緣台灣期貨交易所乃是依據期貨交易法所設立之公司組織，就產業經濟學角度而言，屬於獨占事業，其費率應受政府管制，而其收費標準除考量本身財務健全與業務發展外，應儘可能減少各項服務之收費水準，透過降低交易成本，活絡期貨市場交易，促進公共利益。 就台灣期貨交易所臺股期貨之「交易經手費」與「結算業務手續費」兩項之收費標準進行進行跨國性比較，結果發現：目前臺灣期貨交易所收取類股指數期貨之交易經手與結算業務手續費顯著高於國際上美國、德國、英國、日本、韓國等國家期貨交易所之收費標準，且在比較台灣整體專營期貨商每年均有高額盈餘之情況下，認為臺灣期貨交易所收取類股指數期貨之交易經手與結算業務手續費收費標準應有合理調降的空間。 爰針對主管機關及臺灣期貨交易所，分別提出相關建議：主管機關宜將焦點集中於合理收費標準的公平性，透過控制及管制臺灣期貨交易所的報酬合理化，並藉由機制增進其效率與消費者共享；參考國外期貨市場交易與發展經驗，擴增臺灣期貨交易所之業務種類及範圍，使其商品更為多元化，進而擴大整體市場規模。基於強化公司治理精神，加強外部獨立董事之指派及其專業性與中立性，以確保獨立董事發揮其功能，維持市場運作之公正性。建議臺灣期貨交易所未來在組織架構調整上，考慮以控股公司模式運作；延長期貨市場交易時間，以利與國際接軌並提高策略聯盟之可行性及國際合作的機會。在收取交易手續費及結算服務費之成本不斷下降的狀況下，應可藉由發展多元化期貨商品提供交易服務，來吸引更多投資人從事期貨交易，善用期貨商品，以增進其財富及生活品質，並提升受託結算客戶比重藉以擴大產出水準獲取最大利潤；可從合理調降商品手續費，強化其國際競爭力，以謀求市場參與者之權益與國家證券市場之穩定，創造臺灣期貨市場自由、公平競爭的客觀環境。 關鍵詞：獨占、期貨交易所、收費標準

國內地下簽賭的模式種類相當多樣化，自早期的大家樂、六合彩、職棒甚至各式選舉結果都是其對賭之標的。而其中最特別也最刺激的型態莫過於地下期貨。台灣加權股價指數期貨每個交易日自上午9:45開盤到當天的13：45收盤為止，對於業者與賭客而言宛如置身於瞬息萬變的大賭場中。盤中交易期間指數的上下起伏與市場經濟脈動息息相關對於賭客而言這種具有即時性且波動大之標的物最為刺激。 但我國法院對於上述行為所侵害之法益卻有不同之見解，多數法院見解認為「地下期貨」之行為破壞期貨上場交易秩序且影響政府稅收，故應以期貨交易法第112條予以處罰。而少數法院認為「地下期貨」係屬賭客與莊家的對賭行為，以刑法第268條的經營賭博罪予以處罰即可。 本研究利用法源法律網中的裁判書查詢功能自1997年6月1 日至2015年5月1 日為止搜尋相關判決予以分類以及歸納，將上述判決理由以客觀立場加以審視，並與地下期貨業者以及學者訪談，將相關資料與法院判決理由予以對照比較，利用「論證網球賽」方式將各項理由予以剖析。

近年來各國推行寬鬆貨幣政策，導致各項金融商品價格波動劇烈，企業經營風險大幅提高，企業惟有建立有效的風險管理機制，進行相關的營運避險與財務避險策略，減少或規避風險，才能確保穩定的獲利來源，達到永續經營目的。 本論文以電線電纜業的避險作業為研究對象，除了簡單論述企業風險管理理論與避險理論外，同時介紹實務上電線電纜業常見的避險方式，並配合原料採購計價模式，結合銷貨、採購、製造等流程，提出多項避險作業流程建議，以有效控制原料成本，達成獲利目標。 對於曝險部位執行避險或不避險的選擇性避險行為（Selective Hedging），是多數企業時常面對的問題。「一單一鎖」完全避險的傳統避險理論是否就是企業最佳的避險策略，或是如何在一家企業的風險胃納（Risk Appetite）之下建立最適避險比例（Optimal Hedge Ratio），盼能藉此論文，以廠商的實務避險需求引領未來更多的學術研究。

