本論文主要是在研究極端經營績效的上市公司，是否進行盈餘管理的活動，當公司面臨極端經營績效時，管理當局可能由於某此特定目的，諸如紅利、租稅、債務契約、損益平穩化等等，產生進行盈餘管理活動的動機。 本研究以營業收入／平均總資產作為業績衡量、篩選樣本的標準，以公司-年為樣本單位，採用無母數統計的 Wilcoxson Signed-Rank Test 分析資料變動的情形。 本研究的實證結果顯示：假設一及假設二會隨著平減因子的不同，使得研究結果有所差異；換言之，不同產業對假設一及假設二的支持迥異，因此也支持了假設三不同產業的公司其盈餘管理行為不同的假設。 / This research is primarily to study public companies whose operating performances are extreme in three aspects: (1)Whether they are undertaking some activities of earning management. (2)When the companies face extreme operating performances, management may undertaking earning management because of some motives, such as bonus、tax、debt contract、smoothing period income and so on. This research measures annual performance and chooses samples according to the formula, operating revenue/average total assets. Also, we choose Wilcoxson Signed-Rank Test, Which is nonparametric statistics, to analyze the changes of data. The results of this research show :different industries support hypothesis Ⅰ and hypothesis Ⅱ differently, so the results also support hypothesis Ⅲ, different companies in different industries have different earning management.

研究所別：企業管理系碩士班 論文名稱：台灣高科技產業股票評價模式之研究 指導教授：陳隆麒博士、黃慶堂博士 研究生：陳怡倫 論文提要內容： 企業實質價值乃是由於未來獲利能力或資產報酬所產生，而表現在股票價格上。投資人對股票合理價格有所瞭解之後，對於實質價值大於股票價格的股票，就可以持有；對於實質價值小於股票價格的股票，可建議賣出。有了這樣一個觀念，投資人也就不會有追隨明牌、受人炒作的情形了，也可使股票市場更有效率。 台灣地區之高科技產業以電子業為頭，其餘產業的特性並不足以代表。近年來，電子業的快速成長，已使台灣成為全球資訊業的重鎮，電子業無疑將是台灣未來在全球局勢中，最有機會脫穎而出的一項產業。因此本研究擬以電子業上市公司為對象來加以評價，為投資人對高科技產業之公司價值做一最正確的詮釋。 本研究利用三大評價模式：獲利價值評價法、乘數法以及選擇權定價法來評估股票實質價值。因為模式建立期為民國76年至80年，所以只能選擇光寶、麗正、聯電、誠洲、全友、宏電、台達、大業、旭麗作為驗證最佳模式之九家樣本公司，並使用Theil's U值做股價評估分析檢定，得到以下結論： l.影響公司成長率之四項因素分別為總資產報酬率、研究發展費用率、用人費用率以及負債比率。 2.以價格帳面價值比法為最佳法，不過鑑於其未考慮未來成長性，故以次佳選擇－－折現現金流量法，做為建議投資人使用之模式。 3.利用折現現金流量模式計算光罩公司之實質價值為180元，配合近來其股票之強勢，得到一有利的佐證。

本文主要在介紹國內未上市股票市場的概況並對其市場結構與市場效率性等議題作一探訂為了對市場實際交易情形作深入瞭解撰寫之初曾三次訪問盤商－仲介未上市股票的自營商。而在實證分析方面主要包括序列相關分析與股價報酬變異分析以此來刻畫未上市股票市場的特性並期能對市場效率性略作探討。由於未上市股票交投的活絡程度與上市上櫃題材的湧現有顯著的關係我們感興趣的是隨著上市上櫃的可能性增加或是上市上櫃日期的逼近市場的結構性特徵會不會也隨之政變 我們以幾個攸關上市上櫃的事件日期作為分界探討事件日前後的序列相關性與股價波動程度結果發現事件日前市場呈現顯著序列相關與高股價報酬變異上市上櫃之前與之後的比較分析亦呈現出序列相關程度與報酬變異在未上市市場均較公開市場要來得高；之後的價差分析我們以價格、價格差異、刊載個股行情的報紙家數作為價差的解釋變數得出價格、價格差異與價差成正向關係報紙家數與價差為反向關係的結論並發現價差與價格之比隨著上市上櫃日期的迫近會逐漸縮小以及高價位個股相對價差(relative spread)會較低價位個股要高的現象我們據此認為未上市股票市場價差的收取具有價格與數量的規模經濟。

