國內將企業的員工分紅列為盈餘分配項目，在以自由現金流量折現法做為企業評價的模式時，若未將員工的現金分紅自本期的現金流入中扣除，將使股東角度的自由現金流量虛增，從而高估其股價。另一方面，員工的股票分紅使股東的股權逐期稀釋，若不考慮此種稀釋情形，而將未來各期現金流量的折現值全數分配於現有股東，同樣會造成股價高估。 本研究探討自由現金流量折現法應如何調整員工分紅因素，並針對選擇後的國內377家上市公司，以民國86年底的角度分別評估其考慮員工分紅與不考慮員工分紅的每股價值，同時以民國86年底實際股價分別檢測各理論股價的評價效度。 研究結果發現： 1.稀釋比率低者(股權稀釋較嚴重)其評價傾向高估。 2.高股票紅利者多為高ROIC之公司，以致股權稀釋較嚴重者有伴隨高持股報酬率的現象。 3.股權稀釋比率高低、成長型或價值型、股價高低以及產業別均會使評價效度有差異。 4.P/B高低，其評價效度則無顯著差異。 5.現金分紅率在1%至2%間之公司比2%以上之公司分配較高的員工股票紅利，股東持股報酬率也最佳；而現金分紅率1%以下大於0%以上之公司，其股東持股報酬率則最低。

面對社會的繁榮進步，各種商業活動日趨複雜及頻繁，由於個人在投資決策相關資訊的蒐集及判斷上，受到取得成本、資訊來源及專業能力上的限制，故常轉而將資金委託專業的基金經理人加以統籌運用、操作，投資人只須選擇符合自己風險偏好之基金，並依照目標及計畫作有效率的管理即可。 國內共同基金經過了這十幾年，逐漸成為投資趨勢中的主流商品，這批所謂的「專業資產管理者」，如何利用各種會計資訊來輔助投資決策，讓投資大眾獲得較高的報酬。是本研究關切的問題。 本研究主要採用「德爾菲法」作為研究工具，從現行國內超過兩百檔共同基金中，挑選出十二位願意全程參與本研究之基金經理人，組成德爾菲專家小組，進行一連串的反覆問卷研究，藉由兩兩比較方式，計算各會計資訊項目之相對權重，並使用多變量統計方法中的因素分析法，判斷這群基金經理人之意見是否趨於一致。茲將研究結論列示如下： 1.代表基本面的「財務結構」、「償債能力」、「經營能力」、「獲利能力」與「現金流量」等十八項會計資訊在基金經理人認知中均具備一定程度之重要性。 2.德爾菲法調查下，受到基金經理人高度重視的指標項目首在「獲利能力」，尤其是代表主要營業項目的「營業利益率」，而「每股盈餘」與「純益率」也同樣受到專家們的青睞，分居權重排名之前三位；此外，代表現金管理的「現金流量比率」及資金運用效率的「應收帳款週轉率」也受到一定程度的重視。 3.經後續訪談瞭解後，得知基金經理人另外還需考量政治面、總體經濟面之其他因素，尤其是該投資標的之未來性資訊，方能制訂較佳之擇股決策。

本研究目的有三：首先經由文獻探討，整理出有關之資本結構決定因素，並將實證結果與其他學者之主張進一步討論，以提供財務主管從事資本結構決策之參考。接著以實際公開的財務報表資料，運用多元迴歸統計方法，驗證有關資本結構的影響因素，並探討各因素與資本結構之間的關係與影響能力。最後以電腦模擬（情節分析）方式，針對資訊電子業中特定公司分析推論其可能之最適資本結構的範圍。 　　本研究以民國82年到民國86年，台灣地區資訊電子業上市公司為抽樣對象，共抽取61家資料完整之樣本公司進行實證研究。 　　實證研究可分為兩部分，第一部份為橫斷面統計分析，目的在找出資本結構之主要影響因素及影響力大小，以相關分析及多元迴歸分析，結果得到資訊電子業的獲利能力、企業產品獨特性、非負債稅盾與負債比率間呈現顯著的負相關；而資產抵押價值及成長性則與負債比率間呈顯著正相關；公司規模、股利發放率及營業風險與負債比率間則無顯著相關。影響力最大之變數為獲利能力。 　　第二部分則以電腦模擬（情節分析）方式，針對研究者主觀選取之單一樣本公司（仁寶電腦公司），推論其可能之最適資本結構範圍。本研究發現，當負債比率為50％時，仁寶電腦公司之加權平均資金成本最低，預期每股股價達到最高。因此本研究推估仁寶電腦公司之最適負債比率為50％。 第壹章 緒論 1 第一節 研究動機與目的 1 第二節 研究範圍與研究限制 7 第三節 研究架構 10 第貳章 文獻探討 11 第一節 資本結構理論 11 第二節 國內實證文獻 38 第三節 國外實證文獻 50 第參章 研究設計 62 第一節 研究假說 62 第二節 資料蒐集與樣本 71 第三節 研究變數的操作性定義 74 第四節 研究方法 82 第肆章 實證結果分析 87 第一節 樣本資料基本統計分析 87 第二節 相關及簡單迴歸分析 89 第三節 多元迴歸分析及檢定 97 第四節 最適資本結構分析 103 第伍章 結論與建議 112 第一節 結論 112 第二節 建議 118 參考文獻 121 中文部分 121 英文部分 124