隨著台灣公債市場近幾年的交易量越來越大，且債市將面臨空頭的走勢，公債避險的重要性就愈重要。雖然今年開始有公債期貨上市，但交易量小且流動性不足，無法有效滿足避險者需求。因此本研究以利率走勢與台灣較接近的美國市場作為避險工具，選擇CBOT的利率期貨（包括5年期、10年期、30年期）做避險工具，台灣的公債做避險標的（5年期、10年期、20年期）。透過交叉避險探討在不同避險模型（包括單純法、最小平方法、誤差修正模型、GARCH模型）以及不同避險期間（日、週、雙週、月）下是否有顯著的效果。資料期間為2000年至2004年3月，實證結果顯示：公債現貨與美國期貨間存在共整合關係，表示現貨與期貨之間有長期均衡關係，但現貨與期貨間並無明顯異質變異情況。各模型中以誤差修正模型避險效果最佳；最小平方法與GARCH 模型避險效果次之且相似；單純法避險效果最差，且多為負效果。避險比例除了日資料外多具有顯著性，且隨著避險期間越長效果越佳。另外，避險比例在樣本期間內的穩定性相當高，顯示台美的利率結構算滿穩定的。5年期公債以5年期利率期貨規避最有效；10年期公債以10年期利率期貨規避最有效；20年期公債以30年期利率期貨規避最有效。其避險效果約在60%至70%，顯示交叉避險仍存在無法避免的風險。 / It is necessary and important for the hedge on Taiwan government bond because of the increasing trading volume and imminent bearish market. Although the 10-Year bond futures issue this year, it can’t satisfy hedgers for low trading volume and liquidity. Therefore, this study chooses the interest rate futures issued by CBOT to hedge Taiwan government bonds. Through cross hedging, to research which hedging model including Naïve hedge, OLS, ECM and GARCH model has the better hedge performance.

自1998年台灣期貨交易所推出第一檔期貨商品以來，期貨市場總成交量與交易之期貨種類均大幅成長，但期貨商家數卻不增反減，可見期貨交易量雖有逐年提昇的趨勢，但由於競爭激烈，造成部分規模不足或經營無效率的廠商，產生合併或退出市場的情況。期貨商面臨日漸蓬勃但同時競爭激烈的期貨市場，其經營效率如何，又有哪些因子會影響期貨商經營效率，是本文所關注的課題。本文以Battese & Coelli (1995)隨機性邊界混合無效率效果模型為基礎，建立超越對數型態的隨機成本邊界模型，根據台灣22家專營期貨商之橫斷面與時間序列混合資料，推估2002至2004年各專營期貨商之成本無效率值，並根據無效率效果模型，進一步探討營業據點數、網路下單比率、業務風險程度、業務集中度、廣告密集度及是否從事自營與顧問業務等廠商行為對成本無效率值之影響。結果發現，台灣專營期貨商之成本效率逐年提昇，但大部分的期貨商在資源運用上仍存有相當大的改善空間。營業據點數、網路下單比率、業務風險及廣告密集度對成本效率有正面影響；業務多樣化也有助於降低成本無效率；未從事自營業務之期貨商的成本效率較有從事自營業務者高；經營顧問業務與成本無效率呈負向關係，但不具有統計上的顯著性。

風險值已是一個廣被接受與運用的風險控管工具，它定義為持有某資產一段期間，在一定的信賴水準下，所可能遭受的最大損失。也就是評估目前所持有部位的風險，並依此評估此暴露是否適當。而如何運用風險值作為事前風險控管工具，更是一個新興的研究方向。風險值的估計模型隨著風險值概念的普及，發展出不同的估計方法；不同的估計方法，也會影響資產配置結果。本文以美國紐約商業交易所（NYMEX）發行之CMX-GOLD 100 OZ 黃金期貨為研究對象，以此探討隨著每日的價格波動，並利用極值理論探討其VaR，資料乃採用J.P.Morgan 建議的1 天、一週交易日5 天， 值即為一般用的0.05，而歷史資料的評估期間則為CMX-GOLD 100 OZ上市交易日從1990 年3 月26日至2005年3月24日，共計有3914筆日資料。

本論文係研究期貨契約（Futures Contracts ）屏障（Hedge ）價格及利率風險之功 能，並對美國財務會計準則委員會所發布之第十八號會計準則，有關期貨契約會計處 理之規定，做一深入探討，以為國內未來發展期貨市場之參考。 全文共分五章，約六萬字。 第一章 緒論。說明本論文寫作之動機、目的、限制及研究方法。 第二章 探討期貨契約及期貨市場之發展、性質及期貨價格之習性，並對重要名辭加 以界定。 第三章 介紹屏障功能之性質、理論、風險及其有效性分析，並舉例說明。 第四章 介紹美國財務會計準則委員會第八十號會計準則發布始未，及期對期貨契約 會計處理之有關規定等。 第五章 結論。綜合以上各章之討論，做一總結，並提出適當建議。

