景氣循環一直是許多經濟學者企圖釐清的現象，長久以來各國採用各種貨幣與財政政策，試圖迴避景氣衰退，對於景氣循環轉折點的認定或預測並沒有單一解答，適逢近年來油價與金價一路飆漲，可能影響到景氣波動。因此本文探討杜拜原油價格是否與景氣波動有關，而國際黃金現貨成長率如何受到景氣波動影響，以Hamilton(1989)提出的馬可夫轉換模型，將兩資料區分為高與低成長狀態，對照國發會所公布的景氣收縮與擴張期間，發現原油價格在景氣收縮轉為擴張後會呈現高成長狀態，而黃金並無明顯現象，考慮到兩資料可能有結構改變情形，以Andrews(1993)提出的Quandt-Andrew結構改變檢定，找出結構改變轉折點，發現兩資料各有一個結構改變時點，相較於捕捉數個轉折點的馬可夫轉換模型，前者表現較為遜色，最後將資料以此結構改變時點分割並配飾分期馬可夫轉換模型，發現分期後的結果與一般的馬可夫轉換模型差異不大，而原油與黃金價格容易受到突發事件影響，故不適合用在認定景氣循環的轉折點。

本文研究目的在於探討總體景氣對於我國稅收的影響，與其影響效果是否具有不對稱性，並檢驗景氣繁榮時政府的稅收是否能夠顯著增加。在資料處理方面，我們分別利用QA檢定與ADF檢定確認稅收資料是否具有結構性變動與穩定的資料狀態。針對不穩定的資料我們以H-P過濾器計算出該資料的趨勢值，將各變數以偏離比率表示來去除時間趨勢與單根的問題後，配合我國1959年至2011年的其他總體變數資料，利用最小平方法（ordinary least squares, OLS）進行實證研究。 本研究發現政府各項租稅皆不存在結構性變動，且所有稅收資料皆不屬於穩定的資料型態，在去除時間趨勢與單根的問題後，我們發現景氣確實影響政府總稅課收入，人口成長率與貿易開放程度皆對總稅收正面的貢獻，亦符合文獻的結論。除此之外，我們證實景氣對稅課收入有不對稱的影響，而且在景氣衰退期間對總稅收的影響程度大於景氣繁榮期間。除總稅收的分析外，本文將賦稅收入細分為直接稅與間接稅，同時我們也將稅課收入中的所得稅、消費稅與財產稅納入模型，結果發現景氣波動皆對所有的稅收資料有不對稱的影響。但在直接稅與間接稅的分析中，我們無法確認景氣榮、枯對收入的影響效果大小。而所得稅、消費稅與財產稅的實證分析指出，在景氣衰退期間所得稅與財產稅皆呈現顯著短收的現象。景氣繁榮時，只有消費稅將因景氣好轉而增加收入。但美中不足的是，部分係數未達10％的顯著水準，因此我們無法透過係數絕對值的比較，判斷景氣衰退與繁榮期間對於所得稅、消費稅與財產稅的影響效果何者較大。

追求長期穩定的經濟成長是每個國家欲追求的目標，在經濟發展過程中，外在衝擊常常導致經濟體系的景氣循環波動，而短期間景氣循環的大幅波動將不利於經濟體系穩定發展，因為民眾的消費、廠商的投資決策以及政府政策的規劃與實施，都深深受到景氣變動的影響。因此準確預測景氣動向，深受經濟學者、政府以及一般民眾的重視。 預估景氣循環擴張和衰退持續期間的長短並不容易，由美國國家經濟研究局 提供的資料得知，第二次世界大戰後，美國景氣擴張最長的時間，曾經延續了一百零六個月，而最短的則只有十二個月；在景氣衰退方面，最短是六個月，最長則為十六個月。而二次大戰前，時間變化的幅度就更大了。由於景氣變化前的徵兆並不是很顯著，因此許多經濟學者從各種方面來探討與分析景氣循環。 本篇論文引用 ordered Probit 模型對 Dueker (2005) 文章作一個擴展與應用，將Dueker文中原本的二分類：景氣衰退、景氣擴張延伸為景氣三分類：景氣衰退、景氣狀態不明與景氣擴張，帶入 Qual VAR 模型並利用Gibbs sampling模擬未知參數與變數，藉由統計分析，希望能對景氣循環提出一個更為詳細的詮釋。而本篇論文的目的希望在相對於二分類模型，在總體現象上能提供一個更為完善與更明確的描述，使得在分析上能更完整。參考 NBER 所公佈的景氣轉折點並輔以其他指標，將景氣區分為三分類，以 Qual VAR 模型模擬出景氣三分類的景氣指標，再對這個指標做預測分析，並比較美國景氣在二分類與三分類之下的異同。結果指出三分類模型成功的預測出 2002 年第一季到 2003 年第三季美國景氣擴張的狀態，而三選擇模型的模型比起二選擇模型，對於預測景氣狀態有更為明確的判斷，且加入一分類指標，提供新的景氣變動解釋，幫助人們做出更為合適的決策。

