<p>Background:</p><p>In Sweden Internet was introduced in 1983 and IT became a popular phe-nomenon in the 1990s. In the middle of this decade IT-companies had a prosperous period. Many companies acquired competitors frequently dur-ing these years in order to build brand names and stay competitive. More than 400 IT-companies went bankrupt during 2001, due to the burst of the IT-bubble. Today, there is no doubt that IT-companies are willing to acquire other companies in the industry. Before an acquisition both the purchaser and seller do a careful valuation of the current company, using different valuation methods. Lately, there are some IT-companies in the area of Jönköping and its surroundings that have carried out acquisitions.</p><p>Purpose:</p><p>In this thesis IT-companies in the area of Jönköping are considered in or-der to describe what valuation methods that are used when valuing these before an acquisition. Intangible assets are of great importance for this in-dustry. Therefore the aim is also to find out which these are and how they are valued.</p><p>Method:</p><p>In order to fulfill the purpose a qualitative research is maintained. Primary data is collected from two telephone interviews and six face-to-face inter-views. Three of the interviews are conducted with people working at IT-companies that have carried out an acquisition between 2006 and 2008. The other interviews were performed with people working with business valuation on a daily basis.</p><p>Conclusion:</p><p>When valuing IT-companies as well as the intangible assets, where good-will is significant due to synergies, the net present value approach is most commonly used. The relative valuation approach is also useful, especially for companies in the early phase of the life cycle since these do not show any historical facts. Within the IT-industry; P/S, P/E, and value per em-ployee, are all useful. The net asset value approach is the most common before a direct acquisition. In this research indirect acquisitions are most often applied.</p> / <p>Bakgrund:</p><p>I Sverige introducerades internet 1983 och IT blev ett populärt fenomen under 1990-talet. I mitten av decenniet hade IT-företagen en blomstrande period. Många företag förvärvade konkurrenter ofta för att skapa varu-märke och fortsätta vara konkurrenskraftiga. Över 400 IT-företag gick i konkurs under 2001 på grund av IT-bubblan. Idag är det ingen tvekan om att IT-företag är villiga att förvärva andra företag i denna industri. Innan ett förvärv genomför både förvärvaren och säljaren en noggrann värdering av det aktuella företaget med användning av olika värderingsmetoder. Det finns några IT-företag i Jönköpingsregionen som genomfört företagsför-värv på sista tiden.</p><p>Syfte:</p><p>Syftet i denna uppsats är att beskriva vilka värderingsmetoder IT-företag i Jönköpingsregionen använder vid värdering innan ett företagsförvärv. Immateriella tillgångar är viktiga i denna industri. Därför är syftet även att identifiera dessa och se hur de värderas.</p><p>Metod:</p><p>För att uppfylla syftet används en kvalitativ metod. Primärdata är insamlad från två telefonintervjuer och de andra sex på intervjuobjektens kontor. Tre intervjuer genomfördes med personer som arbetar på IT-företag som genomfört företagsförvärv mellan 2006 och 2008. De andra intervjuerna genomfördes med personer som arbetar med företagsvärdering dagligen.</p><p>Slutsats:</p><p>Vid värdering av IT-företag såväl som de immateriella tillgångarna, främst goodwill tack vare synergier, används i första hand avkastningsvärdering. Relativvärdering är också användbar, särskilt för företag i det tidiga skedet av livscykeln då ingen historisk information finns att tillgå. Inom IT-industrin är; P/S, P/E och värde per anställd, alla användbara. Substans-värdering är vanligast vid ett direkt förvärv. I denna studie är indirekta förvärv oftast förekommande.</p>

