Equity Risk Premium (ERP) is the cornerstone in Financial Economics. It is a basic requirement in stock valuation, evaluation of portfolio performance and asset allocation. For the last decades, several studies have attempted to investigate the relationship between macroeconomic drivers of ERP. In this work, I empirically investigate the macroeconomic determinants of UK ERP. For this I parsimoniously cover a large body of literature stemming from ERP puzzle. I motivate the empirical investigation based on three mutually exclusive theoretical lenses. The thesis is organised in the journal paper format. In the first paper I review the literature on ERP over the past twenty-eight years. In particular, the aim of the paper is three fold. First, to review the methods and techniques, proposed by the literature to estimate ERP. Second, to review the literature that attempts to resolve the ERP puzzle, first coined by Mehra and Prescott (1985), by exploring five different types of modifications to the standard utility framework. And third, to review the literature that investigates and develops relationship between ERP and various macroeconomic and market factors in domestic and international context. I find that ERP puzzle is still a puzzle, within the universe of standard power utility framework and Consumption Capital Asset Pricing Model, a conclusion which is in line with Kocherlakota (1996) and Mehra (2003). In the second paper, I investigate the impact of structural monetary policy shocks on ex-post ERP. More specifically, the aim of this paper is to investigate the whether the response of UK ERP is different to the structural monetary policy shocks, before and after the implementation of Quantitative Easing in the UK. I find that monetary policy shocks negatively affect the ERP at aggregate level. However, at the sectoral level, the magnitude of the response is heterogeneous. Further, monetary policy shocks have a significant negative (positive) impact on the ERP before (after) the implementation of Quantitative Easing (QE). The empirical evidence provided in the paper sheds light on the equity market’s asymmetric response to the Bank of England’s monetary policy before and after the monetary stimulus. In the third paper I examine the impact of aggregate and disaggregate consumption shocks on the ex-post ERP of various FTSE indices and the 25 Fama-French style value-weighted portfolios, constructed on the basis of size and book-to-market characteristics. I extract consumption shocks using Structural Vector Autoregression (SVAR) and investigate its time-series and cross-sectional implications for ERP in the UK. These structural consumption shocks represent deviation of agent’s actual consumption path from its theoretically expected path. Aggregate consumption shocks seem to explain significant time variation in the ERP. At disaggregated level, when the actual consumption is less than expected, the ERP rises. Durable and Semi-durable consumption shocks have a greater impact on the ERP than non-durable consumption shocks. In the fourth and final paper I investigate the impact of short and long term market implied volatility on the UK ERP. I also examine the pricing implications of innovations to short and long term implied market volatility in the cross-section of stocks returns. I find that both the short and the long term implied volatility have significant negative impact on the aggregate ERP, while at sectoral level the impact is heterogeneous. I find both short and long term volatility is priced negatively indicating that (i) investors care both short and long term market implied volatility (ii) investors are ready to pay for insurance against these risks.

[pt] Existe uma relação muito próxima entre variáveis macroeconômicas e a estrutura a termo da taxa de juros no Brasil. Caracterizamos esta relação utilizando a recente abordagem de macro-finanças adaptada para o caso de uma economia emergente. Podemos concluir que (i) a curva de juros possui informações adicionais às de diversas variáveis com relação ao crescimento futuro da economia; (ii) o poder de previsão é crescente com a durabilidade dos bens e é decorrente essencialmente das expectativas de variações futuras na taxa de curto-prazo; (iii) as variáveis cíclicas da economia (hiato do produto, taxa de inflação e variação do câmbio nominal) explicam até 53% da variação das taxas; (iv) o restante das variações, representado por fatores não-observáveis, parece estar relacionado à variação da aversão ao risco internacional e das expectativas de inflação e (v) a noção de grande vulnerabilidade externa da economia brasileira no período estudado é corroborada pelo papel relevante da variação do câmbio nominal, que explica até 41% da variação das taxas. / [en] There is a close relationship between macroeconomic variables and the term structure of interest rates in Brazil. We characterize this relationship using the recent macro-finance approach adapted to the case of an emerging market economy.We find that (i) the yield curve have additional information about future economic growth; (ii) the forecasting power is increasing with the durability of goods and is essentially due to expected variations on short-term interest rates; (iii) cyclical variables (output gap, inflation rate and nominal exchange rate change) explain up to 53% of the variation in bond yields; (iv) the additional variation, represented by unobservable factors, seems to be related to the variation of international risk aversion and inflation expectations and (v) the notion of great external vulnerability of the brazilian economy during the period is confirmed by the strong role of the nominal exchange rate change, which explains up to 41% of the variation in bond yields.

