隨著債券市場的發展，如何針對信用風險評價，在債券定價領域變的越來越重要，但目前在這領域的大多數論文都有一個缺點：破產時點的形成不甚合理，在他們的研究中，破產點是外生給定，也因此沒有考慮到股東以及債權人的最佳策略，也因此，在本篇論文中，將以內生性方法決定最適破產時點，其中，許多結果也顯示股東和債權人在面對決定破產時點時，有相當不一樣的表現，除此之外，就公司整體而言，認為只有在公司價值為零時才能破產，這跟目前政府的政策是相同的。 / With the development of the bonds market, the valuation of credit risk becomes the most popular topic in the bond pricing, but most literature in this field falls short in one assumption：the formation of bankruptcy barrier. In their studies, bankruptcy threshold is set exogenously without considering the optimal strategy of stockholders and bondholders. Thus, in my study, the endogeneity is brought into the determination of bankruptcy value and the results do illustrate the different behaviors of stockholders and debtholders to the determination of bankruptcy level. In addition, the choice of the firm as a whole is also taken into consideration and the result is consistent with nowadays policy, that is, declaring bankruptcy until the value of the firm comes to be zero.

由於經濟不景氣導致股票報酬率不佳，投資人直接投資股市的意願相對較低，但是若從事低風險的定存投資，所能獲得的報酬率也在低利率趨勢下日漸縮水。在利率走低，股市欲振乏力的情況之下，連結選擇權商品又能保本的連動債券大行其道，成為熱門商品，市場預估這種商品可望有新台幣千億元的市場規模。所謂的連動債券（structure note），是指該債券所支付的本金或利息金額，與某一特定標的資產資產價格或報酬率連動，連動標的資產可以是股票、利率、匯率，甚至是金價之類的商品價格。 本篇論文將針對兩種型態的股票型連動債券：價差型保本票券與最小值保息連動債券進行產品分析和拆解，並且以機率平賭方法（Martingale）推導此連動債券價值之封閉解。

文獻探討中有提到許多公司治理與公司治理衡量指標之關係，且也有人做有關資訊揭露(為公司治理衡量指標之一部分)與負債資金成本之研究，即公司治理之衡量指標可代表公司治理之好壞，那公司治理與負債資金成本有無直接相關呢？可否直接從公司治理之好壞看出其負債資金成本之高低呢？並無相關文獻探討有關內容。而在世界銀行公司治理架構中，債權人也是公司治理的一份子，因此本研究欲探討對債權人而言，公司治理的好壞會不會影響其對公司收取的利息，也就是公司之負債資金成本會否受公司治理好壞之影響，以補足公司治理架構之研究。 本研究樣本之選取期間為民國八十五年至民國九十一年間，共7 個年度。共167個觀察值。本研究使用複迴歸分析，對各項變數進行分析，以了解公司治理之特性與負債資金成本的關聯性，其結果如下： 　　解釋變數中，董監持股比、機構持股比及董事長兼任總經理方向不僅與預期相同，結果也顯著。公司之揭露程度方向雖與預期相同，但不顯著。 可能原因為，公司治理為近年來才開始重視的議題，且通常是股東比較會在意公司的公司治理好壞，債權人可能還未意識到公司之公司治理好壞影響該公司甚大，其在考慮是否將資金貸予公司時，可能還未將公司之公司治理好壞因素考慮在內。但一家公司能否永續經營，公司治理之好壞應該是很好的判斷標準，因此，預期未來債權人也會意識到這種情形，在考慮是否將資金貸予公司時，應會將公司之公司治理好壞考慮進去。所以，若公司想在現今競爭激烈的環境下生存，首要之務就是將公司的公司治理做好，既利人又利己，何樂而不為呢？ 關鍵字：公司治理、負債資金成本 / A survey of literature reveals that management performance is positively correlated with the quality of corporate governance and negatively correlated with the cost of debt. However, no research has been conducted to evaluate the relationship between the quality of corporate governance and the cost of debt. In the corporate governance framework formulated by the World Bank, creditor is one of the corporate governance factors. Therefore, it is hypothesized that the quality of corporate governance is negatively correlated with the cost of debt. Sample firms are selected from companies issuing bond during 1996 to 2002, with a total of 167 firm/year observations. The multi-variate linear regression model is employed to carry out the analysis. The results indicate that the director’s shareholdings, the institutional investor’s shareholdings and the dual position of board chairman and presidency are all significantly correlated with the cost of debt at anticipated direction, which support the hypothesis. The financial transparency is also negatively correlated with the cost of debt as anticipated but not at a significant level. Overall, it appears that the creditors take into consideration the quality of corporate governance in making their lending decisions. Key words：corporate governance, the cost of debt.

