從Fama and French(1993)提出三因子模型以降，便持續有質疑的論點認為三因子仍然不夠完整且不夠有說服力，除非能夠找到更多潛藏的風險因子。這樣的批評是因為SMB、HML是依照「規模(size)」、「淨價市值比(bm)」等『特徵』分類之投資組合的報酬，而這卻和系統風險沒有足夠經濟意涵上的關聯。Hahn and Lee(2006)研究認為違約利差(default spread)、期間利差(term spread)兩種利差可以替代規模 (size)、淨價市值比 (bm)的角色去解釋風險與報酬抵換的關係，因為違約利差(default spread)、期間利差(term spread)已為眾人所知可以預測總體股票市場報酬，甚至這兩個變數已經長期被視為信用市場狀況以及貨幣政策效果的指標，也就是說這兩個變數可以捕捉市場報酬對於信用市場狀況、利率的變化。 故本文採用Hahn and Lee(2006)的研究方法，探討違約利差與期間利差是否能夠解釋SMB、HML兩個變數與景氣循環的關聯，如果可以解釋，代表利差可以進而代替SMB、HML成為資產報酬的解釋變數，甚至更富總體經濟意涵。 實證結果發現，違約利差的變動Δdefault spread對SMB顯著，兩者為正向關係；期間利差的變動Δterm spread對HML顯著，兩者為正向關係。小規模公司由於資訊不對稱的緣故，對貨幣政策以及景氣循環都有不對稱的反應，面對經濟不景氣的時候，小規模公司的信用條件惡化、暴露在違約風險之中，迴歸實證結果亦發現此時小規模公司的表現較差，故SMB下降。同樣地，在景氣不好的時候，期間利差縮小，高淨價市值比公司的股票報酬較低，故HML縮小。

本篇文章之主要研究目的，為探討總體景氣波動對於我國銀行業不良債權比率之影響效果，且更進一步探討總體景氣於繁榮與衰退期間對銀行業不良債權比率的影響程度是否一致。另外，由於政府一次金融改革之推行目的在於重整金融市場秩序與降低銀行呆帳比率，因此，本文將一次金融改革推行前後總體景氣波動對銀行業不良債權比率的影響效果做比較分析，藉此觀察政府對金融市場的監督與管理是否具有其實質的效果。本文首先針對兩個主要研究目的，分別建構兩個假說，再利用1988年第一季至2009年第三季我國總體經濟之時間序列資料，並採用複迴歸模型以最小平方法 (ordinary least squares，OLS) 進行實證分析，共建立六組複迴歸模型分別利用總體經濟變數對景氣波動與銀行業逾放比率間是呈現正循環或反循環關係，以及景氣於繁榮與衰退期間的波動對逾放比率的影響程度是否會有不對稱之影響效果做驗證。 本文之主要結論可分為兩個部分，第一個部分我們發現於本文之研究期間中，我國總體景氣波動會與銀行業不良債權比率成反向循環。於第二部分之迴歸估計結果發現，我國總體景氣波動僅於一次金融改革後對銀行業之不良債權比率有不對稱之影響效果；而於一次金融改革前，景氣繁榮與衰退期間對銀行業不良債權比率的影響差異不大，且受金融市場景氣波動有顯著的影響，由此可知，政府推行一次金融改革前，由於金融自由化及國際化讓許多小型新設銀行林立，種種因素使得金融秩序紊亂，銀行業之逾放比率逐年升高，其受總體景氣波動的影響已不甚明顯。政府為重整金融秩序之一次金融改革推行後，我國銀行業之逾放比率回復到其該有的波動秩序，與相關研究文獻中各國不良債權同樣受總體經濟之負向衝擊而有顯著的影響，而非一味的上升。因此，本研究間接驗證了一次金融改革的成效，由此可見，金融市場秩序是需要政府的監督及管理。