本篇論文採用了固定時段避險法，固定避險帶避險法，不足量避險法，Leland（1985）避險法以及Whalley & Wilmott（1993）效用極大避險法，用Monte-Carlo模擬，探討了當券商發行權證時，所面臨的避險組合調整問題。結果發現，在所有的避險策略當中，以Whalley & Wilmott（1993）效用極大避險法的避險績效最好。但是其他的方法，都一致支持保守的避險策略，即多調整避險組合，可以有效提高避險的績效。但是若我們改變交易成本，就會發現隨著交易成本的增加，調整避險組合的次數就要減少，否則過高的交易成本就會抵銷掉避險時的報酬。若我們改變股價的波動度設定，就會發現隨著波動度的增加，調整避險組合的次數也要增加，以免產生過高的避險誤差。此外，在存在漲跌幅限制的假設之下，避險績效都較無漲跌幅限制為佳，因為漲跌幅限制的存在，使得股價波動受到壓縮之故。而在實證資料方面，由於單一條股價不具代表性，因此無法作為有效的解釋。 第一章 緒論………………..…………...………………………....…1 第一節 研究動機與目的………………………..…………………..1 第二節 研究架構……………………………………………………2 第二章 文獻回顧………………….……..………….………………4 第三章 認購權證避險策略之績效模擬…………………...….18 第一節 五種避險策略之介紹……………………………………….18 第二節 避險策略的模擬 Monte-Carlo Simulation…………………27 第三節 模擬結果分析………………………………………………36 第四節 不同交易成本對避險績效之影響………………………….50 第五節 不同股價波動度對避險績效之影響……………………….58 第六節 每小時產生股價之影響…………………………………...67 第四章 台灣認購權證市場之避險實證分析…………..….…71 第一節 台灣上市認購權證之介紹…………………………………71 第二節 實證研究設計………………………………….………….78 第三節 避險策略績效分析…………………………….………….79 第五章 結論與建議…………………………………………….…87 參考文獻………………….…………………………………………….94 表3.1 固定時段避險法之避險績效衡量…………………………..36 表3.2 固定避險帶避險法之避險績效衡量………………………..38 表3.3 固定delta避險帶避險法之避險績效衡量…………………....40 表3.4 不足量避險法之避險績效衡量……………………………..42 表3.5 Leland法之避險績效衡量…………………………………..44 表3.6 Whalley & Wilmott法之避險績效衡量…………………….47 表3.7 交易成本為0.6％時之固定避險帶避險績效衡量…………51 表3.8 交易成本為0.9％時之固定避險帶避險績效衡量…………52 表3.9 交易成本為0.6％時之固定時段避險績效衡量…………...…54 表3.10 交易成本為0.9％時之固定時段避險績效衡量………...……56 表3.11 在波動度＝30％時之固定避險帶避險績效衡量…………..59 表3.12 在波動度＝50％時之固定避險帶避險績效衡量…………..60 表3.13 在波動度＝70％時之固定避險帶避險績效衡量…………..61 表3.14 在波動度＝30％時之固定時段避險績效衡量……………..63 表3.15 在波動度＝50％時之固定時段避險績效衡量……………..64 表3.16 在波動度＝70％時之固定時段避險績效衡量……………..66 表3.17 每小時產生股價資料之固定時段避險績效衡量…………...68 表3.18 每小時產生股價資料之固定避險帶避險績效衡量………...69 表4.1 台灣現行已發行之認購權證………………………………..77 表4.2 固定避險時段法實證避險報酬率………………………...79 表4.3 固定避險帶法實證避險報酬率…………………………...80 表4.4 不足量避險法實證避險報酬率…………………………...82 表4.5 Leland避險法實證避險報酬率…………………………...84 表4.6 Whalley & Wilmott避險法實證避險報酬率……………..…85 圖3.1 避險間隔與避險誤差、交易成本關係圖……….……………..19 圖3.2 固定時段避險法之避險績效………………………...………..37 圖3.3 固定避險帶避險法之避險績效…………………………….....39 圖3.4 固定delta避險帶避險法之避險績效…………………..….....40 圖3.5 不足量避險法之避險績效………………………………….....42 圖3.6 Leland避險法之避險績效………………………………….....45 圖3.7 Whaley & Wilmott避險法之避險績效…………………….....47 圖3.8 交易成本為0.6％時之固定避險帶避險績效…..…………….52 圖3.9 交易成本為0.9％時之固定避險帶避險績效..……………….53 圖3.10 交易成本為0.6％時之固定時段避險績效…………..…..….55 圖3.11 交易成本為0.9％時之固定時段避險績效…………..……...57 圖3.12 波動度30％之固定避險帶避險績效………..………………59 圖3.13 波動度50％之固定避險帶避險績效……………………..... 60 圖3.14 波動度70％之固定避險帶避險績效……………..…………62 圖3.15 波動度30％之固定時段避險績效…………………………..63 圖3.16 波動度50％之固定時段避險績效………..…………………65 圖3.17 波動度70％之固定時段避險績效…………………………..66

