本研究運用一般國外文章中，對價值型與成長型股票的分類因素，把國內的股票分成價值型與成長型股票，研究那些分類因素對上述兩組報酬率具有明確的區分效果，並利用區別分析，針對報酬率具有明確的區分效果者加以分析，以瞭解除了分類因素之外，是否還有其它影響報酬率的因素存在，並研究區別分析後，若依據各股票所得的區別分數，將價值型與成長型股票重新分組，是否能使這兩組股票的報酬率更能被區別。本文亦將針對股票的規模(SIZE)大小是否會影響其報酬率加以驗証。 主要實証結果摘要如下： 1.以P/B、P/S、SIZE當成分類因素時，若持有期間三年，則各組的平均報酬率明顯受因素值大小所影響，但值得注意的是SIZE值的大小則對報酬率的影響並不具有一致性。 2.當分類因素為(P/B,P/E)、(P/B,P/C)、(P/B,P/S)、(P/E,P/S)與(P/C,P/S)時，若持有期間三年，則價值型股票平均報酬率明顯優於成長型股票平均報酬率。 3.不管分類因素是為單因素的P/B與P/S，或是二因素的(P/B,P/E)、(P/B,P/C)、(P/B,P/S)、(P/E,P/S)與(P/C,P/S)，若特有期間可達三年，則價值型股票具有打敗不含金融指數的一致性。 4.利用區別分數將價值型與成長型股票重新分組，以單因素的P/B與二因素的(P/B,P/S)具有更佳的區分效果。 5.將區別因素簡化，與原來未簡化時差異並不大，顯示區別因素具穩定性。

本論文共一冊，約五萬餘字，分為五章。 第一章：導論。闡明研究動機和目的、研究範圍、研究方法、研究限制、本論文架構 。 第二章：有關研究與供需模型探討。除扼要描述、評估國內外有關股價變動之研究外 ，並導出限制漲跌幅度的供需模型。 第三章：研究設計。本研究以在台灣證券交易所上市的股票為象，選取當日收盤價格 達到漲停價格或跌停價格的股票為樣本。並詳述本研究所採用的研究步驟及研究工具 。 第四章：實證結果與分析。除對本研究之結果詳加述說外，並提出討論，且與前人的 研究比較。 第五章：結論與建議。對研究的結果摘要述明，並給予後繼研究者進一步研究的建議 。

本研究以上市公司為樣本，探討價值股與成長股在面臨不同成長訊號時，其股價表現會否有顯著差異。本研究以過去文獻中最常用的分類指標「市價淨值比」做為分類價值股與成長股的依據，並依據營收成長及ROS(Ratio of Earnings to Sales)成長指標將樣本分為四大類：分別為高營收成長高ROS成長、低營收成長低ROS成長、高營收成長低ROS成長、低營收成長高ROS成長。 而本研究欲探討價值股與成長股在此四象限下之成長特性及宣告日前後之報酬表現，並探討價值股和成長股之報酬表現是否有顯著差異，本研究主要以宣告日前後一日及當日之三日平均異常報酬率為衡量基準。 實證結果顯示： 1、 在高營收高ROS象限下：價值股及成長股三日平均異常報酬皆顯著為正，而成長股的報酬率雖大於價值股，但大多情況下並不顯著。 2、 在低營收低ROS象限下：成長股與價值股的報酬大多是顯著負向的表現，尤其是價值股，在八種分類下，價值股都是顯著負向的反應，這可能是因為當價值型股票其公告的營收盈餘都是處於低成長或衰退的情形時，投資人會預期價值型股票淪為危機公司的可能性愈大，故投資人對於宣告低營收低ROS的價值股其看法是相當負向的。而成長股的報酬率雖大於價值股，但有一半的情況下並不顯著。故本研究亦無法推論兩者有顯著差異。 3、 在高營收低ROS象限下：價值股短期的報酬表現為負向，不過報酬率並未都顯著異於0；而成長股其報酬率有正有負，不過全都未顯著異於0。而在八種情況下價值股的報酬率都低於成長股，不過因只有三種情況下有顯著差異，故亦無法強烈推論在此象限下價值股與成長股因釋放的訊號不同而有顯著差異。 4、 低營收高ROS象限下：價值股的報酬表現在此象限下為顯著且正向的反應，且顯著大於成長股，而因價值股在此象限下宣告的成長率並未較成長股來的高，故本研究推論這可能顯示投資人對「價值股」宣告低營收高ROS指標時，投資人的解讀是：「控管成本良好，導致盈餘上升」，故只要價值股的盈餘成長上升，即便其營收為衰退，其股價會有正向反應，且顯著大於成長股。

