This paper analyzes the behavior of moving average and trading range break technical trading rules applied to two developed markets of Hong Kong, Japan and five emerging markets such as Malaysia, Philippines, South Korea, Thailand and Taiwan. The samples cover the period from January 1990 to December 2008. We utilize some technical trading rules by replicating the framework of Brock et al. (1992) to explore whether we can also predict the stock price movement and make excess profits on certain trading rules with different efficiency level in Asian stock markets.On average, as far as the volatility results are concerned, we also obtain the same conclusion as Brock et al. (1992) that the returns following buy signals are less volatile than returns following sell signals. The FMA rules have the same conclusion as VMA rules that these rules have predictability in the five emerging markets. Unlike VMA and FMA trading rules, we find that the TRB rules are not quite successful in South Korea stock market anymore but still have greater forecast power in Malaysia, Philippines, Thailand and Taiwan. Moreover, we can also notice that most of the seven Asian stock markets averages across all rules are generating excess negative returns in the presence of real estimated transaction costs. / This paper analyzes the behavior of moving average and trading range break technical trading rules applied to two developed markets of Hong Kong, Japan and five emerging markets such as Malaysia, Philippines, South Korea, Thailand and Taiwan. The samples cover the period from January 1990 to December 2008. We utilize some technical trading rules by replicating the framework of Brock et al. (1992) to explore whether we can also predict the stock price movement and make excess profits on certain trading rules with different efficiency level in Asian stock markets.On average, as far as the volatility results are concerned, we also obtain the same conclusion as Brock et al. (1992) that the returns following buy signals are less volatile than returns following sell signals. The FMA rules have the same conclusion as VMA rules that these rules have predictability in the five emerging markets. Unlike VMA and FMA trading rules, we find that the TRB rules are not quite successful in South Korea stock market anymore but still have greater forecast power in Malaysia, Philippines, Thailand and Taiwan. Moreover, we can also notice that most of the seven Asian stock markets averages across all rules are generating excess negative returns in the presence of real estimated transaction costs.

本研究係以各種獲利能力指標，衡量企業在一特定期間內之獲利能力情形與股價變動的關係，企圖以獲利能力指標來解釋股價變動，以充分瞭解投資者如何使用獲利能力指標等相關資訊。本研究之研究包括下列幾點：首先，可用以衡量企業在一特定期間獲利能力的指標有那些，又，這些指標彼此間的關係為何？第二，本研究所選取之獲利能力指標，是否對股價變動有充分的解釋能力？第三，會計盈餘是企業於一特定期問的獲利情形，但過去研究指出：以未預期盈餘解釋股價變動，解釋力往往偏低，同時亦無法充分衡量企業績效(Fisher and McGowan, 1983)；而獲利能力指標既然表彰著一企業於特定期間的營運結果及其他績效結果，則當以未預期盈餘以外之獲利能力指標來解釋股價變動時，是否要比未預期盈餘對股價的變動，具有更高的解釋能力？第四，應用盈餘反應係數模式，即在獲利能力指標／股價關係模式中，若加入Collins and Kothari(1989)的獲利能力持續性、經濟成長機會與系統風險等因素後，該獲利能力指標是否更能解釋股價的變動？ 由於我國股市中，績優股與投機股的股價行為迥異，為得到較為一般化的結果，本研究乃按CAR的值分為三組，分別是CAR為最大的一組（符號為正，樣本童為285）、CAR為最小的一組（符號為負，樣本童為280），以及介於上述兩組之間者（樣本量為280）。