[pt] O Prêmio de Risco do mercado acionário, infelizmente, não possui uma definição universalmente aceita. O material já publicado sobre o tema Prêmio de Risco do mercado acionário é muito vasto e abrangente, abordando desde análises ex- post sobre dados históricos (com diversos períodos amostrais, intervalos de observação, fatores de ajuste e em diversos países) até estimativas do prêmio ex-ante através dos mais variados modelos baseados em variáveis tais como aversão a risco, crescimento do consumo, dados contábeis e dividend yield, entre outros. O objetivo desta dissertação será analisarmos uma condensação das várias abordagens utilizadas, seus resultados e contribuições. Frente as significativas diferenças encontradas ao se computar o prêmio de risco, é fundamental o usuário da estimativa do prêmio de risco saber claramente qual a definição usada na estimativa e por que tal definição seria apropriada para seu propósito particular. No final dessa dissertação realizaremos uma estimativa do prêmio de risco no Brasil com base em um estudo de 1993 realizado pela McKinsey e Company, Inc. / [en] Unfortunately, there is no universally accepted definition of the Equity Risk Premium. Available material on the theme are very broad and deep, ranging from ex-post analysis on historical data -with distinct samples in different time periods- to ex-ante estimates of the equity premium making use of several models based in variables such as risk aversion, consumption growth, accounting data and dividend yield, among others. The objective of this paper will be to analyze a compilation of several approaches taken, their results and contributions. In face of the significant differences presented when computing the equity premium, it is key for the investor who will make use of the equity premium estimate to know clearly which definition of the premium he will be using and why is that definition appropriate for his particular purpose. In the final chapter we will estimate the equity risk premium in Brazil based on a study developed in 1993 by McKinsey and Company, Inc.

[pt] A empresa petrolífera estudada define a meta para o estoque total de petróleo utilizando inúmeros fatores, porém não considera em sua metodologia os custos despendidos no transporte marítimo. Durações de estadia acima do padrão geram custos adicionais substanciais no processo de movimentação de petróleo e o conhecimento dos fatores que afetam a estadia pode auxiliar na identificação das ações que devem ser tomadas para redução dos custos. Desta forma, com o propósito de contribuir para a redução dos custos de transporte marítimo, o objetivo do trabalho é verificar a dependência entre a estadia de navios em um grande terminal da empresa e outras variáveis da cadeia de suprimentos. Os dados históricos de estadia de navios, estoque, produção, refino, venda e compra de petróleo, nos anos de 2016 e 2017, foram obtidos dos sistemas internos da companhia, e foram avaliados estatisticamente. A regressão que melhor explicou a quantidade de navios aguardando atracação no terminal estudado conteve como variáveis independentes o estoque total da empresa, o refino, o estoque de petróleo dos terminais e refinarias atendidas pelo terminal estudado e o valor da quantidade de navios aguardando atracação no período anterior. Utilizando a equação do modelo selecionado, é constatado que elevações no estoque total de petróleo provocam um aumento no custo de estadia 11 porcento maior que o aumento do custo financeiro do estoque. Assim, com base nos resultados obtidos, esse trabalho propõe que o impacto do nível de estoque na estadia dos navios deve ser considerado no cálculo do estoque meta, o que trará ganhos de dezenas de milhões de dólares ao ano para a empresa estudada. / [en] The petroleum company studied sets the target for the total oil stock using many factors, but does not consider in its methodology the costs incurred in shipping. Length of stay above the standard will generate significant additional costs in the oil transportation. Knowledge of the factors that affect the stay can help identify the actions that must be taken to reduce costs. Thus, in order to contribute to the reduction of shipping costs, the objective of this work is to verify the dependence between the stay of ships in a large terminal of the company and other variables of the supply chain. The historical data on the duration of the ship stay, inventory, production, refining, sale and purchase of oil in the years 2016 and 2017 were obtained from the company s internal systems and were statistically evaluated. The regression that best explained the number of ships waiting berthing at the terminal studied contained as independent variables the company s total oil stock, the refining, the oil stock of the terminals and refineries served by the terminal studied and the number of ships waiting berthing in the previous period. Using the equation of the selected model, increases in the total oil inventory cause a 11 percent higher excess of stay cost than the increase in the financial cost of the stock. Thus, based on the results obtained, this work proposes that the impact of the inventory level on the ship s stay have to be considered in the calculation of the target stock, which will bring tens of millions of dollars a year earnings for the company studied.

