Submitted by Daniella Maia Gomes (daniellamaiag@gmail.com) on 2015-09-02T14:50:32Z No. of bitstreams: 1 Dissertação_DaniellaMaiaGomes_vfinal.docx: 341003 bytes, checksum: 57bc56688ca256dba229a86c97027614 (MD5) / Approved for entry into archive by GILSON ROCHA MIRANDA (gilson.miranda@fgv.br) on 2015-09-22T13:29:47Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação_DaniellaMaiaGomes_vfinal.docx: 341003 bytes, checksum: 57bc56688ca256dba229a86c97027614 (MD5) / Approved for entry into archive by Marcia Bacha (marcia.bacha@fgv.br) on 2015-09-28T16:43:24Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação_DaniellaMaiaGomes_vfinal.docx: 341003 bytes, checksum: 57bc56688ca256dba229a86c97027614 (MD5) / Made available in DSpace on 2015-09-28T16:43:37Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação_DaniellaMaiaGomes_vfinal.docx: 341003 bytes, checksum: 57bc56688ca256dba229a86c97027614 (MD5) Previous issue date: 2015-05-29 / The iron ore market has gone through a period of stress in recent months. The slowdown of Chinese investments in infrastructure resulted in a negative outlook for the demand of this commodity. At the same time, the beginning of operations of new projects with significant production output increased the supply of this product. This scenario resulted in the decline of the iron ore prices in the global market and diminished returns to the mining industry. In this context, the purpose of this study is to evaluate the managerial flexibility available to managers of operating mining companies to suspend or close the operations depending on the iron ore prices. These decisions will be studied through the Theory of Real Options, where the switching option will be applied in the suspension and reopening situations for the mine and the abandonment option will be applied on the closing situation. The stochastic process to be followed by the iron ore prices will be the Geometric Brownian Motion, implemented through a Binomial Model as proposed by Cox, Ross and Rubinstein (1979). The result of the work proves the value of real options studied and indicates that these real options are more valuable in stress scenarios, when the iron ore price is undervalued. / O mercado de minério de ferro tem passado por um período de stress nos últimos meses. O arrefecimento dos investimentos chineses em infraestrutura resultou em perspectivas negativas para a demanda dessa commodity. Paralelamente, a entrada em operação de novos projetos com volume de produção relevante aumentou a oferta desse produto no mercado. Essa conjuntura de fatores resultou na queda do preço do minério de ferro no mercado mundial e em um cenário de retornos reduzidos para as mineradoras. Nesse contexto, o objetivo do presente estudo é avaliar a flexibilidade gerencial, disponível aos administradores de mineradoras operacionais, de suspender ou fechar o empreendimento dependendo do preço do minério de ferro. Essas decisões serão estudadas através da Teoria das Opções Reais, onde a opção de conversão será aplicada na situação de suspensão e reabertura da mina e a opção de abandono será aplicada na situação do seu fechamento. O processo estocástico a ser seguido pelo preço do minério de ferro será o Movimento Geométrico Browniano, implementado através de um Modelo Binomial conforme proposto por Cox, Ross e Rubinstein (1979). O resultado do trabalho comprova o valor das opções reais estudadas e indica que essas opções reais têm maior valor em cenários de stress, quando o preço do minério de ferro está desvalorizado.

