基於中國故有之關係文化，臺灣承銷商一般會透過人脈綱路關係來取得主、協辦的機會，人脈綱路對承銷業務來源之影響力已不容忽視，然而如何去建立、維擊這樣的綱路關係，應為承銷商目前發展投資銀行業務最重要的管理策略。 本研究探討的主題與研究目的是：「對一個既存的企業綱路，個別企業如何去管理和其他成員之間的綱路關係？」為達到前述研究目的，本研究以個案分析方式，選定三家不同類型與規模的承銷商進行訪問，訪問內容乃從承銷商的角度出發，探討承銷商與發行公司客戶、配售成員（投資戶）、主管機關、相關專業人士以及其他同業承銷商之間的關係，分析之間的關係連結特性與對應的綱路關係管理程序，以歸納出綱路關係管理的方式，本研究的研究結論如下所示： 1. 承銷綱路發展階段可分為綱路關係的建立、綱路關係的存續以及綱路關係的移轉三個階段，各階段都有最重要的管理作法。 2. 承銷商及各綱路成員間彼此存在「多重交易關係」，對應多重交易關係，綱路策略上的作法包括「關係的深化」、「關係的擴大」以及「關係的移轉」三種方式。 3. 不同職級人員在綱路發展過程中扮演的角色重要性比重不同。中高階主管在搜尋、選擇合作關係階段扮演較重要的角色；低階主管與部屬們的在認識、了解、互信互動的過程中扮演較重要的角色。 4. 綱路管理方式會隨著組織規模大小與組織類型而有所不同。 本研究對承銷商對綱路關係管理上實務的建議則包括： 1. 建構完善的內部綱路以維擊外部綱路。 2. 以「策略性整合」方式將關係「卡位」。 3. 個人人脈綱路組織化。

本研究以民國93年至97年間在台灣以詢價圈購為承銷方式之新上市或上櫃之發行公司為樣本，並扣除由上櫃轉上市公司的部份，共計194間公司，此外本研究並考慮主辦承銷商及協辦承銷商之角色，進而探討以詢價圈購為承銷方式之初次公開發行股票是否存在折價現象，以及以詢價圈購案件為調查，探討承銷商聲譽與其市占率之間的關係。 根據本研究實證發現，以詢價圈購為承銷方式之初次公開發行公司的確存在折價發行之現象，並且以初期報酬率為例，平均折價幅度高達44.9%，而若以市場調整後報酬率為例，平均折價幅度也有58%；此外，本研究以承銷商訂價偏離程度訂定「標準平均殘差」進行承銷商之排序，將承銷商分為訂價正確(on the line)承銷商，與訂價偏誤(off the line)承銷商。藉由此研究方式，也發現承銷商的訂價偏離程度的確會影響其聲譽及市占率變化，在訂價正確承銷商組別中，在前後兩段時期市占率比較之下上升了2.75%，反之，訂價偏誤承銷商卻下降了5.68%，此實證發現承銷商的訂價能力越差，會使得未來的市占率有明顯下降之趨勢。 / Our sample contains 194 Taiwan Stock Exchange new listed companies from January 2004 to December 2008, excluding those converted their shares from GreTai Securities Market. Meanwhile, our research also considers the initial public offering that underwriters managed or co-managed. The main objective of our research is to test if IPO underwriting phenomenon exists in book building market and discover the relationship between underwriters’ reputation and their subsequent change in market share. According to our finding suggest, IPO underwrote by book building did exist upderpricing equilibrium. Take initial return as example, the average underpricing is at 44.9% level, furthermore, if we use adjusted- market return as our proxy, we still can find initial public offering was trading at a price 58% higher than its offering price, on average. The other main subject for our research is that we ranked underwriters in terms of their absolute standardized average residuals (SAR), standing for their capability to price correctly. The “off –the- line” category is referred to largest SAR and bad pricing capability and the “on- the- line” underwriters is with better pricing ability. Our research found that underwriters pricing on the line did get better reputation and their market share increased 2.75% from the previous period. Thus, in this paper we have provided the empirical evidence to prove underwriters have to take every IPO seriously in order to maintain their market share and reputation.

