本文建立動態違約模型，以混合卜瓦松跳躍過程（Mixed Poisson Jump Process）描述單一標的資產動態存活機率，以跳躍來描述信用事件之發生對存活機率下降之影響及衝擊，信用事件分別由系統性因子及非系統性因子驅動，沿用因子聯繫模型條件獨立的概念，假設債權群組內所有標的資產之存活機率在給定系統信用事件發生次數下為條件獨立，以條件違約機率建構債權群組織之聯合損失分配，進一步以隨機變數刻劃信用事件發生頻率，假設非系統信用事件發生頻率為兩參數伽瑪分配；系統信用事件發生頻率分別同為兩參數伽瑪分配，及帕雷圖分配(Pareto Distribution)，反映信用事件發生次數於特定期間內具叢聚性質之不確定性，改變常數設定下信用事件相互獨立之性質，使具備自身傳染性。在不涉及複雜積分及模擬之情況下沿用因子聯繫模型中條件獨立之概念建立聯合損失分配，可廣泛應用於信用資產群組之評價與風險分析，本文以iTraxx Europe 為例進行評價及風險分析。模型中所有參數均可以信用擔保債權之市價予以校準, 並且理論價格與市價十分相近，可合理地評價信用資產群組之價值。

We study the effect of conflicts of interest on credit ratings and analyze the rating maintenance of credit rating agencies for various clienteles. By examining the rating-transition path, we found that rating agencies favor their valued clients by stepwise downgrades and full and timely upgrades. Favored clients could, therefore, save capital cost and possibly gain a larger investor base for their new issues. However, such rating behavior would undermine the rating quality and reputation of rating agencies in the long term. Our results provide evidence for the meager literature on rating-agency conflicts from the rating-maintenance perspective. Our findings also lend support to the growing literature that rating agencies do not provide quality services to investors when the regulation is indulgent or the competition within the rating industry is severe.

本篇論文使用2001年到2012年的美國公司作為研究樣本，探討借款公司在金融危機下的表現，是否與借款公司的融資方式有關。實證結果顯示在金融危機下確實僅能透過貸款融資的公司表現會較差，因為在金融危機時，會造成金融體系的信用緊縮，所以導致受金融危機影響的銀行會減少借出量並增加貸款利差。另外，融資彈性較佳的公司似乎表現沒有特別突出，可能隱含在金融危機時也無法在貸款市場上獲得一些好處。 / In this paper, we use U.S. company data from 2001 to 2012 as the research sample to examine the relationship between borrowers’ performance and borrowers’ financing methods in the financial crisis. Empirical results show that the performance of borrowers which can only use loan financing is the worst in the financial crisis. There is credit crunch in the financial system because of the financial crisis, and the banks which are affected by financial crisis will reduce the lending amount and increase loan spreads. In addition, the performance of borrowers with more financing methods did not seem particularly prominent, and we think it implies borrowers with more financing methods could not get benefits from the loan market in financial crisis.

為了使信用衍生性金融商品的評價過程更有效率，並且能使評價程式具有再使用性以及相互溝通的功能，故本文使用「物件導向程式設計」的觀念來進行評價模型的建構。 本文於評價信用風險衍生性商品時，導入物件導向觀念之資料抽象化與程序抽象化的方式，首先建立評價過程中的元件與工具的程式類別，進入評價時即可由類別來建立物件。為了讓各程式物件在評價過程能互相溝通並交換資訊，則必須以繼承或引入C++標頭檔案等方式來建立各類別之間的相互關係。 完成建構物件導向的評價類別模型之後，可以開始宣告商品類別之物件以進行商品的評價。物件導向程式設計在此除了可以將一籃子違約交換契約以及擔保債權憑證的評價方法轉化為程式碼以利評價，亦可藉由「繼承」的物件技術觀念來試著評價更為複雜的CDO Squared；並可以發揮程式的「再使用性」使不同規格的商品的評價過程更為簡便。