Esta tese é composta de três ensaios. No primeiro ensaio, nós examinamos se os efeitos reais das ações de política monetária no Brasil são assimétricos. Para isto, estimamos modelos Markov-switching que permitem que os choques monetários positivos e negativos afetem a taxa de crescimento do produto de forma assimétrica nos estados de expansão e recessão econômica. Os resultados obtidos mostram que: i) quando as ações de política monetária são mensuradas através das inovações ortogonalizadas para a taxa Selic em um modelo VAR, os efeitos reais de choques monetários negativos são maiores do que os de choques positivos no estado de expansão e os efeitos reais de choque negativos são maiores em expansão do que em recessão econômica; ii) quando a variação na taxa de juros Selic é tomada como medida de política monetária, nós constatamos também assimetrias entre os efeitos reais de variações positivas e negativas na taxa Selic durante a fase de recessão, e entre os efeitos reais de variações negativas na taxa Selic entre as fases do ciclo de negócios. No segundo ensaio, nós procuramos aperfeiçoar o entendimento da política monetária brasileira sob o regime de metas de inflação através da calibração das preferências do Banco Central. m específico, nós calibramos a função perda do policymaker escolhendo, de uma ampla classe de políticas alternativas, os valores dos parâmetros de preferência que minimizam o desvio entre a trajetória ótima e a trajetória verdadeira da taxa Selic. Nossos resultados mostram que o Banco Central tem adotado um regime de metas de inflação flexível e dado um maior peso à estabilização da inflação. Nós constatamos também que a preocupação da autoridade monetária com a suavização da taxa de juros tem sido maior do que com a estabilização do produto. O terceiro ensaio investiga a existência de possíveis assimetrias nos objetivos do Banco Central. Assumindo que a função perda é assimétrica em relação a desvios positivos e negativos do gap do produto e da taxa de inflação em relação à meta, nós estimamos uma função de reação não-linear que permite identificar e testar a significância estatística dos parâmetros de assimetrias nas preferências da autoridade monetária. Para o período de 2000-2007, os resultados indicaram que o Banco Central brasileiro apresentou uma preferência assimétrica a favor de uma inflação acima da meta. Visto que este comportamento pode ser decorrente das decisões de política em momentos de fortes crises (tais como as de 2001 e 2002), nós delimitamos a nossa amostra para o período de 2004-2007. Para este período, nós não encontramos evidências empíricas apontando para qualquer tipo de assimetria nas preferências sobre a estabilização da inflação e do gap do produto. / This thesis is composed of three essays. In the first essay, we check whether the effects of monetary policy actions on output in Brazil are asymmetric. Therefore, we estimate Markov-switching models that allow positive and negative shocks to affect the growth rate of output in an asymmetric fashion in expansion and recession states. Results show that: i) when monetary policy actions are measured by means of orthogonalized innovations for the Selic rate in a VAR model, the real effects of negative monetary shocks are larger than those of positive shocks in an expansion and the real effects of negative shocks are greater in an expansion than in a recession; ii) when the variation in the Selic rate is used to measure monetary policy, we also have asymmetries between the real effects of positive and negative variations in the Selic rate during a recession, and between the real effects of negative variations of the Selic rate between the states of the business cycle. In the second essay, we seek to further elucidate the Brazilian monetary policy under the inflation targeting regime by calibrating Central Bank preferences. More specifically, we calibrate the policymaker’s loss function by choosing the preference parameter values which minimize the deviation between the optimal and actual paths of the basic interest rate (Selic). Our results indicate that the Central Bank has adopted a flexible inflation target regime and placed some greater weight upon inflation stabilization. We also find out that the monetary authority’s concern with interest rate smoothing has been far deeper than with output stabilization. The third essay investigates the existence of possible asymmetries in the Central Bank of Brazil’s objectives. By assuming that the loss function is asymmetric with regard to positive and negative deviations of the output gap and of the inflation rate from its target, we estimated a nonlinear reaction function which allows identifying and checking the statistical significance of asymmetric parameters in the monetary authority’s preferences. For years 2000 to 2007, results indicate that the Central Bank of Brazil showed asymmetric preference over an above-target inflation rate. Given that this behavior may stem from policy decisions in periods of severe crises (e.g., in 2001 and in 2002), we restricted our sample to the 2004-2007 period. We did not find any empirical evidence of any type of asymmetry in the preferences over the stabilization of inflation and of the output gap for this period.

