在本篇文章中我們希望能建構一個以NDF貨幣為主的利差交易最適交易策略，並將以往使UIP無法成立的各種因素利用羅吉斯迴歸模型及線性迴歸模型融合成一個平倉指標，用以適時地結清部位甚至反向操作，並審視各種變數進入平倉指標對於報酬的預測能力，以期此交易策略能夠達到更高的報酬表現。 而實證結果顯示反映資本控制程度的受拋補利差(Covered Interest Differential)與市場流動性風險指標之一的泰德價差(TED Spread)能有效捕捉重大虧損的發生，投資組合利差(Carry)對於報酬也有顯著影響但程度不如受拋補利差。此外也發現使用多頭策略(Long-Netural)相對於多空策略(Long-Short)能到更高的夏普值，而利用所選變數在每周針對逐一貨幣篩選也會比單純判斷每周是否進行利差交易得到更好的夏普值。

abstract: 随着社会经济发展，人们生活水平提高，红木市场不断发展壮大。但红木市场中存在 原材料无法认证、加工工艺无法辨别、产品价格混乱的现象，成为我国红木市场三大痛 点。能否解决红木市场这三大痛点，成为未来红木行业能否健康顺利发展的关键因素。 针对红木行业存在的问题，本文应用市场交易效率理论、信息不对称理论、金融市场 微观结构理论对红木市场做理论梳理，通过实地调研获取红木企业发展现状、厘清传统红 木交易流程和各交易环节中存在的问题，尝试在信息不对称理论的框架下对行业和典型企 业进行分析，将红木市场的交易要素进行序列梳理，重构市场组织和流程再造，创造性地 利用现代的互联网技术，把涉及的非标准的市场要素进行标准化设计，使其成为可交易的 标准化标的产品，并在设计可操作性的红木交易平台上进行交易，从而解决现有红木市场 中信息不对称导致的市场交易效率低下问题。本文一共分为十一章，第一到第五章为绪论、理论研究和研究综述。主要根据市场交 易效率理论、信息不对称理论和金融市场微观结构理论，引出建立红木交易市场，从而为 后续红木交易市场的设计奠定理论基础。第五章，对红木产业及其市场的要素进行信息解 析，为后面的非标准的市场要素进行标准化设计提供依据。第六、第七章，主要对红木交 易市场的信息不对称现状、红木交易市场交易效率进行分析。第八、第九章，主要基于信 息对称条件下的交易要素标准化设计和交易架构设计。第十章，主要通过对实际数据抓 取，对红木交易平台的有效性进行实证对比验证。第十一章是本文的结论和建议。 由于红木交易平台的设计是弥补大宗交易的空白，特别是红木交易市场要素的非标 准化，给标准化交易架构的设计带来一定难度。红木交易平台未来运营与发展中可能会遇 到很多风险，特别是投资者资格认证、交易涉众等社会问题，本文限于篇幅没有进行研 究，留待今后实践中不断总结和修正。 / Dissertation/Thesis / Doctoral Dissertation Business Administration 2018

続縄文への移行は地域ごとに異なり道東は｢逸脱継続型｣、道南･道央は｢変則回帰型｣である。続縄文は縄文・弥生と同位ではあるが別系統の文化区分である。続縄文の生業は多様性を維持する。その背景には｢中川モデル｣にいう狩猟採集の柔軟性があり、｢生業の特化｣はそれに裏打ちされていた。生業成果の配分を調整する｢域内交易｣、自製・獲得不可能な非現地性物資を求める｢渡海交易｣があり、利器の鉄器化と準構造船の大型化により｢渡海交易｣が盛んになり文化変容が起きる。北海道では伝統的領域が解消され、東北北部では北海道続縄文人の定住が起こる。 / 博士(文化史学) / Doctor of Philosophy in History / 同志社大学 / Doshisha University

了解影響匯率報酬的因素不論在交易、避險或是投機方面，皆是非常備受關注的議題。本文研究目的是為探討同時運用市場超額報酬、利差交易和動能策略是否更能解釋外匯市場的超額報酬，即表示在實證分析上應用三因子模型有更佳的解釋力。 而本文中使用OLS迴歸及 Fama-Macbeth 兩步驟橫斷面迴歸分析，結果發現皆顯示相較於 Lustig, Roussanov, and Verdelhan (2011) 論文裡的兩因子模型，加入動能策略因子形成的三因子模型在未包含交易成本及考慮交易成本的情況下皆應該是較適切的模型。

