本研究主係探討以投資者持有本國股票作為基礎投資組合，利用台灣五十成份股投資組合及金融期貨指數之月報酬率資料形成效率前緣，然後將本研究所選取之黃金產業GOX指數或以黃金現貨價格兩種黃金商品投資組合分別加入基礎投資組合中，觀察每個投資組合標的加入前後之投資機會集合之變化，是否基礎投資組合之效率前緣進一步向左偏移，並比較其優劣。此外進一步探討在兩種黃金投資組合加入基礎投資組合，分別在股市多頭及空頭市場時會不會產生相同的效果；並且藉由中央大學台灣經濟發展研究中心所調查訂定的消費者信心指數，以中位數區分為信心指數高或信心指數低兩組情境，並將兩種黃金商品投資組合在不同的情境依序分別加入基礎投資組合中，其基礎投資組合之效率前緣是否皆仍進一步向左偏移。實證結果發現，黃金現貨帶給基礎資產投資機會集合的貢獻，明顯優於黃金產業GOX指數，當檢定資產為黃金產業GOX指數時，「切點投資組合」差異W_1統計值上皆不具統計顯著性，整體而言當黃金產業GOX指數在加入投資組合之後，我們認為大部份的效果是來自分散原有的投資組合風險；然而黃金現貨在改善投資機會集合的貢獻上，來自「最小變異數投資組合」及「切點投資組合」的改善皆有顯著的效果。

