本研究將過去五年各ETFs基金之資料，針對Sharpe Ratio、Information Ratio、Omega Ratio、Sortino Ratio及Gain-Loss Ratio等衡量指標當作績效評比依據。 首先，分別從個別平均報酬及本利和的角度，進行ANOVA 之F檢定分析，檢視各績效指標在以一個月或三個月為衡量期間，最好(Winner)和最差(Loser)ETFs之次月(季) 平均報酬及本利和，是否存在顯著差異性。 再來，單獨利用Sharpe Ratio、Information Ratio、Omega Ratio、Sortino Ratio及Gain-Loss Ratio等指標，排序挑選每月(季)之前七檔(Winner) ETFs，除一個月為投資前間之Sharpe Ratio外，其餘各指標在次月(季)的投資績效似乎都不明顯。然而績效指標可預先發出警訊，當指標與下一個衡量期間之報酬率背離時，可當成空頭來臨前的警示燈號。 此時在研究中，思考可擬定投資策略，分別同時做多(long)其最好之七檔ETFs，及做空(short)最差之七檔ETFs，即使是經歷金融海嘯的過程，依此策略Sharpe ratio、Omega ratio、Sortino ratio或Gain-Loss ratio在絕大部分時間裡都是正報酬。 最後，迴歸分析結果顯示，要找出適合解釋ETFs報酬率能力的績效指標並不容易。並未有單一績效衡量指標具有對不同ETF皆有很好的預測能力，可見在金融市場裡，想單靠幾個績效指標來解釋ETFs基金的報酬率並不易達成。同時在研究基金績效是否具有持續性上，結論也發現以各績效衡量指標過去一個月的績效，並沒有能力去預測ETFs基金未來的價格，沒有証據可支持ETFs基金績效具有持續性。符合”所有基金績效，均為過去績效，不代表未來之績效表現”；建議機構或個別投資人買賣ETFs基金應著重於研究產經未來趨勢，而非過去績效。

自民國89年7月19日總統頒布修正證券交易法第18條之3，正式給予投信投顧業者從事全權委託業務一個正式的法源依據。之後，主管機關於民國89年10月9日配合證券投資信託及顧問法的施行，將全權委託業務的法源依據自「證券交易法」改訂於「證券投資信託及顧問法」，這在資產管理業務上具有相當重大的意義。截至民國99年3月止，國內全權委託契約數(含委任關係及信託關係)達1,161件、有效契約總額達新台幣6,602億元整，對我國資產管理業務及證券市場未來的成長及影響具有重大的意義。 本研究從經營全權委託的產業現況及運作流程，以分析全權委託之經營概況，並以法規規範為出發點，探討經營全權委託業務資格條件、從事全權委託業務之經理人及業務人員應具備資格條件及管理規則、全權委託投資業務有關委任投資金額限制相關規定、業務人員禁止行為、應有報告或通知義務等議題，為本文之研究架構。另外，為使雙方簽訂契約有效執行，本研究同時討論從事全委業務投資(委任)人和全權委託業者簽定全權委託契約時之應注意事項、全委契約管理費用收取及全權委託業務之建議。 除既定法規及契約約定外，本研究將以投資(委任)人對全權委託業者的選任標準及應注意事項、委任投資(委任)人可能面臨之風險，如投資與風險偏好及風險承受力、投資績效表現、代理問題、業界常見全權委託業務之缺失樣態等進行探討。歸納結論，(1)基金公司應執行風險控管以保障委任人權益，定期績效檢核與客觀的績效評比機制、投資風險控管機制、避免越權交易的發生、交易資訊控管、利益衝突防範、有效的投資決策流程，同時(2)投資人交易之申報與控管及專責部門的建立以處理全委投資行政業務等，以建全全權委託投資業務的執行。

本文主要在探討政府如何透過各種不同的政策，來影響失業保險信託基金的調整機制，使失業保險信託基金於高失業率的經濟蕭條期不須向外借款。所得到的結果是，平均保費收入因為經驗費率制的採行，所以調整機制效果明顯。另外給付率水準亦具有調整機制，此點表示給付率水準的多寡決定於基金的餘額水準，且其效果也非常顯著；而失業給付期間則是不具有調整機制，其效果不是絶對顯著。另外每週實際領取失業給付人數占每週失業人數之比例以及攸關給付人數的行政行為變數，則都顯示州政府會預先訂定較嚴苛的給付條件和審慎行政行為來減少給付支出，而非隨著基金餘額大小來調整其給付條件和行政行為。除此之外，所在的區域位置以及政府的政黨屬性確實也都會對基金餘額多寡造成影響。整體而言，目前避免基金餘額過低、發生赤字而需要借款的機制，政府傾向由給付與收入兩面一起著手，而給付面主要是以資格的限制來減少支出。

保險業務發展基金於民國59年成立，當時保險業資源稀少、人才匱乏，由保險業者每月自保費收入中提撥3‰至5‰至該基金，為健全保險業之發展為宗旨。40多年來，不論透過捐補助保險業相關單位，或專案補助之方式，該基金對保險業之發展有相當之貢獻。惟近年來，整體政治經濟環境變化劇烈，保險業之發展與當年亦不可同日而語，如何將此基金法制化，即為各方關切之重要課題。 本文以保險業務發展基金為中心，與金融市場中其他相關基金－財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會、財團法人台北金融研究發展基金會作比較，並參酌產、官、學界各方長期關注本基金發展之專家學者意見，做出法律層面之分析。先就保險業務發展基金之所有權歸屬，由來源、徵收過程、目的、運用等各方面探討其應歸屬於保險業者、保戶或政府；次就該基金之管理，應以管理委員會、信託基金、特別收入基金或財團法人之模式進行，探討其適法性與利弊得失；再就該基金未來之發展提出可能之方向。最後總結全文，期望本研究之結論與建議，能為該基金相關爭議之解決，俾供參酌。

