關 鍵 詞：中國、外資企業、技術效率、製造業 本文研究的目的，主要再一次確認台港澳企業與其他外資企業，在中國製造業的生產績效的差異。陳永生（2001）以文化的角度切入，指出華裔企業在1997年的投資績效要優於非華裔企業。該文更進一步指出，因華裔企業與中國的文化相近，致使其投資績效是進步的，而非華裔企業是退步的。但高長（1996）卻發現，美商、日商等其他外資企業的獲利性比港澳企業高，而台資企業的獲利性則較港澳資企業差，經營績效表現之有所差異，文化並不是影響華裔企業與非華裔企業經營績效的最主要因素。由於兩種立論各有其依據。因此，本文使用Battese and Coelli（1995）所提出的實証模型，以及利用1993、1994與1997年《中國統計年鑑》、《中國工業經濟統計年鑑》所提供的中國各地區的官方統計資料，估計隨機邊界生產函數（stochastic frontier production function）。 本文主要的研究發現為，在控制了其它因素之後，台港澳企業與其他外資企業的生產績效在1993與1997兩年並無顯著的差異。但是，在1994年台港澳企業的生產績效卻較其他外資企業要來的低落。這隱含文化因素並沒有使台港澳資企業的生產技術效率，明顯地高於其它外資企業。 台港澳企業與其他外資企業的經營績效的確有差異，但是造成外資企業生產效率差異的影響因素，主要是是企業的規模、資本密集度、以及是否為沿海地區。外資企業的生產規模越大，生產績效越高。中國的外商企業，似乎有過度使用資本的情況，致使其生產效率隨著資本密集度的增加而下降。另外，沿海外資企業生產效率較內地者為佳。但是，台港澳企業與其它外資企業，因歷史、文化及語言差異而造成在生產效率上的差異並不顯著。也就是說，歷史、文化及語言上的差異，並不是造成台港澳企業生產績效較好的原因。而這一個研究發現，並無法支持陳永生（2001）認為，歷史、文化及語言上的差異，是造成台港澳企業生產績效較好的原因的結論。 / Title：A Comparison of Technical Efficiency of Production among Different Sources of Foreign-Funded Enterprises—A Case of China’s Manufacturing Sector School：Sun Yat-Sen Graduate Institute of Social Sciences and Humanities, National Chengchi University） Advisor：Jr-Tsung Huang Author：Sheng-Yi Lin Keywords：China, foreign-funded enterprises, manufacturing sector, technical efficiency This study aims to investigate the difference between the technical efficiency of Taiwan, Hong-Kong and Macao enterprises （THM, hereafter） and that of foreign enterprises from other countries （FOR, hereafter） in China’s manufacturing sector. This study utilizes the empirical methodology model proposed by Battese and Coelli （1995） and the industrial-based panel data from 1993~1994 and from 1997 provided by various years of China Statistical Year Book and China Industrial Economy Statistical Year Book to estimate the stochastic frontier production function. The primary finding of this study is that, after controlling other explanatory variables, there is no difference in technical efficiency between THM and FOR in 1993 and 1997. However, the technical efficiency of FOR was better than that of THM in 1994. This result also implies that the cultural factor didn’t help the technical efficiency of THM to be better than that of FOR. This result is quite different with the conclusion of Cheng （2001）.