這種樣本的區分方式，對於CAR絕對值較大的二組，本研究定義為投機股；CAR值居中的一組，則定義為績優股。本研究對於所定義的投機股，又分別按其正、負符號分成兩組，蓋因CAR絕對值較大的樣本，其股價行為對於資訊的敏感程度較高，多、空資訊的發佈（包括會計盈餘及非會計盈餘）容易造成其股價變動，且多、空之股價行為不同；本研究以為這二組樣本特性應有很大的歧異性，故特別將CAR絕對值較大的樣本分為正、負二組，主要在區別這二種情形。惟就實際情形而言，CAR絕對值較大者不見得就是投機股；CAR值居中者亦不見得就是績優牛皮股。此處僅就直覺分類，實際上是否如此，仍有待進一步研究。 本研究所獲致之結果如下： 一、在各獲利能力指標彼此間之關聯性方面，本研究就13個獲利能力指標做相關分析的結果，大致上支持這些獲利能力指標間存在顯著正相關。 二、就各獲利能力指標與股價變動之關聯性而言，除CAR為居中的一組較難獲致結論外，CAR為最大的一組及CAR為最小的一組，大致上皆證明獲利能力指標對股價變動有重大影響，但解釋能力不高。此外，本研究曾企圖將獲利能力指標區分為經常性及非經常性兩種，推論以經常性盈餘為計算基礎者，應能對股價有更佳的解釋能力，然而就實證結果觀之，並未支持此項推論。 三、就各獲利能力指標相對於未預期盈餘對股價變動之資訊內涵而言，除CAR為居中的一組並未獲致具體的結論外，其餘兩組大致上均能支持獲利能力指標變數確實比未預期盈餘變數更能夠解釋股價的變動。 四、若將各獲利能力相標變數，取代盈餘反應係數模式中之預期盈餘變數，再加上其他控制變數如系統風險、經濟成長機會及盈餘（獲利能力）持續性等，經由實證結果發現，除CAR為居中的一組難以獲致具體的結論外，其他各組均證實以獲利能力指標變數取代未預期盈餘變數後，其對股價變動解釋能力，要比單就未預期盈餘本身或單就各獲利能力指標本身有相對較高的解釋能力。 / The purpose of this study aims to investigate how investors apply profitability measures in their investment decisions. For example, does an investor prefer accounting rate of return or returns on investment or other specific profitability measure to evaluate the change in firm's value? This is the main research question of this study. Chen (1992), Chiau (1995) and others demonstrated that accounting earnings is an useful information but its usefulness is quite unstable. Therefore, a profitability measure other than accounting earnings may be the one causing the unstable results. In order to obtain a generalized empirical result, this study compares classic (for example, Ball and Brown, 1968) to ERC (Earnings Response Coefficient) models (Collins and Kothari, 1989). The results of this study can be used for explaining which profitability measure is more useful in Taiwan stock market. In addition, the results can provide a relative explanation whether ERC model is an appropriate one or not. The samples elected from listed companies in Taiwan stock market between 1991 to 1995 during which Taiwan stock market enjoyed a stable market environment. This character fits the requirements of hypotheses. In addition, in order to properly describe price characteristics, this study applies a statistical classificatory method to classic all samples into three groups underlying the properties of CAR (Cumulative Abnormal Returns). The empirical findings can be summarized as follows. ．Each defined profitability measure, including accounting earnings, can significantly explain the variability of stock returns. In addition, there exists significant correlation among defined profitability measures. ．The classification of samples underlying CAR does increase the explanatory power of profitability/return relationship, hi particular, the larger and smaller CAR samples exhibit better profitability/retum relationship than medium group does. ．No matter whether classic or ERC model is applied, the empirical results are similar each other. Thus, the ERC model may not be a generalized model in Taiwan stock market. It requires more research to develop a generalized empirical model for substituting ERC model referring the special characters of Taiwan stock market. The theory of economics of informational asymmetry may be the one.