九十四年一月一日行政院金融監督管理委員會正式推出所謂資本市場及承銷制度改革方案，對於原有承銷制度作出許多重大興革措施，試圖在博達案件發生，市場投資人信心喪失之際，徹底改造資本市場運作遊戲規則，重振投資人信心，本研究後為方便說明起見，特稱之為「承銷新制」，期與原有制度有所區隔，便於進行分析比較。 承銷新制推出後，對於市場、證券承銷商、主管機關，甚至投資人，都將帶來深遠的影響，主管機關透過承銷新制究竟想要達成什麼樣政策目標？是保護投資人權益？或是要振興市場紀律？或是促進市場健全發展？博達案發生固然震驚社會，主管機關也信誓旦旦要保護投資人權益，但誰是真正應保護的對象？本文從承銷市場及制度沿革，到主管機關長期以來想透過承銷市場，達成平均社會財富的想法，造成市場嚴重扭曲談起，指出其影響所及，是吸引一大堆沒有風險意識的散戶投資人，陷入資本市場競逐籌碼與投機賺價差的「險地」，把應該由有高度風險承擔能力的法人所活動的場域，變成一般民眾淘金的「機會樂園」。民眾抱著國宅承購抽籤或是買樂透一樣的心情在從事股票投資，要不受害也不容易。這些人大多數不看財務報告、公開說明書（或看不懂），不問發行公司由什麼經營團隊管理，更不在乎企業前景與成長性，到最後誤觸地雷時，卻要用證券交易法來追究包括發行人、承銷商、會計師在內一干人等責任，是否符合法規範意旨？ 本研究認為：所有對於經濟行為或市場現象要進行「行政管制」或「司法管制」都應該服膺經濟學的基本原則，就是「理性」與「效率」。所有在法律上應該承擔責任的行為，都有一個基本前提就是「因果關係」，對於不看財報或公開說明書，未利用到公開資訊的散戶投資人，是否屬於證交法保護對象，就非常值得思考。而有沒有使用財報進行投資是證據問題，法律上科以受害人應負舉證責任。財團法人證券及期貨交易投資人保護中心及司法機關為了讓證交法能夠說得通，更近一步弄出「詐欺市場理論」，說這些散戶投資人是代表一群不特定的投資人，因為無法特定，就用「市場」來代表他們成為受害對象，創造他們可以求償之機會與便利性。這種「對市場詐欺」的說法，就如同對影子說話一樣不可思議！ 本研究的看法是：主管機關對資本市場管理應該要求的是資訊充分、真實而沒有誤導的揭露，受保護的對象是利用這些資訊而受到誤導的投資人，而這些都屬於外資、機構投資人或一些法人。主管機關更該作的是，讓資本市場，特別是初級市場「法人化」。透過市場及投資人專業，影響或改變發行公司資訊揭露的方式、內容及程度，才符合理性、效率且能符合立法意旨。在資訊爆炸的時代，過多的資訊早已超過投資人負荷，而顯得沒有效益，只有徹底的改變市場結構，讓能夠主動掌握資訊及有專業判斷力的法人主導市場，包括市場供需及價格形成機制，來健全市場發展，或許才是正本清源之道。而這也正是英美等資本市場成熟國家的實踐與精隨所在。本文認為證券承銷商並不是發行公司的「品質保證人」，他只能在符合主管機關規定下，要求發行公司充分、完整提供與募集發行有關的資料，讓投資人據以判斷，因此其義務必須有合理可循的標準（Criteria），其責任應在期待可能的界限下成立。 近年來國內因產業外移，資金外流，又必須面臨全球化競爭等等不利的外在因素衝擊下，作為證券承銷商，在新制推出後，一方面要面對市場競爭壓力以及籌資市場萎縮之窘境，力求突破；另一方面，對於像博達案中承銷商必須承擔主管機關、輿論壓力，乃至損害賠償法律責任，最後甚至花錢私了和解的現象，作出檢討與回應。過去習以為常的管理模式、業務承接流程，風險管理等等都必須加以因應調整，以契合承銷新制推出後大環境變遷。本研究嘗試以實務的立場，希望針對承銷商法律風險控制管理這個議題為主軸，分別針對作業流程、內部控制、業務管理乃至轉型與改變等，提出檢討及具體做法建議。特別是目前證券乃至整個金融產業，削價競爭，血流成河，揚棄只作在「紅海中」廝殺的企業，彼此競爭的是價格，只能靠大量生產、降低售價來獲取利潤（薄利多銷）而轉向「藍海的企業」，才是成功的企業經營之道，探索另一片蔚藍大海，擺脫其他競爭者，或者完全沒有競爭者，創造出屬於自己的市場（例如，不需要多花研發預算，只要找出產品獨特價值就能提高售價）。「藍海策略」強調價值的重塑和創新，而不偏執於技術創新或是突破性科技發展（有別於過去的創新理論）。能夠超越競爭的成功的企業，不是去挖掘自己的顧客需要什麼；而是研究非顧客的需求。這是金偉燦與莫伯尼在藍海策略（Blue Ocean Strategy）一書中的箴言，證券業在過往的發展，拜股市榮景支撐，一直沒有特色，同質性甚高，人員挖來挖去，也沒什麼忠誠度，更談不上什麼差異化，而今展望未來，很可能必須面對長期經濟成長趨緩或停滯的惡夢，承銷新制推出後，顯而易見的是初級市場被冷卻（cool down）了，下一步該怎麼走，應該深思！ 本文最後也針對國內企業環境，特別是證券商內部管理提出呼籲，誠然企業管理被認為是一種藝術，但是經營者卻不宜理解為凡事存乎心念之間，心知所至，以「直覺」為依規，做好管理仍應以科學為根據，建立標準化流程（SOP）、良好的組織設計、適當人員配置、重視法令遵循與內控內稽，有效制衡與監督機制，風險管理與績效報酬合理規劃，最後是要重視社會責任與企業形象。過去許多證券業以家族經營，重人治，輕制度；強調業績，輕忽風險；重視私誼，輕忽公益；重用家臣，不重視專業經理人；甚至是公私不分，以私害公。隨時企業舞弊發生頻繁，公司治理、企業監控一再被強調，以及投資人重視自身權益，法律爭訟日有增多趨勢，再加上全球化浪潮襲擊下，資本流動追求有良好險管理及公司治理政策完善的公司作為投資標的，或給予較高的溢價（Premium）的現象，值得更多關注。本研究認為：承銷新制也許是一個契機，讓我們思考如何降低證券業法律風險，追求永續經營；另一方面，主管機關或司法部門也應該思考「行政管制」或「司法管制」追求利益極大化，符合理性與效率。而不只是抽象的正義感滿足而已。「徒善不足以為政，徒法不足以自行」，金融市場之監督管理，尤其如此！

