本研究探討於連續時間下，跨國投資者於匯率可預測下之最適投資決策問題。我們假設隨著時間改變，利用可預測之資訊動態修正投資決策。首先我們假設匯率可經由利率過程預測，探討相對風險趨避(CRRA)之投資經理人於跨國投資時之避險需求。研究方法是結合Cox與Huang (1989)之平賭方法與Lioui與Poncet (2003)於跨國投資所建構之財務模型。本研究歸納學習效果會影響匯率期望報酬，利用利率資訊會修正匯率過程之風險市場價值。最適投資決策因此受到調整因子之影響。因此投資人必須依照過濾進來的財務訊息(利率對匯率的改變)動態的調控持有之投資部位。最後，理論結果顯示投資部位必須針對可預測性下匯率避險效果作調整。 / In this study, we explore the effects of uncertainty about the exchange rate predictability on international portfolio choice in a continuous time setting. Uncertainty regarding to the predictive relation affects the optimal portfolio choice through dynamic learning, and leads to a state-dependent relation between the optimal portfolio choice and the investment time horizon. First we investigate the hedge demands in international portfolio management for constant relative risk averse investors where the exchange rate can be predicted by the change of interest rate. Then our approach is implemented through the use of the martingale methodology developed by Cox and Huang (1989) as proposed in the work of Lioui and Poncet (2003). Since the learning processes influence the premium of exchange rate movements, the crucial changes lie in the difference of market price of risk of the interest rate movements to the updated exchange rates. The constructed optimal investment strategy is influenced by the adjusted factors. Hence the investors should dynamically rebalance their holding portfolio according to the filtering mechanism. Finally, the theoretical results show that the adjustment for the optimal weights are required to reflect the prediction effects in hedging the exchange rate risks.

Text in Afrikkans / Summaries in English and Afrikaans / The capital-adequacy problem is essentially concerned with the amount of capital that a bank should maintain in order to conduct its operations in a prudent manner. Because one of the primary functions of bank capital is to act as a risk cushion for the protection of a bank's depositors, a bank's capital funds are often regarded as comprising an insurance element. The capital-adequacy concept, therefore, may be seen as part of the overall banking risk, or prudential management. An attempt has been made to indicate that bank supervisors should use not only capital ratios when analysing a bank's capital position. Other factors, such as asset quality and other financial risks, should also be taken in consideration. Financial ratio analysis, however, provides bank supervisors with useful information. When combining ratio analysis with non-quantifiable factors, bank supervisors may indeed achieve their goal of determining capital adequacy. / Die kapitaaltoereikendheidsprobleem is hoofsaaklik gebaseer op die hoeveelheid kapitaal waaroor 'n bankinstelling moet beskik, ten einde die bankbesigheid op 'n verstandige wyse te bedryf. Een van die primere funksies van kapitaal is om te dien as verliesabsorberingsbuffer ter beskerming van 'n bankinstelling se deposante, en daarom word toereikende kapitaal dikwels geag om 'n soort versekeringselement te bevat. Die konsep van kapitaaltoereikendheid kan dus beskou word as deel van die totale risikobestuurskonsep. Daar is tydens die studie gepoog om aan te dui dat banktoesighouers nie net kapitaalverhoudings behoort te gebruik om 'n bankinstelling se kapitaalposisie te ontleed nie. Ander faktore, soos batekwaliteit en antler finansiele risiko's, moet ook in ag geneem word. Finansiele verhoudingsgetalontledings voorsien banktoesighouers van waardevolle inligting. Indien verhoudingsgetalle egter met nie-gekwantifiseerde inligting gekombineer sou word, kan banktoesighouers hul doel om kapitaaltoereikendheid te bepaal, bereik. / M.Com. (Business Management)

