Cette thèse étudie le rôle du cycle financier dans la macroéconomie. Le chapitre 1 étudie le synchronisme des cycles conjoncturels et des cycles financiers en zone euro. Le chapitre 2 propose une nouvelle mesure de l’écart de production corrigé des facteurs financiers. Le chapitre 3 propose un indicateur simple et intuitif pour quantifier la procyclicité de la politique budgétaire en fonction d’estimations de l’écart de production et du solde budgétaire primaire corrigé des variations conjoncturelles. La thèse montre que la prise en compte du cycle financier permet d’éclairer l’analyse des fluctuations macrofinancières. L’un des résultats clés est que la Grèce, l’Irlande et l’Espagne ont connu un cycle de macrofinancier boom­bust commun dans les années 2000. Les éléments empiriques présentés dans les trois chapitres de cette thèse ont des implications pour les principaux domaines de la politique macroéconomique : la politique monétaire (les politiques macroprudentielles et monétaires doivent être coordonnées), la politique budgétaire (la procyclicité de la politique budgétaire peut être réduite en tenant compte du cycle financier dans l’estimation du solde budgétaire structurel), et la politique financière (les politiques de stabilité financière peuvent compléter les politiques budgétaires et monétaires dans leur fonction de stabilisation du cycle). / This dissertation studies the role of the financial cycle in macroeconomics. Chapter 1 studies the synchronization of business cycles and financial cycles in the euro area. Chapter 2 proposes a new, finance­adjusted measure of the output gap. Chapter 3 proposes a simple and intuitive indicator to quantify the pro­cyclicality of fiscal policy based on output gap and cyclically­adjusted primary fiscal balance estimates. The dissertation shows that taking account of the financial cycle can help inform the analysis of macrofinancial fluctuations. A key finding is that Greece, Ireland and Spain experienced a common macrofinancial boom­bust cycle in the 2000s. The evidence in the three chapters of this dissertation has implications for the main areas of macroeconomic policy: monetary policy (macroprudential and monetary policies should be coordinated), fiscal policy (fiscal policy pro-cyclicality can be reduced by taking account of the financial cycle in estimating structural fiscal balances), and financial policy (financial stability policies can complement fiscal and monetary policies in stabilizing the cycle).

L'évaluation des coûts et des avantages du système de banque centrale dépend fondamentalement de l'approche analytique adoptée. Les approches instrumentalistes et positivistes, discutées dans la première partie de cette thèse, se concentrent principalement sur l'importance des prédictions empiriques quantitatives. Ces approches tendent à mettre l'accent sur les conséquences immédiates et facilement mesurables. Les effets bénéfiques de court-terme des politiques monétaires expansionnistes sont ainsi étudiés en détail par les partisans de ces approches. Les critiques internes de ces dernières sont basées sur la reconnue ignorance des potentiels effets secondaires déstabilisateurs. Les coûts engendrés par les banques centrales sont vus principalement comme une perte de bien être due à une activité économique diminuée où une inflation des prix trop élevée résultant d'une déviation vis-à-vis de la politique monétaire optimale. L'approche causale-réaliste, étudiée dans la deuxième partie, donne un rôle plus restreint à la méthode empirique quantitative. Cette ligne de recherche permet une extension fructueuse de l'analyse coûts bénéfices à des notions plus abstraites qui peuvent être étudiées qualitativement tels le risque systémique et l'aléa moral. Cette étude défend que le régime moderne de banque centrale a alimenté le développement de ces deux phénomènes. Nous analysons comment la récurrence du cycle économique et la redistribution de la richesse au profit des plus aisés sont des effets importants de l'expansion du crédit. Une explication alternative de la stagflation basée sur le processus de l'intervention politique en réponse à ces conséquences inattendues est proposée. / The evaluation of the costs and benefits of central banking is to a considerable degree dependent on the analytical approach pursued.Instrumentalist-positivist approaches, as discussed in the first part of the thesis, emphasize the importance of empirical-quantitativepredictions for the development of economic models. Within this line of research, there exists a strong emphasis on those consequences of central banking that have an immediate and readily measurable empirical counterpart in the observed economic environment.Hence, the beneficial short-term effects of expansionary monetary policy in terms of increased economic activity are studied in detail and are well understood by proponents of these approaches. Internal counterarguments are based on acknowledged ignorance about potentially destabilizing side-effects. The costs of central banking are essentially seen as welfare losses from decreasedeconomic activity or excessive price inflation as results of deviations from an optimal monetary policy path. The causal- realist approach, as studied in the second part, assigns a narrower role to quantitative-empirical tools of analysis. This line of research allows for a fruitful extension of the cost-benefit analysis to more abstract notions such as systemic risk and moral hazard that can be analyzed qualitatively. It is argued that modern central banking is a contributing factor to both. Moreover, business cycles and wealth redistribution from bottom to top as important effects of credit expansion are analyzed. An alternative explanation of stagflation based on the process of political interventionism in response to unintended consequences of monetary policy is proposed.