企業借助專業承銷機構的居間服務，自股權發行市場中取得資金是其持續成長的重要因素之一，居間服務中非單一承銷商所能獨自完成者乃配銷的部分，因此承銷團是西方投資銀行間最常見的組織間合作形式，但是，和許多組織間正式合作關係不同，承銷團的每一次組成都僅是為了去執行單一發行的幾個為數不多的交易。然而，這種生命週期短暫的臨時組織卻有賴於投資銀行間的長期穩定的非正式關係。因此，近年來逐漸有學者以網絡鑲嵌觀點來看西方大型投資銀行在證券承銷活動上的組織連結關係。開發中國家如台灣的資本市場未若西方先進國家成熟與健全，承銷商在組織連結關係之特性上是否亦有其不同之處。本論文以量化和質化的方式，分別從主辦承銷商、發行公司及協辦承銷商的角度出發，嘗試驗證過去西方文獻提出的連結策略之適用性、國內承銷網絡核心成員間連結關係之獨特性以及所引申出承銷商在協辦市場中的主動性與策略意涵。 本論文計分為三個研究，在第一個研究中，本論文以西方在投資銀行上的研究結果觀察國內主辦承銷商與其合作夥伴們的關係連結如何影響其承銷績效，藉以驗證已開發國家實證結果是否得以在開發中國家複製。本論文發現主辦承銷商無論與其合作夥伴(即協辦承銷商)維持強連結或是弱連結關係，均對其主辦承銷績效無顯著影響。顯示西方對於承銷活動中的主辦承銷商與合作夥伴間的組織連結關係策略在國內的情境下並不能複製。 本論文第二個研究於是繼續探索導致研究一的可能原因，亦即主辦承銷商在籌組承銷團的主控地位是否受到承銷網絡核心中其他成員—發行公司和協辦承銷商—的影響。本論文發現國內主辦承銷商在發行公司與承銷團員之間之「關係代理」角色並不若西方大型投資銀行之明顯。國內承銷商藉由其自身集團資源與主辦能力，得以直接與發行公司連結。本論文進一步分析此連結之特性，發現協辦承銷商與發行公司之連結傾向藉由「廣」而達到「多」的目的；亦即，承銷商爭取協辦承銷案件的多並非參與發行公司所發行的大多數案件，而是參與許多發行公司發行的有限案件。 然而，協辦承銷商的「多」與「廣」所形成在產業中的結構位置和弱連結現象的網絡特性終將反映到其承銷績效。因此，本論文繼續在研究三以次級資料驗證網絡特性與承銷績效之關聯性。研究發現，承銷商在網絡中的結構地位與其協辦承銷績效呈現正向關係；同時，承銷商的弱連結關係在上述結構地位與協辦承銷績效間之正向關係上扮演了部分中介角色。 總結來說，本論文對於股權發行市場承銷網絡中未為文獻所提及之發行公司與協辦承銷商二者之間的連結關係提供了實證文獻上的補充以及實務上的建議。與西方文獻比較起來，在開發中國家之發行市場中，決策所需資訊之正式來源較少，必須高度依賴人際互動，各大小協辦承銷商均可能為重要資訊來源，發行公司因此不透過主辦承銷商的關係代理，而必須與眾多之協辦承銷商產生直接連結；而各協辦承銷商亦得以藉由與承銷網絡外的關係、利用自身集團的資源或逐漸培養主辦的能力等爭取較多連結，提高在網絡中的結構地位，進而提高其承銷績效。 / Securities underwriting syndicate is one of the most common forms of ties among the investment banks. Being different from the long-term nature of the formal alliances such as strategic alliances, each syndicate is organized only for a single offering. But its brief lifespan must be sustained by the stable informal relationships among underwriters. The relationship-intensive nature of the investment banking industry has therefore drawn attentions to researches from the viewpoint of social network in recent years. The focus has been the large-scale investment banks acing as lead managers and their tie strategies with syndicate members. Capital markets in emerging markets such as Taiwan are not as sophisticated as those of developed countries. There must exist some uniqueness in the ties among underwriters when forming syndicates. How and why do they differ from the findings of current empirical studies? This study takes views of so-called the core underwriting network –lead underwriters, issuing firms and syndicate underwriters—respectively to examine the effect of the tie strategies proposed by prior literature on lead underwriters’ performances in local market, to explore the uniqueness and the role of syndicate underwriters in syndicate formation, and finally to evaluate the effects of those findings on underwriting performances of syndicate underwriters, which have