[pt] O presente trabalho objetiva analisar o modelo de aplicação de princípios jurídicos de Robert Alexy, com um enfoque que buscará explorar as conexões existentes entre o modelo e os conceitos típicos de teoria microeconômica nos quais o pensamento de Alexy está em parte inspirado. A apresentação desses conceitos será feita de maneira a permitir que o leitor não familiarizado com o tema possa melhor assimilar e compreender as noções econômicas presentes na obra do autor.Será conferida uma atenção especial à noção de otimização que desempenha um papel fundamental na definição de princípios jurídicos adotada por Alexy. Também terá destaque e será detalhadamente explorado o fato de que o modelo formulado por Alexy segue uma linha de pensamento que está amplament centrada na consideração do raciocínio custo x benefício como fio condutor de sua proposta para a solução das colisões de princípios. A incorporação do raciocínio custo x benefício - que é típico da teoria econômica - à análise de complexas questões jurídicas deve ser, assim, alvo de algumas interessantes reflexões. Neste ponto será estabelecida uma das ligações existentes entre o núcleo deste trabalho e o direito da concorrência, que se justifica pelo fato de que esta área do direito se caracteriza por uma ampla aproximação entre o direito e a economia e por tratar o raciocínio custo x benefício com uma naturalidade que faz dela um exemplo bastante útil para a compreensão e aceitação da proposta de Alexy. Adicionalmente, o trabalho dedicará algumas linhas à apresentação de determinados aspectos relevantes da fórmula de ponderação elaborada por Alexy, ocasião em que novas conexões com o direito da concorrência serão explicitadas. Vale ressaltar, ainda, a preocupação de que seja destacada a aptidão do modelo proposto por Alexy para reduzir o espaço que usualmente é ocupado pela intuição e pelo subjetivismo na complexa análise das situações de colisão de princípios. / [en] This thesis examines Robert Alexy s model for the application of legal principles, exploring the connection between Alexy s model and the typically microeconomic theories which inspired, in part, Alexy s thinking. Economic concepts are presented in a manner that allows readers who are not familiar with economic theory to assimilate and understand the notions contained in Alexy s work. Special attention is given to the notion of optimization, which occupies a fundamental role in Alexy s definition of legal principles. The thesis also explores in detail the influence of cost/benefit thinking on Alexy s model, leading to his proposal for resolving conflicts between principles. The incorporation of cost/benefit analysis - typical of economic theory - into the analysis of complex legal questions raises a number of interesting issues, which are examined in the context of competition law. Because legal and economic theories converge in this area of the law, so that cost/benefit analysis naturally applies, competition law furnishes examples that facilitate understanding and acceptance of Alexy s model. Certain other aspects of the Weight Formula elaborated by Alexy are also studied, again linking Alexy s theories to competition law. A central concern of this thesis is to highlight how Alexy s model can reduce the space usually occupied by intuition and subjectivism in the complex analysis of situations where principles collide.