Les difficultés rencontrées par la banque centrale du Vietnam dans la dernière décennie, qui se sont traduites par des écarts importants par rapport à l'objectif d'inflation, nourrissent le débat sur l'adéquation subsistante de l'actuelle stratégie de politique monétaire en place dans le pays depuis 1992. Partant de cette idée, cette thèse a pour objectif d'examiner la pertinence du ciblage monétaire quantitatif. De plus, celle-ci recommande quelques aménagements pour améliorer l'efficacité de la politique monétaire. Après un chapitre introductif, le chapitre 2 propose un état des lieux de l'économie du Vietnam. Les deux chapitres suivants enquêtent sur la satisfaction des exigences imposées dans le cadre du ciblage monétaire, à savoir l'existence d'une fonction stable de demande de monnaie à long terme (traitée dans le chapitre 3) et celle d'un pouvoir prédictif significatif sur l'inflation que possède la monnaie (testée dans le chapitre 4). Il s'avère que la fonction de demande de monnaie est stable, et que l'hypothèse selon laquelle l'évolution des agrégats monétaires a un pouvoir prédictif sur l'inflation n'est pas rejetée. Le ciblage monétaire se trouve ainsi toujours approprié pour le pays. Les deux derniers chapitres calculent et suggèrent les indicateurs de politique monétaire à travers des évaluations exhaustives. Il s'agit des mesures de l'inflation structurelle et d'un indice synthétique des conditions financières, qui se révèlent utile pour la prise de décision de la banque centrale. / Difficulties of the central bank of Vietnam during the last decade in controlling price inflation and securing its inflation goals have launched and nurtured a vigorous debate on whether the current monetary policy strategy, in place since 1992 remains always appropriate. lnspired of this idea, this thesis aims to examine the relevance of the quantitative monetary targeting framework. Furthermore, the thesis recommends some arrangement in order to improve monetary policy efficiency. After an introductory chapter, Chapter 2 propose the state of the art of the economy of Vietnam. Two following chapters investigate the conditions that an effective money targeting strategy requires and whether they are fully satisfied in Vietnam. Indeed, the existence of a stable money demand function in the long run is considered in Chapter 3, and a significant predictive power that money should have on inflation is tested in Chapter 4. It is proved that the money demand function is stable and the hypothesis according to which money growth may forecast future inflation cannot be rejected. The monetary targeting is therefore still relevant for Vietnam. The last two chapters compute and suggest various monetary policy indicators by means of exhaustive evaluation exercises. Different core inflation measure and a composite index of financial conditions are introduced, which are justified to be meaningful for the policy making process of the central bank.