本研究藉由金融控股公司之大股東、董事、監察人持股集中度、持股設質狀況及股權結構型態等因素，以固定效果模型進行實證分析，探討該等變數對金融控股公司之公司價值，包括Tobin’s Q、每股盈餘（EPS）及市價淨值比（Market-to-Book Ratio）之影響。 本研究係以95年底14家金融控股公司作為研究對象，並以92年至95年之四個年度資料作為分析基礎，除設計影響全體金控公司價值（VALUE）之相關變數外，另針對「具最終控制者」型態為「家族集團」或「政府機構」設計不同的迴歸方程式，探討「家族金融控股公司」及「公股金融控股公司」型態對公司價值之影響。 本研究實證結果發現：金融控股公司之「股權集中度」愈高，無論對於「全體金融控股公司」或針對「家族金融控股公司」之公司價值均呈現顯著性，且呈正向效果；「董監事持股比率」對「全體金融控股公司」及「公股金融控股公司」之公司價值具顯著性，並呈現負相關；「董監事規模」對「全體金融控股公司」及「家族金融控股公司」之公司價值具顯著性，並呈現負相關；「董監事設質比率」對「全體金融控股公司」及「家族金融控股公司」之公司價值呈現顯著的負相關。另實證結果顯示，金融控股公司之最終控制者如為「家族集團」，則該控制型態與公司價值呈現顯著水準。