Submitted by Edmundo Ernesto Popp Gardolinski (egardo@gmail.com) on 2017-03-22T21:23:30Z No. of bitstreams: 2 Dissertaçao EGardolinski MPA 2014.pdf: 5620856 bytes, checksum: 0b19c32647ba16299c4c4bcd2f2a9292 (MD5) Dissertaçao EGardolinski MPA 2014.pdf: 5620856 bytes, checksum: 0b19c32647ba16299c4c4bcd2f2a9292 (MD5) / Rejected by Fabiana da Silva Segura (fabiana.segura@fgv.br), reason: Boa Noite, Prezado Edmundo Por favor corrigir o campo de conhecimento: Finanças e Economia de Empresas, corrigir nas páginas que houver campo de conhecimento Após a correção por favor submeter novamente Atenciosamente on 2017-03-22T21:40:03Z (GMT) / Submitted by Edmundo Ernesto Popp Gardolinski (egardo@gmail.com) on 2017-03-22T21:51:07Z No. of bitstreams: 2 Dissertaçao EGardolinski MPA 2014.pdf: 5620903 bytes, checksum: d0e70fabc1bffb1549d647bfce03ed03 (MD5) Dissertaçao EGardolinski MPA 2014.pdf: 5620903 bytes, checksum: d0e70fabc1bffb1549d647bfce03ed03 (MD5) / Approved for entry into archive by Fabiana da Silva Segura (fabiana.segura@fgv.br) on 2017-03-22T23:04:33Z (GMT) No. of bitstreams: 2 Dissertaçao EGardolinski MPA 2014.pdf: 5620903 bytes, checksum: d0e70fabc1bffb1549d647bfce03ed03 (MD5) Dissertaçao EGardolinski MPA 2014.pdf: 5620903 bytes, checksum: d0e70fabc1bffb1549d647bfce03ed03 (MD5) / Rejected by Fabiana da Silva Segura (fabiana.segura@fgv.br), reason: Prezado Edmundo Por favor excluir do campo de conhecimento 'opções reais, fica somente Finanças e Economia de Empresas Por favor corrigir e submeter novamente Atenciosamente on 2017-03-22T23:08:07Z (GMT) / Submitted by Edmundo Ernesto Popp Gardolinski (egardo@gmail.com) on 2017-03-23T12:24:16Z No. of bitstreams: 1 Dissertaçao EGardolinski MPA 2014 V2.pdf: 5620874 bytes, checksum: 810a94191c9dd4536d11365c9c429c94 (MD5) / Approved for entry into archive by Fabiana da Silva Segura (fabiana.segura@fgv.br) on 2017-03-23T16:04:28Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertaçao EGardolinski MPA 2014 V2.pdf: 5620874 bytes, checksum: 810a94191c9dd4536d11365c9c429c94 (MD5) / Made available in DSpace on 2017-03-23T16:06:50Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertaçao EGardolinski MPA 2014 V2.pdf: 5620874 bytes, checksum: 810a94191c9dd4536d11365c9c429c94 (MD5) Previous issue date: 2017-02-23 / A utilização de recursos naturais aumentou em 800%, em relação ao século passado, e 1,8 bilhões de toneladas de resíduo sólidos são gerados, anualmente, sobrecarregando a capacidade da biosfera em absorver estes resíduos (KRAUSMANN et al., 2009). Existe uma tecnologia nacional que lida com este desafio, transformando o resíduo sólido urbano em carvão, que pode ser utilizado para geração de energia. O objetivo nesse trabalho é elaborar um modelo de avaliação de projetos, utilizando o método de opções reais. Para tal, foram consideradas duas fontes possíveis de receita: a venda do carvão reciclado, que possui 50% do poder calorífico do carvão vegetal (MATSUZAWA et al., 2007), e a venda de energia termelétrica no mercado spot. O preço da energia é tratado como uma variável estocástica, que segue o movimento geométrico browniano; contudo, limitada a banda de flutuação estipulada pelo governo; e o valor das opções encontradas será acrescido ao valor do projeto. Espera-se, com isso, evidenciar o valor oculto das opções disponíveis aos gestores do empreendimento, prover um modelo de avaliação financeira que reflita as flexibilidades gerenciais e que facilite a adoção da tecnologia por empresas de geração de energia e fundos de investimento. / The natural resources utilization increased by 800% from the past century and 1.8 billion tons of solid residue are generated yearly, overloading our biosphere capacity to absorb these residues (KRAUSMANN et al., 2009). There is a Brazilian technology that faces this challenge transforming urban solid residue is coal that might be used for energy production without launching harmful gases in the atmosphere. The objective of this work is to elaborate a model, using real option, that is capable of valuing this project and its inherent flexibilities. For that, two revenue sources will be considered: the selling of coal, that possesses 50% of the vegetable coal's calorific power (MATSUZAWA et al., 2007) and the selling thermal energy in the spot market. The price of energy will be treated as a stochastic variable that follows the Geometrical Brownian motion distribution; however, limited to a fluctuation band imposed by the government. The value of these options will be added to the original project's value. It is expected, that with such analysis the full value of the options given to the managers of the project will be uncovered, that the valuation reflects all flexibilities and that the funding of the technology is made easier.