Considering the insufficient current state of theory in the field of the insurance companies' valuation, the aim of this dissertation thesis was firstly to comprehensively analyze issues of commercial insurance companies' valuation and secondly to develop an appropriate body of knowledge that could contribute to the development of a practical methodology to be used in valuation practice. This dissertation thesis is divided into three consecutive parts. The first part assessed the accounting issues of commercial insurance companies with an impact on financial analysis and planning and on further procedure of insurance companies' valuation. In this section, the structure of financial statements of insurance companies was described and specific items of financial statements were discussed, especially concerning financial investments and technical reserves. The book keeping methods, reporting and testing while abiding to the Czech accounting regulations were analyzed. As well as, different accounting procedures required by IFRS or US GAAP were pointed out. Moreover, specific ratios convenient for a financial analysis of insurance companies were recorded. For an overall rating of the financial health, the value creation test was suggested in an equity form. Subsequently, the value drivers of insurance company were identified and recommendations for the complex processes of financial planning were given. Such a complex financial planning process should include a strategic analysis applicable for the purposes of a premium growth rate forecast. The second part includes the various methods of valuation, such as income approach, asset approach and relative valuation. Application of conventional valuation techniques was assessed and necessary modifications of classical methodology were suggested with respect to the specifics of the insurance market. Special attention has been paid to the fair value reporting of certain balance sheet items, as well as the creation of hidden reserves, respectively hidden debt. Modifications of valuation formulas were stated and/or suggested per each introduced method. The scope of this part also included methods of Embedded Value and Appraisal Value, which are used in practice for reporting purposes in the fields of life insurance, and their applicability in the field of business valuation was then assessed. The third part contains an extensive empirical study that focuses on one of the methods of the valuation multiples estimation, for the purposes of life insurance companies, namely so-called sector regressions. Analysis and testing were performed on historical data of traded life insurance companies from Europe, the USA and Canada for the period of 2000 to 2011. Only profitable companies were taken into account in each given year. Data were drawn from S&P Capital IQ database. Multiples MV/E, MV/BV, MV/Prem and D/MV, which were identified as utilizable (dependent variables) in the theoretical part of this thesis, were tested together with 13 financial indicators of life insurance companies (independent variables). Extreme observations of the tested multiples, as well as the indicators, were removed. The major outcome of this empirical study is firstly an identification of key financial indicators which have a major impact on valuation multiples of life insurance companies, and secondly, computation of time consistent regression formulas. Such formulas make for a relatively simple tool for the estimation of valuation multiples (and subsequently market value) of non-traded life insurance companies based on key financial indicators.

Bakgrund: Med ett ökande intresse för aktier söker fler efter tips och knep för att åstadkomma det alla investerare strävar efter, att överprestera marknaden. Investeringsstrategier som ämnar slå marknaden har länge studerats på en rad olika marknader och över olika tidsperioder, men få har utförts på Nasdaq First North. Tidigare studier har främst fokuserat på större aktiemarknader likt NYSE eller FTSE, medan svenska studier tenderar att undersöka Stockholmsbörsen. Därmed finns ett utrymme att undersöka huruvida en investeringsstrategi kan konstrueras som kan slå Nasdaq First North över tid. Strategierna som analyseras bygger på de multiplar som anses mest lämpade för de relativt unga och små bolagen på First North. Syfte: Studien ämnar analysera om investeringsstrategier baserade på multiplarna EV/Sales, EV/EBITDA, och P/B kan utnyttjas för att generera överavkastning i såväl absoluta som riskjusterade mått över en längre tid gentemot jämförelseindexet First North All-Share, som utgörs av samtliga värdepapper noterade på aktiemarknaden First North. Metod: Studien använder sig av en kvantitativ forskningsansats med ett deduktivt tillvägagångssätt. Datan för samtliga bolag noterade på First North under tidsperioden 2010- 2021 har hämtats in för att skapa lågt respektive högt värderade portföljer för varje multipel. Dessa har sedan utvärderats