本研究之研究目的旨在探討國內上市公司發行可轉換公司債之宣告事件對發行公司股價所產生的影響。研究期間為民國79年1月1日至88年12月31日，經搜集相關資料後共取得98個樣本，其中，依產業別劃分，則高科技產業及傳統產業分別為31個及67個；若依發行時間劃分，則86年底以前為62個，87年初以後為36個。本研究以發行宣告日前第21日至發行宣告日前第110日為市場模式之估計期，而以發行宣告日前第20日至發行宣告日後第20日為事件期，採用事件研究法分析可轉換公司債之發行宣告效果。除此之外，再分別針對發行公司所屬之產業別以及發行時間進行探討，經實證分析後得到以下結論： 1. 發行可轉換公司債之宣告事件對發行公司股價會帶來顯著正的異常報酬，但由於我國股市屬於半強勢效率，宣告效果通常在事件日前即已提早反映在股價上。 2. 高科技產業適合發行可轉換公司債，且對股價具有顯著正面的影響。而傳統產業卻無法和高科技產業比擬，發行可轉換公司債可能對該公司的股價帶來不利的影響。故高科技產業相較於傳統產業較適合發行可轉換公司債。 3. 將可轉換公司債依照發行時間先後順序，以86年底為分界，則可看出87年以後發行之可轉換公司債較先前所發行的可轉債，在條款內容設計上有許多的金融創新，不僅較能吸引投資人的認購，同時對發行公司亦有所保障，因而對公司的股價具有正面的影響。 最後，本研究以研究結論，分別針對上市公司、投資者、及後續研究者提出一些建議，期盼這些建議對其在從事相關決策或學術研究時能有所助益。

第一篇：貨幣政策對企業資金成本的影響：我國上市公司個體資料的實證分析 文獻上有關衡量貨幣政策效果的實證研究中，大部份均簡化地利用單一利率水準，如銀行放款利率等，來代表企業的資金成本，而忽略了企業因融資型態、產業別等的不同，所造成的外部融資貼水 (external finance premium) 的差異。這種簡化的作法，將無法反映貨幣政策效果的全貌。因此，本文特別考慮貨幣政策變動對於外部融資貼水的影響納入考慮，亦即利用我國上市公司的財務資料，將企業的融資組合、以及各種組合下的外部融資貼水納入貨幣政策效果的分析，以進行貨幣政策傳遞效果的研究。也就是說，在研究方法上，我們採取一個與傳統研究貨幣政策效果截然不同的研究方法，此法最主要的特色就是利用個體資料進行分析，亦即利用個別企業的資產負債表等財務資料，計算各企業的加權平均資金成本 (weighted average cost of capital, WACC) 來進行分析。在建立我國442家上市公司的資金成本資料庫，包括加權平均資金成本，以及個別資金成本(如銀行借款、普通股權益資金、以及公司債發行成本等)的資料，以及應用panel資料的估計法(包含固定效果法及隨機效果法等)進行分析後，我們的主要實證發現有：(1)貨幣政策仍能有效影響企業的資金成本；(2)貨幣政策對於企業資金成本的影響因景氣狀況而不同；(3)貨幣政策對於各種不同資金成本的影響程度不同；(4)傳統產業與高科技電子業的加權平均資金成本高低存在顯著差異；(5)個別資金成本的高低亦受到產業別的影響；(6)貨幣政策對於企業資金成本的影響效果，將因產業別的不同而有所差異。 第二篇：權衡性貨幣回饋法則：以台灣為例 文獻上常見的貨幣政策回饋法則多假設為線性，亦即假設法則中的權數為固定常數，這種假設可能因為過度簡化，而無法捕捉貨幣當局在面臨經濟情況發生重大改變時的權衡性反應模式。因此，本文建立一個允許權數變動的非線性貨幣回饋法則，在這個法則中，貨幣政策目標的權數由一個狀態變數 (state variable) 所主導而呈現隨機變動，此一狀態變數的設定與Hamilton (1989) 的設定相同，亦即狀態間的轉換遵循一階馬可夫鏈 (Markov chain)。利用此一Markov switching貨幣回饋法則，來估計台灣的中央銀行在1986年至1999年間的行為後發現，央行的決策行為的確曾經出現過非線性的情況， Bernanke and Mishkin (1992) 稱這種情況為，貨幣當局具有「危機意識」 (crisis mentality)─當某一貨幣目標有危機時，貨幣當局將提高該目標的重要性，亦即提高回饋法則中的權數。本文得到的兩個估計結果證實了這種現象：第一、物價回饋權數在「低物價」狀態(狀態一)絕對值較小，只有0.12，而在「高物價」狀態(狀態二)絕對值比較大，達15.52。由兩個狀態下物價回饋權數的差異可以得知，在沒有通貨膨脹壓力時，央行對於物價偏離目標時所採取的因應措施比較溫和；反之，當面臨通貨膨脹壓力時，央行會採取比較強烈的緊縮措施。第二、在某些樣本期間，特別是1986年2月至1986年10月、以及1991年8月至1992年5月，當新台幣對美元持續大幅升值期間，央行對於匯率的重視程度明顯提高，回饋法則中的匯率回饋權數絕對值由狀態一的0.07，上升為狀態二的36.95。 第三篇：台灣地區貨幣總計數之預測 貨幣總計數在我國中央銀行政策制定的過程中，扮演相當重要的角色，因此，在貨幣政策效果有時間落後的情況下，如何準確掌握未來的貨幣總計數走勢，並適時採取必要的措施，以達成貨幣成長目標，對於中央銀行而言是一項相當重要的工作。本文的主要目的即是建立三種貨幣總計數預測模型，即結構模型、季節性ARIMA模型、以及誤差修正模型，並利用1987年1月至1999年12月的月資料進行模型的參數估計與樣本外預測，而後並以 mean absolute percentage error (MAE%)， root mean squared percentage error (RMSE%) 、以及Theil 等三種指標，來評估各個模型預測能力的良窳。研究結果顯示，本文所建立的三種模型中，在預測 M2 方面，以季節性 ARIMA 的預測誤差最小；而在預測 M1B 方面，則以及誤差修正模型的預測績效最好；至於結構模型，雖然預測誤差為三種模型中最大者，但亦在可以接受的範圍之內。因此，本文所建立的三種模型，對於預測我國貨幣總計數的未來走勢，在實務上應具有若干參考價值。 第一篇：貨幣政策對企業資金成本的影響：我國上市公司個體資料的實證分析 摘 要 ………………………….............……….......... 1 1 前 言 …………………........................ ……… 2 2 我國企業融資型態的演變 …………………………........ 5 3 加權平均資金成本計算方式說明 ..................... 