我國基於市場國際化與金融自由化的潮流，自1983年起逐步開放海外資金投資國內股票市場，證期會自1990年12月28日起開放外國專業投資機構投資我國股市，並且自1996年3月1日起，開放境外華僑及外國人投資我國股市。 吸引外資至我國投資對我國的經濟發展是有相當的助益，而維持股市與匯市的穩定亦是相當重要的目標，外資投入我國股市的金額與比重，預計逐年攀升，其交易策略與交易行為造成我國股市何種的衝擊與影響，是否與我國景氣循環有相關，引起本研究的動機。 本研究期間為1995年8月1日至2003年4月30日之日資料，主要以VAR模型及GARCH模型分析外資、投信與自營商買賣超及其與股價指數日報酬率之關係，並且配合景氣循環指標判斷當繁榮或蕭條時，探討兩者之關聯性。本研究之結論如下： 1.外資在股票市場中扮演著領先者的角色，可能因為外資對於資訊的判斷與收集較國內法人精準且充足，所以國內法人有跟隨外資的現象。 2.前期外資買賣超對當期股票指數報酬率具有顯著的正向衝擊，可見外資進出股市的確具有資訊內涵，可作為投資時的參考指標。 3.在加入景氣循環變數進行討論時，可發現當景氣蕭條時外資買賣超對股市報酬率的衝擊比景氣繁榮時衝擊劇烈。 4.股票報酬率的波動性亦顯著受前期外資買賣超波動衝擊的影響，且為正向效果，但投信與自營商買賣超對股票報酬率波動的影響並不顯著。 5.不論景氣的好壞，外資買賣超的波動度會增加我國股市報酬率的波動，且為正向的影響，由此可推論外資的買賣超行為會對台灣股市的短期走勢有助長或助跌的效果，增加股市報酬率波動度。

本文研究目的是探討跨國機構投資者的持股比例和公司特性間的關係，藉由分析跨國機構投資者的持股偏好來推論影響國際權益投資分佈的原因。研究對象為我國投信發行之海外基金以及投資於我國集中市場的外資、我國投信及金融機構。研究期間為1996-2001年，利用隨機效果模型（Random Effect Model）實證結合橫斷面以及時間序列的追蹤資料(panel data)，以分析投資者所偏好的公司特性，進而推論投資者投資偏好本國市場的原因。 本研究首先探討跨國機構投資者的持股偏好，其次探討在本國市場的機構投資者的持股偏好，以分析投資者的持股比例和公司特性間的關係。經實證後結論如下： 一、我國機構投資者對外投資所偏好的公司特性為市值大、流動比率高、對外銷貨比率高、交易週轉率高的公司，證明了資訊不對稱以及交易成本是決定我國跨國機構投資者投資偏好的原因。 二、外資顯著偏好市值大、有發行過海外證券的我國上市公司，顯示外資明顯偏好資訊不對稱程度比較小的公司。 三、機構投資者－外資、我國投信、金融機構都顯著偏好市值規模大的我國上市公司，而以外資偏好的程度最大。顯示資訊不對稱問題同樣會影響投資者在本國證券市場的投資行為。

本研究主要探討兩岸基金、財富管理業者合作之可行性。如果台灣欲加入外資的行列，在中國大陸營運，則台灣的主管機關必須與大陸簽訂「兩岸金融合作監管諒解備忘錄」(簡稱MOU)。由於兩岸政治關係的原因，目前兩岸MOU無法簽訂。兩岸基金業、財富管理業，是否可以透過已與大陸簽訂MOU的第三地國家間接投資中國大陸，並在大陸營運？假設「間接投資」亦不可行，到底兩岸投資基金業、財富管理業應如何合作？將是本研究擬探討的主要議題。 本研究主要採用文獻探討、法規研究等方式來達到研究目的。其中，有關中國大陸基金業發展、財富管理市場、兩岸市場實務、趨勢等議題，將採文獻探討的方式進行分析。並透過法規研究，分析大陸與共同基金產業最相關之法規之內容。 根據本研究的分析，做出了以下結論： 1.目前兩岸基金業若擬透過正式且合法管道合作，《兩岸關係條例》的修法有待時間推移，所以，兩岸基金業的合作無論是直接投資或間接投資均不可行。業者當然必須加強台灣、大陸相關單位的溝通，讓直接投資、間接投資都能執行。 2.其次，在直接投資與間接投資均不可行之前，台灣業者應強化本身在兩岸業者間的競爭優勢，利用這項優勢資源與大陸業者合作，伺機在合法化條件下能夠快速進入大陸的市場。