Submitted by Cassio Enrico de Araujo e Campos (cassioenrico@hotmail.com) on 2017-09-11T19:12:08Z No. of bitstreams: 1 DissertaçãoCassioVersãoFinal.pdf: 2894148 bytes, checksum: 1a301822784e0d12301f8edb4915d154 (MD5) / Approved for entry into archive by Joana Martorini (joana.martorini@fgv.br) on 2017-09-11T19:18:28Z (GMT) No. of bitstreams: 1 DissertaçãoCassioVersãoFinal.pdf: 2894148 bytes, checksum: 1a301822784e0d12301f8edb4915d154 (MD5) / Made available in DSpace on 2017-09-12T15:11:08Z (GMT). No. of bitstreams: 1 DissertaçãoCassioVersãoFinal.pdf: 2894148 bytes, checksum: 1a301822784e0d12301f8edb4915d154 (MD5) Previous issue date: 2017-08-08 / The recent Brazilian economic recession, encouraged federal government to promote programs to stimulate logistics infrastructure projects. However, political and economic uncertain scenario have settled down the government in an unfavorable position in searching for long-term investments in the country. This outlook obliged government's search for alternative ways to increase collaterals, thus, leveraging the attractiveness of projects. This paper aims to propose a decision model, based on real options, for a road concession exposed to a railroad installation risk, in a confluent path. Due to freight cost differences between road and railways, forecasted highway concession's cash flows are clearly endangered. Real Options Theory seems to be capable, not only to mitigate the effects of the railroad impact on concession’s cash flow, but also, to manage adding value for the project. Leveraging NPV above the original deterministic one. / A recessão econômica que atingiu o Brasil nos últimos anos, incentivou o governo federal a promover novos programas de incentivo à infraestrutura logística, porém os cenários de incerteza política e econômica, deixaram o governo em situação desfavorável na busca por novos investimentos de longo prazo no país. Este cenário suscitou a busca governamental por alternativas que pudessem incrementar garantias e aumentar a atratividade dos projetos. O objetivo deste trabalho é propor um modelo para tomada de decisão baseado em opções reais para uma concessionária rodoviária exposta ao risco, em alguns anos, da instalação de uma ferrovia em trajeto confluente. Devido as diferenças entre o custo dos fretes rodoviários e ferroviários, há risco iminente aos fluxos de caixa futuros previstos no plano de negócios original da concessionária de rodovias. O que em um cenário econômico adverso, não atrai a atenção dos investidores. A Teoria de Opções Reais foi capaz, não só de mitigar os efeitos trazidos pela presença da ferrovia aos fluxos de caixa, bem como, conseguiu agregar valor ao projeto, gerando um VPL acima do valor determinístico inicial do projeto.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:15:06Z (GMT). No. of bitstreams: 1 61080100005.pdf: 995968 bytes, checksum: 5965a1eae5614cf30474fda5b8ad7a13 (MD5) Previous issue date: 2010-02-26T00:00:00Z / Pesquisas que integram as teorias de estratégia e opções reais sugerem que firmas podem ser vistas sob a perspectiva de um portfólio de oportunidades a serem capturadas no futuro, de forma que recursos, capacitações e processos organizacionais devem ser combinados visando a sua otimização. Firmas diferem entre si quanto a esta capacidade de otimização e esta heterogeneidade, adicionada aos efeitos de outros fatores, estão refletidos na variabilidade e no comportamento dinâmico do valor das opções de crescimento (vgo), tema central desta dissertação. A análise de decomposição de variâncias confirma um efeito firma preponderante, consistente com resultados obtidos em pesquisas prévias, e os resultados gerados pelos modelos de curvas latentes sob o enfoque de equações estruturais levam à conclusão de que tamanho importa, tem impacto estatisticamente significante sobre o intercepto e explica as diferenças cross section entre firmas do valor dos vgo’s observados no início do período de análise, enquanto que os efeitos do dinamismo da indústria são positivos e significantes e variam com o tempo de forma não linear. Entretanto, remanescem parcelas relevantes de variâncias não explicadas nos três parâmetros latentes que determinam as trajetórias de vgo ao longo do tempo, provavelmente devido aos impactos de fatores não observáveis e idiossincráticos às organizações. / Research that integrate strategy and real options theories suggest that firms can be regarded as a portfolio of future opportunities and that resources, capabilities and organizational processes must be in place in order to ensure its optimization. Firms differ in this optimization capacity and this heterogeneity along with the effects of other factors are reflected in the variability and in the dynamic behavior of the value of growth options (vgo). In accordance with previous studies using variance component methodology, firm effects are predominant over country and industry effects and explain a significant portion of total variance of vgo. Longitudinal analyses through latent curve models under the perspective of structural equations (complemented by hierarchical linear models) confirm that size explain the cross-section differences in the initial values of vgo, whereas industry dynamism has a positive and significant effect on vgo that varies non-linearly across time. Apart from the effects of these covariates, there still remains a significant portion of unexplained variances in latent parameters that determine the trajectories of vgo across time, probably due to the effect of unobservable and firm-specific factors.

