Cette dissertation intitulé « Essays in the Political Economy of Inflation » est compris de trois papiers qui étudient le problème d'inflation d'une perspective politique-institutionnel. Tous les trois essais appliquent des outils techniques modernes de macroéconomie pour étudier des facteurs différents qui affectent le choix de politiques. Il est montré que ces facteurs sont cruciaux dans former la structure de gouvernance favorable pour l'efficacité de politique. L'environnement politique-économique complexe est difficile d'étudier avec les modèles traditionnels de politique économique fondée sur un projeteur social bienveillant qui maximise l'utilité d'un individu représentatif. Cette thèse, donc, approche l'économie politique d'inflation d'un côté pratique réaliste.Le premier essai a autorisé «Taxing the unobservable: The impact of shadow economy oninflation and taxes», est motivé par plusieurs études théoriques et empiriques qui se dispute que le taux d'inflation optimal augmente dans la taille de l'économie simple. Dans ce papier, nous construisons un petit modèle théorique qui a deux composants clés. Premièrement, il modèle explicitement le choix du gouvernement pour l'impôt de revenu ou inflation. Notre cadre est général et n'impose pas de la condition de la nature du gouvernement (i.e., il n'exige pas le gouvernement pour être nécessairement bienveillant ou corrompu). Deuxièmement, nous considérons explicitement l'économie l’informel (shadow economy) dans la fonction du gouvernement objectif. Il nous permet de voir comment il influe la charge fiscale et l'inflation. Notre modèle théorique indique un coût marginal croissant d'impôts et un taux croissant d'inflation dans l'économie d'ombre (shadow economy). Le principe de remplacement marginal rationalise le choix du gouvernement d'impôt d'inflation sur l'impôt sur le revenu. / This dissertation titled “Essays in the Political Economy of Inflation” is comprised of three papers which study the problem of inflation from a political-institutional perspective. All the three essays apply modern technical tools of macroeconomics to study different factors that affect the choice of policies. It is shown that these factors are crucial in shaping the governance structure conducive for policy effectiveness. The complex political-economic environment is difficult to study with traditional models of economic policy based on a benevolent social planner maximizing the utility of a representative individual. This thesis, therefore, approaches the political economy of inflation from a realistic practical side. The first essay titled “Taxing the unobservable: The impact of shadow economy oninflation and taxes”, is motivated from several theoretical and empirical studies which argue that optimal inflation rate increases in the size of informal economy. In this paper, we construct a small theoretical model that has two key components. First, it explicitly models the government’s choice for income or inflation tax. Our framework is general and does not impose any condition about the nature of the government (i.e., it does not require government to be necessarily benevolent or corrupt). Secondly, we explicitly consider the shadow economy in the government’s objective function. It allows us to see how it impacts the tax burden and inflation. Our theoretical model indicates an increasing marginal cost of taxes and an increasing rate of inflation in the shadow economy. The principle of marginal substitution rationalizes the government’s choice of inflation tax over income tax.

Cette thèse vise à présenter des éléments nouveaux sur quelques questions clés relatives à l’architecture du système monétaire et financier international permettant d’éclairer les enjeux de son évolution possible au cours des années à venir. Les deux premiers chapitres présentent des éléments empiriques en faveur du « regard nouveau » sur la concurrence entre monnaies internationales. Ils étudient deux dimensions de l’utilisation internationale d’une monnaie, à savoir son rôle comme instrument de financement dans les marchés obligataires internationaux et celui de moyen de paiement des transactions internationales pour un bien homogène comme le pétrole. Le troisième chapitre met en lumière une source d’inertie dans le choix des monnaies internationales autre que les externalités et rendements croissants liées aux effets de réseau qui a attiré jusqu’à présent moins d’attention, à savoir les coûts fixes et les effets d’apprentissage endogènes. Le dernier chapitre identifie le risque d’aléa moral comme canal permettant à l’accumulation de réserves d’avoir des effets inflationnistes. / This dissertation presents new evidence on selected issues relating to the architecture of the international monetary and financial system, which might help shed some light on its potential evolution in the period ahead. The first two chapters of the dissertation provide new evidence in support of the “new view”. They study two different dimensions of international currency use, namely the role of currencies as financing units in the global bond market and their role as means of payment in international transactions in homogenous goods, specifically in the global oil market. The third chapter sheds light on a source of persistence in international currency use besides network externalities and increasing returns which had attracted less attention hitherto, namely sunk costs and endogenous learning effects. The last chapter identifies moral hazard as a channel through which reserve accumulation can have inflationary effects.