台灣證券交易所及證券櫃檯買賣中心為鼓勵對經濟發展具重大效益、風險性高且極需扶植之新興重要策略性產業公司申請上市(櫃)，特規定公開發行公司取得經濟部工業局出具其係屬科技事業暨產品或技術開發成功具有市場性之意見書，得以科技事業身分申請上市(櫃)，不受設立年限及獲利能力之申請條件限制。本研究旨在探討科技事業上市(櫃)後經營績效與股價之表現，以民國90年至92年初次上市(櫃)之半導體、光電、通信網路及生技醫療4個產業類別共計32家科技事業為研究樣本，採用總資產成長率、淨值成長率、負債比率、營收成長率、研究發展費用率、淨值報酬率、資產報酬率及個股累積異常報酬作為衡量經營績效及股價報酬之指標，而樣本資料分析期間為上市(櫃)前3年至上市(櫃)第5年底。另本研究同時選取與科技事業於同年度上市(櫃)且為同產業之ㄧ般類股作為比較對象。 本研究發現，全體科技事業上市(櫃)後總資產成長率、淨值成長率及營收成長率與一般類股相較，成長幅度較高，惟各年成長率間波動度較大。另科技事業之負債比率於上市(櫃)後並無明顯下降；而上市(櫃)後淨值報酬率及資產報酬率則較上市(櫃)前為高。整體科技事業於上市(櫃)後各項經營績效指標之波動程度較一般類股為高。而在股價報酬方面，長期持有科技事業投資組合之股票績效逐年增加。最後就產業別而言，半導體業及通信網路業在經營績效及股價報酬之整體表現上較同產業之一般類股為佳。

台灣今天所面對的國際競爭壓力與經營困境不是突然發生的，觀察台灣高科技產業獲利能力的持續下滑現象，企業經營者早就應該想到，台灣代工製造模式要如何繼續發展下去？透過對台灣網路通訊設備產業持續性競爭優勢之探討，分析企業的競爭策略，期望協助台灣廠商及投資大眾在對的時間做對的決定，讓台灣產業掌握提升價值及持續成長的契機，強化獨特的優勢與資源，增進國際競爭力。 學術上有許多篇論文探討網通產業競爭優勢，並建議很多的策略，網通業為了成長與獲利，必然採取類似的競爭策略，但近年來產業獲利結果卻呈現衰退，這是大部分台灣電子代工業的宿命嗎？是否台灣品牌廠商仍有持續的競爭優勢？本研究將依據相關理論，從獲利能力來看企業的績效變化，從競爭優勢來探討企業獨特能耐、資源與經營策略的差距，並從未來產業發展趨勢來看台灣企業應如何改變或加強策略，才能開創或持續其競爭優勢。 以台灣網通產業而言，品牌廠商過去的超額利潤，隨著經營環境的改變，成功要件不復存在，勢必調整商業獲利模式；而取得被重要供應鏈整合的代工業者，保有較低的代工利潤，加上深耕研發及製程技術，在市場需求增溫時，發揮規模經濟的低成本優勢，因此較具持續性競爭優勢。 依本研究發現即便網通業有機會創造出未來黃金十年，隨產品售價與獲利下滑後，台灣網通產業的淨獲利率只在3%至4%之間，建議各企業依據所處的競爭形勢，適度調整經營策略，方可提升或維持其競爭優勢。 / Observing the phenomenon of continuous declining profitability in Taiwan’s high-tech industry, enterprises in Taiwan should have long anticipated that functioning businesses nowadays face higher difficulties in sustaining international competitive advantage. How Taiwan’s Original Equipment Manufacturers (OEM) involves in development process should be taken into prior consideration. Analyzing the competitive strategy of Taiwan’s network communications equipment industry, not only allows the industry to strengthen its values and enhance the efficiency of interior resources; it can also help investors grasp the right timing in making investing decision. In order to gain profit and growth, most competitors in the industry chose to yield a similar operating strategy when confronting its rival. However, as the issue of deteriorating profitability rise to the surface, it is necessary to reconsider the options. Can major Taiwanese brand companies maintain its competitive advantage? Based on relevant theories, this research will evaluate alterations in business performance though profitability and estimate business competitiveness according to the difference in resources and operating strategies. In addition, this study will give suggestion on how to create or strengthen competitive advantage in perspective of future industrial trends. In the past, brand companies in the CNC industry had excessing profits. However, due to changes in business environment, the elements of past success no longer exist and companies are focus to adjust their profitability formula; the companies that were integrated into key supply chains are able to maintain low OEM margins, achieve economies of scale when market demand rises though their R&D bedrock and manufacturing technology. This study reveals that even the Network industry has the opportunity to create its golden years. Due to declining sale prices and profitability, Taiwan CNC industry's net profit is merely 3% to 4%, therefore companies are recommended to base on its current competitive position, moderately adjust its business strategy, to enhance or maintain their competitive advantage.