本論文從公司治理、資產規模與外資進入的角度說明銀行經營績效。首先，公司治理不彰，管理者可能產生高道德風險行為，進而傷害銀行經營績效，因此本論文分別以國際方式(MH I)及台灣情況(MHⅡ)衡量道德風險，並以台灣的銀行業為例，發現二種道德風險都會影響影響銀行經營績效，尤其以台灣董事為基礎的MHⅡ對銀行經營績效的影響更是顯著。其次，資產規模及外資進入都可能藉著影響銀行的市場競爭程度來影響銀行經營績效。關於資產規模，本論文探討依據學術文獻以資產規模定義的大銀行及小銀行績效，是否受到銀行集中度、市場占有率、成本效率與規模經濟效率的影響，實證結果發現大銀行須藉由其資產規模優勢，發揮大量資產的規模經濟效率，才會有較好的經營績效。小銀行雖然無法因為其資產規模達到規模經濟效率，但仍可以藉著達到成本效率，進而得到較高獲利。本文也依照世界的銀行資產排名，選出大銀行與小銀行，並與台灣銀行業進行績效比較，發現大銀行的資產品質、管理能力、獲利穩定性、資產及存款成長率都較高，可能是因為其擁有國際觀及強勁的競爭力與研發創新力。但其獲利卻沒有最好，可能是其資產龐大的稀釋效果、負有執行政策的使命、政府對大銀行有太大以致不能倒閉(too big to fail)的心態、合併後的文化整合問題、或報告單位篩選資料的結果。總之，影響銀行經營績效的原因除了資產規模，還包括銀行管理技術，經營效率，創新能力及法規限制。最後，外資進入可能透過影響銀行的公司治理及市場競爭程度，進而影響銀行的經營績效，本論文以中國的銀行業進行實證分析，發現總體而言，開放外資戰略投資者進入中國銀行業，將有利於銀行經營績效。但增加個別銀行的外資持股卻不見得會立即提升各項績效指標，可能是因為外資持股比例增加初期，會更願意投資人事、設備等各種支出，以致利潤無法立即提升。

近年來，由於經濟體逐漸轉制和對外開放，中國大陸銀行業也逐漸接受全球化帶來的衝擊。然而外資進入對中國大陸銀行的績效究竟有無正向效果，各學者看法不一；在此議題上，過去的研究多限於法理推論或因中國大陸資料難以蒐集，並未能有完善的科學結果。本文即在探討中國大陸的城市銀行在外資參股後其績效是否優於其他城市銀行，綜合銀監會資料與Bankscope 資料庫，整理中國大陸111家城市銀行2004-2006年的財務資料，利用Rubin(1973)提出的配對理論(Matching Theory)檢驗外資是否能提升銀行競爭力。結果顯示外資參股的中國大陸城市銀行在淨利、不良貸款比率以及資本適足率三項指標上表現較佳，特定情況下外資參股的城市銀行在資產報酬率也有較佳的表現；但股東權益報酬率差異則不顯著。