建設公司的產業發展，並不可以單純的以經濟活動的一環來看，它也是家與生活場合的提供者。但是，在市場上所見到仍是一案建商的活躍，而績優建商卻相對委屈。問題的根源是，在資本市場大家無法分辨建設公司的好壞，資源無法有效流向好的建設公司，自然在市場上就發生劣幣驅逐良幣的現象。但是，在國內建設公司特有的經營環境，使得建設公司財務報表的功能性大幅受限，進而使其誘導資源的能力也相對降低。本論文之主要目的，即是分析建設公司之經營特性，分析其持有土地、在建工程與待售成屋存貨之經濟意涵與會計處理上之問題。同時，透過四個實證研究，提出建設公司存貨持有對建設公司財務報表影響之相關結論與建議，希望能解決部分目前對建設公司財務報表解讀困境與促進對建設公司之瞭解。本文主要內容，由四個實證研究所構成，分述如下。 第一個實證研究為以國泰建設為例，透過時間序列之共積(cointegration)模型，分析養地型建設公司財務報表之長期結構。研究結果發現，土地、在建工程與待售成屋三種存貨間存在長期穩定關係；此外，土地存貨持有率與毛利率長期間呈現負相關，顯示土地存貨持有，利潤率呈現上有不利的影響。實證結果也發現土地存貨持有率與負債比率，長期間呈現負相關，顯示建設公司將在財務結構較健全時進行土地持有。 第二個實證研究為透過資料包絡法(Data Envelopment Analysis;DEA)建構建設公司之績效指標，並利用Tobit迴歸分析比較績效指標與房地產投資開發變數之關連性。研究結果發現，建設公司有能力購入土地進行策略性等待，可以帶動績效指標上升；待售成屋存貨與在建工程存貨就如同預期，與績效指標呈現負相關。該部分實證結果顯示，分析建設公司之績效時，應考慮其存貨構成項目與其背後策略意涵，分析才會周延。至一般常用財務績效指標方面，結果不是完全無法掌握土地開發變數，就是在待售成屋存貨此項土地開發變數方面，與本文建構績效指標的符號方向相反，顯示有進一步探討空間。 第三個實證研究為透過Malmquist生產力指數，進一步計算績效指標之跨期變動，並以拔靴複製法(bootstrap)進行檢定不同土地持有策略對生產力、效率與技術變動影響為何。實證結果顯示，在房地產景氣之起跌階段，生產力均無顯著變化。在房地產景氣之續跌階段，長期大量持有土地之建設公司效率提升；短期大量持有土地之建設公司，產生技術退步。在房地產景氣之探底階段，建設公司為了在訴求高品質之推案以迴避景氣壓力，所以，全體建設公司均發生技術進步。至房地產景氣上升階段，一般性購屋需求大增，建設公司推案以量取勝，此時全體建設公司均發生技術退步現象，但不影響其生產力。 第四個實證研究，針對建設公司業績具有高度隨機性之特性進行研究。利用三階段DEA可以同時調整環境變數與隨機性之特性，深入探討建設公司之純粹技術效率。實證結果發現在一階段DEA中，低持有土地的效率值較好，但是，在三階段DEA則未達顯著水準。成屋存貨持有率與在建工程成有率在一階段DEA都未達顯著水準。在三階段DEA調整環境因素與隨機性後，結果發現，即使房地產景氣上升，擁有待售成屋存貨與在建工程之建設公司仍是效率不利。 綜合以上的結論，本文認為目前財務報表分析重點往往置於損益表之上，財務報表使用者非常關心當期損益，但是基於建設公司的營運特性與會計原則特性，透過當期損益根本難以掌握建設公司未來動態。所以，觀察重點應該重回資產負債表之上，尤其是房地產相關存貨的結構與土地持有策略。同時也必須留意景氣變化對建設公司造成的影響，並調整隨機性對其財務報表數字之表達。 / Construction companies (developers) play a key role in the housing market. However, one-case companies but good performing companies dominate the real estate market. Homebuyers and investors are not able to tell which companies have good quality from their financial reports. Consequently, capitals can not support good companies. The main purpose of this dissertation is to analyze construction companies’ operation, financial report, and economic senses. This dissertation employs four essays to figure out the relation between financial report and land holding and development and to propose some suggestions for solving some dilemmas about construction companies’ financial analysis. The first essay tries to find out the relation between financial structure ratios and real estate related inventory ones. Empirically, we find that there is strong relation between these ratios in the long run. We also find there is a negative relation between land inventory ratio and gross profit rate. Finally, an option of buy-and-hold strategy for land will be exercised under a healthy financial structure. Under considering risk control, the second essay employs Data Envelopment Analysis (DEA) to calculate the efficiency of the listed real estate development firms in Taiwan and to discriminate the factors which cause the inefficiency of those. The results show companies which exercise buy-and–hold-land strategy for land have better performance and it can conform to real option theory. The market beats the companies which own buildings or houses for sale as well as constructions in process. By comparing traditional performance indices and DEA indices, the land purchasing decision and the costs for construction in progress go in the same direction. However, the direction of houses for sale and that of land inventory are the opposite. Therefore, the conclusion is that more information is required when we evaluate the performance of real estate companies. The third essay tries to use Malmquist productivity index combine some financial ratios and bootstrapping method to test productivity, efficiency, and technical change of listing real estate companies. At the beginning of a recession, there was no significant productivity change for both companies which hold long-term mass lands(LTML) or short-term ones(STML). For an extension of this period, efficiency improvement and productivity enhancement occur to LTML and technical regress to STML. When the economy hits the bottom, technical progress occurs to both but productivity enhancement occurs only to STML because of huge financial pressures upon LTML. At the period of a recovery, mass-production oriental policy causes technical regress for all companies. Based on the highly stochastic attribute of construction companies operation, the fourth essay applies a three-stage DEA procedure to calculate pure managerial efficiency. We find that the pure managerial efficiency of companies which holding existing houses and construction in progress is at disadvantage. But there is no significant evidence that buy-and-hold-land strategy will lower pure managerial efficiency. From the above four essays, we conclude that financial report analyst should pay more attention to real estate related inventory rather than income statement. We also suggest that more information for land holding, construction in progress, and existing houses should be required.

傳統效率市場假設股價的波動是隨機的，亦即股價是無法預測。 近來的文獻指出股價的波動是不完全是隨機的，且股價的波動具有緩長記憶(long memory)的特性。在本文中我們以R/S分析發現臺灣股市的Hurst指數為0.68，即具有趨勢持續性(trend persistent)之效果，根據此依特性，我們根據Necula(2002)的研究，來評價台股選擇權，發現此新評價模式產生之價格較接近市場價格。

