在經濟不景氣中擴大台灣電動牙刷市占率的策略改變 / Strategies Change to Grow the Market Share during Recession – a Case Study on Taiwan Electronic Toothbrush Market By Caroline Wong This paper is a study on Taiwan electronic toothbrush market at the angle of Philips Sonicare, which is leading in the higher end of the market segment by its patented sonic technology. Before 2007 the company’s major focus was on the dental professional channels (DP) which not only provide the recommendations but at the same time selling the electronic toothbrushes (ETB) to their patients. When the recession time comes, the patients are reluctant to spend money on the luxury oral treatments, and which also have impacts to the promotion of ETB for the high pricing comparing to manual toothbrush. The stagnancy sales in DP have forced the company to change their focus to the retail market. Therefore the total marketing plan needs to be revised: product lines need to be expanded to a wider range to fulfill the different consumer needs, different price strategies adopted for different target audiences, the expansion on the retail channels is a must while deepening the existing distribution, at the same time to fully leverage the strengths in the DP channel. Therefore several communication and promotion programs are carried out to support the strategies changed, in effective ways.

Entering labor market during a bad economy can be intuitively connected to worse working experience at the beginning of one’s career, and moreover, this kind of effect would persist for many years. This paper is a Taiwanese empirical study of estimating the long-term effect of graduating in a bad economy on wages using data from Manpower Utilization Survey, provided by Directorate-General of Budget, Accounting and Statistics, Executive Yuan, R.O.C (Taiwan). The empirical method I use is ordinary least squares (OLS) regression. The estimation results in this paper are similar to previous researches, providing significant evidence of negative long-term effect on wages for one initially entering labor market during a bad economy. Besides, the effects vary across genders and education groups. However, due to inaccurate predicted time of initial entry to labor market and small sample size, the results may be biased and the comparison of varying effects across educations may not be so reliable.

本研究旨在針對國內現行有關房地產景氣說法做一澄清與了解，並且試著從房地產生 命週期中，找出投資、生產、交易、使用等階段的景氣指標，以期建立房地產景氣指 標系統，做為政府建立房地產資訊之基礎工作，以及因應房地產景氣變化之參考依據 。 本研究分成二方面進行，一方面是就訪談、問卷調查、實地了解業界對於房地產景氣 的判斷方式，同時從問卷調查中，受訪者亦分別就迭取指標進行評估工作，業者基本 上肯定房地產景氣指標編製工作的重要性。另一方面從經濟理論探討房地產各個階段 之景氣指標，並以時間序列和景氣綜合指數分析各個指標之時間關係。其研究結果如 下： １．就房地產投資面而言，本研究迭取之指標有平均每人國民生產毛額變動率、貨幣 供給額變動率、證券價格指數營建股、土地減建築物買賣移轉登記、中長期放款利率 ；生產面以建造執照及使用執照之面積、房屋建築類指數、住宅投資、房屋建築人數 、開工面積；交易面則以平均房價變動率、銷售卒、建築物買賣移轉登記件數、契稅 件數、消費者物價指數變動率；使用面以空屋率、用電量不足基本度數之戶數、每戶 住宅面積變動等指標分析。 ２．台灣房地產基準循環共有三次（自民國６０年至７６年止），一次是在６３年２ 月、一次是在６９年７月、一次是在７３年１０月達到高峰。 ３．房地產景氣的領先綜合指數，約領先１２．５個月，同時指標約落後１．２個月 ，落後指標則落後１１．８個月。至於房地產景氣對策信號，本研究採６個指標，分 別計算其檢查值，並以４個燈號代表政府所應採取之對策。

