本研究旨在探討資本支出變數是否具有增額資訊內涵，並以台灣股票市場進行實證研究。首先測試盈餘資訊內涵，之後於盈餘／股價關係模武中加入資本支出變數，以多元迴歸分析方法測試資本支出變數是否具有增額資訊內涵？此外，考慮公司規模、風險、經濟成長等ERC決定因素及不同企業生命週期階段，對資本支出反應係數之影響。 另外就股票報酬之衡量方法分別採原始報酬、五月制累積異常報酬、曆年制累積異常報酬及測試期間考慮公司規模之累積異常報酬進行測試，以觀察其結果有無差異。另就相關文獻、理論根據，操弄自變數（資本支出）之衡量方法，以從各種層面來驗證資本支出變數是否具有增額資訊內涵。實證結果顯示： 一、盈餘具有資訊內涵： （一）無論採何種股票報酬衡量方法，盈餘與股票報酬成顯著正相關，證實盈餘資訊具有資訊內涵。 （二）在計算累積異常報酬時，採調整公司規模之累積異常報酬，比五月制與曆年制基礎，更與盈餘具有關聯性，證實計算累積異常報酬時，測試期間之取決，應考慮公司規模之不同。 （三）採原始報酬(ROI)時，得到最佳之盈餘資訊內涵結果。 二、資本支出具有增額資訊內涵： （一）資本支出變數採未預期資本支出(UCAP)時，市場對未預期資本支出增加有負面之看法。 （二）資本支出變數採資本支出金額(CAP)時，市場對資本支出增加有正面之看法。認為較高資本支出水準將顯示管理當局擁有較有利的資訊，而股市對此有利的資訊將有正面之反應。 （三）資本支出變數採(CAP%-INDCAP%)時，其反應係數為正，顯示一般而言，公司的資本支出變動百分比，較產業資本支出變動百分比高（低）時，可視為一項正（負）的股票評價訊息。 三、盈餘反應係數決定因素對資本支出增額資訊內涵之影響 （一）公司規模對資本支出反應係數(CRC)之影響因變數採ROI下，大公司組未預期資木支出變數對股票報酬之反應係數大於不公司組者，支持盈餘品質假說，亦即大公司之盈餘品質較佳，使得盈餘（資本支出）資訊較受投資人所信賴與利用，故大公司之會計資訊具有較多的資訊內涵。 （二）考慮公司風險、經濟成長對資本支出反應係數之影響公司風險因素與CRC負相關，顯示當公司風險較高（低）時，於特定未預期資本支出下，將產生較低（高）之未來盈餘及股利淨現值。另發現公司經濟成長機會與CRC正相關，顯示具有較佳的未來盈餘潛力係來自於具有較佳成長機會與資本支出之增加所致。另加入公司風險、經濟成長因素後，提高對股票報酬之解釋能力。 四、不同企業生命週期階段對資本支出增額資訊內涵之影響 （一）以企業年齡劃分企業生命週期階段時，其實證結果與預期相反。可能因企業進行多角化經營而再吹成長，則企業成立久不代表屬衰退期。故企業年齡不適宜作為劃分企業生命週期階段之標準。 （二）以營收成長率劃分企業生命週期階段時，股價對於資本支出之反應由成長期至衰退期逐漸遞減，且成長期之資本支出反應係數為正，衰退期之資本支出反應係數為負，均與預期相符。 五、總結 本研究證實盈餘及資本支出具有資訊內涵。因此，投資人除參考損益表之盈餘資訊外，亦可自現金流量表中獲知資本支出訊息，同時再與產業情形進行比較，並考慮企業之規模、風險性、成長性及所處的生命週期階段等，如此將提高與股票報酬之關聯性。

長期性資本支出決策，是管理當局最嚴重的課題。在計劃實施之先，應作以下的分析： 一、技術上可行性。 二、經濟效益的評估。 前者屬於技術範圍，應由技術人員提供意見，後者屬於財務範團。應由會計財務人員分析解答。本文之討論，是假定該項資本支出計劃在技術上已無問題，而只是就財物方面考慮其經濟效益，是否大於其資金成本，予以取捨。其中有可用數字衡量的，有不能用數字衡量的，本文包括﹁可確定性﹂及﹁不可確定性﹂兩種分析。首先(1)資本支出的意義及特質；以次闡述(2)經濟效益之各評估方法，包括還原法，會計報酬率法，現值報酬率法、現值法、年成本法及梅比公式、以及最近流行一時的線形規劃術在資本支出決策上的應用，並加以比較選擇；(3)資金成本率之計算以便持與經濟效益比較及截止率之應用；然後及於(4)不確定性分析，與(5)的實例。 以上均為經濟上有形之因素，實為財務與會計人員的主要任務，本文重心，亦即在此。至於最後決策，尚應由管理當局考慮一切經濟上無形之因素，特並敘述之，作為本文結論。 本專題之研究，因限於時間暨個人學識經驗及資料不足之故，雖曾戮力以赴，自知掛一漏萬，謬誤基多。所望各位老師不以為不可教而詳予指導改正，則幸甚矣，敢以為請。

本文旨在探討我國上市公司除了盈餘外，資本支出是否具有增額資訊內涵。研究內容分為兩個部份，第一部份在使用狀態空間樣型探討資本支出是否有助於預測未來盈餘；第二部份根據本文推導之模式探討資本支出資訊與股標報酬之關聯。〔分為年度研究與長期研究（兩年及三年）兩個部份〕。研究結果發現： 1.除了盈餘資訊外，資本支出無法幫助吾人預測未來盈餘。 2.無論係長期或年度研究，均呈現股價領先財務報表期間現象。在長期研究中，本文發現大公司之股價有post announcement drift現象。 3.盈餘、資本支出資訊（或財務報表資訊）對股價之解釋能力視股市係屬多空頭市場而定。多頭市場解釋能力較高。 4.長期研究財務報表對股價解釋能力高於年度研究。 5.盈餘水準、資本支出水準均具增額資訊內涵，不論長期或年度研究。 6.非預期土地投資與非預期廠房設備投資對股價均具解釋能力。 7.