從2006年初開始，時至今日，全世界最讓人驚艷的股市要算是中國大陸股市了。從前年低點998點後，一路攀升至今年5月下旬最高點4300點，一年多的時間，漲幅四倍多，深滬兩市開戶數近一億户，大概只能用盛況空前來形容當今的大陸股市，儘管政府祭出降溫政策，一再喊話，股民們仍無懼的湧入證券市場，指數持續向上攀升，上市公司本益比早已超出合理範圍。直至政府於5月30日宣布將印花稅由千分之一調升至千分之三，股市才開始回檔，短短5個交易日，滬市回檔約20%，深市回檔約25%。 　　想要錢滾錢，股市或許是最佳選擇。但若以賭馬或賭樂透的心態，想要僥倖獲利，則極可能十賭九輸。而中國股市的高散戶結構，卻對證券市場的穩健發展埋下了變數。綜觀股市贏家，無論是法人機構或專業投資人，無不鑽研基本面並有完整的投資策略。比照QFII（合格境外機構投資者）投資中國股市的現況及其操作策略，可發現外資法人一貫奉行的價值投資原則，及採投資組合的觀念，注重產業趨勢，選股集中於優勢產業及各龍頭藍籌股或深具成長潛力的個股。QFII在國際市場豐富的操作經驗及先進的投資觀念，可為發展中的中國股市帶來正面的效益，中國證監當局即一再呼籲境內基金法人或投資人採取價值投資策略，勿投機短線操作。 　　QFII制度引入中國只有四年左右的時間，但對中國資本市場的推動改革卻有顯著的效用，促使中國當局修正證券法，實施股權分置，改善股權結構，成立金融期貨交易所，籌劃開放股價指數期貨以建立避險管道，完善金融環境等措施。使得中國股市與國際股市接軌的時程又向前跨一大步，從股神巴非特，國際金融家索羅斯、羅吉斯及比爾蓋茲基金會等相繼踏入中國股市，其未來發展潛力不可限量，中國股市可能成為繼美國股市之後而成為國際資金聚集的世界級資本市場。 　　中國證券市場歷經十幾年的發展，在國際金融環境趨勢下，不斷的改革,從原先的封閉市場逐漸轉型為開放的市場，在轉型的過程中可謂順利而迅速，除了中國當局的審慎外，周邊同屬開發中國家的台灣、韓國，其資本市場開放的過程也提供了相對學習與借鏡的參考，使得中國在資本市場開放改革的過程中，既可兼顧國內金融環境的發展又可與國際市場建立管道，「新興與轉軌」並進。 　　時序進入2007年的下半年，股價指數期貨開放在即，新增的QFII額度資金等著入市，政策的降溫調整，中國股市後市有了更多的變數，是否將如外資所言經過調整後，將迎來更大的牛市，或果真如市場預測上證將達到6000點，值得我們在一片樂觀聲中，謹慎觀察政策走向及外資(QFII)投資策略是否做出調整。

國內有許多以不同資料、次市場劃分以及控制品質的方法編製房地產相關價格指數，提供不同的價格資訊，然而編製的過程可能產生偏誤，影響價格指數之準確性，導致房價指數變動與市場訊息不符，因此各種相關房價指數之市場代表性仍有待釐清。 本文首先觀察目前市場較常使用之信義房價指數(中古屋)及國泰房地產指數(預售屋及新成屋)，發現近年來信義房價指數無法適當反應房地產市場景氣繁榮的情形。此二房價指數領先落後的關係亦不符合相關理論及過去實證，因此認為此二房價指數長期趨勢受到編製資料及估計方法上的偏誤所影響。接著利用政府(房地產交易價格簡訊)及業者(台灣不動產成交行情公報)資料以特徵價格法重新建立台北市及台北縣中古屋房價指數，並與信義房價指數作比較，結果顯示本文建立之中古屋房價指數相對於信義房價指數較符合市場變動與相關訊息。最後，為求未來房地產資訊之應用，將過去相關房價指數研究成果與本文建立之房價指數整合，並驗證台北市國泰房地產指數領先整合中古屋房價指數一季，台北縣國泰房地產指數領先整合中古屋房價指數二季，顯示此台北都會區的中古屋及預售屋房價指數相互間的關係符合相關理論推導與過去實證結果。 / There are many real-estate related price indices established in various formation of datum, submarkets and modeling, providing different kinds of price information. But the process itself may be a victim of error, hence affecting the precision of price indices and cause discrepancy between price indices’ variation and correlative market information, therefore the representativeness of real-estate related price indices must be clarified. In this study, we observe the commonly used Sinyi Housing Price Index (existing housing) and Cathay Real-Estate Price Index(pre-sales and new housing), and discovered that Sinyi Housing Price Index is incapable of reflecting the recent boom in the real-estate market. The Granger Causality test result of these two housing price indices(HPI) is inconsequent to relevant theory and empirical studies, therefore attribute this to the error within the establishment of HPI. Then, we reestablish existing housing HPI of Taipei city and Taipei county by using government and enterprise organized data. In comparison to Sinyi Housing Price Index, our newly established HPI cohere with correlative market information. And last, for future application of real-estate market information, we integrate empirical studies in the past with ours and examine its lead-lag relation with Cathay Real-Estate Price Index. The Granger Causality test result corresponds to relevant theory and empirical studies, furthermore, we found that the time-gap between Cathay Real-Estate Price Index and the Integrated existing housing HPI in Taipei city is 1-season, and 2-season in Taipei county.