新興市場的崛起，是二十一世紀經濟發展的重要趨勢。在這一波新興國家熱潮中，越南總是不斷地成為大家的焦點。本文分析整理越南近二十年經濟發展歷程，發現其在經濟快速成長下獲致不凡的成就，但却隱含著：（一）基礎建設落後，（二）出口雖持續成長但貿易赤字卻擴大，（三）外匯存底不足且熱錢充斥，（四）通貨膨脹嚴重等四大難題。 越南在證券市場方面成長快速，證券市場規模佔GDP比重由2000年的不到1％，成長至2007年的40％，然因市場規模小，容易產生流動性風險 ，股價易暴漲暴跌，2006年股價漲幅世界第一，2008年至今股價跌幅也是世界第一。越南對外資採相當開放的態度，積極鼓勵外資直接投資或間接投資越南。在證券市場方面，其對外國投資人之開放程度亦較一般新興國家高，允許外資法人及自然人直接參與股市投資。外資一般認為越南為一低度開發的處女地，擁有豐富的天然資源，以及年輕的勞動人口，政治情勢安定，加上中產階級勢力的抬頭，對其長期經濟展望看法樂觀，但近期對越南居高不下的通貨膨脹率深感憂慮。 本研究並比較分析中國經濟改革及證券發展歷程，發現越南目前遭遇的困境，與1993年前後中國證券市場之經濟泡沫如出一轍，以中國之經驗來看，若越南能持續於金融、匯率及國企之改革，相信必能擺脫此一窘境，重回穩定成長的康莊大道。 關鍵字:越南、外資、貿易逆差、通貨膨脹、證券市場 / The rising up of the emerging markets is an important trend in the developing of economy during this century. In the up surging wave of the emerging markets, Vietnam unceasingly be the cynosure of all eyes . This article organized and analyzed the track of the economic development in Vietnam. Discovered that although it obtained an uncommon achievement under the economical fast growth, Vietnam still encounters four tough issues. (1)infrastructure backwardness, (2)although exportation continues to grow but the trade deficit actually to expand, (3)insufficiency of the foreign reserve and the hot money floods, (4)serious inflation. The stock market in Vietnam grows very fast, the stock market value accounts for the GDP proportion from under 1% in 2000, grows to over 40% at the end of 2007. However since the market scale is so small, it is easy to have the liquidity problem. The stock price is apt to rise and fall suddenly. It ranked world first in the buoyancy of 2006, It also ranked world No 1 in the downturn of 2008. Vietnam takes an open manner to the foreign capital, it positively encourages the foreign capital to invest in Vietnam. It is also more open up in the stock market comparatively to the other emerging countries, it permits foreign investors to participate directly in the stock market. From the foreign investor's point of view, Vietnam is reputed to be a lowly developed country, be abundant in natural resources as well as young working population, with relatively stable political circumstance in addition to the gaining ground middle class. So it is optimistic to its long-term perspective. But there is deeply anxious about the inflation rate in Vietnam which still stays at a high level recently. This article also compare and analyze the economy reform and the securities development course of China. It is found that the morass which Vietnam is swamped is very similar to the economic froth occurred in China during 1993. According to the experience in China, it will be able to get rid of this predicament and return to the wide free road of growth if Vietnam can continue to the finance, the exchange rate and the state-owned enterprise reform. Keywords: Vietnam, Foreign Direct Investment, Foreign Portfolio Investment, Trade deficit , Inflation, Securities

本研究以晶圓代工-聯電、台積電及DRAM-華邦、南科、力晶、茂德等六家公司民國83年至92年的資料為基礎，探討一、四項傳統企業價值動因對經濟附加價值(EVA)之影響；二、外資持股變動率對企業價值(總市值)之影響，以及加入外資持股變動率後是否使原模型更具解釋能力。 實證結果發現： 晶圓代工-聯電、台積電，一至四項傳統企業價值動因對經濟附加價值(EVA)之影響，均呈明顯關係；外資持股變動率對企業價值(總市值)之影響無明顯關係，以及加入外資持股變動率較傳統價值動因對企業價值(總市值)無法較原模式更具解釋力。 DRAM-華邦、南科、力晶、茂德，一至四項傳統企業價值動因對經濟附加價值(EVA)之影響，均無明顯關係；外資持股變動率對企業價值(總市值)之影響無明顯關係，以及加入外資持股變動率較傳統價值動因對企業價值(總市值)無法較原模式更具解釋力。 本研究試圖找出是否有其它的項目可判斷企業價值是否增加，並希望以此項目衡量可使企業價值的衡量更為容易。本研究以IC製造業分為晶圓代工及DRAM兩大產業為主要研究標的，而所得結果亦僅適用於本產業，在後續研究時，可研究在其他產業中各價值動因與外資持股變動率是否和企業價值有正向關係。 對經理人而言，價值驅動因子是一種績效變數，該變數對於事業的經營、營運的效率等有所影響，而使企業產生超額報酬，增加企業價值。因此；經理人應了解價值驅動因子為何？亦即了解企業價值是如何被創造出來，才能決定公司資源如何配置，目標與策略如何建立，及績效評估，藉由績效評估的過程，可以使員工了解公司的願景、目標和策略，建立共識凝聚向心力，共創企業價值並使企業價值極大化。