Au cours de ces dernières années, les banques centrales principales ont adopté de nouvelles politiques monétaires considérées comme étant des politiques non conventionnelles. Ces politiques ont pour objectif de relancer la croissance économique et de maîtriser l’inflation par l’intermédiaire du marché obligataire. Dans ce travail de recherche, nous étudions l’impact de ces nouvelles pratiques monétaires sur les marchés financiers. Plus précisément, nous essayons d’explorer l’évolution du marché boursier face à la mise en œuvre de l’assouplissement quantitatif et de détecter les canaux de transmission de cette stratégie aux cours boursiers. / During the last few years, major central banks have adopted new monetary policies that were considered unconventional policies. These new measures aim to boost economic growth and control inflation through the bond market. In this research the main objective is to study the impact of these new monetary practices on the financial markets. More specifically, this dissertation tries to explore the stock market's evolution in the face of the implementation of quantitative easing and to detect the transmission channels of this strategy to stock prices.

Cette thèse étudie la proposition 100% monnaie, telle qu’elle fut formulée aux États-Unis dans les années 1930 par Henry Simons (l’auteur principal du « Plan de Chicago »), Lauchlin Currie et Irving Fisher notamment. L’essence de cette proposition est de divorcer la création de monnaie des prêts de monnaie : les dépôts servant de moyens de paiement seraient soumis à 100% de réserve en monnaie légale, conférant à l’État un monopole de la création monétaire. Cette idée de réforme étant régulièrement sujette à confusion, nous entreprenons de clarifier son concept et d’étudier ses principaux arguments. Au chapitre 1, nous montrons que le 100% monnaie ne saurait être considéré comme un simple avatar des idées de la « Currency School » : contrairement à l’Acte de Peel de 1844, il ne contient en soi aucune règle d’émission, laissant ouvert le débat « règle ou discrétion ». Au chapitre 2, distinguant entre deux grandes approches du 100% monnaie, nous montrons que celui-ci n’implique nullement d’abolir l’intermédiation bancaire basée sur les dépôts d’épargne. Au chapitre 3, nous analysons, à travers les travaux de Fisher, l’objectif principal du 100% monnaie : celui de mettre fin au comportement procyclique du volume de monnaie, causé par le lien de dépendance entre création monétaire et prêts bancaires. Au chapitre 4, nous étudions un autre argument du 100% monnaie : celui de permettre une réduction de la dette publique, en rendant à l’État l’intégralité du seigneuriage – argument souvent critiqué, dont nous montrons qu’il n’est pourtant pas infondé. Alors que le 100% monnaie suscite un regain d’intérêt depuis la crise de 2008, il nous a paru fondamental de clarifier ces questions. / This thesis studies the 100% money proposal, such as it was formulated in the United States in the 1930s by Henry Simons (the main author of the “Chicago Plan”), Lauchlin Currie and Irving Fisher in particular. The essence of this proposal is to divorce the creation of money from the lending of money: deposits serving as means of payment would be subjected to 100% reserves in lawful money, awarding the state a monopoly over money creation. Because this reform idea is regularly subject to confusion, we endeavour to clarify its concept and study its main arguments. In chapter 1, we show that the 100% money proposal ought not to be viewed as a mere avatar of the “Currency School” ideas: contrary to Peel’s Act of 1844, it contains no issuing rule by itself, leaving open the debate “rule or discretion”. In chapter 2, distinguishing between two broad approaches to the 100% money proposal, we show that it does not imply abolishing bank intermediation based on savings deposits at all. In chapter 3, we analyse, through Fisher’s works, the main objective of the 100% money proposal: that of putting an end to the pro-cyclical behaviour of the volume of money, caused by the dependency relationship between money creation and bank loans. In chapter 4, we study another argument of the 100% money proposal: that of allowing a reduction of public debt, by returning the totality of seigniorage back to the state—an oft-criticised argument, which, as we show, is not unfounded however. While the 100% money proposal has been arousing renewed interest since the 2008 crisis, we thought it was fundamental to clarify these issues.

