企業透明度高低對投資者與企業都有一定影響，對於透明度高企業，投資者比較不會因為資訊不對稱而遭受損失，且能夠有效監督管理者可能有的自利行為；而企業若是透明度較高，也能夠降低在市場募集資金的成本，因此本研究試圖找出對公司透明度能有一定反映程度的指標，藉此作為評價企業透明度參考依據，進一步對研究企業透明度與資金成本的關係有所助益；此外，以我國市場為研究對象，找出會影響本研究找出透明度衡量指標因素，探討可能影響我國企業透明度因素。 本研究以系統風險和一般股價評估模式推論認為系統風險應該對於企業透明度有一定解釋能力，因此本研究以系統風險做為透明度衡量指標，並探討可能影響其因素，可能影響因素則包括研究發展費用比率、公司規模、外資法人持股比率、營業費用比例以及家族企業等因素；由於過去文獻指出系統風險會受營運槓桿與財務槓桿影響，因此本研究將其做為控制變數，此外，股權集中度或許會影響股價的波動，進而影響系統風險，因此本研究也將此做為控制變數。 本研究採用迴歸分析方法研究，研究結果指出，研究發展費用比率以及家族企業對系統風險也就是公司透明度會有所影響，與預期相同，而營業費用比率則無相關，至於外資法人持股比率和公司規模則與預期方向相反，綜觀其原因或許是因為外資在台灣可能以短線進出為主，而規模較大公司又是外資青睞對象而使此兩個指標與預期相反。

本論文嘗試探討總體經濟中的金融資金面因素， 對於資產價格之決定， 以及價格波動程度與基本面訊息揭露的影響。 本論文包含三篇文章。 第一篇的主旨在於本論文認為投資人所面對的資金成本差異， 是一項解釋資產價格過度波動現象不可或缺的因素。 文獻研究既已指出短期資金市場， 資金成本價差可以有效預測實質產出， 則股價與短期資金市場變數之間似乎也應有所關連。 投資人由於期初財富水準不同， 資金充裕者可以同時持有風險性資產和無風險資產， 資金短缺者則可以採取融資方式投資風險性資產。 一般而言， 融資利率應高於無風險利率， 即使投資人訊息同質， 但因為資金成本不同， 投資需求亦不相同。 當投資人之資金成本差異擴大， 造成平均資金成本變動， 即使基本面沒有任何變化， 資產價格仍然會波動， 並且低於完美市場下的均衡價格。 本篇所建立的部分均衡模型， 可以說明資金成本差異對價格波動性的影響， 以及均衡價格的特性。 第二篇討論加入投資人異質訊息的假設， 投資人在受到資金衝擊之下， 資金借貸限制透過對投資人決策行為的影響， 進而對資產流動性及價格揭露訊息的功能產生何種影響。 本論文嘗試藉由個體結構模式(micro-structure model)， 分析市場資金流動性多寡和訊息效率性(information efficiency)的關聯。 體系存在借貸限制是本論文重點之一， 若沒有借貸限制， 資金將無短缺之虞， 資金流動性多寡就不是問題。 資金流動性若不能轉化為信用(credit)， 則無法探討投資人面對資金衝擊與借貸限制， 所決定的投資決策如何進一步影響基本面訊息反映的程度。 本篇模型特色在於每位投資人， 不論是否擁有關於期末給付的私人訊息， 都可能遭受流動性衝擊。 研究發現當市場資金相對寬鬆時， 借貸行為的比例增加， 但訊息揭露程度反而降低。 第三篇嘗試探討理性投資人或雜訊投資人受到借貸限制， 亦即不是所有想借貸的投資人都能取得可貸資金時， 資金環境對長期資產價格偏離基本面價值所產生之助漲助跌作用， 以及資產價格何時出現高估、 何時出現低估的情形。 本論文舉出兩個基本面完全不同但卻有共同理論模型的故事背景(scenarios)， 用意在顯現我們所觀察到的金融市場價格表現可能來自於兩種不同的市場結構， 單就理論模型來看無法區分究竟是哪一個故事背景之下的結果。 提高融資限制可能妨礙了相關訊息融入， 使得價格更偏離基本面而沒有達到阻卻非理性投機交易的目的。 降低融資限制亦可能是使得非理性投機交易更加猖獗， 而不是刺激基本面相關訊息正確反映。 1 導論 2 資金成本與資產價格波動 2.1 研究動機與目的 2.2 模型 2.3 資本市場均衡 2.4 政策意涵 2.5 結論與相關文獻比較 3 資金流動性與訊息揭露 3.1 研究動機與目的 3.2 模型 3.3 均衡解模擬分析 3.4 結論 4 融資限制與價格穩定性 4.1 研究動機與目的 4.2 模型 4.3 資產均衡價格特性分析 4.4 結論

第一篇：貨幣政策對企業資金成本的影響：我國上市公司個體資料的實證分析 文獻上有關衡量貨幣政策效果的實證研究中，大部份均簡化地利用單一利率水準，如銀行放款利率等，來代表企業的資金成本，而忽略了企業因融資型態、產業別等的不同，所造成的外部融資貼水 (external finance premium) 的差異。這種簡化的作法，將無法反映貨幣政策效果的全貌。因此，本文特別考慮貨幣政策變動對於外部融資貼水的影響納入考慮，亦即利用我國上市公司的財務資料，將企業的融資組合、以及各種組合下的外部融資貼水納入貨幣政策效果的分析，以進行貨幣政策傳遞效果的研究。也就是說，在研究方法上，我們採取一個與傳統研究貨幣政策效果截然不同的研究方法，此法最主要的特色就是利用個體資料進行分析，亦即利用個別企業的資產負債表等財務資料，計算各企業的加權平均資金成本 (weighted average cost of capital, WACC) 來進行分析。在建立我國442家上市公司的資金成本資料庫，包括加權平均資金成本，以及個別資金成本(如銀行借款、普通股權益資金、以及公司債發行成本等)的資料，以及應用panel資料的估計法(包含固定效果法及隨機效果法等)進行分析後，我們的主要實證發現有：(1)貨幣政策仍能有效影響企業的資金成本；(2)貨幣政策對於企業資金成本的影響因景氣狀況而不同；(3)貨幣政策對於各種不同資金成本的影響程度不同；(4)傳統產業與高科技電子業的加權平均資金成本高低存在顯著差異；(5)個別資金成本的高低亦受到產業別的影響；(6)貨幣政策對於企業資金成本的影響效果，將因產業別的不同而有所差異。 