utifrån årlig och ackumulerad avkastning samt riskjusterade mått i form av Jensens alfa, Treynorkvot och Sharpekvot. Resultat: Fem av sex portföljer genererade ackumulerad överavkastning gentemot index medan samtliga portföljer överavkastat index sett till riskjusterade mått över studiens elvaåriga tidsperiod. Högst absolut avkastning genererades av den lågt värderade EV/Sales portföljen, och lägst avkastning genererades av den högt värderade P/B portföljen. / Background: With an increasing interest in the stock market, more people are searching for simple tips and tricks in order to achieve what all investors strive for, beating the market. Several investment strategies have been studied on different markets and over different time periods, however few of these on Nasdaq First North. Previous studies have mainly focused on larger stock markets such as the NYSE or FTSE, whilst Swedish studies tend to analyse Nasdaq Stockholm. As a result, there is room for examining whether an investment strategy can be constructed which can beat Nasdaq First North over time. The strategies which are analysed are based on the multiples deemed most suitable for the relatively young and small companies listed on First North. Purpose: The study aims to analyse whether investment strategies based on the valuation multiples EV/Sales, EV/EBITDA and P/B can be exploited to generate excess returns in both absolute and risk adjusted terms against the benchmark index First North All-Share, which is comprised of all stocks listed on the stock market First North.  Method: The study applies a quantitative research approach. Data for all companies listed on First North over the time period 2010-2021 have been collected in order to create low and high valued portfolios for each multiple. These have in turn been evaluated based on yearly and accumulated returns as well as risk adjusted measures such as their Jensens alpha, Treynor index and Sharpe ratio.  Results: Five of six portfolios generated excess accumulated returns against the benchmark index and all six generated excess risk adjusted returns against the benchmark index over the eleven-year time period. The highest absolute return was generated by the low EV/Sales portfolio and the lowest absolute return was generated by the high P/B portfolio.

Title: Theoretical multiples as an investment strategy Authors: August Forsberg och William Rydman Supervisor: Øystein Fredriksen Background: Whether it is possible to generate excess return over time has been debated throughout the history and the results of previous research have found it possible. One approach to generate excess return is by using relative valuation. Even though there are theories on how to conduct the valuation method, a lot of actors in the market simplifies and misinterpret relative valuation. This leads onto the question if the gap between theory and practice has grown too big and if the common mistakes in relative valuation might be counteracted by calculating and using theoretical multiples as an investment strategy. Aim: The aim of this study is to analyze whether theoretical multiples can identify mispricing’s in the stock market. Further, the authors aim to examine if it is possible to generate excess return and a more accurate valuation by calculating the difference between theoretical- and reported multiples. Methodology: To achieve the aim of the study, a quantitative method with a deductive approach has been used. The study examines Swedish listed companies at OMX Stockholm Large Cap during the period 2008 to 2018. In order to evaluate the investment strategy, comparative portfolios have been designed based on the difference between theoretical and reported multiples. A total of eight portfolios have been constructed with low respectively high P/E, EV/EBITDA, P/BV and EV/Sales, where the portfolios are weighted once a year. Results: The study's results show that theoretical multiples work as an investment strategy for generating excess returns. In three out of four multiples, the overvalued shares performed better than the undervalued ones. By contrast, the undervalued shares generate higher riskadjusted returns than the overvalued ones. Although the psychological element in relative valuation is reduced by the investment strategy, the authors conclude that the share prices are largely influenced by other actors in the market. Key words: Efficient market