Submitted by RICARDO MATSUKURA LINDEMEYER (esulricardo@gmail.com) on 2018-09-24T19:05:55Z No. of bitstreams: 1 Dissertação_Aplicação da Teoria de Opções Reais na Avaliação de um Complexo Eólico_Ricardo Matsukura Lindemeyer_FINAL.pdf: 4907461 bytes, checksum: e0c2449b0e4ab9007a9f2ca970fba9fa (MD5) / Approved for entry into archive by Joana Martorini (joana.martorini@fgv.br) on 2018-09-24T19:09:33Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação_Aplicação da Teoria de Opções Reais na Avaliação de um Complexo Eólico_Ricardo Matsukura Lindemeyer_FINAL.pdf: 4907461 bytes, checksum: e0c2449b0e4ab9007a9f2ca970fba9fa (MD5) / Approved for entry into archive by Suzane Guimarães (suzane.guimaraes@fgv.br) on 2018-09-25T12:45:21Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação_Aplicação da Teoria de Opções Reais na Avaliação de um Complexo Eólico_Ricardo Matsukura Lindemeyer_FINAL.pdf: 4907461 bytes, checksum: e0c2449b0e4ab9007a9f2ca970fba9fa (MD5) / Made available in DSpace on 2018-09-25T12:45:21Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação_Aplicação da Teoria de Opções Reais na Avaliação de um Complexo Eólico_Ricardo Matsukura Lindemeyer_FINAL.pdf: 4907461 bytes, checksum: e0c2449b0e4ab9007a9f2ca970fba9fa (MD5) Previous issue date: 2018-08-27 / Nos últimos anos, o mercado livre de energia tem apresentado um elevado nível de crescimento. Pelo lado da oferta da energia, a fonte eólica atingiu 8% da matriz elétrica brasileira. Para os investidores em energia eólica, o processo de valuation é desafiador, pois as usinas oferecem uma série de flexibilidades gerenciais. O presente trabalho tem como objetivo apresentar as principais características da Teoria das Opções Reais (TOR) e a aplicabilidade desta ferramenta na avaliação de projetos de investimento em usinas eólicas. O objeto de análise foi a reconstrução de quatro usinas eólicas, que oferece uma série de opções, como adiamento, abandono ou expansão cadenciada. A energia das usinas seria destinada ao mercado livre e a principal incerteza considerada sobre o fluxo de caixa foi o preço de venda da energia produzida. Empregou-se o modelo de árvores binomiais, devido a natureza das opções (americanas). As opções de abandono e adiamento agregaram valor ao projeto, enquanto que a opção de expansão não gerou valor. Concluiu-se que a TOR permite identificar em quais cenários as decisões poderão ser tomadas, e que as usinas eólicas bem como o setor possuem muitas opções reais que precisam ser identificadas e precificadas, e o presente trabalho mostra formas de aproveitá-las. / In recent years, the free energy market has shown a high level of growth. On the supply side of energy, the wind power source reached 8% of the brazilian electricity matrix. For wind energy investors, the valuation process is challenging as mills offer a range of management flexibilities. The objective of this work is to present the main characteristics of the Real Options Theory (TOR) and the applicability of this tool in the evaluation of investment projects in wind farms. The object of analysis was the reconstruction of four wind farms, which offers a series of options, such as postponement, abandonment or cadenced expansion. The energy of the plants would be destined to the free market and the main uncertainty considered on the cash flow was the sale price of the energy produced. The model of binomial trees was used, due to the nature of the (american) options. The abandonment and deferral options added value to the project, since the expansion option did not generate value. It was concluded that the TOR allows to identify in which scenarios the decisions can be made, and that the wind farms as well as the sector have many real options that need to be identified and priced, and the present work shows ways to take advantage of them.