根據經濟部中小企業處統計，中小企業融資餘額占整體企業融資餘額近20%，若以商業活動往來頻率觀點而言，目前臺灣之經濟主體架構係以中小企業為主軸，故中小企業對臺灣就業水準、物價、所得分配及經濟榮枯有決定性的影響。本研究思索如何有效將資訊不對稱的因素列入風險評估中，以有效衡量中小企業信用風險，幫助優良中小企業取得所需資金，並提供銀行建立進階法 BIS計算之參考，建立衡量信用風險之機制。 本研究以國內某商業銀行之中小企業授信客戶為研究基礎，該銀行係目前台灣少數經營中小企業授信業務成功之銀行，累計至2005年授信往來戶數達20,000餘家，具足夠之研究樣本。依規模大小區分為小型企業及中型企業，本研究採用Weight of Evidence (WOE)模式來進行變數有效性篩選，透過統計分析建置信用評等及加成式評分卡，同時為了兼顧巴塞爾資本協定要求模型必須公開揭露以及計算正確之違約機率之考量，因此選定羅吉斯迴歸(Logistics Regression)作為統計演算法。 經實證分析兩評分卡內容歸納如下: 小型企業信用評分卡：由於小型企業特殊之經營型態，在原始變數之篩選即不導入財務變數，在最終會顯著影響申貸企業信用危機之因素中，除「公司最近三個月查詢銀行家數」及「負責人有無配偶」倆變數外，餘8個變數是負責人（部份加計配偶）之銀行往來狀況及歷史信用記錄，其中有5個變數與現金卡及信用卡使用情況有關，足見小型企業資金需求仍透過負責人名義向銀行籌措，且以高資金成本之借款為主。 中型企業信用評分卡：由於中型企業營業顯然較小型企業具規模，且以公司名義向銀行申請融資的現象亦較為普遍，但其財務報表絕對數字失真情形嚴重，故在原始變數之篩選導入財務變數趨勢。在最終會顯著影響申貸企業信用危機之因素中，除「公司最近三個月查詢銀行家數」、「負責人有無配偶」及「公司最近三個月不含逾催呆總餘額成長率」參變數外，餘10個變數是負責人（部份加計配偶）之銀行往來狀況及歷史信用記錄，其中有5個變數與現金卡及信用卡使用情況有關，可見中型企業與負責人之財務具有絕對關連性（資金互用），利用高成本資金之情況應仍普遍。

快速且精確地估計投資組合違約損失分配是信用風險管理的重點，本文擴展Glasserman(2004, Journal of Derivatives, 4:24-42)同質近似方法，改變其假設為系統性風險因子服從偏斜常態分配(skew normal distribution)，原假設為服從常態分配，常態分配是偏斜常態分配的一個特例，而非系統性風險因子仍服從常態分配，修正Glasserman(2004)之計算方法，推導投資組合信用風險尾端機率近似分配。我們藉由三種不同的投資組合，討論同質法於偏斜常態分配假設下的近似表現，除此之外，亦改變損失起始值及偏斜常態參數，以及減少風險因子個數，觀察同質法近似效果上的改變，並且進一步研究引入錯誤的分配假設，及引入過多或過少的風險因子數下，對近似結果的影響。 結果發現當投資組合內債務人皆受到相同系統性風險因子影響時，偏斜常態分配近似表現不佳且易低估尾端機率，而常態分配近似表現良好；當投資組合內債務人群內同質性高時，無論是偏斜常態分配或是常態分配，近似效果皆不錯；當投資組合內債務人群內同質性不高，且共同影響的系統性風險因子數少時，近似效果無論在何種分配下皆表現不佳。此外，損失起始值選取在一個夠大的範圍內，近似結果皆相差不遠，且偏斜常態參數只要夠大，在同一個投資組合上的近似表現會具有一致性；而減少系統性風險因子或引入錯誤的風險因子數，近似效果在不同的投資組合會有不同的影響。

本研究旨在探討不同的市場參與者是否會視公司自願性採用Clawback條款與否，而給予不同的回應。以2007至2011年間納入Russel 3000指數之公司(排除金融服務與保險業)為樣本，本研究發現，與未採用Clawback條款之公司相比，自願性採用Clawback條款之公司，其權益資金成本較低，且信用評等較佳，顯示投資人及信用評等機構皆認為Clawback條款有助於提升公司之財務報導品質，進而降低其所承受之資訊風險。本研究進一步以F-score (Dechow et al. 2011)來衡量公司的事前舞弊風險，並將樣本區分為高舞弊風險組與低舞弊風險組。本研究發現，Clawback條款僅在低舞弊風險組與權益資金成本呈顯著負相關，顯示財務品質較佳之公司確實會透過自願性採用Clawback條款來向資本市場彰顯其信心，而投資人亦會以較低之要求報酬做出回應。然而，本研究亦發現，Clawback條款僅在高舞弊風險組與信用評等呈顯著正相關，這意味著信用評等機構能夠區別Clawback條款對於高舞弊風險公司及低舞弊風險公司的效益，並針對尋求實質改善的公司做出正面回應。最後，本研究使用機構投資人持股比例，將樣本區分為高外部監督與低外部監督(亦即低代理問題與高代理問題)兩組。迴歸結果顯示，僅有在公司所受到的外部監督程度較低時，Clawback條款方會與權益資金成本及信用評等呈顯著相關。 / This study examines whether different market participants react differently to voluntary adopters and non-adopters of clawback provisions. Based on the sample of non-financial firms included in the Russel 3000 index from year 2007 to 2011, the empirical results show that, comparing to non-adopters, firms who voluntarily adopt the clawback provisons have lower cost of equity capital and higher credit rating, suggesting that both investors and credit rating agency regard clawback provisions as a means to reduce information risk and, therefore, enhance firms’ financial reporting quality. This study further uses the F-score (Dechow et al. 2011) to separate the sample into high versus low risk of occuring fraudulent financial reporting groups. The regression results from both groups indicate that the adoption of clawback provisions is negatively related to cost of equity capital only when firms have lower fraud risk. This finding implies that firms with good financial reporting quality tend to adopt clawback provisions to signal their confidence on financial reporting, and investors respond by requiring lower returns. In contrast, the results report that the adoption of clawback provisions is positively related to credit rating only when firms are more likely to incur fraudulent financial reporting, implying that credit rating agency appears to consider the effect of clawback provisions and responds to firms who seek real improvement in their financial reporting quality. Finally, this study adopts institutional investors’ ownership to seperate the sample into high versus low external monitoring (i.e., low versus high agency problem) groups. The regression results from both groups show that the effects of clawback provisions on cost of equity capital and credit rating remain only for firms that are subjected to low external monitoring.