[pt] Empresas não listadas em bolsa de valores exigem uma análise diferenciada em relação às companhias listadas a fim de determinar o valor justo de suas ações. Isso ocorre devido às dificuldades de diversificação e transparência das transações envolvendo empresas de capital fechado, onde apenas poucas transações são executadas ou conhecidas e não há muitos compradores e vendedores. Ademais, o preço final de ativos não listados é arbitrário e as assimetrias de informação dificultam o cálculo do valor justo. Apesar de inúmeros estudos em outros países comprovarem a existência de um desconto no valor em que companhias fechadas são transacionadas vis-à-vis seus pares listados na bolsa de valores, não existem pesquisas focando o mercado brasileiro. Neste sentido, esta dissertação utiliza informações sobre fusões e aquisições do mercado brasileiro no período entre janeiro de 2000 a julho de 2013 com o objetivo de calcular o desconto entre companhias fechadas e abertas. / [en] Private companies demand a differentiated analysis towards private enterprises in order to determine the fair price of its shares. This happens because of the diversification and transparency difficulties related to the private companies transactions, where only a few deals are executed or known and there are not many buyers and sellers. Moreover, the final price of a non-listed asset is arbitrary and the information asymmetries raise obstacle to the fair value calculations. Even though many studies in several countries confirm the existence of a discount between the value of a private company versus its stock market listed peers, there are no researches focusing in the Brazilian market. In this regard, this thesis uses the local market merger and acquisitions information occurred in the period between January of 2000 and July of 2013, with the purpose to estimate the discount between private and public companies.

[pt] A gestão do processo de compras ganhou grande importância recentemente, tornando-se hoje um elemento essencial para as organizações empresarias. Essa gestão é um processo complexo e customizado, devido à enorme variedade de produtos e serviços comprados atualmente por uma organização. Portanto, essas empresas precisam de uma ferramenta para agrupar seus bens adquiridos de forma que se possa utilizar a mesma estratégia de compra para todos os grupos de itens com características similares. Neste sentido, muitas organizações vêm utilizando as matrizes de portfólio para ajudá-las a identificar não só o tipo de estratégia que deve ser adotada na aquisição de seus itens, mas também a profundidade da relação com o fornecedor desses itens (e.g. desenvolver ou não uma aliança estratégica). Apesar da crescente utilização dessas matrizes, a literatura ainda carece de ferramentas para ajudar as organizações a inserir seus produtos e serviços de compras em suas matrizes. Neste contexto, a presente dissertação tem como objetivo oferecer uma metodologia de elaboração de matrizes de portfólios que permita definir o que impacto no lucro e risco de suprimento (eixos da matriz) realmente significam e como uma organização pode mensurar essas dimensões. No intuito de verificar a viabilidade prática de sua aplicação, essa metodologia contou com uma ferramenta de apoio à decisão, o Processo de Análise Hierárquica – AHP, e com o Custo Total de Propriedade – TCO. A metodologia foi aplicada com sucesso em uma empresa de mídia ao longo do segundo semestre de 2008. / [en] Management of procurement process is now seen as an essential element to enterprise organizations. This management is a complex process, and customized due to the huge diversity of products and services that must be bought by any company. Therefore, each and every company needs some kind of tool to group its assets, in order to use the same procurement strategy for all groups of items sharing similar characteristics. Many companies have started to use portfolio matrix to help identifying not only the right procedure to purchase items, but also the right depth of the relationship with the people who are going to supply these items – e.g., developing the right strategy to supply or not these items through a strategic alliance. Despite the growing use of this matrix, literature still lacks tools to help organizations to insert their products and procurement services in their specific matrix. The present dissertation aims to offer a way of building a methodology able to elaborate a portfolio matrix that will disclose what profit impact and supply risk (matrix axes) really mean, and in which way any organization can evaluate these dimensions. In order to verify its practical viability, this methodology relies upon the Analytic Hierarchy Process - AHP and Total Cost of Ownership - TCO. This methodology was successfully applied on a media company along the second semester of 2008.

