As informações evidenciadas pelas empresas que exploram e produzem óleo e gás são objetos de consideráveis controvérsias. O centro dessa controvérsia está nas deficiências do modelo do custo histórico em fornecer informações adequadas para os usuários das demonstrações contábeis. O mais importante evento para as empresas que exploram e produzem petróleo é a descoberta de reservas de óleo e gás, e não os lucros e as receitas derivadas das vendas do óleo e do gás. O modelo do custo histórico, entretanto, não consegue mensurar e evidenciar adequadamente as reservas provadas de óleo e gás até que essas reservas sejam desenvolvidas, produzidas e vendidas. Outro problema relacionado ao modelo do custo histórico para as empresas do setor petrolífero, é de que os custos incorridos para se descobrir reservas de óleo e gás possui pouca, se é que há alguma, relação com o valor das reservas provadas. Como resultado dessas deficiências do modelo do custo histórico, e como uma tentativa de \"adaptar\" os resultados, duas formas de capitalizar os custos da atividade de exploração e produção de óleo e gás são utilizadas e aceitas, o método da Capitalização Total e o método da Capitalização pelos Esforços Bem Sucedidos. A avaliação das reservas provadas de óleo e gás das empresas, assim como as decisões de investimentos, são afetadas pela incerteza econômica, pela incerteza técnica, assim como pelas flexibilidades gerenciais embutidas na exploração e produção de óleo e gás. A técnica do Valor Presente Líquido não possui atributos para capturar essas flexibilidades, pois não considera a opção de, por exemplo, adiar o desenvolvimento de uma reserva para o momento em que o preço do barril de petróleo se mostrar conveniente para os planos da empresa. Este estudo tem por objetivo explorar e aplicar as diferentes formas de avaliação de reservas petrolíferas: a) contábil; b) fluxo de caixa futuro (Hotelling); c) fluxo de caixa descontado padronizado; d) margem direta; e) fluxo de caixa descontado; e f) opções reais, a fim de descobrir qual delas apresenta-se como a melhor forma para capturar o valor justo do principal ativo das empresas que exploram e produzem petróleo - as reservas provadas de óleo e gás. Na comparação das técnicas de avaliação, a avaliação pela teoria de precificação de opções se mostrou como a melhor forma de se avaliar as reservas provadas das empresas analisadas, seguida pelas avaliações do fluxo de caixa descontado e pelo princípio de avaliação Hotelling. / The information disclosed by oil and gas companies is a source of great controversy. The main issue is the deficiency of the historical cost model to supply adequate information for financial statement users. The most important event for oil exploration and production companies is the discovery of oil and gas reserves, and not the profits and revenues deriving from oil and gas sales. However, the historical cost model does not manage to adequately measure and disclose the oil and gas reserves until they are actually developed, produced and sold. Another problem in the historical cost model for petroleum companies is that there is hardly any or no relation between the costs incurred to discover oil and gas reserves and the value of the proved reserves. As a result of these deficiencies in the historical cost model, and in an attempt to \"adapt\" the results, two ways of capitalizing the costs of oil and gas exploration and production activities are used and accepted, the Full Cost method and the Successful Efforts method. The evaluation of the companies\' proved oil and gas reserves as well as the investment decisions are affected by economic uncertainty, technical uncertainty and by the management flexibilities inserted in oil and gas exploration and production. The Net Present Value technique does not have the attributes to capture these flexibilities, since it does not consider the possibility of delaying the development of a reserve to a moment at which oil prices are convenient for company plans for example. This study aims to explore and apply different forms of evaluating oil reserves: a) accounting; b) future cash flow (Hotelling); c) standardized measure of discounted cash flow; d) direct margin; e) discounted cash flow; and f) real options, with a view to discovering which of these comes out as the best way to obtain the fair value of oil exploration and production companies\' main asset - their proved oil and gas reserves. In the comparison among different techniques, evaluation according to option pricing theory revealed to be the best way to evaluate the proved reserves of the analyzed companies, followed by the discounted cash flow evaluation and by Hotelling\'s evaluation model.