This paper investigates the liquidity and the bid-ask spread components of the Taiwan Stock Exchange Capitalization Weighted Stock Index futures contracts, Taiwan Stock Exchange Electronic Sector Index futures contracts, and Taiwan Stock Exchange Banking and Insurance Sector Index futures contracts traded on the Taiwan Futures Exchange, which switched from an electronic periodic call auction market to an electronic continuous auction market on July 29th 2002. It is a rare opportunity to deeply examine the liquidity and transaction cost components of financial derivatives under different trading mechanisms. Using intraday transaction data of transaction and quotes covering from March 2002 to May 2002 for the old trading mechanism and from October 2002 to December 2002 for the new trading mechanism, liquidity measures and bid-ask spread components are examined before and after the enforcement of the electronic continuous auction mechanism. First, for each type of futures contracts, liquidity measures including bid-ask spread, trading volume, trade number, trade size, volatility, and liquidity ratio are explored to show the multifacet of liquidity. Next, the model of Lin, Sanger, and Booth (1995) is used to decompose the spreads of each product in the two periods. The empirical results show that quote spreads, effective spreads, percentage effective spreads, and dollar-weighted percentage effective spreads of the new system are all significantly lower than those measures in the old system for all of the three types of futures contracts. However, other liquidity measures do not show the same patterns. Overall, improvement of liquidity is found for futures contracts but not very consistent though. Multifacet of liquidity is showed by different measures, although two of these measures, including trade size and trade number, may not be suitable for this study. Moreover, the adverse selection is the most important component in the call auction market, which decreases in the continuous auction market. However, the change of other components, including order processing cost and order persistence, does not demonstrate the same pattern. The results indicate that the electronic continuous auction system protects uninformed traders from being hurt by informed traders. However, we also show that each type of futures contracts has its own specific component structure.

臺灣之證券及期貨市場及相關單位是否合併、如何合併，自2003年起便有相關的討論出現，期間也因許多因素使此政策一變再變，遲遲無法達成共識並實行。 　　整併是否必為正面效應，衡量之標準及時間並無標準，由不同的角度或時間觀之必有不同，因此本文將不著重在是否應整併及整併之利弊分析上，而是以既定之整併政策方向為前提，觀察他國整併實例，嘗試找出適合臺灣的整併模式及分工。 　　證券及期貨市場及相關單位的整併除了不同模式間之選擇問題外，更大的難題乃是在於整併時之法律問題及整併後面臨最大的難題－交易所之公益角色與營利目的之衝突；前者我國已有採取控股公司模式之定論，也為理論上較適於我國之模式，後者則是本文的討論重點──如何維護交易所之公益功能，包括相關法令規範的建置、交易所控股公司及旗下相關子公司之自律，以及政府之妥善監理等。

國內第一個期貨商品臺灣股價指數期貨已於87年7月21日正式交易，金融商品的價格合理與否決定套利機會的存在。本文利用成本攜帶模型加入各項交易成本包括期貨、現貨衝擊成本、模擬誤差及建立套利部位手續費及稅負以建立期貨無套利區間，發掘套利機會進而執行套利策略。指數現貨需要有一個穩定的模擬組合（mimic portfolio）加以替代，本文利用Rudd（1980）的方法建構成分股為20支股票的模擬組合，其二次規劃法使組合的殘差報酬率變異數最小，且維持組合的系統風險與市場組合的系統風險相同（β值為1）。估計模擬誤差的預測期間共75天，分第一個、第二個及第三個25天。從78年至87年底共10年每季建構一個組合，模擬誤差多位於0.3%至0.65%之間。相同方法也用來建立近3年共12個電子類股指數模擬組合作為未來電子類股指數期貨的現貨部位。模擬組合另一用途為使共同基金獲取與大盤指數相近的報酬，經理人選股時有一個立於不敗的投資參考，而具優異選時能力的經理者則可在預測多頭即將來臨前購入組合，以獲取多頭時指數的報酬。在87年11月初以前有反向套利機會，之後全為正向套利機會，主要原因為逆價差的出現。以模擬組合實際進行套利在絕大多數的套利機會中都能夠獲利，在反向套利方面，不考慮融券限制下共有20次反向套利機會，平均持有天數為24天，持有期間平均報酬率為1.22%，在融券的限制下，反向套利機會幾乎消失僅剩下2次；正向套利機會則有40次，平均持有天數為19天，持有期間平均報酬率為1.64%。 目 錄 第一章 緒論………………………………………………………………1 第一節、 研究背景………………………………………….1 第二節、 研究動機……………………………….……………3 第三節、 研究目的……………………………….……………5 第四節、 研究架構………………………………………….5 第二章 股價指數期貨套利相關議題與文獻探討……………………….8 第一節、 股價指數期貨理論價格…………………………….8 第二節、 現貨模擬組合的探討……………………………..23 第三章 研究方法…………………………………………………………28 第一節、 股價指數期貨合理價格的決定…………………..28 第二節、 股價指數期貨無套利區間之建立…………………28 第三節、 估計無套利區間的各項參數………………………32 第四節、 股價指數期貨現貨替代組合的建立………………39 第四章、實證結果與分析………………………………………………..42 第一節、 模擬組合實證結果…………………………………42 第二節、 無套利區間參數估計結果…………………………61 第三節、 臺灣股價指數期貨理論價格實證分析……………66 第四節、 無套利區間的建立與套利機會分析 ……………72 第五章、結論與建議………………………………………………………83 參考文獻…………………………………………………….…………85 附錄A…………………………………………………………………..A-1 附錄B…………………………………………………………………..B-1