hypothesis, Excess return, Investment strategies, Relative valuation, Multiples, Theoretical multiples, P/E, EV/EBITDA, P/BV, EV/Sales. / Titel: Teoretiska multiplar som investeringsstrategi Författare: August Forsberg och William Rydman Handledare: Øystein Fredriksen Bakgrund: Huruvida det är möjligt att generera överavkastning över tid har länge diskuterats och tidigare forskning menar att det är möjligt. Ett tillvägagångssätt för att generera överavkastning är att använda sig av relativvärdering. Trots att det finns teorier om hur värderingsmetoden ska genomföras, förenklas och misstolkas relativvärdering ofta av aktörer på marknaden. Det leder in på frågan om gapet mellan teori och praktik har blivit för stort samt om värderingsmetodens fallgropar kan motverkas genom beräkningen av teoretiska multiplar som investeringsstrategi. Syfte: Syftet med studien är att analysera om teoretiska multiplar kan identifiera felprissättningar på marknaden. Vidare ämnar studien att undersöka om det genom att beräkna differensen mellan teoretiska- och redovisade multiplar går att generera överavkastning och en mer precis värdering. Metod: För att uppnå syftet med studien har en kvantitativ metod med deduktiv ansats använts. Studien undersöker bolag noterade på OMX Stockholm Large Cap under perioden 2008 till 2018. För att utvärdera investeringsstrategin har jämförelseportföljer utifrån differensen mellan teoretiska och redovisade multiplar utformats. Totalt har åtta portföljer konstruerats med låga respektive höga P/E, EV/EBITDA, P/BV och EV/Sales där portföljerna viktas om en gång per år. Resultat: Studiens resultat visar att teoretiska multiplar fungerar som investeringsstrategi för att generera överavkastning. I tre av fyra multiplar har de övervärderade aktierna presterat bättre än de undervärderade. Däremot genererar de undervärderade aktierna högre riskjusterad avkastning än de övervärderade. Även om det psykologiska inslaget i relativvärdering minskas av investeringsstrategin, blir författarnas slutsats att aktiekurserna till stor del påverkas av andra aktörer på marknaden. Sökord: Effektiva marknadshypotesen, Överavkastning, Investeringsstrategi, Relativvärdering, Multiplar, Teoretiska multiplar, P/E, EV/EBITDA, P/BV, EV/Sales.

Bakgrund: De senaste åren har svenska privatpersoner aktiehandel ökat markant. Det låga ränteläget tillsammans med lägre entrébarriärer har resulterat i att ett stadigt inflöde av nya användare har tillkommit till plattformar för aktiehandel. Det är dock ingen lätt uppgift att skapa överavkastning. Föreliggande studie ämnar undersöka om det med hjälp av relativvärdering kan skapas en strategi som konsekvent kan skapa en riskjusterad överavkastning. Studien har valt att fokusera på den nordiska verkstadsindustrin, som historiskt har gett en stabil avkastning och innehåller flera väletablerade företag. Syfte: Studiens syfte är att analysera om man med hjälp av nyckeltalen P/E, EV/EBITDA, P/B, EV/S och förändring av Cash Conversion Cycle kan skapa riskjusterad avkastning på nordiska verkstadsföretag som är högre än jämförelseindex under perioden 2012–2022. Metod: För att uppfylla studiens syfte har en kvantitativ studie med en deduktiv ansats använts. Ett urval ur Nasdaqs listade industriaktier med rensade från producerande och finansiella företag har använts för att skapa portföljer baserade på P/E, P/B, EV/S, EV/EBITDA och ΔCCC. Totalt 10 portföljer skapades, 5 baserade låga respektive 5 på höga nyckeltal. Portföljerna har sedan ombalanserats årligen, den observerade avkastningen har sedan riskjusterats och satts emot ett jämförelseindex. Resultat: Höga EV/EBITDA-, höga EV/S-, låga EV/EBITDA-, låga EV/EBITDA- och störst negativ ΔCCC-portföljerna presterade överavkastning under den aktuella perioden mellan 2012–2022 för verkstadsföretag i Norden. Portföljen som bestod av höga EV/EBITDA-aktier skapade högst riskjusterad avkastning. Totalt presterade 50% av portföljerna högre riskjusterad avkastning än jämförelseindex. Ingen av de överpresterande portföljerna visade sig vara signifikanta. / Background: In recent years, Swedish private equity trading has increased markedly. The low interest rate in addition to fewer entry barriers have resulted in a steady influx of new users of stock trading platforms. However, creating excess returns is no easy task. This study intends to investigate whether, with the help of relative valuation, a strategy can be created