Made available in DSpace on 2016-03-15T19:25:44Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Carlos Eduardo Cardoso.pdf: 1308063 bytes, checksum: 3a2ca64a5ee0c336cfcb473ecfa43e89 (MD5) Previous issue date: 2007-03-23 / The investment decision in perennial crops in a decision under risk once the time to become productive is long. The investor is aware of the current and past market behavior especially in the case of commodities, and has a thorough knowledge of the costs to be incurred. The natural tendency of the decision process is to star a new crop when prices are high and to abandon when the prices go down. The modeling of the response to the demand for coffee is usually done using multiple regression as shown by Wickens and Greenfield (1973). These models treat the response to demand composed by two parts: The long term investment comprising the formation of the trees, soil treatment, planting and growing up to the stage of starting production at a commercial level and the short term investment composed by annual expenses in the culture. The long term component is modeled considering the delay between the decision to start the crop and the production stage. The exit decision is modeled by lagging one year prices as in Arak (1969 apud LUONG and TAUER 2004). Income is explained in several studies by three variables: current prices, prices lagged one year and production lagged one year. Current and one year lagged prices correspond to the short range income. The one year lagging is explained by the production cycle of the Arabica coffee. For other types of coffee, the lagging may be different. Exceptions in the production volume caused by climate conditions may be modeled omitting the clearly outlier observations or using dummy variables. Dixit and Pindyck (1994) state that most of the investments are irreversible and may be postponed. The investor, in this case, owns an option to but not the obligation to invest. Luong and Tauer (2004) applied a simple entry-exit model based in the work of Dixit e Pindyck (1994) to determine the frontiers of entry-exit prices for Vietnam coffee producers. The current work intends to investigate the application of the model suggested by Dixit and Pindyck (2004) and in the work of Luong and Tauer (2004) on the definition of the entry and exit prices in the case of a Brazilian coffee producer. The model is based in the Real Options Theory for analysis of decisions under risk. The model seeks to determine the trigger prices to entry a production process and to abandon the crop as a function of the investment to start production and costs incurred, in the maintenance of the production and in the exit process. This research shows the superiority of the real options model as compared to the empiric decision models used by farmers and to the conventional neo classic decision model to determine the entry and exit points in the coffee crop. / A decisão de investimento em lavouras perenes é feita sob risco, pois, de forma geral, envolve um tempo longo de formação da lavoura. O investidor conhece os comportamentos passado e atual do mercado, especialmente quando o produto é uma commodity, bem como os custos atuais de formação da lavoura. O impulso natural do agricultor é o de decidir iniciar a produção de um determinado produto quando os preços estão em alta e de se decidir a deixar de produzi-lo quando os preços estiverem em baixa. A modelagem de resposta à demanda de café é, de forma geral, feita através de modelo de regressão múltipla como mostrado por Wickens e Greenfield (1973). Esses modelos consideram a resposta à demanda decomposta em duas partes: o investimento de longo prazo composto pela formação da lavoura, preparo do solo, mudas, plantio e formação das mudas até o período de início de produção e o componente de curto prazo composto por tratos culturais anuais, colheita e processamento, até a disponibilização para a comercialização no mercado. O componente de longo prazo é modelado pela defasagem dos preços pelo período de formação da lavoura. A decisão de abandono é modelada pela defasagem de um ano dos preços correntes como em Arak (1969 apud LUONG e TAUER, 2004). O ganho é explicado, em muitos estudos, basicamente por três variáveis: preço atual, preço defasado de um ano e produção defasada de um ano. Os preços atual e defasado de um ano correspondem ao ganho de curto prazo. O uso de defasagem de um ano é explicado pelo ciclo de produção do café tipo Arábica. A defasagem deve ser diferente para cafés com ciclos de produção diferentes. As anomalias de produção, causadas por condições climáticas, podem ser modeladas por omissão dos termos claramente outliers ou por variáveis dummy indicando ano de condição climática anômala que tenha provocado produção diferenciada dos níveis esperados. Dixit e Pindyck (1994) defendem que a maior parte dos investimentos é irreversível e que os investimentos podem ser postergados a critério do investidor. O investidor, com uma oportunidade de investimento, na realidade é detentor de uma opção análoga a uma opção de compra na qual tem o direito, mas não a obrigação de comprar um ativo no futuro. Hull (1997 apud LUONG e TAUER, 2004) aplicaram modelo simples de entrada e saída, baseado nos trabalhos de Dixit e Pindyck (1994) para determinar fronteiras de preço de entrada e saída para plantadores de café no Vietnam. O presente trabalho pretende investigar aplicação do modelo sugerido por Dixit e Pindyck (1994) e no trabalho de Luong e Tauer (2004) para a definição dos pontos de entrada e saída, aplicando o modelo à lavoura de café no Brasil. Esse modelo encontra-se calcado na Teoria de Opções Reais para análise da tomada de decisões sob risco. O modelo busca determinar os preços de gatilho para investir e para abandonar a lavoura em função do comportamento dos preços e dos custos de início de produção, manutenção da lavoura e de abandono da lavoura. A presente pesquisa evidencia a superioridade do modelo de opções reais em contraste aos modelos empíricos de tomada de decisão pelos agricultores e com o modelo oferecido pela teoria neoclássica convencional com relação à determinação dos pontos de entrada e saída da cultura do café.