Submitted by Victor Hideki Obara (victor.obara@gmail.com) on 2014-03-06T18:17:06Z No. of bitstreams: 1 Dissertação_VictorObara2014.pdf: 1045588 bytes, checksum: 53366e74ed0e394dca903abf1be27bf7 (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia (suzinei.garcia@fgv.br) on 2014-03-06T18:34:02Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação_VictorObara2014.pdf: 1045588 bytes, checksum: 53366e74ed0e394dca903abf1be27bf7 (MD5) / Made available in DSpace on 2014-03-06T19:39:03Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação_VictorObara2014.pdf: 1045588 bytes, checksum: 53366e74ed0e394dca903abf1be27bf7 (MD5) Previous issue date: 2014-02-11 / Este trabalho observa como as variáveis macroeconômicas (expectativa de inflação, juro real, hiato do produto e a variação cambial) influenciam a dinâmica da Estrutura a Termo da Taxa de Juros (ETTJ). Esta dinâmica foi verificada introduzindo a teoria de Análise de Componentes Principais (ACP) para capturar o efeito das componentes mais relevantes na ETTJ (nível, inclinação e curvatura). Utilizando-se as estimativas por mínimos quadrados ordinários e pelo método generalizado dos momentos, foi verificado que existe uma relação estatisticamente significante entre as variáveis macroeconômicas e as componentes principais da ETTJ. / This paper observes how the macroeconomic variables (inflation expectations, real interest rate, output gap and the exchange rate) influence the dynamics of the Term Structure of Interest Rates (TSIR). This dynamic was verified by introducing the theory of Principal Component Analysis (PCA) to capture the effect of the most important components in TSIR (level, slope and curvature). Using ordinary least square estimation and the generalized method of moments, it was verified that there is a statistical significant relationship between macroeconomic variables and TSIR principal components.

Submitted by Bruno Coelho (brunocoelho@bancobbm.com.br) on 2014-10-22T19:14:53Z No. of bitstreams: 1 Dissertação - Bruno Coelho Final.pdf: 6498795 bytes, checksum: 18ff8d85cfb3b37f968f90aeb054c164 (MD5) / Approved for entry into archive by Marcia Bacha (marcia.bacha@fgv.br) on 2014-11-05T17:05:30Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação - Bruno Coelho Final.pdf: 6498795 bytes, checksum: 18ff8d85cfb3b37f968f90aeb054c164 (MD5) / Approved for entry into archive by Marcia Bacha (marcia.bacha@fgv.br) on 2014-11-10T12:08:23Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação - Bruno Coelho Final.pdf: 6498795 bytes, checksum: 18ff8d85cfb3b37f968f90aeb054c164 (MD5) / Made available in DSpace on 2014-11-10T12:08:38Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação - Bruno Coelho Final.pdf: 6498795 bytes, checksum: 18ff8d85cfb3b37f968f90aeb054c164 (MD5) Previous issue date: 2014-05-29 / The monetary policy guidelines are defined based on macro indexes released to the market periodically. The agents of this market react quickly to any changes in macroeconomic environment, trying to obtain high profits or to avoid significant financial losses. Considering this, this paper intends to analyze how interest rate future market reacts when surprises in macroeconomic indexes are released, suggesting a new methodology to forecast the market reaction through the construction of an aggregate surprise index. Using data extracted from Bloomberg and BM&F Bovespa, we constructed a simplified data base by adopting assumptions to measure the impact of surprises disclosed in the price of DI Futuro. The standardization of parameters, applying average tests and optimizing regressions by OLS allowed to weight relatively a set of macro indexes according to their effect on market volatility. Finally, we made a test on the proposed aggregate surprise index that showed it was more efficient in forecasting the market reaction than another index that considered equal weights to all set of macroeconomic index. / As diretrizes de política monetária são definidas com base em resultados dos indicadores macroeconômicos divulgados ao mercado periodicamente. Os agentes deste mercado respondem rapidamente às alterações de cenário, com o objetivo de obter lucro ou evitar perdas financeiras expressivas. Com este motivacional, a proposta deste trabalho é avaliar como reage o mercado futuro de juros diante da divulgação de surpresas em determinados indicadores macroeconômicos, propondo um indicador de surpresa agregado para prever os impactos causados. Através dos dados extraídos da Bloomberg e da BM&F Bovespa, foi construída uma base de dados simplificada pela adoção de premissas para mensuração do impacto das surpresas divulgadas no preço do DI Futuro. A padronização dos parâmetros, a realização dos testes de média e as regressões otimizadas pelo método OLS possibilitaram ponderar os indicadores econômicos de acordo com a oscilação que os mesmos causam a este mercado. Por fim, o teste de comparação mostrou que o indicador de surpresa proposto foi mais eficiente nas previsões da reação do mercado do que um indicador que pondere de forma igualitária todos os indicadores macroeconômicos.

