兩岸的關係複雜，「積極開放，有效管理」是政府的目前管理原則。但隨著大陸龐大的內需市場及大幅超經濟成長的影響，且大陸本身地區充沛的天然資源與價廉的勞力、加上語言文化的差異少的優勢，引發產業赴大陸投資的熱潮公司。由於目前公司轉投資大陸40%淨值金的限制，使得許多公司不得不想出別的財務操作模式，尋求剝離業務以子公司名義到香港上市或者以大陸投資公司直接上市。 兩岸經貿交流的密切及中國持續、高速的經濟成長及改革開放，政治、政策等限制影響力逐漸轉弱，加上台商經營愈見國際化，客觀情勢已經在改變，以往封閉的大陸及國際化的香港，如今都已經變成為台商在本地資本市場外可能的上市地選擇。然而，兩岸三地資本市場各有其不同的政策法令、發展現況及未來展望等許多不同的市場條件，對企業而言，上市地選擇的影響既深且遠，有絕對必要確保決策的正確性，但由於資本市場運作複雜，須考量的因素既多且雜，如何配合企業發展、經營策略與適當的上市地選擇，成為如今台商企業必須面對及思考的問題。 本文分別針對大陸證券市場及香港證券市場進行探討，以瞭解分析兩岸三地證券市場提供台商的資金籌措方式。經由收集探討，歸納整理出大陸及香港上市的法令規定及兩岸三地的投資關係，提出在大陸台商企業所須因應的各項準備工作。

abstract: 多元化公司整体上市和分拆上市的理论与实践在国际市场已经较为成熟，而对于中国A股来说，分拆上市一直受制于政策；2019年以来，随着科创板的开启及A股将迎来的改革，多元化公司分拆上市也将迎来重要机遇。 多年来，学术界对于多元化公司在资本市场方面的研究主要聚焦于估值比较、相关影响因素以及整体上市和者分拆上市的法律、财务、风险等方面。而本文在已有理论基础上，从股权集中度、新兴行业、跨市场上市（A+H）三个方面研究中国多元化公司的整体或者分拆上市的行为选择，研究发现：大股东持股比例更高的公司更倾向于整体上市，新兴行业或者创新性的子公司更可能被分拆上市，跨多个股票市场上市的公司更倾向分拆上市子公司，这与委托代理理论和信息不对称理论的预测一致。 为了让研究更加全面并具实用性，本文加入了对中国平安集团和温氏集团的案例分析，还针对中介投行和研究人员的特定人群进行分析式调研，结果均较好支持了研究结论，使得本文的研究兼具理论创新和实际指导价值。 关键词: 中国多元化公司，整体上市，分拆上市，股权集中度，新兴行业，跨市场上市 / Dissertation/Thesis / Doctoral Dissertation Business Administration 2020

企業上市的目的有很多種，我們認為一家公司若是為了替未來的投資機會融資而上市，其長期報酬應顯著較其他非為了投資機會籌資的公司為佳。結果我們發現，在一般認為可作為「籌資」的代理變數─「賣新股」的公司中，這些公司的長期負報酬程度比其他公司更嚴重。在發行股票種類的選擇上，選擇賣老股的公司相較之下有上市前公司獲利較佳、成立時間更久的特性；另一方面，訂較長閉鎖期的公司長期報酬也顯著比較差，這些公司募資的規模則較小、並且通常無創投參與。我們認為有兩種可能：(1) 以股票發行種類為上市目的的代理變數可能不盡理想；(2) 上市的成本超過欲上市籌資的公司經理人所估計。導致這些公司長期負報酬更加的嚴重。 / There are many reasons why companies go public. We suppose that companies going public to finance future investment should have better long-term performance than others. As a result, we find strong evidence that the long-term underperformance among primary-share only offering companies which are considered having motivation to finance future investment, are more severe than other companies. In the determinants of choosing which type of shares offering, a company which is old or have better return of equity before listing would have higher probability offering secondary shares. On the other hand, companies setting longer lockup period perform worse. These companies are usually small and have no venture capital backed. We propose two possible explanations to these situations: one is that using type of shares offering as a proxy of motivation of a firm going public is inappropriate; the other is that the cost of a firm going public is beyond a manager’s estimation, resulting the more poor long-term performance of these companies.

本研究探討台灣新上市股票是否有超額報酬之存在，並進一步探討超額報酬與其影響因素之關係：是否因為內部人持股比例高低，公司最近三年平均每股盈餘，負債比例高低，承銷價格高低，公司總資產大小，公司最近三年淨利變化，上市之後一年之內是否辦理現金增資而有所差異。本研究主要探討新上市公司，其新上市短期與長期異常報酬的解釋因素。 / This sutdy mainly employs empirical methodology. The sample period convers from 1987 to 1995, including 195 samples. The unerpricing regress against EPS (earnings per share), average earning growth rate, debt/equity ratio, firm's size , changes in ownership structure, seasoned new issues within one year subsequent to the IPO (dummy variable), and lottery rate. The findings indicate that the underpricing significantly (95% significant level) correlates with EPS, firm's size, and lottery rate.