[pt] Atualmente, todas as frentes de mercado estão altamente competitivas, o que remete a necessidade das empresas se adequarem a esta competição, otimizando seus processos, visando principalmente à redução dos seus custos. Historicamente, a gestão de custos de uma companhia sempre teve um foco contábil, principalmente para o atendimento dos requisitos fiscais e tributários. O ponto é que este tipo de visão de custos não permitia e, ainda não permite uma atuação gerencial na melhoria dos processos e nem suporta adequadamente decisões operacionais, visto que agrega as informações operacionais e aloca os custos indiretos de forma aleatória. Com a necessidade de aprimoramento da gestão de custos, surgem então novas formas de alocação de custos, das quais será enfatizado o modelo de Custeio ABC (Activity Based Cost), que se propõe alocar os custos indiretos por atividade. Decorrente deste modelo, pode-se verificar a rentabilidade dos clientes através do Custo para Servir, onde após a alocação de custos pelas atividades, faz-se o direcionamento destes custos aos objetos de análise, que neste caso seria o cliente. Com isso, o presente trabalho vem propor a implementação de um modelo para medição do Custo para Servir na Cadeia Logística da Petrobras, a principal empresa de petróleo brasileira, que é considerada uma das dez maiores empresas do mundo. Assim como na maioria das empresas, a prática de gestão de custos na Petrobras não permite, por exemplo, o gestor ter uma visão operacional das falhas dos processos, assim como quais os clientes mais rentáveis ou as rotas mais dispendiosas. Alguns indicadores de custo são acompanhados, mas estes não viabilizam tais tipos de análise. Sendo assim, foram definidas as métricas de medição dos custos e seus respectivos direcionadores, bem como a modelagem de uma ferramenta de análise para a medição do Custo para Servir. Algumas simplificações foram estabelecidas em função da viabilização da implantação e pontos levantados sobre a utilização de ferramenta existente no mercado e a elaboração, pela própria empresa, de uma solução completamente customizada. O trabalho é finalizado com algumas sugestões para a implementação da ferramenta, assim como sugestões de aprofundamento e desdobramento do assunto. / [en] Currently, there is a highly competitive market, which suggests that companies need to conform to this competition by optimizing their processes, principally aimed at reducing their costs. Historically, the cost management of a company has always had an accounting focus, primarily for tax compliance and tax requirements. But, this kind of costs visualization does not offer facilities to the manager act in process improvement nor supports operational decisions, whereas aggregates operational information and allocates indirect costs randomly. As the improvement of management costs becomes necessary, new methodologies of cost allocation appeared, from which the ABC (Activity Based Costing) Method, which proposes to allocate indirect costs by activity, will be emphasized in this work. Resulting from this method, we can check the profitability of customers through the Cost to Serve, that after the allocation of costs by activities, it is linked to the object of analysis, which, in this case, would be the client. Thus, this work proposes the implementation of a model for measuring the Cost to Serve in the supply chain of Petrobras, a Brazilian oil company that is considered one of the ten largest companies in the world. As in most part of the companies, the practice of cost management at Petrobras does not allow, for example, managers to have an overview of the operational failures of processes, as well as which customers are more profitable or which are the more costly routes. Some cost indicators are monitored, but these do not enable these types of analysis. Thereat, it was defined metrics for measuring the costs, as well as modeled an analysis tool to measure the Cost to Serve. Some simplifications were established to become viable the implementation and some points were presented about using an existing tool for the model and the development, by the company itself, of a completely customized solution. The work ends with some suggestions for the implementation of the tool as well as suggestions for further development and deployment around the subject.

[pt] O custo de capital de uma empresa representa as expectativas mínimas de remuneração das diversas fontes de financiamento tomadas e para as empresas brasileiras esse custo é consideravelmente mais elevado que em mercados mais consolidados, como é o caso dos Estados Unidos. Este fato decorre das diversas dificuldades estruturais enfrentadas pelos gestores e pelas próprias características do incipiente mercado de capitais brasileiro. Com o intuito de analisar a criação, ou eventual destruição de valor das empresas brasileiras listadas, este estudo realiza uma análise comparativa entre os valores de mercado calculados por metodologia padrão com os preços apresentados no mercado acionário multiplicados pelas respectivas quantidades de ações, valor último este considerado por diversos autores como defasado. Utilizando dados do Sistema Economática, uma base de dados brasileira que apresenta informações contábeis e operacionais de todas as empresas listadas no país, os cálculos foram realizados e a análise da criação ou destruição de valor das empresas foi verificada para o período compreendido entre 2008 e 2015, sendo por último comparado com os valores apresentados no mercado acionário. / [en] The cost of capital of a company representes the minimum expectations of remuneration of the diverse sources of financing taken and for Brazilian companies this cost is considerably higher than in more consolidated markets, as is the case of United States. The fact stems from the various structural difficulties faced by the managers and by characteristics of the incipient Brazilian capital market. In order to analyze the creation or eventual destruction of value of listed Brazilian companies, this study performs a comparative analysis between the market values calculated by standard methodology with the prices presented in the stock market multiplied by the respective quantity of shares, considered by several authors as outdated. Using data from Economática, a Brazilian database that presents accounting and operational information of all the companies listed in the country, the calculations were performed and the analysis of the creation or destruction of companies value was verified for the period between 2008 and 2015, being compared with the values presented in the stock market.

