本研究以民國八十三年至八十五年之上市、上櫃公司為對象，探討國內公司發放股票股利事件對股價之影響以及造成影響之可能因素，其中包含上市公司479家，上櫃公司24家，共計503個樣本。茲將本研究欲探討之問題分述如下： 1.股票股利是否具有資訊內涵？ 2.企業之財務特性是否會影響股票股利之資訊內涵？ 3.企業之非財務特性是否會影響股票股利之資訊內涵？ 4.交易市場是否會影響股票股利之資訊內涵？ 本文採用事件研究法，以董事會決議日為事件日進行研究。以市場模式計算累積異常報酬率，並採橫斷面多元迴歸模式為分析基礎，藉以驗證企業之財務特性、非財務特性與交易市場等因素對股票股利資訊內涵的影響程度。本研究之實證及結果顯示： 1.股票股利具有資訊內涵。 2.企業之財務特性中，股票股利配股率、公司規模以及獲利能力三項自變數對股票股利之資訊內涵具有解釋能力。 3.企業之非財務特性中則僅有外部董事比例一自變數對股票股利之資訊內涵有解釋能力。 4.就交物市場而言，雖然僅就85年之資料進行實證研究，然而，由該年度之實證結果亦得出交易市場會影響股票股利之資訊內涵的結論。 本研究再度驗證台灣股票上市、上櫃公司股票股利之宣告的確具有資訊內涵，同時此一資訊內涵會因公司之企業特性與交易市場的不同而有所差異，除了提醒投資人於做投資決策時須考慮企業特性與交易市場等因素外，也期能提供未來改善我國證券市場效率之參考。 / The main pruposes of this study are to examine the information contents of stock dividends and to investigate the factors, including business characteristics and stocks exchange markets, that differentiate information contents. The sample consists of the listed companies on the Taiwan Stock Exchange and on the OTC, which has the total nubmer of 503. This study uses daily stock returns form 1994 to 1996, by removing the market factor to obtain residual returns. And then by computing each company's CAR, this study examine if the information contents of stock dividends exist. Besides, this study also uses T-test and multiple multivariate regression model to obtain each factor's effect on the information contents. The results can be summarized as follows: 1. Stock prices react positively to stock dividends announcement on Board of Directors approval dates. 2. The stock dividends issuance factors, company size and company's profitability are positively correlated with price changes. 3. Only the outsider directors factor has effect on the information contents. 4. Stock dividends issuance in the OTC have higher abnormal returns than in the Taiwan Stock Exchange.

公司發放股利的形式，大致可分為現金股利與股票股利兩種。關於現金股利與股票股利，目前國內外已有許多實證文獻予以探討，但多數文獻皆是就現金股利與股票股利個別討論，本研究之目的即在於將現金股利與股票股利，從投資人的反應與其投資決策的角度，就目前文獻中尚未深入予以比較分析的方面，作一探究，研究的問題在於： 一、是否發放現金股利與股票股利的宣告事件皆具有資訊內涵，而會使得宣告期間內產生顯著的異常報酬率？ 二、投資人對現金股利與股票股利的偏好是否不同？在市場景氣不同下又有何不同的反應？ 本研究以民國80年至85年，台灣證券交易所上市公司的“單純”股票股利或現金股利宣告事件為研究對象，以事件研究法進行實證。至於假說之驗證則採用單變量統計分析法（t檢定）與單因子變異數分析。經實證分析，本研究所獲得的結論彙述如下： 一、就現金股利宣告效應而言：現金股利宣告期間，並未造成顯著的正異常報酬率，反而股價有下跌之情況。 二、就股票股利的宣告效應而言：股票股利宣告期間會出現顯著的正異常報酬率，但由其實證結果可發現，發放股票股利之消息在宣告日前即先行走漏。 三、就配股率對股價的影響而言：實證結果顯示，配股率越高之公司，往往其股價正向的反應越高，宣告期間之正異常報酬率也越大。 四、就盈餘配股對股價之影響而言：實證結果顯示，盈餘配股佔總配股比率的大小，對股價不具顯著的影響，可見台灣之投資人並無法區別其中之差異。 五、就市場景氣之不同，對於投資人在現金股利與股票股利方面之偏好是否有所不同而言：在多頭市場下，投資人會較偏好股票股利；在空頭市場下，投資人對現金股利與股票股利的偏好則無顯著之差異；對於現金股利而言，投資人會較偏好空頭時期的現金股利；至於股票股利，投資人會較偏好空頭時期的股票股利。

認購權證屬於衍生性金融商品，其發行與存續期間之價格必然與標的股票價格產生互動關係，故本文探討認購權證的發行期與發行後對標的股票股價的影響。 本研究首先檢定發行認購權證事件，對標的股票股價是否會產生正的異常報酬，然後發行認購權證事件，標的股票股價的波動性是否降低，最後再用Amihud和Mendelson的模型解釋股價的波動性變化的來源。 實證結果顯示，發行認購權證事件未對標的股票價產生正的異常報酬；而發行認購權證後，標的股票股價的波動性降低，而股價對新資訊的反應速度加速以及標的股票的股票的流動性造成的波動性會降低。

新興國家股票市場市場微結構之探討 / Emerging markets has being more attractive for investors recently. Moreover, information on these markets is limited especially in the case of Panama. In order to provide investors with information on how to trade in this market, we introduce the trading and communication system of Bolsa de Valores de Panamá. By analyzing the volatility and trading volume of stocks during a period of three months, we conclude that the continuous market might not be suitable for this stock exchange and that government and the private sector should work strategically to increase the liquidity and participants within this market.