Submitted by JULIO SALVADOR (jcmsal@gmail.com) on 2013-02-28T05:12:24Z No. of bitstreams: 1 Dissertacao - Julio Salvador.pdf: 1362084 bytes, checksum: fbfc1ce4624c12d00ca89e9f7a442abf (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia (suzinei.garcia@fgv.br) on 2013-02-28T12:48:44Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertacao - Julio Salvador.pdf: 1362084 bytes, checksum: fbfc1ce4624c12d00ca89e9f7a442abf (MD5) / Made available in DSpace on 2013-02-28T12:56:50Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertacao - Julio Salvador.pdf: 1362084 bytes, checksum: fbfc1ce4624c12d00ca89e9f7a442abf (MD5) Previous issue date: 2013-01-30 / Non-maturing liabilities make up a large part of the funding base of financial institutions. These liabilities, such as checking and savings accounts, while allowing their depositors to withdraw the full amount of their investments at any time, the balance remain in the financial institutions for long period of time. The lack of defined contractual maturity makes the risk management a difficult task. This study analyzes the implied maturity of savings deposits through a replicating portfolio model. As a result, it’s presented structures for allocating cash flows to manage market and liquidity risk of savings deposits. / Os depósitos sem vencimento formam grande parte da base de captação das instituições financeiras. Esses passivos, depósitos à vista ou de poupança, embora permitam que seus titulares saquem a qualquer momento o montante integral de suas aplicações, permanecem nas instituições financeiras por longos períodos de tempo. A falta de maturidade contratual definida torna o gerenciamento de riscos desses produtos uma difícil tarefa. Este estudo busca analisar as maturidades implícitas dos depósitos de poupança através de um modelo de carteira replicante. Como resultado, são apresentadas estruturas para alocação de fluxos de caixa para gestão de risco de mercado e liquidez dos depósitos de poupança.

This work develops some simple models to study risky corporate debt using first passage-time approach. Analytical valuation expression derived from different models as functions of firm’s values and the short-term interest rate with time-dependent parameters governing the dynamics of the firm values and interest rate. We develop some numerical approximation of the analytical valuation, which is given implicitly through Voltera integral equation related to the density of the first-passage- time that a firm reaches some specified default barrier. For some appropriate default barrier arising from financial considerations we obtain a closed-form solution, which is more flexible for numerical calculation. / Doctorat en sciences de gestion / info:eu-repo/semantics/nonPublished

This project focused on developing the ideal Asset / Liability Model for credit unions with assets between one hundred million and five hundred million dollars. Ideally the model should be closely aligned with that of a successful credit union at the high end of this range. SELCO Community Credit Union of Eugene Oregon was used in creating the model.