景象循環是指總合經濟活動盛衰升降交替的變動形式，代表了諸如產出、就業、物價 、消費投資等經濟變數的時間序列行為。實證的發掘引導了理論發展，在景氣循環分 析中，它所表現的並非問題的改變，而是我們看它的方式改變了。本文的主要目的是 嘗試由時間序列晚近提出的一些方法來了解台灣景氣循環的特性。 傳統分解非平穩（NON-STATIOHARY）之時間序列，認為循環部分係沿著確定趨勢而波 動。自BEVERIDGE 及NELSON（１９８１）發現經濟序列的長期特性可以隨機趨勢而描 述，即恆常和臨時成分均是隨機（STOCHASTIC）。所以本文首先以UC和ARIMA 做單根 檢定及以COCHRANE之無母數法估計對各序列改變其相對貢獻。 總體計量分析常假設時序變數由一線性固定係數的過程所獲得，但其描述所用的時間 常是固定的日曆時距，它模型化經濟時距雖然方便，但可能未掌握重要的非線性情況 。在景氣循環的分析□，個別的循環被視為經濟時間的區分單位，即經濟變數被視為 與由一循環階段至下一階段的規律型式有關。所以本文第二部分以時間變形法重新審 視總體變數牽涉到循環時距的可能性。 在前面單變數方法排除了潛在有用的訊息，額外的序列可能擁有共同隨機趨勢，能較 清楚地解釋趨勢和循環成分。在本文最後部分以失累積理論處理多變數過程。並在最 後一章作結論。

本文探討美國高階經理人的股票型酬勞與公司經營績效的關聯性，如何受到景氣循環與公司特性的影響。景氣循環二分為景氣繁榮與景氣衰退時期；公司特性則分為新經濟公司與舊經濟公司。新經濟公司指新興的高科技產業，而舊經濟公司則是一般所謂的傳統產業屬之。實證結果顯示，就整體樣本而言，在景氣繁榮與景氣衰退時，公司績效指標對CEO股票型酬勞的關係有顯著的差異。但這種情況只存在股票報酬率中，會計績效指標對於景氣循環的變化並未發現有顯著的差異性。新經濟公司在景氣繁榮時，公司的資產報酬率與股價報酬率對CEO股票型酬勞的相關性均會顯著異於景氣衰退的時期。舊經濟公司在景氣繁榮時，只有公司的每股盈餘對CEO股票型酬勞的相關性會有顯著異於景氣衰退的時期。在景氣繁榮時期，新經濟公司的資產報酬率較舊經濟公司的資產報酬率對於CEO股票型酬勞有顯著的相關性。在景氣衰退時期，新經濟公司的每股盈餘較舊經濟公司的每股盈餘對於CEO股票型酬勞有顯著的相關性。綜合而言，在不同的景氣循環與公司特性下，高階經理人的股票型酬勞與公司績效的相關性不同。 / This study examines how the economic cycle and firm characteristics affect the relationship between American CEO’s stock-based compensation and performance. The economic cycle is dichotomized as expansion and recession periods while the companies are categorized as new economy firms and old economy firms. The new economy firms are high-tech companies and the old economy firms refer to traditional industries. The results indicate that based on the entire sample the relationship between performance and CEO’s stock-based compensation in the expansion period is significantly different from that in the recession period when the performance is measured as stock return, but not as accounting measures. In expansion period, the relationship between ROA and CEO’s stock-based compensation and that between stock return and the CEO’s stock-based compensation of new economy firms are significantly different from those in the recession period. In expansion period, the association between EPS and stock-based compensation for old economy firms is significantly different from that in recession period. In the expansion period, the association of ROA and stock-based compensation of new economy firms is significantly different from that of old economy firms. In the recession period, the association of EPS and stock-based compensation of new economy firms is significantly different from that of old economy firms. Accordingly, the relationship between CEO’s stock-based compensation and performance varies upon the change in economic cycle and the difference in company characteristics.