一個國家在經濟發展初期，通常同時面對兩項難題，一是國內儲蓄不足，投資所須資 金缺乏，無能力購入發展工業所亟需之資本財與中間商品；二是生產技術落後，產品 競爭力薄弱，無力拓展外銷爭取外匯。此其時，若能引進外資，投資於國內產業，不 但可以促進就業、增加國民所得、減緩外匯不足，還能引進較先進的工業技術和企業 管理方法，有效帶動國內相關產業的發展，加速經濟成長。 外資對我國過去二十年來快速的經濟成長有具體而肯定的貢獻，本文將對外資在促進 資本形成、提高國民所得、促進出口、創造就業、引進技術、以及促進相關產業的發 展上作一番探討。 鑑於外資對我國在經濟發展方面的貢獻，我國對外資一向採取歡迎的態度，為達吸收 外資的目的，不惜給予各種特殊優惠，其中尤以租稅獎勵是常用的政策工具。本文將 進一步探討租稅與外資的關係，發現地主國租稅獎勵的效果，必然受到資本輸出國課 稅方法的干擾，租稅獎勵的凈效果是兩國租稅制度交互作用下的產物，片面地由地主 國獎勵程度來分析其效果，無法窺其全貌，甚至可能獲致錯誤的結論。因此，對於既 損失稅收又沒有明確實效的租稅優惠措施，不宜盲目強調，適逢今年( 民國七十九年 )獎勵投資條例即將屆期廢止，於此之際，有關單位亟應對我國租稅獎勵措施進行精 確評估，作為爾後相關決策之參考，以達成資源之最適當配置。 近十年來，僑外投資本身以及國內外的經濟情勢都有很大的變化，累積了大量的出超 ，也就是國內儲蓄大於國內投資，形成國內超額儲蓄及大量外匯存底，此時，吸引外 外資的動機已不在彌補國內儲蓄及外匯之缺乏，加速資本形成，而著重在外資所帶來 的技術移轉和開拓外銷市場，以促進產業結構升級、帶動國內投資、增強國際競爭能 力、加速經濟發展。 惟在吸引外資的政策上，尚須兼顧環促政策、勞工政策與未來產業發展政策，做適當 的調整，尤其應朝向通暢投資管道和簡化行政手續兩方面著手。

台灣屬海島型經濟，天然資源不足，有待工業化的推行，來刺激經濟發展。從過去華 僑投資條例及外國人投資條例的頒佈和修正可知，政府對這直接外人投資在基本上是 採觀迎的態度，鼓勵外資的流入，此正符合資本在國際間自由移動的結果，藉以達到 資源最有效的分配與利用。 在以往對外資的研究，薛琦（６８）利用經濟部投審會民國六十四年以前的資料，將 全部產業做分析外資與我國出口及就業關係。薛琦（７２）再利用民國七十年資料分 析外資對台灣產業技術移轉關係。TAIN-JY CEN AND DE-PIAO TANG（７６）則利用民 國六十九年的資料，研究台灣電子業的生產特性。 本文之目的主要在研究民國六十四年至七十一年間台灣地區外資廠商生產函數的特性 。研究範圍包含外國人和華僑投資的廠商，資料係取自經濟部投審議委員會對外資廠 商的普查資料，並以紡織業、橡膠製品業，化學品製造業，非金屬製造業、機械儀器 業、電子電器業等七個產業為代表。 本文研究方法，利用TRANSLOG 模型來探討各產業外資廠商的生產函數，並以此檢定生產因素間是替代關係或為互補 關係，生產函數規模報酬是固定、遞增或是遞減，以及外資廠商的經營效率和技術進 步情形。