長久以來，台灣債券型基金一直存在收益率（Yield）與流動性（Liquidity）的迷思。在國際巿場上，收益率（Yield）與流動性（Liquidity）存在某著的扺換（Trade Off）關係，欲享有倩券型基金高收益，可能必須犧牲某種程度之流動性，反之亦然。而在台灣巿場上卻是硬將兩者置於同向，為達到此目的，透過作價讓淨值不跌，是其一之方法。而作價問題由來已久，其最主要的原因是缺乏殖利率曲線，也就是沒有一個公平巿價評價基礎。主管機關規劃以九十四年底為界限，自九十五起，所有的債券新投資必須採取公平巿價評價，但不溯及既往。但在解決最終問題的過渡期間，債券型基金所存在的問題是什麼呢？以50%持債投資組合觀之，20%的結構債，自九十三年九月以來，因六個月期LIBOR已上揚一三○個基本點，是問題的主要根源，也正因為如此，存在著所謂的流動性風險及利率風險。 基於上述，為研究近期以來債券型基金所面臨之流動性風險、利率風險、信用風險，以及投信業者對於債券型基金的風險控管如何具體落實，故為此篇研究報告並進行分析。 再者，對於債券型基金面臨可能買到地雷債、利率自谷底緩步走揚、債巿空頭來臨等巿場因素，主管機關、投信、投資人之於債券型基金，為一建議。

雖然「二次金改」的議題，市場沸沸揚揚討論，但依政府表示，A銀行的特別股私募案堪稱二次金改的「成功典範」，未來亦將牽動金控集團的倂購動向。A銀化在二次金改的推動中，A銀行首當其衝，被鎖定為第(2）項目標:94年底前官股金融機構數目至少減為6家中被減的一家。其中財政部扮演了重要的穿針引線的角色-催化並促成ㄧ家以消費金融起家的B金控高價倂購A銀行，得標金額比底價多一百多億元，到底特別股價格的合理性如何，以及特別股的特色、私募案的影響與背後意義，均為本文核心議題。 到底B金控認購特別股的價格高與否，或許現在言之過早。不過B金控開啟了「既入主A銀行，錢留在A銀行等於自己的錢」的不同思維，這種謀略不再是一般金錢數字的設算，才有了這次金融史上僅見的併購案。不僅B金控的原始大股東未花一分錢，且因B金控以融資方式認購A銀行，在未來三年中每年只花6.58億元，即可擁有1.28兆資產之百年大行庫A銀行。之後，B金控又與美、日兩大外資策略聯盟，引進資金，改善財務結構，對B金控而言，無疑是「一大成功的認購策略」。 本文將循序分析B金控異於一般投資者的逆向併購邏輯及過程，並由A銀行私募特別股對B金控的影響與背後意義來佐證「一大成功的認購策略」之論點。 / The “Second Financial Reform” has remained a hotly debated issue in the market. According to the government, however, the private placement of the preferred shares of A Bank is considered to be a “successful example” of the reform. The ill-performing A Bank, troubled by bad loans in recent years, became a second high priority target for the Second Financial Reform. It was among of the at least six government-controlled financial institutes to be reduced to by the end of 2005. The Ministry of Finance (MOF) has played a guiding role, catalyzing B, a holding company based on consumption financing, to acquire A Bank with a bid which was 10 billion higher than the base price. The core issues of this essay include the reasonableness of the base price of preferred shares, the features of preferred shares and the impacts and implications of private placement. It might be too early to say whether the price of preferred shares acquired by B Holding Company is high. However, the company started a different way of thinking by treating the funds it put into the acquired bank as its own”. The acquisition, one of the few in history, would not have materialized without a strategy as distinguished from the regular money counting ideas. Not only the did acquisition of A Bank by B Holding Company through financing cost its original shareholders nothing, it also allowed the company to have the 1.28 –trillion-worth bank by spending only 658million per annum for the next three years. The holding company later formed a strategic alliance with the financial institutes in the U.S. and Japan for supply of funds to improve its financial structure, which was undoubtedly a “very successful acquisition strategy” for the company. This essay conducts a step-by-step analysis of the company’s logic and process of the acquisition as contrary to the general investment mindset and supports the viewpoint of “very successful acquisition strategy” by discussing the impacts and implications of private placement of preferred shares by B Holding Company on A Bank.