been considered to be peripheral actors in industry network. We conducted three studies to explore these issues. Using longitudinal industry data, the first study takes the rationale provided by the results from past research to empirically examine the influence of lead underwriters’ tie strength with syndicate partners on their underwriting performances. The study finds that the tie strength neither positively nor negatively associated with lead underwriters’ performances, showing that the tie strategies suggested by the empirical results from the sophisticated capital markets do not apply to the local market. Using a case study approach, the second study continues to explore how syndicate formation in local market differs from that of the western world. The study finds that the mediating role of lead managers in local market appears to be not as significant as that of lead managers in sophisticated markets if we view lead managers as the agents between issuing firms and syndicate underwriters. In most cases, the issuing firms are the decision makers of the syndicates instead of the lead managers. That is, the connections between issuing firms and co-lead underwriters, which have never been found in current literature, do exist in local market. The underwriters speak directly to the issuing firms for the syndicates. And the more resources, capabilities and social capital they have, the more central positions in the industry they occupy and so the more exchange relationships they can access. Furthermore, underwriters tend to connect with as many issuing firms as possible for few of their offerings instead of continuously transacting with a small group of issuing firm partners for most of their offerings. But how the central position and relationship expansion strategy affect their underwriting performances? Following the findings from the second study, the third study develops arguments that underwriters occupy more central positions in the industry network will have better underwriting performances. They also pursue an expansion strategy instead of a strengthening strategy in building up interorganizational linkages. That is, weak ties will mediate the positive effects of centrality of syndicate members on the performances. Using longitudinal industry data, the study empirically tests these hypotheses and the results support our arguments that underwriters’ central positions in the network are –directly or through the mechanism of relationship expansion strategy—positively associated with their performances.