台灣擁有許多很好很賺錢的企業，這些企業形成高獲利投資的明星產業。為尋找台灣股市波動因素對股價的影響，與股票市場投資正確方法與目標，本研究試圖從高價電子產業股中以企業背景、產業特性、重大事件等依據研究出投資行為是否有跡可尋，進而擬定適當的投資策略，成為高價電子股是否可以追尋與研究之重要課題。爰此，本文旨在探討台灣股市波動因素研究與企業股價波動因素之關連研究，藉由電子相關類股研究以產業因素、大環境景氣循環統計變數及企業經營策略來進行討論研究，並透過次級資料分析及歷史資料事件分析，以高價電子股票來進行市場研究。研究結果顯示台灣股市波動因素可以經由企業經營策略、市場競爭資訊來源、景氣評估準則、重大事件特性與產業循環等方面予以適當解釋。此外，可將高價股企業股價波動因素研究分為三個區隔研究，並對此三個區隔研究目標研擬有效的投資策略。本研究之結果可藉由產業角度來分析股價波動因素有用之資訊，對台灣高價股價高股股價波動因素找尋一些投資策略的蛛絲馬跡亦有一定之對高價電子股之企業股價之參考價值。 / Taiwan and discuss factors affecting stock price fluctuations in quality companies by the corresponding industry structures,The existence of quality companies that are well positioned to benefit from the economic trends in Taiwan has developed into a unique industry for investment choice. In order to search for a proper method and objective for investing in the Taiwanese stock market, this paper attempts to infer a favorable investment behavior from the company background, industry characteristics, and event studies of specific growth stocks, and further proposes appropriate investing strategies. Specifically, the purpose of this paper is to conduct stock market research with quality companies in Taiwan and discuss factors affecting stock price fluctuations in quality companies by the corresponding industry structures, statistical indicators for economic cycle and event studies. The result of this research indicates that stock price fluctuations in quality companies can be justified by company management strategies, information source from the market, evaluation guidance for economic cycle, characteristic of event studies and industry cycle. Moreover, the research in sock price fluctuations in quality companies can be divided into three individual research areas and three effective investment strategies can be proposed accordingly. In conclusion, this paper demonstrates that factors affecting stock price fluctuations can be explained from the perspective of industry analysis and would contribute in providing beneficial reference for proposing the appropriate investment strategies.

本研究挑選54檔台灣上市營建類股之股價為研究標的，以季資料的頻率探討股價與財報資訊及總經因子的關係，並分析償債能力的優劣是否影響實證結果。蒐集近二十年國內不動產相關事件及國際重大金融事件，將樣本分類探討，並使用事件研究法討論國際事件對營建股的影響。實證結果顯示，屬於財報資訊的每股盈餘、存貨，屬於景氣領先指標的股價指數、半導體接單出貨比及外銷訂單指數皆對營建股股價有顯著影響。而償債能力較佳的投資組合，模型有較佳的解釋力，償債能力越高，模型的解釋力及與股價顯著相關的變數越多。國內正面及負面事件在實證結果上沒有太大差異，顯著的變數為每股盈餘、存貨、半導體出貨比及核發建照面積。但在各國際重大金融事件發生期間，營建類股普遍皆有顯著負向的累積異常報酬率(CAR)。 / This study select the stock price of 54 Taiwan listed construction company as the subject of research. We investigate the relationship between stock price and the factors of financial statement and macroeconomic. We also investigate whether the solvency of each portfolio affect the original results. Collect nearly 20 years of domestic real estate-related events and major international financial events to classify samples and analyze it. Finally, we investigate the impact of international events on construction stocks by event study. The empirical results show that EPS, inventory, stock index, semiconductor B/B ratio, and export order index have significant impact on stock price. The model has better explanatory power in solvency-high portfolio. The higher the solvency, the more explanatory power of the model and the more significant variables associate with the stock price. There is not much difference in the empirical results of domestic positive events and domestic negative events. EPS, inventory, stock index, semiconductor B/B ratio, and issued area have significant impact on stock price. During the period of major international financial events construction stock generally have significant negative CAR.