Submitted by Elimar Veloso Conceição null (eli_fisica@hotmail.com) on 2018-09-12T14:33:29Z No. of bitstreams: 1 Dissertação_Elimar_Valuation_rev_27_08_2018_REVISADA_bancafinal.pdf: 2725779 bytes, checksum: 6720ea56f43ebf29faa7b75f0342a1a4 (MD5) / Approved for entry into archive by Neli Silvia Pereira null (nelisps@fcav.unesp.br) on 2018-09-13T11:18:22Z (GMT) No. of bitstreams: 1 conceicao_ev_me_jabo.pdf: 2725779 bytes, checksum: 6720ea56f43ebf29faa7b75f0342a1a4 (MD5) / Made available in DSpace on 2018-09-13T11:18:22Z (GMT). No. of bitstreams: 1 conceicao_ev_me_jabo.pdf: 2725779 bytes, checksum: 6720ea56f43ebf29faa7b75f0342a1a4 (MD5) Previous issue date: 2018-08-27 / Objetivo: Valorar um projeto de inovação oriundo da estratégia de diversificação de produtos, considerando as incertezas e a flexibilidade como fontes de valor ao projeto. Metodologia / Procedimentos de Pesquisa: É apresentado um estudo de caso, valorado por meio de opções reais, com a possibilidade de inclusão de novas informações, modeladas pelo Teorema de Bayes, as quais possibilitam ajustar às probabilidades iniciais do projeto. Resultados e Discussões: Espera-se que os resultados apontem para o efeito da nova informação e implicações na criação de valor para a empresa. Implicações Gerenciais: Demonstrar à comunidade, aos profissionais de mercado e acadêmicos a necessidade de uma abordagem mais profunda e sistêmica para o uso de estratégias de investimento, considerando fatores endógenos e exógenos à firma. Conclusões e Limitações da Pesquisa: Ao analisar um projeto de inovação com elevado nível de incerteza, variáveis probabilísticas podem não ser suficientes para mensurar o desempenho futuro do investimento. Assim, o conhecimento tácito, criado a partir de todo o conhecimento acumulado pelos tomadores de decisão, fornecem informações que podem e devem ser utilizadas para a avaliação do investimento. O presente estudo não considerou o valor da sinergia criada pela implementação deste novo projeto na estrutura organizacional, nem foram utilizados profissionais externos para a projeção dos fluxos de caixa. Originalidade: A originalidade reside em avaliar um projeto de inovação com a utilização de opções reais em conjunto com uma abordagem bayesiana em uma indústria de autopeças agrícolas, permitindo com isto, o incremento de novas informações, sem a utilização de métodos estocásticos para a determinação da volatilidade. / Objective: Value an innovation project from the product diversification strategy, considering the uncertainties and flexibility as sources of value to the project. Methodology / Research Procedures: We present a case study, evaluated through real options, with the possibility of including new information, modeled by Bayes' Theorem, in which they can adjust the probabilities of the initials of the project. Results and discussions: The results are expected to point to the effect of new information and implications on value creation for the company. Management Implications: Demonstrate to the community, market professionals and academics the need for a more profound and systemic approach to the use of investment strategies, considering factors that are endogenous and exogenous to the firm. Conclusions and Limitations of the Research: When analyzing an innovation project with a high level of uncertainty, probabilistic variables may not be sufficient to measure the future performance of the investment, thus, tacit knowledge, created from all the knowledge accumulated by decision makers, provides information that can and should be used for the evaluation of the investment. The present study did not consider the value of the synergy created by the implementation of this new project in the organizational structure, nor were external professionals used for the projection of cash flows. Originality: The originality lies in evaluating an innovation project with the use of real options together a bayesian approach in an agricultural autoparts industry, allowing with this, the increment of new information, without the use of stochastic methods to determine the volatility.

