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[en] STOCHASTIC VOLATILITY MODELS FOR STOCK OPTION PRICING IN BRAZILIAN MARKET / [pt] MODELOS DE VOLATILIDADE ESTOCÁSTICA PARA APREÇAMENTO DE OPÇÕES DE AÇÕES NO MERCADO BRASILEIRORODRIGO E ALVIM ALEXANDRE 11 February 2019 (has links)
[pt] Na tentativa de melhor capturar fatos estilizados do comportamento dos preços de opções financeiras, em especial para tratar a questão do sorriso da volatilidade, modelos de volatilidade estocástica têm sido objeto de estudo em diversos mercados. Neste contexto, o principal objetivo deste trabalho é avaliar os modelos de volatilidade estocástica de Heston (1993), Bates (1996) e Double Heston (2009) junto ao método de Lewis (2000) para precificar opções de ações no mercado brasileiro de derivativos, caracterizados por serem de curto prazo. Para isto foram precificadas opções de compra da Petrobrás e Vale. Os modelos foram comparados de acordo com a qualidade do ajuste aos dados in-sample e a capacidade preditiva com dados out-of-sample. Ademais, buscou-se verificar a volatilidade implícita gerada por cada um dos modelos. Ao fim, identificou-se que considerar a volatilidade como estocástica, mesmo quando é descrita por apenas um processo estocástico, é a decisão mais importante a ser tomada a fim de melhorar o apreçamento das opções. Além disso, adicionar saltos a um modelo de volatilidade estocástica parece ser mais relevante do que adicionar um segundo processo estocástico para modelar a volatilidade na precificação de opções de curto prazo. / [en] In an attempt to better capture stylized facts about financial option prices behavior, especially to address the issue of volatility smile, stochastic volatility models have been the object of study in several markets. In this context, the main purpose of this work is to assess the stochastic volatility models of Heston (1993), Bates (1996) and Double Heston (2009) along with the Lewis method (2000) for stock option pricing in Brazilian derivative market, featured by being short-term. Therefore, Petrobrás and Vale s call options were priced. The models were compared according to the in-sample fit skill and the out-of-sample forecasting power. Furthermore, it was verified the implied volatility begot by each model. In the end, it was figured out that consider the volatility as stochastic even when it is described by only one stochastic process is the preeminent matter to do in order to improve option pricing. Plus, adding jumps in a stochastic volatility model seems to be more important than adding a second stochastic process to model the volatility in short-term option pricing.
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[en] THREE ESSAYS ON ASSET PRICING APPLYING REAL OPTIONS METHODOLOGY / [pt] TRÊS ENSAIOS SOBRE A METODOLOGIA DE APREÇAMENTO DE ATIVOS UTILIZANDO OPÇÕES REAISKATIA MARIA CARLOS ROCHA 18 May 2007 (has links)
[pt] A dissertação apresenta três ensaios econômicos onde a
abordagem de
opções reais faz-se mister seja na definição de políticas
regulatórias, estratégias de
investimentos ou apreçamento de risco soberano. O primeiro
ensaio, toma como
premissa a nova regulação orientada a custos da
interconexão de redes de
telecomunicações e propõe ajustes no cálculo da
remuneração de capital da telefonia
fixa local. O modelo proposto estabelece o mark-up sobre o
custo médio ponderado
do capital (WACC) a ser aplicado nos novos contratos de
concessão, levando-se em
conta a opção de acesso disponibilizada pela operadora de
STFC aos entrantes. O
ensaio inova ao incorporar ao modelo de opções o impacto
de mudanças de
paradigmas tecnológicos que ocasionam saltos negativos na
demanda da
concessionária. Os resultados apontam para robustez do
mark-up em relação a
alterações nos parâmetros básicos do modelo (tráfego fixo-
fixo, fixo-móvel e choques
negativos de demanda), e apontam para um mark-up inferior
a 1%. O segundo
ensaio analisa estratégias de investimentos em
incorporação imobiliária, setor que
envolve baixa liquidez, lento payback, e apresenta
diversas incertezas econômicas
relacionadas à demanda de mercado, preço por metro
quadrado e custo do terreno.