[pt] Propõe-se desenvolver uma metodologia para metrificar e monetizar o ciclo de vida de um produto industrial e validá-la pela sua aplicação a um caso real: a comparação entre dois tipos de embalagens descartáveis, copos de matéria-prima de fonte renovável (mandioca) e copos de plástico. Motiva o estudo a constatação de que o sistema industrial, ao longo do ciclo de vida dos produtos, até o seu consumo e descarte, ainda não conseguiu adotar um modelo circular de produção que maximize reutilização e reciclagem dos resíduos, bem como limite a emissão de gases de efeito estufa, o consumo excessivo de água e o descarte de rejeitos, fatores que ameaçam a sustentabilidade planetária. Dessa ameaça resulta uma responsabilidade compartilhada entre sociedade e governo sobre esses fatores, refletida em especial na Política Nacional de Resíduos Sólidos. Para as empresas, impõe-se medir e valorar o ciclo completo do produto, da terra à terra , incluindo logística reversa, responsabilidade estendida de produto e custo ambiental. Nesse sentido, foram desenvolvidas equações para metrificação e monetização do ciclo dos produtos. Para validação, foram utilizados dados da empresa CBPAK, fabricante de copos de mandioca, e da BRASKEM, que produz matéria-prima para os copos de plástico. O estudo conclui que a metodologia é válida e pode ser replicada. A comparação entre os copos das duas origens mostram indicadores ambientais largamente favoráveis aos copos de mandioca e, do ponto de vista financeiro, com a aplicação do ciclo de vida completo, uma equalização de custos da ordem de 60 por cento em relação aos preços sem consideração das externalidades. / [en] The thesis proposes the development of a methodology for the metrification and monetization of the life cycle of an industrial product, and its validation by its application to an actual case: a comparison between two types of disposable packaging, cups of raw materials from renewable sources (cassava/manioc) and plastic cups. The motivation of the study is the finding that the industrial system throughout the life cycle of the product until its consumption and disposal, has yet to adopt a circular model of production that maximizes reuse and recycling of waste as well as limiting the emission of greenhouse gases, excessive water consumption and disposal of waste, factors that threaten planetary sustainability. These threats arise as a shared responsibility between society and government, reflected particularly in the National Solid Waste Policy of Brazil. For companies, it is necessary to measure and value the full product cycle, earth to earth, including reverse logistics, extended product responsibility, and environmental cost. In this sense, equations were developed for metrication and monetization of the product cycle. For validation, company data were used from CBPAK, a manufacturer of cassava cups, and BRASKEM, a raw material producer for the plastic packaging industry. The study concludes that the methodology is valid and can be replicated. The comparison between the cups from the two sources shows environmental indicators largely favorable to cassava cups and, from a financial point of view, the application of full life cycle shows a cost equalization of the order of 60 per cent compared to prices without consideration of externalities.