未預期資本支出反應係數之影響因素： (1)就成長機會而言： 股票市價╱權益比愈大之公司，營收成長率愈高之公司未預期資本支出反應係數愈大。 (2)就系統風險而言： β值愈大之公司，未預期資本支出反應係數愈大。 (3)就資本支出報酬率而言： 盈餘水準、盈餘持續度愈大之公司，未預期資本支出反應係數愈大；而自有資金比率愈低之公司，未預期資本支出反應係數愈大；小公司之資本支出反應係數較大；研發水準愈高之公司，未預期資本支出反應係數愈大。 (4)就資本支出受益年限而言： 本文以產業進入障礙為資本支出受益年限之替代變數。研究結果發現各行業之資本支出反應係數與產業進入障礙正相關。 (5)資本支出型態 規模成長型公司之資本支出反應係數大於汰舊換新型公司。 / This study aims to examine the incremental information content of capital expenditures of Taiwan listed companies. Taiwan listed companies generally have intensive capital expenditure rather then research and development costs in order to sustain the growth of their performance. Thus, this study suspects that the level of capital expenditures could help predict future earnings upon which capital expenditure could incrementally explain the earnings/return relationship. Empirically, this study first investigates the relationship between current capital expenditure and future earnings. Second, in order to select the optimal earnings/return windows, this study simulates the returns window for large and small firms over various long windows. Third, this study extends Collins and Kothari (1989) and Feltham and Ohlson (1995) to investigate whether the capital expenditure would contain an incremental information content in terms of earnings/return relationship. The findings of this study can be summarized as follows. 1.Besides earnings itself, the capital expenditure cannot well predict future earnings. 2.No matter what is temporal or cross sectional study, price leads the realization of earnings. In addition, the large firm sample group demonstrates the phenomenon of post-earnings drift. 3.The capital expenditure has more explanatory power to earnings/return relationship in the bull market than in the bear market. 4.Earnings and capital expenditure level have incremental information contents in terms of earnings/return relationship. 5.Both unexpected property and unexpected plant investments have explanatory power to the stock price. 6.The determinants of capital expenditure response coefficient, including growth opportunity, systematic risk, returns on capital expenditure, beneficial period of capital expenditure, and types of capital expenditure can increase the explanatory power of earnings/return relationship.