Cette thèse relève du commerce international, des politiques monétaires et de macroéconomie internationale. Le premier chapitre étudie les différentes caractéristiques des différents régimes de change fixe et évalue les effets de chacune de ces caractéristiques sur le commerce international. Il apparaît que la transparence des prix et les coûts de transaction liés au changement de monnaie n’ont pas d’effet significatif sur le commerce, seule la crédibilité du régime de change fixe (liée à l’absence de possibilité de dévaluation) augmente significativement le commerce. Cela explique pourquoi seule l’union monétaire augmente le commerce entre ses membres dès les premières années du régime de change. Le second chapitre s’intéresse aux effets de l’euro sur le commerce pendant la crise financière de 2008-2009. Il apparaît que l’euro amortit la chute du commerce observée partout dans le monde, grâce à l’absence de volatilité du taux de change entre ses membres. Le troisième chapitre présente un modèle théorique permettant d’étudier la transmission des chocs dans une économie spécialisée verticalement, et propose une politique monétaire optimale pour stabiliser l’économie. Le modèle promeut des politiques monétaires symétriques entre les deux pays partageant un mode de production basé sur les chaînes globales de valeur. / This thesis studies international trade, monetary policy and international macroeconomics. Chapter 1 examines the different characteristics of different fixed exchange rate regimes and assesses the effects of each of these characteristics on international trade. It appears that price transparency and transaction costs linked to the currency changes do not have a significant effect on trade; only the credibility of the fixed exchange rate regime (due to the absence of devaluation possibilities) increases trade significantly. This explains why only monetary union increases trade between its members from the first years of the exchange rate regime. Chapter 2 looks at the effects of the euro on trade during the 2008-2009 financial crisis.It seems that the euro amortized the trade drop observed throughout the world, owing to the absence of exchange rate volatility among its members. Chapter 3 presents a theoretical model to study the transmission of shocks in a vertically specialized economy, and proposes an optimal monetary policy to stabilize the economy. The model promotes symmetrical monetary policies between the two countries sharing a production mode based on global value chains.

La formation d'une union monétaire prive les États membres de l'utilisation unilatérale de l'outil monétaire. Dès lors, une orientation efficace des politiques économiques s'impose à travers (i) une hiérarchisation des cibles macroéconomiques, (ii) une identification des instruments appropriés et (iii) une mise en œuvre adaptée. Cette thèse fournit des réponses à cette orientation afin d'assurer une plus grande efficacité des politiques économiques à travers une analyse théorique et empirique appliquée au cas de l'UEMOA qui constitue un laboratoire exemplaire d'analyse des problématiques économiques en union monétaire. / The creation of a monetary union deprives the member States of the unilateral use of the monetary instrument. Therefore, an effective orientation of economic policies is required through (i) a hierarchy of macroeconomic targets, (ii) identification of appropriate instruments, and (iii) appropriate implementation. This PhD thesis provides answers to this orientation in order to ensure greater effectiveness of economic policies through a theoretical and empirical analysis applied to the case of the WAEMU which constitutes a singular analytical laboratory through which to study the economic policy of a monetary union.

La réduction de l’usage des dispositifs de sortie anticipée et l’augmentation de la durée de vie à l’emploi se sont imposées comme de réels objectifs. Plusieurs réformes – implémentés, notamment, de façon non coercitive au niveau Européen – sont venues quantifier de tels objectifs. L’augmentation du taux d’emploi des travailleurs âgés de plus de 55 ans et l’augmentation de l’âge effectif moyen de la retraite sont tant d’outils quantitatifs qui servent une même finalité :l’augmentation de la participation au marché du travail des travailleurs âgés. L’une des résultantes de ces réformes est le développement, notamment en Belgique, de mécanismes de sortie partielle de l’activitié. En conséquence, les fins d’activité professionnelles prennent désormais des formes plus complexes, faites d’imbrications de différents statuts dans et en dehors du marché du travail. La thèse – qui croise une analyse des évolutions sociales de l’emploi des travailleurs âgés et une analyse longitudinale des parcours professionnels – est divisée en trois chapitres qui ont trait successivement aux indicateurs utilisés pour quantifier la sortie anticipée de l’emploi, au développement des instruments de réduction du temps de travail en fin de carrière et à l’impact des réductions du temps de travail en fin de carrière sur l’emploi des jeunes. Le premier chapitre prend appui sur une analyse macrosociologique des dynamiques du marché du travail. En mettant l’accent sur la sortie anticipée de l’activité professionnelle en tant que problème social, nous interrogeons, d’une part, l’écart temporel qui existe entre l’âge de la sortie de l’activité