國內期貨交易在目前投資管道不足，及社會游資充斥、氾濫情況下，如雨後春筍般快 速成長。由於政府未立法予以有效規範，乃產生了話多問題，對我國經濟、社會造成 不良的影響。然而，正規的期貨交易，對一國之經濟發展，亦有其不可抹殺的正面功 能。故本研究之目的，乃是希望藉由探討我國期貨交易之現況與所衍生之問題，以及 介紹美國期貨市場的組織與交易制度，以尋求我國期貨市場的發展之道。 本研究獲得以下數點結論： 1.開放期貨交易對我國整體經濟之影響，實利多於幣，故應儘快開放期貨交易，使之 合法化。 2.我國應全面開放期貨交易，亦即不僅開放商品期貨交易，且須同時開放金融期貨之 交易。 3.我國發展期貨市場，宜採階段性方式進行，目前初期階段發展重點，應僅就利用國 外期貨市場，來開放期貨交易。俟適當時機，始設立我國自己的期貨交易所。 4.應儘速成立期貨交易專責機構，制定期貨交易管理法，以導引期貨交易於正途，使 其能進一步發展，發揮其應有的功能。

本論文計分六章二十三節，共達五萬餘言。 第一章 緒論。敘述外幣交易及報表折算問題發生之實務需要，討論其理論上爭議之 問題，並介紹美國會計界之發展背景。 第二章 外幣交易之會計處理。外幣交易依性質可分為營業性、財務性外幣交易及期 貨買賣三種，本章分別就前述三種外幣交易，介紹各派學者提議之折算方法並試予評 論。 第三章 外幣財務報表之折算方法。本章將對第8 號公報發佈前，美國會計界實務運 用及學術界提議之方法作議盡介紹，並自折算性質與折算目的加以評論。 第四章 美國財務會計標準委員會第8 號公報。敘述該公報之發展背景及其訂定之折 算目的，對此權威性文獻設定之準則及理由詳細介紹。 第五章 學術界與企業界之意見。介紹第8 號公報發佈後，學術界及企業界之反應， 以探討此具權威性折算準則之適當性。 第六章 結論與建議。

公平法的民事責任，規定在第五章，共設有五個條文加以規範，雖該章以損害賠償為名，但其規定內容並不限於一般概念上的損害賠償，主要分為二部分，其一為公平法第三十條所規定的侵害排除、侵害防止之請求，其二則為公平法第三十一條、第三十二條以下所規定的損害賠償請求權。此二制度，於民法上，均有相類似之規定，如民法第七百六十七條所有權人之妨害排除、妨害防止請求權，民法第一百八十四條一般侵權行為等，惟前已敘述，作為經濟法基本法之公平交易法，對於民法之基本原則與概念，有許多之不同甚至是修正之處。因此，公平法上之民事責任規定，尤其是被認為係一般侵權責任部分，是否可直接適用民法之規定，或因應法律目的或性質不同而有所調整？即有疑問。除了對公平法第三十一條損害賠償責任有此疑慮外，第三十二條規定「法院因前條被害人之請求，如為事業之故意行為，得依侵害情節，酌定損害額以上之賠償。但不得超過已證明損害額之三倍。侵害人如因侵害行為受有利益者，被害人得請求專依該項利益計算損害額」，這裡面的三倍損害額與專依侵害人之利益計算，係在以損害填補為原則的一般民事侵權責任規定中，所未曾出現過的規範方式，其意義、性質如何？不同於一般損害賠償責任以賠償損害為原則，其超越損害額之規定，是否存在著特殊規範目的？加上針對公平法第三十一條損害賠償責任探討之學說論著較為少見，不若民法一般侵權行為責任有長遠之實務與學說為基礎，遂產生本文寫作之動機。 違反限制競爭法的損害賠償案例，國內實務上相當罕見。在學說論述部分，雖有涉及公平法損害賠償之文獻，但或偏重於外國法制，或未見深入，且對同一問題之看法，也未必一致。以公平法第三十一條與民法第一百八十四條的關係而言，就有回到民法來主張或可併依公平法請求等不同的看法 ，惟民法一般原則，與公平法的性格，有相當大之差異存在，可否無視此等差異性，逕以民法傳統理論予以解釋適用，本文以為尚有疑慮存在。因此，本文之架構，擬先參酌比較法之規定，介紹我國公平交易法所曾師法之美、日、德等國立法例，比較各該國家法規制定之狀況，並概略敘述各國實務發展，以及所衍生發展之相關理論，藉以探討我國公平法損害賠償制度是否有其特殊性質或目的。其後，再簡介民法一般損害賠償制度之特色，探討與公平法損害賠償制度間存在之關係，並討論公平法第三十一條、第三十二條規定及其可能產生之疑問。最後，整理筆者所蒐集的國內近年來違反公平法損害賠償之實務案例，分析實務見解之特色，配合前開理論，希能為實務上相關問題之處理，提供一些參考。