景氣循環具有相當高度不確定性，企業面對景氣循環以採取不同的營運及財務的策略，以求因應不確定的景氣波動，本研究試以景氣對策燈號此一指標的數據來對財務決策的影響，試圖找出是否有較佳的財務決策方式，以維持企業的獲利性與成長性。 本研究資料期間，始自經建會公佈之台灣景氣循環之第七循環至目前之景氣循環，期間為1985年至2004年。本研究之對象為除金融業外之上市企業，曾經歷兩次以上景氣循環者，計共有210家上市企業，包括34家電子產業176家傳統產業公司，共計3018筆資料。 實證結果發現： 一、面對景氣好轉時，企業會選擇提高固定資產成長率、資產成長率、每股股利、每股現金股利，降低研發費用率、負債比率。 二、面對景氣好轉時，較佳的財務決策應是提高研發費用率、固定資產成長率，控制資產成長率，避免資產膨脹過快。提高負債的運用。並採取高股票股利低現金股利的股利政策。 三、產業變數僅在財務決策上略有差異，經營績效則無。 四、公司規模大的企業採用較高的投資、融資決策，相對較低的股利發放，然而規模大的企業經營績效，並不顯著較佳。 / Business cycle is highly uncertain and hard to predict. Firms only can respond to business cycle passively by taking appropriate operating and financial strategies. Our research aims to use monitoring indicator issued by the Council for Economic Planning and Development to make better financial decisions in order to keep the profitability and growth of the firms. Our data start from the 7th business cycle, 1985, to now cross over 3 business cycles in Taiwan. Our research samples are companies listed on Taiwan exchange for longer than two business cycles, excluding financial industry. Therefore, total companies in our sample are 210 and then be divided into two categories, electronic industry with 34 companies and traditional industry with 176 companies, and the number of total data is 3018. The empirical results are summarized as follows： 1. When macroeconomic situation improved, firms would increase fixed asset growth rate, asset growth rate, dividend per share, and cash dividend per share, but decrease R&D ratio, and debt ratio at the same time. 2. Our research suggested that firms should increase R&D ratio, fixed asset growth rate, financial leverage, and control the speed of asset growth rate as the optimal financial decisions during the period of economic recovery. 3. The proxy variable of industry is insignificant to financial performance of firms. 4. Firms with larger scale will take higher investment and financing decisions with relatively lower dividend payout ratio. However, their financial performances have no significant difference.