在過去眾多破產預測研究中，多半致力於找尋將企業劃分為破產及非破產兩大類之分界點，鮮有將破產過程作階段式劃分之研究。而企業破產或財務重整皆意味著社會資源之誤置，其影響層面與企業的規模大小成正比，尤以公開發行股票之公司為甚。因此，本文以上市公司為研究母體，試圖發展描述企業破產過程之模型。 本文依據 Beaver(1966)、 Altman(1968)、 Ohlson(1980)、Lau(1987)等模型及其它實證文獻形成研究假設，分別以民國七十四年及七十五年破產公司及非破產公司為原始樣本及期後樣本，採用因素分析、區別分析和選輯機率模型進行分析，得到以下結論： 一、企業失敗為一階段性過程。 二、失敗過程可以用財務比率有效解釋，且每一階段具重大顯著性財務因素不盡相同。 三、針對發生財務困難前四個年度以因素分析法選出主要財務因素，其中因素負荷量較大者為股東權益報酬率、流動資產百分比、負債比率、應收帳款週轉率、銷貨成長率、收益率、總資產報酬率等。 四、就企業失敗過程而言，在財務困難前三、四年大部分的公司可從負債比率的惡化看出端倪，而在財務困難前一、二年則由總資產報酬率的下降，顯現企業已步入存亡關頭。 五、以期後樣本對區別函數的穩定性進行驗證，結果顯示該模式的預測能力在失敗前三個年度均達82%以上。 / Most of researches about bankruptcy prediction seek for the cut-off point to classify the corporations into two groups: bankruptcy or nonbankruptcy; only few consider that bankruptcy is a gradual process and build a model to describe it. On the other hand, bankruptcy or financial restructure means the misuse of social resources. The impact of this misuse depends on the scale of the corporation The larger the corporation scale is, the greater the impact is, especially those corporations whose stocks traded publicly. This study intends to build a multiple-stage model to desribe the bankruptcy process of those corporations. This study set research hypothesises based on models of Beave (1996), Altman (1968), Ohlson (1980), Lau(1987) and other empirical studies and use factor analysis, discriminant analysis and logistic model to analysis the data of original and holdout samples. The conclusions of this study are shown as follwing: 1. Indeed, bankruptcy is a gradual process. 2. The process of bankruptcy can be effectively described by financial ratios and very stage of the process doesn't have the same significant financial factors. 3. Analysis financial data one to four years prior to bankruptcy by factor analysis, this study draw seven factors with largest factor loading: turn-over on equity, percentage of currcnt assets, debt to equity, trun-over on account receivable, percentage of sales growth, rate of gross profit and turn-over on total assets. 4. In the process of bankruptcy, debt to equity raises rapidly three to four years before bankruptcy and trrn-over on total assets slips down between one to two years before bankruptcy. 5. Validating the stability of the model with holdout samples appears that the correct prediction percentage of the discriminant model is 82%in average between one to three years before bankruptcy.

國內新上市公司擁有長度不一的「蜜月期」，這個現象經由許多相關文獻證實。而造成此種現象之成因可能為承銷價低估或理性預期。 　　本研究嘗試以訊息傳遞、理性預期及動態策略等理論為架構，推測超額報酬之可能成因，並針對研究假設以複迴歸方法檢定自民國七十九年四月至民國八十二年十二月止九十一家新上市公司股票之超額報酬，以便得出可能之解釋。 　　國內外學者解釋超額報酬之成因相當多，本研究之自變數如下： 　　1.內部人持股比例 　　2.承銷商聲譽 　　3.負債比率 　　4.承銷價格 　　5.公司股本 　　6.公司年齡 　　7.同期市場報酬 　　8.上市後一年內是否辦理現金增資 　　由實證結果得知：內部人持股比例高，超額報酬高。此結果和Leland & Pyle (1977)結果相同。而承銷價格及公司股本則與超額報酬呈負相關，且達顯著水準。承銷價格與公司價值之關係與Allen & Faulhaber (1989)結果一致；而小型股效應（規模效應）與Reinganum (1991)結果一致。同期市場報酬與超額報酬呈負相關，且達顯著水準，與胡致仁君(1988)結果不一致，推測可能係因大盤下跌時，公司之內部人（董事、監察人及大股東）可能基於面子問題不願股價下跌，而有護盤逆勢操作之行為，若於大盤上漲時，公司之內部人反而較不在意股價表現，甚至可能利用盤面較佳的時機出貨，造成超額報酬與同期市場報酬呈反向關係。 　　經由上述研究之探討，可以予投資人作出更佳之投資決策，並提供相關主管機關、發行公司及承銷商訂定承銷價格時有更合理之依據。