由於近年來國內金融環境丕變，「微利時代」來臨，在面對金融控股公司跨業平台整合行銷的競爭環境時，銀行組織也為此因應經營策略之改變而面臨調整，手續費收入也變成銀行獲利的另一項重要來源。也因為金融控股公司跨業銷售平台之建立，銀行貴賓理財服務便成為「財富管理」銀行極重要的一環，共同基金也躍居金融百貨化重要的金融商品，對於共同基金之商品屬性與各理財投資人行為之關聯性研究，則成為金融整合性行銷成功之關鍵要項。 本論文採用問卷調查法為工具，進行探索性研究。藉由對銀行貴賓理財客戶之問卷，瞭解其個人理財屬性及與商品屬性之關聯程度，用以對客戶之市場區隔、目標市場選擇，並提供業者制定行銷策略之參考。本研究透過問卷方式以理財投資人個人基本資料背景，了解每一不同理財投資人對購買共同基金的資訊來源、購買動機、選擇種類考慮要素與基金型態、及對理財專櫃認同度等看法與傾向。 經由本研究分析後發現以下主要結論： 1、影響購買共同基金的資訊來源，無論整體投資人或區分不同背景交叉 分析結果，主要以經由銀行行員介紹為主。 2、決定購買共同基金的動機，無論整體投資人或區分不同背景交叉分析 結果，主要為因存款利率太低，希望能有較高收益之替代性金融商 品。 3、選擇基金種類考慮因素，銀行顧客無論整體投資人或區分不同背景交 叉分析結果，主要多選擇風險較小的全球型基金，其次則為選擇以按 月固定配息的基金商品。 4、認為投資所得高低與經濟景氣同步關係程度，普遍多認為具有很大關 係，尤其教育程度愈高者愈能認同投資收益與景氣狀況具有關聯性。 5、購買共同基金投資型態優先順序，銀行之理財客戶，較多願選擇債券 型基金；女性投資人較偏重於債券型基金，男性投資人則略偏重於股 票型基金；年輕投資人有較高比率會選擇股票型基金外，隨著年齡增 加，購買債券型基金的比率相對提高。 6、銀行設立理財專櫃對個人理財投資影響性，多持有非常正面影響之看 法；年齡愈大的投資人，財富能力愈大，其愈需要理財專櫃的服務方 式；所得愈高者或家庭投資理財金額愈高者，對理財專櫃的需求亦愈 大。 7、購買理財商品時，可以討論及研究的對象，以銀行理財專員為最主要 諮詢對象；經由交叉分析結果，女性客戶多較願意與銀行理財專員保 持良好互動關係，做投資決策時會尋求銀行理財專員討論。

不動產證券化可行性之研究 摘要 為解決傳統不動產投資困境，將不動產投資方式由固定的資產形式轉變為證券型態的概念，而有不動產證券化（Real Estate Securitization）的產生。國內主要的不動產證券化模式分為不動產投資信託（Real Estate Investment Trust）與不動產資產信託（Real Estate Asset Trust），這兩種模式未來市場供需面實際運作的可行性為何，將是不動產證券化制度成功與否的重要關鍵。 本研究先從需求面投資者的角度切入，透過問卷調查資料，運用Logit模型探討證券化可行性因素對於投資者購買不動產受益證券的影響。實證結果發現，一般投資者認為受益證券的市場流通性、分散風險的重要性愈高，以及預期報酬率愈高，其購買不動產受益證券的可能性愈高；在總體因素方面，對於未來證券市場情況愈樂觀，以及房地產市場情況愈樂觀，其購買受益證券的機率將愈高；法人投資者則認為分散風險的重要性愈高，以及該法人機構主要投資工具的種類愈多，其購買不動產受益證券的機率愈大。 以供給面不動產持有者財務上的可行性而言，其財務目標在追求自身的ROE極大化，因此不動產持有者將視各項風險來源對於投資報酬的影響，決定是否運用證券化投資方式。模擬分析結果發現，除了不動產持有者本身的財務結構限制與不動產經營能力之外，在個別考量委託成本風險與開發風險的情況下，其對於不動產持有者ROE的影響較小，但營運風險相較於其他風險來源，對於不動產持有者ROE的影響較大；綜合各項風險來源同時納入考量時，發現不動產持有者自有資金比例愈低，其運用證券化方式的ROE較高，但變動的幅度也較大。此一實證與模擬分析結果，對於未來國內不動產證券化實際運作，可提供政府、業者及一般投資大眾作為決策參考。 關鍵字：不動產證券化、不動產投資信託、不動產資產信託、Logit模型、蒙地卡羅模擬 / A Feasibility Study of Real Estate Securitization in Taiwai Abstract By transforming real assets into securities , real estate securitization is created to solve the liquidity problem of real estate investment. The real estate securitization system in Taiwan is divided into two types - Real