Submitted by Leonardo Kim (leodsk@yahoo.com) on 2015-09-07T17:24:45Z No. of bitstreams: 1 Dissertação - Leonardo Kim.pdf: 1132880 bytes, checksum: 52435c4e13a7515284f90c2b0d472cb4 (MD5) / Approved for entry into archive by Renata de Souza Nascimento (renata.souza@fgv.br) on 2015-09-08T17:32:40Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação - Leonardo Kim.pdf: 1132880 bytes, checksum: 52435c4e13a7515284f90c2b0d472cb4 (MD5) / Made available in DSpace on 2015-09-08T20:04:59Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação - Leonardo Kim.pdf: 1132880 bytes, checksum: 52435c4e13a7515284f90c2b0d472cb4 (MD5) Previous issue date: 2015-08-18 / In this paper, an analysis of the Brazilian monetary policy from 2000 to 2008 is made in order to understand how independent it was from actions of the Federal Reserve. The importance of this understanding lies in the impending rising movement of US interest rates, although still without a specific date, but which can bring consequences to the foreign exchange and domestic interest rates at a time when there is already an ongoing monetary tightening in the country. Besides, the effects of other variables linked to external situations as crisis events, exchange rate and country risk in Brazilian interest rate are also taken into consideration. The results indicate that, during the study period, the national monetary policy was marked by greater autonomy relatively to fluctuations on the American interest rates, which may have been helped by the adoption in 1999 of floating exchange rates. / Neste trabalho, é feita uma análise da política monetária brasileira no período de 2000 a 2008 com o intuito de entender o quão independente ela foi em relação às ações do Federal Reserve. Esse entendimento é importante devido à iminente movimentação de subida de juros nos EUA, ainda sem data precisa para ocorrer, mas que pode trazer consequências no câmbio e nos juros domésticos em um momento em que já há um aperto monetário em curso no país. Além disso, os efeitos de outras variáveis ligadas a situações externas como eventos de crise, câmbio e risco país nos juros brasileiros também são levados em consideração. Os resultados indicam que, no período de estudo, a política monetária nacional foi marcada por uma maior autonomia em relação às flutuações nos juros americanos, fato que pode ter sido auxiliado pela adoção em 1999 do câmbio flutuante.

Submitted by Fernando Junqueira de Assis Buratto (fernandojab@gmail.com) on 2017-09-18T15:06:20Z No. of bitstreams: 1 Dissertação_Versao_Final - Fernando Buratto.pdf: 2220875 bytes, checksum: aaaf1960784be71ac2001853d43ad4ac (MD5) / Rejected by Thais Oliveira (thais.oliveira@fgv.br), reason: Prezado Fernando, boa tarde. Para que possamos aprovar o seu trabalho, serão necessárias duas alterações: -Retirar o nome da Escola na contracapa (deixar somente na capa); -Corrigir a Ficha Catalográfica. Qualquer dúvida entre em contato pelo e-mail no mestradoprofissional@fgv.br ou ligue 3799-7764 Att, Thais Oliveira on 2017-09-18T18:22:39Z (GMT) / Submitted by Fernando Junqueira de Assis Buratto (fernandojab@gmail.com) on 2017-09-19T21:20:31Z No. of bitstreams: 1 Dissertação_Versao_Final - Fernando Buratto.pdf: 2219820 bytes, checksum: acf215f88771a0bc8605acb79234006c (MD5) / Approved for entry into archive by Thais Oliveira (thais.oliveira@fgv.br) on 2017-09-19T21:50:03Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação_Versao_Final - Fernando Buratto.pdf: 2219820 bytes, checksum: acf215f88771a0bc8605acb79234006c (MD5) / Made available in DSpace on 2017-09-20T12:49:58Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação_Versao_Final - Fernando Buratto.pdf: 2219820 bytes, checksum: acf215f88771a0bc8605acb79234006c (MD5) Previous issue date: 2017-08-22 / This paper intends to build a historical series for the risk premium of the Brazilian interest market and to develop a model that is capable of explaining it. This series construction will be based on the studies of Wright (2011) and Crump (2016), both of which use researches on the economic agents’ expectations for the main macroeconomic