台灣這20～30年來產業發生了很大的變動，此變動是巨大的，且關係到整個台灣的走向及下一代的未來，我有幸能經歷整個過程，但無法預測將來台灣會走向哪條路，在經歷的過程中，我有義務的作一些經驗的分享，讓下一代接手的人能夠縮短學習的過程，減少不必要的錯誤。此外，台灣於產業間經歷下列幾個重要的時程，每個時程環環相扣、互相影響，從台灣、中國一直發酵到整個世界。 　　˙1985年～1990年　台灣產業第一次南向遷移，當時台灣為亞洲4小龍之一，台灣經濟急速發展，但受到缺工之苦，而A公司也於此時隨著大環境的變化轉向南移之路。 　　˙1988年～1992年　鄧小平深圳發表談話，開始開放外資進入，政治改革開放，台商再度外移到同文同種的中國。案例中的B公司從台灣遷入大陸設廠。 　　˙2010年～2015年 大陸本土企業開始興起，對台商已形成巨大威脅，大陸以強大的內需市場換取技術及管理能力，並開始併購全世界知名產業，累積能力，開始與美國正面競爭，這是目前案例中A、B公司所處的時期。 　　下一步，台灣在哪裡呢？我知道很多台商開始告老返鄉，很多台灣年輕人已開始到北京、深圳、上海上班，已變成實實在在的台勞了，因為台灣資源少、機會也少。 　　本論文從A公司產業的五力分析到A公司的SWOT分析，之後再結合B公司的資源整合調配，再經過IPO、M&A及公司重組的策略導入，而形成一個競爭優勢，成為下一次繼續成長的動力，如果每位台商都能像A公司的案例中去面對紅色供應鏈的夾擊，作一些更積極的動作，必能擊敗紅色供應鏈的威脅。 　　建議台商於目前內憂外患的時刻，把自己跳出來好好審視一下自己的產業，以及公司的實力，然後再檢視外部是否有其他可用資源，然後大膽的建立方向，細心去規劃詳細的步驟，排除目前的困難並建立下一波成長的動力，這是所有台商必須去規劃的長遠方向。

本研究旨在探討新上市公司為裨益於新股上市承銷價格之計算，是否涉及藉由選擇 會計方法及（或）調整應計項目進行上市前報導盈餘之管理。台灣股市在數年前好 轉後形成的新股「蜜月期」現象，一直是近年來學者研究的焦點。在蜜月期價格形 成的過程中，承銷價是基底，而此基底的形成係由發行公司與承銷商共同協議而成 ，協議的基礎乃參考證券管理委員會制定之承銷價格計算公式。由於此公式之主要 變數皆由會計資訊決定，而承銷價格之制定又與上市公司舊股東的財富息息相關， 因此本研究推論新上市公司將操縱上市前報導損益俾影響制定承銷價格之協議基礎 ，藉以提高承銷價格之計算、增加發行者之財富。 茲採實證研究設計之方法驗證是等推論。此中以民國70年至民國79年首度於台灣證 券交易所公開發行上市的公司為研究對象，援用統計測試比較其上市前後的會計變 動現象暨應計項目尺度是否呈現顯著差異，俾瞭解公司上市之前係屬異常之盈餘管 理行為。實證研究結果顯示：（一）公司在上市前變動會計方法之現象並不顯著， 是則推論其並不偏好以變動會計方法之手段遂行盈餘管理；（二）公司上市前後應 計項目呈顯著變動，故推論其傾向以調整應計項目之方式操縱上市前損益。針對研 究結果（二）進一步分析尚發現：公司上市前後〝與營業有關之應計項目〞呈顯著 變動，而〝營業外收益（費用）項目〞、〝非常項目〞則無此等現象。職是，公司 〝與營業有關之應計項目〞管理盈餘。另外，為控制產業別、市場景氣差異等因素 ，尚針對多頭或空頭市場中上市之公司間、不同產業之公司間其盈餘管理行為進行 比較，實證結果並未發現此二因素對於公司之盈餘管理有重大影響。

本研究共一冊，四萬餘言，六章十九節。第一章說明研究的動機、架構、範圍、方法 及限制。第二章為財務預測概論，探討其歷史沿革，國內外的情況及和家對於財務預 測公開的意見。第三章乃針對國內、外已經完成有關財務預測方面的重要實證研究加 以探討。第四章說明本研究的實證設計。第五章為實證結果與分析，包括描述資料之 特性、檢定之結果、分析與比較，及探討影響正確性之因素。第六章為結論及建議， 彙述重要發現，並依據研究結果提出建議。