本研究以日本國內產物保險公司作為研究對象，研究期間為1986年至2010年，共25個年度。本研究應用固定效果之GMM（一般化動差法）模型，以Lerner index衡量市場獨占力（競爭度），檢驗對日本產險公司之市場獨占力（競爭度）對於公司的財務穩定度以及各種風險之影響，包括總風險、核保風險以及投資風險。本研究發現日本國內產險公司獨占力與各風險大多存在負相關：越高獨占力（越低競爭度）的公司其總風險及核保風險越低。然而，越高獨占力（越低競爭度）的公司容易面對越高的投資風險。本研究結果亦顯示，獨占力對於風險之影響於1997至2010之研究期間有顯著效果，惟其於1986至1996之研究期間效果不顯著。 / This paper chooses Japanese domestic general insurance company as the objective and the research period is from 1986 to 2010, 25 sample years in total. We apply fixed-effect in the GMM (Generalized method of moments) to examine the impact of the market power (Lerner index) specifically in insurance market on financial stability and different risks of insurance company, including total risk, underwriting risk and investment risk. The result suggests in general, negative relation exist between market power and risks in Japanese domestic general insurance industry: We find that the higher the market power (the lower competition), the lower the total risk and underwriting risk. On the other hand, higher marker power (lower competition) leads to higher investment risk. Our finding also shows that market power has an impact in the period 1997-2010 but not for the period of 1986-1996, which confirms that Japanese financial reform in 1996 might have influence on risks and financial stability.

本論文在分析 SP500 指數其中交易最為頻繁的 345 家公司在 1996年各月份的股票數據,市場模式的空間特性已經被證實出來[3][4][5],而我們利用卡忽南 -拉維展開來分解股價對數報酬的時間序列, 利用傅立葉分析,並考慮股價對數報酬是否有時間序列重疊,與比較高頻移動平均對時間序列的影響,藉由參考各股市系統的特徵參數來尋找相似或不同之處。 / We present the results of our analysis of time series for a collection of 345 stocks listed in S&P 500, to show that integrated information on collective fluctuations in financial data can be revealed quantitatively by combined analysis, focusing separately on either the deterministic or the stochastic contents of the system. In comparing the fluctuations of high frequency one-day moving averages (HF1MA) of the original prices of individual stocks with those inherited in the trajectories of Brownian particles [1], also comparing the log return with overlapping time interval with the log return without overlapping time interval, we can quantify the time characteristic properties of the whole system which would direct the motions of tracer particles. In this study, we decompose the fluctuations in Karhunan-Loeve expansions and reveal the system-specific collective properties by analyzing those collective modes in their time-wise as well as the stock-wise bases, obtained for either the original prices or those of HF1MA, and for the log return with or without overlapping time interval.

零售業是美國最大的產業之一，近年來科技進步以及網路購物擁有價格優勢、交易方便等優點，未來電子商務將成為主流的銷售形式之一，一般實體零售業者如何因應這股潮流是一大課題。 　　與本研究有關之美國服飾零售業，實體店家還是占市場的多數，因此，為了提升服飾零售實體店家的競爭優勢，我們預測來店人數，一方面調整人力資源的分配與進貨量，提供顧客優良的服務品質，另一方面視情況提出促銷方案吸引顧客上門，進而提升營運效率。 　　每年從感恩節到聖誕節這一個月的時間，是關乎全美零售業生存與否的重要時刻，這段時間的銷售額約占全年銷售總額的1/5，也就表示來店人數在這段期間會維持在一定的數值以上甚至達到全年巔峰，而如何不受影響達到精準預測？本研究欲找出指數平滑法中適合的模型精準預測來店人數的資料。 　　本研究旨在探討指數平滑法與延伸之狀態空間模型，指數平滑法屬於時間序列(Time series)的預測方法，是應用相當廣的一種預測方法，一般由趨勢(Trend)以及季節性(Seasonality)組合而成，而將指數平滑模型加入誤差項以後的狀態空間模型，過去一直沒有一個隨機模型做為架構納入概似估計與預測區間等，近幾年才發展出模型之最佳化準則來估計參數，而本研究想探討哪一個狀態空間模型適用於預測來店人數資料以及狀態空間模型之最佳化準則是否能使預測結果更準確。 　　本研究之資料為美國時尚精品服飾店2007年營業時間內每小時來店人數，而實證分析後發現Holt-Winters季節性加法模型ETS(A,A,A)蠻適合用來預測來店人數，此外ETS(A,A,A)模型之最佳化準則以AMSE準則與MLE準則表現最佳， MAE準則表現最差。

