近年來，衍生性金融商品不停的推陳出新，不論是金融機構、企業或個人，絕大多數皆可能從事過金融商品交易。此外，為了滿足投資人與發行者各式各樣的需求，以及因應不同的經濟環境背景，金融商品不停推陳出新。 2003年，證期會核准14家國內券商可發行新台幣結構性債券（Structure Notes），2004年證期會更擴大國內券商連結標的可為國外標的，雖然目前稅法問題尚未解決，但預估未來將有千億元以上的投資額。結構性債券利用財務工程及金融創新，將債券和選擇權相結合，依據景氣及投資人的需要設計，不但可擴大券商的業務範圍及增添獲利空間，又可使投資人或企業得到多樣化的投資及避險管道。舉凡債券、保單、共同基金、銀行存款…等，都是連動的對象，甚至通貨膨脹率、原物料價格連動，可搭配出的商品變化很多。目前國內股價連動商品發展日趨重要，因此，結構式債券商品的理論價格衡量存在其必要性。 本論文的目的，針對兩種股價連動債券商品進行評價，本研究目的可歸結為以下數點： 1.介紹雙收益連動債券與高收益鎖定配息債券之產品特色，並加以評價與分析。 2.探討雙收益連動債券與高收益鎖定配息債券之發行商與投資人的利潤分析。 3.進行雙收益連動債券與高收益鎖定配息債券之避險交易策略。 4.闡述本研究之結論與心得，並提出改進之處以供後續研究參考。

當匯率的變動沒有完全反映在出口價格上時，即產生匯率不完全轉嫁的效果。本文以台灣中游石化業的13種產品作為研究對象，資料期間為民國78年1月至民國91年12月，並且在考慮中游石化業的特性下，採用成本加成定價法模型，來探討匯率波動時對出口價格的影響。 實證上，我們為考慮資料定態性的問題，乃採用ADF單根檢定、共整合分析與誤差修正模型。此外，我們利用衝擊反應函數與預測誤差變異數分解，來了解各變數對出口價格的影響。實證結果發現：各產品間的出口匯率轉嫁不盡相同；當受外在衝擊後調整恢復至長期均衡關係的調整速度也不同；各產品的出口價格受其他變數的影響亦有所不同。

本文為一採行浮動匯率的小型開放經濟體系，在完全預期的預期模式下，我們設立一代表性個人最適化的通貨替代模型。我們採用的模型是以Liviatan (1981)貨幣進入效用函數的模型為基礎，納入Fisher (1983)視實質貨幣為可節省如勞動、資本等其它生產要素的一種投入要素，而將實質貨幣直接引入生產函數之概念，設立一最適化模型。藉以分析當本國貨幣成長率增加時，對外國貨幣名目存量、本國貨幣實質餘額、實質匯率水準等經濟變數的長期均衡與動態調整行為所產生的影響。本文得到不同於Liviatan (1981)的結果，即長期實質匯率水準會上升，而短期實質匯率水準，則有調整不足、錯向跳動和調整過度等現象。

在中國金融市場逐步開放，結構型理財商品的發行與需求日益增加的情形下，本文以目前市場上已發行的利率連結商品與匯率連結商品為個案，進行評價與分析。在利率連結商品方面，以連結6個月美元LIBOR利率的「美元12個月期逆浮動利率連動債」為例，採用Brace, Gaterek and Musiela（1997）提出的LIBOR市場模型（又稱BGM模型），由市場觀察到的即期LIBOR利率與交換利率，求出遠期利率的起始值，並利用市場上利率上限選擇權（CAP）報價，校準遠期利率波動度結構，而遠期利率間的相關係數矩陣則以歷史資料來估計，然後以蒙地卡羅模擬法進行商品評價；在匯率連結商品方面，以連結日元兌澳元、英鎊、歐元匯率的「美元三個月期組合匯率理財專案」為例，採用Garman and Kohlhagen（1983）外匯選擇權的匯率動態過程，利用歷史資料求出各匯率變動率波動度以及各匯率間的相關係數矩陣，然後以蒙地卡羅模擬法進行商品評價。此外亦針對兩種商品的敏感性與避險參數作分析，最後分別由發行商與投資人的觀點，探討其發行與投資該商品的策略與風險所在。