Submitted by Vitor Souza (vitor.souza@fgv.br) on 2008-09-24T19:33:52Z No. of bitstreams: 1 044204001-Daniel_Fonseca.pdf: 734306 bytes, checksum: 106363f9052fbc9c1f195a3c42d7cf42 (MD5) / Approved for entry into archive by Francisco Terra(francisco.terra@fgv.br) on 2008-09-24T20:07:06Z (GMT) No. of bitstreams: 1 044204001-Daniel_Fonseca.pdf: 734306 bytes, checksum: 106363f9052fbc9c1f195a3c42d7cf42 (MD5) / Made available in DSpace on 2008-09-24T20:07:06Z (GMT). No. of bitstreams: 1 044204001-Daniel_Fonseca.pdf: 734306 bytes, checksum: 106363f9052fbc9c1f195a3c42d7cf42 (MD5) / The main subject of the present work is the evaluation of a real option to defer an investment on a Propylene Unit, in comparison to a static analysis of Net Present Value. So, we exposed the real options theory, the stochastic processes for the estimation of its main variables of uncertainty (prices of producfs sale and cost), as well as the simulation tools to be used. Considering these, we intend to show project managers that uncertainties can be measured, leading to greater flexibility on their decisions. The results show that it is optimal to do the investment immediately by the contingent claim analysis, and show divergent results on spread's contingent claims approach, due to dividend yiekTs estimation. The influence of volatility and dividend yield's values were evaluated, leading to the conclusion that the former creates more impact on the option's value than the latter. / O tema central deste trabalho é a avaliação do valor da opção real de espera do investimento em uma Unidade Separadora de Propeno, em comparação com uma análise estática de Valor Presente Líquido. Para isso, foi exposta a teoria de opções reais, os processos estocásticos para a estimação das suas principais variáveis de incerteza (preço de produto e insumo), bem como a descrição das ferramentas de simulação a serem utilizadas. Com os instrumentos expostos, pretendemos demonstrar aos responsáveis por projetos de investimento que as incertezas podem ser medidas, levando a maior flexibilidade na tomada de decisões. Os resultados obtidos apontam para o exercício imediato da opção pela abordagem de ativos contingentes e resultados divergentes na análise de ativos contingentes em função do diferencial de preços, em função da taxa de dividendos adotada. A influência dos valores da volatilidade e da taxa de dividendos nos resultados também foi avaliada, levando à conclusão de que o primeiro gera impactos maiores no valor da opção do que o segundo.

Este trabalho teve como objetivo mensurar, através da metodologia de opções reais, o valor de opções e do método de pagamento definidos no contrato de aquisição de uma companhia. / Submitted by Arthur Schunck Sindoni (arthursindoni@gmail.com) on 2015-01-09T18:16:47Z No. of bitstreams: 1 Finanças - Dissertação - Sindoni - Final OK .pdf: 1623973 bytes, checksum: dbeaa12212ba0c7bf7bfcce72fe02147 (MD5) / Approved for entry into archive by Ana Luiza Holme (ana.holme@fgv.br) on 2015-01-09T18:34:29Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Finanças - Dissertação - Sindoni - Final OK .pdf: 1623973 bytes, checksum: dbeaa12212ba0c7bf7bfcce72fe02147 (MD5) / Made available in DSpace on 2015-01-09T19:36:36Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Finanças - Dissertação - Sindoni - Final OK .pdf: 1623973 bytes, checksum: dbeaa12212ba0c7bf7bfcce72fe02147 (MD5) Previous issue date: 2014-12-12 / Aquisições de empresas obtiveram alta relevância na economia mundial nas últimas décadas. Em 2012, só no Brasil, movimentaram mais de R$ 180 bilhões. Entretanto, mesmo havendo vasto histórico de aplicação prática e ampla literatura sobre o tema, a forma correta de realizar uma aquisição não é trivial. Estudos empíricos demonstram que uma quantidade relevante de aquisições obtém resultados aquém do esperado, sendo que problemas na determinação do real valor de uma empresa se destacam como um dos fatores. Adicionalmente, as metodologias de avaliação de empresas mais utilizadas, múltiplos de lucro e fluxo de caixa descontado, são criticadas por falharem na captação do valor da flexibilidade do negócio, como por exemplo, opções em contrato. Neste cenário, uma alternativa de metodologia de avaliação de empresas que englobe opções em contrato emerge como um enfoque relevante. O método de opções reais torna-se uma alternativa a ser explorada. Nesta dissertação, desenvolvida através do método qualitativo, a literatura de fusões & aquisições foi analisada de forma ampla, porém com maior nível de profundidade nos tópicos relacionados ao tema central deste projeto: avaliação de opções em contrato de aquisição de empresas através de opções reais. A aplicação prática foi desenvolvida através do estudo de caso de uma aquisição do mercado imobiliário, utilizando-se o método de opções reais de forma retroativa, ou seja, todos os cálculos foram elaborados com base nos valores obtidos no momento do processo de aquisição, em 2009. O objetivo foi avaliar se o método de opções reais pode ser considerado uma alternativa prática para avaliar o valor financeiro das opções em contrato da aquisição em estudo e o impacto do valor destas opções no valor total da aquisição.