Submitted by Marcelo Moreira Russo (marcelo_m_russo@yahoo.com) on 2013-01-11T00:33:15Z No. of bitstreams: 1 20130110-Dissertacao-Real Option_Marcelo Russo.pdf: 1191678 bytes, checksum: a84358a46e9372d37389260fc8dbf38f (MD5) / Approved for entry into archive by Eliene Soares da Silva (eliene.silva@fgv.br) on 2013-01-11T12:56:21Z (GMT) No. of bitstreams: 1 20130110-Dissertacao-Real Option_Marcelo Russo.pdf: 1191678 bytes, checksum: a84358a46e9372d37389260fc8dbf38f (MD5) / Made available in DSpace on 2013-01-11T13:07:53Z (GMT). No. of bitstreams: 1 20130110-Dissertacao-Real Option_Marcelo Russo.pdf: 1191678 bytes, checksum: a84358a46e9372d37389260fc8dbf38f (MD5) Previous issue date: 2012-12-13 / Brazil and other emerging markets will continue to present many investment opportunities in the coming years. Finance professionals who manage the company’s capital budgeting processes will face challenges. Specific characteristics of these projects as commodity-linked prices (e.g., the case of oil and gas and agricultural projects) and the customary uncertainties related to emerging markets are additional challenges. In this scenario, a more sophisticated capital budgeting framework, Real Options, offers a more robust theory to deal with uncertainty, managerial flexibility, and volatile outcomes imbedded in these opportunities. Real Options theory assumes that the managers’ involvement in the project generates value so they might capitalize on good outcomes or reduce losses by abandoning projects with bad results. The primary objective of this research was to apply Real Options valuation analysis for an investment project valuation and discuss the process and the results of such methodology. The case study retroactively analyzed an investment project in Colombia and compared the results under traditional NPV methodology and Real Options. The valuation techniques were performed as if they had been applied at the time the project was approved and then compared with the project's actual performance. The case study evaluated two types of real options: first, the effect of an option to cancel a contract that is assessed from the perspective of the client; and second, the option to abandon and defer from the perspective of the company that will perform the investment. / Brasil e outros mercados emergentes continuarão a apresentar muitas oportunidades de investimento nos próximos anos. Profissionais financeiros que gerenciam os processos de orçamento de capital nas empresas terão grandes desafios a enfrentar. Características específicas destes projetos como preços ligados a commodities (por exemplo: petróleo e gás e projetos agrícolas) e as incertezas habituais relacionadas com os mercados emergentes são desafios adicionais. Neste cenário, ferramentas mais sofisticadas de orçamento de capital como Opções Reais, oferece uma teoria mais robusta para lidar com incerteza, flexibilidade gerencial, e os resultados voláteis embutidas nestas oportunidades. A teoria de Opções Reais assume que o envolvimento dos gestores nos projetos gera valor à medida que potencializam os bons resultados ou reduzem as perdas por abandonar projetos com maus resultados. O objetivo principal desta pesquisa foi aplicar a análise de Opções Reais para um projeto de investimento e discutir o processo e os resultados da metodologia. O estudo de caso analisa retroativamente um projeto de investimento na Colômbia e compara os resultados sob o tradicional VPL e Opções Reais. As técnicas de avaliação foram realizadas como se estivessem sendo aplicadas no momento em que o projeto foi aprovado, e depois comparadas com o desempenho real do projeto. O estudo de caso avaliado possui dois tipos de Opções Reais: primeiro, o efeito de uma opção para cancelar um contrato que é analisado a partir da perspectiva do cliente que pode exercer essa opção, e o segundo, a opção de abandonar e adiar a partir da perspectiva da empresa que irá executar a investimento.

A típica produção de cana-de-açúcar por fornecedores autônomos no Estado de São Paulo dá-se em pequenas propriedades rurais. Nessa atividade, constatou-se prejuízo econômico entre as safras 2007/08 e 2011/12, fato este que leva ao objetivo do presente estudo: responder por que, então, tais produtores mantêm-se no fornecimento de cana-deaçúcar em detrimento de encerrarem seus projetos e direcionarem os recursos para outras atividades. Foram analisados dois projetos de investimento em cana-de-açúcar, tomando como base informações disponíveis das regiões de Piracicaba e Sertãozinho. Considerando-se o método do fluxo de caixa descontado, obtiveram-se estimativas que apontam para a atratividade econômica do plantio de cana em ambas as regiões, haja vista a resposta positiva dos Valores Presentes Líquidos calculados. Tais evidências foram corroboradas quando da utilização da Teoria das Opções Reais, proposta que incorpora no modelo de decisão a flexibilidade gerencial do investidor. Neste caso, mais expressivas foram as respostas obtidas em termos de atratividade financeira. Ressalta-se, ainda, para os principais parâmetros que impactam na viabilidade econômica de empreendimentos canavieiros, a saber, o preço e a qualidade da cana-de-açúcar e a produtividade agrícola. Adicionalmente, os resultados apontam para melhores condições financeiras quando a produção de cana é realizada em terras próprias - em detrimento de áreas arrendadas - além da necessidade de incentivos dados pelas usinas aos fornecedores da região de Sertãozinho. Medidas que visam ganhos de produtividade agrícola e a profissionalização da atividade são apontadas como fatores motivadores de ganhos financeiros, enquanto que em termos de políticas públicas cita-se a possibilidade de ajustes nos sistemas de precificação da gasolina C e na tributação dos derivados da cana-de-açúcar, ações que tendem a elevar a rentabilidade da atividade ora analisada. / The typical production of sugarcane by independent suppliers in the São Paulo State gives up on small farms. In this activity, it was found that between crops 2007/08 and 2011/12 there was economic loss, a fact that leads to the goal of the present study: answer why these producers still remain providing sugarcane. Apart from the traditional viability analysis, the study incorporated the Real Options Theory analysis, which includes managerial flexibility on the investor decision model. Two sugarcane investment projects based on available information of Piracicaba and Sertaozinho regions were analyzed. Considering the discounted cash flow method, we obtained estimates pointing to the economic attractiveness of sugarcane planting in both regions, as shown by the positive response of the Net Present Values calculated. This evidence was corroborated when using the Real Options Theory, given the most significant were the responses in terms of financial attractiveness. Additionally, the results point to better financial conditions when the production of sugarcane is held in its own land, beyond the need for mills incentives to independent suppliers of Sertaozinho. Price and quality of sugarcane and agricultural productivity presented the higher impact on the financial viability of projects. Finally, actions focus on agricultural productivity gains are seen as motivating for financial gain, while in terms of public policy we mention the possibility of adjustments in C gasoline pricing systems and in the taxation on derived products from sugarcane.