本文主要針對匯率連動權益指數年金（Quanto Equity-Indexed Annuities）做評價，首先，先介紹三種不同權益指數年金（Equity-Indexed Annuities，EIA），分別為點對點（Point-to-Point）、高水檔（High Water Mark）和年度重設（Annual Ratchet），而年度重設又可分為複利年度重設（Compound Annual Ratchet）和簡單年度重設（Simple Annual Ratchet）。接著，我們介紹了單資產Quanto模型和多資產Quanto模型，並推導出單資產Quanto EIA的封閉解。由於多資產Quanto EIA無封閉解，本研究運用蒙地卡羅法來評價商品價格，並利用變異數縮減方法，使其模擬速度增快。我們使用了控制變異法（Control Variates）和反向變異法（Antithetic Variates），發現兩者同時使用的變異數縮減效果最佳。最後，本文透過調整參與率、上限率、下限率、利率和匯率與連結標的的相關係數來觀察成本的變化，提供建議予商品發行商。

利差交易(Carry Trade)是在各種貨幣的利率水平上進行套利的交易以獲得價差收益的交易型態。而利差交易在這幾年創造出諸多研究的方向；利差交易又稱為套息交易，即借入低利率的貨幣，以購買其它高收益的投資工具，如高利率貨幣、股票、或是實物資產等，進而從中賺取其間的利率及匯率差價。諸如債券或國庫券等現貨金融工具所帶來的收益與該項投資的融資成本間的差額。 利差交易多在市場處於穩定低風險狀況下時，才能夠得到穩定的報酬率，因此如何客觀準確的評量目前市場所處的風險狀態，以獲得相對平穩又較佳的收益是主要的研究方向。本研究以如何求得利差交易裡面各項最佳且保持穩定性的參數與指標，假設利差交易可以經由衡量某些風險指標的平均值，並當風險指標低時建立利差交易部位，反之，當風險指標高時結束利差交易，甚至更積極進行反向利差交易，以求達到穩定報酬率的目標。 / Title of Thesis: Empirical Performance of Carry Trade Trading Strategy School/Graduate School: National Chengchi University Executive Master Of Business Administration, Advanced Finance Class – Risk Management and Insurance Group Graduate Student : Lee, Nai-Chun Instructor: Dr. Kang, Jung Pao Thesis Content: Carry trade bases on interest rate differences of many currency pairs to make capital gains and interest income and it creates many research topics in recent years. Carry trade borrows low yield currencies and invests other high yield targets such as high yield currencies, stocks, or real assets to get interest incomes and capital gains from foreign exchange rates. Only when a foreign exchange market is under stable and low-risk conditions, carry trade can achieve stable return rates. Therefore, how to objectively evaluate current market risk situations to get relatively stable and more returns is the main research topic of this thesis. This thesis reports how to get optimal and consistently stable parameters and indicators of carry trade. It assumes that carry trade can build positions by measuring some mean values of risk indicators when risk indicators are low. On the contrary, it ends the trade when risk indicators are high and even actively short carry trade positions to achieve stable return rates. Key words: carry trade、capital gain、exchange rate、risk indicator

The objective of this study is to consider the credit channel operation under a small open economy by including the banking sector and money in a dynamic stochastic general equilibrium (DSGE) model. This study examines the role of the banking sector in a small open economy and the impact of the degree of economic openness. In the steady state analysis, we find that the banking sector’s efficiency and the degree of the openness of an economy will affect the equilibrium. The dynamic analyses show the exchange rate movement amplifies the responses of the economy to exogenous shocks.

本文包含兩篇獨立文章，上篇內容為延後選擇型匯率連動權證，主要藉由風險中立評價法，以組合與拆解之觀念說明利用已知的權證類型，可以創造出更具效益之新奇權證，並對其評價與相關避險策略做進一步探討。下篇內容為重設型權證，重心在定期重設權證之風險特徵與策略應用，並以模擬一例證說明附加重設型權證之操作策略。