7 3.1 長期債務成本....................................... 8 3.2 普通股成本 ..................................... 9 3.2.1 固定成長率估價模式 ........................... 10 3.2.2 資本資產訂價模式 .............................. 11 3.2.3 計算權益成本時產生的問題 ..................... 13 3.2.4 另一種普通股權益成本的估算：本息比倒數或本益比倒數 14 3.3 保留盈餘成本 ................................... 15 3.4 加權平均資金成本的計算 ......................... 15 4 我國上市公司WACC之求算 ........................... 16 4.1 銀行借款成本的衡量 .............................. 17 4.2 發行公司債成本 .................................. 18 4.3 普通股權益成本的估計方法 ........................ 18 4.4 保留盈餘(或自有資金)成本 ........................ 19 4.5 WACC中權數的計算 ............................... 19 4.6 WACC的計算 ..................................... 20 5 實證模型的建立與估計 ............................. 21 5.1 模型建立 ........................................ 21 5.2 估計方法 ....................................... 25 5.3 Hausman檢定 .................................... 26 5.4 全部樣本的估計 ................................. 27 5.5 貨幣政策對不同資金成本的影響 ................... 31 5.6 產業別估計結果 ................................. 32 6 結 語 ........................................... 32 附 錄：資料來源說明 ................................ 36 參考文獻 ............................................ 38 第二篇：權衡性貨幣回饋法則：以台灣為例 摘 要 …………………………………….................... 69 1 前 言 .................................... ……….. 70 2 央行的貨幣政策操作工具與目標 …………………………... 74 3 Markov Switching 回饋法則的實證模型……………………. 77 3.1 Markov Switching 模型 ........................... 77 3.2 央行的貨幣回饋法則 .............................. 80 3.3 貨幣政策短期目標的設定........................... 83 3.4 央行的「危機意識」 .............................. 84 4 模型估計 ........................................... 85 5 結 論 ............................................ 92 附 錄：模型估計法 (estimation algorithm) ............. 94 參考文獻 ............................................. 96 第三篇：台灣地區貨幣總計數之預測 摘 要 ……………………........………..........…....... 98 1 前 言 ………………………………...................... 99 2 結構模型的建立與估計 ………………………….......... 101 2.1 貨幣數量的決定 ................................. 101 2.2 模型建立 ....................................... 102 2.3 模型估計........................................ 103 3 季節性ARIMA模型之估計……..…….................... 105 4 共整合與誤差修正模型之建立與估計 ................. 109 4.1 模型建立及單根檢定 ............................. 109 4.2 模型設定(錯誤)檢定 ............................. 110 4.2.1 落後期數的選擇 ............................. 111 4.2.2 ARCH檢定 .................................... 111 4.2.3 常態分配檢定 ............................... 111 4.3 共整合向量的檢定與估計 ........................ 113 4.4 誤差修正模型之估計 ............................ 114 5 模型預測績效之比較 ............................... 116 6 結 論 ........................................... 122 附 錄：資料說明 .................................... 124 參考文獻 ............................................ 125