L'objectif de cette thèse est de fournir à la Banque Audi des outils économétriques et appliqués pour une gestion des risques plus efficace et plus robuste. Les banques libanaises sont aujourd'hui confrontées à des défis plus importants que jamais: l'avenir de la région Moyen-Orient repose sur les conséquences de la guerre civile syrienne. Dans ce contexte, la gestion des taux d'intérêt et de la liquidité s'avère de plus en plus compliqué pour les banques commerciales. En premier lieu, le risque de taux d'intérêt sur le marché libanais sera étudié. Ce marché est connu pour son manque de liquidité et le problème de calibrage des modèles de taux est difficile. Afin de résoudre ce problème, nous utilisons les prix historiques des obligations émises par le gouvernement libanais et libellées en monnaie locale et en dollars américains. Nous considérons des modèles de Nelson-Siegel et Svensson et contraignons le niveau corrélation des facteurs pour stabiliser l'estimation des paramètres de ces modèles. La méthode conduit à des résultats qui s'interprètent très facilement d'un point de vue économique et peuvent être utilisés pour la prévision des variations de la courbe des taux en se basant une analyse ´économique prospective. En second lieu, la problématique des dépôts des clients traditionnels sera étudiée. Ces derniers sont reconnus comme étant la source principale de financement des banques commerciales libanaises (80-85% du passif). Bien qu'ils soient contractuellement des dépôts à court terme (principalement un mois) versant des taux d'intérêt fixes, ces dépôts sont assimilés à une source de financement stable possédant un comportement proche des taux d'intérêt du marché. Nous développons un modèle à correction d'erreur représentant un équilibre à long terme entre le Libor et le taux moyen du secteur bancaire libanais offert sur les dépôts en dollars américains. Les résultats permettent de déterminer une date de réévaluation des dépôts clientèles en cas de fluctuation des taux d'intérêt. Une nouvelle duration du passif tenant compte des comportements des clients a été mise en place. Elle sera par construction plus élevée que la duration contractuelle. En cas de hausse des taux d'intérêt, une baisse de l'écart entre la duration des actifs et des passifs sera alors observée menant à la diminution de l'impact négatif de la hausse. Après avoir étudié le profil de risque des taux des dépôts clientèles, nous commençons la deuxième partie de la thèse par la détermination de l'échéancier des retraits. Nous segmentons les données historiques des données sur les dépôts clientèles selon: la monnaie, le type de dépôt et la résidence du déposant. Pour chaque filtre, un modèle `a correction d'erreur est développé. Les résultats montrent la relation entre les dépôts clientèles, un indicateur relatif du niveau économique et les écarts entre les taux offerts sur le marché libanais. Ainsi, le modèle permettra d'évaluer le comportement des retraits des dépôts clientèles et de comprendre leur profil de risque de liquidité. Les grandes institutions financières détiennent des positions importantes en actifs financiers. La dernière partie de la thèse discute de la gestion du risque de liquidité de marché en cas de session forcée de ces actifs. Nous supposons qu'un investisseur détient une position importante d'un actif donné, à t = 0, un choc sévère provoque une forte dépréciation de la valeur de l'actif et par conséquent, force l'investisseur à opter pour la liquidation du portefeuille dès que possible en limitant ses pertes. Les rendements des actions sont modélisés par des processus de type GARCH qui sont adaptés pour décrire des comportements extrêmes suite à une grande variation de l'actif au temps initial. Suivant que le marché est liquide ou illiquide, nous proposons une stratégie optimale à l'investisseur qui maximise sa fonction d'utilité. Enfin, nous intégrons dans le modèle un avis d'expert pour optimiser la prise d'une décision / The aim of this thesis is to provide Bank Audi with econometric tools for sake of a more robust risk management. Lebanese businesses today are faced with greater challenges than ever before, both economical and political, and there is a question about the future of the middle east region after the Syrian civil war. Thus, Lebanese commercial banks face greater complications in the management of interest rate and liquidity risk. The first part of this thesis discusses interest rate risk management and measurement in the Lebanese market. First, we seek to build the Lebanese term structure. This market is known by its illiquidity, yields for a given maturity make a large jump with a small impact on other yields even if close to this maturity. Therefore, we face challenges in calibrating existing yield curve models. For this matter, we get historical prices of bonds issued by the Lebanese government, and denominated in Local currency and in US dollar. A new estimation method has been added to Nelson Siegel and Svensson model, we call it “Correlation Constraint Approach”. Model parameters can be interpreted from economical perspective which will be helpful in forecasting yield curve movements based on economist’s opinion. On the second hand, traditional customer deposits are the main funding source of Lebanese commercial banks (80-85% of liabilities). Although they are contractually short term (mainly one month) paying fixed interest rates, these deposits are historically known to be a stable source of funding and therefore exhibit a sticky behavior to changes in market interest rates. We develop an error correction model showing a long-run equilibrium between Libor and Lebanese banking sector average rate offered on USD deposits. Results make it possible to determine the behavioral duration (repricing date) of customer deposits when market interest rates fluctuate. Therefore, the behavioral duration of liabilities will be higher than the contractual one which will lower the duration gap between assets and liabilities and thus the negative impact of positive interest rate shocks. After understanding interest risk profile of customers’ deposits, we start the second part by determining their behavioral liquidation maturity. We get Bank Audi’s historical deposits outstanding balances filtered into the following categories: currency, account typology and residency of depositor. We develop an error correction model for each filter. Results show relationship between deposits behaviors, the coincident indicator and spreads between offered rates in the Lebanese market. The model will lead to assess behavioral liquidation maturity to deposits and understand their liquidity risk profile. This will be helpful for the funding liquidity risk management at Bank Audi. Large financial institutions are supposed to hold large positions of given assets. The last topic is related to market liquidity risk management. We suppose an investor holds a large position of a given asset. Then at time 0, a severe shock causes a large depreciation of the asset value and makes the investor decides to liquidate the portfolio as soon as possible with limited losses. Stock returns are modeled by GARCH process which has tail behaviors after large variation at time 0. Trading on liquid and illiquid markets, we provide the trader with best exit trading strategy maximizing his utility function, finally we incorporate into the model an expert opinion which will help the investor in taking the decision