variables in the estimative of the risk premium of the interest market of other countries. After analyzing these studies, explanation models for the difference of the risk premium in the Brazilian interest market were estimated with weekly and monthly frequencies for several maturities of the interest curve. The results of these estimates have showed coefficients of determination varying from 15% to 59% and also indicate that rises in the risk premium of the Brazilian interest market are related to increases in the risk premium and in the expectation of interest in the US market, increases in the brazilian 5 years Credit Default Swap, depreciations in the real exchange rate per US dollar, increases in the volatility of inflation expectations and increases in the implied volatility of the interest rate and foreign exchange market. In addition, it is presented that the type of monetary cycle (rising or falling current interest) also influences the risk premium. / Este trabalho propõe construir uma série histórica para o prêmio de risco do mercado de juros brasileiro e desenvolver um modelo capaz de explicá-lo. A construção dessa série será baseada nos estudos de Wright (2011) e Crump (2016), que utilizam pesquisas sobre as expectativas dos agentes econômicos para as principais variáveis macroeconômicas na estimação do prêmio de risco do mercado de juros de outros países. Após a análise desses estudos, foram estimados modelos de explicação para a diferença do prêmio de risco no mercado de juros brasileiro, em diferença com frequências semanais e mensais para diversas maturidades da curva de juros. Os resultados dessas estimações mostraram coeficientes de explicação ou determinação que variam de 15% a 59% e apontam que elevações no prêmio de risco do mercado de juros brasileiro se relacionam com aumentos no prêmio de risco e na expectativa de juros do mercado norte-americano, aumentos de 5 anos no Credit Default Swap brasileiro, depreciações na taxa de câmbio pronto real por dólar americano, elevações da volatilidade da expectativa de inflação e aumentos na volatilidade implícita do mercado de opções de juros e câmbio. Além disso, apresenta-se que o tipo de ciclo monetário (juros correntes em queda ou alta) também influencia o prêmio de risco.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:58:17Z (GMT). No. of bitstreams: 5 Juliana_Inhazs.pdf.jpg: 19103 bytes, checksum: 3eae73777efe179efa4f61323cb6007a (MD5) Juliana_Inhazs.pdf.txt: 56465 bytes, checksum: 6aa6f5ecdab4f2116adba5b71f4a111d (MD5) license.txt: 4810 bytes, checksum: be830a7f281cc1281c4d014095a9ff87 (MD5) Juliana_Inhazs.pdf: 234479 bytes, checksum: 982e4b9180d265432c016715b7246a7c (MD5) 1_63070100005.pdf: 267678 bytes, checksum: 6e117ca7ccce2de984bce0f4cc915746 (MD5) Previous issue date: 2009-08-18T00:00:00Z / The term structure interest rate determination is one of the main subjects of the financial assets management. Considering the great importance of the financial assets for the economic policies conduction it is basic to understand structure is determined. The main purpose of this study is to estimate the term structure of Brazilian interest rates together with short term interest rate. The term structure will be modeled based on a model with an affine structure. The estimation was made considering the inclusion of three latent factors and two macroeconomic variables, through the Bayesian technique of the Monte Carlo Markov Chain (MCMC). / A determinação da taxa de juros estrutura a termo é um dos temas principais da gestão de ativos financeiros. Considerando a grande importância dos ativos financeiros para a condução das políticas econômicas, é fundamental para compreender a estrutura que é determinado. O principal objetivo deste estudo é estimar a estrutura a termo das taxas de juros brasileiras, juntamente com taxa de juros de curto prazo. A estrutura a termo será modelado com base em um modelo com uma estrutura afim. A estimativa foi feita considerando a inclusão de três fatores latentes e duas variáveis ​​macroeconômicas, através da técnica Bayesiana da Cadeia de Monte Carlo Markov (MCMC).