房地產業的活動被一般人認為是「火車頭產業」，探究這種未經學術嚴謹定義的說法，涵意概有兩層：其一是認為房地產業有極大的「向後關聯」效果，將可帶動相關總體經濟產業的發展。另一層涵意是指房地產業既然有帶動總體經濟繁榮成長的功能，也就意味著房地產業活動所構成的房地產景氣具有領先總體經濟景氣的特質，而為一般景氣昇沉的預期訊號。惟這種說法似乎與現實情況不合：現總體經濟景氣已有復甦跡象，但房地產業卻相對的毫無起色，因此本研究從「房地產業對總體經濟活動之影響分析」、「房地產景氣與總體經濟景氣在時間上領先、同時、落後關係之探討」兩部份，分別以較嚴謹的「產業關聯分析法」與「景氣綜合指標分析法」，來探討該說法的正確性及政策等含意，獲得「尚無充份的證據支持房地產業是火車頭產業」的結論。 　　有關政策涵義方面：房地產業的向後關聯效果不強，意味著政府如意圖以房地產業為振興經濟的逆循環政策應改變至回歸市場機制的調控，而不應有太多的政策介入。政府不必因總體經濟的不景氣而企圖刺激房地產景氣；亦無須強調總體景氣過熱而打壓房地產景氣。至於「房地產景氣與總體經濟景氣在時間上領先、同時、落後關係」部份，不論房地產綜合、各層面、基準循環指標之景氣與總體經濟綜合、構成房地產綜合景氣重要指標時間上關係比較中，我們有足夠的證據認為「房地產景氣落後總體經濟景氣」。在預測上的涵意是若干重要總體經濟指標可以用來預測房地產景氣未來的走勢。 / The fluctuation in the real estate market is of long-standing, and has evoked much discussion, particularly how the real estate activities and cycles are related to macroeconomics has been an important issue drawing tremendous attention in Taiwan. This research contains two parts : in the first part, we have applied the method of lnput-Output(I/O) analysis to identic the backward linkage of the real estate sector. In the second part, we try to use the method of composite indexes of business cycle for real estate cycle indicators, including individual activities, four different stages of real estate life cycle -- investment, construction, transaction, and utilization, to clarify the " timing " relationship between business cycle and real estate cycle. 　　Based on the economic analysis, the results of this research are following : 　　1. We have not found strong evidence supporting the important backward linkage of the real estate sector. It means, in the view of using real estate activities for pushing macroeconomics, the government should not intervene the activities of real estate industry to market mechanism due to the effect of real estate activities contribute little feedback to macroeconomics. 　　2. Our investigation reveals the macro-variables, such as GDP, M2, the index of stock market, CPI, composite index etc. , tend to be leading indicators of real estate activities over twelve months approximately. This means, in the view of forecasting, we can use certain macro-variables to forecast the trend of real estate cycle in the fliture.

各章大意如下： 第一章：緒論：旨在敘述研究本文之動機、目的；研究方法與資料來源；研究範圍及 全文結構。 第二章：財政思潮與預算規模：旨在說明古典、凱因斯及供給面各學派對預算規模之 影響及各國解決龐大預算赤字之道。 第三章：我國歲入之結構及歲出各功能之分配情形。 第四章：探討我國現行預算之編製與審議及其應興應革之道。 第五章：探討我國預算收支不足時調整之方。 第六章：探討我國預算對景氣之調節及社會財富之分配所擔負之角色。 第七章：結論及建議。

論文摘要 本研究運用公共選擇觀點建立理論模型，探討政府組織之政治家與官僚之互動，並分析經濟發展、房地產景氣等經濟變數與政治過程中人為干預之政策變數對土地稅稅基之影響，其次利用追蹤資料之迴歸模型，檢定理論模型之推論及分析政治景氣循環現象，並提出改進土地稅稅基評定制度之參考點。 本研究發現，當政治家主導評定過程時，理論模型推導出經濟變數對土地稅稅基有正向影響，人為干預之政策變數對土地稅稅基產生不利影響，並於實證上以台灣省21個縣市，民國76年至民國90年之追蹤資料迴歸分析，證實本研究理論模型之推論，即第一任政治家於選後藉由繁榮地方建設，回饋選民和利益團體於選票上之支持，欲連任之政治家於選前一年和選舉年，透過減輕選民和利益團體土地稅負擔，達到連任之目標，產生土地稅稅基之政治景氣循環現象，尤其是選舉競爭程度愈激烈，愈有誘因操控土地稅稅基之評定。 綜合上述之分析結果可解釋，當政府的力量未受適當規範及運作過程中制度的缺失，排擠了技術官僚查估地價之專業，產生歷年來土地稅稅基偏低之鎖進效果，欲改善現行規則，需以漸進方式為之。短期而言，(1)藉由資訊的公開，改變經濟與政治相對價格，進而影響政治家與官僚個人偏好的改變；(2)藉由誘因機制，誘使土地稅稅基提高；(3)藉由技術的更新，促進政府組織的改良。長期而言，參考日韓經驗，建立合理有效之土地稅稅基評定制度。 關鍵詞： 公共選擇、政治景氣循環、土地稅稅基、政治家、官僚、經濟變數和政策變數