本研究主要依據國內房地產市場的特性，以生產時間落差、預期景氣與宣告效果、以及總體經濟等三個項目為主軸，針對房地產市場的景氣現象進行探討。首先，由生產階段的生產時間落差為出發點，探討房地產景氣與政府政策衝擊對生產時間落差的影響。再來，探討房地產次市場間的互動關係，瞭解預期景氣與宣告效果對不同房地產次市場景氣的影響。最後，探討總體經濟對房地產景氣的影響。在上述理念體系下，本研究進行各項理論的推演與實證分析，所得結論說明如下： 一、房地產景氣對生產時間影響部份 本文以建照面積與使照面積數量之波動關係，分析房地產景氣對生產時間落差之影響，結果發現使照面積與建照面積間存在穩定的長期關係，但建照可能因景氣不佳而取消，此使得長期建照面積大於使照面積，且建商會視房地產景氣的變動而調整興建速度。當房地產市場景氣時，興建速度較快，不景氣時興建速度較慢，使得生產時間落差會因房地產景氣變動而有所不同。另外，建照面積與使照面積間的關係亦會因政府相關政策的改變而產生衝擊，進而改變生產時間落差的長短。 由此觀之，國內房地產市場應較無預售制度的國家有較佳的市場調整機制，不過國內房地產景氣的波動卻依然劇烈，其原因可能在於政府決策與執行有相當長的時間落差，往往造成介入市場的時機不恰當，使得政府政策不但未能發揮反景氣循環的功能，反而成為助漲、助跌的促媒。另外，建築投資業缺乏健全管理亦是可能的原因之一，造成市場良莠不齊，在未經協調而彼此競爭下，往往錯誤評估個別預期銷售額而惡性競爭所造成。 二、預期景氣與宣告效果對房地產景氣影響部份 透過不同次市場的連結，本文發現當政府政策提前宣告時，將會有明顯的宣告效果產生，使得建商雖面對節節高昇的空屋率，依然大量搶建，但建照面積的增加則會促使房價與租金下跌。當前房地產市場的長期不景氣，政府未充分掌握房地產市場的景氣波動，並審慎評估政策的可能衝擊可說是問題的關鍵。此也意味，若政府日後真有必要再對房地產市場實施類似管制措施時，實應於事前進行謹慎的評估，並慎選實施的時機。 其次，市場參與者的預期在市場運作過程中扮演相當重要的角色，對於不同次市場景氣之影響亦不相同，當預期資本利得愈高時，會使房價上漲，但租金卻會減少，因為屋主願意以相對較低的租金將房屋出租，並由長期的資本利得中獲得補償，此可解釋為何國內長期租金與房價比長期偏低的現象。不過，近年來房地產市場面臨相當長時間的不景氣，加以921大地震對於國人傳統「有土斯有財」的理財觀念應有相當程度的衝擊，在預期資本利得相當微薄、甚至為負的情況下，未來租金可能回到較合理的水準。 三、總體經濟度房地產景氣之影響部份 本文檢視總體經濟變數對不同地區房地產景氣的影響，發現不論台北市或台北縣的預售屋房價與貨幣供給、空屋數、建照面積等變數均具有長期均衡關係存在，表示房地產景氣會因總體經濟變數與房地產市場本身供需變化而調整，但在考量結構變遷下，預售屋房價與建照面積間之關係已有所改變，意味未來在分析兩者間之關係時必須更加慎重。 其次，空屋數對於預售屋房價的影響彈性相對大於貨幣供給以及建照面積的影響，且相關變數對於台北市預售屋房價的影響相對大於台北縣，但台北縣預售屋房價消弭均衡誤差的速度較台北市為快，此乃因台北市住宅供給與需求彈性相對較小，當其他影響變數發生變動時，其預售屋房價受到的影響相對較大，故一旦偏離均衡時，必須花費較長的時間來調整。此結果亦顯示，要解決房地產市場長期的不景氣，從消化空餘屋著手最為有效。另外，不論台北市或台北縣預售屋房價與其他變數間的短期領先或落後關係並不明顯，此可能是因房地產市場自1986-1990年這一波房地產景氣後，已產生結構性變遷所造成。 / This dissertation consisted of three relative essays about real estate cycles. The first paper explores the influence of the real estate cycles on construction lags by analyzing the fluctuations of total floor areas of building permits and usage permits as a reflection of construction lags. Results support that a long-run equilibrium is existing between them; however, building permits may be dropped during a downswing market. In addition, the duration of construction lags is affected by changes in the real estate cycles and by the impacts of policies.　During a time of strong market, the duration of construction lags is cut shorter and is extended when the market is depressed. The second paper presents a simultaneous equation to examine how expectation of market participants and preannouncement of zoning control influence real estate cycles through three housing submarkets: rental market, sales market, and new construction market. One interesting finding is that, before the government announced a change in its zoning policy, builders constructed at maximum capacity despite fact that the real estate market was already depressed. Such construction only worsens the real estate market condition and extends the duration of depressed period. Another interesting finding is that the expected real estate cycles have different effects on rent and housing price. Although high capital gain expectations drive up the housing price, rent continues to decrease. A high vacancy rate, although decreasing the housing price, has little influence on construction starts. The last paper examines the long-term relationships between real estate cycles and macroeconomic variables by using cointegration test and error correction model. I found that both housing price of Taipei City and Taipei County do have long-term relationships with money supply, vacant houses, and new construction, but when considering market structure change, the relationship between housing price and new construction will change. I also found that the vacant houses have more influence on housing price than that of money supply and new construction, and the influences of these three variables on housing price are more sensitive in Taipei City than Taipei County. These results reflect the market structure of Taipei City and Taipei County is different, and the importance to solve vacant houses problem. Another surprise finding is that short-term lead or lag relationships among these variables are not significant. One possible reason is the structure change of real estate market after 1990.