近年來，由於經濟自由化與國際化的趨勢儼然成形，促使各國已開始逐漸放鬆對金融機構的限制，造就了銀行、保險、證券等企業的整併，形成了如今的金融控股公司的營運模式。然而，當金融機構朝向集團化企業的組織結構邁進的同時，其經營績效的優劣便成為各股東所亟需關注與關心的話題。因此，考量金融機構在組織規模擴大的同時，其財務結構與獲利能力等經營成效是否擁有加乘效果，是值得探討的話題。 因此，為能充份瞭解國內金融控股公司的經營策略與績效，本研究嘗試從財務結構與獲利能力等層面，對國內金融控股公司實施經營績效之模型設計，以尋求建立金融控股公司妥適之衡量方案。故本文擬透過金融控股公司之財務結構與獲利能力等因素的資料蒐集與探討，據以進一步瞭解國內金融控股公司現況。研究結果發現國內金融控股公司的負債現象有改善的跡象，以及中華開發、新光及日盛等三家金融控股公司的長期投資的資金是來自借款的比率較其他金融控股公司的比率為高。此外，另一項研究發現為國內金融控股公司之經營績效評估是可以透過「財務績效評估指標」及「獲利績效評估指標」等指標予以衡量。

企業經營之基本目標為競存及獲利。在一個高度競爭的經濟社會中，企業無時無刻俱 面對著競爭壓力，為克服此種壓力，企業必須追求成長。無論企業採取何種成長策略 ，均須經由資本投資來達成。因此，管理者或投資者投資決策的明智與否，關係至企 業之生存與成長。 由於資本投資的金額通常十分龐大，因而往往需向外界籌措資金。故，從短期來看， 管理者或投資者所訂立的投資決策，將改變企業的流動能力與資本結構；就長期而言 ，亦將影響企業未來的經濟風險與財務狀況。 投資計劃之評估，為投資決策之基礎。一般所謂的投資計畫評估，即指經濟效益之評 估。在傳統上，評估投資計畫經濟效益多係利用會計人員所提供的資料與所應用的評 估方法為基礎，僅單方面的衡量－－投資計畫的獲利能力，無法實質的評估其經濟效 益。本論文表要係以財務管理為基礎，輔以「系統動態分析」為工具，從投資計畫的 獲利能力、風險性與資金成本三方面，就經濟效益評估其資本投資之可行性。全文共 分六章。 第一章：研究動機、方法及研究內容、研究限制與創獲。 第二章：資本預算之意義與評估方法。 第三章：系統動態之縱覽與評析。 第四章：系統動態之架構與測試。 第五章：系統動態之實證研究－－個案。 第六章：結論與建議。

本文主要是利用中國統計年鑑、中國鄉鎮企業年鑑、中國工業經濟統計年鑑及1995年第三次全國工業普查資料匯編各年版所提供的一九九五至一九九七年期間大陸工業三十三個產業別之追蹤資料，研究大陸鄉鎮企業對國有企業經營績效之影響。本文所定義的國有企業經營績效，主要分為兩部分：一為大陸國有企業的獲利能力，一為大陸國有企業的生產技術效率。在大陸國有企業的獲利能力部分，本研究論文是採用固定效果模型（fixed-effect model）之迴歸模型來探討大陸鄉鎮企業的產業發展對國有企業獲利能力的影響。接著在大陸國有企業的生產技術效率部分，本研究論文則採用Battese and Coelli（1995）提出的具有轉移對數形式及可採用時序加截面數據的隨機邊界生產函數模型（stochastic frontier production function model），來探討大陸鄉鎮企業的產業發展對國有企業技術效率的影響。 　　本文主要的研究發現為，大陸鄉鎮企業確實對國有企業之經營績效產生不利影響。從區分的產業類別來看，大陸鄉鎮企業對國有輕工業部門經營績效之影響，已由損害獲利階段進入不利技術效率之階段，而國有重工業部門則停留在受鄉鎮企業負面影響獲利的階段，此乃由於鄉鎮企業發展階段的不同，所造成的影響結果亦有所差異。在本文之研究期間，鄉鎮企業在輕工業的發展已趨成熟，並開始積極發展重工業部門，所以國有之重工業部門依循其輕工業受影響模式，已出現獲利受到鄉鎮企業影響而下降之情形。 　　其次，本文之實證結果顯示，國有企業規模對其經營績效有顯著的助益效果。規模較大之國有企業尤其是大型國有之重工業，確實存在顯著的規模經濟效益。亦顯現出大陸政府自一九九０年開始，希望透過國有企業資源之整合，促進其發揮規模經濟效益之政策，在一九九五至一九九七年期間可能已在國有企業及其重工業部門初見成效。 此外，本文之實證結果顯示，資金密集度對國有重工業部門產生不利技術效率的影響，對其獲利能力並無顯著影響。 　　雖然，本文之研究結果顯示，大陸鄉鎮企業確實對國有企業之經營績效產生不利影響，但這僅是短期之現象，本論文認為鄉鎮企業所扮演的角色除了是市場競爭者外，其更應積極的被視為篩選國有企業之機制，經由鄉鎮企業的競爭壓力及短期內之不利影響，可迫使國有企業為保護其獲利不被損害及在市場上繼續生存，必須採取反應措施，而逐漸走向符合市場經濟的制度，例如讓營運不佳的企業在競爭下自市場退出、選擇適當的技術路線、發展具生產利益的產業及企業必須加強產品的創新，以獲取較高的創新利潤等回應措施。若國有企業在長期下真能依循上述模型進行調整，則國有企業之技術效率將有所提昇，並能改善其獲利低下的情況，進而達到經營績效改善。依此看來，本論文認為鄉鎮企業所發揮的是更為積極、穩定的改革力量，促使國有企業長期且持續的進行經營績效改善。 　　