that can consistently create a risk-adjusted excess return. The study has chosen to focus on the Nordic manufacturing companies, which has historically provided a stable return and includes several well-established companies. Purpose: The purpose of the study is to analyze whether the key figures P/E, EV/EBITDA, P/B, EV/S and Changes in Cash Conversion Cycle can create a risk adjusted return on Nordic manufacturing companies that is higher than the comparable stock index during the period 2012–2022. Method: To fulfill the purpose of the study, a quantitative study with a deductive approach has been used. A sample of Nasdaq listed industrial shares cleared of non-producing and financial companies has been used to create portfolios based on P/E, P/B, EV/S, EV/EBITDA and ΔCCC. A total of 10 portfolios were created, 5 based on low and 5 on high key figures. The portfolios have since been rebalanced annually, the observed return has since been risk adjusted and compared against a comparable index. Result: High EV/EBITDA-, high EV/S-, low EV/EBITDA-, low EV/EBITDA- and the largest negative ΔCCC portfolios achieved excess returns during the period between 2012–2022 for manufacturing companies in the Nordic countries. The portfolio consisting of high EV/EBITDA stocks created the highest risk-adjusted return. In total, 50% of the portfolios performed higher risk adjusted return than the benchmark index. None of the overperforming portfolios proved to be significant.

Background: In recent years, the interest in investing has increased, and a growing number of people want to put their money into assets that are expected to increase in value. This is usually easier said than done, and it requires the investor to use a solid strategy. Because there are many methods of making an investment decision, this process can appear to be complicated. Multiple strategy is a well-known type of strategy that aims to build a portfolio based on different multiples. As a result, it is interesting to analyze what types of multiples perform best and worst when using a multiple strategy.  Purpose: The purpose of the study is to analyze the multiples EV/S, EV/EBITDA and P/E as a basis for a multiple strategy for companies found in the index S&amp;P 500 to see if these can generate excess returns.  Methodology: A quantitative method with a deductive approach was best suited to fulfill the purpose of the study. Based on a selection of 411 companies through the period 2003 – 2021 twelve portfolios have been created with the 20 highest and lowest EV/S, EV/EBITDA or P/E multiples, with holding periods of either three or twelve months before rebalancing.  Results: The study results show that all multiples managed to outperform the benchmark index over the study period. Six out of the twelve portfolios were also able to show a significant return. The portfolio with low EV/S multiples and 12-month holding period generated the highest risk-adjusted return. / Bakgrund: På senare år har investerarintresset ökat och allt fler vill in och placera sitt kapital i tillgångar som förväntas öka i värde. Detta är något som oftast är lättare sagt än gjort och det krävs att investeraren använder sig av en tydlig strategi. Att det finns många olika sätt att komma fram till ett investeringsbeslut gör att denna process kan uppfattas som mycket komplicerad. En känd typ av strategi är multipelstrategi, som ämnar att bygga portföljen utifrån bolagens olika multiplar. Vilket gör det intressant att analysera vilka typer av multiplar som fungerar bättre respektive sämre vid användning av en multipelstrategi. Syfte: Studiens syfte är att analysera multiplarna EV/S, EV/EBITDA och P/E som grund till en multipelstrategi för bolag som återfinns i indexet S&amp;P 500 för att se om dessa kan generera överavkastning. Metod: En kvantitativ metod med en deduktiv ansats var bäst lämpad för att uppnå studiens syfte. Utifrån ett urval av 411 bolag under perioden 2003 – 2021 har 12 portföljer skapats med de 20 högsta respektive lägsta EV/S-, EV/EBITDA- och P/E-multiplarna med innehavsperioder på antingen 3 eller 12 månader innan rebalansering. Resultat: Studiens resultat visar på att samtliga multiplar lyckades överavkasta jämförelseindexet över studiens period. 6 av 12 portföljer visade på en statistiskt signifikant avkastning. Portföljen med låga EV/S-multiplar och 12 månaders innehavsperiod genererade högst riskjusterad avkastning.