隨著金融市場的改革與開放，新金融商品的不斷推陳出新，財富管理與資產配置等相關學更成為顯學，也在每個人的生活中占了舉足輕重的地位，猶在現今的超級金融大海嘯下，不少投資人在理專之不當投資建議下，傾家盪產，血本無歸，也凸顯出順應景氣循環，與考量投資人風險屬性之最適資產配置的重要性。 本文以馬克維茲模型為資產配置之主軸，並嘗試加入投資人風險屬性、景氣循環等限制式，作為考量上述二者之最適資產實證模型。在投資人風險屬性分析方面，將投資人依其風險屬性，分為不同類別來作投資行為分析。探討在考慮不同投資人的風險承擔承度下，投資人對無風險資產、風險性資產的投資意願，及在風險性資產中的各種資產配置情形與權重比例，同時提供投資者或基金管理人對於考慮風險偏好下，資產配置之另一個評估方式。在經濟環境不確定下，透過考量風險承受下，可達成更有效率的資產配置決策。另在景氣循環方面，則探討投資人在不同景氣階段下，投資差異與最適投資標的，以作為將來投資決策之參考。

社會大眾常會在投資相關的期刊上看到產業方面的報告，卻不知道報告撰寫人所提出諸多指標是否具代表性。經濟學的均衡景氣循環理論認為景氣的循環來自人們對物價的預期與實際不同，實質景氣循環理論認為實質面的衝擊才是造成景氣循環的原因。對於公司的股價則有認為股價反映公司盈餘及營運表現並受到資訊影響，另一方面亦有人認為股價是隨機波動。 　　造成股價變動的因素很多，本文以探討與產業景氣相關之因素為主；以產能利用率、營收淨額、產量、售價、銷售量、存貨量、接單出貨比等七項，作為半導體業景氣指標；用生產量、營收淨額、產能利用率、表面消費量、售價、存貨量、出口量、建照發放面積等八項，做為鋼鐵業景氣指標；以流通在外股數為權數計算此二產業之股價指數。 　　電子資訊業的存貨量指數及半導體產業的存貨值指數皆是半導體股價良好的解釋變數，解釋力分別為76.51%及91.34%，分別領先產業股價五個月及三季，若以存貨之這兩種數據為指標，兩者皆領先產業股價指數。將營收淨額處理成指數的形式，發現營收淨額指數對產業股價指數的解釋力高達91.9%，且領先股價兩季。另外發現銷售量為半導體產業股價指數的正向領先指標，產量為半導體產業股價指數的正向領先指標，接單出貨比為半導體產業股價指數的負向領先指標，售價為半導體產業股價指數的正向領先指標。鋼鐵產業之實證結果（表6-2），若依周文賢(2001)所提以解釋力超過60%為標準，每一個指標皆不足採用，除產能利用率和存貨量模式不顯著外，其餘指標僅躉售物價指數53.80%的解釋力最高，但仍不及六成，且多為落後指標，因此無法先於股價變化前調整投資標的，可能的因素是鋼鐵類股不是大眾投資股市的熱門對象，因此不會對產業的營運表現有立即的反應。

過去國內學者研究購併後公司績效的變化，皆發現整體的績效降低，與國外學者的研究發現相異。由於國內學者使用的衡量變數並未調整產業結構因素，以及不同會計方法可能對衡量變數產生的影響，所以我們採用Healy et.al.（1992）的衡量變數，發現如下的結果： 一、購併後公司的實質經營績效有顯著的改善 二、分析綜效產生的來源，結果顯示購併之後，資產效率性雖然降低，但是現金利潤率提高。而且由於現金利潤率對於實質經營績效的貢獻較大，故購併後期的實質經營績效，較購併前期提高。 三、產業購併有群聚的現象。在產業收縮下進行的購併的公司，實質經營績效改善程度較高。績效改善的來源，為現金利潤率的顯著提升，資產周轉率不顯著異於擴張產業的購併公司 四、在產業擴張下進行購併的公司，購併前後實質經營績效無顯著差異 是故，當公司處於收縮的產業中，可藉由購併去整合資源，節省營業成本，達成績效上的提升。在擴張的產業中，公司也可藉由購併去快速獲取市場機會，但是購併後公司的經營績效並未顯著提升，抑或下降，所以在購併價格的支付上，必須注意避免過度支付。