本文主要是以事件研究法和迴歸分析模式來實證研究上市上櫃公司實施庫藏股之成效，並試著探討影響超常報酬之因素。文中列出八大假說，分別以事件研究法來計算上市上櫃公司宣告購回庫藏股、實際購回庫藏股以及庫藏股執行結束後一週內的累積超常報酬，以觀察庫藏股的實際效果為何。另外我們以上市上櫃公司不同產業別跟目的別等的分類，各別求取其超常報酬並比較之，以試圖了解上市上櫃公司因分類的不同而造成超常報酬的差異情形。我們藉由迴歸分析模式來研究產業別、目的別、宣告購回比例以及多次購回是否與超常報酬呈現相關性，以觀察影響超常報酬之因素。最後並用前次實際購回比例和宣告購回比例來做迴歸分析，探討其對下次庫藏股超常報酬之影響。 本實証研究結果發現： 一、上市(櫃)公司宣告或開始實施買回庫藏股後，不論是上市或上櫃公司，一週內其股價均有明顯正向的超常報酬產生。至於上市(櫃)公司庫藏股執行期間結束後一週內股價則因T值檢定不明顯，無法證明有正超常報酬存在。 二、上市(櫃)公司以不同目的買回本公司股份對其股價的超常報酬影響，分別為上市公司因護盤目的而買回之超常報酬最高，其次為股權轉換，員工認股的超常報酬最低；上櫃公司因尚無以轉換股權為目的而買回庫藏股之情事，故其結果亦是以護盤目的而買回之效果，大於供員工認股之用。 三、不同產業別的上市(櫃)公司買回本公司股份對股價的超常報酬，亦有不同的影響，在上市公司而言，金融業的超常報酬大於傳統業，並遠大於電子業；而上櫃公司部分，則以傳統業的超常報酬最高，證券金融業次之，電子產業最低。 四、實施多次購回之上市公司，其超常報酬較實施單次購回的公司為高，但上櫃公司部分則無明顯證據支持。 五、上市公司宣告購回庫藏股比例，與超常報酬呈現正相關，但上櫃部分則不明顯。 六、前次宣告購回比例對上市公司下次超常報酬的影響，存在正向的關係；但對上櫃公司下次超常報酬的影響，則存在負向的關係。

由於近年來，股市充斥著所謂的名牌股、資產股、甚至於轉投資概念股，這些股票的股價之所以高漲，大多都與本業無關，而是因為該企業所擁有的資產，或是該企業轉投資到獲利性較佳的產業，如電子資訊產業，對於一個健全的股市，以上的情況實不該發生，有鋻於此，本研究所要驗證的是一企業轉投資類型是否會影響到該公司的股價水準，影響的方向為何，以及轉投資與本業的獲利性比較，以了解一企業轉投資的動機為何。 本研究共分三部份，首先以單尾檢定以驗證上市公司本業與轉投資獲利性的比較。其次再以相同方法驗證多角化類型的差異是否會影響到公司每股盈餘的表現。最後以迴歸分析，驗證在各產業間，轉投資類型與股價之間的關連性。 本研究所得到的結果如下： 1.所有上市公司及電子業，本業的獲利性較轉投資活動的獲利性高，紡織業、金融業轉投資活動獲利較本業高，其他的鋼鐵業、營建業則不顯著。 2.相關性多角化的每股盈餘顯著大於非相關多角化每股盈餘。 3.所有上市公司、紡織業、金融業中，非相關多角化程度愈高則公司股價愈高，電子業，相關性多角化程度愈高，其股價愈高，而鋼鐵業、營建業則不顯著。

台灣近年來由於國民所得不斷提高個人理財風氣盛行，但因投資管道缺乏，以致使得 股票市場十分熱絡，所以瞭解股價的走勢對於投資者而言十分重要。 國內探討股價方面的論文很多，但大多著重於股價與單一市場因素的討論，忽略了與 其他市場因素間的互動關係及其對股價之影響；若探討整個市場因素對股價之關係， 則不能了解個別變數彼此之重要如何? 因此，本研究選取貨幣供給量與利率兩個市場 因素，利用因果檢定法探討三者間之因果關係，並與單一變數結果作一比較，供投資 者制定投資決策之參考。 本研究採取Tiao＆Box 於1981年提出之多元時間數列模型建立法，運用SCA 電腦軟體 作分析工具，建立三者間之關係模式，經由這些關係式所包含之變數型戊，可以描繪 出彼此之因果關係。 本研究選取貨幣供給(Mla、Mlb、M )及利率二個較重要之因素與股價進行因果檢定， 採取68. 年至77年共120 筆資料，獲致下述結論： 一、利率是貨幣現象，Mla、M 可視為外生變數，只有Mlb 在長期中受到利率之影響 ，但係數只有0.07。 二、Mla、M 透過利率對股價產生間拉影響，只有Mlb 對股價產生直接與間接之影響 。 三、利率與股價成反向變動，股市不具效率性。 四、經由建立模型，分析過去資料，預測未來走勢，可獲較高報酬。