Submitted by Raphael Einsfeld Simões Ferreira (raphaelsimoes@me.com) on 2016-08-24T12:57:59Z No. of bitstreams: 1 Dissertação Raphael Einsfeld.pdf: 3694105 bytes, checksum: 4eb0da67ad07b011e63bd1b4fb000d3a (MD5) / Approved for entry into archive by Renata de Souza Nascimento (renata.souza@fgv.br) on 2016-08-24T23:39:15Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação Raphael Einsfeld.pdf: 3694105 bytes, checksum: 4eb0da67ad07b011e63bd1b4fb000d3a (MD5) / Made available in DSpace on 2016-08-25T14:12:01Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação Raphael Einsfeld.pdf: 3694105 bytes, checksum: 4eb0da67ad07b011e63bd1b4fb000d3a (MD5) Previous issue date: 2016-07-25 / We know that business valuation is not always an exact science, despite the numerous methods currently available. In the case of valuation of companies in the pre-operational phase this environment becomes even more cloudy, especially when evaluating future products not yet available in the market, as the case of companies working with research and development (R & D). Although diffusely employed, valuation with net present value (NPV) is not always the best methodology applied to this type of business model, since it is not able to take into account the many uncertainties and interference over decision process regarding the creation of new products, such as abandonment, new investments, waiting for the next round of investments, and others types of decisions. In this scenario real option valuation methodology allows this flexibility, providing greater reliability to the valuation process. This work will bring a practical approach carried out by an R & D company in the valuation of a specific product through two methodologies - NPV and real options. Those will be key strategies at the time of the investment and market exit decision. / Sabe-se que avaliação de empresa nem sempre é uma ciência exata, a despeito das inúmeras metodologias atualmente disponíveis. Em se tratando de avaliação de empresas em fase pré-operacional este ambiente se torna ainda mais turvo, principalmente na avaliação de futuros produtos ainda não existentes no mercado, como no caso das empresas que trabalham com pesquisa e desenvolvimento (P&D). Apesar de difusamente empregada, a avaliação por valor presente líquido (VPL) nem sempre será a melhor metodologia aplicada a este tipo de modelo de negócio, uma vez que não é capaz de levar em consideração as inúmeras incertezas e interferências ao longo do processo de decisão da criação de novos produtos, como as possibilidades de expansão, continuidade, retração ou desistência. Para tanto a metodologia por opções reais permite esta flexibilidade, o que traz maior fidedignidade ao processo de avaliação. A incorporação destas flexibilidades resulta em maiores valores de avaliação encontrados pela metodologia por opções reais quando comparado com os valores apresentados pelo VPL, com consequente repercussão positiva sobre a tomada de decisão.

Made available in DSpace on 2014-06-11T19:34:57Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 2006-10Bitstream added on 2014-06-13T18:48:08Z : No. of bitstreams: 1 amarosobrinho_a_me_guara.pdf: 868347 bytes, checksum: 894646381e2ec72a61045877ecedc49b (MD5) / Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior (CAPES) / Abordagem mais cuidadosa dessas análises devem ser tomadas pelos gestores quando a ordem de grandeza desses investimento é especialmente elevada. Ao focar o ganho ou manutenção da vantagem competitiva em longo prazo, através de investimentos em pesquisa e desenvolvimento (P&D) a indústria aeronáutica brasileira ainda apóia suas decisões em técnicas tradicionais, como o valor presente líquido (VPL) e a taxa interna de retorno (TIR). As limitações, dessas técnicas muitas vezes passam despercebidas pelos gestores, resultando em decisões não adequadas de investimentos em projetos de P&D. Propõe-se a aplicação da técnica da Teoria das Opções Reais (TOR) para captar os diversos tipos de flexibilidade gerencial existentes nesses projetos estratégicos, através de técnicas matemáticas de entendimento mais simples. Também é objetivo desta dissertação demonstrar a viabilidade do uso da TOR pelos gestores da indústria aeronáutica brasileira. São analisados três estudos de projetos de pesquisa e desenvolvimento na indústria aeronáutica e, a partir deles, pode-se demonstrar que aa TOR é aplicável nesse processo de tomada de decisão, conduzindo a decisões adequadas. As aplicações da TOR são muitas e a intenção deste trabalho foi destacar apenas alguns tipos de uso mais comuns neste tipo de indústria. Sugerem-se aplicações complementares a esses estudos e outras abordagens promissoras para essa técnica, seja em nosso país ou no ambiente corporativo em geral. / Daily, enterprises need make decisions about investments provision. Diligent approaches of theses analysis sould be taken by the managers when the magnitude of these investments is especially high. In focusing profits or to support the competitive advantage in long term, through research and development (R&D) investments, the Brazilian aeronautic industry still make decisions using traditional methodologies, as net present value (NPV) or internal return rate (IRR). The constraints of these methodologies often are unnoticed by the decision makers, resulting in not suitable R&D projects investments decisions. It is suggested the use of Real Options Analysis (ROA) in order to capturing the different mangerial flexibilities types existing in suchstrategic projects, through simplest understanding mathematical approaches. This Master dessertation aims as well that the ROA is feasible to be used by the decision makers at the Brazilian aeronautic industry. Three research and development studies are carried out at aeronautic industry and from them could be demonstrated that ROA is apllicable to these making decision processes, leading to suitable decisions. There are great deals of ROA applications and the objective of this work was to emphasize scarcely some of these most currente applications at this kind of industry. It is suggested complementary applications to this work and other promising approaches for this methodology, either in our country or in the corporative environment worldwide.