Estate Investment Trust and Real Estate Asset Trust. Whether the real estate securitization system succeeds or not is based on the feasibility of the market operation in practice. On the demand side, this research uses Logit model to analyze the impact of the feasibility of the real estate securitization system on the investors’ behavior of buying beneficiary certificates by sampling from intuitional investors and individual investors. The empirical results show that the individual investors emphasize on liquidity, divergence, and expected return. In addition, the probability of buying real estate beneficiary certificates increases with the degree of their optimistic expectation on both the stock and the real estate markets. However, the institutional investors regard the divergence of portfolios and investment instruments as the main factors of their buying those certificates. On the supply side, given the financial objective of ROE maximum, the owners of the real estate will review all of impacts of risk on return of investment before their decision to take the way of securitization. In addition to the financial structure and the management ability of the owners, the results of Monte Carlo simulation on the effect of real estate securitization also reveal that: a. There is little influence on the ROE of the owners’ real assets while taking trust cost risk and land development cost risk into consideration. b. The influence of operation risk on ROE is more than that of other risks. c. Lower the proportion of capital, higher the ROE and bigger the variation of the ROE are. The results of empirical analysis can be a reference of decision making for Government, trust industry, and investors in the real estate security market operation. Keywords：Real Estate Securitization , Real Estate Investment Trust , Real Estate Asset Trust , Logit Model , Monte Carlo Simulation

借名登記於清代就已經出現，亦普遍存在於現今台灣社會，惟現行法未針對借名登記作出明確的規範，因此就借名登記相關爭議問題的處理上甚為棘手，我國實務和學說見解對此爭議問題，目前還是處於各持己見，尚無統一定論的階段。 特別是在借名登記契約之效力認定上，以及若肯認借名登記契約之效力，而出名人違約處分標的財產時，該處分行為之效力為何此二部分，實務及學說見解甚為歧異，本文希冀藉由整理分析各項實務及學說見解，建立統一的判斷流程，增強借名登記契約法律效果的明確性，進而使當事人於涉訟時對於判決結果能有較高的預見可能性。