本篇論文主要目的是在探討台灣地區現行上市股票分類標準所具有之實質意義，並加 以檢討與評估，且為因應投資者之需要，運用現代多變量分析的統計技術，提出一個 更具意義而有效的股票分類模式，以提供投資者在進行證券投資時之參考。 本論文共壹冊，計分為六章，概述如下： 一、導論：包括研究背景、前提、研究動機與目的。 二、文獻查考：包括各國上市標準的比較與國內外相關研究之探討。 三、研究設計：包括研究架構、方法、範圍，流程步驟及限制。 四、資料實證分析：包括資料蒐集、分析與結果說明。 五、模式建立：新模式之建立與說明。 六、結論與建議。

本論文計分七章十九節，其內容提要如次。 第一章緒論。首先說明引發本研究之動機以及所欲達成之目的，其次界定本研究之範 圍，闡述研究方法，說明本研究之資料來源，以及研究所受之限制。並對本論文之結 構作一概要性的陳述。 第二章期中報表概論。分為三節，其內容為界定期中報表意義與範圍；探索美國與我 國要求揭露期中報表之歷史沿革；敘述有關期中報表之功能與限制；以及學術上，實 務上對期中報表之期間觀念與編製模式的爭議。 第三章期中報表現況檢討。就現行我國股票市場上市公司公告期中報表之有關事項， 是否遵照法令規章之規定，將經濟日報、工商時報上公告之期中報表資料加以彙集， 分析有關公告時間早晚、公告內容、格式、會計師意見、分發途徑等問題，並作進一 步之檢討。 第四章有關期中報表實證文獻之探討。就國內外已完成有關期中報表方面的重要實證 研究，以期中報表功能與期中報表編製模式選擇為題，按不同之實證方式歸類，加以 分析與探討。 第五章實證設計。說明待檢定之假設以及實證研究從事之方式；並對於實證要素如參 與者、樣本企業、財務報表、統計檢定方法、實驗設計與管理，加以說明。 第六章實證結果分析與討論。係將實證之資料，分析其結果，並加以討論。 第七章結論與建議。將研究發現加以彙述，並根據研究提出建議。

一、研究方法 本論文研究的方法：以參考政治大學公共行政及企業管理教育中心圖書室、政治大學社會資料中心及政治大學圖書館之財務管理書籍、期刊為主而作學術性的闡釋。因在經濟理論及財務管理論，雖同意資金成本概念的使用或應該如何運用，惟對於資金成本為何或如何衡量尚乏一致的看法，故本論文偏重於理論方面的探討。 二、研究目的 本文研究的目的在於有系統的闡釋及衡量證券上市公司之資金成本，以供作下列數項研究的參考： (1)衡量一企業的權益資金成本，以便計算其加權平均成本及加權邊際資金成本，以作為資本預算最低投資截止率的參考。 (2)增進企業瞭解財務槓桿、股利政策對資金成本的影響，以便尋求降低資金成本的方法。 (3)公用事業的訂價：由公用事業管理委員會訂定的價格如電力、瓦斯、電話、自來水、航空、鐵路等，其費率（或價格）之訂定包括營業成在(operating cost)及資金成本，故須先知道營業成本及資金成本，以便費率的計算。 (4)政府承包商(Government contractor)的訂價：國防及其他政府的契約工程價格，應包括生產成本及合理的利潤，此一合理利潤一般應考慮具有相同風險投資的機會成本或市場決定的資金成本。 三、本文結構 本文第一章為緒論，說明企業長期資金的來源及其特性，企業風險的考慮，及探討影響資金成本的因素。 第二章說明各項資金來源之資金成本的衡量方法，並討論加權平均成本方法的可行性，及股利決策對資金成本的影嚮。 第三章討論籌資決策是否影響資金成本決定之各種探究法，並對Modigliani與Miller假說(hypothesis)在公司理財適用性的批評。 第四章說明資本結構在實務上的決定，並討論證券之發行方法。 第五章以個案說明加權平均資金成本法在資本預算決策的決定，並作結論。 財務結構(financial structure)一詞在財務管理的書籍一般係指企業全部可運用資金之種類、性質、及其分配。亦即包括資產負債右方全部項目。而資本結構(Capital structure)一詞係指企業長期資金：包括長期負債，優先股，及淨值。而淨值即為普通股東的權益，亦包括普通股、資本公積、保留盈餘（或營業公積）及淨值準備(net worth reserves)。 在分析企業資金成本時，一般不包括短期資金來源和流動負債，因這些來源與公司長期投資無關，對於流動負債比例較低的事業，例如一般固定資產比重較高的公用事業，不考慮其短期資金來源尚不致引起重大的差異。惟若以流動負債為主要籌資來源或流動負債比例甚高的企業，對於其資金成本的分析亦應包括循環性的銀行短期貸款。本論文為分析的簡便，僅述及長期資金之資金成本。惟資金成本的分析在考慮短期資金來源之後，亦同樣可以適用。