過去住宅價格的研究多以平均數為主軸，鮮少探討價格分散（price dispersion）的現象。然而，如市場上價格分散程度增加，則平均價格在市場整體價格的描述上將失去其經濟意義。因此，本文試圖了解平均價格與價格分散的關係及價格分散的影響原因。目前，價格分散之文獻多著重於需求者行為對成交價分散的影響，未探討造成表價差異的原因。過去文獻指出，景氣及區位皆會影響建商的推案行為及訂價行為。因此，本文從供給者角度，探討房價水準、景氣及區位對表價分散造成的影響。 本研究使用政治大學房地產研究中心與國泰建設公司所調查台北市與台北縣83Q1至97Q2住宅新推個案表價資料，分成台北市與台北縣市中心、市郊與郊外研究價格分散程度差異。結果顯示，住宅市場房價水準上升時，將增加建商的產品及訂價差異，在市場效率及資訊不足的情況下，使房價水準領先價格分散三季。而不景氣時容易對財務條件較差之廠商造成銷售壓力，使價格分散較景氣時大。區位較佳之地區因產品獨特性、價格僵固無彈性，而使分散程度小於區位較差地區。由市場上價格分散情形，我們可以觀察到市場風險的變化，景氣轉壞時或區位較差地區風險較高。 價格分散是市場上價格混亂的現象，在產品異質性較高故不易觀察的住宅市場中，本文釐清了價格分散來自於房價水準、景氣及區位。因此，當價格分散擴大時，學術上觀察平均價格時應更謹慎的看到個體的差異，而市場上需求者更應多搜尋與比較市場上的住宅產品。 / Price dispersion is a common issue in homogeneous goods literatures, but a few researches in housing market. In financial literatures, variation is an important index which means the risk of market. Especially in market depression, we should pay more attention to price variation. As a result, this paper focus on the price dispersion of housing market, and tries to find the effect of price level, real estate cycle, and location on price dispersion. Previous time-on-the-market studies focused on the relationship between listing price and trading price of housing unit, while this paper investigates the difference in listing price of different residential projects in new construction market. We demonstrate the degree of housing price dispersion which changes with price level, real estate cycle and location, because of the heterogeneity of seller’s strategies. After controlling the effect of product differentiation, we find that there is a positive correlation between price dispersion and risk. Our results suggest that besides the price level, we should pay more attention to the price dispersion of housing market.

本文運用行政院主計總處「台灣地區家庭收支調查報告」的家戶資料作為樣本，分析從1979年至2012年間台灣地區的總體景氣波動對於家庭酒品消費支出是否有顯著的影響，並探討當總體景氣指標處於繁榮期和衰退期，對於家庭酒品的消費支出影響是否不一致。 本文使用複迴歸模型進行實證，分析總體景氣波動與家庭酒品消費呈現正循環或逆循環關係，以及總體景氣波動繁榮期和衰退期間對家庭酒品消費支出的影響程度是否存在不對稱。主要結論為：總體景氣波動對於全體家庭及低所得家庭的酒品消費支出不顯著，而對於高所得家庭的酒品消費支出呈現顯著正循環。同時，高所得家庭在景氣繁榮期與衰退期有顯著的不對稱性，亦即當景氣繁榮時，高所得家庭的酒品消費支出增加幅度較景氣衰退減少的幅度明顯。

近二十年來，台灣經濟快速發展，隨著產業結構變遷，電子業已成為我國成長最快的產業之一，其中半導體產業成長快速，已成為全球半導體代工重鎮。政府、企業管理當局及投資者實有必要了解該產業景氣波動及企業內部營運特質對企業經營績效的影響。 本研究以台灣14家半導體業上市公司為樣本，研究期間為民國81年至民國87年，完整包含一個景氣循環。在研究中以迴歸方式對實證資料進行分析，以評估(1)產業景氣循環與企業經營績效的關係、(2)企業內部營運特質與其經營績效的關係。 實證結果顯示，在產業景氣循環方面，不論採用當期或前期平均薪資指數或是工業生產指數或是合併採用此二種景氣指標，產業景氣循環與企業的經營績效均呈顯著正向關係。 在企業內部營運特質方面，不論以資產報酬率或營業利益率做為企業經營績效的衡量指標，員工生產力及生產自動化程度與企業經營績效皆呈顯著正相關。銷貨成長率與企業經營績效亦呈正向的關係。本研究發現，我國半導體產業中，公司規模與經營績效呈反向關係，本研究結果顯示，半導體企業應注意最適規模才不會因為規模過大而處於經濟不規模的狀況而降低企業的競爭力。整體來看企業營運特質對企業經營績效是有顯著的影響。尤以銷貨成長率、員工生產力及生產自動化程度最為明顯。