本文主要目的在探討當天氣（雲量及氣溫）、日照小時數以及會影響人們生理週期（如睡眠型態的改變）的日光節約制等外在環境因素引發投資人情緒變化時，是否會影響各國投資人對公司會計盈餘宣告資訊之解讀與反應，且是否會因為公司盈餘宣告所傳遞的為好消息或壞消息而不同。此外，本文亦進一步檢視在不同國家層級的機制背景所塑造出的不同資訊環境（例如財務透明度高低以及成文法系或不成文法系）下，上述氣候效應是否存在差異性。 / 由於心理學文獻指出，一些外在環境因素會引發投資人的情緒反應，而投資人情緒又會影響其對資訊的處理過程以及風險趨避程度，另一方面，行為財務學文獻則指出投資人情緒會影響其對公司資訊之解讀，因此本文以跨洲及跨緯度共25國於1990年至2006年間共169,177筆的公司季盈餘宣告為樣本分析此現象。整體而言，本研究發現氣候等外在環境因素所引發的投資人情緒確實會影響其對公司盈餘宣告資訊之解讀；且當公司盈餘宣告傳遞的為好消息時，投資人因雲量較少、氣溫較低、日照小時數較長或未受到日光節約制影響而心情比較好時，會促使對未來較為樂觀且對資訊的處理較為隨意，故對於好消息的反應更為正面，但若處於較差的心情時，則對未來比較悲觀且處理資訊相對嚴謹，因此會比較保守地看待好消息而減少原本對好消息應有的正向反應。相對地，上述外在環境因素對公司盈餘宣告壞消息的影響則相反。 / 最後，由於本研究未發現任何外在環境因素所引發的投資人情緒對公司盈餘宣告資訊的反應存在明顯的緯度或地區等地理上的趨勢，因而嘗試由制度環境面加以解釋上述現象，亦即探討資訊環境的完善度是否會影響氣候效應的差異性。本文發現當國家層級的法律制度等機制背景使得其股市發展程度較高且財務資訊較多較可靠時，投資人更能透過公司的資訊揭露取得瞭解公司經營狀況的真實資訊，其所要考量的投資決策之複雜性、風險及未來不確定性確實較低，因此資訊環境較完善（高財務透明度或為不成文法系）的國家，其投資人對公司盈餘資訊宣告的反應受氣候等相關因素影響之程度較小。

隨著經濟走向自由化、國際化，且台灣亦公布企業購併法後，合併及收購等外部成長模式逐漸受到重視，而台灣證券交易市場目前資本來源比重也與過去以散戶為大宗的情況有別，近年來機構投資人交易扮演重要的角色，故本論文希冀探討機構投資人交易與台灣上市主併公司購併宣告效果的關聯。 本論文以台灣購併案件為探討對象，排除金融業相關案件，取樣自2003年至2012年間宣布購併的交易案件，以三大法人（外資法人、投信公司、證券自營商）為機構投資人代表，並且採用其每日買（賣）超股數占總流通股數比例做為交易指標，分別以市場模型及市場指數調整模型計算累積異常報酬率，探討機構投資人交易是否隱含對投資標的經營團隊品質的認證價值，進而反應在主併公司在（-1,+1）、（-2,+2）、（-3,+3）事件窗口下之購併宣告效果。 實證結果主要有以下幾點發現：首先，本研究發現三大法人累積淨買（賣）超與主併公司購併宣告累積異常報酬率在即期事件窗口（-1,+1）及（-2,+2）下均呈現顯著正向關係；第二，獲得三大法人累積淨買超之主併公司之購併宣告累積異常報酬率在（-1,+1）期間顯著高於三大法人累積淨賣超之主併公司，顯示機構投資人交易對主併公司經營團隊有品質認證價值；第三，三大法人中外資法人累積淨買（賣）超與主併公司購併宣告效果有顯著正向影響，而投信公司、證券自營商則與主併公司購併宣告後累積異常報酬率無顯著關係。 / This study investigates the relationship between institutional trading and the announcement effect of merger and acquisition. The research is based on acquiring firms listed in Taiwan which announced merger and acquisition between 2003 and 2012. We use cumulative net buying of three representative institutional investors including foreign institutions, mutual funds, and brokers to examine acquirer’s short-run stock performance around the announcement of merger and acquisition. First, the results indicate that cumulative net buying of total institutional investors is positively related to the short-run stock performance of acquirers. Second, acquirers with increase in institutional holdings prior to the merger and acquisition have better short-run stock performance than acquirers with decrease in institutional holdings. Third, the relationship between cumulative net buying of foreign institutions and the announcement effect of acquirers is significantly positive while cumulative net buying of mutual funds or brokers has no significant relationship with the short-run stock performance of acquirers.