本研究探討以公開申購方式辦理初次上市(櫃)股票之折價幅度與承銷商市占率變化間之關係。實證結果指出IPO折價發行情形顯著存在於民國88年至95年的公開申購市場；公開說明書所載之資金用途數，為承銷案件事前不確定性之代理因子，與折價幅度呈現顯著的正向關係。至於訂價偏離程度過大的承銷商，本研究並無足夠證據支持其日後市占率下滑的推論。

本研究的主要目的是在於深入研究台灣的承銷商是否有善盡其保護功能，因為安定操作對投資人、承銷商及發行公司而言皆有深遠的影響。 本研究樣本包括1996年1月1 至1999年12月31日間初次於台灣證券交易所上市的85 支股票，85支股票並未包含上櫃轉上市的股票。 實證結果顯示，主辦承銷商在後市40天中，只佔非常低的交易比例。其在看跌時買的IPO股票較看漲時多，但整體而言，賣的比買的多。除此之外，並無證據顯示主辦承銷商在IPO股票表現差時買較多。這告訴我們主辦承銷商交易的方向並未以安定操作的角度出發。

隨著承銷產業的競爭越來越激烈，承銷商在承銷的過程中，所扮演的角色 為何，以及不同承銷商、不同承銷方式，其所承銷的新股，在績效表現上 是否有差異，是本研究的主要課題。本研究針對七十六年至八十二年上市 之公司，發放問卷，問卷主要目的是對其主辦承銷商的表現進行評估，問 卷區分為兩個部分，一部分評估承銷商能力，一部分評估承銷商投入；此 外，蒐集每件上市案的承銷方式，並且計算這些新上市股票的績效，包括 ：中籤率、異常報酬率、週轉率、每股盈餘成長率，將這些資料經由因素 分析、集群分析、變異數分析處理，主要是為了驗證四個假說：1.聲譽佳 的承銷商，在承銷商表現因素上較佳。2.採包銷的方式，在承銷商表現因 素上較佳。3.承銷商表現越佳，新股績效越佳。4.採包銷的承銷方式，所 承銷的新股績效較佳。將上市公司對於主辦承銷商的評估進行因素分析， 承銷商能力區分為兩個因素：「聲譽形象與專業能力」、「對市場狀況的 熟悉程度與和其他相關機關的關係」；承銷商投入區分為三個因素：「幫 助公司健全制度、處理上市事務及穩定上市後股價」、「深入了解公司營 運狀況及為公司規劃資金用途」、「輔導人員組成與輔導時間」。再以集 群分析將上市案區分為三群：「聲譽與專業能力導向群」、「關係與市場 狀況導向群」、「能力與投入不足群」。以變異數分析針對四個假說進行 檢定，檢定結果為：1.假說一獲得支持，聲譽佳的承銷商在承銷商表現因 素上較佳。2.假說二部分獲得支持，採包銷的方式，在某些承銷商表現因 素上較佳，其他因素上則不然。3.假說三無法獲得支持，承銷商表現越佳 ，其新股績效並未越佳。4.假說四獲得支持，採包銷的承銷方式，所承銷 的新股績效較佳。最後本文針對上市公司、承銷商以及政府主管機關，提 出建議。首先對上市公司提出建議：1.選擇承銷商時，應首重承銷商的聲 譽形象與專業能力。2.包銷方式較為有利。接著對承銷商提出建議：1.透 過聲譽形象與專業能力建立競爭優勢。2.應選擇和其形象符合之公司進行 承銷。3.在承銷過程中，應深入了解公司營運，並協助公司健全制度。對 政府主管機關的建議：1.減少對承銷費用之限制。2.承銷制度的重新設計 。3.加強對承銷商的管理。

證券初級市場為資金需求者以發行有價證券的方式與資金供給者交換資金的市場，其主要的參與者有三：有價證券之發行者(資金需求者)、投資者(資金供給者)及承銷商(中介者)，而將三者結合的制度即為初級市場之承銷制度。我國證券市場發展至今，為順應市場自由化及國際化之需求，已歷經多次的變革。行政院金融監督管理委員會成立後，於民國九十三年八月份通過「承銷制度改革方案」，針對初次上市(櫃)之承銷制度及承銷商專業功能與自律機制均有重大的變革，改革幅度為歷年最大的一次，足見主管機關對於證券市場改革的決心。此次承銷制度之改革，是否真能達到主管機關預期之目標，實有探討之價值。 承銷商為證券初級市場的中介者，負責溝通資金供給面與需求面，其角色甚為重要，因此現行法令對於承銷商之經營管理及其業務設有相當多的規範。此外，承銷商在承銷案件中，具有特殊之地位，因此無論是對於評估報告或是公開說明書，承銷商之法律責任均有其探討之價值。 本文首先對於承銷制度之基本意義作一說明介紹，包括承銷之意義、承銷商之角色及功能、承銷商之業務與報酬以及承銷作業程序。其次介紹美國及中國大陸之承銷制度，以為我國承銷制度比較參考之對象。在我國承銷制度方面，首先說明歷年承銷制度改革之重點，其次以承銷制度改革方案為中心，說明現行之有價證券承銷制度，並與外國制度作一比較分析，最後則介紹承銷制度之各種配售方式。 在承銷商之管理與法律責任方面，主要討論現行對於承銷商管理之相關規定，包括承銷商之經營與人員之管理規定、對承銷商之監督機制以及承銷商分級管理制度。最後則介紹評估報告及公開說明書之意義及內容，並討論承銷商對於評估報告及公開說明書相關之法律責任。