國內企業失敗的研究大都定位在財務危機的領域，且幾乎完全以股票上市 公司為研究對象。因受限於國內證券市場規模太小，研究樣本受到相當大 的限制，歷年來發生財務危機的案例甚少，所以財務預警系統只說明模式 本身區別成效，至於樣本外的測試，則付之闕如，無法了解此一模式對不 同時期的樣本是否仍有相同的區別能力，模式穩定性也就無從得知了。本 研究採用洪榮華（民82）的研究，擴大解釋危機的定義，以企業發生虧損 為一觀察事件，找尋足夠的樣本來建構財務危機預測模式，並從事樣本外 的預測，以驗證區別模式的穩定性。前人的研究結果顯示：大多數的預測 模式在樣本內的測試均有相當不錯的區別能力，樣本外的預測能力卻大幅 下降。Platt & Platt（1990）對於模式不穩定的原因歸納出兩個結論： 財務報表資料會隨時間的經過產生不穩定的現象、產業間財務資料的差異 ，經由產業相對財務比率的調整可以消除產業效果使得模式的區別能力趨 於穩定。Marquette（1980） 指出，良好的預測模型必須具有動態模型、 經得起時間考驗、以及不受時間約束等特性。也就是說，一個優良的財務 預警模型不會受到產業與時間因素的影響，可以適用在不同產業、時期， 即模式具有高度的穩定性。因此，基於上述理由本研究之目的有三：1.比 較以產業相對財務比率與公司財務比率所建立的預警模式對企業財務危機 的預測，何者有較佳的區別能力。2.驗證由原始樣本所建立區別模式對同 一時期的保留樣本，是否有顯著的區別能力，用以了解模式是否有同期的 適用性。3.驗證由原始樣本所建立區別模式對後期樣本，是否有顯著的預 測能力，用以了解模式是否有跨期的適用性。結論有四：1.公司財務比率 模型並非一穩定模型。模式本身具有區別能力，但卻不具有同期的適用性 與跨期的適用性。2.相對而言，產業相對財務比率模型為一穩定模型。模 式本身不僅具有區別能力，也同時具有跨期的適用性。3.就模式的區別能 力與預測能力而言，除危機前一年外，產業相對財務比率模型的區別效果 ，並未顯著優於公司財務比率模型。4.從本研究中發現，無論公司或產業 相對比率模型，對財務危機事件的預測，短期的預測能力高，長期則顯著 下降。

在充滿不確定性之交易市場中，每位交易者會盡量利用所擁有之資訊，在 市場有干擾（如，風險性資產供給之不確定性、個人偏好不同、個人面對 之稅負環境不同等）之情形下，市場會顯露出部份私人訊息，故交易者亦 會經由對價格和交易量之觀察習得訊息；擁有私人訊息之交易者稱為消息 靈通者(Informed)，未擁有私人訊息而只能經由觀察價格而習(learn )得 訊息之交易者稱為消息不靈通者(Uninformed)，他們二者之差異在於他們 是否願花成本或資源以購買訊息。本文係在干擾理性預期模型下，利用所 設定之特殊效用函數--絕對風險規避效用函數及假設隨機變數為多元常態 分配，探討市場有干擾情形下，在第一期有私人訊息而在第二期有公開訊 息揭露之不對稱訊息模型中價格之資訊性，分別分析了公告訊息和私人訊 息之干擾程度、風險性資產供給之不確定及購買訊息人數對二期價格資訊 性之影響。在所設定的模型有解下，本文利用這些影響因素對公告訊息和 私人訊息在總合需求計劃部位 (Position)的彈性說明二期價格資訊性。 同時文中亦探討購買訊息人數之內生決定，顯示了公告訊息之揭露會修正 交易者之看法而減少私人蒐集訊息之誘因。