在日常對話中，通常一次只有一個人說話，然而，卻常常發現有不只一個談話者同時說話的情形。這種違反常規的重疊現象(overlappings)可分為疊話(overlaps)跟插話(interruptions)。大部份的學者依據句法結構或音韻觀點來區分疊話跟插話，似仍有遺漏，故本篇論文嘗試依據插話的語意內容來區分這兩種重疊現象，又本文的重點是放在插話的研究，作者試從語法角色(grammatical roles)、順序(linear order)、語用功能、及社會因素來探討插話者如何成功的襲奪被插話者的說話權利。 本篇論文的語料採自十一個雙人面對面的日常對話，其中男生和男生的對話其三份，女生和女生的對話以及男女之間的對話各四份。此分類方式是基於觀察交談者之間性別的異同所帶來的權力(power)以及等同性(solidarity)是否會影響插話的頻率、位置、和語用功能的分配。在語料中將區分所有疊話和插話，同時標記語用功能，及插話者和被插話的性別以便於做統計分析。 本篇論文發現插話現象主要是受順序先後的影響，百分之八十的插話發生在前5到8個位置，且這些位置不受特殊語法角色的限制，此外，插話通常發生在詞組外而非在詞組內。至於插話的語用功能，以做澄清功能(clarification)為最多，反對功能(disagreement)次之，確認功能(confirmation)最少。而單就插話者的性別而言，女生所引發的插話頻率跟男生相近，這可能是由於女生的高教育背景，使女生有獨立思考的能力、較高的社會地位，與充分的發言權，再加上過於強調男女平權，使女生的插話頻率提高。而在考慮插話者與被插話者的性別方面，的確發現了權力的影響力，男生打岔女生的頻率確實高於女生打岔男生的頻率，但兩者差距不大，一方面可能是男生為要表現社會禮儀以示對女生的尊重，另一方面可能是漠視女生的知識能力而不與之爭辯，故其打岔的頻率不如預期的高。 在高教育背景的影響之下，女生開始要求男女平等，進而嘗試跳脫中國傳統性別角色的限制。於是，女生和男生的插話行為將因性別限制的解除而趨於一致。 / Transition of turn in daily conversation is not always rule-governed. Violation of turn-taking rules may result in overlapping, which includes overlap and interruption. Differentiation of the two by syntactic and phonological criteria may sometimes fail. To remedy the problem, it is suggested that the communicative purpose of overlapping should be taken into consideration. That is, if the overlapping evokes cooperation, it should be counted as overlap; if it entails antagonism and competition, it should be judged as interruption. The focus of this study is to find out how syntactic structure, timing, pragmatic functions, and social constraints influence the emergence of interruption. The data needed in this study were collected from eleven dyadic face to face daily conversations, including three male-male conversations, four female-female conversations, and four male-female conversations. In each conversation, interruptions are identified and categorized by their pragmatic functions and by the interrupter's and interruptee's gender. The results of this study indicates that timing is more influential to the occurrence of interruption than the grammatical roles of the syntactic sites in which interruptions take place. It is found that about 80% of interruption occurs in the first eight positions in sentences with transitive verbs and the first five positions in sentences with intransitive verbs. In these positions, grammatical roles of all kinds may appear. In addition, interruptions are found to occur more frequently on syntactic junctures than within syntactic constituents. As to pragmatic functions of interruptions, there is a priority order among three of the pragmatic functions that interruptions serve, with interruption for clarification overrides interruption for disagreement, which suppresses interruption for confirmation. As for the social constraints on