Cette thèse de doctorat aborde le rôle de la politique dans une économie exportatrice de pétrole sous forme de trois essais. Chaque essai tente d'apporter des réponses à une problématique liée à la réponse de la politique monétaire face aux chocs externes, en particulier le choc pétrolier. A ce titre, nous construisons trois modèles dynamique et stochastique d'équilibre général (DSGE) multisectoriels que nous calibrons et estimons sur des pays producteurs de pétrole. Dans le premier essai, nous montrons que le syndrome hollandais sous ses deux effets, dépense et ressource, semble avoir lieu dans une économie exportatrice de pétrole seulement lorsque les salaires sont flexibles et les prix rigides dans le cas d'un régime de change fixe. En d'autre terme, les simulations montrent que le syndrome hollandais est évité si les prix sont rigides et les salaires sont flexibles lorsque les autorités monétaires adoptent une règle de ciblage d'inflation ; les prix et les salaires sont rigides, quelque soit l'objectif de la Banque centrale dans les deux cas : aubaine et boom. Nous montrons également, en comparant les sources de fluctuation qui conduisent au syndrome hollandais que la hausse de gisement pétrolier (boom) conduit à une plus forte désindustrialisation de l'économie comparé à l'aubaine. Enfin, le régime de change flexible semble améliorer le bien être des ménages. Dans le deuxième essai , nous comparons trois règles de politique monétaire (ciblage d'inflation, ciblage de taux de change et ciblage de l'inflation sous jacente) face à quatre chocs externes (prix du pétrole, taux de change, terme de l'échange et taux d'intérêt international) subis par un pays exportateur de pétrole. Pour ce faire, nous construisons un modèle DSGE à deux secteurs (pétrolier et non-pétrolier) estimé sur des données trimestrielles de l'économie algérienne en utilisant l'approche bayésienne. Les résultats montrent que, globalement, la réponse des variables macroéconomiques du modèle, est similaire sous les trois règles de politique monétaire. Notre principal résultat est la dépréciation du Dollar américain et la hausse du prix du pétrole constituent la principale source de fluctuation cyclique de l'économie algérienne. Aussi, et comme prédit par la théorie, la dépréciation du dollar américain a significativement contribué à la détérioration des termes de l'échange et du compte courant. Dans ce cas, la Banque centrale peut adopter une politique de dévaluation pour éviter les effets de ces chocs. Dans le troisième essai, nous considérons un échantillon de 16 pays exportateurs de pétrole que nous divisons en deux sous échantillons afin de comparer l'occurrence du syndrome hollandais dans deux principales catégories : les pays fortement dépendants du pétrole et les pays faiblement dépendants du pétrole. Nos principaux résultats montrent que six parmi huit pays fortement dépendants subissent les effets du syndrome hollandais. Dans l'autre sous échantillons, seul un pays sur huit subit le syndrome hollandais sous ses effets dépenses et ressources. Toutefois, concernant la règle de politique monétaire à adopter face au syndrome hollandais, les résultats obtenus ne sont pas tous identiques dans tous les pays. Il semblerait que, l'adoption d'une politique monétaire appropriée dépend essentiellement des caractéristiques structurelles de chaque pays. / The aim of this thesis is to analyze the impact of external shocks on oil exporting economies and the role of monetary policy in this context. It consists of three essays. In the first essay, we build a Multi-sector Dynamic Stochastic General Equilibrium (DSGE) model to investigate the impact of both windfall (an increase in oil price) and boom (an increase in oil resource) on an oil exporting economy. Our model is built to see if the two oil shocks (windfall and boom) generate, in the same proportion, a Dutch Disease effect. Our main findings show that the Dutch disease effect under its two main mechanisms, namely spending effect and resource-movement effect, occurs only in the case of flexible wages and sticky prices, when exchange rate is fixed. We also compare the source of fluctuations that leads to a strong effect in term of de-industrialization. We conclude that the windfall leads to a stronger effect than a boom. Finally, the choice of flexible exchange rate regime helps to improve welfare.In the second essay, we estimate, by using the Bayesian approach, a DSGE model for Algerian economy investigating the dynamic effect of four external shocks (oil price, real exchange rate, international interest rate and foreign inflation), and examining the appropriate monetary policy rule. Our main findings show that, over the period 1990Q1-2010Q4, core inflation target is the best monetary rule to stabilize both output and inflation. In the third essay, we investigate the impact of the recent increase of oil price on a small open oil exporting economy. For this, we estimate a Dynamic, Stochastic, General equilibrium (DSGE) model for some oil producing countries using the Bayesian approach. We consider, in this essay, a sample of 16 oil exporting countries (Algeria, Argentina, Ecuador, Gabon, Indonesia, Kuwait, Libya, Malaysia, Mexico, Nigeria, Oman, Russia, Saudi Arabia, United