台灣因本身自然資源並不豐富，屬於典型的開放性海島經濟，對國際貿易依存度高。匯率是重要的影響台灣總體經濟因素。因亞洲金融風暴影響，導致台幣兌美元匯率大幅貶值。本篇論文旨在探討，自民國86年7月始，新台幣大幅貶值，此項匯率的巨幅波動（波動期）與83年7月至86年6月間（平穩期），究竟對上市公司的營業績效及上市公司的股票報酬，是否造成不同之影響。利用營業利潤受匯率變動的影響，來解釋公司的外匯風險，進一步探討匯率變動與上市公司股票異常報酬的關係。 探討匯率變動對公司營業利潤的影響，可藉由契約，外匯換算或競爭效果表現出來。所謂契約效果是公司在國際貿易的環境下，有不可取消的外匯合約，造成營業利潤該增加而未增加，或應減少而未減少，立即反映出來對公司營業利潤的影響。外匯換算效果是指公司擁有國外子公司，當國外子公司匯寄外幣現金回母公司時，因受匯率變動而產生的風險，會在財務報表上反映出來．競爭效果是指因進出口貿易頻繁，匯率變動會影響公司的競爭情勢，通常不會立即直接的反映出來，而是間接的影響公司的銷貨收入和進貨成本，而延後反映在財務報表上。本研究試圖檢視匯率變動對公司利潤的影響是立即反映，還是延後反映，以瞭解哪一個效果較顯著。 此外，本研究也檢視匯率變動對公司股票異常報酬變動的影響是立即或延後反映，以瞭解投資者對於匯率變動對股價變動影響認知的反應程度。當企業受匯率變動而產生會計或經濟風險時，任何對公司價值之影響，在效率市場的情形下，應當會立即反映在股票價格上。 本研究實証結果發現，匯率平穩期，契約及競爭效果顯著。但在匯率波動期，契約及競爭效果不顯著。台灣股市，不論在匯率平穩期或波動期，匯率波動皆對公司當季股票異常報酬有顯著影響力，顯示台灣股市投資人十分重視匯率走向。平穩期或波動期，匯率變動會遞延影響公司股票異常報酬，間接驗証台灣股市非為效率市場。同時，以出口為導向的產業，匯率變動對該產業的股票異常報酬有顯著的影響。 關鍵詞：匯率變動、營業利潤、股票異常報酬 / The purpose of this paper is to identify the categories of exposure that are most likely to effect company's operating income and the observed association between exchange rate changes and abcdrmal stock returns. The period examined in this paper is July 1994 to December 1997. This period examined is divided .One is July 1994 to June 1997(Exchange rate changes wave is flat) and the other is July 1997 to December 1997(Exchange rate changes wave is inflectional). This paper attempts to understand the different associations among operating income exchange rate changes and abcdrmal stock returns between July 1994 to June 1997 and July 1997 to December 1997. This paper finds that contractual effects and competitive effects are most likely to explain impact of exchange rate changes and unexpected operating income in July 1994 to June 1997. The association between exchange rate changes and abcdrmal stock returns is at relatively high significance levels between July 1994 to June 1997 and July 1997 to December 1997. The Taiwan Stock market investors have more attention on exchange rate changes waves. The a-quarter lagged relation between exchange rate changes and abcdrmal stock returns are at relatively high significance levels in July 1994 to June 1997. The a-quarter and two-quarter lagged relation between exchange rate changes and abcdrmal stock return are at relatively high significance levels in July 1997 to December 1997. This result examines Taiwan stock market is inefficiency Keywords: operating income, exchange rate changes, abnormal stock returns

我國自民國七十六年外匯開放管制後，匯率波動程度遽增，企業所面臨的匯率風險日漸擴大，如何加強對匯率風險的衡量與管理，以期將匯率風險降低至最小程度，實為當務之急。此外，由於國內金融環境的逐步放寬，可供企業規避匯率風險的管道日益增多，本研究以對國家經濟成長貢獻良多的貿易商做為研究對象，進行實證研究，並有以下幾點研究目的： 　　1.將有關匯率風險觀念及規避匯率風險之策略與技術之有關文獻做一整理與闡述。 　　2.以人員訪談及問卷調查方式對國內中大型貿易商進行實証研究，以期了解國內貿易商匯率風險因應之實際情形。 　　3.探討國內貿易商因應匯率風險方式的背後原因，並根據外匯市場現況及匯率管理理論提出建議。 　　本研究針對問卷調查結果，所使用之統計方法主要有二，敘述性統計方式乃是對回卷各問題，做簡單的次數分配表。而卡方分析、變異數分析兩種歸納統計方法，則用於公司基本資料與回卷結果的交叉分析。 　　經由上述研究目的及統計方法，本研究獲得以下的部份結論： 　　1.只從事進口或出口業務的台灣貿易商，其匯率風險規避需求，較兼營兩者的貿易商為大。 　　2.營業額高的台灣貿易商，會自行對貿易活動相關的外幣匯率進行預測。 　　3.大多數的貿易商有避險需求，其中超過半數採選擇性避險態度。 　　4.在各種避險方式中，以遠期外匯的使用最為普遍。