如果股價反映的是市場對未來企業獲利的預期，那麼一般投資人應該可以因為對經濟數據的關注而使自己的投資報酬增加，因為若經濟數據的趨勢透露出景氣好的訊息，企業獲利就有成長的希望，股價上漲的機會就比較高，反之，景氣差，股市下跌的機會比較大，投資策略就要保守了。本研究將探討即使投資人無法預期景氣的轉折，但只要能夠及早確定景氣的轉折與趨勢的成形，應有助於投資人提升調整投資策略或資產配置的效率，從而趨吉避凶提升投資績效。 其次，由於各種產業的特性不同，各種產業在景氣循環中不同階段的獲利表現可能不盡相同，例如醫療製藥業受到景氣波動的影響程度可能不如奢侈消費用品那麼明顯，因此景氣如果處於向下的趨勢，奢侈消費用品產業的獲利可能會比醫療製藥業差，從而導致醫療製藥業的股價表現會比奢侈消費用品產業好。本研究將探討如果能夠確認景氣是位於何種階段，那麼投資人選擇投資特定的產業 (類股) ，則有獲取較高報酬的機會。 簡言之，本研究的目的即在於探討： 1. 研判景氣循環的變化是否有助於提升投資績效。 2. 在不同景氣循環階段下，哪些產業是最適合的投資標的。 本研究主要是以實證研究的方法來探討景氣循環與投資策略之間的關係，以美國股市為研究對象，在不考慮交易成本與股利發放的情況下，得到兩項主要結論如下： 1. 投資人利用自行研判景氣循環轉折以及自行畫分景氣循環階段的方式，有機會可以獲得優於大盤表現的投資報酬。 2. 在不同的景氣循環階段確實有特定類股之股價表現較為突出的情況，顯示類股存在所謂防禦型與景氣循環型的區別，因此投資人有機會在不同的景氣循環階段可以投資不同的類股來獲取較高的報酬。 然而儘管本研究發現投資人如果用功研究景氣趨勢的變化，並且順勢調整投資策略，將有機會擊敗大盤，不過由於受限於研究時間與資料不足，以及欠缺嚴謹的統計檢定，本研究所使用的方法與證據仍待進一步強化。

本篇文章之主要研究目的，為探討總體景氣波動對於我國生育率之影響效果，且更進一步探討總體景氣於繁榮與衰退期間對生育率的影響程度是否一致。針對兩個研究目的，利用1964年至2009年我國總體經濟之時間序列資料，以育齡婦女總生育率做為衡量生育水準的指標，作為被解釋變數，於解釋變數有失業率、女性勞動參與率、婦女有偶比例、女性高等教育程度、社會福利支出、都市化程度及家庭計畫實施前後，探討各變數對生育率的影響程度及方向。以上變數皆經過H-P filter去除單根問題及時間趨勢，並採用複迴歸模型以最小平方法進行實證分析，共建立六組複迴歸模型，分別利用總體變數對景氣波動與生育率間是呈現正循環或反循環關係，以及景氣於繁榮與衰退期間的波動對逾放比率的影響程度是否會有不對稱之影響效果做驗證。 本文之主要結論分為兩個部分，第一部分發現於本文之研究期間中，我國總體景氣波動會與生育率成負向循環。於第二部分之迴歸估計結果發現，我國總體景氣波動對生育率無不對稱之影響效果，即景氣繁榮與衰退期間對生育率的影響差異不大。由本研究之實證結果可知，臺灣生育率為順景氣循環，當景氣衰退時，生育率會下降，可能為女性對小孩的需求之所得效果大於替代效果所致。希冀本研究之實證結果可以提供政府制定提振生育相關政策之參考