Arab Emirates, and Venezuela) over the period from 1980 to 2010, except for Russia where our sample begins in 1992. In order to distinguish between high-dependent and low-dependent countries, we use two indicators : the ratio of fuel exports to total merchandise exports and the ratio of oil exports to GDP. We estimate the median for each ratio on our 16 studied countries. Countries above (below) the median are considered as high (low) oil dependent economies. We verify if the first group is more sensitive to the Dutch disease effect. We also assess the role of monetary policy. Our main findings show that in the first sample, namely high oil dependant economies, 6 countries are affected by the Dutch disease (decrease in the manufacturing production). Low oil dependant countries, are less affected by the fluctuation of oil price. Indeed, only one country has suffered a Dutch disease effect after the shock. Nevertheless, Regarding the appropriate monetary policy rule, we find that both inflation targeting and exchange rate rules may be effective to contain the size of the Dutch disease effect. Our results suggest that in Algeria and Saudi Arabia, inflation targeting offers better performances. We observe the opposite in Gabon, Kuwait, Oman, and Venezuela. Such results are consistent with economic theory. Indeed, we see that in more open economies and smaller countries (in terms of economic size), the exchange rate rule is preferable to inflation rule. Venezuela seems an exception. Such country does not fulfill the traditional criteria favoring the choice of the exchange rule. In fact, this exception is only apparent. First, if we consider the volatility, we see that Venezuela is among the most volatile economy. Second, Venezuela suffers from a fiscal dominance effect: both inflation rate and fiscal deficit are the highest relative to other studied countries.

Cette thèse propose quatre contributions à l'étude de la politique monétaire dans le contexte de l'économie vietnamienne, depuis 1995-1996 jusqu’à maintenant.Le premier chapitre donne aperçu de l'économie vietnamienne et sa politique monétaire. Il s’agit d’un chapitre qui problématise les questions traitées économétriquement dans le reste de la thèse.Chapitre 2 montrent qu'il y a une relation à long terme entre le taux de change du marché noir et ses variables monétaires. Le taux de change officiel, l’écart de la masse monétaire et de taux d'intérêt intérieur ont des effets positifs significatifs sur le taux de change du marché noir tandis que la production intérieure réelle et le taux d'intérêt à l'étranger ont un impact négatif significatif sur cet indice. Chapitre 3 fournissent de fortes preuves relatives à la relation à long terme entre taux de change et ses fondamentaux monétaires relatifs. Bien que les signes des taux d'intérêt estimés soient ambigu, les coefficients estimés de la monnaie et du rendement sont compatibles avec toutes les variantes traditionnelles du modèle monétaire de la détermination du taux de change. Finalement, nous constatons que le pass-through du taux de change sur l'inflation est fort et rapide, et que le taux de change a un effet positif significatif sur l'inflation. La masse monétaire joue un rôle important dans la détermination de l'inflation alors que le taux d'intérêt ne semble pas avoir un impact significatif sur l'inflation. En outre, le prix du pétrole l’influence considérablement. Un choc de taux d’intérêts des États-Unis joue un rôle insignifiant dans l’explication de la variabilité des variables macroéconomiques domestiques. / This dissertation proposes four contributions to the study of monetary policy in the context of Vietnamese economy from 1995-96 onwards. The first chapter provides an overview of Vietnamese economy and its monetary policy. It provides some issues that are resolved econometrically in the rest of the thesis.The second chapter investigates the black market exchange rate determination. We find that there is a long-run relationship between black market exchange rate and its relative monetary variables. Official exchange rate, money supply differential and domestic interest rate have significant positive effects on black market exchange rate while domestic real output and foreign interest rate have meaningful negative impact on black market exchange rate.The third chapter examines how well versions of monetary models explain the VND/U.S dollar exchange rate. Estimates provide strong evidences of long-run relationship between exchange rate and its relative monetary fundamentals. Although the signs of estimated interest rates are mixed, estimated coefficients of money and output are consistent with any traditional variant of monetary model of exchange rate determination. Eventually, we find that the exchange rate pass-through to inflation is high and rapid, and exchange rate has a significant positive effect of exchange rate on inflation. Estimates also reveal that money supply plays a significant role in shaping inflation while interest rate does not seem to have a meaningful impact on inflation. In addition, oil price also has significant impact on inflation. U.S interest rate shock plays an insignificant role in explaining the variability of domestic macro variables.