本研究的主要目的在探討會計資訊在大陸股價形成中所扮演的角色。在所有會計資訊中最重要的資訊為會計盈餘，因此，在本研究第一步驟先探討會計盈餘的資訊內涵，亦即在檢視盈餘與股價之間的關係。本研究並擬進一步探討會計比率的資訊內涵，亦即探討公司流動能力、財務槓桿、獲利能力與活動能力等四個普遍會計比率所代表的財務層面和股價之間的關係。為了回答本研究假設中所隱含的問題，本研究所使用的資料分析方法為因素分析及迴歸分析。 　　本研究的樣本選自上海證券交易所及深圳交易所的股票公開上市公司，其涵蓋期間係從大陸股市起始日至1993年12月31日。經理論建立與統計分析後，達成下列結論： 　　1、在中國大陸的股票市場上，未預期每股盈餘與股價累積異常報酬的關係並不密切。在七組樣本中，未預期每股盈餘／前期每股盈餘皆非股價累積異常報酬的解釋變數，其t值皆未達0.05顯著水準。 　　2、在主成份分析及複迴歸分析中，其結果顯示，未預期財務比率與股價累積異常報酬的關聯性亦不強，表示在中國大陸上，財務比率在股價形成中並未扮演顯著角色。而在七組樣本中，只有所有B股此一組的CAR2部份之第二個主成份因素，其t值達0.05的顯著水準。其它迴歸式的所有主成份因素均無法解釋大陸股價的形成。 　　3、在逐步迴歸的分析下，財務比率與股價報酬的關聯性顯著提高，甚至在所有B股此一組的CAR1部份，其關聯性高達0.8884。 　　4、在主成份迴歸分析中與逐步迴歸分析中，其產生的R²具極端的相異性。究其原因，逐步迴歸分析中不考慮在完全無共線性的情況下，而主成份迴歸分析則係在完全無共線性情況下的分析。所以兩者之間的R²相異性應來自於不完全共線性所產生的結果。其次，即或在逐步迴歸分析中R²很高，自變數中僅只稅後純益佔實收資本比率或少數幾個財務比率具顯著水準。顯然這種迴歸分析的解釋能力存疑。據此，本研究以為，大陸股市的會計資訊有用性低，解釋能力不高。究其原因，或許大陸股市屬草創期間，不習於西方財務報表的表達，遑論財務報表分析與解釋。

會計的目的在於幫助會計資訊的使用者從事經濟性的決策，亦即解決其所面對的問題。尤其在今日，隨著社會的繁榮與商業活動的頻繁與複雜，企業與個人對會計資訊的需求與依賴也日漸加深；會計從業人員在提供資訊的同時，是否曾了解這些資訊的真正內涵？而使用者又應該如何的使用這些資訊呢？ 　　本研究係由探討國內外相關文獻為起點，並參酌國內環境現況及個人的見解，加以延伸；依循現有的理論，試圖使用財務報表資訊建立一個可以衡量企業真實價值(intrinsic value)的模型；除欲證實財務報表資訊有其功用外，也可進一步認識財務報表究竟包含有多少資訊價值，並或許可以協助投資人選擇適當的投資標的，進行投資。 　　經由實證研究結果，本研究獲致如下的結論： 　　1.吾人可利用公開的財務報表資訊建立一個模型，用以估算公司的真實價值(intrinsic value)，而在本研究中所建立的模型，其調整過後的R2可以達到0.5958。 　　2.不同的產業環境下，影響公司價值的財務比率項目可能也會有所不同。本研究所設立的三個產業虛擬變數中，紡織纖維業在90%的信賴區間下具有顯著性。