interruption, first, females, unexpectedly, interrupt their interlocutors as frequently as males do. Promotion of social-economic status through education and emergence of self-confidence are offered to explain why women initiate many interruptions. On the other hand, superficial courtesy and man chauvinism are provided to explain why men interrupt less often than expected. Next, when both the interrupter's and the interruptee's genders are taken into consideration, the influence of power is revealed only in cross gender conversation, with males' interrupting females more than their being interrupted by females. On the surface, both men and women interrupt their interlocutors. However, underlyingly, men interrupt to show power to control, while women interrupt to show power to resist control. It seems that men, in Chinese society, are still the dominating sex. It is predicted that the power difference between men and women will be alleviated in the future. At that time, the two sexes will share the same patterns of interruptions.

本篇論文以詞彙映照理論 (Lexical Mapping Theory) 為理論基礎，討論 中文間接受詞的轉換與地方詞倒置的現象。藉由詞彙映照理論，本篇論文 顯示中文間接受詞的轉換與地方詞倒置的現象是受了詞彙律( morpholexical rule)的影響。本篇論文進而指出論元結構的改變在於詞 彙律是否參與映照過成。如果一個句子可由述結構所管轄的論元結構和語 法功能相互映照而預測出它的表面結構，我們便視這個句子為基本的語法 結構。如果一個句子在映照過成中需要詞彙律參與運作才能預測出它的表 層結構，我們便將之歸類為衍生的句法結構。 In the current theory of Lexical Functional Grammar, the lexical Mapping Theory (LMT) distinguishes itself with its non- transformational prediction of the surface structures of sentences. This thesis demonstrates that with a revised LMT, we gain a new insight on the syntactic account of Mandarin dative construction and locative inversion. The revised LMT asserts for a null intrinsic value for the goal and locative roles, a morpholexical operation on primitive features and a principle of underspecification. The intrinsic classifications is motivated from the concept of prototype. The morpholexical operation may add but not change features. The principle of underspecification signifies the spirit of markedness. With this revised LMT, we focus our concern on how the functional structures of dative construction and locative inversion are to be syntactically projected via the mapping principles that govern the correspondence between thematic roles of the argument structure and grammatical functions. Within the framework of this revised LMT, the Dative Shift and alternations between locative phrase and locative inversion are explained with the operation of morpholexical rules. In this thesis, kernal dative constructions and locative phrase are defined as structures without morpholexical rules whereas the derived dative construction and locative inversion are interpreted as sentence structutes mediated by morpholexical operations.