Après Septembre 2008, du fait du gel du marché interbancaire, d’un manque de liquidité, d’une perte de confiance et des difficultés des institutions financières, la transmission de la politique monétaire au sein de la zone euro a été sévèrement altérée. La Banque Centrale Européenne (BCE) a donc dû avoir recours à des politiques monétaires non-conventionnelles. En considérant, au sein de la zone euro, les contraintes imposées à la banque centrale et la fragmentation des marchés financiers, l’objectif de cette thèse empirique est d’évaluer les canaux de transmission des politiques monétaires conventionnelles et non-conventionnelles de la BCE. Les comportements de prêts des banques étant liés à leurs coûts de financement, le premier essai se focalise sur le canal de transmission des prêts bancaires. Il étudie l’évolution des activités de prêts syndiqués d’institutions financières européennes et leur réaction aux politiques de la BCE. La communication de la banque centrale revêt une importance toute particulière dans une union monétaire. Les deuxième et troisième essais se concentrent sur le canal des signaux. Le deuxième essai étudie sur la communication durant les conférences de presse mensuelles ainsi que ses effets sur la prévisibilité des décisions de politique monétaire et sur les rendements et la volatilité des marchés financiers. Le dernier essai se focalise sur l’utilisation du guidage des taux d’intérêt futurs, une communication non-conventionnelle informant les marchés du niveau futur des taux d’intérêt de court-terme. Il étudie l’efficacité de cette annonce et sa capacité à influencer les prévisions de taux d’intérêt faites par les acteurs de marché. / After September 2008, due to a frozen interbank market, shortage of liquidity, loss of confidence, and collapsing financial institutions, the monetary policy transmission in the euro area was severely impaired. Under thus exceptional circumstances, the European Central Bank (ECB) had to turn to non-standard monetary policy measures. Considering, in the euro area, the constrained range of actions and fragmented financial markets, the objective of this empirical thesis is to assess the transmission channels of ECB standard and non-standard monetary policies and their effects on both financial markets and the economy.As banks’ lending behaviors are related to their financing costs, the first essay focuses on bank lending channel. It studies the evolution of lending activities of European financial institutions on the syndicated loan market and its reaction to the ECB standard and non-standard policies. The communication of the central bank is of utmost importance in a monetary union with heterogeneous, in terms of economic situations and cultures, countries. The second and third essays study the signaling channel of monetary policy. The second essay focuses on the communication during monthly press conferences and their effects on the predictability of monetary policy decisions and on financial markets returns and volatility. The last essay concentrates exclusively on the use of \textit{forward guidance} on interest rate, a non-standard central bank communication providing information on future short-term interest rates. It discusses its effectiveness and ability to lower market participants expected interest rates.