「金融資產證券化」為台灣金融業提供另一創新商品及籌措資金的管道，經由「金融資產證券化條例」的頒行，政府及金融業都寄以厚望。各相關的參與機構都磨拳擦掌準備爭食此一塊大餅。雖然說「有夢最美」，但重要的是「築夢踏實」。本研究希望從金融資產證券化最發達的國家─美國的發展過程中探索一些成功的經驗，供我們在發展此一新金融商品時之參考。 　　金融資產證券化在美國通稱為結構化融資（Structure Finance），係將現在或未來持續擁有的現金流量匯集為資產群組，並經過適當的信用加強，將此資產群組包裝，並劃分為證券發行標準單位，再於資本市場出售以籌措資金。至於金融資產證券化的目的可由下列二個角度來看： 　　1.由政府的觀點：金融資產證券化的目的在於提高金融資產的流動性，增加銀行籌資管道。 　　2.由創始機構的觀點：創始機構採行資產證券化的主要目的可歸納如下： 　　　（1）創造資產的流動性 　　　（2）規避利率風險 　　　（3）信用風險的移轉。 　　經由文獻探討及兩個個案分析：金融資產證券化個案分析Ⅰ：第一聯合國民銀行商業抵押轉手證券，個案分析Ⅱ：花旗銀行信用卡發行信託等級2002-A4證券之研究結果，我們可以從個體和總體的層面，將其成功要素作個歸納。 　　1.從個體層面來看，其成功要素歸納如下： 　　　（1）要拿好的債權資產從事金融資產證券化。 　　　（2）採用具有齊一性的債權資產群組，作為證券化的支撐標的。 　　　（3）資產證券化所發行的證券，債信評等要屬於投資等級。 　　　（4）提供透明清楚的資產群組資訊，以供投資人參考。 　　　（5）各參與機構本身的信評要良好。 　　　（6）資產群組採地理上或產業上的多樣化。 　　　（7）證券的發行採順位還款的方式。 　　2.從總體層面來看，其成功要素歸納如下： 　　　（1）發行時機要適當，宜在創始機構對金融資產證券化有強烈需求。 　　　（2）適切的金融資產證券化法案。 　　　（3）獲得美國聯邦政府的扶植。 　　　（4）證券化商品不斷創新迎合市場需求。 　　一般而言，金融機構的債權資產可分為三大類：（1）好的債權資產（2）不良的債權資產（即NPL）（3）問題金融機構的不良債權資產。這三大類債權資產的處理方式，根據國外（尤其是美國）的處理經驗，以及本論文對商業抵押貸款債權與信用卡債權個案之研究結果，而有以下建議：1.對於金融機構好的債權資產，可用金融資產證券化的方式以增加籌資管道。2.對於金融機構之不良債權（NPL）但還有一些市價者，建議交由資產管理公司（AMC）處理，可能對銀行在處理NPL的績效及時效上會更適宜。3.對於發生問題之銀行及基層金融機構不良債權之處理應交由「重整信託公司」（RTC）。 　　此外，在研究金融資產證券化的過程中，吾人亦發現一些值得一提的現象。茲概述如下： 　　1.信用卡應收帳款具有借款期間很短及現金流量不穩定性，需透過「循環期」之設計方式以建構信用卡債權之證券化。 　　2.「信用風險移轉」又可能回歸「創始機構」。 　　3.「拿好的債權資產從事金融資產證券化」可能影響銀行的逾放比率。 　　4.金融資產證券化之特殊媒介機構（SPV），採特殊目的公司（SPC）或特殊目的信託（SPT）架構，在美國證券化市場皆可運作順暢。

不動產證券化條例於2003年7月23日公佈實施以來，不動產投資信託受益證券(REITs)和不動產資產信託受益證券(REATs)均已發行多檔，信託財產種類含括辦公室、百貨公司、旅館、商務住宅等；不動產產權型態包含所有權與設定地上權二類。然而「設定地上權的不動產」其資產價值會隨著時間而遞減的特性，對於以封閉型態上市的REITs基金而言，將產生淨資產價值(NAV)不斷下跌的問題，為避免前項問題影響基金的市價(Market Price)表現，本研究將透過「中崙大樓」出售予「富邦二號不動產投資信託基金」的實施經驗、相關財務理論的佐證及專家學者的深度訪談，來研究提撥「投資本金攤提準備金」(Reserve Fund)機制的優缺點及替代方案。 本研究結果發現，在不動產市場穩定發展的情況下，Reserve Fund除了可對投資人產生節稅效果之外；對基金而言：可避免基金之淨資產價值(NAV)隨時間不斷遞減的問題、可供地上權到期時還本之用、得以分散投資風險並發揮良好的財務槓桿的效果。然而相對的，除非基金的年營收維持每年固定上漲，否則投資人的名目收益率可能會逐年下降，並產生資金運用的無效率狀況。 至於是否ㄧ定要提撥Reserve Fund，從本研究中發現，若從投資人偏好來看，所有淨收益每年均全部發放或設計為PO、IO二個群組，或發行有期限的Finite Life REITs都是可以替代的方案。從開發商的角度，則可以將應收租金債權設計為金融資產證券而不做REITs。 此外，本研究亦發現目前台灣REITs的投資人幾乎將REITs視為固定收益證券，致使其市價波動及成交量均極小，建議政府應放寬法令限制，致力於活絡交易市場，才能達到初衷。而受託機構應扮演更積極的角度並將其與管理機構間的責任與分工進一步釐清，以避免發生管理機構的代理問題，以期更健全市場的發展。 不動產證券化就是將金融商品的彈性注入不動產的開發，本研究為設定地上權的不動產找出參與REIT的配套機制，期許能對政府及產業有所貢獻。 / The Real Estate Investment Trust (REITs) and Real Estate Asset Trust (REATs) securities had been issued since the “Real Estate backed securities Act” published on July 23rd, 2003. The properties being entrusted, for instance, office buildings, department stores, hotels, business suite, etc.. The right of property can be divided into two parts: the ownership and the superficies on land；However, the value of the properties with superficies right will be decreased when time passes by. The close-end fund will continually decline of Fund’s net asset value (NAV), and indirectly affect its market price. To solve such problems, the purpose of this research paper is to discuss the solution of the Reserve Fund design when the Chung-Lung building, offered by “ Fubon REITs no.2” , has its financial theories implication, also tried to interviews of scholars and professionals for the suggestions. From the result of this research paper, when the real estate market is at its steady growing stage, the Reserve Fund design can not only accurately solve to the problem of decreasing Fund’s NAV with time, but also it can bring such benefits as tax-saving and principle-paying at the expiration date. Moreover, the growing amount of Reserve Fund can positively benefit the fund itself by diversification and higher leverage capability. On the contrary, unless the revenue of the fund keeps constant growing, the investors’ nominal yield of return might decrease year by year, which will result in inefficiency in the usage of investment capital. For the Reserve Funds design, from the view of investors’ preference points, we find that the revenue allotment or issued Finite Life REITs could be substituted. On the other hand, from the view of developers’ points, they may regard it as a CMBS rather than REITs. If the government can abstemiously open financing limits of REITs, we can refer as company、SPC or SPT types of USA or Japan to substitute for the Reserve Funds design. The stock market of the real estate is the financial commodities will be more flexible to input the development of the real estate. The study of research paper is to form a complete set of REITs mechanism for the superficies on land of property which can be contributed for the government and industry of the real estate.