本研究嘗試從理論與實證兩方面，探討台灣股市明牌對股票價格波動的影響。 本研究的理論中心在於探討明牌的公佈是否含有資訊效果，以此為中心的理論，可分 為「股價調整時間」及「股價調整速度」的問題；前者是研究明牌公佈前後，何時開 始調整的問題，後者則是探討半強式效率資本市場是否存在。此外，本研究尚希透過 科學方法，澄清一些疑點，那就是ぇ明牌股是否也如同國外實證結果，具有規模效果 ？え公佈的時間愈久，理論上獲悉此一訊息的投資人應該愈多，那麼，股價的異酬是 否與公佈時間的長短具有某種程度的相關？ぉ假設股價在明牌公佈之後確有變動，那 麼，持續一段時間之後，是否有股價逆轉的現象？ 實證時從投資專業雜誌報章（本研究選取了先探、線索、指標、財星、來來、永利、 大業、證券行情、熱股追蹤等週刊及產經、財訊兩日報）等來源中抽取樣本，並將之 按「推薦買」及「推薦賣」、規模大小、景氣循環等因素加以分類，利用每日平均異 常報酬及累積異常報酬等方法，推銷術殘差分析，以核定公佈日前後30個交易日中股 價異酬是否顯著。透過上一技術，當可探討股市明牌此一訊息公佈之後，是否有資訊 效果，並進而對調整的時點、股市的效率性、明牌規模效果之有無、股價異酬與公佈 時間長短的相關性，以及股價在持續一段時間後，是否有股價逆轉的現象等問題均可 抽絲剝繭、一窺其究竟。同時亦希望藉此研究能給予主管機關及投資大眾一些建議和 參考。

根據國內外學者之研究，新上市股票在短期內皆有超額報酬之現象存在，此意謂著承 銷價格有偏低之趨勢。 近兩年來，台灣股市由景氣復甦到繁榮，不但帶動已上帝公司股票價格的大幅上漲， 也誘發很多未上市公司趁機辦理上市，以七十六年而論，新上市公司達十三家，七十 七年有二十五家，可說盛況空前。而這些新上市公司股票在上市初期，皆有五至四十 幾天，長短不齊之所謂「蜜月期」，這是否也說明承銷價格有偏低之現象？各新上市 公司在計算承銷價時，皆有一套公式，此公式之實用性值得探討。 本文乃根據超額報酬之定義，當累積超額報酬穩定時，為新上市股票價格調整完畢。 再求出各新上市股票相對於承銷價之超額報酬，以統計方法：複迴歸分析、變異數分 析、Ｚ檢定等，探討新上市公司資本額、營利風險、採樣公司規模、承銷商之種類、 股票類別等因素，對超額報酬之影響，以得知承銷價格低估之程度，並與國外情形及 理論相比較驗證。期能對承銷價格之議訂、新上市公司選擇承銷商、投資人選擇新上 市公司股票有所裨益。 由於時間、人力上限制，及避免樣本期間過長，社會經濟因素影響股價甚鉅，故將研 究期間縮短，但對於所用統計分析而言，樣本數已足夠。另究竟還有那些因素會影響 承銷價格，尚待後續者進一步研究。

股利政策的制訂對於公司未來的發展具有高度關係，股利政策主要 的內容主要有現金股利、盈餘配股及資本公積配股，藉由此三種形式的 配置，將影響投資人對於公司的未來發展上的信心與股票市場上的價值 的變動，因此我們將藉由股票型基金來研究此一問題。 本研究藉由股票型基金對上市公司的持股比率，來探討公司制定股 利政策時是否會影響基金經理人的持股，並藉由實證方式來印證股利政 策理論在國內有無不同的結果，茲將結論分述如下： 一、股利的多寡對於公司股價有著顯著的影響，股利越高，公司的股價 也相對越高，推翻『股利無關理論』的成立。 二、股利的多寡，對於基金經理人的持股有正向的影響，在淨值、股東 權益報酬率及本益比方面皆達到正向的顯著影響。 三、在產業別方面，電子產業與非電子產業的持股並沒有顯著不同，但 可以看出電子產業的持股高於非電子產業，且其主要以股東權益報 酬率為主要的選股方式。 四、對於現金股利比率越高的公司，實證上發現經理人持股比率越低， 推翻『一鳥在手理論』。在稅額扣抵比率方面，存在著負向關係並 不具顯著影響。對於課稅股利方面，具顯著負向關係。 / none