Suite à la crise financière de 2007, les outils de politique monétaire conventionnelle se sont avérés insuffisants pour stabiliser l'économie et empêcher la diffusion de la crise financière. Les banques centrales ont de fait mis en place des politiques monétaires non conventionnelles. L’objectif de cette thèse est de participer à la compréhension théorique et empirique des politique monétaires non conventionnelles en concentrant nos efforts de modélisation sur la nature non-linéaire de la crise financière. Les deux premiers chapitres de cette thèse développent des modèles DSGE incorporant des contraintes de crédit occasionnellement saturées de manière à capturer la nature transitoire des phénomènes de crise. Dans le premier chapitre - obtenu dans un cadre d'économie fermée - un résultat notable est que les politiques d’assouplissement quantitatif diminuent bien l’amplitude de la crise, mais augmentent sa durée. Dans le deuxième chapitre, lorsque l’on implémente des programmes d’assouplissement quantitatif au niveau d'une union monétaire hétérogène constituée de deux pays, se pose le problème des hétérogénéités entre les pays membres de cette union. Nous trouvons qu’il est toujours plus intéressant pour la banque centrale de concentrer ses achats de titres dans les pays de l’union les plus touchés par la crise financière. De plus, un niveau intermédiaire d’intégration financière permet de minimiser les conséquences de la crise au niveau de l’union monétaire dans son ensemble. Dans le troisième chapitre, nous utilisons un modèle Markov-Switching VAR Bayésien pour comparer l’efficacité des politiques d’assouplissement quantitatif en période de crise et en période normale. Alors que les programmes d’assouplissement quantitatif sont particulièrement efficaces en période de crise, nous ne trouvons aucun effet significatif de ces programmes sur les variables macroéconomiques lorsque l'économie retourne à son état initial. / Following the 2007 financial crisis, conventional monetary policy tools prooved insufficient to stabilize the macroeconomy and to avoid a financial disruption. As a consequence, central banks relied more heavily on unconventional monetary policy tools. This thesis aims at contributing to the understanding of unconventional monetary policy tools, focusing on the inherently non-linear nature of financial crises. In the first two chapters, we use DSGE models with occasionally binding credit constraints to account for the transitory nature of financial disruption events. In chapter one, in the case of a closed economy, we find that quantitative easing decreases the magnitude of the crisis but increases its duration. Still, when looking for intertemporal effects of quantitative easing programs, it appears that they are always welfare improving. In chapter two, when implementing quantitative easing on a two country monetary union, comes the question of how to deal with heterogeneities between members. We find that it is always better to implement nationaly tailored quantitative easing programs. Finally, an intermediate degree of financial integration proves optimal to dampen the macroeconomic consequences of the financial crisis on the overall monetary union. In the third chapter, we use a Markov-Switching Bayesian VAR model to compare the efficiency of quantitative easing in normal times versus financial crisis times. While quantitative easing programs are highly efficient during financial crisis times, we find no significant effect of these programs when the economy goes back to normal times.

L'objectif de cette thèse est d'évaluer la conduite des politiques macroprudentielles dans une union monétaire hétérogène, comme la zone euro, en s'appuyant sur les très récents développements théoriques et empiriques des modèles en équilibre général dynamique stochastique (DSGE) et de l'économétrie Bayésienne. Dans notre analyse, nous considérons deux faits majeurs caractérisant l'Eurosystème: la divergence des cycles économiques entre le cœur et la périphérie de la zone et l'intégration bancaire à l'origine de spillovers lors de la mise en œuvre de politiques macroprudentielles. Voici les résultats que nous tirons de nos expérimentations. D'abord, la mise en œuvre des mesures de politique macroprudentielle améliore le bien-être au niveau de l'union. Les gains de bien-être plus élevés sont observés lorsque les pays utilisent plusieurs instruments et lorsque la politique macroprudentielle est mise en œuvre de manière granulaire. Cependant, la conduite de la politique macroprudentielle n'est pas forcément bénéfique pour tous les pays participants: dans la plupart des cas, les pays périphériques sont gagnants tandis que les pays du cœur enregistrent des faibles gains de bien-être voire parfois des pertes. Dans nos simulations, nous constatons qu'il existe un équilibre favorisant le bien-être à la fois aux niveaux mondial et national pour tous les participants mais sa réalisation nécessite une intervention d'une autorité fédérale telle l'ESRB. Enfin, l'introduction de prêts transfrontaliers ouvre un nouveau canal de transmission international important qui tend à augmenter les gains de bien-être associées à des mesures macroprudentielles. Ignorer ces prêts bancaires transfrontaliers peut conduire à des résultats fallacieux dans le classement des différents plans d'instauration de la politique macroprudentielle. / The aim of this thesis is to evaluate the conduct of macroprudential policies in an heterogenous monetary union, such as the Eurozone, by borrowing on the very recent theoretical and empirical developments of Dynamic Stochastic