La présente thèse s'intéresse à trois acteurs du financement des régimes de retraite : le législateur, l'assureur et l’individu. Dans un environnement en proie à un comportement déviant du marché financier et à des évolutions démographiques défavorables, le rôle de ces parties prenantes doit impérativement faire l’objet d’une réévaluation pour relever le défi de la pérennité du financement des retraites. L’étude de la règlementation et de la conception des régimes a été réalisée en intégrant des caractéristiques types du futur paysage des retraites, telles que le poids de plus en plus important du risque assumé par l’individu ou l’éventuelle participation d'investisseurs boursiers dans l’offre de contrats. Les conclusions de cette étude permettent de dégager des orientations en vue de la gestion du risque de longévité pour les individus, une évaluation de l’attrait de l’exposition au risque de longévité pour les investisseurs, des informations sur l’élaboration des contrats pour les assureurs ainsi que des propositions, pour les décideurs politiques, de mesures règlementaires favorisant la durabilité du paysage des retraites. / This dissertation examines three stakeholders in pension finance: the individual, the policymaker, and the pension provider (e.g., an insurer or a pension fund). In a setting beset by unforseen financial market circumstances and demographic changes that disfavor financial security in retirement, a re-evaluation of these stakeholders’ role is necessary. We explore the regulation and design of retirement plans by incorporating features that characterize the future retirement landscape, such as the increasing burden of risk borne by the individual, and the potential involvement of market investors in the provision of retirement contracts. The implications of our findings encompass guidance for individuals in managing longevity risk, evaluation of the appeal of longevity risk exposure to investors, insights on contract design for the insurer, and proposals to the policymaker on regulatory measures that foster a sustainable retirement environment.

When modelling risk in the banking book, a simple capital level approach can fail to capture the interactions between different risk measures or risk classes since they are modelled separately. In this thesis we propose a model for projecting the book value of a run-off balance sheet portfolio of fixed and variable rate loans, while also calculating net interest income, economic value of equity, capital requirement and capital cost within the same model. Using adjoint algorithmic differentiation, we also retrieve the sensitivities of each measure and the balance sheet towards a term structure of zero rates, for the lifetime of the portfolio. The model is an attempt at a holistic approach to modelling interest rate risk in the banking book, and its design allows for extensions to other financial risk classes such as credit risk and liquidity risk. / Vid modellering av risker i bankboken kan en enkel kapitalmodell misslyckas med att fånga interaktionerna mellan olika riskmått eller riskklasser eftersom de modelleras separat. I den här masteruppsatsen föreslår vi en modell för att projicera balansräkningen framåt i tiden för en portfölj av lån med fast och rörlig ränta, och beräknar samtidigt Räntenetto, Ekonomiskt Värde av Eget Kapital, kapitalkrav och kapitalkostnad inom samma modell. Med hjälp av adjoint algoritmisk derivering beräknar vi även känsligheterna för varje mått samt bokfört värde av portföljen mot en terminstruktur av nollräntor under portföljens livstid. Modellen är ett försök att holistisk modellera ränterisk i bankboken, och dess utformning möjliggör utvidgning till andra finansiella riskklasser som kreditrisk och likviditetsrisk.