「負債感」是一般人受助後常見的反應，目前有關負債感的研究，大都承襲Greenberg（1980）的負債感理論（theory of indebtedness）並將「負債感」視為單一概念，也就是負債感只有「量」的差別，沒有「質」的差異。為了澄清負債感的內涵，研究一針對八名組織員工進行深度訪談，該研究請受訪者回憶自己過去的受助經驗與感受。研究結果顯示，負債感至少可以區分成三種性質：情感性、工具性及威脅性。從研究一的訪談資料中研究者也發現，人們受助於不同關係（情感水準、角色地位）的施助者，其負債感受似乎不太相同。此外，不同負債感所引發的回報行為似乎也有些許差異。 承續研究一的發現，研究二與研究三繼續探討受助者的三種負債感與其前因變項（情感水準及角色地位）和後果變項（回報行為）的關係。研究二採用問卷調查法收集組織成員「實際」的受助經驗，有效樣本為259名組織員工。本研究將情感水準區分為「很好」、「普通」與「不好」。「角色地位」分成「主管」、「平行同事」及「部屬」。驗證前因變項與負債感的關係時，本研究採用共變數分析(ANCOVA)，獨變項為「情感水準」與「角色地位」，依變項為三種負債感，控制變項為「動機歸因」等八個可能影響負債感的因素。關於負債感與後果變項的關係，本研究以階層複迴歸分析進行研究假設的驗證，預測變項為三種負債感，效標變項為「情感回報」、「等量回報」及「短期回報」，研究二的結果顯示： 一、負債感與前因變項的關係 1.「情感水準」在三種負債感都有主要效果。 2.「角色地位」在情感性負債感有主要效果，但是，在其他兩種負債感的主要效果並未達顯著水準。 3.「情感水準」與「角色地位」在情感性負債感有交互作用。 二、負債感與後果變項的關係 1.情感性負債感與「情感回報」呈正相關，與「等量回報」及「短期回報」無關。 2.工具性負債感與「情感回報」、「等量回報」及「短期回報」呈正相關。 3.威脅性負債感與「情感回報」無關，與「等量回報」及「短期回報」呈正相關。 研究三以「情境故事實驗法」重複驗證研究二的假設，該研究的樣本為455名組織員工。由於研究二的結果顯示，控制變項「動機歸因」與負債感有很大的關聯。因此，研究三除了重複驗證研究二的假設之外，還將動機歸因這個因素一併納入探討。本研究驗證前因變項與負債感的關係時，採用變異數分析（ANOVA），獨變項為「情感水準」、「角色地位」及「動機歸因」，依變項為三種負債感。驗證負債感與後果變項的關係時，是以複迴歸分析進行，預測變項與效標變項同研究二。研究三的結果顯示： 一、負債感與前因變項的關係 1.「情感水準」在三種負債感都有主要效果。 2.「角色地位」在三種負債感的主要效果均未達顯著水準。 3.「情感水準」與「動機歸因」在情感性及威脅性負債感有交互作用。 二、負債感與後果變項的關係 1.情感性負債感與「情感回報」呈正相關，與「等量回報」呈負相關，與「短期回報」無關。 2.工具性負債感與「情感回報」、「等量回報」及「短期回報」呈正相關。 3.威脅性負債感與「情感回報」呈負相關，與「等量回報」及「短期回報」呈正相關。 從以上結果我們可以發現，研究二與研究三的結果大致相似，在研究討論的部分，研究者針對區分三種負債感的合理性及其與前因後果的關係進行討論。最後，對本研究的限制、未來的研究方向與實務應用的建議提出說明。

本文在條件獨立假設下，考慮資產間違約相互傳染的效果，並建構結果傳染因子效果之單因子連繫結構，利用Hull and White (2004)所提出的機率勺斗法則(probability bucketing method)建構合成型擔保債權憑證債權群組的損失分配，進而求得各分券之價差，並求算各分券之風險特徵以及避險參數，做為避險策略之參考。研究發現，加入傳染效果後，使得各分券的價差均明顯提高，且隨著傳染效果增強，分券信用價差也會隨之增加。而我們在計算分券的風險特徵時發現，加入傳染效果後，會使得資產連帶受其他資產違約而產生間接違約損失的情形增加，而權益分券率先承擔資產組合之違約損失，在契約初期的風險較高，且發生違約的公司多為評等較低的公司，因此多屬於直接違約，因此傳染效果對權益分券風險影響較小，因此次償分券隨著時間的經過風險逐漸上升，且隨著傳染效果增強，風險也會隨之增加。而由於先償分券承擔損失的最後順位，因此其風險主要來自契約後期，當加入傳染效果後會擴大間接違約的風險，使得後期發生損失不確定性的情況大增，因此先償分券會因傳染效果而擴大其風險。最後我們根據分券價值會因標的信用違約交換價差變動而產生市場風險，並將傳染效果考慮進來，求算擔保債權憑證之分券避險參數，並進行避險分析。