本文主要係探討固定資產投資的理論及其實例之應用：固定資產投資亦稱資本支出， 本文係以船舶投資為例，由於船舶投資金額龐大，而其投資收回年限亦長，因而投資 需要作長期的規劃。諸如資金來源之籌措分為舉借債務、發行股票、公司債等，而其 各別資金成本之求算，以明瞭企業所負擔的資金成本。而企業從事投資其報酬率必需 大於資金成本始可從事投資，而投資報酬率之求算，首先必須先行衡量當前預測未來 的經濟因素，以預估年年的運費收入。同時亦需考量其營運成本，以求算其報酬率。 此外，如折舊、現金流出入……等因素亦應加以考慮。 本文係就現有理論，予以實例之應用，以作為企業投資的參考，並提出個人的看法及 建議。

政府預算是政府施政的參考，民主國家的民意機關無不以控制預算，做為 監督行政機關的重 要手段。政府預算對納稅義務人而言，具有最直接的 影響；行政機關是否以人民的福祉作為最高目標，總決算可以將一切透明 化。因此，研究政府歷年預決算，以了解政府預算執行效能，遂成為本文 撰寫的動機。本文首先探討我國、美國（總統制）、日本（內閣制）的財 務機關，比較其預算籌編的權限；並且研析先進國家如何統一事權，以增 進財務行政效能，同時提供我國主計處作為改革的參考。繼之，分析我國 、美國（總統制）、日本（內閣制）的預算週期，預算週期是預算籌編、 審議、執行、決算等步驟的總和，預算週期中可以明瞭行政、立法兩部門 權力的消長；透過研究外國預算週期的長處，可以提供我國增進預算執行 效能的參考。最後，實際探討我國各級政府（中央政府、各級地方政府） ，民國７６∼８０年預算執行效能，並分析各級政府預算效能低落的原因 ，同時建議政府未來改革參考。本文的研究發現：各級政府因為行政資源 豐沛程度不一，所以，財務行政效能也有相當差異，中央政府因為擁有完 整的行政資源，其預算執行效能，較各級地方政府為優；資本支出的運用 效率，也是以中央政府與較高層級之地方政府為優，除了近年重大公共建 設陸續推動外，中央政府也因具有較完備的法令，而在資本支出的運用較 其他各級政府為優。層級越高的政府則對預算經費的估列，有較佳的預估 能力，以致於經資門的差異能較合理。資本門的保留狀況，地方政府有逐 年遞增的趨勢，使得資本支出的運用有惡化的現象，地方建設的延遲發包 及工程進度的落後，都使得地方民眾的權益受損；多數地方政府並未確實 辦理歲出應付款，省政府與各縣市政府的權責發生轉入數及未結清數，正 逐年增加中。 ~i;

本文研究臺灣上市公司是否存在股利與投資支出兩者間競用資金之現象，預期股利對投資金額之係數應顯著地為負，而後本研究援引Ramalingegowda, Wang, and Yu (2013)的研究方式，欲觀察模型中加入財務報導品質代理變數以後是否能夠有效地消除股利與投資支出兩者競用資金之現象，結果顯示：股利對資本支出存在競用資金之現象，加入財務報導品質代理變數能夠有效地消除前述現象；但股利對總投資支出及研究發展支出則無關聯性。 此外，以往文獻多以二階段最小平方迴歸 (2SLS)來矯正最小平方迴歸 (OLS)產生之衡量誤差問題或因內生性造成的估計偏誤，但使用2SLS進行估計時係以人為判斷方式選取工具變數 (instrumental variable)，可能仍然存在衡量誤差或偏誤的問題，也可能找不到合適的工具變數可供運用。Lewbel (2012)提出一計量經濟模型以協助研究人員解決前述問題，並由Fernihough (2014)將此計量模型撰寫成R統計軟體，本文採用Fernihough (2014)撰寫之R套件進行結果之分析，並得到較適當的估計結果。

內生經濟成長認為政府支出結構與收入結構均會影響恆定狀態成長率之觀點和事實是否一致呢？許多先前相關之研究需被修正，因為這些研究在政府預算限制式的設定並不完全，導致實證之結果產生偏誤。本文除了將討論忽略這些偏誤所會導致之影響外，進一步將以One-Way與TwO-Way的固定效果與隨機效果模型來進行估計，並修正先前研究所發生之問題，然後找出強力的證據來支持Barro模型（1990）所做的預測。本文的樣本資料取自東亞經濟前瞻與亞洲開發銀行，以亞洲新、舊四小龍，加上申國，共九個國家的17年時間序列資料所形成的揉合資料（pooling data）為實證對象。分析結果發現在考慮異質性與同期相關性下，若採用似無相關迴歸技巧來對One-Way固定效果模型進行估計，則：（1）不論政府是以租稅收入或是非租稅收入作為融通財源，資本性支出的增加均會提高經濟成長率，經常性支出的增加則均會對經濟成長率造成負面影響；（2）在政府以租稅收入為融通來源下，非租稅收入增加將會降低經濟成長率；若政府以非租稅收入作為融通之財源，則此時租稅收入之增加將會降低經濟成長。 〔關鍵字〕資本支出、經常支出、同期相關性（Contemporaneous correlation）、異質性（HetereSkedaStiCity）、One-Way fixed（random）effect model、Two-way fixed（random）effect model、似無相關迴歸（Seemingly unrelated regression）