鑑於我國證券交易市場受非經濟因素影響致股價下跌之情形時而有之，證券主管機關一財政部證券暨期貨管理委員會為健全證券市場之發展，自民國八十五年七月起即積極研議建立庫藏股票制度，直至民國入十九年六月三十日經立法院三讀通過包括證券交易法第二十八條之二有關庫藏股等部分條文修正案，並於同年七月十九日經總統公布後，於同年八月七日訂定發布「上市上櫃公司買回本公司股份辦法」後正式實施。 庫藏股制度之實施，係為一種穩定市場的調節機制，為避免上市、上櫃公司因非財務或業務因素，導致公司股價不合理下跌，而影響公司信用、損及股東權益，於必要時由公司買回自己的股份，其對於企業延攬人才、認股權憑證等金融商品之發行及維護證券市場之安定，有積極之功能與效用。 自八十九年八月十日廣豐實業股份有限公司申報買回股份開始，截至九十年十一月底止，有三○九家上市、櫃公司施行庫藏股制度，目的為轉讓股份予員工、股權轉換或維護公司信用及股東權益而買回其股份。惟我國實施庫藏股制度將近二年，其成效如何，所帶來的經濟效果是否如主管當局所預期，公司所承擔的經營風險又是如何？諸此，乃是本研究的重點。 本研究係以八十九年八月至九十年九月底止已施行庫藏股制度之上市公司為研究對象，透過事件研究法檢驗異常報酬的方式來評估庫藏股制度的宣示效果外，並以CAPM（資本資產訂價模式），觀察公司實施庫藏股前後市場風險（β）變化；另利用無母數統計方法，就上市公司之關係企業交叉持股情況與買回庫藏股作關聯性分析，檢視交叉持股與庫藏股施行之關係。 研究結果如下： 一、公司宣告實施庫藏股前，其股價通常有異常下跌的情形，宣告前三十天至宣告前一日的累積異常報酬高達-11.80％，宣告實施庫藏股後，累積異常報酬逐漸止跌回升，其中以宣告當日至宣告後第三日的異常報酬最為明顯，宣告後三十日累積異常報酬回升至-1.93％，顯示公司實施庫藏股確實存在著穩定股價的效果。 二、公司實施庫藏股後的市場風險月，較宣告前的市場風險心顯著下降，表示就短期而言，公司實施庫藏股後確實能降低該公司證券的市場風險。 三、根據599家上市公司之關係企業持有母公司股份及買回庫藏股資料，利用卡方獨立性檢定，發現交叉持股與實施庫藏股有顯著關聯性；進一步採用Spearman等級相關分析，發現上市公司關係企業持股佔母公司已發行股份總數比例變動情形，與買回公司股份佔其已發行股份總數比例亦有顯著之關聯，呈同向變動，亦即交叉持股的情況未因庫藏股之實施而有所減少。 關鍵字：庫藏股、股票買回、交叉持股 / Seeing that sometimes our stock markets are disturbed by non-economic factors makes the price of stock come down. The Securities and Futures Commission (SFC) has been committed to developing a sound stock market. It began to consider establishing the treasury stock system since July 1996. The amendment of The Securities Law, promulgated on July 19, 2000, includes the treasury stock system. SFC announced the“Guidelines for Buying Back Company shares by TSE-listed and OTC-listed Companies”on August 7,2000. The treasury stock system is an adjustment mechanism of stable market, in order to avoid the unreasonable falling in stock price of TSE-listed and OTC- listed Companies by non-financial or financial factors, influence company credit and shareholders' equity. The company can buy back shares when it is necessary. It is positive that the company invites qualified personnel, the warrants are issued and the stability of the stock market is maintained. Since Kwong Fong Industries Corporation started to declare buying back shares on August 10, 2000. By the end of Nov. 2001, a total of 3 09 TSE-listed and OTC-listed companies carried out the treasury stock system. These companies buy back shares for the purpose of transferring to employee, conversion of stock equity, maintaining company trust and stockholders' equity. We have carried out the treasury stock system for two years. How are effects of the treasury stock system? Did it come up to expectations of SFC? How are risks of these companies operating? Such these topics are focus of this research. These TSE-listed companies of buying back company shares from August 2000 to September 2001 are objects of this study. An event study methodology is used to examine the excess returns to evaluate the announcement effects of treasury stock. By CAPM, it can compare the changes on market risk before and after these companies carried out the treasury stock system. Nonparametric method is used to analyze the relationship between the cross holding and the stock repurchase. The results of this study are as follows: 1.The stock price is often descending before the announcement on buying back company shares, the accumulative abnormal returns reach -11.080% from 30 days to I day before stock-repurchase announcement, but the accumulative abnormal returns are increasing gradually after stock-repurchase announcement. The abnormal returns have significantly from the day of announcement to 3 days after the announcement. The accumulative abnormal returns reach -1.93% on 30 days after stock-repurchase announcement. So, it exists the stock price stability effect on carrying out the treasury stock system. 2.The market risk after company buying back shares is lower significantly. In the short term, the company using the treasury stock system can reduce market risk. 3.There are significant relation between Cross-holding and stock-repurchase. Furthermore, the ratio of parent company's shares held by its subsidiary company has positive correlation with that of parent company buy back shares of its own. Key words: Treasury stock ; Stock repurchase ; Cross holding

本研究之主要目的是想了解當台灣之電子公司，在面臨到企業價值與銷售額比(EV/Sales)為近三年最低點時，如果採用EV/Sales 做為選股依據，持有一年或是二年，其超額報酬為何。是否有關鍵因子可以加強選股績效，資料分為樣本內(1995Q1 - 2002Q4) 和樣本外(2003Q1 - 2006Q4)。其實証結論如下: • 實證上於樣本外公司之中，若使用EV/Sales為選股依據，組成對沖投資組合，持有期間為一年，其平均超額報酬績效為51%。 • 實證上於樣本外公司之中，使用EV/Sales為選股依據組成對沖投資組合，持有期間為二年，其平均超額報酬績效為13%。若用關鍵因子加上EV/Sales為選股依據，持有期間為二年，其平均超額報酬績效大為32%，表示關鍵因子在投資期限較長之交易策略下，確實具有提升EV/Sales之選股能力。 • 本研究透過ANOVA檢定和相關性檢定，找出選股的關鍵因子，為投入資本報酬率，EBITDA利潤率，毛利率，以及營業利潤率。 / The purpose of this paper is to study the List high-tech Companies in Taiwan, when their EV/Sales ratio become the lowest in recent 3 years, whether if EV/Sales is a good tool to identify the companies are a super stock or not. Or, we should use other financial ratios as auxiliary tool to enhance the effective of screening tool, increasing the return of investment performance. The results are summary as below: • In the out-of-sample companies, if we use the EV/Sales as screening tool, the top 10% to composite as short portfolio, and bottom 10% to composite long portfolio, the holding period is one year; annualized abnormal return is 51%. • In the out-of-sample companies, if we use the EV/Sales as screening tool, the top 10% to composite as short portfolio, and bottom 10% to composite long portfolio, the holding period is two year, annualized return is 13%. If we add the auxiliary key financial ratios, the annualized abnormal return is 32%. • We use the ANOVA and correlation analysis, to identify the key financial ratios to enhanced investment return is Gross margin, EBITDA margin, operating margin, and ROIC.