第二篇：權衡性貨幣回饋法則：以台灣為例 文獻上常見的貨幣政策回饋法則多假設為線性，亦即假設法則中的權數為固定常數，這種假設可能因為過度簡化，而無法捕捉貨幣當局在面臨經濟情況發生重大改變時的權衡性反應模式。因此，本文建立一個允許權數變動的非線性貨幣回饋法則，在這個法則中，貨幣政策目標的權數由一個狀態變數 (state variable) 所主導而呈現隨機變動，此一狀態變數的設定與Hamilton (1989) 的設定相同，亦即狀態間的轉換遵循一階馬可夫鏈 (Markov chain)。利用此一Markov switching貨幣回饋法則，來估計台灣的中央銀行在1986年至1999年間的行為後發現，央行的決策行為的確曾經出現過非線性的情況， Bernanke and Mishkin (1992) 稱這種情況為，貨幣當局具有「危機意識」 (crisis mentality)─當某一貨幣目標有危機時，貨幣當局將提高該目標的重要性，亦即提高回饋法則中的權數。本文得到的兩個估計結果證實了這種現象：第一、物價回饋權數在「低物價」狀態(狀態一)絕對值較小，只有0.12，而在「高物價」狀態(狀態二)絕對值比較大，達15.52。由兩個狀態下物價回饋權數的差異可以得知，在沒有通貨膨脹壓力時，央行對於物價偏離目標時所採取的因應措施比較溫和；反之，當面臨通貨膨脹壓力時，央行會採取比較強烈的緊縮措施。第二、在某些樣本期間，特別是1986年2月至1986年10月、以及1991年8月至1992年5月，當新台幣對美元持續大幅升值期間，央行對於匯率的重視程度明顯提高，回饋法則中的匯率回饋權數絕對值由狀態一的0.07，上升為狀態二的36.95。 第三篇：台灣地區貨幣總計數之預測 貨幣總計數在我國中央銀行政策制定的過程中，扮演相當重要的角色，因此，在貨幣政策效果有時間落後的情況下，如何準確掌握未來的貨幣總計數走勢，並適時採取必要的措施，以達成貨幣成長目標，對於中央銀行而言是一項相當重要的工作。本文的主要目的即是建立三種貨幣總計數預測模型，即結構模型、季節性ARIMA模型、以及誤差修正模型，並利用1987年1月至1999年12月的月資料進行模型的參數估計與樣本外預測，而後並以 mean absolute percentage error (MAE%)， root mean squared percentage error (RMSE%) 、以及Theil 等三種指標，來評估各個模型預測能力的良窳。研究結果顯示，本文所建立的三種模型中，在預測 M2 方面，以季節性 ARIMA 的預測誤差最小；而在預測 M1B 方面，則以及誤差修正模型的預測績效最好；至於結構模型，雖然預測誤差為三種模型中最大者，但亦在可以接受的範圍之內。因此，本文所建立的三種模型，對於預測我國貨幣總計數的未來走勢，在實務上應具有若干參考價值。 第一篇：貨幣政策對企業資金成本的影響：我國上市公司個體資料的實證分析 摘 要 ………………………….............……….......... 1 1 前 言 …………………........................ ……… 2 2 我國企業融資型態的演變 …………………………........ 5 3 加權平均資金成本計算方式說明 ..................... 7 3.1 長期債務成本....................................... 8 3.2 普通股成本 ..................................... 9 3.2.1 固定成長率估價模式 ........................... 10 3.2.2 資本資產訂價模式 .............................. 11 3.2.3 計算權益成本時產生的問題 ..................... 13 3.2.4 另一種普通股權益成本的估算：本息比倒數或本益比倒數 14 3.3 保留盈餘成本 ................................... 15 3.4 加權平均資金成本的計算 ......................... 15 4 我國上市公司WACC之求算 ........................... 16 4.1 銀行借款成本的衡量 .............................. 17 4.2 發行公司債成本 .................................. 18 4.3 普通股權益成本的估計方法 ........................ 18 4.4 保留盈餘(或自有資金)成本 ........................ 19 4.5 WACC中權數的計算 ............................... 19 4.6 WACC的計算 ..................................... 20 5 實證模型的建立與估計 ............................. 21 5.1 模型建立 ........................................ 21 5.2 估計方法 ....................................... 25 5.3 Hausman檢定 .................................... 26 5.4 全部樣本的估計 ................................. 