因此，在解決大陸國有企業經營績效的問題時，國有企業制度的改革固然重要，但若大陸政府在推行改革時，能加以考量鄉鎮企業發展此一重要因素，將大陸鄉鎮企業之發展視為篩選國有企業之機制，淘汰不適於市場機制、競爭力不足、虧損之國有企業，則長期下將可使國有企業達到經營績效改善之效果。 / This thesis investigates the influence of township-village enterprises (TVEs) on the performance of China’s state-owned enterprises (SOEs). Industrial-based panel data from 1995~1997 provided by various published years of the China Statistical Year Book , China Industry Economy Statistical Year Book, The data of The Third National Industiral Census of The People’s Repiblic of China in 1995, and China Township-Village Enterprises Year Book　are adopted to estimate the fixed-effect model of SOEs’ profit rate function, and stochastic frontier production function model of SOEs’ technical efficiency function. The primary finding is that the profit rate in the heavy industry and the technical efficiency in light industry of China’ SOEs are both influenced negatively by the output share of TVEs, the above proves the influence of TVEs on the performance of SOEs has changed from profit loses to technical inefficiency, but this condition won’t exist for long because of the policies to improve performance adopted by SOEs , like relocation factors, adjustment size or any useful acts will take effect. Secondly, larger scale of SOEs, especially in heavy industry, gets higher profit rate and higher technical efficiency, the conclusion indicate that size of SOEs brings improvement of performance to SOEs. Besides, improvement of the technical efficiency of SOEs is crossed in capital intensive, but has no effect on profitability. The above proves that SOEs will against the competition by reactions in policy, as long as longtime performance, the technical efficiency of SOEs will make great advances. Therefore, for solving the problem about the performance of SOEs, besides the innovation in economic system, China should concern about the competitiveness of TVEs. In conclusion, China should regard TVEs not only as a competitor but also as a mechanism to sift out uncompetitive SOEs from China’s market so that the performance of SOEs can be improved to reach the crucial position in China.