本論文係探討，在兩稅合一施實前後，投資人對兩種無償配股的偏好程度。根據實證的結果，本研究獲得下列結論： 一、就兩種無償配股的稅負差異對一般投資人的影響而言，迴歸模式的實證結果顯示，在兩稅合一之前投資人的確有偏好公積配股的傾向存在。而此一情形一直延續到實施兩稅合一後仍然存在，故假說二中，關於兩稅合一之後公積配股不再對投資人具有吸引力的假設，未獲得實證支持。 二、就董監持股比率高低對公司無償配股政策之影響而言，假說四預期在兩稅合一實施之前，董監持股比率越高公積配股率越高的假說，並未獲得實證的支持，可能原因有下列幾點： 1、期會推動健全股利政策，抑制上市公司配發公積配股之股票股利。 2、股東利用人頭戶及收購委託書的方式當選為董監，持股相對較低，利用公積配股為自己省稅的動機較不強烈。 3、公司若符合緩課的條件，董監取得盈餘配股之股票股利一樣享有免稅效果。 4、公司在制訂股利政策時，可能利用盈餘配股來傳達未來投資或成長機會的訊息。稅負問題僅是考量的因素之一。 而假說五中預期兩稅合一之後，董事及監察人利用公積配股為自己省稅的動機將不如以往強烈，甚至於董監持股比率對公積配股率之影響將呈反向關係，實證結果支持假說五之預期。又若從趨勢上來看，迴歸模式之實證結果亦顯示，董監持股比率對公積配股率的反向關係，在兩稅合一實施後，有更趨強烈的傾向。 三、兩稅合一實施之後，兩種無償配股之稅負差距縮小，其主要因素在於股東可扣抵稅額。假說三中預期每股股東可扣抵稅額較高者，其股票之累積異常報酬率也將越高，但未獲得實證結果支持。至於假說六則站在公司管理當局的立場，預期每股股東可扣抵稅額越高者，其公積配股率將越低，而實證結果支持假說六之預期。此外，從股東可扣抵稅額在假說三與假說六之實證結果不一致的情形，亦可看出公司管理當局與證券市場一般投資人間的資訊不對稱情形。

2014年9月阿里巴巴集團於紐約證交所以每股掛牌價68美元進行IPO，籌資總額達到250億美元，成為美國史上最大規模之IPO案，此外阿里巴巴於掛牌首日股價上漲38%也是規模100億美元以上公司IPO首日漲幅的最高紀錄。在阿里巴巴於美國掛牌上市之前，原本預計於香港交易所上市，然而遭香港證監會拒絕，其中之一的原因為阿里巴巴所採行之「合夥人制度」，使馬雲的管理階層團隊雖僅持有約10%之股份但卻掌握公司董事會過半數董事之提名權而常保控制權，該制度違反香港交易所堅持之違反一股一權原則。在失去阿里巴巴這宗全球最大規模IPO案後，也引發香港金融界討論「雙層股權結構」的制度是否應在香港開放，香港聯交所更在2014年8月發布不同投票權架構文件(Weighted Voting Rights Concept Paper)，徵詢市場參與者意見。不禁使本文思考在同樣以發展金融為重之台灣，雙層股權結構在我國現行法下的適法性與可行性。 而在2015年公司法新增閉鎖公司專節，閉鎖公司在體系上屬於股份有限公司較特殊的組織型態，其顛覆了大部分台灣公司法就有限公司的定義，其中更開放閉鎖公司得發行一股多表決權之複數表決權特別股，此為過去主管機關所不允許。本文透過國內外文獻上對雙層股權結構制度存在正反兩方看法之討論、外國雙層股權結構制度現況及其監理模式，探討我國法上對於雙層股權結構應否開放至一般公司甚至上市公司，若開放，又應如何進行監理政策以保障投資人大眾。

