<p>Background: The first quarter of 2006, acquisitions at a value of 2 600 billion SEK were announced. If this trend holds for the entire year, 2006 will go to history as the most active year of acquisitions ever. The fundamentals of an acqui-sition is to generate added value through different forms of synerigies that are potentially created from the combined companies or to pay a lower price than the company is actually worth. Company valuation has because of this increased in importance to determine what the correct price of a company is. The valuation of a company performed by a business broker is not always consistent with the price a company pays for another due to different strategic circumstances that affect the purchase price.</p><p>Purpose: The purpose of this thesis is to analyse the valuation process in connection with acquisitions of unlisted companies. The study also aims to clearify the circumstances causing the purchase price to differ from the cashflow or book valuation.</p><p>Method: To meet the purpose of this thesis, a qualitative approach based on three acquisition processes in the Jönköping region has been chosen. The collection of empirical data has been made through personal interviews with Svensk Företagsförmedling (SFF) in Jönköping with complementing telephone interviews.</p><p>Conclusion: Based on the cashflow or book valuation, which is the foundation upon which the selected companies are priced, we can draw the conclusion that in every unique case the broker must be presented with several strategical variations the different acquistions presents. These strategic presumptions considered, a company should be valuated to its highest defendable value. The study also demonstrates that a company’s fundamental value alone only constitutes a guideline in coming negotiaions. The strategic categories goodwill, potential synergies and form of payment makes up the the negotiable part of the purchase price.</p> / <p>Bakgrund: Första kvartalet 2006 offentliggjordes företagsförvärv till ett värde av 2 600 miljarder kronor och om trenden med företagsförvärv fortsätter året ut, kommer 2006 gå till historien som det mest aktiva inom företagsförsäljningar någonsin. Det fundamentala i ett företagsförvärv är att generera mervärde genom olika former av synergier som potentiellt skapas mellan de sammanslagna bolagen eller att betala ett lägre pris än vad bolaget egentligen är värt. Företagsvärdering har därför fått ökad betydelse för att avgöra vad som är rätt pris för ett bolag i samband med ett företagsförvärv. Värderingen av ett företag stämmer inte alltid överens med det pris ett företag betalar i samband med ett förvärv på grund av olika strategiska förhållanden som påverkar köpeskillingen.</p><p>Syfte: Syftet med denna uppsats är att analysera värderingsprocessen i samband med förvärv av onoterade bolag. Studien har även för avsikt att klargöra de förhållanden som gör att köpeskillingen skiljer sig från den räkenskapliga värderingen.</p><p>Metod: För att uppfylla syftet med uppsatsen har vi tillämpat en kvalitativ ansats baserad på tre förvärvsprocesser i Jönköpingsregionen. Insamlandet av empiriskt material har skett genom personliga intervjuer med Svensk Företagsförmedling (SFF) i Jönköping samt kompletterande intervjuer via telefon.</p><p>Slutsats: Utifrån de räkenskapliga värderingsmetoderna som ligger till fundamental grund för en prissättning av de valda bolagen, kan slutsatsen dras om att i varje unikt fall måste värderaren uppmärksammas om de variationer de strategiska förhållanden varje enskilt förvärv utgör. Med hänsyn tagen till de strategiska förutsättningarna skall ett företag värderas till det högsta motiverade värdet. Studien påvisar att ett företags fundamentala värde enbart utgör ett riktmärke i en förhandlingssituation. De strategiska områdena goodwill, potentiella synergier och betalningssätt är exempel på förhål-landen som utgör den förhandlingsbara delen av köpeskillingen.</p>

Στην παρούσα εργασία περιγράφεται η έννοια του CAPM, πρόκειται για ένα υπόδειγμα αποτίμησης μετοχών. Σκοπός της μελέτης αυτής είναι να παρουσιάσουμε τα βασικά χαρακτηριστικά του υποδείγματος, η κριτική που του έχει ασκηθεί, τα πλεονεκτήματα και τα μειονεκτήματα αυτού. Ουσιαστικά πρόκειται για ένα μοντέλο αποτίμησης το οποίο χρησιμοποιείται για την τιμολόγηση αξιογράφων λαμβάνοντας υπόψη τον κίνδυνο αυτών. Να αναφέρουμε στο σημείο αυτό ότι ο κίνδυνος αποτελείται από δυο επιμέρους συστατικά, τον συστηματικό και τον μη συστηματικό κίνδυνο. Προκειμένου να περιοριστεί ο μη συστηματικός κίνδυνος καλό είναι οι επιχειρήσεις να επενδύουν σε πληθώρα περιουσιακών στοιχείων δηλαδή να έχουν ένα χαρτοφυλάκιο έντονα διαφορποιημένο. Οπότε ο μόνος κίνδυνος που καλείται να αντιμετωπίσει ο επενδυτής είναι ο συστηματικός κίνδυνος. / --