本文研究目的是在動態隨機一般均衡模型當中，加入銀行體系，並以台灣的參數值加以模擬，進一步討論台灣的最適貨幣政策。首先以均衡解進行分析，討論銀行體系如何影響台灣的經濟體，另外，本文探討四種貨幣政策，包含貨幣總數法則，利率法則，其中利率法則包含三種目標：CPI膨脹率目標、國內商品物價膨脹目標及名目匯率目標，模擬結果發現央行使用貨幣總數法則對經濟體的福利大於其他法則，且有助於穩定產出、物價、匯率的波動，另外，提高資本的移動程度以及提高貿易開放程度並不會改變政策福利排序的結果。 / The objective of this paper is to investigate the optimal monetary policy of Taiwan by using a micro-based dynamic stochastic general equilibrium (DSGE) model with the banking sector. The results of steady state show that how the banking sector affects the Taiwanese economy. Furthermore, comparing the performance of alternative monetary policies, the monetary aggregate growth rate rule leads to the highest welfare and lowest volatility of output, inflation rates and exchange rate. It may be the optimal monetary policy of Taiwan. Also, with high degree of capital market friction and highly open market, the rank of these rules is the same.

本研究探討評價一籃子信用商品有效率的估計方法，所謂有效率是指計算簡單、快速且能達到變異數縮減，Chiang, Yueh, and Hsieh (2007)提出一個有效演算法，模型中將系統性風險因子與非系統性風險因子視為常態分配，但考慮現實情況系統性風險因子未必為對稱分配，因此本文系統性風險採用偏斜常態分配，而非系統性風險為常態分配。根據Chiang, Yueh, and Hsieh (2007)所提之演算法，並將其延伸至多個系統性風險因子，探討此方法在系統風險為偏斜常態分配下變異數縮減的效果。以不同的投資組合計算其違約給付金額，並與蒙地卡羅法模擬結果比較，由於此方法皆在至少有k個違約發生的事件下抽樣，因此所需模擬次數較少，計算時間也較短，且可達到變異數縮減。 單一系統性風險因子模型，當 ρ 值高，變異數縮減效果越好，且變異數縮減的效果也隨著 k 值越大效果越好。在二個系統性風險因子模型，變異數縮減的效果也是隨著 k 值越大效果越好。就各因子的權重而言，變異數縮減的效果原則上對權重較大的因子做重點抽樣，變異數縮減效果較顯著，但是此方法對於極為右偏的分配時，對權重較大的因子做重點抽樣效果不彰，此時反而針對對稱分配做重點抽樣的效果較佳。此方法就到期時間做探討，發現到期時間越長變異數縮減效果越差。

由於整體金融環境的改變，資金的放款與融貸業務日益蓬勃，信用風險造成的呆帳問題成為銀行所承擔最大的風險來源之一，巴塞爾資本適足協定要求各銀行對其債權訂定風險權數，本文提出的同質性估計法即為內建評等法的應用。 　　為探討投資組合在發生極大損失的尾端機率，我們從估計損失分配的尾巴衰退率著手，先以Glasserman於2004提出的同質法估計為基礎，並將獨特風險改變為t分配的假設下進行估計。此外，考慮到經濟現象的損失大多偏向厚尾分配，故導入Fréchet分配於獨特風險中，並藉以調整同質法進行估計。進一步我們使用蒙地卡羅模擬法來做為配適好壞比較的依據，模擬次數為100000次，以瞭解在常態分配、t分配及Fréchet分配的假設下尾端機率估計的優劣。 　　結果發現，不同的獨特風險分配假設下，並沒有一致最佳的估計方法，在各群體同質性很高的投資組合中，t分配的估計是較為準確的，而且對於假設獨特風險在Fréchet分配時，不管何種投資組合，t分配同質法都能表現得不錯，相形之下，常態分配同質法的估計往往過於高估損失機率。另外，在損失設定在很小的水準時，不管何種同質估計法對損失機率都不太能估計得很準確。