O ensaio analisa estratégias de lançamentos simultâneos e
seqüenciais de
empreendimentos imobiliários; o primeiro envolvendo um
menor custo de construção,
associado, porém, a uma maior incerteza nos resultados. O
lançamento seqüencial
apresenta características semelhantes a opções reais por
embutir uma série de
oportunidades quanto à aquisição de informações, adiamento
e abandono do projeto.
Apresenta-se o estudo de caso de uma incorporação na
cidade do Rio de Janeiro,
identificando-se a estratégia ótima bem como o preço
máximo a ser pago pelo
terreno. O lançamento seqüencial agrega valor adicional de
10% ao projeto além de
diminuir a exposição ao risco do incorporador em mais de
metade se comparado à
metodologia tradicional de fluxo de caixa descontado.
Finalmente, o terceiro ensaio
recai sobre risco soberano e propõe um modelo estrutural a
partir da teoria de opções
e ativos contingentes para analisar a estrutura a termo de
quatro países emergentes
(Brasil, México, Rússia e Turquia) que representaram, em
média, 54 % do índice
EMBIG do JPMorgan no período de 2000-2005. A taxa de
câmbio real, modelada como um processo de difusão simples,
é considerada como indicativa de default. O
modelo calibrado indica que no período, o mercado
sistematicamente sub-apreçou os
títulos do Brasil em 100 pontos base na média, enquanto
para México, Rússia e
Turquia apreçou corretamente os spreads soberanos. O
ensaio fornece ainda a
probabilidade implícita de default do emissor, variável
fundamental para o
apreçamento dos derivativos de crédito, mercado que
cresceu vertiginosamente após
a crise da Ásia e Rússia, passando de US$ 180 bilhões de
dólares em 1996 para um
valor esperado de US$ 20 trilhões ao final de 2006. Este
mercado é reconhecido
como responsável por conter os efeitos contágios e manter
a estabilidade no
mercado financeiro em crises recentes como a da WorldCom,
Parmalat, Enron entre
outros. / [en] The dissertation presents three economic essays examining
situations where
the real options approach can be useful in the definition
of regulatory policies,
investment strategies and pricing of sovereign risk. The
first essay considers the new
regulation oriented to interconnection costs of
telecommunications networks and
proposes adjustments in calculating the return on capital
invested in local fixed
telephone service. The proposed model establishes the mark-
up on the weighted
average cost of capital (WACC) to be applied to new
concession contracts, taking into
account the access option provided by the fixed operator
to entrants. The essay
innovates by incorporating to the options model the impact
of changes in
technological paradigms that cause the concessionaire´s
demand to fall. The results
indicate the robustness of the mark-up in relation to
alterations in the model´s basic
parameters (fixed-fixed and fixed-mobile traffic and
negative demand shocks), and
mark-up was estimated to be under 1%. The second essay
analyzes investment
strategies in real estate development, a sector that
involves low liquidity, slow
payback and various economic uncertainties related to
market demand, price per
square meter and land cost. The essay analyzes strategies
for simultaneous and
sequential launch of real estate projects. The first
involves lower construction cost, but
comes associated with more uncertain results. Sequential
launch presents
characteristics similar to real options because it has a
series of built-in opportunities
regarding the acquisition of information and delay or
abandonment of the project. We
present a case study of a development in the city of Rio
de Janeiro, identifying the
optimal strategy and the maximum land cost. Sequential
launch aggregates 10% extra
value to the undertaking, besides reducing the developer´s
risk exposure by over half
in comparison with the traditional discounted cash flow
method. Finally, the third
essay examines sovereign risk and proposes a model from
the theory of options and
contingent assets to analyze the term structure of four
emerging countries (Brazil,
Mexico, Russia and Turkey) that together represented on
average 54% of JPMorgan´s
EMBIG index in the 2000-2005 period. The real exchange
rate, modeled as a simple
diffusion process, is considered as indicative of default.