本研究旨在探討投資人情緒與月營收資訊是否能夠解釋台灣股票報酬，以及投資人情緒是否影響對於月營收資訊的解讀。實證結果發現，前期月營收資訊、前期投資人情緒以及兩者乘積對當期股票報酬有顯著的正向影響。表示月營收資訊的揭露能帶給投資人資訊，作為交易時的考量，而前期投資人情緒能夠部分解釋當期股票報酬。兩者乘積表示營收資訊和投資人情緒為同期時，投資人對於資訊的解讀會受到情緒影響，進而影響股票的報酬。進一步探討，當投資人面對月營收成長率高、月營收波動低時，對於其月營收資訊的解讀傾向伴隨著情緒。 / This study wants to discuss whether sales information and investor sentiment could explain Taiwan stock market and whether investor sentiment affects their interpretation on sales information. The empirical results show that the sales information last period, investor sentiment last period and the multiplication of these two are significantly positively correlated to current stock returns. It indicates that the sales disclosure is informative to investors as a consideration while trading and investor sentiment can partially explain the stock returns. The estimate of multiplication which is positive indicates that when sales information and investor sentiment are in the same period, investors’ interpretation on sales information would be affected by their sentiment, and further affecting the stock returns. We further find that when companies have the characteristics of high sales growth rate and low sales volatility, their sales information tends to be interpreted by investors emotionally.

會計保守性為盈餘品質特性之一，其已存在好幾個世紀，且有證據顯示在過去三十年間有增加的趨勢，對於會計實務影響深遠。會計保守性會造成資產的帳面價值被低估，但卻提高會計盈餘品質。 本研究探討會計保守程度與財務困難機率之關係、機構投資人對於公司之持股與會計保守性之關係以及財務困難機率與機構投資人持股之關係。實證結果發現：會計保守程度較高之公司其財務危機機率較低，顯示會計保守程度較高之公司其財務體質較佳；公司財務困難機率愈低，則機構投資人持股愈多；而會計保守程度對於機構投資人之持股行為亦有顯著之影響。 / Conservatism is an attribute of accounting earnings, which has been present in accounting practice for centuries and appears to be more popular in the last 30 years. It persistently understates the book value of net assets while increases earnings quality. The influence of conservatism on accounting is significant. This study examines the relations among accounting conservatism, financial distress, and institutional holding. The findings indicate that the higher the accounting conservatism the lower the financial distress probability, the lower the financial distress probability the more the institutional holding, and the accounting conservatism has also significant effect on institutional holding.

過去幾年間投資人與地主國爭端仲裁案件量急遽增加，越來越多案件涉及環境、健康、公共衛生等公共利益，與投資人私人利益拉扯日益明顯，引發對ISDS制度諸多疑慮及批評，包括對國家主權之侵害、限制國家公共政策規制權、仲裁程序運作不透明等，亦出現針對ISDS機制進行改革，甚或是廢除投資協定中ISDS條款之聲音。若廢除ISDS機制，當發生國際投資爭端時，回歸舊途循外交手段如協商、調解或訴諸地主國國內法院尋求救濟，是否能有效保障投資人之投資利益不無疑問；若保留ISDS機制，則現行ISDS制度明顯存在缺失亟需改善。本論文透過文獻整理法及歸納比較法，整理比較主要國家其投資協定中ISDS機制之最新發展，發現ISDS制度仍有其存在之必要性，而目前ISDS機制亦已有相當程度變革。ISDS機制未來在短期內可持續朝向維護國家主權及公共政策規制權、改善仲裁程序，包括提升仲裁人之公正性及獨立性、提升仲裁程序透明度及設立上訴機制提升仲裁判斷之可預測性及安定性等方向進行改革；長期而言，則可將追求一全球性多邊規範為目標，雖然在各國經貿政策多以區域整合為核心之現況下，加之多邊談判涉及各國間不同利益非一蹴可幾，但或可依循當前巨型區域協定潮流，在各區域協定內部先進行溝通及妥協，進而互相交流參考彼此規範，漸進融合形成全球一致之共同標準。