本論文主要分為七章，第一章為「緒論」，主要說明本文之研究動機與目的、研究範圍與方法，以及介紹全文之架構安排。 第二章則是「雷曼兄弟控股破產求償案」，以雷曼兄弟控股破產求償相關案例，提出揭穿公司面紗於我國適用之問題。 第三章為「揭穿公司面紗原則於美國法之適用」，主要針對美國法上之揭開公司面紗原則之適用而為闡述。首先說明揭穿公司面紗原則意義，公司法人格獨立原則、股東有限責任原則、股東有限責任之濫用等揭穿公司面紗原則背景，其次概述學說上較重要的理論基礎，及就數個美國判決實務，探討美國揭穿公司面紗原則實務應用，接著分別就美國判決實務上較常出現並且較重要之類型化要件進行剖析以及介紹，並且綜合討論學說上相關之意見以及批判。最後則針對揭開公司面紗原則在美國法上適用之實證分析，就揭穿公司面紗原則存廢爭議而為討論。 第四章則係「揭穿公司面紗原則於中國之適用」，本章先就中國大陸將揭穿公司面紗原則成文化之立法沿革為介紹，並就該條文要件：適用揭穿公司面紗制度的公司類型、適用揭穿公司面紗原則債的類型、公司法人格之濫用者、濫用公司法人獨立地位和股東有限責任的事實、舉證責任及揭穿公司面紗原則於一人公司之適用等進行分析，最後並對實務運作情形為探討。 第五章則係「揭穿公司面紗原則於我國之發展」，本章就在公司法第154條第2項增訂前，實務判決發展做介紹。實務是否適用揭穿公司面原則迭有爭議，本章參照學說對我國判決實務實證研究就相關爭議及肯否二說之實務見解分析探討。 第六章則係「公司法第一百五十四條之解釋與適用」，本章首先就公司法新增修之第一百五十四條第二項之立法理由及沿革為介紹，其次就公司法第一百五十四條第二項要件分析、最後探討公司法第154條與公司法其他條文設計有無扞格，如：公司法第二十三條第二項是否為揭穿公司面紗原則之立法、公司法關係企業專章是否為揭穿公司面紗原則立法、其他公司型態是否適用揭穿公司面紗原則等。 第七章則係「結論」，本章先就揭穿公司面紗原則於雷曼兄弟求償案之適用問題回應，探討揭穿公司面紗原則於關係企業如何適用，接續引述前述各該理論之探討以比較法上美國及中國大陸之適用，探討我國是否應引入揭穿公司面紗原則、我國應否將揭穿公司面紗原則成文化，提出建議。

研究資本市場價格變動的特性，一直是財務學者實証研究的一□。以經濟學中需求 與供給的觀點來說，價格與數量是一體兩面，兩者相互依存的，但國內的研究對於 量的探討卻非常缺乏，因此就形成本論文的重要研究動機。 本研究以市場個體結構(Market Microstructure) 的層面來探討股價變動與成交量 之間的關係，並依據 Clark、Harris、Copeland、Jennings，Starks和Fellingham (JSF) 、Epps及Kopoff等的理論模型，與其他實証文獻形成本研究假說。 本論文以民國77年81年，整體股票市場每日價量資料為研究樣本，共1427個觀察值 ，採用「變異數分析－無母數 Krush Wallis 檢定」、「迴歸分析-GLM模型」、「 Box-Jenkins AL MA 分析之轉換函數模式」來驗証，經分析後，達成下列結論： 1.台灣股票市場一週內各日的平均報酬相等，符合交易時的假設。 2.股價報酬率的絕對值與成交量（週轉率）呈正相關（不含77年2 月底狂飆期）， 証實台灣股市符合混合分配假說 (Mixt of distributions Hypothesis，MDH)， 且資訊傳遞的方式為連續到達模型 (Sequential Information Arrival Model， SIA)。 3.符合Epps模型，價量呈現不對稱的關係，即在股價上漲時其成交量大於股價下跌 的成交量，Ｖ□╱△Ｐ□＞Ｖ﹣╱│△Ｐ﹣│。 4.股價變動與成交量關係不僅就全部樣本、多頭期或空頭期而言，均顯示價量間呈 正相關，且存在落後關係。 5.就全部研究期間與多頭期之樣本，研究顯示股票報酬率會引起成交量的變動。 6.就空頭期間之樣本，研究顯示股票報酬率與成交量間相互影響，互為回饋關係。