本文以2000年至2009年計22家台灣商業銀行之追蹤資料（panel data），並利用雙因子固定效果模型（two-factor fixed-effects model）探討不同放款之成長對逾期放款比率（逾期放款/放款總額）與轉銷呆帳率（轉銷呆帳/放款總額）之影響效果。 一般而言，金融主管機關以逾期放款比率為代表銀行資產品質之指標，然而銀行或為達成業績目標，或為符合主管機關之監理要求，往往追求短期成長而忽視風險控制，在初期因放款基礎擴大反而造成逾期放款比率下降的資產品質改善假象，之後卻面臨資產品質惡化須大幅轉銷呆帳或出售不良債權而侵蝕銀行獲利及資本，因此除逾期放款比率外，本文另納入轉銷呆帳率為衡量放款品質之指標，以確實瞭解銀行信用擴張對資產品質之影響，提供金融主管機關及銀行業者在未來相關政策上之參考。 研究結果顯示，民營企業放款成長率、消費者放款成長率及資本適足率對逾期放款比率有顯著負向影響，無擔保消費者放款成長率、前期逾期放款比率及淨值比率對轉銷呆帳率有顯著正向影響，總放款成長率、中小企業放款成長率及消費者放款成長率對轉銷呆帳率有顯著負向影響。 / This paper studies 22 banks from Taiwan during the 2000-2009 period. The panel data regression is used to analyze the different loan growth influencing non-performing loan (NPL) and charge-off ratios of Taiwan’s commercial banks. In general,the authority use non-performing loan (NPL) ratio to represent the quality of bank assets.But for performance or in compliance with the authority's request,banks may pursue loan growth in the short term and ignore the risk.In the beginning, NPL ratios decrease and then banks face deterioration in assets quality.Except NPL ratio, this paper adds charge-off ratio to analyze the effect of different loan growth on assets quality. Our major findings are as follows:(1) The effects of private enterprises loan growth rate, consumer loan growth rate and capital adequacy ratio on NPL ratio are significantly negative. (2) The effects of non-residential consumer loan growth rate,NPL ratio of the previous period and equity ratio on charge-off ratio are significantly positive. (3) The effects of total loan growth rate,small and medium enterprises loan growth rate and consumer loan growth rate on charge-off ratio are significantly negative.

隨著醫療技術進步及生活水準的提高，使得人類平均壽命延長，人口結構有逐漸高齡化的趨勢，促使人們開始關切未來老年生活的財源。因此，本研究以金錢價值比率及所得替代率，來建構退休金所得規劃模型，探討在台灣各種不同的退休金制度及商業年金保險下，個人所擁有的金錢價值及所得替代率到底為何？利用過去25年的實證資料，採用66年到90年的各項實證資料，以模擬分析的方式，分析退休金制度及商業年金保險之現金流量，求算其金錢價值比率及所得替代率，並與澳洲、加拿大等國家的年金商品金錢價值比率，及退休金所得替代率相比較，分析造成其中差異的因素。 　　研究結果發現：(1)台灣退休金制度之金錢價值比率遠高於商業年金保險之比率；(2)在商業年金保險中，男性的金錢價值比率比女性的金錢價值比率高；(3)附加費用的多寡，使得即期年金之金錢價值比率高於遞延年金之比率約10%左右；(4)國內外的大多數年金商品金錢價值比率，大約都在90%到98%之間，表示其附加費用率大致相同；(5)在台灣退休金制度中，公務人員擁有較充足的退休金，而勞工退休金卻遠遠的不足；且相較於其他國家的退休金所得替代率，台灣除了公務人員退撫基金較為充足外，勞工退休金及社會福利支出方面是相當不夠的。 / Owing to the improvement of medical technology and living standard, the average life of human is extending and the structure of population is aging. It makes people to worry about the financial soundness of future life. This paper has following two objectives. First, we construct a evaluation model of pension value by using money's worth ratio and replacement rate. Second, we compare the money's worth ratio and replacement rates of different pension plans and annuities between different individuals. We use the empirical data from 1977 to 2001 in Taiwan for this study. We calculate the money's worth ratio and replacement rate of different pension plans and annuities and analyze the cash flow of them by using the simulated method. We also compare the money's worth ratio of annuities and replacement rate of pension plans between Taiwan, and the other countries, such as Australia, and Canada, and analyze the reasons causing these differences. 　　The empirical results are as follow. First, the money's worth ratio of pension plan is higher than that of the commercial annuity in Taiwan. Second, in commercial annuity, the money's worth ratio of male is higher than that of the female. Third, the money's worth ratio of immediate annuity is higher than that of the deferred annuity about 10% because of the expense loading. Fourth, the money's worth ratio of domestic or overseas annuities is between 90% and 98%. It means the loadings of them are not much difference. Fifth, the public officers have sufficient pension annuity, whereas the laborers have insufficient pension annuity. Finally, from the comparison of replacement rates of between Taiwan and other countries, we find that replacement rate of laborers in both private pension and public pension are insufficient except for the public officers.