[pt] Nas duas últimas décadas, o nível de reservas internacionais nos países emergentes aumentou de forma significativa. No Brasil, o nível de 2019 de 360 bilhões de dólares era considerado alto por algumas métricas, com base no motivo precaucional. Por outro lado, além do custo de oportunidade, a América Latina também se caracteriza pelo custo historicamente alto de carregamento das reservas, devido ao pagamento de juros positivos e altos. Por trás de qualquer modelo na literatura que estuda que estuda o nível ótimo das reservas, existe uma ponderação entre os benefícios e os custos associados à acumulação das reservas, de forma que é esperado queuma mudança significativa nesta taxa seja relevante na otimização feita pelo Banco Central. Nesse sentido, recentemente, a taxa de juros alvo da política monetária no Brasil (Selic) caiu consideravelmente, de 14.25 porcento até outubro de 2016 para 2.25 porcento em junho de 2020. Com relação a esta questão, este trabalho estuda o efeito desta mudança na direção da política monetária brasileira na gestão de reservas cambiais. Nossos resultados contrafactuais mostram que o nível de reservas líquido - referência adotada pelo Banco Central desde Agosto de 2019 - teria caído neste período, controlando pelo efeito de outros determinantes ao nível ótimo de reservas, mas a queda na taxa de juros tornou possível que o Banco Central mantivesse um nível aproximadamente estável. / [en] Over the past two decades, the level of international reserves in emerging economies increased significantly. In Brazil, the 2019 level of around 360 billion dollars was considered high by some metrics, based on the precautionary motive. On the other hand, in addition to the opportunity cost, Latin America is also characterized by historically high costs of holding reserves, due to the payment of positive and high interest rates. Behind any model in the literature that studies the optimal level of reserves, there is a trade-off between the insurance benefits and the costs associated with the accumulation of reserves, so that a significant change in this rate is expected to be relevant in the optimization made by the Central Bank. In that sense, recently, the policy-related interest rate in Brazil (Selic) decreased considerably, from 14.25 percent until October 2016 to 2.25 percent until June 2020, an all-time low. Addressing this issue, this thesis studies the effect of this change in the direction of Brazil s monetary policy in the management of foreign exchange reserves. Our counterfactual results show that the net FX reserves level - a benchmark adopted by the Central Bank since August 2019 -, would have fallen in this period, but the decline in the interest rates made it possible for the Central Bank to keep a roughly stable level until 2019.

[pt] A crescente necessidade de otimização de recursos e o maior nível de exigência dos clientes em termos de qualidade de serviço, custo e prazo tem influenciado na reconfiguração dos mercados globais. A fim de se manterem competitivas, as empresas têm sido obrigadas a investir principalmente em sua cadeia de suprimentos com intuito de garantir a sobrevivência no mercado cada vez mais competitivo. A terceirização é uma grande aliada à logística, mais especificamente o 3PL (Third Party Logistics), que tem sido apontado por diversos autores quando se fala em reduzir em custos, melhorar a qualidade de atendimento, aperfeiçoar controles, integrar os processos e implantar novas tecnologias sem impedir o foco da empresa no seu Core Business. O objetivo desta dissertação é realizar um estudo de caso na Petrobras a fim de identificar porque os Gestores optaram por migrar sua estrutura de terceirização de um 2PL para um 3PL. Os resultados demonstram 34 por cento de redução de custos, confirmando a proposição que a adoção do sistema de 3PL conduz a redução de custos logísticos; investimentos nas estruturas de governança implicam em redução de custo de transação e que controles, metas e indicadores contratuais possuem relação com o desempenho, além de contribuírem para gestão da cadeia de suprimentos. / [en] The growing need for resource optimization and the higher level of customer use in terms of quality of service, cost and time have an influence on the reconfiguration of global markets. To remain competitive, the companies have been forced to invest mainly in their supply chain in order to ensure survival in the increasingly competitive market. Outsourcing is a great ally to logistics, more specific to 3PL (Third Party Logistics), which was pointed out by several authors when talking about reducing costs, improving service quality, improving controls, integrating processes and implementing new technologies without prevent the company s focus on its Core Business. The objective of this dissertation is to conduct a case study at Petrobras in order to identify why the Managers chose to migrate their outsourcing structure from a 2PL to a 3PL. The results showed a 34 percent cost reduction, confirming a proposal to adopt the 3PL system that reduced logistical costs; investments in governance structures involved in reducing transaction and control costs, goals and indicators that are related to performance, in addition to the contribution to chain management.