27 5.5 貨幣政策對不同資金成本的影響 ................... 31 5.6 產業別估計結果 ................................. 32 6 結 語 ........................................... 32 附 錄：資料來源說明 ................................ 36 參考文獻 ............................................ 38 第二篇：權衡性貨幣回饋法則：以台灣為例 摘 要 …………………………………….................... 69 1 前 言 .................................... ……….. 70 2 央行的貨幣政策操作工具與目標 …………………………... 74 3 Markov Switching 回饋法則的實證模型……………………. 77 3.1 Markov Switching 模型 ........................... 77 3.2 央行的貨幣回饋法則 .............................. 80 3.3 貨幣政策短期目標的設定........................... 83 3.4 央行的「危機意識」 .............................. 84 4 模型估計 ........................................... 85 5 結 論 ............................................ 92 附 錄：模型估計法 (estimation algorithm) ............. 94 參考文獻 ............................................. 96 第三篇：台灣地區貨幣總計數之預測 摘 要 ……………………........………..........…....... 98 1 前 言 ………………………………...................... 99 2 結構模型的建立與估計 ………………………….......... 101 2.1 貨幣數量的決定 ................................. 101 2.2 模型建立 ....................................... 102 2.3 模型估計........................................ 103 3 季節性ARIMA模型之估計……..…….................... 105 4 共整合與誤差修正模型之建立與估計 ................. 109 4.1 模型建立及單根檢定 ............................. 109 4.2 模型設定(錯誤)檢定 ............................. 110 4.2.1 落後期數的選擇 ............................. 111 4.2.2 ARCH檢定 .................................... 111 4.2.3 常態分配檢定 ............................... 111 4.3 共整合向量的檢定與估計 ........................ 113 4.4 誤差修正模型之估計 ............................ 114 5 模型預測績效之比較 ............................... 116 6 結 論 ........................................... 122 附 錄：資料說明 .................................... 124 參考文獻 ............................................ 125

本文探討中國2008年企業所得稅改革對上市企業權益資金成本與融資政策的影響。實證結果顯示，從權益資金成本來看，此項稅改不僅降低上市公司的權益資金成本，且其降低幅度與其有效稅率為正相關。就融資決策的影響而言，雖然所得稅改革降低企業的負債比率，但是這個現象則與企業的有效稅率無關。 / This paper investigates how China’s Enterprise Income Tax Law reform in 2008 influences listed companies’ cost of capital and financing policy. The empirical results show that: for the cost of capital, the reform declines the listed companies’ cost of capital, and the degree of decline is positively correlated with their effective tax rate. For the financing policy, although the reform declines the listed companies’ debt ratio, this condition is unrelated with their effective tax rate.