General Equilibrium (DSGE) models and Bayesian econometrics. We account for two main patterns of the Eurosystem: the business cycles divergence between core and peripheral countries and the globalization of banking and its spillovers when implementing macroprudential policies. As a main result, the implementation of macroprudential policy measures improves welfare at the global level. The highest welfare gains are observed when countries use multiple instruments and when macroprudential policy is implemented in a granular fashion. However, the conduct of macroprudential policy is not a free lunch for participating countries: in most situations, peripheral countries are winners while core countries record either smaller welfare gains or even welfare losses. In many policy experiments, we find that there exists an equilibrium that combines welfare increases at both the global and national levels for all participants but its enforceability requires a federal action, thus justifying the existence of a coordination mechanism such as the ESRB in the Eurozone. Finally, the possibility of banks to engage in cross border lending introduces an important spillover channel that tends to increase the welfare gains associated to macroprudential measures. Ignoring this phenomenon may lead to fallacious results in terms of the welfare ranking of alternative implementation schemes.

L’objet de cette thèse est de contribuer à l’analyse de l’effet des politiques visant à endiguer les risques d’instabilité financière. Les investigations menées sont d’ordre théorique (modèle DSGE) et empirique. En se plaçant dans un cadre macroéconomique d’un pays ouvert, deux dimensions doivent être prises en compte. La dimension externe est couverte par la politique de contrôles prudentiels des capitaux. De par son caractère sélectif, cette politique peut permettre de diminuer les déséquilibres externes qui ne rentrent pas dans le champ d’application macro-prudentielle. Cette dernière aborde la dimension interne et cherche à internaliser le risque global consécutif aux choix d’investissement desagents résidents. L’analyse de la coordination interne de ces deux types de mesures, macro-prudentielles et contrôles prudentiels, est essentielle pour garantir leur efficacité. En outre, les potentiels effets de débordements internationaux que peuvent entraîner les politiques de régulation prudentielle doivent être étudiés avant de valider l’utilisation de telles politiques.Voici les résultats que nous tirons de notre analyse. La politique macro-pudentielle semblent offrir de meilleurs résultats en termes de stabilité financière, des prix et de performance économique que les contrôles de capitaux. Toutefois, les contrôles prudentiels de capitaux ont leur rôle à jouer. Nos résultats montrent surtout une utilité envers la croissance excessive du crédit. L’application de contrôles prudentiels, lorsque la croissance du crédit devient excessive, peut permettre d’atténuer la surchauffe du système financier et de diminuer le décalage entre le cycle économique et financier. Par conséquent, si un choc négatif survient, les conséquences économiques devraient être amoindries. Ensuite, la politique optimale s’avère être celle combinant la politique monétaire et prudentielle, menée par une agence commune qui prend les décisions en matière de politique monétaire et prudentielle conjointement. Les politiques prudentielles s’avèrent d’autant plus nécessaires que les prêts transfrontaliers sont importants. Enfin, des effets de débordement des politiques prudentielles sur les autres pays incitent à davantage de coopération internationale ou régionale en la matière. / The aim of this thesis is to contribute to the analysis of the effect of policies aimed at curbing the risks associated with financial instability. The investigations carried out are theoretical (DSGE model) and empirical. In an open country macroeconomic framework, two dimensions must be taken into account. The external dimension is covered by the policy of prudential capital controls. Because of its selective nature, this type of policy can help reduce external imbalances that do not fall within the macroprudential scope. The latter addresses the internal dimension and seeks to internalize the overall risk resulting from the investment choices of resident agents. The analysis of the internal coordination of these two types of macro-prudential measures and prudential controls is essential to ensure their effectiveness. In addition, the potential effects of international spillovers that may result from prudential regulation policies must be studied before validating the use of such policies. We find that macroprudential policies seem to offer better results in terms of financial stability, price stability and economic performance than capital controls. However, prudential capital controls have their role to play, especially with regards to excessive credit growth. The application of prudential controls, when credit growth becomes excessive, can indeed help mitigating the overheating of the financial system and reducing the gap between economic and financial cycles. Therefore, as a negative shock occurs, its economic consequences should be lessened. Then, the optimal policy turns out to bethe one combining monetary and prudential policy, led by a joint agency that makes decisions on monetary and prudential policies. Prudential policies are all the more necessary as cross-border lending is important. Finally, the effects of prudential policies on other countries encourage more international or regional cooperation in this area.