本文以Hull and White(2004)與Anderson and Sidenius(2004)之理論模型為基礎，在單因子連繫結構模型(one-factor copula model)下，探討風險因子改變其分配之假設或考慮隨機風險因子承載係數(random factor loading)時，對擔保債權憑證之損失分配乃至於各分券信用價差所造成之影響。此外，文中亦將模型運用於實際市場資料上，對兩組Dow Jones iTraxx EUR 五年期之指數型擔保債權憑證(index tranches)與一組Dow Jones CDX NA IG指數型擔保債權憑證進行評價與分析。我們發現在三組資料下，使用double t-distribution 連繫結構模型(double t-distribution copula model)與隨機風險因子承載係數模型(random factor loading model)皆能比使用高斯連繫結構模型(Gaussian copula model)更接近市場上之報價。最後，在評價指數型擔保債權憑證外，本研究亦計算各分券之隱含違約相關係數(implied correlation)與基準違約相關係數(base correlation)。

應收帳款管理業務（factoring）係應收帳款管理業者自銷售貨物之賣方受讓承兌交單（D/A）、記帳（O/A）付款條件下之應收帳款債權，而承擔債權無法回收之信用風險，並可預先對賣方提供融資墊款，另包括帳務管理、帳款催收、信用調查及商情諮詢等業務。是以應收帳款債權讓與觀念為核心，兼具徵信、融資、管理、徵信、避險等功能，而建構之新興貿易金融工具。 由承擔風險之角度觀察，應收帳款管理契約最重要之分類在於有無追索權（recourse）。由融資之功能之有無觀察，則有預先付款或到期付款之應收帳款管理契約型態。此二種要契約類型影響應收帳款管理契約之契約性質。各國有買賣契約、消費借貸說、類型區別說、委任契約說、混合契約說，解釋上究以何者為宜，為本論文第一個議題。 無論契約功能如何多變，應收帳款管理法律關係均以應收帳款債權之讓與為不變之基本核心。且應收帳款管理係雙方約定於一定期間內持續發生之所有應收帳款債權均應移轉於應收帳款管理業者，故以將來債權（Künftige Forderungen）之概括讓與（Globalzession）為其特色。基此，本論文第二個議題係關於應收帳款管理契約下，應收帳款讓與行為所呈現之法律問題：包括將來債權之概括讓與、與延長所有權保留之衝突、對抗債務人及第三人之要件……等。 在我國法院判決實務上，應收帳款管理契約產生爭議在於：定型化契約條款是否顯失公平、是否允許將來債權之概括讓與、將來債權之預先概括讓與通知是否可對抗債務人、將來債權之概括讓與與禁止讓與約款及查封效力之衝突、「商業糾紛」、「視同未經轉讓」、「恢復轉讓效力」條款應如何解釋……等。 綜合外國見解與我國法院爭議問題，再參酌日本債權讓渡登記制度、法國債權證書交付制度、德國貸款擔保法草案、我國金融資產證券化條例之公告制度，可知我國民法關於債權讓與之規定，似有不足之處。本論文乃提出修法建議，希望有助於債權讓與之交易安全保障。

綜觀近年來我國資本市場籌資狀況，不論在籌資件數及金額統計數據上皆顯示轉換公司債為國內多數企業之首選，故本研究欲以國內可轉換公司債做為探討之主題。 　　如前述鑒於近年來可轉換公司債逐漸成為籌資市場之主流，故本研究將分析華航公司及光洋公司發行可轉換公司債之案例。個案一為中華航空公司於85年、93年及94年，共發行三次國內可轉換公司債而成功募集235億元資金。其部分發行之可轉換公司債係採分券發行、部分係國內少見採負贖回收益率發行條件之發行公司，因此，本研究以此個案做為研究對象，並就其籌資狀況及籌資時機進行討論及分析。個案二為屬電子產業之光洋公司，因其股本規模實無法因應未來快速營收成長，且隨著銀行調升利率之趨勢下，將增加企業銀行融資成本，故需適度採行直接金融工具籌措長期且穩定之資金，而除辦理現金增資外，並以高轉換溢價率發行國內可轉換公司債，因此，擇以光洋公司做為本研究第二個研究對象，並就其籌資狀況及籌資時機進行討論及分析。 　　藉由分析前述案例，了解其發行之考量因素及動機後，本研究得到以下三點結論，謹彙總如下： 一、可轉換公司債為混合證券，兼具權益及債券之性質，故發行可轉換公司債可使公司長期資金來源規劃上更具彈性，使公司長期發展更具穩定性。 二、可轉換公司債具發行條件得多樣化設計之特性，得符合發行公司於不同發展階段之需求，進而降低發行公司發行成本。而相較於股權工具低於時價發行之特性而言，可發行相對較少之股份而籌措相同資金，降低並延緩股本稀釋度及未來經營壓力。 三、可轉換公司債對發行公司及投資人而言，實可視為進可攻，退可守之融資及投資工具。因可轉換公司債轉換後即可提升公司自有資本比率，降低負債比率，縱使投資人行使賣回權或到期還本，發行公司具有再融資能力即無違約之虞，且可彈性運用發行條件之設計，使償還之資金成本低於一般借款。而投資人進而可享有資本利得，退而具有可保本及賺取利息收入之機會。