本論文從金融產業的產業概況介紹開始，以次級資料蒐集的方式對目前國內的金融體系、機構作一分類介紹，並進行產業分析，以瞭解合併的趨勢與成因；並以個案研究方法，分析個案銀行的基本資料與相關財務比率，歸納整理並簡單模擬合併後之可能情節。本論文選定的配對組合為「臺灣銀行、土地銀行及中央信託局」，因為這三家行局的組合是最常被報章雜誌點名的配對組合，亦是財政部大力推動的組合之一，同時被金融業界認為是本國銀行同業間合併具有指標性質的組合。 本論文採用CAMEL評等系統，選取下列的財務指標做為本論文的研究變數，包括資本適足性（Capital adequacy）、資產品質（Asset quality）、管理績效（Management performance）、獲利能力（Earnings）與流動性（Liquidity），並加上「成長性」與「生產力」兩大項指標，可歸為七大類的財務比率，再加上非財務性質的指標—銀行個體特徵變數。本論文研究結論發現，在所有情況皆維持不變下，台灣銀行、土地銀行及中央信託局合併後，不論是在資本適足性、經營效率、獲利能力、流動力及生產力等各方面均近似於台灣銀行的水準；若三家銀行合併後進行人事精簡、改善逾放及資金成本下降，其經營效率、獲利能力以及生產力等方面皆高於在所有情況皆維持不變下的研究結果。 最後綜合歸納目前之金融產業發展趨勢、個案分析的資料，以及個人於立法部門服務之經驗，進一步探討台灣銀行、土地銀行及中央信託局三家個案銀行的互補性、合併的利基與未來競爭優勢，及合併時可能遭遇的阻礙。並對金融主管機關、三家個案銀行及後續研究者，給予合併相關議題的建議。

論文摘要 公司若申請上市獲准，可獲得融資成本降低、提高公司聲譽、減徵營利事業所得稅等好處。惟申請上市有其門檻限制，促使公司為達上市門檻、提高承銷價等目的，可能操縱送交證管會的財務報表；此外，若公司上市後業績呈衰退現象，容易引起相關單位注意，並影響投資人信心，進而引發公司虛飾上市後財務報表之動機。 本研究以裁決性應計項目及營業外損益為操縱變數，並依據兩指標（上市前現金增資佔資本擴充之比率、獲利能力之高低）分別將總樣本區分為兩組，以對照檢驗進行實證研究：上市前後公司管理當局是否有進行盈餘操縱之行為，並探究此行為的有效性，以及其與上市後業績衰退間的關聯性。以下彙總本研究實證結果： 一． 新上市公司裁決性應計項目之測試 上市前現金增資佔總資本形成之比重較高及獲利能力較低的新上市公司，上市前傾向於使用個別裁決性應計項目（尤其是裁決性存貨及應付帳款）操縱盈餘。 二． 新上市公司裁決性營業外損益之測試 所有新上市公司，上市後皆有使用裁決性營業外損益及處分投資損益來操縱盈餘之傾向，而處分資產損益非進行所得平穩化的主要工具。 三． 新上市公司上市前後業績變動之測試 所有新上市公司，上市後業績皆呈衰退現象，惟上市前現金增資佔總資本形成之比重較高或獲利能力較低的新上市公司相較於其他公司較為顯著。 四． 新上市公司上市前後進行盈餘管理的有效性 (一)上市前使用裁決性應計項目改善當期業績的有效性 上市前現金增資佔總資本形成之比重較高及獲利能力較低的新上市公司，上市前操縱裁決性應計項目（ 尤其是裁決性存貨及應付帳款），可有效提高當期盈餘，而操縱期間多在上市前三年至前兩年。 (二)上市後使用裁決性營業外損益項目改善當期業績的有效性 樣本公司上市後操縱營業外損益無法提高當期業績。 五． 公司上市前盈餘管理與上市後業績變動之間的關聯性 上市前現金增資佔總資本形成之比重較高及獲利能力較低的新上市公司，上市前盈餘管理行為的確造成上市後業績指標的衰退，且以裁決性存貨及應付帳款為主要影響變數。 經由本研究的實證結果可知，新上市公司為達上市、提高承銷價或平穩各期所得等目的，仍有其操縱盈餘以遂其目的的投機空間，造成資本市場的不效率，並損害投資人的權益；證管會應儘速建立相關法規，有效防止公司於上市前後的操縱損益行為，促使資本市場更有效率的運作。 目 錄 第一章 緒論 第一節 研究動機與目的………………………………………1 第二節 研究問題………………………………………………3 第三節 研究架構………………………………………………4 第二章 文獻探討 第一節 所得平穩化…………………………………………… 7 第二節 實是性會計理論 …………………………………… 12 第三節 盈餘管理相關文獻之探討………………………… 16 第四節 公司上市前後進行盈餘管理的動機和有效性…… 30 第三章 研究方法 第一節 研究假說………………………………………………35 第二節 定義變數及實證設計………………………………. 