Au cours des six dernières décennies, la Chine a connu un passage d’une économie planifiée à une économie de marché. Durant la même période, un changement profond a eu lieu dans les instruments et la mise en œuvre de la politique monétaire. Cependant, jusqu’à présent, la politique monétaire chinoise se distingue considérablement de celui des économies de marché développées. Durant la période de l’économie planifiée, la Chine a adopté le système de la banque unique et le système de gestion des crédits hautement centralisée. Ces systèmes permettait à la Banque populaire de Chine (la BPC) de contrôler directement le volume d’émission de liquidités et les transferts bancaires par le plan de liquidités et le plan de crédit afin d’ajuster les agrégats monétaires. Durant la période de la transition économique, la Chine a progressivement abandonné son système de la banque unique. Néanmoins, la BPC n’était pas encore une banque centrale véritablement indépendante, parce qu’elle conservait une partie de ses opérations de financement direct à l’appui du développement des agents non-financiers. Même si la BPC a commencé à employer les leviers indirects pour ajuster la dynamique monétaire, elle a continué à mettre en œuvre les instruments d’ajustement direct. En 1994, année où la Chine a entamé des réformes économiques plus importantes, a été établi un système de la banque centrale véritablement indépendant, qui a ensuite été amélioré en 1998. La BPC a exercé, de façon exclusive, les fonctions d’une banque centrale et a mis en œuvre sa politique monétaire principalement à travers des instruments d’ajustement indirect. Cependant, la BPC n’a pas totalement abandonné l’usage du contrôle administratif direct sur les agrégats de crédits. L’autorité monétaire chinoise renforce progressivement le contrôle des activités du système bancaire parallèle, la centralisation de la politique monétaire et son efficacité depuis 2014, par peur de la hausse du levier financier et de l’endettement élevé. / Over the past six decades, China has experienced an institutional change from a planned to a market economy. During the same period, an in-depth change in the instruments and implementation of China’s monetary policy has occurred. However, until now, China’s monetary policy retains considerable differences compared with that of developed market economies. During the planned economy period, China adopted a mono-banking system and a highly centralized credit management system. Under a mono-banking system, the People’s Bank of China (PBC) could directly control the issuance volumes of cash and bank transfers by means of the cash plan and the credit plan to adjust monetary aggregates. During the economic transition period, China gradually abandoned the mono-banking system. However, the PBC still did not become a truly independent central bank because it retained part of its direct financing operations in support of non-financial agents’ development. Although the PBC began to employ indirect levers to adjust monetary dynamics, it continued to implement the monetary policy principally by means of direct adjustment instruments. Since China’s accession into wider economic reforms in 1994, a truly independent central banking system was established and eventually improved in 1998. The PBC has exclusively exercised the functions of a central bank and implemented its monetary policy principally by means of indirect adjustment instruments; however, it did not fully abandon the use of direct administrative controls over credit aggregates. Out of fear for rising financial leverage and high indebtedness (in particular of non-financial corporations), since 2014 China’s monetary authority gradually enhanced the monitoring of shadow banking activities, and thereby the centralization and effectiveness of monetary policy.