O processo de avaliação de empresas por modelos e técnicas formais tem por objetivo nortear a gestão e os grupos de interessados quanto à tomada de decisão ótima. Em geral, no processo de avaliação estes modelos são utilizados seguindo pressupostos acerca do valor dos benefícios da firma, dando a conotação de que o valor do negócio é o valor destes benefícios. Em empresas que atuam em mercados com alta competitividade e elevado nível de desenvolvimento e emprego de tecnologias e inovações, a utilização isolada de técnicas focadas em benefícios dos negócios atuais se mostram inadequadas para avaliar a habilidade da organização na resposta às variáveis mercadológicas. Sob este prisma, as vantagens advindas de estratégias competitivas e minimização das possibilidades de perdas do negócio, principalmente conquistadas através de estratégias de flexibilização e de geração de oportunidades de novos negócios se mostram importantes direcionadores de valor. O valor gerado por oportunidades e flexibilidades em empresas de telecomunicações é o foco da presente pesquisa que objetiva fundamentar em suas discussões e testes a viabilidade de incorporação do modelo de opções reais no processo de avaliação das empresas do setor, partindo do pressuposto de que o mercado, visualizando a importância das estratégias de gestão dos investimentos e da estrutura da empresa para o seu sucesso na geração de valor, remuneram estas organizações, atribuindo o valor de acordo com suas expectativas. Foram testados os modelos de efeitos fixos e aleatórios de dados em painel para verificar a significância das variáveis explicativas geradoras de valor potencial de opções reais. Os testes demonstram significância estatística das variáveis, embasando o modelo. Não obstante, a pesquisa posiciona estudos e levantamentos teóricos acerca dos modelos de avaliação abordados para contextualizar a utilidade do modelo de opções reais em processos de avaliação, bem como destaca a aplicabilidade procedimental do modelo de opções reais em conjunto com a técnica de fluxo de caixa descontado na avaliação de empresas do setor. Seus objetivos de discussão e averbação da aplicabilidade da teoria são alcançados, dado o conjunto de métodos empíricos e ilustrativos de sua técnica. / The process of business valuation for formal models and techniques aims to guide the management and stakeholder groups as to the optimal decision-making. In general, in the evaluating process these models are used following assumptions about the value of the firm benefits, giving the connotation that business value is the value of these benefits. In companies that operate in markets with high competitiveness and high level of development and use of technologies and innovations, the isolated use of techniques focused on the benefits of today\'s businesses have shown inadequate to assess the organization ability in response to marketing variables. From that perspective, the benefits arising from competitive strategies and minimization of business loss chances, mainly won through relaxation strategies and generating new business opportunities to show important value drivers. The value generated by the opportunities and flexibilities in the firm\'s telecommunications companies is the focus of this research that aims to support in their discussions and tests the feasibility of incorporating the real options model in the evaluation of companies in the sector, on the assumption that the market, seeing the importance of strategies for investment management and company structure for its success in generating value, remunerate these organizations, assigning the value according to your expectations. Models of fixed and random effects panel data were tested to assess the significance of the explanatory variables generating potential value of real options. The tests demonstrate statistical significance of the variables, basing the model. Nevertheless, this research positions studies and theoretical surveys about the valuation models addressed in order to contextualize the usefulness of the real options model in evaluation processes, and highlights the applicability of the real options model procedural in conjunction with the technique of cash flow discounted in evaluating companies. The goals for discussion and annotation of the theory applicability are achieved, given the set of empirical and illustrative of this technique.