本研究利用政策方案決策途徑理論，分析農會信用部改革政策的問題結構，認為有關的各項改革方案，其效用難以評估，且思考方向與目標，是相互衝突的；方案執行結果之風險與不確定性，難以估算，為一不良結構的政策問題。 另政府以金融手段，採取的改革措施，因涉有違憲及圖利財團銀行之嫌、處置無優先次序，對待信用部與銀行採雙重標準，不符公平正義，引發農民大規模遊行抗議，迫使政策急轉彎，損耗社會資源龐鉅，改革「交易成本」太高。 依寇斯定理的啟示：「在界定財產權時，應該預為之計的設法降低將來的交易成本。」推知，政府的改革政策或制定相關改革法律，界定「財產權」歸屬，似應往農業方面傾斜，方可降低其交易成本。

研究動機 交換交易為新興財務處理工具，屬於衍生性金融商品一種，可使企業降低資金成本及規避財務風險，自一九八一年世界銀行與IBM公司簽訂首筆貨幣交換交易之後，市場迅速發展。惟因需金融財務處理、證券發行及外匯交易等專業知識技術，牽涉相關法律、會計稅務等問題增加複雜性。又其屬於資產負債表外項目，不受相關法規牽制，參與者可依照個別需求選擇操作期間及方式，相對於其他標準化的期貨契約等可提供多樣選擇與長期的避險功能，但由於資訊不易公開揭露，容易產生法律與管理風險。 一九九五年二月霸菱銀行因衍生性金融商品交易操作不當，導致該銀行破產轉讓，以及一九九五年一月我國華僑銀行在外國債權投資與利率交換交易上遭受逾六千萬美元的帳面損失，致使國內金融主管單位與監理機構對其加強管理。一九九八年LTCM長期資本管理公司之避險基金在同年八月底，該基金契約之總面值在交換交易超過七千五百億美元、期貨交易超過五千億美元、選擇權和店頭市場衍生性商品交易超過一千五百億美元，由於異常槓桿操作、資訊揭露不足、忽視流動性風險、操作策略等因素，導致破產並造成前十七大交易對手所承受的實質損失金額總數約在三十至五十億美元之間。 由於交易型態不斷地推陳出新，法律屬性難以定位，使其存有高度法律不確定性，以美國為例，除管轄爭議外，鑒於店頭衍生性商品之高度風險，交易適當性也廣受討論。為了解上述業務開放可能產生的問題，並因應金融國際化的趨勢，有深入認識交換交易之必要，是以本文擬就交換交易可能涉及之法律問題加以探討研究。 研究範圍 交換交易可利用信用評等不同所產生的比較利益來進行，因此進行交易的任何一方均可獲利，傳統上視其為增加遊戲；與期貨與選擇權有所不同，期貨與選擇權除帶有投機性質外，係一方獲利以他方損失為代價之零和遊戲。又交換交易係屬資產負債表外之項目，不受相關法規限制，參與者可依照需要選擇操作期間與方式，相較於其他已經標準化的避險工具可提供多樣與長期避險功能，但由於不受法規牽制，交易本質並無要求標準化契約及特定交易方式，相對交易風險較高。本文擬就下列問題加以介紹： （一）交換交易之定義、種類、功能、特色 （二）ISDA標準化契約內容 （三）美國法院判決分析交換交易之法律性質 （四）美國與我國相關法令規範分析 第一章為緒論，介紹論文研究動機、範圍。第二章為交換交易類型介紹，並進一步介紹現行實務廣泛使用ISDA標準化契約內容。 第三章由美國判決角度探討交換交易法律性質，由判決所建立各項標準討論交換交易是否屬於美國證交法與證券交易法之「證券」。 第四章介紹美國管理機關與法規制度，說明交換交易管轄範圍爭議，主管機關間如何協調達成協議，與美國對於新交易類型權益交換所作修正之規範。 第五章介紹我國證券金融期貨法規範，鑑於諸多交易類型不斷變化衍生，其特性與交易模式於立法層面恐非立法者於制定證券交易法當時所能預料導致現行證券交易法些許規定在規範面與實際適用可能會產生漏洞。現行市場商品有諸多由第三人為發行機構，標的資產與股權或債券相連結之金融工具如股權連結商品可能與權益交換產生相同的問題，是以本文由權益交換出發討論其與證券交易法有價證券之關係，與內部人短線交易法律層面法律漏洞，以供我國證券交易法未來之參考。第六章為結論。

