債權人在考量借款給公司所面臨的風險時，不只應考慮公司過去信用狀況，更須了解一家公司之公司治理對於未來現金流量穩定性有相當的影響力，故本研究探討公司治理對信用風險之影響，檢視良好的公司治理是否比較差的公司治理擁有較佳之信用風險評等。 　　研究發現，在控制公司特性之後，信用風險評等和十大股東持股比例、集團企業與否呈現負相關，顯示十大股東持股比例高與公司為集團企業時信用風險評等表現較差；與法人持股比例、經理人持股比例、資訊揭露透明度、獨立監察人比例、董事會持股比例呈現正相關，顯示法人持股、經理人持股、資訊揭露透明度、獨立監察人與董事會持股等比例的提高時有助於信用風險評等提升。 　　公司若提升公司治理，將擁有較良好的信用風險評等，債權人會因不確定性的減少而要求較低之必要報酬率，同樣減輕了企業的債務負擔，但有許多公司並未因此而加強其公司治理制度。研究中發現，當獨立董事比例低與董事會持股比例低時，平均董監薪酬水準顯著較高，可見在公司治理較差時，董監反而得到較高之薪酬，解釋了公司治理機制無法完善的原因。

本論文採用實證研究，以2001年至2004年高科技產業的上市公司為研究對像，結合代理理論與資源依賴理論，探討董事會智慧資本對於董監事薪酬與公司績效的影響。不同於過去研究僅偏重董事會單一功能，例如，以代理理論強調董事會內部的監督控制功能，或是資源依賴理論強調董事會外部的提供資源服務功能，本研究嘗試以內部治理與外在經營環境為出發點，整合代理理論與資源依賴理論，視董事會同時具有監督控制與提供資源服務功能，瞭解董事會成員的智慧資本(人力資本與關係資本)對落實董事會功能的影響，主要在探討董監事個人智慧資本對於董監事個人薪酬的影響，以及董事會智慧資本對於公司績效的影響，據以彌補以董事會為主的研究文獻缺口。 關於董監事個人智慧資本與董監事現金基礎薪酬的關連性(個人層級)，本論文發現任職於學術界的關連董監事，該董監事獲得的現金基礎薪酬較少；兼職工作於同產業的本公司關連董監事，該關連董監事的現金基礎薪酬較高；關連董監事獲得的現金基礎薪酬較多，以及獨立董監事的現金基礎薪酬水準較低，以上結果皆支持代理理論與資源依賴理論的觀點。 此外，有關董事會智慧資本與公司績效的關連性(公司層級)，本論文發現公司關連董監事佔董事會規模的比重愈高，公司的當期市場績效表現愈差，研究結果支持代理理論，推翻資源依賴理論的觀點。公司關連董監事在外兼職的平均數與公司績效無關，未能支持代理理論與資源依賴理論的看法。公司獨立董監事比重愈高，公司在下期會計績效表現較差，未能支持代理理論與資源依賴理論的看法。來自學術界的董監事佔董事會成員比重愈高，公司下期會計績效愈好，支持資源依賴理論的觀點。最後，在外兼職工作為同產業的企業的關連董監事佔董事會成員的比重愈高，公司下期會計績效皆愈好，支持資源依賴理論，且符合台灣高科技產業的公司以垂直分工的合作方式，相互支援所需資源與進行共同研發，以提升企業因應競爭快速變動的經營環境，改善經營績效。然而，由本論文的二個研究主軸的實證結果發現，來自學術界的關連董監事公司未來(下一期)的會計績效有顯著貢獻，但領取的董監事薪酬卻較少，表示來自學術界的關連董監事所負責的權利與責任的關係不對稱，企業未能給予學術界的關連董監事合理的報酬。