39 第三節 樣本選取、資料蒐集暨研究期間………………… 49 第四節 資料分析方法……… ……………………………… 56 第五節 研究架構………………………………………………60 第四章 實證結果與分析 第一節 新上市公司裁決性應計項目之測試……………… 62 第二節 新上市公司裁決性營業外損益之測試…………… 68 第三節 新上市公司上市前後業績變動之測試…………… 74 第四節 新上市公司上市前後進行盈餘管理的有效性…… 80 第五節 公司上市前盈餘管理與上市後業績變動之間的關 聯性…………………………………………………… 90 第五章 結論與建議 第一節 研究結論………………………………………………96 第二節 研究限制………………………………………………99 第三節 後續研究之建議……… …………………………… 100 參考文獻 中文部分 ……………………………………………………… 101 英文部分 ……………………………………………………… 102 圖 目 次 圖1-1 研究流程圖…………………………………………… 5 圖3-1 資料分析期間圖………………………………………56 圖3-2 觀念性架構……………………………………………60 表 目 次 表3-1 總研究樣本暨其上市日期………………………… 50 表3-2 Ａ組研究樣本暨其上市前三年現金增資佔資本形成 之比率………………………………………………………51 表3-3 Ｂ組研究樣本暨其上市前三年現金增資佔資本形成 之比率………………………………………………………52 表3-4 甲組研究樣本暨其上市前三年之獲利率………… 53 表3-5 乙組研究樣本暨其上市前三年之獲利率………… 54 表3-6 盈餘管理與當期業績變動之關聯性分析模型…… 59 表4-1 Ａ組之上市前後裁決性應計項目變動檢定……… 64 表4-2 Ｂ組之上市前後裁決性應計項目變動檢定……… 65 表4-3 甲組之上市前後裁決性應計項目變動檢定……… 66 表4-4 乙組之上市前後裁決性應計項目變動檢定……… 67 表4-5 Ａ組之上市前後裁決性營業外損益變動檢定…… 70 表4-6 Ｂ組之上市前後裁決性營業外損益變動檢定…… 71 表4-7 甲組之上市前後裁決性營業外損益變動檢定…… 72 表4-8 乙組之上市前後裁決性營業外損益變動檢定…… 73 表4-9 Ａ組之上市前後業績變動檢定……………………… 76 表4-10 Ｂ組之上市前後業績變動檢定 …………………… 77 表 4-11 甲組之上市前後業績變動檢定…………………… 78 表4-12 乙組之上市前後業績變動檢定 …………………… 79 表4-13 Ａ組上市前操縱個別裁決性應計項目之有效性檢 定……………………………………………………… 81 表4-14 Ｂ組上市前操縱個別裁決性應計項目之有效性檢 定……………………………………………………… 82 表4-15 甲組上市前操縱個別裁決性應計項目之有效性檢 定……………………………………………………… 83 表4-16 乙組上市前操縱個別裁決性應計項目之有效性檢 定……………………………………………………… 84 表4-17 Ａ組上市前操縱個別裁決性營業外損益項目之有 效性檢定……………………………………………… 86 表4-18 Ｂ組上市前操縱個別裁決性營業外損益項目之有 效性檢定……………………………………………… 87 表4-19 甲組上市前操縱個別裁決性營業外損益項目之有 效性檢定……………………………………………… 88 表4-20 乙組上市前操縱個別裁決性營業外損益項目之有 效性檢定……………………………………………… 89 表4-21 Ａ組上市前操縱裁決性個別應計項目與上市後業 績變動關聯之檢定………………………………… 92 表4-22 Ｂ組上市前操縱裁決性個別應計項目與上市後業 績變動關聯之檢定………………………………… 93 表4-23 甲組上市前操縱裁決性個別應計項目與上市後業 績變動關聯之檢定………………………………… 94 表4-24 乙組上市前操縱裁決性個別應計項目與上市後業 績變動關聯之檢定…………………………