professionnelle et l’âge de la retraite et, d’autre part, les différents mécanismes qui sont utilisés en Europe pour sortir prématurément du marché du travail. La première partie repose principalement sur une analyse détaillée de l’indicateur « âge effectif moyen de la retraite » fourni par l’OCDE. Une analyse longitudinale (report de statut d’une année à l’autre) est également réalisée. La seconde partie, quant à elle, utilise une classification hiérarchique et évalue l’évolution des résultats des politiques publiques en matière d’usage de statuts entre 2000 et 2010. Le second chapitre analyse les politiques de réduction du temps de travail destinées aux travailleurs âgés. Plusieurs aspects sont étudiés. La première partie prolonge l’analyse comparative qui a été développée dans le premier chapitre en comparant l’évolution des politiques publiques en matière de transitions des individus d’un statut vers un autre (emploi, chômage et inactivité). La seconde partie met l’accent sur le développement récent de « statuts composites » – terme que nous utilisons ici pour décrire la combinaison d’une position sur le marché de l’emploi et de prestations sociales. Enfin, les troisième et quatrième parties s’intéressent à l’évolution législative et empirique de deux dispositifs :le crédit-temps (en Belgique) et le cumul emploi-retraite (en France et en Belgique). Enfin, le troisième chapitre propose une analyse de la notion de partage d’emploi entre générations. Une première partie étudie l’impact des variations économiques sur l’emploi des jeunes générations et des travailleurs âgés dans les pays européens. L’analyse, descriptive, prend appui sur trois notions (synchronie, hystérèse et dyschronie) qui décrivent les impacts différenciés des variations économiques sur les transitions professionnelles. La seconde partie analyse, pour le cas de la Belgique, le phénomène de partage d’emploi entre générations et la notion de « lump of labour fallacy ». Sur base des données issues du Datawarehouse Marché du Travail et Protection Sociale, deux régressions logistiques sont réalisées afin d’évaluer l’impact de l’usage des différents statuts composites utilisés par les travailleurs âgés sur l’emploi des jeunes. / The reduction in the use of early retirement schemes, and, consequently, the increase in the duration of the working life have emerged as real targets. Several non-coercive measuring instruments have been implemented by European public policy for quantifying these targets. For instance, the increase in the employment rate of workers aged over 55 years old and the increase of the average effective age of retirement are quantitative tools used of achieving the same purpose: increasing the participation in the labour market of the older workers. One of the effects of these reforms has been the development of part-time early retirement arrangements, particularly in Belgium. Consequently, ends of professional careers take more complex forms characterized by interconnections of different statuses within and outside the labour market. The thesis – crossing an analysis of the evolution of the employment participation of older workers and a longitudinal analysis of professional careers – is divided into three chapters relating successively to indicators used for quantifying early withdrawals, the development of instruments aiming at reducing working time at the end of the career and the impact of working time arrangements at the end of the career on youth employment. The first chapter is based on a macro-sociological analysis of the dynamics of the labour market. First, by focusing on the early withdrawal of the older workers as a social problem, the thesis analyses the time gap between the withdrawal age and the compulsory retirement age. Second, the large set of arrangement used in Europe for leaving prematurely the labour market is examined. The first part is mainly based on a detailed analysis of the "average effective retirement age" indicator provided by the OECD. A longitudinal analysis (report of statuses from one year to the next) is also performed. The second part uses a hierarchical classification (clustering) and evaluates the evolution of the public policies effects between 2000 and 2010.The second chapter focuses on the working time reduction policies dedicated to older workers. Several aspects are reviewed. The first part extends the analysis developed in the first chapter by comparing the evolution of public policies on individual’s transitions from one status to another. The second part focuses on the recent development of "composite statutes" – a notion used to describe the combination of a position on the labour market and social benefits. Finally, the third and fourth parts focus on the legislative and the empirical evolution of two specific arrangements: the time credit (Belgium) and the combination of work and employment (France and Belgium).The third chapter provides an analysis of social rapports between generations on the labour market. The first part examines the impact of economic changes on the employment of younger generations and older workers in European countries. The analysis is based on three economic concepts – synchrony, hysteresis and dyschrony – describing the differentiated impact of economic changes on employment transitions. The second part, focusing on Belgium, examines the phenomenon of job sharing between generations and the concept of "lump of labour fallacy". Based on data derived from the Datawarehouse Labour Market and Social Protection, two logistic regressions are performed in order to evaluate the impact of the different composite statutes dedicated to older workers on the youth employment rate. / Doctorat en Sciences politiques et sociales / info:eu-repo/semantics/nonPublished