證券交易所與證券櫃檯買賣中心於2013年12月增訂借殼上市櫃監理新規範，借殼上市櫃監理規範之探討，須從借殼上市櫃者之動機、借殼上市櫃者之方法著手，同時對於一般上市櫃之標準及流程應有所了解，俾以比較其與借殼上市櫃監理規範之差別，以分析借殼上市對於借殼公司及被借殼公司之經營者、小股東有何利弊，並參酌外國之借殼上市監理規範，以歸納分析借殼上市櫃監理之法規範核心，從而檢驗外國及我國之借殼上市櫃監理規範是否充分達致法規範核心目的，作為提出我國借殼上市櫃監理規範之建議。 本文第二章先介紹借殼上市之定義，透過借殼者、被借殼之動機分析，始能清楚呈現借殼上市現象產生的原因；第三章簡介借殼上市各種案例類型，從這些案例中，使吾人更能全面而宏觀地了解借殼上市之可能發展，以期為後續法規範修定之妥適性提供依據；第四章將借殼上市對於各個關係人之利弊做一詳盡之分析，探討借殼上市監理規範的法規範核心為何；第五章分別介紹並且評析美國、英國、中國大陸、香港、新加坡之借殼上市監理規範，觀察各國對於借殼上市之監理方式之方法以及寬鬆程度，作為我國現行監理規範之參考；第六章介紹我國借殼上市櫃監理規範並分析之，再透過與其他各國之規範之比較，檢討我國現行規範是否有需要調整之處，作為將來修法之參考。

本研究以民國93年至97年間在台灣以詢價圈購為承銷方式之新上市或上櫃之發行公司為樣本，並扣除由上櫃轉上市公司的部份，共計194間公司，此外本研究並考慮主辦承銷商及協辦承銷商之角色，進而探討以詢價圈購為承銷方式之初次公開發行股票是否存在折價現象，以及以詢價圈購案件為調查，探討承銷商聲譽與其市占率之間的關係。 根據本研究實證發現，以詢價圈購為承銷方式之初次公開發行公司的確存在折價發行之現象，並且以初期報酬率為例，平均折價幅度高達44.9%，而若以市場調整後報酬率為例，平均折價幅度也有58%；此外，本研究以承銷商訂價偏離程度訂定「標準平均殘差」進行承銷商之排序，將承銷商分為訂價正確(on the line)承銷商，與訂價偏誤(off the line)承銷商。藉由此研究方式，也發現承銷商的訂價偏離程度的確會影響其聲譽及市占率變化，在訂價正確承銷商組別中，在前後兩段時期市占率比較之下上升了2.75%，反之，訂價偏誤承銷商卻下降了5.68%，此實證發現承銷商的訂價能力越差，會使得未來的市占率有明顯下降之趨勢。 / Our sample contains 194 Taiwan Stock Exchange new listed companies from January 2004 to December 2008, excluding those converted their shares from GreTai Securities Market. Meanwhile, our research also considers the initial public offering that underwriters managed or co-managed. The main objective of our research is to test if IPO underwriting phenomenon exists in book building market and discover the relationship between underwriters’ reputation and their subsequent change in market share. According to our finding suggest, IPO underwrote by book building did exist upderpricing equilibrium. Take initial return as example, the average underpricing is at 44.9% level, furthermore, if we use adjusted- market return as our proxy, we still can find initial public offering was trading at a price 58% higher than its offering price, on average. The other main subject for our research is that we ranked underwriters in terms of their absolute standardized average residuals (SAR), standing for their capability to price correctly. The “off –the- line” category is referred to largest SAR and bad pricing capability and the “on- the- line” underwriters is with better pricing ability. Our research found that underwriters pricing on the line did get better reputation and their market share increased 2.75% from the previous period. Thus, in this paper we have provided the empirical evidence to prove underwriters have to take every IPO seriously in order to maintain their market share and reputation.