A crise financeira mundial de 2008 associada a fatores intrínsecos adversos afetou fortemente o setor sucroalcooleiro nacional, até então em franca expansão. Ainda que em um momento desfavorável, prevê-se, para um futuro próximo, a retomada dos investimentos no setor, em virtude do aumento da demanda, tanto interna quanto externa, de açúcar e etanol. Nesse contexto, o objetivo do trabalho é avaliar o valor da opção de adiamento, através da análise de opções reais, em projetos de produção de cana-de-açúcar em regiões de grande aptidão à expansão da cultura canavieira: Goiatuba/GO, Maracaju/MS e Uberaba/MG. Os resultados indicam que, sob a ótica da avaliação tradicional de projetos, os três projetos de produção de cana-de-açúcar mostram-se inviáveis, com VPLs de -R$ 4.726.546,86 em Goiatuba/GO, -R$ 3.251.006,50 em Maracaju/MS, enquanto em Uberaba/MG o resultado foi negativo em R$ 3.918.210,03. Através de uma análise de sensibilidade, detecta-se que, para as três regiões, as principais variáveis sujeitas a risco, consideradas no estudo, a afetar o resultado dos projetos são: produtividade, quantidade de ATR e preço de ATR. Essas variáveis são utilizadas para, através da Simulação de Monte Carlo, auferir os desvios-padrão dos retornos dos VPLs de cada projeto, a partir dos quais são calculados os parâmetros para construção de modelo binomial utilizado para valorar a opção de adiamento. Os valores apurados da opção de adiamento para cada região são de R$ 12.774.411,36 para Goiatuba/GO, R$ 2.514.292,71 para Maracaju/MS e R$ 76.086,52 para Uberaba/MG. Quando somados os valores da opção para cada região aos seus respectivos VPLs são apurados os VPLs expandidos: R$ 8.047.864,50 para Goiatuba/GO, R$ -736.713,79 para Maracaju/MS e R$ -3.842.123,50 em Uberaba/MG. Ademais, são definidos os pontos de inflexão das variáveis sujeitas a risco consideradas no trabalho para critério de rejeição dos projetos, tanto na avaliação tradicional de projetos quanto na avaliação a partir das opções reais. Os resultados indicam que a análise de opções reais como critério para rejeição de projetos tende a ser mais maleável em relação às variáveis sujeitas a risco quando comparada à avaliação tradicional de projetos, admitindo menores valores de produtividade, quantidade de ATR e preço do ATR, bem como suportando maiores preços de terra e de custos com corte, carregamento e transporte (CCT) de cana. Não obstante, os VPLs expandidos apontam que o projeto de Goiatuba/GO não deve ser rejeitado, mantendo-se como uma opção de investimento futuro; quanto a Maracaju/MS, a consideração da opção de adiamento na avaliação de projetos não foi suficiente, por si só, para reverter o resultado negativo do VPL tradicional; contudo, pequenos incrementos em variáveis de risco intrínsecas à atividade poderiam tornar o VPL expandido superior a zero, viabilizando o projeto como opção futura de investimento. No caso de Uberaba/MG, o baixo valor da opção de adiamento associado ao já deprimido VPL tradicional leva à rejeição do projeto como opção de investimento futuro. / The global financial crisis in 2008 associated to adverse intrinsic aspects affected significantly the sugarcane sector in Brazil, which was expanding notably until that time. Even though it is in an unfavorable moment, it is forecasted, in a near future, the rebound of investments in the sector, due to the increase of both domestic and international demands for sugar and ethanol. In this scenario, the objective of this study is to evaluate the value of the deferred option, through the analysis of real options, in projects of sugarcane production in regions that have great ability to expand the sugarcane production in Brazil: Goiatuba (Goiás), Maracaju (Mato Grosso do Sul) and Uberaba (Minas Gerais). The results indicate that, regarding the perspective of the traditional evaluation of projects, the three projects of sugarcane production are not viable, with NPVs of -4,726,546.86 reais (Brazilian currency) in Goiatuba (Goiás State), -3,251,006.50 reais in Maracaju (Mato Grosso do Sul State) and - 3,918,210.03 reais in Uberaba (Minas Gerais State). Through a sensitivity analysis, it was discovered that, for the three regions, the major variables subject to risk considered in the study that can affect the results of the projects are: productivity, quantity of TRS (Total Recoverable Sugar) and TRS price. These variables are used to, through the Monte Carlo Simulation, detect the standard deviations of the NPVs\' returns of each project, from which the parameters to construct a binomial model used to value the deferred option are calculated. The values for the deferral option in each region are 12,774,411.36 reais in Goiatuba, 2,514,292.71 reais in Maracaju and 76,086.52 reais in Uberaba. When the option values in each region are added to their respective NPVs, the result is the expanded NPVs: 8,047,864.50 reais in Goiatuba, 736,713.79 reais in Maracaju and -3,842,123.50 reais in Uberaba. Moreover, the inflection points of variables subject to risk considered in the study are defined for both the traditional projects\' evaluation and the evaluation from real options. The results indicate that the analysis of real options as a standard to reject projects tends to be more flexible regarding variables subject to risk when compared to the traditional evaluation of projects, admitting lower values of productivity, TRS amount and TRS price, and accepting higher land prices and costs with cutting, loading and transportation of sugarcane. Nevertheless, expanded NPVs indicate that the project in Goiatuba must not be rejected, continuing as an option of future investment; as for Maracaju, considering the deferred option in the project\'s evaluation was not enough, on its own, to revert the negative result of the traditional NPV; however, slight increases in risk variables intrinsic to the activity could make the expanded NPV higher than zero, enabling the project as a future investment option. Concerning Uberaba, the low value of the deferred option associated to the already reduced traditional NPV takes to the rejection of the project as a future investment option.