The thesis contains four essays, covering topics in the field of real-time macroeconometrics, forecasting and applied macroeconomics. In the first two chapters, I use recent techniques developed in the "nowcasting" literature in order to analyse and interpret the macroeconomic news flow. I use them either to assess current macroeconomic conditions, showing the importance of foreign indicators dealing with small open economies, or linking macroeconomic news to asset prices, through a model that help us interpret macroeconomic data and explaining the linkages between macro variables and financial indicators. In the third chapter, I analyse the link between macroeconomic data in real-time and the yield curve of interest rates, constructing a forecasting model which takes into account the peculiar characteristics of the macroeconomic data flow. In the last chapter, I present a Bayesian Vector Autoregression model built in order to analyse the last two crisis in the Eurozone (2008-09, and 2011-12) identifying their unique characteristics with respect to historical regularities, an issue of great importance from a policy perspective. / Doctorat en Sciences économiques et de gestion / info:eu-repo/semantics/nonPublished

This manuscript is composed of three chapters.In the first chapter, I analyze the impact of key European Central Bank’s unconventional monetary policy announcements on inflation expectations, measured by Euro Area five-year Inflation Linked Swap rates five years ahead, since the aftermath of the crisis. I control for market liquidity and uncertainty measures, change in oil price shock and macroeconomic news. The results show that the impact of the European Central Bank’s announcements has been positive during the period under observation. Along the line of the expansionary monetary policy measures implemented, the agents have been revising upwards their long term inflation expectations. This means that the unconventional monetary policy measures were effective. In the second chapter, co-authored with Claudia Pacella, we construct a Bayesian vector autoregressive model with three layers of information: the key drivers of inflation, cross-country dynamic interactions, and country-specific variables. The model provides good forecasting accuracy with respect to the popular benchmarks used in the literature. We perform a step-by-step analysis to shed light on which layer of information is more crucial for accurately forecasting euro area inflation. Our empirical analysis reveals the importance of including the key drivers of inflation and taking into account the multi-country dimension of the euro area. The results show that the complete model performs better overall in forecasting inflation excluding energy and unprocessed food over the medium-term. We use the model to establish stylized facts on the euro area and cross-country heterogeneity over the business cycle. In the third chapter, using confidential firm-level data from the National Bank of Belgium, I document the heterogeneous response of firms’ markups to the 2008 financial crisis. Overall, markups increased in the aftermath of the crisis and the effect was larger for highly financially constrained firms. I show that standard heterogeneous-firm models, featuring monopolistic competition and variable markups, are unable to replicate these patterns. I then introduce endogenous demand shifters which respond to firm investment in market share (e.g. quality). I show that the interaction of an increase in the cost of procuring inputs combined with an endogenous quality downgrading can rationalize the observed changes in firm-level markups. / Doctorat en Sciences économiques et de gestion / info:eu-repo/semantics/nonPublished

Cette thèse comprend trois essais sur des problèmes d’intermédiation bancaire dans les pays en développement. Le premier essai aborde la question des facteurs de l’accumulation des réserves bancaires en Afrique. La plupart des travaux antérieurs soulignent le rôle du risque de crédit. Alors que la théorie moderne de l’intermédiation financière montre que l’exposition au risque de liquidité peut inciter les banques à accumuler des actifs liquides, cette hypothèse n’a pas reçu beaucoup d’attention. Nous soutenons que les banques en Afrique sont exposées à un risque de liquidité relativement important ; ensuite, à l’ aide des données couvrant des pays africains sur la période 1994-2008, nous montrons que ce risque est en fait un facteur important de l’accumulation des réserves bancaires. Nos résultats suggèrent que le risque de liquidité réduit significativement la part des dépôts que les banques peuvent distribuer sous formes de crédits ; et par conséquent, pourrait être un facteur de la disponibilité (ou de la rareté) des financements bancaires en Afrique. Les deux autres essais de cette thèse abordent la question des déterminants de la disponibilité (ou de la rareté) des prêts bancaires dans les pays en développement. Dans le deuxième essai, nous reconsidérons le rôle du