開發型不動產證券化制度，定義上係以未開發完成之不動產之權利，透過特殊目的機構，在破產隔離之法律關係下，加以小口化、規格化，並發行有價證券表彰該權利且對外募集或私募有價證券之行為。在我國法規範之下，制度上則可包括「不動產投資信託基金投資於開發型不動產」以及「不動產資產信託以開發型不動產作為信託財產私募有價證券」二種型態。證券化對於不動產之開發而言，係一相當有利之融資管道，且同時亦提供了小額投資人投資大型不動產開發案共享獲利之機會。一般均認為開發型不動產係對於證券化需求最大之標的，然而，因開發性不動產本質上具有較已開發不動產更高之風險，故學說、實務及立法上之討論亦有眾多見解主張對於開發型不動產之證券化應予禁止或限制。 我國不動產證券化條例於民國92年公布施行時，對於開發型不動產納入規範係採所謂「分階段立法」之模式，而在民國98年1月6日始由立法院三讀通過不動產證券化條例之修正案，正式將開發型不動產納入我國不動產證券化之法制，惟現行法基於道德危險之防止、風險控管與投資人保護等考量，對於開發型不動產之證券化仍設有多數禁止或限制規範。然而，本文認為風險控管與投資人保護之並非不動產證券化制度唯一或絕對之考量；並且，制度上之限制或禁止應屬投資人保護之最後手段，若尚可透過主管機關之有效監理降低投資風險並保障投資人時，仍應儘量朝「興利同時防弊」之方向運作，不應過度限制該制度之適用範圍，否則反而將使制度之立法目的無法達成。 綜上所述，本文嘗試從開發型不動產證券化之本質、特性與優缺點出發，參酌國外相關立法例，並考量我國民情與資本市場之特色後，分析提出我國開發型不動產證券化制度之走向，主張應修法開放募集之不動產投 資信託基金得投資於一般開發型不動產。另外，針對都市更新及BOT等開發案適用不動產證券化條例之議題，本研究採取否定見解，認為應於各該法律另行立法規範此種特別法上之開發型不動產證券化，而不應以不動產證券化條例規範之。故本研究尚針對現行不動產證券化條例、都市更新條例、促進民間參與公共建設法等法律規範提出修正建議。期能提供開發型不動產證券化制度將來修法及運作上之參考。 / The “development-oriented real estate securitization” could be defined as an arrangement that subdivides and standardizes the right of real estate which is undeveloped or under development, into separate shares through a special purpose vehicle and the bankruptcy-remoteness structure, and the public offering or private placement of the real estate securities representing ownership of such shares. Under the Real Estate Securitization Act of Taiwan, R.O.C. (the “Act”), so called development-oriented real estate securitization could also be construed as either 1) fund investment of REIT into real estate(s) under development, or 2) entrusting real estate(s) under development or to be developed to a REAT. Securitization is a favorable way to finance the development project, also it provides opportunities for investors with limited fund to invest in and profit from the same. Generally, development projects have the strongest needs for securitization financing. However, due to the risks accompanied with development, there are opinions from researchers and legislators for the restriction of their securitization. Upon the Act’s promulgation in 2003, the Legislative Yuan also resolved the guidelines for future amendment that the real estate under development or to be developed shall be included upon the maturity of real estate securitization operation. However, due to legislators’ concerns on moral hazard, risk control and investor protection, the amendment promulgated in 2009 formally adapting the development-oriented real estate securitization was still quite restricted. It is held by this thesis that risk control and investor protection are not the only or supreme purposes of the Act. Meanwhile, the restriction shall be deemed the last resort of investor protection, it is to say, if the monitoring and supervision of competent authority is operable, we shall use them to protect investors instead of legislative restriction. Or some objectives of the Act would be therefore hindered. Based on the analysis of the nature, advantages, disadvantages, comparative law study of development-oriented real estate securitization, and also referring to the customs and capital market structure of Taiwan, this thesis has provided some thoughts and suggestions for other researchers and legislators’ reference. Firstly, it is held that the restriction on publicly offered REIT’s investment in development project shall be removed. Also, the urban renewal and BOT project shall not be applicable under the Act as which shall be exceptional types respectively legislated in Urban Renewal Act and the Law for Promotion of Private Participation in Infrastructure Projects. It is expected that the issues, thoughts and opinions raised or provided by this thesis could encourage further discussions toward the subject to ensure the sound and stable development of real estate securitization in Taiwan.