As informações evidenciadas pelas empresas que exploram e produzem óleo e gás são objetos de consideráveis controvérsias. O centro dessa controvérsia está nas deficiências do modelo do custo histórico em fornecer informações adequadas para os usuários das demonstrações contábeis. O mais importante evento para as empresas que exploram e produzem petróleo é a descoberta de reservas de óleo e gás, e não os lucros e as receitas derivadas das vendas do óleo e do gás. O modelo do custo histórico, entretanto, não consegue mensurar e evidenciar adequadamente as reservas provadas de óleo e gás até que essas reservas sejam desenvolvidas, produzidas e vendidas. Outro problema relacionado ao modelo do custo histórico para as empresas do setor petrolífero, é de que os custos incorridos para se descobrir reservas de óleo e gás possui pouca, se é que há alguma, relação com o valor das reservas provadas. Como resultado dessas deficiências do modelo do custo histórico, e como uma tentativa de \"adaptar\" os resultados, duas formas de capitalizar os custos da atividade de exploração e produção de óleo e gás são utilizadas e aceitas, o método da Capitalização Total e o método da Capitalização pelos Esforços Bem Sucedidos. A avaliação das reservas provadas de óleo e gás das empresas, assim como as decisões de investimentos, são afetadas pela incerteza econômica, pela incerteza técnica, assim como pelas flexibilidades gerenciais embutidas na exploração e produção de óleo e gás. A técnica do Valor Presente Líquido não possui atributos para capturar essas flexibilidades, pois não considera a opção de, por exemplo, adiar o desenvolvimento de uma reserva para o momento em que o preço do barril de petróleo se mostrar conveniente para os planos da empresa. Este estudo tem por objetivo explorar e aplicar as diferentes formas de avaliação de reservas petrolíferas: a) contábil; b) fluxo de caixa futuro (Hotelling); c) fluxo de caixa descontado padronizado; d) margem direta; e) fluxo de caixa descontado; e f) opções reais, a fim de descobrir qual delas apresenta-se como a melhor forma para capturar o valor justo do principal ativo das empresas que exploram e produzem petróleo - as reservas provadas de óleo e gás. Na comparação das técnicas de avaliação, a avaliação pela teoria de precificação de opções se mostrou como a melhor forma de se avaliar as reservas provadas das empresas analisadas, seguida pelas avaliações do fluxo de caixa descontado e pelo princípio de avaliação Hotelling. / The information disclosed by oil and gas companies is a source of great controversy. The main issue is the deficiency of the historical cost model to supply adequate information for financial statement users. The most important event for oil exploration and production companies is the discovery of oil and gas reserves, and not the profits and revenues deriving from oil and gas sales. However, the historical cost model does not manage to adequately measure and disclose the oil and gas reserves until they are actually developed, produced and sold. Another problem in the historical cost model for petroleum companies is that there is hardly any or no relation between the costs incurred to discover oil and gas reserves and the value of the proved reserves. As a result of these deficiencies in the historical cost model, and in an attempt to \"adapt\" the results, two ways of capitalizing the costs of oil and gas exploration and production activities are used and accepted, the Full Cost method and the Successful Efforts method. The evaluation of the companies\' proved oil and gas reserves as well as the investment decisions are affected by economic uncertainty, technical uncertainty and by the management flexibilities inserted in oil and gas exploration and production. The Net Present Value technique does not have the attributes to capture these flexibilities, since it does not consider the possibility of delaying the development of a reserve to a moment at which oil prices are convenient for company plans for example. This study aims to explore and apply different forms of evaluating oil reserves: a) accounting; b) future cash flow (Hotelling); c) standardized measure of discounted cash flow; d) direct margin; e) discounted cash flow; and f) real options, with a view to discovering which of these comes out as the best way to obtain the fair value of oil exploration and production companies\' main asset - their proved oil and gas reserves. In the comparison among different techniques, evaluation according to option pricing theory revealed to be the best way to evaluate the proved reserves of the analyzed companies, followed by the discounted cash flow evaluation and by Hotelling\'s evaluation model.