Researchers criticize predominant expected return models for being imprecise and based on fundamentally flawed assumptions. This dissertation evaluates Implied Cost of Capital, CAPM and the Three-Factor model abilities to estimate returns. We study each models expected return association to realized return and test for abnormal returns. Our sample covers the period 2000 to 2012 and includes 2916 US firms. We find that Implied Cost of Capital has a stronger association with realized returns than CAPM and the Three-Factor model. Implied Cost of Capital also has lower abnormal returns not accounted for by expected returns. Our results suggest that we can replace CAPM and the Three-Factor model with Implied Cost of Capital.

Fondmarknaden har sett en stadig tillväxt under senare år och likaså har även den totala förmögenheten på den svenska marknaden haft en kraftig ökning. Majoriteten av alla svenskar är exponerade mot sparande i fonder på något sätt, antingen direkt via egna investeringar eller via sitt pensionssparande. På fondmarknaden finns det en stor mängd olika fonder, där aktiefonder är den vanligaste typen. Med tanke på det stora utbud som finns att välja på kan det vara svårt för en enskild investerare att veta vilka faktorer denne ska ta i beaktning vid sina placeringsval. En faktor som har påvisats ha en negativ påverkan på en fonds avkastning är fondens förmögenhet. Vi undersöker därför i denna studie om förmögenheten har någon påverkan på svenska aktiefonder med placeringsmarknad i Sverige. Mer specifikt undersöker vi förmögenhetens påverkan på fondernas risk-justerade avkastning.   Undersökningen genomförs i två steg. Det första steget innebär att vi skattar den risk-justerade avkastningen och exponeringen mot de riskfaktorer som är representerade i CAPM, Fama och French tre-faktormodell samt Carharts fyr-faktormodell. Denna skattning är gjord på fem olika portföljer som är uppdelade efter fondernas förmögenhet, rankade från låg till hög förmögenhet. Skattningen gör vi via tidsserieregressioner för hela tidsperioden. I vårt andra steg använder vi de skattade exponeringsvärdena för portföljerna för att justera fondernas avkastning och genomför sedan tvärsnittsregressioner där vi testar sambandet mellan fondernas risk-justerade avkastning och den naturliga logaritmen av en fonds förmögenhet.   Vår tidsperiod sträcker sig från januari 2001 till december 2013, vilket gör att vår studie är mycket aktuell och genomförs under år som präglats av starka upp- såväl som nedgångar. Vårt urval består av aktiefonder med placeringsmarknad i Sverige som är aktiva idag och existerat mellan januari 2000 till och med december 2013. Vi använder oss av CAPM, Fama och French tre-faktormodell samt Carharts fyr-faktormodell för att skatta den risk-justerade avkastningen för våra portföljer. Vi finner att den risk-justerade avkastningen inte tenderar att påverkas negativt av en stor förmögenhet utan snarare att fonder med en högre förmögenhet visar en tendens till att prestera högre risk-justerade avkastningar. När vi genom tvärsnittsregressioner testat om fondernas förmögenhet påverkat deras prestation finner vi en svagt positiv påverkan från förmögenheten på fondernas risk-justerade avkastningar. När vi delar upp dessa resultat efter tidsperioder ser vi även en något mer positiv påverkan mellan åren 2001-2006 än vad vi fann under perioden 2007-2013. Dessa resultat är emellertid väldigt svaga och är ej heller statistiskt signifikanta.   Vi härleder våra resultat till att de nackdelar som funnits för förmögna fonder i andra studier inte verkar vara närvarande i samma utsträckning på dagens svenska marknad. Vidare finner vi att stora fonder tenderar att höra till stora fondbolag och att detta för med sig stordriftsfördelar som troligen eroderar de nackdelar som existerar för förmögna fonder. Vi kan således efter denna studie slå fast att investerare inte behöver dra sig för att placera i fonder med en stor förmögenhet. Tvärt om kan det i många fall vara positivt, speciellt i de fall när fonden tillhör ett fondbolag med en stor förmögenhet.