企業創造價值的來源由傳統的有形資產如土地、廠房和設備等，轉變為無形的智慧資本，然而一般公認會計原則將創造智慧資本的投入視為費用加以處理，使得企業之帳面價值與市場價值的差距日益增加，公司的管理當局及投資人在評價時面臨重大困難，因而有效的智慧資本評價方式變得十分重要。本研究目的即在探討，採用收益基礎的評價模式下，何種資金成本估計方式所估計之資金成本較能有效反應投資人在考慮企業智慧資本之特性和風險後，所要求的必要報酬率，而使得以該資金成本作為折現率，估計企業智慧資本價值，所估計之結果較能反映企業之市場價值。本研究以Fama and French之三因子模式、益本比法以及市場模式估計企業之資金成本，實證結果發現如下： （1）不同資金成本估計方式所估計之結果存有一定程度的差異，而以不同資金成本估計方式所估計之資金成本作為折現率所計算之企業智慧資本價值亦有一定程度的歧異。 （2）三種估計企業資金成本的方式中，僅有Fama and French之三因子模式企業之Beta值呈正相關，而與公司規模呈負相關，為有效的資金成本估計方式。 （3）複迴歸分析結果發現，以三種方式所估計之資金成本作為折現率計算之智慧資本價值均對企業價值具有價值攸關性，而以三因子模式所估計之資金成本作為折現率計算之結果價值攸關性較高。 （4）若將企業依研發支出密度加以區分，在低研發支出密度公司中，以益本比法所估計之折現率計算之智慧資本價值攸關性最高；而在高研發支出密度以及零研發支出密度公司中均以三因子模式所估計之折現率計算之結果價值攸關性較高。 / Intellectual capital has become the origin of value of a company. But traditional GAAP views investment that is helpful to the value of untellectual capital such as R&D and advertisement as expenses, the gap between the book value and the market value of a business has become larger. This study confer that if we value a business through income-based method, what kind of estimated method of cost of capital should we use to make the estimated value of intellectual capital reflect the value of a business more efficiently. In this study we estimated cost of capital using three estimated method: factor model of Fama and French, earning to price ratio(E/P ratio), and market model, and we find: 1.If we use different kind of estimated methods, the estimated cost of capital can be different from each other. And if we use different kinds of cost of capital as discount rate, the estimated value of intellectual capital can be different from each other too. 2.Only the cost of capital that estimated through three factor model can be a effective method to estimate cost of capital of a company. 3.The value of intellectual capital can reflect the market value of the company when we use the cost of capital estimated through factor model, E/P ratio, and marlet model as the discount rate, and the result of Wald test suggest that using the cost of capital estimated by factor model as the discount rate to calculate the value of intellectual capital can reflect the market value more effeciently than others. 4.If we divide our sample into three group using the density of their R&D expenditure, we find that the cost of capital estimated by factor model can be the most efficient if a company has a higher R&D orzero expenditure.