本文的研究意旨在於探討企業所投入的研究發展支出及資本支出對經營績效及股價報酬產生何種影響，希望能提供給企業經營者在決定研發政策或資本支出決策時參考。 本論文以國內上市櫃公司（除金融服務業外）作為研究樣本，並以2001年至2011年間為實證期間，進行迴歸模型分析，探討研發支出、資本支出等重大支出對於公司經營績效及股價報酬所產生的效果，並探討國內電子次產業如半導體產業、光電產業、電腦周邊產業及電子零組件產業在研發與資本支出對經營績效與股價報酬的影響差異度；本論文在公司經營績效及市場價值的衡量指標，係以公司之資產報酬率、股東權益報酬率、營業毛利率、營業淨利率、營收成長率及公司Tobin’s Q值與股價報酬等作為衡量指標。 實證結果發現： 一、 就全體產業而言，研究發展支出對於企業之營業毛利率、營業淨利率及Tobin’s Q值有顯著正相關，但對於企業之營收成長率、資產報酬率、股東權益報酬率以及公司股價報酬率等項目並未出現顯著相關性；資本支出對企業之資產報酬率及股東權益報酬率則出現顯著負相關，同時資本支出對企業Tobin’s Q值及股價報酬率出現顯著負相關，但對於企業之營收成長率、營業毛利率、營業淨利率等未出現顯著相關性。 二、 針對電子次產業實證結果： 1. 針對半導體產業實證發現，研究發展支出對於公司資產報酬率出現顯著正相關，資本支出對於公司Tobin’s Q值及股價報酬率則呈現顯著負相關。 2. 針對光電產業的實證發現，研究發展支出對於企業經營績效指標包括公司營收成長率、營業毛利率、營業淨利率、資產報酬率及股東權益報酬率等，全數呈現顯著正相關；而資本支出對於公司Tobin’s Q值或股價報酬率呈現顯著正相關，但對於營業毛利率、營業淨利率、資產報酬率及股東權益報酬率等則呈現顯著負相關。 3. 針對電腦週邊產業的實證發現，研究發展支出對於公司營收成長率、營業淨利率、資產報酬率、股東權益報酬率及公司Tobin’s Q值等皆呈現顯著正相關；而資本支出則對於公司營收成長率出現顯著正相關。 4. 針對零組件產業的實證發現，研究發展支出對於公司營收成長率、營業毛利率、營業淨利率、資產報酬率、股東權益報酬率、公司Tobin’s Q值及股價報酬率等全數呈現顯著正相關；而資本支出對於公司營業毛利率、資產報酬率及股東權益報酬率等出現顯著負相關。 / This research mainly examines the related effect of R&D expenditure and capital investment on corporate performance and company’s stock price. The results of this study are trying to offer reference opinions to corporate executive officers that will make R&D or capital investment decisions. In this study, the database includes the listed companies in Taiwan Stock exchange except the finance industry from 2001 to 2011. We adopt R&D expenditure and capital investment as the independent variables of evaluating of corporate performance and company’s stock price, and also choose the growth rate of sales, the operating margin ratio, the net profit margin ratio, the return on total assets, the return on equity, Tobin's Q Ratio and company’s stock price as the dependent variables. The results of this investigation could be summarized as follows: 1. For all targeted industries, R&D expenditure had positive, significant influence on the operating margin ratio, the net profit margin ratio and Tobin's Q Ratio. Capital investment had negative, significant influence on the return on total assets, the return on equity, Tobin's Q Ratio and company’s stock price. 2. For Semiconductor industry, R&D expenditure had positive, significant influence on the return on total assets. Capital investment had negative, significant influence on Tobin's Q Ratio and company’s stock price. 