第一章緒論，及敘述本論文研究動機、方法、限制與架構。第二章廣告投資與經濟 發展旳關係，乃略述廣告總投資及各媒體廣告投資在台灣的成長現象，並探討廣告 投資與經濟發展之間相互的影響關係。第三章廣告循環與景氣循環的關係－－年資 料之研究，乃先略述台灣景氣循環的現象，而後以年度資料，分別用傳統循環及成 長循環分析法來分析廣告循環與景氣循環的關係。第四章廣告循環與景氣循環的關 係－－月、季資料之研究，乃先介紹美國國民經濟研究所景氣循環分析法，而後以 此法來分析電視、報紙兩媒體之趨勢循環及成長循環，並研究各產業之廣告循環。 最後與美國研究結困作一比較。第五章景氣變動下廠商對廣告投資的態度，乃由問 卷分析台灣廣告主對廣告的一般態度及對廣告在景氣循環中角色的看法。第六章結 論與建議。 #2810572 #2810572

達成或超越分析師的盈餘預期為公司重要目標之一，市場包括投資人或分析師對於公司達成盈餘預期目標的反應，一直為學界所關心。文獻發現達成盈餘預期目標的公司，確實享有較未達成目標者更高的股價報酬，顯示市場對此持有正面的反應，因為達成目標的公司，未來將有較佳的獲利能力。本文延伸文獻之探討，進一步考量經濟環境因素---景氣反轉，在這一議題上可能扮演的角色，亦即試圖探討景氣反轉時市場對公司達成或超越分析師盈餘預期的反應，以及達成盈餘預期目標的資訊內涵，會如何受到景氣反轉因素的影響。 實證結果發現達成或超越分析師盈餘預期事件所帶來的股價反應，不會受到景氣由上往下反轉的影響而有所差異，但分析師對此等事件的反應則會隨景氣由上往下反轉而更為強烈，在景氣由下往上反轉時則較無差異；至於此等事件所隱含公司未來將有較佳獲利能力的資訊內涵，雖不會隨著景氣由上往下反轉而有所差異，卻會隨著景氣由下往上反轉而更為增強。 / Meeting or beating analysts’ earnings forecasts is an important goal for the management to achieve. As a result, the market reaction to the meeting of earnings expectations has been intensively explored. In general, the meeting of earnings expectations signals brilliant future profitability to the investors. Following this line of research, this study further investigates the effect of business cycle on the relationship between market reaction and the meeting of earnings expectations. We find that the stock returns of firms meeting or beating analysts’ forecasts are not affected by the sudden downturn of the economy. On the contrary, analysts’ response to such events becomes stronger in the economic downturn though it remains the same when the economy rebounds. As for the issue of information content, meeting earnings expectations is more informative when the economy rebounds from recession but not in the downturn of the economy.