近年來國內資本市場，因股票市場的熱絡交易而帶動公司及個人的理財風氣，投資標的種類不多及籌碼太少，一直是資本及股票市場正常發展的障礙之一，而證券主管機關亦深知，欲減少國內金融市場的投機色彩及暴漲暴跌的特性，唯有從增加供給面著手。因此，自民國七十八年起，主管機關即積極推介新的金融商品，首先推出的就是可轉換公司債(Conver-tible bond)，國內首宗正式發行可轉換公司債的公司是遠東紡織，之後有很多上市公司跟進，而推出後上市公司及投資人的反應均不錯，所以擬推出認股權證(Warrants)此一新產品。所謂認股權證是一種有價證券，其持有者有權在預定行使期間內，按認股契約所規定行使價格，向認股權證發行公司認購一定數量股票；而可轉換公司債是指在約定之一定期間內，以約定轉換條件，得轉換為可轉換公司債發行公司之普通股股票的一種公司債。認股權證如果與公司債搭配發行，與可轉換公司債同樣都賦予債權人轉變為股東之選擇權，兼具有公司債及股票性質。在國外的金融市場，可轉換公司債與認股權證是頗為流行且發展已臻成熟的產品，能提供更多公司籌措資金的管道及投資者的機會，但國內至今尚未推出認股權證，所以在我國發行可轉換公司債的熱潮正方興未艾之時，盼能參照國內外可轉換公司債及國外認股權證的法令規定，使國內認股權證能早日實施，況且此兩種新金融商品之投資性質很類似，相信此兩種商品在國內推出，對國內金融市場的發展有其正面的貢獻，因而引發本研究的動機。我國學術界近年來，亦有不少人士投入在認股權證及可轉換公司債的相關題材上進行研究，但這些研究多偏重在敘述與整理方面，而在評價模式及相關法律問題方面較為缺乏，因此本研究將著重此兩種產品在理論訂價模型與實務法律問題方面做深入探討。本人採用 Black & Scholes選擇權評價模式為基礎，再就其稀釋效果加以調整，則 Black & Scholes模型便可用來評價認股權證與可轉換公司債。國內發行可轉換公司債的相關法令規章則見諸於公司法、證券交易法、上市發行公司申請募集與發行轉換公司債處理準則內，本研究將詳細分析之。至於發行認股權證之相關法律問題是我們探討的重點，目前雖然證交法有認股權證的修正草案，但對於發行公司、投資人的權益尚未臻全，因而為了順利推動此類商品，宜更深入訂定管理辦法，並與可轉換公司債的法令關係比較，使兩種產品的市場受到保護並能欣欣向榮。

在充滿不確定性之交易市場中，每位交易者會盡量利用所擁有之資訊，在 市場有干擾（如，風險性資產供給之不確定性、個人偏好不同、個人面對 之稅負環境不同等）之情形下，市場會顯露出部份私人訊息，故交易者亦 會經由對價格和交易量之觀察習得訊息；擁有私人訊息之交易者稱為消息 靈通者(Informed)，未擁有私人訊息而只能經由觀察價格而習(learn )得 訊息之交易者稱為消息不靈通者(Uninformed)，他們二者之差異在於他們 是否願花成本或資源以購買訊息。本文係在干擾理性預期模型下，利用所 設定之特殊效用函數--絕對風險規避效用函數及假設隨機變數為多元常態 分配，探討市場有干擾情形下，在第一期有私人訊息而在第二期有公開訊 息揭露之不對稱訊息模型中價格之資訊性，分別分析了公告訊息和私人訊 息之干擾程度、風險性資產供給之不確定及購買訊息人數對二期價格資訊 性之影響。在所設定的模型有解下，本文利用這些影響因素對公告訊息和 私人訊息在總合需求計劃部位 (Position)的彈性說明二期價格資訊性。 同時文中亦探討購買訊息人數之內生決定，顯示了公告訊息之揭露會修正 交易者之看法而減少私人蒐集訊息之誘因。

金融自由化、國際化與大型化潮流，使金融的傳統分工經營觀念逐漸被排除，政府為改善金融機構之經營績效，積極推動金融改革，引進金融控股公司制度，期促成金融機構大型化，以經濟規模改善金融機構之經營績效，鼓勵跨業經營，讓金融機構具業務多樣化，以達範疇經濟之利益。 　　我國金融控股公司法傚法美、日兩國制度，共同的重點乃在朝股權集中化，組織大型化，經營多角化，監理透明化發展。但因各地有各自不同之金融體制，歷史背景及金融體系淵源，各國對金融控股公司規範及意義也各有不同內涵。美國金控公司源自銀行控股公司，而以銀行業等存款機構為必要條件。日本以鬆綁證券，銀行及保險之隔離及控股公司之解禁為主軸，因此並未規定銀行為設立金控之必要條件，但金融機構仍以銀行為重心，因其業務廣泛，對消費者影響大，因此實際運作上仍以銀行為主要核心。美、日兩國以修改既有法令配套因應社會需求，而成立金融控股公司制度。台灣則單獨立法，檢視美、日法令適合國情者，一次立法以因應申請者需求，因此在法令適用上沒有時差，例如日本引進會社分割法及租稅優惠法，於2001年及2002年才分別立法，法令適用即有時間落差。 　　比較美、日、台三地相關金融控股公司，找出各自優缺點，作為他山之石，台灣金融機構特性為，規模小，家數多，競爭激烈，關係人交易，利益衝突盛行，產生高逾放。金控法規定之最低資本為200億元，因此金控法實施後申請者眾，造成金控公司林立。就個別金控公司之成立，提昇了其公司競爭力，與國外金融機構比較，台灣金融控股公司之競爭力，不論在資本額，可運用資產或產品設計，IT使用效率及交叉銷售的綜合效果，仍有相當大的努力空間。 　　因此，第二波金控公司的合併勢必進行，國內金控公司之跨業經營項目極需齊備，國外金控公司的架構大都具備保險、銀行、證券及資產管理等四項主要產品。國內金控公司的國際化，有迫切性需求，以應付國人理財及資產組合國際化趨勢。金控公司欲快速狀大規模，加強市場行銷，建立風險控管，取得良好信評，應尋求海外大型金控的合併或結盟，以提昇競爭力。 / Liberalization, globalization and expansion trend of the finance industry has gradually expelled traditional division of labor business model. In order to enhance financial institutions' business efficiency and advocate financial reform, the Government has introduced financial holding company system with an aim to enlarge financial institutions, improve business efficiency, encourage cross-industry business, and diversify operation so as to achieve the scale and scope economic benefits. 　　