Problembakgrund: Studier för sambandet mellan volatilitet och avkastning har för det aggregerade marknadsperspektivet varit odelat enliga i att detta är negativt. Detsamma gäller inte sambandet vid studier på aktier för enskilda företag där ett antal har kunnat observera ett positivt samband. Detta skulle betyda att det är fördelaktigt när en akties volatilitet ökar, vilket går emot tidigare teorier som säger att sjunkande aktiekurser leder till en ökande volatilitet. I en teori har reala optioner presenterats som en förklaring genom dess konvexitet som leder till ett samtidigt ökande värde när volatilitet ökar. Problemformulering: Existerar ett positivt samband mellan volatilitet och avkastning för enskilda aktier noterade på den svenska aktiemarknaden? Syfte: Studiens huvudsyfte ligger i att avgöra om det går att observera ett positivt samband mellan volatilitet och avkastning på företagsnivå. Sambandet kontrolleras för de variabler som indikerar på en relativt stor tillgång reala optioner för att avgöra om ett företags flexibilitet gör att avkastning och volatilitet ökar samtidigt genom de reala optionernas värdeökning i enlighet med den teori presenterad av Grullon, Lyandres och Zhdanov. Ett delsyfte är därefter att undersöka huruvida vanliga prisjämviktsmodellers förklaringsgrad kan förbättras för att utreda om reala optioner har en så betydande effekt för svenska aktiers avkastning att investerare bör ta dessa i beaktande. Teori: Studien avhandlar de två teorier som tidigare presenterats som huvudförklaringar för det asymmetriska sambandet mellan volatilitet och avkastning, hävstångseffekten och volatilitetsfeedback-effekten. Dessutom presenteras den teori som genom ett företags flexibilitet eventuellt förklarar ett symmetriskt samband och de nyckeltal som indikerar på en relativ tillgång reala optioner. För att kunna undersöka detta samband använder vi CAPM, Fama-French tre- och Carhart fyrfaktormodell, samt en vidare modifierad modell som beaktar reala optioner. Metod: För att besvara vår problemformulering har vi valt att genomföra denna kvantitativa studie med en deduktivt ansats. Ett totalurval bestående av 1131 företag på aktiemarknaden mellan åren 1992 – 2011 ligger som grund för de statistiska testen.  Empiri/analys: Resultaten visar på att det inte föreligger ett positivt samband mellan volatilitet och avkastning för enskilda aktier noterade i Sverige, det samband vi finner är signifikant negativt. De undersökta prisjämviktsmodellerna visar på en något ökande förklaringsgrad för de variabler som indikerar reala optioner men utan signifikanta resultat. Dessa resultat skiljer sig från referensstudien på den amerikanska marknaden av Grullon et al. som kunnat visa på ett positivt samband. Slutsats: Ett existerande symmetriskt samband går inte att helt utesluta, resultaten visar däremot på att de teorier som driver ett negativt samband är dominerande på den svenska marknaden. Detta kan bero på exempelvis skillnader i företagsklimat eller juridiska trösklar mellan länder som hämmar ett företags möjligheter till att vara flexibla och att denna effekt därför blir begränsad.

This paper empirically explores how the introduction of Credit Default Swap (CDS) trading affects firm systematic risk. By treating the introduction as an event study and imploring propensity score matching and difference-in-differences analysis, this research finds that firm exposure to market risk increases after the introduction of CDS instruments, controlling for higher debt levels. These findings change, however, in times of financial crisis when the impact of CDS trading actually reduces systematic risk. These results show that CDS introduction enables a firm to more dramatically change its exposure to systematic risk in comparison to its counterpart to reflect market conditions.