Submitted by Cristiane Oliveira (cristiane.oliveira@fgv.br) on 2011-06-03T15:27:17Z No. of bitstreams: 1 66080100245.pdf: 1185208 bytes, checksum: 1c92dd32cf10e3a490cb68ccd33a95ab (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão(vera.mourao@fgv.br) on 2011-06-03T16:42:42Z (GMT) No. of bitstreams: 1 66080100245.pdf: 1185208 bytes, checksum: 1c92dd32cf10e3a490cb68ccd33a95ab (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão(vera.mourao@fgv.br) on 2011-06-03T16:57:26Z (GMT) No. of bitstreams: 1 66080100245.pdf: 1185208 bytes, checksum: 1c92dd32cf10e3a490cb68ccd33a95ab (MD5) / Made available in DSpace on 2011-06-03T17:04:38Z (GMT). No. of bitstreams: 1 66080100245.pdf: 1185208 bytes, checksum: 1c92dd32cf10e3a490cb68ccd33a95ab (MD5) Previous issue date: 2010-12-17 / This paper consists of a study on interest rates sensitivity and adverse selection through personal loans offers in credit cards considering two different samples conducted by a major Brazilian financial institution. Each one of the public was randomly divided into subgroups that received identical personal loan offers, changing the interest rate only. We analyzed the response rate for each subgroup as well as some risk characteristics for all customers within one year after the loan offer. For both audiences was found that customers who accepted the loan had a higher credit risk in comparison to those ones who did not hire. For the higher income public, interest rate has significantly contributed to both the acceptance of the loan and risk level of customers. Lower interest rates offers converted a greater number of customers into loans and customers who accept offers with lower interest rate showed to have a lower risk level than those who contracted the loan with higher interest rates. For lower income public, interest rate was found to be insensitive both in the acceptance rate of the loan and customers risk level, i.e. customers did not take into account the interest rate when analyzing response rates (the response rate was the same for different interest rates) and no differentiation of risk level, unlike what happened with higher income public. / O trabalho consiste em um estudo sobre sensibilidade a juros e seleção adversa por meio de ofertas de empréstimo pessoal atrelado ao cartão de crédito para dois públicos de rendas diferentes realizado por uma grande instituição financeira brasileira. Cada um dos públicos foi dividido aleatoriamente em subgrupos que receberam ofertas de empréstimo pessoal idênticas, alterando-se apenas a taxa de juros. Foi analisada a taxa de resposta para cada subgrupo, assim como as características de todos os clientes até um ano após a oferta do empréstimo. Para os dois públicos foi constatado que clientes que aceitam o empréstimo possuem maior risco de crédito em comparação com os clientes que não contratam o mesmo. Para o público de renda mais alta, a taxa de juros mostrou ser fator importante tanto na aceitação do empréstimo quanto no nível de risco dos clientes. Taxas de juros mais baixas converteram uma maior quantidade de clientes em contratos de empréstimo, sendo que estes possuíam menor risco de crédito do que aqueles que contratam o empréstimo com taxas mais altas. Para o público de renda mais baixa, a taxa de juros mostrou ser insensível tanto na taxa de aceitação do empréstimo quanto no nível de risco dos clientes, ou seja, clientes não levaram em consideração a taxa de juros quando analisamos taxas de respostas (o nível de aceitação foi o mesmo para taxas de juros diferentes) e não houve diferenciação de nível de risco para as taxas de juros ofertadas, ao contrário do que aconteceu com o público de renda mais alta.