Taiwanese Financial Holding Company Act takes reference of American and Japanese systems. Although the common focus is on shareholding control, organizational enlargement, business diversification and crystal-clear compliance, each country has its own economy system, historical/financial background and resources, and therefore each country has different regulations and definitions for financial holding companies. American financial holding companies are derived from bank holding companies with primary conditions on deposits institutions of banks whereas Japanese systems focus on liberating securities brokers, separation between banks and insurance companies, and lifting of holding companies,. As such, Japanese financial holding companies system do not regulate that banks are the necessary component for forming financial holding companies. Neverthetless, banks are still the center of financial institutions as their broad business scope has immense impact on consumers and therefore banks are still the core of actual operation. U.S. and Japan's systems are derived from revising existing regulations to meet the actual demand of the society. Taiwan examine the American and Japanese systems and take whatever suitable for the Taiwanese society and legislate the financial holding companies system at one time and therefore there is no time difference. in regulation implementation Japan introduced Companies Separation Act and Preferential Tariff Act and legislated these two acts separately in 2000 and 2001 and as such, there is time difference in regulation adoption. 　　We try to identify pros and cons of each individual system comparing U.S., Japanese and Taiwanese bank holding companies. The characteristics of Taiwanese financial institutions are: small in size, large in numbers, tough in competition,, transaction of connection party, and conflict of interest which lead to high no-performance loan. The minimum capital requirement for Taiwanese financial holding companies is NT$20 billion at present. Ever since the opening of financial holding companies act, numerous applications were submitted and several holding companies have been established. In terms of each individual financial holding companies, the formation sharpens its competition. Nevertheless, in comparison with overseas financial institutions, there is still room for improvement on capital amount, effective asset or product design, IT application and combined effect of cross selling. 　　I therefore view that second merge of financial holding companies will be in place. Taiwanese holding companies are required to increase cross-industry products well in time. The structure of overseas financial holding companies mostly consist of four major components, i.e. insurance companies, banks, securities brokers and asset management companies. It is imperative for Taiwanese financial holding companies to globalize as soon as possible to meet the increasing international portfolio demand of local investors. In order to further increase its competition, financial holding companies are required to enlarge its size quickly, strengthen marketing ability, establish risk management system, receive good credit rating and seek strategy alliance of large overseas holding companies.