學年度：90 學期：2 校院：國立政治大學 系所：經營管理碩士學程 論文名稱：從兩岸入世論臺灣承銷商的發展契機 學位類別：碩士 研究生：陳慶洪 指導教授：杜化宇 關鍵詞：中國大陸、證券承銷、證券承銷商、發行人、配售方式、詢價圈購、公開申購、競價拍賣、世界貿易組織 中文摘要： 隨著中國大陸經濟的蓬勃發展，股票市場也在這個變動的社會中應運而生。股票市場做為溝通資金供需雙方的重要渠道，是傳統資本主義社會的重要表徵，最早發軔於西歐，臺灣和中國大陸也陸續引進這種商業型態的制度。隨著兩岸分別加入世界貿易組織，股票市場也必須積極地邁向國際化。當歐、美、日等國的投資銀行均已積極地進駐中國大陸，以搶佔其金融市場之際，國內業者受制於兩岸的政治氛圍卻顯得步履蹣跚。然而太晚進入大陸市場，將使國內證券承銷商處於不利的競爭地位。 在WTO的架構下，金融服務業必須受到服務貿易總協定的規範，兩岸都將適用最惠國待遇和多邊諮商原則，所以臺灣對中國大陸以及中國大陸對臺灣的經貿與金融政策都必須作大幅度的調整。臺灣地區的證券承銷商如何掌握此一發展趨勢，以開創華人世紀的新紀元，在在考驗著臺灣政府與業者的智慧。 摘要 回顧八零年代後期，中國大陸在鄧小平的主導下，踏上改革開放的試點工作，低廉的要素成本和政府的政策支持，吸引著外資源源不斷地注入，臺商得文化、地利之便，藉著轉移生產基地以延續產業生命並擴展生產規模。二十餘年來，西進的臺商從勞力密集，逐漸提升到資本密集與技術密集，對國內的經濟發展帶來相當大的衝擊。當臺商在異地逐漸站穩腳步，並於境外獲得資金供給的來源，對國內資本市場的依存度自然降低許多。做為資金供需雙方媒介的國內證券承銷商，遂因而陷入市場萎縮的困境。當兩岸次第加入世貿組織以後，國內承銷商是否有機會跟隨臺商腳步，將市場拓展至中國大陸，以延續生機並再創高峰，的確是一件值得深思的問題。 本研究的第二章、第三章分別介紹中國大陸和臺灣的承銷制度，依序分從 「證券商之分類及其業務範疇」、「承銷時機」、「承銷方式與資格」、「承銷作業程序」和「承銷價格訂定與配售方式」等五個面向加以探討，第四章則從比較制度的觀點，分析兩地承銷制度的異同。為了瞭解WTO入會架構將對兩岸承銷商帶來何等影響，本研究第五章首先介紹世界貿易組織的功能、理念與規範重點，其次則試圖探討兩岸入會後可能面臨的衝擊與因應之道。第六章則以建華金控為例，探討年前國內通過金融業者得以純粹控股公司形式跨業兼營的法令，將對證券承銷業者進軍中國大陸的努力帶來何等影響與可能的限制。 從制度面來看，由於臺海兩岸均係繼受歐美國家的先進體制，只是導入時期先後有別，除因政策性考量產生些許出入外，可說是大同小異。其次，兩岸分別在2001年11月間的卡達會議中獲准加入世界貿易組織，臺灣地區雖以已開發國家身份入世，因入世前長達九年的複邊磋商過程已陸續將相關要求內化，入世後應不致帶來太大的衝擊。而中國大陸係以開發中國家身份爭取入世，因此在國內市場的開放上有較多的調適時間，不過從其最近出台的《外資參股證券公司設立規則》來看，除了對於境外股東的持股比例，依其入世時承諾的進度設定限制外，可說是全面開放證券承銷市場；且該規則亦適用於香港、澳門及臺灣地區的業者。受限於兩岸政權迄今仍處於對立狀態，短期內恐無法假前述規則簽署證券監管合作諒解備忘錄，勢將嚴重斷喪臺灣承銷商西進的發展契機，徒將崛起的商機拱手讓與外資，國內政府誠應審慎考慮此一嚴肅課題，進而積極協助業者排除政治上的障礙，以延續並擴展臺灣業者的生存命脈。 / Academic year: 2001 Session:2 School: National Chengchi University Department: Executive MBA of Finance Title of Thesis: The Opportunity of The Underwriting Corporation in Taiwan After Attending WTO Degree: Master Author: Ching-Hung Chen Advisor: Professor Anthony Tu Keywords: Mainland China, securities underwriting, underwriter, issuer, offering method, book-building, fix-price, auction, WTO Abstract: As the economy of Mainland China is glooming, the stock market arises in the changing society. The stock market is an important channel to link the supply and demand, as well as a symbol of the traditional capitalist society. It has taken a long time for western countries to develop their stock systems. However, similar systems emerged in Taiwan and Mainland China. After Taiwan and Mainland China attending WTO, stock markets must be aggressively facing the globalization. When Europe, the United States, and Japan are going to compete to dominate the Mainland's financial market. Taiwan is moving at a slower pace and facing many restrictions. The late entry of Taiwan's underwriting corporations into the Mainland market will undermine