Dans les conditions actuelles du marché, les entreprises dans les pays émergeants ont le choix entre une dette à court terme en monnaie locale et un financement à long terme en devise forte provenant de sources internationales pour financer leurs investissements à long terme. Ceci crée un gap de taux ou de change. Cette thèse se situe dans la continuité des travaux de recherche qui ont déjà étudié la question de la diversification des risques de change dans les marchés financiers matures. A la différence des approches existantes, cette recherche se concentre sur les monnaies des pays émergeants pour lesquels il n’existe pas ou peu d’instruments de couverture du risque de change et de taux. Le modèle proposé repose sur une conception fondamentalement différente des modèles de risque existants, cherchant à atténuer les risques internes grâce à la diversification du portefeuille, plutôt que par l’adéquation entre l'offre et la demande. Ceci en étudiant à la fois les corrélations entre les monnaies des pays des marchés émergeants constituées dans un portefeuille composé de monnaies des pays africains, asiatiques, sud-américains et d’Europe de l’Est ainsi que l’effet de la diversification sur la réduction du risque de marché. Le choix des monnaies n’a pas une incidence significative sur les résultats du moment que les limites régionales proposées sont respectées. L’objectif principal de cette thèse est de contribuer à la spécification et à l’identification d’un modèle de diversification des risques tout en démontrant que la constitution d’un portefeuille diversifié et non couvert des produits dérivés de change sur les monnaies des marchés émergents est une activité lucrative à long terme. En s’appuyant sur un Système d’Information performant, le model proposé tente de démontrer l’effet qu’auraient de tels produits de couverture sur la réduction du risque de crédit de l’emprunteur et par conséquent celui des bailleurs de fonds. Afin d’atteindre cet objectif, les différents risques liés à ces activités ont été définis tout en choisissant les méthodes pour une gestion efficace de ces risques ainsi que la modélisation d’expositions hypothétiques créées par cette activité. L’impact de la réduction de l’exposition au risque de marché par l’usage des produits de couverture du risque de change et de taux, sur le risque de crédit des entreprises dans les pays émergeants a aussi été modélisé. Les résultats de la simulation proposée montrent qu’une gestion optimale des risques de changes et de taux générés, à travers l’offre de couvertures sur les monnaies des pays émergeants, peut être une activité lucrative pour les banques car l’atténuation des risques peut se faire en diversifiant efficacement le portefeuille. / In current market conditions, companies in emerging markets have the choice between a short-term debt in local currency and a long-term hard currency financing from international sources to finance their long-term investments. This practice would create either an interest rate gap or a currency gap. As an extent of previous researches and studies covering the question of currency risks diversification in mature financial markets, this thesis is quite distinctive from the existing literature as it focuses on emerging market currencies for which there are little or no hedging options of currency and interest rate risks. The proposed model is based on a fundamentally different approach from existing risk models, seeking to mitigate risks internally through portfolio diversification, rather than by matching supply and demand. This, by analyzing both correlations between emerging market currencies in a portfolio composed of African, Asian, South American and Eastern Europe currencies and the effect of diversification on market risk reduction. The main objective of this thesis is to contribute to the specification and the identification of a risk diversification model while demonstrating that the establishment of a diversified portfolio of emerging market currencies not covered by the commercial banks is a lucrative business over the long-term. With an efficient information system, the proposed model attempts to demonstrate the effect that such hedging products would have on reducing the credit risk of borrowers and hence the lenders. To achieve this aim, the different risks associated with these activities have been identified while choosing the methods for their effective management as well as the modeling of hypothetical exposures created by this activity. The impact of reducing market risk exposure through the usage of interest rate and currency hedging products on the credit risk rating of companies in emerging countries has also been modeled. The current research claims that the choice of currencies does not significantly impact the results as long as the proposed regional limits are respected. The simulation’ results show that managing a diversified currency portfolio under an optimal risk management guidelines can be a lucrative business for banks as the risk mitigation can be effectively done through portfolio diversification.

Financial institutions are exposed to several different types of risk. One of the risks that can have a significant impact is the interest rate risk in the bank book (IRRBB). In 2018, the European Banking Authority (EBA) released a regulation on IRRBB to ensure that institutions make adequate risk calculations. This article proposes an IRRBB model that follows EBA's regulations. Among other things, this framework contains a deterministic stress test of the risk-free yield curve, in addition to this, two different types of stochastic stress tests of the yield curve were made. The results show that the deterministic stress tests give the highest risk, but that the outcomes are considered less likely to occur compared to the outcomes generated by the stochastic models. It is also demonstrated that EBA's proposal for a stress model could be better adapted to the low interest rate environment that we experience now. Furthermore, a discussion is held on the need for a more standardized framework to clarify, both for the institutions themselves and the supervisory authorities, the risks that institutes are exposed to. / Finansiella institutioner är exponerade mot flera olika typer av risker. En av de risker som kan ha en stor påverkan är ränterisk i bankboken (IRRBB). 2018 släppte European Banking Authority (EBA) ett regelverk gällande IRRBB som ska se till att institutioner gör tillräckliga riskberäkningar. Detta papper föreslår en IRRBB modell som följer EBAs regelverk. Detta regelverk innehåller bland annat ett deterministiskt stresstest av den riskfria avkastningskurvan, utöver detta så gjordes två olika typer av stokastiska stresstest av avkastningskurvan. Resultatet visar att de deterministiska stresstesten ger högst riskutslag men att utfallen anses vara mindre sannolika att inträffa jämfört med utfallen som de stokastiska modellera genererade. Det påvisas även att EBAs förslag på stressmodell skulle kunna anpassas bättre mot den lågräntemiljö som vi för tillfället befinner oss i. Vidare förs en diskussion gällande ett behov av ett mer standardiserat ramverk för att tydliggöra, både för institutioner själva och samt övervakande myndigheter, vilka risker institutioner utsätts för.