3. For Optoelectronics industry, R&D expenditure had positive, significant influence on growth rate of sales, the operating margin ratio, the net profit margin ratio, the return on total assets, the return on equity. Capital investment had positive, significant influence on Tobin's Q Ratio and company’s stock price. 4. For Computer peripheral industry, R&D expenditure had positive, significant influence on growth rate of sales, the operating margin ratio, the net profit margin ratio, the return on total assets, the return on equity, and Tobin's Q Ratio. Capital investment had positive, significant influence on the growth rate of sales. 5. For Electronic components/material industry, R&D expenditure had positive, significant influence on growth rate of sales, the operating margin ratio, the net profit margin ratio, the return on total assets, the return on equity, Tobin's Q Ratio and company’s stock price. Capital investment had negative, significant influence on the operating margin ratio, the return on total assets and the return on equity.

在全球持續電子化的過程中，台灣一路扮演著落實有效製造與實現設計的推手，無論從主機板、被動元件、面板、晶片設計、晶圓製造以及封裝甚至高精密組裝無所不包，在如此資本密集產業，如何操作才能達到供需平衡，為整體產業經濟創造出良性的競爭平台，避免惡性競爭，就成了不可輕忽的課題。 本文以晶圓產業為探討對象。全球產能平均利用率多年來總維持於中檔 (88%)， 且平均銷售單價只能緩降而無強勢反彈，近年企業無不減少資本支出來度過低潮，整合元件製造廠(IDM)相繼喊出工廠資產輕化(fab-lite)的營運策略，這時我們的命題即是：要不要繼續投資？如何調整價值鏈？ 本研究中，我們會先檢視目前市場對半導體成長預測的準確度，再經由產業價值活動代表性指標回歸分析法對相關參數做一整合之解析，對晶圓需求量與銷售價建立配適之模型，找出先行指標來達到預測，並定義上下限以供快速比對分析，最後再根據分析結果提出可能之產業趨勢議題。 / This thesis analyzes the semiconductor industry growth worldwide. The leading index via regressions has been established to achieve a reliable forecast on worldwide ASP, wafer demand and revenue. In the long run, we expect the semiconductor demand will continue to grow at CAGR 8% (compound annual growth rate) and display less extreme cycles than past decade. However, revenue’s CAGR might be diluted to around 5%, lower than demand’s growth. Moreover, it might go down to zero-growth for some times since the ASP still slightly trend down before emerging market demand really expanded. Continuous outsourcing is one possible solution for IDM to be fab-lite, since fab’s fix charge is billion- base that needs high utilization to maintain break-even operation. But what is the solution for foundry side to avoid ASP erosion all the way down? Our analysis identifies a need for executive managers to well predict the demand on capital expenditure when making decision.