The calibrated model
indicates that in the period studied, the market
systematically underpriced Brazilian
bonds by an average of 100 basis points, while for Mexico,
Russia and Turkey it fairly priced the sovereign debt. The
essay also provides the implicit probability of the
issuer´s default, a fundamental variable for pricing
credit derivatives, a market that has
grown at a dizzying pace since the Asian and Russian
crises, rising from US$ 180
billion in 1996 to an expected value of US$ 20 trillion at
the end of 2006. This market
is recognized as being responsible for containing the
contagious effects and
maintaining the stability of the financial market in
recent crises, such as the corporate
meltdowns of WorldCom, Parmalat and Enron, among others.
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[en] EVALUATING INVESTMENT OPTIONS IN EXPLOTATION AND PRODUCTION OIL PROJECTS THROUGH THE OPTIMAL EXERCISE FRONTIER / [pt] AVALIAÇÃO DE OPÇÕES DE INVESTIMENTO EM PROJETOS DE EXPLORAÇÃO E PRODUÇÃO DE PETRÓLEO POR MEIO DA FRONTEIRA DE EXERCÍCIO ÓTIMO DA OPÇÃOFABIO RODRIGO SIQUEIRA BATISTA 08 May 2002 (has links)
[pt] Foi implementado um algoritmo capaz de avaliar opções
americanas de compra usando a técnica de Simulação de Monte
Carlo aliada à Programação Dinâmica. O objetivo é avaliar
opções de expansão na produção de campos de Petróleo já
desenvolvidos sob condições de incerteza técnica e de
mercado, tipicamente presentes em projetos de exploração e
produção dessa commodity. Para modelar os movimentos do
preço do Petróleo foram utilizados os modelos de Reversão à
Média de Schwartz e de Dias. Explorando o algoritmo, foram
estudados os efeitos da taxa de juro livre de risco, do
preço de exercício da opção, da velocidade de reversão à
média, da depleção secundária do campo, da volatilidade e
do preço de longo prazo do Petróleo no valor da opção real.
Além disso foram obtidas curvas de gatilho interpretadas
como ferramentas gerenciais capazes de fornecer uma regra de
decisão sobre quando investir. Os resultados foram
comparados com o esperado pela teoria tradicional de
opções, a qual utiliza o movimento Geométrico Browniano
para modelar os movimentos do preço do ativo objeto. / [en] A program in C++ was used to evaluate American calls using
both the approaches of Monte Carlo Simulation and Dynamic
Programming. Its main purpose is to evaluate expanding
options in a developed oil field. The investment is
considered under both economic and technical uncertainties,
what is common place in petroleum exploration and
production problems. In order to model the commodity price,
the Dias and Schwartzs mean reversion processes were used.
The influences of the risk free rate, the exercise price,
the mean reversion speed, the field depletion, the
volatility and the oil long term price in the value of the
real option were studied. Besides that, optimal exercise
frontiers were obtained as a rule for the early exercise.
The results obtained in this dissertation were compared to
the results expected by the financial option theory, which
models stocks prices using the Geometric Brownian Motion.
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[en] COMPARISON BETWEEN THE GEOMETRIC BROWNIANO MOVEMENT AND PROCESS OF MEAN REVERSION WITH JUMPS FOR VALUATION OF EXPANSION OPTION FOR OIL FIELDS. / [pt] COMPARAÇÃO ENTRE O MOVIMENTO GEOMÉTRICO BROWNIANO E O PROCESSO DE REVERSÃO À MÉDIA COM SALTOS PARA AVALIAÇÃO DE OPÇÃO DE EXPANSÃO PARA POÇOS DE PETRÓLEOLEANDRO SOUSA DUQUE GUIMARAES 12 June 2002 (has links)
[pt] Esta dissertação procura analisar através de um estudo de
caso, as alternativas de desenvolvimento de um campo de
petróleo já descoberto, mas ainda não explorado, utilizando
a Teoria das Opções Reais. A partir deste estudo, será
possível avaliar uma alternativa de desenvolvimento da
produção de dois poços de petróleo, que serão explorados no
futuro, dependendo das condições de mercado e das
informações técnicas geradas pela produção inicial do campo.