本研究以民國79年至民國87年為研究期間，探討當景氣出現波動時，企業是否有操縱盈餘的行為。首先探討景氣循環對企業經營績效的關連性，觀察不同產業企業之經營績效是否因景氣變動而有所差異。其次針對景氣循環與企業盈餘管理程度之關連性進行研究，探討不同產業企業盈餘管理的程於景氣擴張期與收縮期有無顯著的差異。 實證結果顯示：(1)整體而言，景氣循環與全體樣本公司之經營績效呈顯著的正向關係，個別產業而言，紡織業、塑化業及建築業在景氣擴張時期之經營績效顯著優於收縮時期；(2)當以ODACA（以總資產及成長率調整後與營業有關之裁決性應計項目的變動取絕對值）作為盈餘管理之代理變數探討景氣循環與盈餘管理之關聯性時，就全體樣本公司而言，企業在景氣處於收縮期的盈餘管理程度顯著大於擴張時期，就個別產業之分析結果，食品業及塑化業盈餘管理的程度於景氣收縮時期明顯大於擴張時期；(3)當以ODACS（以淨銷貨收入及成長率調整後與營業有關之裁決性應計項目的變動取絕對值）作為盈餘管理之替代變數探討景氣循環與盈餘管理之關聯性時，以整體樣本來說，企業在景氣處於收縮期的盈餘管理程度顯著大於擴張時期，觀察個別產業之情形顯示食品業、電機業及塑化業盈餘管理的程度在景氣收縮時期明顯高於景氣擴張時期；(4)當以NOI（(以總資產調整後業外收益變動取絕對值）作為盈餘管理之替代變數探討景氣循環與盈餘管理之關聯性時，就整體而言，樣本公司在景氣處於收縮期以業外淨損益操弄盈餘的程度顯著大於擴張時期，依個別產業觀察，電子業、電機業及建築業在景氣收縮時期利用業外損益管理盈餘的程度顯著高於擴張時期。 關鍵字：盈餘管理、經營績效、景氣循環 / Focusing on the firms listed on Taiwan Stock Exchange over the period of 1990 to 1998, this thesis investigates whether the sample firms manipulate earnings in the face of business cycle. First, this thesis examines the association between business cycle and corporate operating performance. Furthermore, it explores the relationship between business cycle and the magnitude of earnings management. The empirical results document that 1) business cycle is positively and significantly associated with the whole sample firms' operating performance and the relationship is founded in textile industry, plastic-chemical industry and construction industry. 2) When using the absolute value of changes of operating discretionary accruals adjusted by total assets and growth rate (ODACA) as a proxy variable for the magnitude earnings management, the empirical findings reveal that the ODACA of whole sample firms are significantly greater in contraction period than in expansion period. The results are also founded in food industry and plastic-chemical industry. 3) When using the absolute value of changes of operating discretionary accruals adjusted by net sales and growth rate (ODACS) as a proxy variable for the magnitude of earnings management, the empirical evidence indicates that the ODACS of all sample firms are significantly greater in contraction period than in expansion period. The evidence is also founded in food industry and plastic-chemical industry. 