企業經營之基本目標為競存及獲利。在一個高度競爭的經濟社會中，企業無時無刻俱 面對著競爭壓力，為克服此種壓力，企業必須追求成長。無論企業採取何種成長策略 ，均須經由資本投資來達成。因此，管理者或投資者投資決策的明智與否，關係至企 業之生存與成長。 由於資本投資的金額通常十分龐大，因而往往需向外界籌措資金。故，從短期來看， 管理者或投資者所訂立的投資決策，將改變企業的流動能力與資本結構；就長期而言 ，亦將影響企業未來的經濟風險與財務狀況。 投資計劃之評估，為投資決策之基礎。一般所謂的投資計畫評估，即指經濟效益之評 估。在傳統上，評估投資計畫經濟效益多係利用會計人員所提供的資料與所應用的評 估方法為基礎，僅單方面的衡量－－投資計畫的獲利能力，無法實質的評估其經濟效 益。本論文表要係以財務管理為基礎，輔以「系統動態分析」為工具，從投資計畫的 獲利能力、風險性與資金成本三方面，就經濟效益評估其資本投資之可行性。全文共 分六章。 第一章：研究動機、方法及研究內容、研究限制與創獲。 第二章：資本預算之意義與評估方法。 第三章：系統動態之縱覽與評析。 第四章：系統動態之架構與測試。 第五章：系統動態之實證研究－－個案。 第六章：結論與建議。

第一章：緒論 本章敘述研究動機、研究目的、研究方法、研究範圍及研究限制。 第二章：簽帳卡制度的演變與發展 本章對於早期信用卡制度至現今簽帳卡制度的演變情形，作歷史性的探討，以了解發 展趨勢。 第三章：簽帳卡業務之成本與效益分析 本章分析經營簽帳卡業務所投入的成本，及其產出的效益，並求得利潤，以與銀行資 金成本兩相比較，進而評估簽帳卡業務之績效。 第四章：簽帳卡業務成本效益分析之基本決策模型 本章試行建立簽帳卡業務成本效益分析之模型，確定模型之攸關變數，進行邏輯運作 程序，作成最後決策。 第五章：我國現行聯合簽帳卡業務 我國預定於本（七十三）年五月廿日開辦合簽帳卡業務，本章將對該制度之業務體系 及作業方式加以探討。 第六章：結論與建議 本章就前述各章所作之研究，提出綜合性說明，並試擬若干建議，以供我國實施聯合 簽帳卡業務之參考。

本研究依據Ohlson and Juettner(2005)所提出新的衡量權益資金成本方式，異常盈餘成長評價模型(Abnormal Earnings Growth Valuation Model)，探討其是否適合台灣企業作為有效衡量權益資金成本方式之一。並進一步研究已實現報酬與OJ模型估計之權益資金成本關聯性，OJ模型估計之權益資金成本可否作為投資人選擇投資標的時之參考資訊，所得之結論可作為企業管理者與投資人之重要參考依據。最後本研究將OJ模型估計之權益資金成本應用於公司治理之角度，探討權益資金成本與董事會特性關聯性。 實證發現，蒐集台灣企業資料，推算OJ模型估計之權益資金成本與過去研究認為影響權益資金成本的重要風險因子，皆有顯著相關性存在。因此認為OJ模型適用於台灣企業權益資金成本之估計，亦為有效的估計權益資金成本之方式一。另外，利用三因子模型進行複迴歸分析發現，已實現報酬與OJ模型估計之權益資金成本呈顯著正相關，顯示OJ模型估計之權益資金成本愈大的公司，其股票報酬愈高。且以迴歸之局部判定係數分析，於加入ROJ解釋變數後，模型的解釋力增加了，顯示OJ模型估計之權益資金成本對已實現報酬率具有增額之解釋能力，故OJ模型估計之權益資金成本具有解釋股票報酬波動之能力。最後，在權益資金成本與董事會特性之關聯性方面，實證發現權益資金成本與董監事股票質押比率、控制股東掌握之董監事席次比率和現金流量權比率的偏離程度呈顯著正相關。 / In this study, we use Ohlson-Juettner model to generate a market implied cost of capital. We then examine the correlation of cost of capital and risk factors, and the correlation of cost of capital and ex post returns. Additionally, we would like to discuss the relationship between the cost of capital and characteristics of the board of directors and supervisors. Our empirical results show that cost of capital has expected correlation with risk factors, so the cost of capital estimated through Ohlson-Juettner model can be a effective method to estimate cost of capital in Taiwan. The cost of capital also has expected an economically significant association with ex post returns. Additionally, we find that the percentage of shareholding pledged by board members and supervisors is significantly positively associated with cost of capital. The deviation between the percentage of directors and supervisors controlled by controlled stockholder and cash flow rights owned by controlled stockholder is also significantly positively associated with cost of capital.