A dissertação tem como principal objetivo comparar os
resultados das incertezas de mercado no preço do petróleo
representadas pelos processos estocásticos, o Movimento
Geométrico Browniano e o Processo de Reversão à Média com
Saltos, para determinação da ferramenta gerencial
denominada Curva de Gatilho. / [en] This dissertation search for to analyze through a study of
case, the alternatives of development of a oil field
already discovered, but not yet exploited, using the Theory
of the Real Options. From this study, it will be possible
to evaluate an alternative of development of the production
of two wells, that will be explored in the future,
depending on the market conditions and of the technical
informations generated for the initial production of the
field. The dissertation has as mean objective to compare
the results of the uncertainties of market in the price of
oil rerepresented by Estocastic Processes, the Geometric
Browniano Movement and the Process of Mean Reversion with
Jumps, for determination of the management tool named of
Trigger.
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[en] PRICING OF GOVERMENT GARANTEES IN PPP USING REAL OPTIONS: BRAZILIAN HIGH SPEED RAIL CASE STUDY / [pt] PRECIFICAÇÃO DE GARANTIAS GOVERNAMENTAIS EM PPP ATRAVÉS DE OPÇÕES REAIS: ESTUDO DE CASO DO TAV BRASILLEANDRO DIMURO MONTEIRO 03 June 2015 (has links)
[pt] A precificação de garantias governamentais em PPP é um tema atual e é
resolvido com o uso da teoria de opções reais (TOR). Normalmente, as garantias
mínimas de demanda ou receita são modeladas como PUTs em que o
concessionário está comprado e o governo vendido e é calculado o ganho que
adicionam ao projeto. Entretanto, pouco se discute sobre o cálculo do passivo que
tais garantias podem representar para os cofres públicos no longo prazo. Este
trabalho usa o segundo edital do TAV Brasil (Rio – São Paulo) como estudo de
caso por se tratar da maior PPP já realizada no Brasil com investimento total de 37
bilhões de reais. Mostramos que o projeto somente é viável através da adição de
garantias governamentais e precificamos 12 níveis diferentes de garantias. Usamos
o VaR e o CVaR como ferramentas para mensurar o risco do governo ao estar
vendido nessas PUTs. Com o objetivo de reduzir tais riscos, colocamos 10 níveis
de tetos (CAPs) a fim de limitar o valor do somatório das PUTs ao longo dos 40
anos de concessão. Ao final, criamos uma função objetiva que define a melhor
combinação de pisos de garantia e CAPs com o objetivo de maximizar o valor do
projeto para o concessinário e minimizar o risco do governo ao oferecer tais
garantias. Acreditamos que essa é a melhor combinação para a sociedade. / [en] The pricing of government guarantees is an actual subject and it is solved
with the usage of Real Options Theory. Usually, these minimum demand or
revenue guarantees are modeled as PUTs where the concessionaire is long and the
government is short and it is calculates its value added gain to the project.
However, almost no discussions are made to the long term liabilities that these
guarantees can bring to public finance. In this study we analyze the second
bidding of the Rio – Sao Paulo High Speed Railway project, which with a total
investment of 37 billion reais (18 billion dollars) was the largest PPP auction
ever held in Brazil. We show that only the addition of government guarantees
makes the project feasible and we price 12 different levels of guarantees. We use
VaR and CVaR as tools to measure the liability risk that government is exposure
as it short in these PUTs. In order to mitigate these risks, we add 10 levels of caps
in order to limit the sum of the PUT values in the 40 years of the project. In the
end, we created an objective function in order to define the best combination of
minimum guarantees and government liability caps in order to maximize the value
of the project value for the concessionaire and minimize the risk for the
government. We believe that is the best combination for the society.