Submitted by Juliana Borba de Moraes Farinelli (jb.farinelli@gmail.com) on 2017-08-07T11:08:34Z No. of bitstreams: 1 Dissertação_Juliana_Borba_de_Moraes_Farinelli.pdf: 1908405 bytes, checksum: 206abe47eb22bfc7dd29bb491cd132b4 (MD5) / Approved for entry into archive by LUIZA DE MENEZES ROMANETTO (luizamenezes@reitoria.unesp.br) on 2017-08-10T19:42:34Z (GMT) No. of bitstreams: 1 farinelli_jbm_me_jabo.pdf: 1908405 bytes, checksum: 206abe47eb22bfc7dd29bb491cd132b4 (MD5) / Made available in DSpace on 2017-08-10T19:42:34Z (GMT). No. of bitstreams: 1 farinelli_jbm_me_jabo.pdf: 1908405 bytes, checksum: 206abe47eb22bfc7dd29bb491cd132b4 (MD5) Previous issue date: 2017-07-03 / Fundação de Amparo à Pesquisa do Estado de São Paulo (FAPESP) / A diversificação de culturas confere benefícios à propriedade rural quanto à redução do risco do negócio e aos proventos agronômicos no ambiente produtivo. Na atividade canavieira a diversificação de culturas pelo sistema de rotação ou sucessão agrícola ainda é um paradigma para o produtor rural, principalmente devido ao ciclo produtivo da cana-de-açúcar (Saccharum spp) distinto das culturas anuais que induzem o produtor a manter a cultura entre 4 a 6 anos para diluir o investimento da implantação. Por conseguinte o plantio de outra cultura é realizado nas áreas de reforma de canavial apenas ao final do ciclo da cana. Esta pesquisa questiona esse paradigma ao utilizar a teoria de opções reais para capturar o valor da flexibilidade gerencial em diversificar a produção como forma de minimizar o risco e aumentar os resultados do empreendimento rural utilizando a opção de troca entre as culturas de cana e soja, considerando um modelo polinomial combinando a volatilidade de mercado com a volatilidade da produtividade. Para tanto, tomou-se como base um experimento agrícola realizado ao longo de 7 anos, com diferentes sistemas de sucessão com cana, instalado e conduzido em uma propriedade rural na Região de Jaboticabal, São Paulo, Brasil. Diante dos resultados pode-se deferir que o sistema de sucessão soja/crotalária/soja/cana foi o que obteve melhor desempenho agronômico e econômico-financeiro e, a diversificação de culturas por meio da teoria do portfólio devolveu uma maior valorização a atividade, numa divisão de área em 44% de cana e 56% de soja. Esse perfil de área demonstrara viabilidade financeira pelo ponto de equilíbrio. A partir da teoria das opções reais, tomando como base os riscos agronômicos e de mercado em uma abordagem polinomial, verificou-se um maior retorno do investimento com a flexibilidade de substituição da cana com soja (Glycine max), quando alcançou o valor de R$ 1.601.952 em detrimento a R$ 1.229.88 quando não aplicado. A aplicação da opção troca de cultura foi possível logo no segundo corte da cana, um cenário totalmente novo para a realidade da região de Jaboticabal/SP. / Diversification of crops confers benefits to rural property in reducing business risk and agronomic revenues in the productive environment. In sugar cane crop diversification by the rotation system or agricultural succession is still a paradigm for the rural producer, mainly due to the productive cycle of sugarcane (Saccharum spp) distinct from the annual crops that induce the producer to maintain the crop Between 4 and 6 years to dilute the deployment investment. Consequently, the planting of another crop is carried out in the areas of sugar cane reforestation only at the end of the cane cycle. This research questions this paradigm when using the real options theory to capture the value of managerial flexibility in diversifying production as a way to minimize risk and increase the results of the rural enterprise using the exchange option between cane and soybean crops, considering A polynomial model combining market volatility and productivity volatility. For this, an agricultural experiment was carried out over 7 years, with different sugarcane succession systems, installed and conducted in a rural property in the Jaboticabal Region, São Paulo, Brazil. In view of the results, it can be inferred that the succession system soybean / crotalaria / soybean / cane was the one that obtained the best agronomic and economic-financial performance and, the diversification of cultures through the theory of the portfolio returned a greater value to the activity, in a Division of area in 44% of sugarcane and 56% of soybean. These area quantities demonstrated financial viability at the Point of Equilibrium. Based on the real options theory, based on the agronomic and market risks in a polynomial approach, there was a higher return on investment with the flexibility of substitution of cane with soybean (Glycine max) when it reached the value of R$ 1,601,952 instead of R$ 1,229.88 when not applied. The application of the culture exchange option was possible in the second sugarcane cut, a totally new scenario for the region of Jaboticabal / SP. / FAPESP: 2011/06491-0