本文針對金融海嘯時期,信用風險大幅擴張的階段,藉由大股東持股比例、 銀行持股比例、政府持股比例分析其對於各家大型金融機構的信用風險之影響, 本文主要採用 Bloomberg 資料庫以及 Bankscope 資料庫,期間涵蓋 2003 年至 2013 年全球資本排名前 60 的大型金融機構的季資料,並透過縱橫資料的技術來分析 股權結構與信用風險之間的相關性。 結論顯示在危機發生的期間時,政府對於大型金融機構的信用風險存在顯著 的抑制效果,本文接著依照過去文獻對投資人的股權保護程度加以分類後,發現 與過去分析總風險和股權結構之間的關係之結果並不相同,以往的結果顯示,保 護程度比較差的國家中,政府對於公司的風險以及公司決策會存在比較大的影響 力,並會進而降低公司的風險,然而本文得到的結果是投資人股權保護程度比較 強的區域裡面,政府對於降低大型金融機構的信用風險會有著比較顯著的影響 性。 / In this thesis, we investigate the level of credit risk taking concerning the ownership structure in large complex financial institutions during the sub-prime crisis period. We use quarterly data of the top 60 large financial institutions based on Bloomberg and Bankscope, covering the interval from 2003 to 2013. From our results, we show that there is negative relationship between the level of risk and government ownership on banks. Furthermore, if we categorize the banks regarding its investor protection, our findings support that government ownership on banks has a significant effect in countries where it provides stronger protection to investors during financial crisis. Different from previous works, which states that in country with less investor protection, government ownership on banks has more influence power, here we arrive at an opposite result. We conclude that increasing government ownership can significantly reduce the level of credit risk on banks.

我國實施庫藏股制度自民國八十九年八月七日開始實施以來，許多上市上櫃公司紛紛宣告買回本公司股份，實施初期，適逢企業母子公司交叉持股盛行，國內外經濟情勢丕變，高科技產業泡沫化…..等因素影響，上市櫃公司投入的情形踴躍，後歷經景氣的衰退、復甦及擴張等階段，庫藏股執行的情況漸趨平穩，相關法令經歷數次增修後亦漸趨完備。 本研究主要係針對庫藏股制度實施以來，前六年半期間，以個案公司-華新麗華(股)公司【以下簡稱華新】為例，探討公司買回庫藏股的動機，以及與同樣上市公司中，經篩選實際買回股數、金額最高的前4家對照組公司相較，華新的股價、經營績效的評比如何？華新本身的經營績效產生了什麼變化？股東、投資人的財富效果為何，從中得到哪些啟示，以下為對華新研究的發現： 一、動 機：經營管理人員認為公司股價被低估，為買回庫藏股的主要動機，其次為對未來盈餘與股價具有信心，轉讓員工排名第三，與訊號發射假說關係密切；經營管理者認為執行庫藏股並非單一財務事件，而是公司整體策略面變革的一環，可協助公司達成每股盈餘的改善目標。 二、股價、經營績效：華新在7項分析項目中，分別排名居1~3位，在營運資金管理、每股盈餘、股價淨值比有較優異的表現；股價年化報酬率高於大盤5.3%，僅次於宏碁；經營績效的改善，來自經營管理者聚焦本業，處分長投，提高資產的運用效率，管理現金流量，積極實施庫藏股，以提升每股盈餘及每股淨值。 三、股東、投資人：華新的累計報酬率為63.2%，年化後7.8%，優於大盤及其他3家公司；投資人應避免景氣循環剛開始向下時投入，留意公司發出的訊號，當公司以『維護股東權益』為目的買回時，投資人的長期報酬率是可預期的。