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[en] FREQUENCY LOTS BIDDING EVALUATION FOR LTE USING REAL OPTIONS THEORY / [pt] AVALIAÇÃO DA LICITAÇÃO DE LOTES DE FREQUÊNCIA PARA LTE UTILIZANDO A TEORIA DE OPÇÕES REAISALAIN MONTEIRO DE MELLO 08 August 2018 (has links)
[pt] Em setores dinâmicos como o de telecomunicações, muitas vezes o uso das ferramentas tradicionais de avaliação de projetos mostram-se muito limitados, pois não capturam o valor das possíveis flexibilidades gerenciais. Este trabalho buscou apresentar a teoria das opções reais e aplica-la em um caso real. Para tanto foram avaliados os lotes de frequência LTE – Long Term Evolution, padrão tecnológico de banda larga móvel que oferece velocidades de taxa de transmissão de dados muito superiores às disponíveis atualmente – licitados em 2012 tanto pelo método tradicional de FCD quanto pela teoria das opções reais, do ponto de vista estratégico da operadora Oi. Por fim, foram comparadas as duas metodologias. Os resultados indicam que a avaliação por opções reais alterou a decisão de compra de alguns lotes, pois ao incorporar flexibilidade gerencial às avaliações, foram capturados valores significativamente maiores às mesmas. Concluímos que uma maior difusão desta metodologia no setor poderia melhorar a qualidade das decisões de investimento de capital. / [en] In dynamic sectors such as telecommunications, often the use of traditional project evaluation tools is very limited, as they do not capture the value of managerial flexibility. This study presents the real options theory and applies it to a real case. To do this, we evaluated the LTE – Long Term Evolution – frequency lots, a technology standard for mobile broadband that offers significantly higher speed rates of data transmission than those currently available, auctioned in 2012 by both the traditional method of FCD and the real options theory, from the strategic point of view of operator Oi. Finally, the two methods are compared. The results indicate that the real options valuation altered the purchasing decision of some lots, because after incorporating the managerial flexibility on the valuations the value captured was significantly higher. We conclude that greater diffusion of the method in this sector could improve the quality of capital investment decisions.
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[en] INVESTMENT DECISION IN AN AFTER-SALE SERVICES PROJECT / [pt] DECISÃO DE INVESTIMENTO EM PROJETOS DE SERVIÇOS PÓS-VENDAHELOISA PINZON DE ANDRADE CESAR 10 April 2017 (has links)
[pt] A tomada de decisão de investimento em projetos de serviços pós-venda deve incluir, como etapa anterior, o levantamento dos custos logísticos de sua operação, que podem ser de transporte, provenientes, por exemplo, da roteirização de visitas, e logísticos e tributários se a operação envolver importação de equipamentos/peças. O objetivo deste trabalho envolve a identificação dos processos e custos e a avaliação de uma oportunidade de investimento neste contexto, mensurando o valor que projetos dessa natureza podem apresentar. Sua viabilidade econômica é analisada sob a ótica dos modelos tradicionais de análise de investimento e também sob a abordagem da Teoria das Opções Reais, método de avaliação que considera as flexibilidades gerenciais e modela as variáveis de incertezas do projeto por meio de processos estocásticos. O resultado das análises permite a comparação da viabilidade do projeto de implementação de uma van itinerante de reparos caso a decisão possa ser postergada ou nem mesmo tomada, considerada como uma opção perpétua. São modeladas duas variáveis estocásticas, demanda e taxa de câmbio Real/Dolar, ambas como um Movimento Geométrico Browniano por meio de Simulação de Monte Carlo. Os resultados obtidos indicam a viabilidade do projeto e sugerem o exercício imediato da opção de investir. Deste modo, disponibilizar um serviço pós-venda pode ser atraente para a empresa do ponto de vista econômico-financeiro, além de trazer benefícios aos clientes. Foi, adicionalmente, avaliada a influência dos parâmetros de volatilidade do projeto e de crescimento das variáveis estocásticas a fim de fazer uma análise de sensibilidade para os resultados encontrados. / [en] Prior to taking investment decision in after-sales services projects, the logistics costs of its operations must be known and considered, they may include transportation costs, originated from routing, and