本研究將過去五年各ETFs基金之資料，針對Sharpe Ratio、Information Ratio、Omega Ratio、Sortino Ratio及Gain-Loss Ratio等衡量指標當作績效評比依據。 首先，分別從個別平均報酬及本利和的角度，進行ANOVA 之F檢定分析，檢視各績效指標在以一個月或三個月為衡量期間，最好(Winner)和最差(Loser)ETFs之次月(季) 平均報酬及本利和，是否存在顯著差異性。 再來，單獨利用Sharpe Ratio、Information Ratio、Omega Ratio、Sortino Ratio及Gain-Loss Ratio等指標，排序挑選每月(季)之前七檔(Winner) ETFs，除一個月為投資前間之Sharpe Ratio外，其餘各指標在次月(季)的投資績效似乎都不明顯。然而績效指標可預先發出警訊，當指標與下一個衡量期間之報酬率背離時，可當成空頭來臨前的警示燈號。 此時在研究中，思考可擬定投資策略，分別同時做多(long)其最好之七檔ETFs，及做空(short)最差之七檔ETFs，即使是經歷金融海嘯的過程，依此策略Sharpe ratio、Omega ratio、Sortino ratio或Gain-Loss ratio在絕大部分時間裡都是正報酬。 最後，迴歸分析結果顯示，要找出適合解釋ETFs報酬率能力的績效指標並不容易。並未有單一績效衡量指標具有對不同ETF皆有很好的預測能力，可見在金融市場裡，想單靠幾個績效指標來解釋ETFs基金的報酬率並不易達成。同時在研究基金績效是否具有持續性上，結論也發現以各績效衡量指標過去一個月的績效，並沒有能力去預測ETFs基金未來的價格，沒有証據可支持ETFs基金績效具有持續性。符合”所有基金績效，均為過去績效，不代表未來之績效表現”；建議機構或個別投資人買賣ETFs基金應著重於研究產經未來趨勢，而非過去績效。

過去國內社會住宅之研究多著重於住宅問題面，較少探討對於所得分配之影響。各縣市目前提供的無論是國民住宅或合宜住宅等，數量不多且未考量到縮減貧富差距。為了解社會住宅對於縮減貧富差距是否有所助益，因此本文運用文獻回顧及實證分析法，研究所得重分配的2個問題。 研究結果發現：第一、社會福利支出的所得重分配效果大於租稅的所得重分配效果。近年來，無論是臺灣或國外，社會福利支出已成為限縮所得差距擴張的主要因素。本文利用1980年至2013年間之家庭收支調查資料計算，並採用多元線性迴歸模型進行實證分析。迴歸結果顯示：1.經濟成長率對於所得差距倍數、社福支出改善所得差距的倍數、賦稅改善所得差距的倍數，都有顯著負向影響。2.時間趨勢對於所得差距倍數、社福支出改善所得差距的倍數、賦稅改善所得差距的倍數，都有顯著正向影響。3.大學學歷以上就業者年增率對於所得差距倍數、社福支出改善所得差距的倍數都有顯著正向影響。在臺灣，尤以經濟不景氣時，社會福利支出相較於租稅，有更為顯著的所得重分配效果。 第二、社會住宅戶數越多、租金折扣越高，越有助於縮減所得差距。社會住宅不僅僅是在於解決住宅問題，更可以做為所得重分配的工具。本文利用大島指數對臺北市松山寶清段的692戶社會住宅進行分析，結果顯示：社會住宅提供後，無論是臺北市或松山區的所得差距倍數皆呈現下降。而且當社會住宅戶數越多、租金折扣越高時，所得差距倍數下降幅度越大，所得重分配之改善效果越強。