A crise financeira mundial de 2008 associada a fatores intrínsecos adversos afetou fortemente o setor sucroalcooleiro nacional, até então em franca expansão. Ainda que em um momento desfavorável, prevê-se, para um futuro próximo, a retomada dos investimentos no setor, em virtude do aumento da demanda, tanto interna quanto externa, de açúcar e etanol. Nesse contexto, o objetivo do trabalho é avaliar o valor da opção de adiamento, através da análise de opções reais, em projetos de produção de cana-de-açúcar em regiões de grande aptidão à expansão da cultura canavieira: Goiatuba/GO, Maracaju/MS e Uberaba/MG. Os resultados indicam que, sob a ótica da avaliação tradicional de projetos, os três projetos de produção de cana-de-açúcar mostram-se inviáveis, com VPLs de -R$ 4.726.546,86 em Goiatuba/GO, -R$ 3.251.006,50 em Maracaju/MS, enquanto em Uberaba/MG o resultado foi negativo em R$ 3.918.210,03. Através de uma análise de sensibilidade, detecta-se que, para as três regiões, as principais variáveis sujeitas a risco, consideradas no estudo, a afetar o resultado dos projetos são: produtividade, quantidade de ATR e preço de ATR. Essas variáveis são utilizadas para, através da Simulação de Monte Carlo, auferir os desvios-padrão dos retornos dos VPLs de cada projeto, a partir dos quais são calculados os parâmetros para construção de modelo binomial utilizado para valorar a opção de adiamento. Os valores apurados da opção de adiamento para cada região são de R$ 12.774.411,36 para Goiatuba/GO, R$ 2.514.292,71 para Maracaju/MS e R$ 76.086,52 para Uberaba/MG. Quando somados os valores da opção para cada região aos seus respectivos VPLs são apurados os VPLs expandidos: R$ 8.047.864,50 para Goiatuba/GO, R$ -736.713,79 para Maracaju/MS e R$ -3.842.123,50 em Uberaba/MG. Ademais, são definidos os pontos de inflexão das variáveis sujeitas a risco consideradas no trabalho para critério de rejeição dos projetos, tanto na avaliação tradicional de projetos quanto na avaliação a partir das opções reais. Os resultados indicam que a análise de opções reais como critério para rejeição de projetos tende a ser mais maleável em relação às variáveis sujeitas a risco quando comparada à avaliação tradicional de projetos, admitindo menores valores de produtividade, quantidade de ATR e preço do ATR, bem como suportando maiores preços de terra e de custos com corte, carregamento e transporte (CCT) de cana. Não obstante, os VPLs expandidos apontam que o projeto de Goiatuba/GO não deve ser rejeitado, mantendo-se como uma opção de investimento futuro; quanto a Maracaju/MS, a consideração da opção de adiamento na avaliação de projetos não foi suficiente, por si só, para reverter o resultado negativo do VPL tradicional; contudo, pequenos incrementos em variáveis de risco intrínsecas à atividade poderiam tornar o VPL expandido superior a zero, viabilizando o projeto como opção futura de investimento. No caso de Uberaba/MG, o baixo valor da opção de adiamento associado ao já deprimido VPL tradicional leva à rejeição do projeto como opção de investimento futuro. / The global financial crisis in 2008 associated to adverse intrinsic aspects affected significantly the sugarcane sector in Brazil, which was expanding notably until that time. Even though it is in an unfavorable moment, it is forecasted, in a near future, the rebound of investments in the sector, due to the increase of both domestic and international demands for sugar and ethanol. In this scenario, the objective of this study is to evaluate the value of the deferred option, through the analysis of real options, in projects of sugarcane production in regions that have great ability to expand the sugarcane production in Brazil: Goiatuba (Goiás), Maracaju (Mato Grosso do Sul) and Uberaba (Minas Gerais). The results indicate that, regarding the perspective of the traditional evaluation of projects, the three projects of sugarcane production are not viable, with NPVs of -4,726,546.86 reais (Brazilian currency) in Goiatuba (Goiás State), -3,251,006.50 reais in Maracaju (Mato Grosso do Sul State) and - 3,918,210.03 reais in Uberaba (Minas Gerais State). Through a sensitivity analysis, it was discovered that, for the three regions, the major variables subject to risk considered in the study that can affect the results of the projects are: productivity, quantity of TRS (Total Recoverable Sugar) and TRS price. These variables are used to, through the Monte Carlo Simulation, detect the standard deviations of the NPVs\' returns of each project, from which the parameters to construct a binomial model used to value the deferred option are calculated. The values for the deferral option in each region are 12,774,411.36 reais in Goiatuba, 2,514,292.71 reais in Maracaju and 76,086.52 reais in Uberaba. When the option values in each region are added to their respective NPVs, the result is the expanded NPVs: 8,047,864.50 reais in Goiatuba, 736,713.79 reais in Maracaju and -3,842,123.50 reais in Uberaba. Moreover, the inflection points of variables subject to risk considered in the study are defined for both the traditional projects\' evaluation and the evaluation from real options. The results indicate that the analysis of real options as a standard to reject projects tends to be more flexible regarding variables subject to risk when compared to the traditional evaluation of projects, admitting lower values of productivity, TRS amount and TRS price, and accepting higher land prices and costs with cutting, loading and transportation of sugarcane. Nevertheless, expanded NPVs indicate that the project in Goiatuba must not be rejected, continuing as an option of future investment; as for Maracaju, considering the deferred option in the project\'s evaluation was not enough, on its own, to revert the negative result of the traditional NPV; however, slight increases in risk variables intrinsic to the activity could make the expanded NPV higher than zero, enabling the project as a future investment option. Concerning Uberaba, the low value of the deferred option associated to the already reduced traditional NPV takes to the rejection of the project as a future investment option.