logistics and import tax related costs if the project considers the import of equipment/parts. The aim of this dissertation involves the identification of those processes and costs and the valuation of an investment opportunity in this sense, measuring the value that similar projects may present. The economic viability of the project is analyzed from the perspective of the traditional models of investment analysis and also with the approach of the real options theory, a valuation method that considers the managerial flexibilities and that models the uncertainties of the project as stochastic processes. The result of the analyses allows the comparison of the viability of implementing a project for a mobile repair and service van in case the investment decision can be postponed or even not taken, considering it as a perpetual option. Two stochastic variables are modeled in this project, the demand and the RealBRL/DollarUSD exchange rate, both as a Geometric Brownian Motion through Monte Carlo simulation. The results indicate the viability of the project and suggest the immediate exercise of the option to invest. This way, offering after-sale services can be attractive to the company, from an economic and financial perspective, besides offering benefits to customers. Additionally, the influence of the project volatility and the stochastic variables growth parameters were tested through sensitivity analysis for the obtained results.
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[en] ECONOMIC APPRAISAL OF FLEXIBILITY IN BRAZILIAN FLEX-FUEL VEHICLES: A FUZZY REAL OPTIONS APPROACH / [pt] AVALIAÇÃO ECONÔMICA DA FLEXIBILIDADE DO VEÍCULO FLEX BRASILEIRO: UMA ABORDAGEM ATRAVÉS DE FUZZY REAL OPTIONSALI SHARAFI RAD 01 November 2016 (has links)
[pt] O Brasil está atraindo muita atenção do mundo devido à produção de veículos flex introduzidos pela sua indústria automobilística desde 2003. Hoje a frota de veículos flex no Brasil é a maior do mundo, com 23 milhões de unidades (ANFAVEA , 2015), seguida dos Estados Unidos com 11 milhões (EIA, 2015), Canadá com um milhão (TPSGC, 2015), e a Europa, liderada pela Suécia, com 229.400 unidades (BAFF, 2015). Há mais de 80 modelos flexíveis de carros e caminhões disponíveis no mercado brasileiro, fabricados por 14 grandes montadoras. Os veículos flex no Brasil são otimizados para funcionar com qualquer mistura de gasolina e até 100 porcento de etanol hidratado. A flexibilidade na escolha do combustível gera uma vantagem comparativa para este tipo de veículo. Diferentemente a outros trabalhos que já trataram do assunto, este estudo busca valorar esta vantagem para as cinco regiões geográficas brasileiras: Norte, Nordeste, Centro-Oeste, Sudeste e Sul, determinando o valor desta flexibilidade para cada região. Para esse propósito, os preços dos combustíveis foram considerados como variáveis estocásticas seguindo um Movimento de Reversão à Média Aritmético. A simulação de Monte Carlo foi utilizada para prever os preços, e a Teoria de Opções Reais e um algoritmo Fuzzy, que aplica números fuzzy triangulares (NFT), foi usado para valorar a flexibilidade embutida. Desde que os NFT oferecem um bom desempenho e eficiência computacional e propiciam uma modelagem mais realista do problema, foram utilizados para modelar as taxas de consumo de combustível e a quilometragem percorrida pelos veículos estudados. Os resultados indicam que a opção de flexibilidade adiciona valor para os proprietários, sendo mais significativa nas regiões Sudeste, Centro-Oeste e Sul. / [en] Brazil was drawing a lot of world attention at the time due to the production of flex-fuel vehicles introduced by its own automobile industries since 2003. Today the fleet of flexible-fuel vehicles in Brazil are the largest in the world with 23 million vehicles (ANFAVEA, 2015), following the United States with 11 million units (EIA, 2015), Canada with one million units (TPSGC , 2015), and Europe, led by Sweden with 229,400 units (BAFF, 2015). There are over 80 flex car and truck models available in Brazilian manufactured market by 14 major automakers. Brazilian flexible-fuel vehicles are optimized to run on any mix of gasoline and up to 100 percent hydrous ethanol. The flexibility in the choice of fuel gives a comparative advantage to this vehicle type. Different to other works done in this subject, this study seeks to value this advantage for five Brazilian geographic regions: Northern, Northeastern, Central-Western, Southeastern and Southern, determining the value of this flexibility for each region. For this purpose, fuel prices were considered as stochastic variables following a mean reversion stochastic process. Monte Carlo simulation has been utilized to predict the prices, and real options theory and a fuzzy algorithm applying triangular fuzzy Numbers (TFN) to value embedded flexibility. Since TFN offer good performance and computational efficiency and provide a more realistic modeling of the problem, they were used to model the fuel consumption rates and the distance traveled by vehicles. The results indicate that the option of flexibility adds more significant value to the owners being in Southeastern, Central-Western, and Southern regions.
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[en] PREDICABILITY DINAMICS IN BRAZILIAN CALL OPTIONS IMPLIED VOLATILITY SURFACES / [pt] PREVISIBILIDADE NA DINÂMICA DA SUPERFÍCIE DE VOLATILIDADE IMPLÍCITA EM OPÇÕES DE COMPRA DE AÇÕES BRASILEIRASDIEGO AGUIAR FONSECA 03 August 2018 (has links)
[pt] O presente trabalho busca explorar a previsibilidade na dinâmica temporal em modelos lineares de superfícies de volatilidade implícita estimados para opções de compra de ações brasileiras. Resultados de estudos anteriores, sob a abordagem usualmente empregada de estimação de modelos lineares em função do preço de exercício e do tempo até o vencimento a partir de dados de corte transversal sobre cada contrato disponível em dado instante, como Dumas, Fleming e Whaley (1998), revelam grande instabilidade nos coeficientes estimados ao longo do tempo. Por conseguinte, a incapacidade desta perspectiva em descrever a dinâmica intertemporal da estrutura, contrariando a observação empírica de volatilidade variável no tempo. A partir destas evidências e das conclusões de Heston e Nandi (2000), que reportaram significativa dependência da trajetória para a volatilidade dos retornos do índice S&P 500, Gonçalves e Guidolim (2006), propuseram um modelo em dois estágios, que aplica vetores autoregressivos para capturar a presença de variação temporal dos coeficientes de um modelo linear. A contribuição deste trabalho está em aplicar o Modelo proposto à realidade do mercado brasileiro de opções de ações, incipiente em liquidez e horizonte de negociação se comparado ao mercado norte americano, adaptando critérios a fim de validar sua aplicabilidade neste contexto em termos estatísticos e econômicos. Os resultados comprovam a superioridade desta abordagem em relação a outras comparáveis na literatura, mas não a capacidade de gerar retornos acima da média na presença de custos de transação contra a referência natural da taxa livre de risco. O que sugere a adequação à hipótese de eficiência de mercado. / [en] O The present study aims to explore predictability in temporal dynamics regarding linear models of the implied volatility surfaces estimated for Brazilian stocks options. Previous results, by usual approach of fitting linear models linking implied volatility to time to maturity and moneyness, available for each cross-section of option contracts at a point in time, as in Dumas, Fleming and Whaley (1998), suggest that estimated parameters of such models are highly unstable over time. Therefore, this approach isn t capable of replicating various IVS s shapes, contrary to the empirical evidence of implied volatility varying with options strike price and date of expiration. Based on these evidences and in Heston and Nandi (2000), that exploit the information on path-dependency in volatility contained in the spot S&P 500 index, Gonçalves e Guidolim (2006) proposed a two-stage approach to modeling and forecasting the S&P 500 index options IVS. In the second-stage they model the dynamics of the cross-sectional first-stage coefficients by means of vector autoregression models. The contribution of this work is to apply the proposed model to the reality of the Brazilian stock options, incipient in terms of liquidity and trading horizon dimensions when compared to the U.S. market, adapting criterians to validate its applicability in this context in statistical and economical sense. The results demonstrate the superiority of this approach over comparable literature, but not the ability to generate abnormal profits in the presence of transaction costs in excess of the benchmark of the risk-free rate. This indicates adaptation to the market efficiency hypothesis.