自從2008 年金融海嘯開始，我國證券交易所為強化上市公司董監酬金資訊揭露，故於公開資訊觀測站「公司治理專區」項下，公布公司連續2年度稅後虧損，但董事、監察人酬金總額或平均每位董事、監察人酬金卻增加的上市公司。然此公開方式卻仍無法阻止當公司連續虧損時，董事、監察人酬金總額仍大幅度地增加之弊端。因此我國於2010 年11 月5 日經立法院三讀通過，將薪酬委員會增訂於證券交易法第14 條之6，並於同年11 月24 日公布施行。強制所有上市櫃公司皆應設置並將其具體細部規範，授權行政院金融監督管理委員會訂定「股票上市或於證券商營業處所買賣公司薪資報酬委員會設置及行使職權辦法」。本論文欲針對薪酬委員會現行法制上之缺失及法律問題作一詳細之探討，日後若薪酬委員會進行修法，希冀能有所助益。

金融海嘯爆發後，突顯了許多經營績效不佳之公司，卻仍支付高薪予其管理階層之問題，使社會大眾開始關注企業肥貓現象。針對此不合理現象，投資大眾期望能透過公司所揭露之資訊，對公司進行監督並瞭解其經營績效與經理人薪酬間是否具合理之關聯性。我國目前對於高階主管薪酬資訊揭露之要求，僅需總額揭露即可，這樣便給予公司有模糊地帶的空間，且對比修法前之條文，台灣之規範是由個別揭露走向總額揭露，就揭露實益來看，其實是讓資訊越發不透明，使投資人無法透過薪酬資訊來分析企業經營狀況，也有違證券交易法保障投資人之意旨，本研究建議台灣之薪酬資訊揭露規範應參酌美國規定，無論是公開發行公司或未公開發行公司，高階主管之薪酬均應改採個別揭露，並增加揭露之獎酬項目，文末並提供揭露之項目表格以供參考，期台灣能再加強資訊揭露之透明度，創造更有保障之投資環境。 / After the outbreak of the financial crisis, it highlights the problem that many poorly performing company still pay high compensation to their managements, and the public began to focus on the phenomenon of corporate fat cats. For this anomaly, the investing public expect to monitor the company through the information disclosed by them, and see whether a reasonable correlation between its operating performance and executive compensation. Taiwan's current regulation for disclosure of executive compensation the only require to disclose the total amount, thus giving the company room for a gray area. Compare to the law before amending, Taiwan’s regulation has changed from individually disclosure to comprehensive disclosure. This change, in fact, makes the information become more nontransparent. Therefore the investor can-not analyze the state of operation through compensation information of the company. Also, this change contrary to intention of the Securities Exchange Act to protect in-vestors. Thus this thesis suggests that the executive compensation disclosure regula-tion of Taiwan shall deliberate US regulations. To disclosure executive compensation individually no matter publicly company or private company, and increase the rewards to expose project. At the end of the text provide a table about executive compensation disclosure for reference, hopes Taiwan to strengthen the transparency of information disclosure and create a more safeguarding investment environment.

根據過去文獻公司經常以管理階層之薪酬契約來解決代理問題，激勵經理人做出股東財富極大化之決策。而過去企業衡量經理人績效時，大多使用財務性指標，然而知識時代來臨，傳統財務性指標已不足衡量獎酬制度，尤其當公司策略重視創新及品質導向時，若獎酬只與傳統財務績效指標做連結，可能會導致經理人做出不當的決策，故亦應加入非財務性指標來決定獎酬。本文主要探討專利權對高階經理人超額薪酬之影響，由於專利權對於獲利存在遞延效果，本文推論董事會可能依據外部人無法觀察到的當期非財務性績效指標，給予相對應之超額薪酬。 由於專利權對於高科技業更為重要，因此本研究以高科技產業公司為樣本，進行實證研究，結果顯示公司專利權申請數、核准數及被引證次數愈多，高階經理人超額薪酬愈高。 / Traditionally, firms use financial performance measures to reward managers and thus align managerial incentives with the interest of shareholders. However, recent evidence shows that firms are increasing using non-financial performance measures to evaluate CEO performance, especially when firms emphasize on innovation and quality. The purpose of this study is to examine the relation between patents information and CEO excess compensation for high-tech firms. The empirical results show that CEO excess compensation is positively associated with patent counts and patent citations after controlling for financial performance measures. Overall, the evidence suggests that non-financial performance measures provide incremental information about CEO efforts over financial measures and thus compensation committees adjust CEO compensation for non-financial performance.