Submitted by Cristiane Oliveira (cristiane.oliveira@fgv.br) on 2011-06-03T16:59:47Z No. of bitstreams: 1 66080100278.pdf: 495048 bytes, checksum: 35cf04d2b0f4746c4caea574a3876e49 (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia(suzinei.garcia@fgv.br) on 2011-06-03T17:01:46Z (GMT) No. of bitstreams: 1 66080100278.pdf: 495048 bytes, checksum: 35cf04d2b0f4746c4caea574a3876e49 (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia(suzinei.garcia@fgv.br) on 2011-06-03T17:06:39Z (GMT) No. of bitstreams: 1 66080100278.pdf: 495048 bytes, checksum: 35cf04d2b0f4746c4caea574a3876e49 (MD5) / Made available in DSpace on 2011-06-03T17:09:54Z (GMT). No. of bitstreams: 1 66080100278.pdf: 495048 bytes, checksum: 35cf04d2b0f4746c4caea574a3876e49 (MD5) Previous issue date: 2011-02-10 / This paper intends to test the validity of the interest rate parity hypothesis into the Brazilian context and, further, to investigate the main reason pointed in literature for the UIP rejection, whatever it is: the existence of a variant currency risk premium along the time. The classical Fama regressions view, applied to the cambial free float suggests rejection of this hypothesis when 12-month NDF contracts in Real Currency (BRL) are taken into consideration, identifying bias on the future contracts as estimators for exchange rate – it was not possible to obtain the same conclusion when working with 30-day USD future contracts dealt at BM&F. Once done the Fama regressions, it is applied into the Brazilian case the methodology implemented for developed countries by Clarida et. al (2009), in order to capture eventual relationship between volatility and excess of return in a carry trade strategy with Reais. As well as the results obtained off the international experience, it is noted negative correlation between volatility and excess of return of such strategy. From this conclusion on, Fama regressions are tested into subperiods, according to their respective volatilities. Periods of higher volatility were characterized for a Fama regression coefficient increment, once again aligned to the result obtained by Clarida et. al. (2009). Once the subject related to Fama regression is stressed out, we move onto the currency risk premium series estimative through the Kalman Filter methodology, applied to the 12-month NDF series, which pointed out a currency risk premium with positive average on the sampling taken into consideration – aligned with the intuition – but with dispersion measures highly elevated. The study remains trying to model the currency risk premium through a GARCH-M’s family model, being, however, unable to provide good estimative for the variable studied. A new chapter is started in order to introduce microfundamentation to the currency risk premium, bringing to the Brazilian case a method developed by Frankel (1982). The adherence of this model was low as well. In order to finish, it is presented a preliminary investigation about the relationship between currency risk premium and the presence of events considered rare into the PTAX series, following idea brought up by Rietz (1988) and expanded by Barro (2005). The Brazilian currency carries kurtosis that is superior to the other currencies taken into consideration on this sampling, thus indicating that the currency risk premium demanded in order to be positioned in domestic currency may be related to the recurrence of supposedly rare events. / Este trabalho se propõe a testar a validade da hipótese da paridade câmbio-juro para o caso brasileiro e, posteriormente, a investigar a principal explicação apontada pela literatura para a falência da UIP, qual seja: a existência de um prêmio de risco cambial variante ao longo do tempo. A clássica abordagem das regressões de Fama, aplicadas para o período de livre flutuação cambial, sugere falência da hipótese em questão quando considerados contratos de NDF de doze meses sobre o real, identificando viés nos contratos futuros como estimadores da taxa de câmbio – não foi possível obter a mesma conclusão ao se trabalhar com contratos futuros de dólar de um mês negociados na BM&F. Feitas as regressões de Fama, replica-se ao caso brasileiro metodologia implementada por Clarida et. al. (2009) para os países desenvolvidos, na tentativa de capturar eventual relação entre a volatilidade e o excesso de retorno de uma estratégia de carry trade com o real. Em linha com os resultados obtidos pela experiência internacional, detecta-se correlação negativa entre a volatilidade e o excesso de retorno de tal estratégia. A partir de tal conclusão, revisitam-se as regressões de Fama para subperíodos, conforme a volatilidade. Períodos de maior volatilidade foram caracterizados por um incremento do coeficiente da regressão de Fama, novamente em um resultado alinhado àquele obtido por Clarida et. al. (2009). Esgotado o assunto circunscrito às regressões de Fama, passa-se à estimativa da série de prêmio de risco cambial propriamente dita, por meio da metodologia de Filtro de Kalman imposta à série de NDF de doze meses, a qual detectou um prêmio de risco cambial com média positiva na amostra considerada – em linha com a intuição -, mas com medidas de dispersão bastante elevadas. O estudo segue numa tentativa de modelar o prêmio de risco cambial através de um instrumental da família GARCH-M, sendo, entretanto, incapaz de prover boas estimativas para o comportamento da variável sob interesse. Inicia-se um novo capítulo com o intuito de introduzir microfundamentação ao prêmio de risco cambial, trazendo ao caso brasileiro método desenvolvido por Frankel (1982). A aderência da modelagem também foi baixa. Para terminar, apresenta-se investigação preliminar sobre a relação entre o prêmio de risco cambial e a presença de eventos considerados raros na série de PTAX, seguindo intuição levantada por Rietz (1988) e expandida por Barro (2005). A moeda brasileira carrega caráter leptocúrtico superior às demais componentes da amostra, indicando que, de fato, o prêmio de risco cambial exigido para se estar na moeda doméstica pode estar relacionado à recorrência de eventos supostamente raros.