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[en] REAL OPTIONS ANALYSIS OF STEEL SECTOR PROJECTS: THE BRAZILIAN CASE / [pt] OPÇÕES REAIS NA SIDERURGIA: O CASO BRASILEIROLUIZ DE MAGALHAES OZORIO 27 January 2011 (has links)
[pt] O presente trabalho analisa a aplicabilidade do método das opções reais na
avaliação de projetos de investimento no setor siderúrgico e compara os resultados
obtidos com os métodos tradicionais de avaliação de projetos. Por ser o aço uma
commodity de grande oscilação nos preços e variabilidade nas quantidades
comercializadas, os retornos dos projetos siderúrgicos são voláteis. A presença
das incertezas citadas, combinadas ao conjunto de flexibilidades gerenciais
existentes nos processos produtivos de aço, gera ambiente propício ao surgimento
de valiosas opções reais, que - por ser assim - podem alterar significativamente o
valor dos projetos e a tomada de decisão de investimentos na siderurgia. Além de
contemplar o reconhecimento das principais opções reais existentes na siderurgia
e prescrever métodos para avaliá-las, o trabalho analisa os modelos estocásticos
que demonstram a melhor adequação ao comportamento dos preços do aço, ao
levar em consideração a disponibilidade de dados empíricos existentes no
mercado. Como aplicações das metodologias discutidas no decorrer da tese são
apresentadas avaliações de dois tipos distintos de opções em reais em projetos
siderúrgicos - parada temporária em fornos elétricos e troca de produto em
siderúrgicas integradas - utilizando 3 tipos distintos de processos estocásticos:
MGB, MRM e MRM com Tendência. Os resultados obtidos demonstraram que as
flexibilidades gerenciais avaliadas podem agregar significativamente o valor
criado em projetos siderúrgicos, sendo possível também observar a importância da
escolha do processo estocástico tanto no valor do projeto como também no valor
da opção. / [en] This work analyzes the applicability of the real options method in the
valuation of investments in steel industry, and compares the outcomes with the
traditional methods of project evaluation. Being steel a commodity with high price
volatility and great changeability in its demand, the return of steel projects are
stochastic. The presence of these uncertainties, combined with the existing set of
managerial flexibilities in the steel productive processes, create an adequate
environment to emerge valuable real options that consequently may interfere
significantly with the project values and the decision making process in the steel
industry investments. Besides contemplating the recognition of the main existing
real options in the steel sector and prescribing methodologies to evaluate them, the
work analyzes stochastic methods that show the best fit to steel price performance,
considering the available empirical data existing in the market. As application of
the discussed methodologies in the course of the thesis the evaluation of two
diferent kinds of real options in the steel industry are presented - shut down
options in electrical furnace plants and switch of product in integrated plants -
using three different types of sthocastic processes: GBM, MRM and MRM with
Drift. The obtained results showed that the evaluated managerial flexibilities can
agregate significantily the created value in steel projects and it also may be
observed the relevance of the choice of stochastic process not only in the projects
value but in the options value as well.
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