their competitiveness. Under the WTO framework, the basic principles on the financial services sector are governed by the General Agreement on Trade in Services (GATS). Once Taiwan and the Mainland become WTO members, they must both accept all WTO regulations, including those on MFN treatment and multilateral negotiations. In light of these requirements, both Taiwan and the Mainland must make large adjustments in their cross-strait and financial policies toward each other. The underwriting corporations in Taiwan are willing to create a new era. How to grasp the developing tendency is a critical trial to the enterprises and government in Taiwan.

利用1995-2015年間美國房地產投資信託基金（REIT）的176個初次公開發行為樣本，本研究分析了初步公開說明書（Form S-11）資訊與REITs上市後之當天，短期和長期表現之間的關係。其中，本文著重於探討四個特別領域的相關資訊，包括管理結構，承銷商聲譽，IPO閉鎖期及管理團隊品質。 實證結果顯示，初步公開說明書（Form S-11）包含有價值的資訊，有助於REIT IPO 投資人作投資評估之使用。其中，IPO閉鎖期大於等於產業標準180天的REITs，其在上市後6個月和12個月期間的報酬率高於IPO閉鎖期小於180天的REITs。此外，與過去的IPO研究結果相似，由知名承銷商所銷售之REIT IPOs 在初次公開發行後的短期及長期表現平均優於由知名度較低之承銷商所銷售的REIT IPOs。 然而，儘管過去與REIT相關的研究普遍偏好內部管理，本研究之實證結果支持外部管理的模式。其中，實證結果顯示外部管理的REITs在初次公開發行後的短期及長期表現平均優於內部管理的REITs。 / Using a sample of 176 US REIT IPOs from 1995 to 2015, this study examines the relationship between information provided on the preliminary IPO prospectus (form S-11) and post-IPO initial, short-term and long-term performance of REITs. In particular, this paper focuses on information related to four specific areas: management structure, underwriter reputation, lock-up period, and management quality. The findings of this study suggest that form S-11 carries valuable information, and is useful to investors in evaluating REIT IPOs. The regression results indicate that REIT IPOs with a lock-up period that is at least as long as the industry standard, on average, earn higher post-IPO returns 6-month and 12-month following the IPO date. Moreover, consistent with prior IPO studies, offerings underwritten by prestigious underwriters, on average, yield better post-IPO performance than IPOs underwritten by less reputable underwriters. Yet, unlike prior REIT studies, the findings of this paper tend to favor the external management structure. The results from the sub-sample imply externally managed REITs, on average, earn higher post-IPO short-term and long-term returns than their internally managed counterpart.