雖然技術分析的爭議非常的多，在市場上卻仍然被廣泛應用，原因即是因為容易被理解且方便應用，不過當馬可夫轉換模型出現時，技術分析便面臨的挑戰。馬可夫轉換模型又稱為隨機分段趨勢模型(stochastic segmented trend model)，預測方法也類似於技術分析，利用一段期間內的趨勢來判斷未來走勢。 本研究利用馬可夫轉換模型以及技術分析中相當受歡迎的移動平均轉換法相互作比較，研究標的則選擇國內的兩種期貨：臺股期貨與黃金期貨和國外的五種商品期貨：紐約黃金、布蘭特原油、芝加哥小麥、玉米和大豆共七種期貨，相互比較後，我們發現馬可夫轉換模型在樣本內的獲利績效比均線轉換法的績效要來得好，其中平滑推論又比濾嘴推論的績效好。 另外，馬可夫轉換模型在樣本外的績效並不亮眼，原因可能是估計參數的不穩定性過高，不過在臺灣黃金期貨的部分，樣本外表現也是非常的亮眼。

由於隱含波動度具有前瞻性的特質，以往有許多學者探討隱含波動度與標的股價指數間的關聯性，但多利用線性模型。而本研究與其他文獻不同之處在於，本文利用馬可夫轉換模型分析隱含波動度VIX和VXN(VIX為S&P500指數的隱含波動度，而VXN為Nasdaq-100指數的隱含波動度)，馬可夫轉換模型為非線性模型，可捕捉不同區間轉換與不規則跳動，隱含波動度在特殊金融事件發生時會突然竄高，馬可夫轉換模型相對於一般線性模型更可捕捉此跳動，並將隱含波動度分為兩個區間。 　　經由多變量迴歸分析後，本研究也發現隱含波動度的變動以及技術指標的趨勢（偏離五天移動平均值）皆會影響標的股價指數的報酬，但隱含波動度變動對於股價指數報酬的影響高於技術指標，且不同區間存在不同現象。 / Implied volatility indices are forward-looking, and lots of researches discuss the relationship between the implied volatility and underlying stock market returns. Dif-ferent from other studies, we use Marcov switching model to examine the implied volatility indices: S&P 500 volatility index (VIX) and NASDAQ-100 volatility index (VXN), then we separately exploit the different regime behavior about the relationship between implied volatility change, technical indicators and stock market returns. As a result, S&P 500 index and NASDAQ-100 index respond in opposite direc-tions to positive and negative S&P 500 volatility index (VIX) and NASDAQ volatility index (VXN) changes, where technical indicators do not have that much influence on stock market returns. In addition, the impact of implied volatility change, technical indicators to stock market returns indeed depend on different regimes.

學術上不接受技術分析等方法，認為股價已經在市場上充分反應，過去的歷史股價不能對未來進行預測。然而，業界或一般的投資人，卻往往把技術分析拿來做為買賣的依據。實際上以歷史資料做模擬交易，卻可以發現許多技術分析的法則在某些市場、股票、期間之中，可以獲得相對於買進賣出更好的報酬。有趣的是，任何一種操作法則或是特定一組參數選擇，在樣本外的操作則無法完全發現同樣的結果。故以技術分析所獲得的超額報酬，究竟是此機制有效還是單純運氣成分，許多技術分析的文獻以及著作往往著墨甚少。 本論文利用狀態轉換模型(Regime Switching Model)捕捉台灣加權股價指數，將股價的動態分為上漲以及下跌兩種狀態，並估計其市場參數—漲跌速度、漲跌速度標準差、轉換機率。其次將所估計的市場參數做為模擬的依據，可發現在單純隨機的環境下，某些市場參數組合存在移動平均線的交易策略明顯優於買進持有策略。研究中以敏感度分析的方法，呈現各個單一市場參數的改變情形，對於操作績效影響的方向。 最後將2001~2010的的台灣加權股價指數，估計市場參數並找尋當下最適的移動平均組合，允許每季重新調整參數，並實際以收盤價做為買賣模擬。結果發現移動平均線操作，確實能提供比買進持有更好的報酬，並減低每年報酬率變異。