本研究旨在探討投資人情緒是否影響到分析師的報導決策，以及分析師發佈預測和推薦時是否會注意到投資人情緒，亦即當投資人情緒較樂觀時，分析師是否會發佈較長期的預測以及較有利的股票推薦。本文以中央大學台灣經濟研究中心所編制之消費者信心指數作為投資人情緒的替代變數。研究結果與本文預期相符，當投資人情緒較高昂時，分析師會發佈較長期之盈餘預測以及較有利之推薦評等；同時也發現當投資人情緒上升，分析師之推薦評等亦向上修正。顯示分析師雖為專精且較為理性之投資人，然其行為仍受到消費者信心所影響。 / This study investigates the relation between investor sentiment and analysts' coverage decisions. Secondly, we also examine whether analysts who pay attention to investor sentiment issue longer-horizon earnings forecasts and more favorable stock recommendations during high-sentiment periods. We use the Consumer Confidence Index (CCI) survey from the National Central University to measure sentiment. We find that analysts tend to issue longer-horizon earnings forecasts and favorable stock recommendations when investor sentiment is more optimistic. Moreover, analysts tend to revise upward their stock recommendations during investor sentiment raise period. Taken together, these findings suggest that analysts are affected by investor sentiment even though they are more rational investors.

本文旨在探討投資人情緒與法人說明會之關聯性，即公司如何經由召開法人說明會，策略性地回應投資人情緒反應，以企圖影響情緒所導致的預期偏差。實證發現：管理當局策略性地改變其自願性揭露政策，以反映投資人情緒。當投資人情緒愈低落時，公司將傾向於召開法人說明會，且公司召開法人說明會之頻率亦會增加。相反的，當投資人情緒高昂時，公司則愈不會召開法人說明會。再者，當投資人情緒愈低落時，法人說明會所揭露之公司資訊將愈樂觀。此研究亦顯示公司自願性揭露政策的選擇，反映管理當局渴望維持樂觀之評價。 / In this paper we explore the association between investor sentiment and the likelihood of holding conference calls. In other words, this paper investigates how firms react strategically to investor sentiment via their conference calls in an attempt to influence the sentiment-induced biases in expectations. We show that managers strategically vary their voluntary disclosure policies in response to prevailing sentiment. We find that during low-sentiment periods, the firms are more likely to conduct conference calls and conduct them more frequently; while during periods of high sentiment they decrease the frequency of conference calls. In addition, during low-sentiment periods, the conference calls disclose more optimistic information. Overall, this study provides evidence that company’s voluntary disclosure choices reflect managers desire to maintain optimistic valuations.

本文以日本封閉型國家基金作為主要研究對象，旨在探討封閉型國家基金折溢價變化與市場間恐慌情緒的關係，主要貢獻在於首次將選擇權隱含波動度指數作為恐慌指標利用在解釋閉型國家基金折價變化上，將研究範圍針對在市場恐慌，而非全面性的市場情緒。主要研究議題為(一)日本封閉型國家基金之折價變化與市場恐慌變化的關係，以及在市場恐慌情形存在下，不對稱性是否亦會對日本封閉型國家基金折價變化造成不同程度的影響；(二)日本地區的「相對恐慌變動」是否會傳染至鄰近國家，影響鄰國之封閉型國家基金其折價變化幅度。 本文的結論為(一)以日本封閉型國家基金為例，基金折價的變動，受到投資地區市場(日本)與價格掛牌市場(英美)之間「相對恐慌」程度變化所影響。若日本相對的恐慌程度較高時，則基金折價幅度將會縮小，甚至轉為溢價；若英美市場的波動程度較高時，則基金折價幅度將會擴大。因此，封閉型國家基金的折價行為，並不單純只受單一市場的情緒所影響，而是綜合兩市場間的恐慌情緒因素。(二)此現象在區分日本市場波動度高低時(以日經225波動度指數45為門檻)，兩種情況下效果皆顯著，但在市場波動度較高時，其「相對恐慌」程度變化的影響效果更大。(三)日本市場的「相對恐慌」變動，其過程將影響鄰近國家地區的封閉型國家基金折價變化，呈現出恐慌具有外溢效果。