Tese (doutorado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Tecnológico. Programa de Pós-Graduação em Engenharia de Produção. / Made available in DSpace on 2012-10-23T02:37:12Z (GMT). No. of bitstreams: 1 242990.pdf: 11145162 bytes, checksum: c472b48fc1998ada4503a039255cab53 (MD5) / Este trabalho teve como intenção básica apresentar uma metodologia de mensuração do valor econômico de marcas de empresas brasileiras de capital fechado (uma vez que a maior parte dos modelos estudados é aplicada apenas a empresas com ações publicamente negociadas), utilizando o modelo de opções reais como uma evolução do modelo do fluxo de caixa descontado. Hipótese aceita nesse exercício acadêmico é a de que os ativos intangíveis são hoje os grandes responsáveis pela geração de valor das corporações e que a marca é um desses principais ativos. O modelo se apropria da abordagem da empresa inglesa de consultoria BrandFinance, acrescendo o tratamento dado pelo Professor Aswath Damodaran (2003) ao cálculo das taxas de desconto de empresas de capital fechado, sem comparáveis de capital aberto, além de seguir a metodologia sugerida por Copeland e Antikarov (2002) para a utilização das opções reais na inclusão da flexibilidade. Como direcionadores de valor da marca, são utilizadas as propostas de Aaker (1998) e Keller (1993). Os procedimentos apresentados foram testados na valoração econômica da marca "IFES", sigla do Instituto Cenecista Fayal de Ensino Superior, unidade de ensino superior privada, localizada na cidade de Itajaí (SC), mantida pela CNEC (Campanha Nacional de Escolas da Comunidade), um dos maiores grupos educacionais do Brasil e o maior movimento de educação comunitária da América Latina. Os resultados foram construídos a partir da elaboração de um caso-base (valor presente dos fluxos de caixa da marca, sem a inclusão da flexibilidade), que estipulou um valor de R$ 2.109.938,23. Relaxamento nas hipóteses de construção das taxas de desconto da empresa e da marca (taxas livres de risco, retornos da carteira de mercado, coeficiente de risco da marca, correlação entre os mercados acionário e educacional, dados nacionais ou de mercados maduros), originou faixas de valores para o caso-base que chegaram a um máximo de R$ 12.430.317,65. Dados históricos das principais variáveis de incerteza consideradas para a empresa (médias e desvios dos números de entrantes e desistentes, do múltiplo do lucro atribuído à marca e do risco percebido da marca) deram base à construção de uma árvore de eventos. Duas opções à gerência foram consideradas: a opção de extensão da marca (endosso de investimentos no setor de gráfica e editora) e a opção de abandono (cessão de atividades a terceiros, com o conseqüente pagamento de royalties pela exploração da marca). Tais opções, trazidas a valor presente, adicionaram outros R$ 1.227.456,24 ao valor da marca "IFES", demonstrando que a flexibilidade tem a capacidade de alterar o padrão dos fluxos de caixa de um ativo e, conseqüentemente, seu valor. This work presents a methodology to estimate the brand value of privately held Brazilian companies (contrasting with most studies which focus on public held companies), through the use of the real option model as an evolution of the discounted cash flow model. The running hypothesis in this academic exercise is that intangible assets are today the great responsible for the generation of corporation values and brand is one of these intangible assets. The model uses the English company BrandFinance approach together with the treatment given by Professor Aswath Damodaran (2003) to the estimation of privately held companies cost of capital that do not have a similar public held company to be compared. Also, the methodology suggested by Copeland and Antikarov (2002) of using real options approach to include flexibility in the analysis was followed. As brand's value drivers, proposals from Aaker (1998) and Keller (1993) were used. The developed methodology was tested in the valuation of the brand "IFES", an acronym for Institute Cenecista Fayal de Ensino Superior, an unit of a private higher education school, located in the city of Itajaí (SC), kept by CNEC (Campanha Nacional de Escolas da Comunidade), one of the biggest educational groups in Brazil and the biggest movement of communitarian education in Latin America. The results had been constructed from the elaboration of a case-base (present value of the cash flows of the brand, without the inclusion of flexibility), that estimated a value of R$ 2.109.938, 23. Relaxation in the hypotheses of the discount rates estimation of the of the company and its brand (risk free tax, returns of the market portfolio, brand risk coefficient, correlation between the market portfolio and the educational market, national data or mature markets), originated interval values for the case-base that arrived at a maximum of R$ 12.430.317, 65. Historical data of the main uncertainty variables considered for the company (average of students and deviation of the numbers of incoming and desisting students, earnings multiplier of the profit attributed to the brand and of the perceived risk of the brand) had given base to the construction of an event tree. Management has considered two options: the option of extension of the brand (investments in the graphical sector and in the school publishing company) and the option of abandonment (cession of activities to a third party, with the consequent payment of royalties for the exploration of the brand). Such options, brought the present value, had added other R$ 1.227.456, 24 to the value of brand "IFES", demonstrating that flexibility has the capacity to modify the standard of the asset cash flows and, consequently, its value.

This diploma thesis is focused on building investment portfolios using Markowitz portfolio theory. For calculating the weights of individual securities in the portfolio will be used the derivation based on Capital Asset Pricing Model (CAPM). From asset classes were chosen shares as a research sample. Shares in each portfolio are set together according to predefined criteria. This thesis examines the effect of beta coefficients on investment returns, further a portfolio is built according to analyst recommendations, taking into account the price estimation and also ran-dom portfolio is selected by computer. The results of this thesis will determine the general recommendations for optimal approach in selecting securities into the in-vestor's portfolio.

Diploma thesis refers about effect of informational cascade, which is causing herding behaviour, in sector indices. Thesis distinguishes between market and sector informational cascade. Each of them is represented as an indicator made from dataset provided by Google trends service. Effect is demonstrated on extended version of CAPM theoretical concept to multi factorial model including the indicators, which is based on APT theoretical concept. For the purpose of robust analyses is then realized Granger causality on regression results.