4) When using the absolute value of changes of non-operating income adjusted by total assets (NOI) as a proxy variable for the magnitude of earnings management, the empirical findings indicates that the NOI of all sample firms are significantly greater in contraction period than in expansion period. The results are also founded in electronic industry, electrical industry and construction industry. Key Words : earnings management, operating performance, business cycle

國民黨政府自從一九四九年遷台以後，對台灣實施了四十年的威權統治，直到近十多年來，才逐步開放民主化的腳步。對國民黨政權而言，在統治的過程中，首先會遇到的就是被統治者對其合法性與正當性的質疑與挑戰。因此，如何增加其政權的合法性與正當性，使其統治型態與勢力能夠穩固，便是最重要的一件事。一方面，經由台灣化和本土化的過程，吸收台籍菁英人士；另一方面，藉由中央與地方公職人員選舉的開放，獲得「由下而上」的正當性。 對執政黨而言，在開放選舉競爭後，還要盡力去維護選民對其政權的支持，而經濟層面的誘因將是影響選民支持的最佳方式。對於擁有龐大行政資源的國民黨而言，透過對股票市場的干預是獲取選民支持的最方便的管道。 從利多政策的性質，我們可以將利多政策分為兩類：貨幣性利多政策與財政性利多政策。貨幣性利多政策包含：調降存款準備率，調降重貼現率與調低利率。財政性利多政策包含：調降證券交易稅與證券交易所得稅，調整漲跌幅度限制，調整信用交易之融資成數與融券保證金比率。 在本文的分析中，我們發現貨幣性的利多政策較財政性的利多政策更常使用。此外，從不同的政策間，藉著比較對股市所產生的影響，我們發現：不論是利多的貨幣政策或利多的財政政策，其短期效果都非常有限，頂多只能發揮2、3天的效果而已，以調整存款準備率為最佳，其次是調整重貼現率與利率、調整證交稅與證所稅和調整信用交易比例，以調整單日漲跌幅限制為最差。 從過去學者們對歷次選舉政黨獲選因素的分析，選民在形成投票決定時，多以「候選人因素」作為最重要的考量，再輔以「政黨認同」、「議題因素」及其它的因素作為考慮。然而就本文探討的重心而言，「股票市場的利多政策」僅能算是「議題因素」中的「經濟性議題」，很顯然的，這不是這段期間內決定選民行為的主要因素。 從「國民黨利用利多政策，掩護出脫黨營事業持股，募集選舉資金」來進行檢驗，我們發現：國民黨申報持股轉讓的時間與股價高點時間高度契合，在考量「選舉年」的因素下，更為明顯。 從申報持股轉讓與選舉週期的時間關係來看，在選舉年的時候，國民黨的申報轉讓動作集中於選舉前的十個月到選舉前三個月的時間。另外，從申報持股轉讓與利多政策施放的時間關係來看，在利多政策出現後的三到六個月，是國民黨密集申報持股轉讓的時間。所以，我們聲稱「國民黨利用股票市場利多政策的施放，藉機籌措黨務經費和選舉資金」的命題是成立的。 從利多政策大多集中於選舉前三個月到選舉前五個月施放的時間點來看，再加上對股票價格的預期，我們可以說：選舉前三到五個月施放的利多政策，營造了選舉後三到六個月的股市行情。 換句話說，國民黨籌措選舉資金的模式就是：在選舉前六個月，逐漸施放利多政策，在刺激股市加權指數走高的同時，進行申報轉讓持股，將選前申報轉讓持股所得到的資進轉入選戰的工作所需；但是，由於大量的持股轉讓，必然會影響加權指數，所以在選舉前一個月時，再配合最後一波的利多政策施放，使加權指數維持比較好看的點數，也附帶加強選民對執政黨處理經濟事物能力的印象；在選舉過後的三到六個月期間，選舉前的利多政策發酵，對經濟成長產生正面的推動效果時，則進行另一次的選後持股申報轉讓。

本文探討總體景氣波動對政府支出的不對稱性研究，以失業率作為景氣繁榮與景氣衰弱的劃分，來分析當景氣好與壞時，政府支出在這兩期間內影響的幅度是否相同。為了使模型更為完整，迴歸實證中加入了其他可能影響政府支出之變數，另外利用移動式 Chow 檢定來檢驗支出是否存在結構性斷裂，並加以考慮。由移動式 Chow 檢定檢驗出各級政府總支出在研究樣本期間內存在結構性斷裂。而在景氣波動方面，實證結果指出，各級政府總支出不論景氣狀況為何，皆會增加政府支出，而在景氣好與壞中，利用 Wald test 檢驗的結果得知，政府增加支出幅度並沒有不一致的情況，即表示總體景氣波動對各級政府總支出不具有不對稱性的現象。除了總支出外，本文另外以總支出下的一般政務支出、經濟發展支出以及總社會福利支出為研究的標的，來探討此三項支出在受到景氣波動的影響是否有不對稱性的現象。而由迴歸模型結果顯示，此三細項支出除了一般政務支出與經濟發展支出不具有不對稱性外，總社會福利支出在景氣波動下有不對稱的現象。