隨著企業國際化的腳步，享受資源有效分配的利益外，國內各產業面臨經營風險有增無減，尤其是國內的企業以外銷導向為主，更是無法避免匯率波動風險所帶來的威脅，因此大多數企業均會透過操作衍生性金融商品避險，而本研究基於台灣企業的這些性質，希望更了解台灣企業使用衍生性商品避險之行為。本文研究期間為民國90至92年，以上市公司為研究對象，排除財務報表資料不齊全者後，共有595家樣本公司。目的就在於了解國內企業目前使用衍生性金融商品之概況，及探討企業從事衍生性金融商品避險活動之動機為何，具有何種特徵的公司傾向於採取衍生性金融商品避險策略，並研究避險對公司經營績效的影響。因此本研究主要分為二大部分：使用衍生性金融商品避險之決定因素和避險對公司經營績效的影響，除利用實證分析以外，還輔以個案研究，希望能對上述之研究目的更深層的了解。 本研究的實證結果顯示，就所有上市公司而言，財務危機發生成本的高低、匯率風險的暴險部位及變異、執行避險策略的成本和避險的替代方案是決定避險與否的重要因素。個案研究的分析結果發現，財務危機發生機率的高低、來自海外營運的暴險部位及變異、執行避險策略的成本以及代理成本是台積電決定避險與否的重要因素。另外，不管是實證分析或是個案研究的結果，皆顯示公司一旦決定利用衍生性金融商品避險之下，避險對公司經營績效是有正面的幫助。

台資企業赴港上市是否有折價發行現象？影響折價幅度的因素為何？赴港上市的台資企業三個月、六個月、九個月以及一年報酬又受到哪些因素影響？本研究以2001年至2007年為止赴香港上市的台資企業為研究對象，得出31家樣本公司初次公開發行之平均原始報酬率（raw return）為7.228%，經香港恆生指數調整後的平均折價幅度(adjusted return)為7.276%，顯示台資企業赴港上市的確存在著折價發行的現象。迴歸分析之研究結果與Ejara and Ghosh（2004）結論一致，有在台上市櫃母公司的台資企業，折價幅度顯著低於無在台上市櫃母公司之台資企業。此外，香港股市景氣以及前一檔台資企業的首日超額報酬皆為影響下一檔台資企業折價幅度的顯著因子。實證結果也指出選擇台灣承銷商之台資企業，折價幅度顯著大於選擇其他承銷商之公司。 　　樣本經香港恆生指數調整後之三個月、六個月、九個月以及一年報酬率方面，全體樣本超額報酬之中位數於發行後三個月、六個月，一年以及發行後兩年與三年分別為-1.03%、-8.66%、4.88%、-2.28%以及-24.88%，顯示整體台資企業表現落後香港恆生指數。迴歸結果則顯示，發行規模較大的台資企業三個月、六個月、九個月以及一年報酬率顯著較高。

近年來，股票市場已成為企業籌資的主要管道，然而，投資人與企業之間 存在資訊不對稱的現象，因此，企業主可利用訊號因子來放射資訊，以提 高上市時公司的價值，投資人亦可利用訊號來提高投資決策的正確性。本 研究以「內部人持股比率」「負債比率」及「審計人員品質」三種訊號因 子進行實証研究。此外，上市時機亦是企業上市的決策因素，其對公司價 值及訊號因子的影響亦為本研究討論的重點。以台灣新上市股票為樣本， 經由實証分析得出：一、「低報酬率群」的樣本，公司價值與內部人持股 比率呈正相關，與理論相符；但「高報酬率群」樣本不符合LP模式假說。 二、若以承銷價計算公司價值，負債比率與公司價值呈負相關；若以上市 後三十日至六十日平均市價價計算公司價值，負債比率與公司價值呈正相 關。表示承銷價有開始有被過份低估的現象，上市後訊號價值則逐漸反應 出來，因此，訊號放射理論成立。三、國內只有極優的會計師事務所訊號 效果明顯，其餘訊號效果模糊。四、在「發行熱市」上市股票，公司享有 較高的價值。五、在不同的上市時機，訊號因子對新上市股票的影響會產 生結構性的變化；尤其在發行熱市，訊號因子失去資訊放射的功能。顯示 投資人在股市過熱時，並不會去注意訊號因子來協助評定公司的價值。