Bakgrund: För att relativvärderingar inte skall bli missvisande sätts krav på att de jämförda bolagen faktiskt är tillräckligt lika för att tillåta en jämförelse. I praktiken väljs generellt bolag inom samma bransch, medan teorin förespråkar för att skillnader i finansiella variabler som bland annat tillväxt och risk måste kontrolleras för. Tidigare forskning har oftast endast studerat hur de finansiella variablerna påverkar multipelvärdet. Relativvärdering påverkas dock även av pågående marknadstrender, förutsatt att dessa trender influerar börsvärdet. Andra variabler än branschtillhörighet och finansiella sådana kan således påverka värdet och därmed även behöva kontrolleras för, innan en relativvärdering utförs. Hållbarhetsarbete är en sådan trend som vuxit sig väldigt stark på senare tid. Hållbarhetsarbete i allmänhet och ESG-betyg i synnerhet är områden som ännu inte är helt kartlagda, speciellt vad gäller deras påverkan på ett företags värdering. Syfte: Studiens syfte är att analysera om det föreligger några samband mellan ESG-betyg och multipelvärden samt hur dessa samband i så fall ser ut och varför, för svenska stora och medelstora bolag listade på Nasdaq Stockholm Large och Mid Cap. Metod: Studien har utförts med en kvantitativ strategi, där samband mellan ESG-betyg och multipelvärden undersökts för årsskiftet 2020/2021, genom multipla regressionsanalyser. Totalt 151 svenska bolag med erhållna ESG-betyg har analyserats genom att deras multipelvärden för fyra olika multiplar använts som beroende variabler, samt där ESG-betyg och ett antal finansiella kontrollvariabler utgjort oberoende variabler i regressionerna. Underlaget till studien har utgjorts av data från databasen Refinitiv samt årsredovisningar. Slutsats: Resultatet visar att ett statistiskt signifikant negativt samband föreligger mellan ESG-betyg och multipelvärden. Att lägre betyg går hand i hand med högre värdering och vice versa, är fallet genomgående för såväl Mid Cap som Large Cap. / Background: In order for relative valuation not to be misleading, it is required that the companies compared are in fact sufficiently equal to allow a comparison. In practice, these companies are generally chosen within the same industry, while theory advocates that differences in financial variables such as growth and risk are more important and must be controlled for. Previous research has mostly only studied how these financial variables affect the value of multiples. However, relative valuation is also affected by ongoing market trends, provided that these trends influence market value. Variables other than financial ones and industry affiliation may thus affect the value and have to be controlled for, before a relative valuation using multiples is performed. Sustainability is one such trend that has grown tremendously strong in recent times. Sustainability work in general and ESG scores in particular are areas that have not yet been fully mapped, especially in terms of their impact on a company’s valuation. Purpose: The purpose of this study is to analyze potential relationships between ESG scores and values of multiples, how these relationships look and why, for large and medium-large Swedish companies listed on the Nasdaq Stockholm Large and Mid Cap lists. Methodology: A quantitative approach was used for the study, where the relationship between ESG scores and values of multiples was examined for the turn of the year 2020/2021, through multiple regression analyzes. A total of 151 Swedish companies, with published ESG scores, were analyzed using their multiples’ values for four different multiples as dependent variables in the regressions. ESG scores and a number of financial control variables constituted the independent variables in said regressions. The basis for the study has consisted of data from the Refinitiv database and annual reports. Conclusions: The results show that there is a statistically significant negative relationship between ESG scores and the values of multiples. The fact that lower ESG scores go hand in hand with higher valuations and vice versa, is the case throughout for both Mid Cap as well as Large Cap.