信用違約交換是為一種保護，信用交易市場所謂買入保護或賣出保護。信用相關性產品意指資產組合內個別信用個體之間違約相關性所定價的產品。這些產品包含合成式債信抵押債券（synthetic CDO）、第N次違約組合（The N times To Default baskets or NTD baskets）和與匯率或利率連結合成式債信抵押債券或第N次違約組合之高收益債券（Hybrids），進一步的發展為更具流動性信用違約交換組合指標（CDS indices）。 相關性市場暴露幾種形式的風險。主要風險包括違約風險、突發違約風險、差價風險（spread risk）、差價凸性風險（spread convexity risk）、隱含相關性風險（implied correlation risk）和時間遞減（time decay）。 相關性投資人會因資產組合隱含相關性風險變動而提高市價評估波動性。然而，相關性交易員操作Delta避險部位仍暴露相當高隱含相關性風險。Delta是相關性函數，在不斷的Delta平衡操作中，使得交易員在買入或賣出相關度時產生獲利或是損失。因此，相關性交易隔絕風險是藉由不斷修正結合不同信用層、信用違約交換指標或單一信用標的信用違約交換暴露。 本篇文章提供相關性交易指導，且所包含要點如下： （一）市場展望、規模、結構及參與者。 （二）信用違約交換及違約相關性分析及相關性產品成長。 （三）評估違約相關性及相關性產品定價。 （四）相關性交易Delta避險、敏感度（Rho）、差價凸性（spread convexity）及突發的違約風險（Instantaneous Default Risk）。 （五）相關性策略（Correlation Strategies）。 / Credit default swaps are also known as “protection”. Transactions in the market are usually referred to in terms of either buying or selling protection. Credit correlation products refer to portfolio-based products where the price of the product is a function of default correlation between the individual credits in the portfolio. These include products such as synthetic CDOs（including single-tranche）, Nth-to-default（NTD）baskets and hybrids such as FX or IR structures linked to a CDO or NTD. Participants in the correlation market are exposed to several type of risk. The key risks include default swap, instantaneous default risk, spread risk, spread convexity risk, implied correlation risk and time decay. Correlation investors are exposed to the MTM volatility arising out of changes in implied default correlation of the underlying tranche. However, correlation traders with delta-hedged portfolios maintain a relatively high exposure to implied correlation. Delta is a function of correlation and consequent rebalancing of deltas can lead to gains and losses for correlation traders based on whether they are long or short correlation. Therefore, correlation traders can isolate the risks via a correct combination of different tranches, CDS index and single-name CDS exposures. This report provides a user guide to correlation trading and covers topics including the following： （1）Market prospects、scale、structure and participants. （2）Credit default swap、default correlation analysis and the growth of correlation products. （3）Evaluating default correlation and pricing correlation products. （4）Correlation trading about Delta-hedged、Rho、spread convexity and Instantaneous Default Risk. （5） Correlation Strategies.