金融海嘯之後，薪酬規範議題遂成為國際上公司治理改革的重點之一。我國雖非金融海嘯之始作俑者，亦於2011年仿效歐美強制要求上市櫃公司設置薪酬委員會，期望短期能夠強化董監事及經理人之報酬與公司績效及風險的連結，防範不合理之董監事及經理人報酬制度；長期而言，協助企業健全薪酬制度、落實公司治理、留置並吸引優秀人才。 而銀行業之經營績效與風險具高度關聯，在面對更嚴格的規範之下，本研究主要探討我國銀行設置薪酬委員會所面臨之制度與實務議題；薪酬委員會如何將管理階層薪酬連結經營績效與風險管理，並使高階管理者之薪酬更具透明；進而有效把關公司經營風險，達到優化公司治理、驅動企業績效之目的。除了相關文獻探討之外，將以花旗集團為個案說明近來如何積極回應股東諮詢性投票的意見並強化資本管理，將風險控管連結至績效指標，進而衡量高階管理者經營成效之優劣，並連結薪酬安排與決策，而達到強化公司治理，建立公眾信任，有利於企業之永續經營與吸引優秀人才。 藉此期望能提供我國銀行業於開創業務及布局海外之時，面對國際性的市場環境變化、人才競爭，如何監督公司策略與長短期績效目標並在風險和機會中尋求平衡，充分發揮薪酬委員會功能之參考，並針對相關實務提出建議。

本文主要目的為探討經理人現金薪酬受到薪酬委員會品質影響時，是否會影響公司進行租稅規避行為。本文以當期有效稅率、現金有效稅率、總財稅差異以及永久性財稅差異衡量公司之租稅規避，而薪酬委員會品質衡量則依據Sun and Cahan (2009)所提出之方式衡量，並計算出各公司的薪酬委員會品質分數。研究期間為2012年至2014年之上市櫃公司，但不含產業性質特殊之金融業公司。其實證結果發現經理人現金薪酬與公司進行租稅規避行為呈顯著正相關，但加入薪酬委員會品質時，發現受到薪酬委員會品質影響之經理人現金薪酬與公司租稅規避行為呈顯著負相關，其結果顯示，當薪酬委員會品質越佳時，公司越不會進行租稅規避行為。

abstract: 从上世纪四十年代开始出现以来，风险投资对社会经济发展产生重要作用。风险投资是市场经济快速发展和科技变革过程中的产物，主要用于促进具有发展前景企业快速发展。风险投资已经有超过七十年的发展历史，很多发达国家在理论研究和实际应有方面都取得重大进展。相比之下，我国风险投资是从上世纪改革开放之处开始出现，只有三十多年的发展历史。我国市场经济已经逐步完善，资本市场开始进入快速发展时期，在时代发展中结合实际需求进一步的完善以及新经济领域的优秀创业企业不断涌现，我国风险投资市场也快速发展。 风险投资主要是针对具有较好发展前景的公司，大部分风险投资主要趋向于高科技企业。风险投资可以为我国中小微企业提供资源、风控和资金等不同方面的服务，这对推动我国社会经济发展和产业变革将产生积极影响。为此分析和研究风险投资对企业经营管理的影响具有重大理论意义，同时也具备一定的现实意义。 本文针对研究需求选取的研究对象是2012—2017年中国A股上市公司，采通过多元线性回归分析的方式，从企业管理角度来分析风险投资对企业高管薪酬——业绩敏感性的影响。在此基础上综合性的分析与检验风险投资的参与对于被投资企业高管薪酬——业绩敏感性是否有影响。研究结果表明：（1）高管薪酬与业绩正相关；（2）风险投资会影响企业激励制度，对高级管理人员股权激励将产生重要影响，被投资企业高管薪酬——业绩敏感性在风险投资作用下有一定程度提高。 关键词: 风险投资；业绩敏感性；高管薪酬 / Dissertation/Thesis / Doctoral Dissertation Business Administration 2020