本研究主要探討生技產業公開說明書之風險因子揭露對首次公開發行公司5年內的獲利能力做研究，想得知風險因子的揭露是否會影響公司獲利時間的長短。本研究以美國生技產業首次公開發行公司為研究對象，樣本期間為1997年至2012年。 許多文獻指出越來越多公司在尚未獲利前即先行上市，但公司未來的前景及獲利能力卻充滿高度的不確定性，而透過資訊的揭露可使該不確定性下降，因透過揭露，投資者可以了解公司營運狀況及表現，對公司價值能做較正確之判斷， 此時願意提供資金給公司營運，充足的資金使公司未來獲利機會上升。 本研究參考過去文獻，建立資訊揭露的四級指標加上風險因子所揭露的項目多寡，系統性地衡量生技公司公開說明書之風險因子，並以存活分析檢測假說。實證結果顯示：風險因子的內容描述越著重在某些特定資訊，例如：顧客資訊、重要員工資訊、量化資訊的表達、公司未來不確定性、財務需求時，公司未來獲利能力機會大增，而當更進一步的探究時，又發現對顧客資訊和量化資訊的表達越具體，越詳細時，也會使公司未來獲利機會上升。 / This study investigates whether disclosure of risk factors in the prospectus will influence the probability of the biotech firms to attain profitability. Data is collected for biotech companies of U.S IPOs issued from1997 to2012 as the research sample. Many extant empirical evidences indicate that the proportion of firms going public prior to achieving profitability has been increasing over time. There is considerable uncertainty regarding the long-term economic viability of these firms at the time of going public. Disclosures in the prospector may mitigate the effects of ex-ante uncertainty about firm’s value, and disclosures are potentially important means for management to communicate firm performance and governance to outside investors. Therefore, firms can raise more money by disclosing more information in IPO prospectors, because more information reperesent lower uncertainty between investors and firms.This study uses risk factors in the prospectus as concern issue and expects that the quantity of risk factors and the content or description of risk factors will influence the uncertainty and would mitigate investors’ concern. Referring to past literature, this study builds four-class index for disclosure score and uses two classifications of risk factors to systematically measure risk factors in the prospectus. The empirical results show that a biotech IPO with more information or some specific information of risk factors, like disclosures of main customers and key employees, will experience good performance after IPO. In addition, more detail descriptions in quantitative risk factors and customers’ information contributed to better performance in the future. In conclusion, disclosure of risk factors in the prospectus are related to firms’ probability of profitability after IPO as expected.