risque de crédit ; plus généralement, des institutions du marché du crédit. Spécifiquement, nous utilisons des données et des mesures plus récentes, publiées par Doing Business, pour réexaminer la question des effets sur le volume des prêts bancaires, de la protection juridique des prêteurs et des emprunteurs, ainsi que du partage des informations sur le crédit. Nos données couvrent un large échantillon de 143 pays sur la période 2006-2010. En accord avec les travaux antérieurs, les résultats de nos analyses indiquent qu’une meilleure protection juridique des prêteurs et des emprunteurs, et un plus grand partage des informations sur le crédit sont en général associés à des volumes de prêts bancaires plus importants. Nous trouvons que ces effets demeurent significatifs lorsque l’échantillon inclut uniquement les pays en développement, ou uniquement les pays pauvres. Dans le troisième essai, nous considérons le rôle du risque de liquidité et de la politique monétaire. Ces deux facteurs n’ont que très peu été considérés dans les travaux antérieurs sur les déterminants du volume des prêts bancaires dans les pays en développement. Nos analyses empiriques, à l’aide des données de panel sur 97 pays pauvres et à revenus intermédiaires, sur la période 2004-2010, montrent que le risque de liquidité et la politique monétaire affectent significativement le volume des prêts bancaires dans les pays en développement. Nous trouvons que ces effets sont très hétérogènes : les effets du risque de liquidité et de la politique monétaire, sur le volume des prêts bancaires, sont plus forts lorsque les conditions du marché du crédit sont favorables ; ces effets sont plus faibles, voire non significatifs lorsque les conditions du marché du crédit sont mauvaises. Ces résultats sont importants pour la politique économique. Car il suggèrent que, dans certains pays en développement tout au moins, notamment ceux où le risque de crédit est relativement faible, des mesures visant à réduire l’exposition des banques au risque de liquidité, et/ou à rendre la politique monétaire moins restrictive, permettraient d’accroître le volume des prêts bancaires. De telles mesures ne fonctionneraient pas dans les pays où le risque de crédit est relativement plus élevé ; dans ces pays, en effet, il est primordial de réduire le risque de crédit. / This dissertation consists of three empirical essays on issues of bank intermediation in developing countries. The first essays seeks to improve our understanding of why banks in Africa are hoarding large volume of liquid assets. Prevailing explanations of this phenomenon have focused mostly on the role of credit risk. Yet, modern models of financial intermediation show that a high exposure to liquidity risk may also prompt banks to hoard large amounts of (precautionary) liquid reserves. We argue that this risk is important in Africa; and using data over the 1994-2008 period, we provide evidence indicating that it contributes significantly to the hoarding of bank liquid assets. This evidence suggests that liquidity risk reduces the share of deposits that African banks can channel into credits, which therefore, can adversely affect the availability of bank credit. The second and the third essays focus on the issue of the determinants of the availability of bank credit, or the lack thereof, in developing countries. In the second essay, we (re-)consider the role of credit risk, or more generally, of credit market institutions. Specifically, we use new data and improved measures from Doing Business, to reexamine the issue of the relationships between creditor rights protection and credit information sharing on one hand, and bank credit on the other hand. The data covers a large sample of 143 countries and are taken in averages over the period 2006-2010. Our results indicate the robustness of earlier evidence that both stronger creditor rights protection and better credit information sharing are associated with greater availability of bank credit. We find that these effects are significant even when the sample is restricted to include either developing countries only or poor countries only. In the third essay we consider the role of liquidity risk and monetary policy. These two factors have not received much attention in previous empirical studies on the determinants of bank credit in developing countries. Using a panel dataset which covers 97 lowand middle-income countries over the 2004-2010 period, we show that liquidity risk and monetary policy are actually important determinants of the availability of bank credit in developing countries. We find important heterogeneity in the results: both liquidity risk and monetary policy have greater effects on bank credit in economies with better credit market conditions, but much smaller and even not statistically significant effects in economies with poor credit market conditions. This result is important because it suggests that, at least in some developing countries, those with a relatively low level of credit risk, reducing the exposure of banks to liquidity risk, and/or implementing a less restrictive monetary policy, are effective channels through which the availability of bank credit could be enhanced. For countries with a relatively high level of credit risk, such channels would be ineffective; in these countries, reducing credit risk is of first order importance to stimulate bank lending.