Submitted by RODRIGO MORALES (kitelo@hotmail.com) on 2015-04-13T22:32:21Z No. of bitstreams: 1 Rodrigo_Morales_Dissertação_Versao Final_upload.pdf: 9138382 bytes, checksum: d0d893805dd805b50f548e3eb943a168 (MD5) / Approved for entry into archive by GILSON ROCHA MIRANDA (gilson.miranda@fgv.br) on 2015-04-27T13:21:16Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Rodrigo_Morales_Dissertação_Versao Final_upload.pdf: 9138382 bytes, checksum: d0d893805dd805b50f548e3eb943a168 (MD5) / Approved for entry into archive by Marcia Bacha (marcia.bacha@fgv.br) on 2015-04-29T13:42:29Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Rodrigo_Morales_Dissertação_Versao Final_upload.pdf: 9138382 bytes, checksum: d0d893805dd805b50f548e3eb943a168 (MD5) / Made available in DSpace on 2015-04-29T13:42:54Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Rodrigo_Morales_Dissertação_Versao Final_upload.pdf: 9138382 bytes, checksum: d0d893805dd805b50f548e3eb943a168 (MD5) Previous issue date: 2014-09-25 / In recent years the Brazilian govcmmcnt has adopted the posture of encouraging infrastructure projects, mainly road concessions. There is debate about the best way to attract investors in tenns of retum, without, at the same time, users do not havc a high cost and can enjoy good service. This discussion goes primarily by an analysis of traffic risl<, which is entirely allocated to auction's winners today. The methodology used in recent tenders follows a requirement of maximum Internai Rate of Return (IRR), for the Grantor (ANTI), in real terms anda fixcd duration. From the estimated costs and in particular concession investments, ANTT sets a ceiling-rate being charged by the utility to users, through the IRR maximum required in tbe project. This IRR is calculated based on the weighted average cost of capital (WACC) of companies in the sector, which have sbares traded on the Brazilian Excbange (BM&FBovespa), using only domestic data. This paper proposes an alternative model, based on thc Least Present Value of Revenues ( LPVR) mecanism. In this model we obserYe that traffic risk is much lower to the auction 's winners because the grant expires only when a certain levei of revenues required by the concessionaire is rcachcd. A model with tlexible term for such is necessary. Howcver, with less risl< of traffic, the upside and downside in tenns of return, are minor compareci to tbe current model. Using tbis model, the Grantor can also define a winner foa· the auctiou (the dealership tbat offcrs the lowest present valuc of rcvenues) and also uses the proposed simulatiou of traffic for setting a deadline for the grant, if demanded. / Nos últimos anos o governo brasileiro tem adotado a postura de incentivo a projetos de infraestrutura, sendo as concessões rodoviárias um dos principais mecanismos. Muito se discute sobre a melhor forma de remuneração das concessionárias, sem que, ao mesmo tempo, os usuários não tenham um custo elevado e possam usufruir de bons serviçoes prestados.Essa discussão passa, principalmente, por uma análise de risco de tráfego, que hoje é inteiramente alocado as cconcessionárias. A metodologia utilizada nos últimos leilões segue uma exigência de Taxa Interna de Retorno ( TIR ) máxima, pelo Poder Concedente ( ANTT ), em termos reais e um prazo de concessão fixo. A partir de custos e investimentos estimados em determinada concessão, a ANTT define uma tarifa-teto a ser cobrada pela concessionária aos usuários através da TIR máxima exigida no projeto. Esta TIR é calculada com base no custo médio ponderado de capital ( WACC ) de empresas do setor, que tem ações negociadas na BM&F Bovespa, utilizando-se apenas dados domésticos. Neste trabalho é proposto um modelo alternativo, baseado no menor valor presente das receitas ( LPVR - Least Present Value of Revenues ). Neste modelo observamos que o risco de tráfego é bem menor para a concessionária, pois a concessão só se expira quando determinado nível de receitas exigido pela concessionária é atingido. Ou seja, para tal, é necessário um modelo de prazo flexível. Neste mecanismo, entretanto, com menor risco de tráfego, o upside e o downside, em termos de retorno, são menores em comparação com o modelo vigente. Utilizando este modelo, o Poder Concedente pode também definir um vencedor para o leilão ( a concessionária que ofertar o menor valor presente das receitas ) e também se utilizar da proposta de simulação de tráfegos para a definição de um prazo máximo para a concessão, em caso de implementação do mecanismo proposto.