在經濟自由化、國際化的浪潮下，現代企業為加強其市場競爭力，勢必走向資金密集、技術密集為主的型態，因此企業的大型化、多元化以及專業化將成為未來的發展趨勢。另一方面，由於一般企業對於外部資金的倚賴甚深，因此融資決策為企業最重要的功能政策之一。故集團企業在融資上是否較非集團企業占優勢，即為本研究的主要目的。 　　本研究以上市公司為研究對象，以公開財務資料與問卷為資料來源，利用卡方分析、ｔ檢定、無母數統計與主成份分析等統計方法來比較集團企業在融資上是否較非集團企業占優勢，研究結果如下： 　　不論是集團企業或非集團企業，融資決策都占有重要的地位。一般企業多有專人或專責部門負責公司的融資活動，且多會編製融資計劃，也都認為融資決策應與總體策略和功能政策配合。 　　集團企業的的負債成本與加權平均資金成本明顯低於非集團企業；權益成本亦低於非集團企業，但僅獲統計上部分支持。 　　集團企業以抵押貸款與股票兩者為融資來源時，其取得資金的時間低於非集團企業，而在信用貸款、票券、公司債上並無顯著差異。但就一般而言，集團企業的融資彈性較非集團企業為佳。 　　若以資金成本與融資彈性來衡量融資上的競爭優勢，發現集團企業較非集團企業在融資上有優勢存在。

本研究探討台灣企業實施環境風險管理與資金成本及財務績效之關係。以ISO14001環境管理系統認證做為實施環境風險管理的指標，研究實施環境風險管理的企業在資金成本與財務績效上是否具有較佳之表現。本研究以截至2011年4月通過ISO14001認證之上市櫃公司為實驗組，以及未曾通過認證之公司為對照組。並分為三部份進行迴歸分析，其主要研究結果如下： (一) 實施環境風險管理對債劵資金成本有負向影響。但對股東權益資金成本是正向顯著的影響。因股東權益占公司資金比重較大，故加權平均資金成本亦為正向顯著影響。 (二) 在財務績效的部份，大都支持企業實施環境風險管理時，與財務槓桿呈負向關係。並且實驗組均支持通過年數越長對稅盾有負向影響。此外，實驗組全體產業與實驗組非高污染性產業，通過認證時間越長，則對系統性風險有負向顯著影響。但實驗組高污染性產業之環境風險管理與系統性風險則無顯著相關。 (三) 由實驗組與對照組之研究比較，發現支持實施環境風險管理之公司具有較低之大股東持股比。 (四) 根據實驗組之研究，發現公司通過環境風險管理之認證，與外資法人投資比率有正向關係。但實驗組與對照組之比較，通過認證與否則對外資呈負向顯著的關係。實驗組高低汙染性產業比較中，高污染性產業僅通過認證年數與外資投資比率呈顯著相關，但非高污染性產業則不論是否通過認證與通過年數，均與外資投資比率呈正向顯著相關。 關鍵字：ISO14001環境管理系統、環境風險管理、資金成本、財務績效。 / This study investigates the relationship between implementing environmental risk management and cost of capital and financial performance for the public companies in Taiwan. Using the ISO14001 environmental management system certification as the indicator of environmental management, this thesis explores whether the companies implementing the environmental risk management system will possess lower the cost of capital and better financial performance. Among the sample firms, the companies with ISO14001 certification in year 2011 are regarded as the experimental group, and the companies have not been certified as the controlled group. Then this study conducts regression analyses for environmental risk management. The major findings are as follows: 1. Implementation of environmental risk management and the capital cost of bonds have a significantly negative relationship. However, the capital cost of equity shows a significantly positive relationship. Since shareholders' equity is a greater proportion on the company's funds in the sample firms, so the weighted average cost of capital also presents a significantly positive relationship. 2. Regarding the relationship between firm’s financial performance and its environmental risk management, this study finds that financial leverage exhibits a negative relationship. The experimental group supports that the companies with ISO14001 certification for longer years have a negative relationship with their tax shields. Besides, in the entire experimental group and experimental group of non-highly-polluting industries, the systemic risk shows a negative relationship with the longer years of certification. However, environmental risk management and the systemic risk do not present significant correlation in the experimental group of highly-polluting industries. 3. The comparison between the experimental group compared and the controlled group support the hypothesis that implementation of environmental risk management can have a lower ratio of large shareholdings. 4. The study of experimental group supports that foreign investors’ shareholdings have a positive relationship with the firms passing the certification. However, the comparison between the experimental group and the controlled group shows certification and foreign investor negatively related. In highly-polluting industries, the number of certified years is the only factor influencing foreign investors’ shareholdings. In non-highly-polluting industries, passing the certification and number of certified years both are positively associated with foreign investors’ shareholdings. Keywords：ISO14001 environmental management system, environmental risk management, cost of capital, financial performance.