本論文包含二篇與公司財務相關之文章，第一篇文章嘗試在考量總體經濟條件和公司生產力衝擊下，建構一個簡單結構式模型以探討公司之資本結構決策。特別的是，由該模型可得到公司最適負債比率與總體經濟條件衝擊之報酬波動性呈反向關係，惟公司最適負債比率與公司生產力衝擊之報酬波動性呈正向關係。第二篇文章係利用對稱寡占產業均衡模型，以探討產業內經理人薪酬決策之異質性。即使產業內所有公司皆為同質，在模型均衡下存在有些公司會採取激勵性薪酬，而其他公司則不採取激勵性薪酬。該模型預期當市場競爭性增加時，產業內公司經理人薪酬決策會更具異質性。此外，上述二篇文章皆分別以美國製造業資料進行實證，並且實證結果均符合其模型之預期。 / This dissertation proposes two essays about corporate finance. Essay one develops a simple structural model to investigate a firm’s capital structure choices in consideration of macroeconomic conditions and firm-level productivity shocks. The model particularly generates the implication that the optimal debt ratio is negatively correlated to the return volatility of macroeconomic conditions, but positively correlated to that of firm-level productivity. Essay two is contributed to explore the heterogeneity of the compensation decision within the industry by employing a symmetric oligopoly industry equilibrium model. Within the equilibrium some firms will adopt incentive pay while others will not, even though all firms are ex ante identical. The model predicts that there is more heterogeneity in the compensation decision as the intensity of market competition increases. Both of the two essays further provide empirical evidence of the US manufacturing industry to support the model implications.

本研究旨在探討公司規模及產業競爭對CEO現金薪酬與股票報酬敏感性之影響。根據Leone et al. (2006)之研究，認為依未實現利得而給付之現金薪酬將產生事後交割成本，未實現損失可能遞延CEO之決策責任。由於未實現損益可反映至股票報酬上，因此有效率的現金薪酬契約對含有未實現利得之正股票報酬的敏感性低於含有未實現損失之負股票報酬，顯示現金薪酬與正、負股票報酬之敏感性呈現不對稱關係。本研究以此文獻作延伸，探究CEO現金薪酬與股票報酬之敏感關聯性及其不對稱性關係是否受公司規模與產業競爭之影響。 以ExecuComp資料庫2000年至2009年的CEO現金薪酬樣本進行迴歸分析，結果發現公司規模愈大，現金薪酬對市場績效之敏感性愈大，顯示為避免CEO從事會計盈餘管理，公司現金薪酬之給付更著重於市場績效之衡量；產業競爭方面，產業競爭愈激烈，現金薪酬與市場績效之敏感性愈小，符合風險差異化假說。關於CEO現金薪酬與正、負股票報酬敏感性之不對稱關係，實證結果顯示大規模公司及產業競爭程度較高者對CEO決策之審慎性更加要求，因此CEO現金薪酬與正、負股票報酬敏感性之不對稱的差距愈大。 / This study investigates the effect of firm size and industry competition on the asymmetric sensitivity of CEO cash compensation to the stock returns. Leone et al. (2006) shows that since stock returns include both unrealized gains and losses, cash compensation would be less sensitive to stock returns when returns contains unrealized gains (positive returns) than when returns contain unrealized losses (negative returns). As an extension, this study examines whether firm size and industry competition affect the sensitivity of cash compensation to market performance and the asymmetry of sensitivity of cash compensation to stock returns. Based on the CEO cash compensation during 2000 and 2009 from ExecuComp database, the empirical results show that the firm size has positive effect on sensitivity of cash compensation to market performance while the industry competition has negative effect. Moreover, the asymmetry of sensitivity of CEO cash compensation to stock returns increases as firm size and industry competition increase.