O processo de avaliação de empresas por modelos e técnicas formais tem por objetivo nortear a gestão e os grupos de interessados quanto à tomada de decisão ótima. Em geral, no processo de avaliação estes modelos são utilizados seguindo pressupostos acerca do valor dos benefícios da firma, dando a conotação de que o valor do negócio é o valor destes benefícios. Em empresas que atuam em mercados com alta competitividade e elevado nível de desenvolvimento e emprego de tecnologias e inovações, a utilização isolada de técnicas focadas em benefícios dos negócios atuais se mostram inadequadas para avaliar a habilidade da organização na resposta às variáveis mercadológicas. Sob este prisma, as vantagens advindas de estratégias competitivas e minimização das possibilidades de perdas do negócio, principalmente conquistadas através de estratégias de flexibilização e de geração de oportunidades de novos negócios se mostram importantes direcionadores de valor. O valor gerado por oportunidades e flexibilidades em empresas de telecomunicações é o foco da presente pesquisa que objetiva fundamentar em suas discussões e testes a viabilidade de incorporação do modelo de opções reais no processo de avaliação das empresas do setor, partindo do pressuposto de que o mercado, visualizando a importância das estratégias de gestão dos investimentos e da estrutura da empresa para o seu sucesso na geração de valor, remuneram estas organizações, atribuindo o valor de acordo com suas expectativas. Foram testados os modelos de efeitos fixos e aleatórios de dados em painel para verificar a significância das variáveis explicativas geradoras de valor potencial de opções reais. Os testes demonstram significância estatística das variáveis, embasando o modelo. Não obstante, a pesquisa posiciona estudos e levantamentos teóricos acerca dos modelos de avaliação abordados para contextualizar a utilidade do modelo de opções reais em processos de avaliação, bem como destaca a aplicabilidade procedimental do modelo de opções reais em conjunto com a técnica de fluxo de caixa descontado na avaliação de empresas do setor. Seus objetivos de discussão e averbação da aplicabilidade da teoria são alcançados, dado o conjunto de métodos empíricos e ilustrativos de sua técnica. / The process of business valuation for formal models and techniques aims to guide the management and stakeholder groups as to the optimal decision-making. In general, in the evaluating process these models are used following assumptions about the value of the firm benefits, giving the connotation that business value is the value of these benefits. In companies that operate in markets with high competitiveness and high level of development and use of technologies and innovations, the isolated use of techniques focused on the benefits of today\'s businesses have shown inadequate to assess the organization ability in response to marketing variables. From that perspective, the benefits arising from competitive strategies and minimization of business loss chances, mainly won through relaxation strategies and generating new business opportunities to show important value drivers. The value generated by the opportunities and flexibilities in the firm\'s telecommunications companies is the focus of this research that aims to support in their discussions and tests the feasibility of incorporating the real options model in the evaluation of companies in the sector, on the assumption that the market, seeing the importance of strategies for investment management and company structure for its success in generating value, remunerate these organizations, assigning the value according to your expectations. Models of fixed and random effects panel data were tested to assess the significance of the explanatory variables generating potential value of real options. The tests demonstrate statistical significance of the variables, basing the model. Nevertheless, this research positions studies and theoretical surveys about the valuation models addressed in order to contextualize the usefulness of the real options model in evaluation processes, and highlights the applicability of the real options model procedural in conjunction with the technique of cash flow discounted in evaluating companies. The goals for discussion and annotation of the theory applicability are achieved, given the set of empirical and illustrative of this technique.