本研究以台灣地區之投信公司為研究對象，以事業策略層級的角度為主，參考各學者之競爭策略相關理論與文獻，並配合投信業的特性，發展出本論文之「研究架構」。在研究方法上，首先以研究架構中各項理論為基礎，依循理論來蒐集與分析資料。其次，經由大量的次級資料整理與分析，與深入訪談專家與業者，建立有關我國投信業的產業及公司個案資料，進行個案投信公司之競爭策略的研究。最後，引出跨個案的結論，並配合理論進行比較與解釋，發展出政策上的涵義與建議。本研究所選定之個案為FB投信、PU投信、FM投信、EW投信、與AD投信等五家公司。 本研究結論發現如下： (一)競爭策略與內部環境之關聯性： 1.卡在中間者較無法正視內部環境的優缺點，並在一般性策略之間舉棋不定。 2.採取廣泛差異化策略的公司，須具備寬廣且多樣的個人能力與組織能力。 3.有集團強大資源支持者，方有能力進行水平購併策略。 4.品牌與商譽、人力資源、資訊系統與資料庫是投信業的重要資產；投資管理能力、行銷與業務能力是投信業最重要的組織能力。 (二)競爭策略與外部環境之關聯性： 1.外在環境多變，組織處於不確定性、複雜、模糊的情況下，投信公司的策略規劃仍多偏向於嚴謹的(上至下)程序層面，而鮮少具有突現的過程。 2.採取集中化策略、廣泛差異化策略、或最佳價值提供者策略，較能延伸競爭市場。 3.採取廣泛差異化策略的公司傾向在慾望層次進行競爭，而採最佳價值提供者策略傾向在本質層次進行競爭。 4.採取廣泛差異化策略較重視外部關係人之人際網絡關係。 5.採取最佳價值提供者策略的公司與客戶的議價能力較強。 6.「顧客的議價力量」與「替代品的威脅」削減了投信業的競爭力量。 (三)競爭策略與功能策略之關聯性： 1.採低成本策略的公司傾向在全面產品發展。 2.採取廣泛低成本策略與最佳價值提供者策略，較注重組織內部運作能力，以較佳的效率來建立其競爭優勢。 3.採取廣泛差異化、集中差異化、或最佳價值提供者策略的公司，較重視產品與服務的品質。 4.採取集中差異化、廣泛差異化策略的公司，較重視創新能力的培養。 5.提供最佳的顧客回應，是所有投信公司俱重視而欲建立的競爭優勢。

到目前為止，國內還未有一個嚴謹的方法來衡量台股市場的風險胃納。在本研究中，我們嘗試研究股票市場和風險胃納指標的關係。我們利用Kumar和Persaud 在2002年所提出的方法建立台股市場的外資、散戶和投信的風險胃納指標，並檢視它們和台股加權指數的報酬率之間的連動關係。 實證結果發現，外資、散戶和投信每日的風險胃納相關程度相當高並且對於台股市場的報酬率有顯著的解釋能力。同時，散戶的風險胃納在解釋每日的台股市場報酬率的係數是最高的。但在每月和每季中，我們發現唯有外資每月的風險胃納對台股市場報酬率有顯著的影響。歸納原因，我們認為在較長的期間外資在台股市場擁有較大的影響力有關。 / At present, there is no rigorous method of measuring risk appetite in Taiwan stock market. In this paper, we want to discuss the relationship between equity market and risk appetite index (RAI). Moreover, we create the RAI for foreign investors, retail investors and domestic investors. We use Kumar and Persaud’s method’s concept in 2002 and adjust them to measure the risk appetite in Taiwan equity market and try to examine that does the risk appetite have any explaining powers on Taiwan Stock Exchange Capitalization Weighted Stock Index (TAIEX) return. From our empirical result, we could find that the RAIs of them have very high correlation and the ranges of them also are very close in a day. In addition, the parameters of explanatory variables are very significant in explaining the daily return of TAIEX and the coefficient of retail investors’ RAI is the largest. However, in month and quarter, we find only foreign investors’ monthly risk appetite has impact on monthly TAIEX return. We think that daily outcomes maybe reveal retail investors’ investment ratio in Taiwan stock market was higher in the last ten years. However, the monthly and quarterly results probably reveal that the foreign investment institutions may have a greater effect on Taiwan stock market in the longer period.

根據萊坊(Knight Frank)『2016年財富報告』 中指出，亞洲地區為過去十年及未來十年全球超高淨值人士人數增長最快的地區。在2015-2025年的預測中，台灣為超高凈值人士成長排名第17名，成長率為48%。可見台灣高資產客戶的財富累積實力在全球具有相當地位。也因此，台灣成為各國金融機構積極佈局之地，不僅各家私人銀行虎視眈眈，商業銀行的財富管理、證券與壽險業無不端出最高規格爭取客戶認同。而個案公司因集團組織調整之故，於2012年裁撤台灣投信的直銷團隊並關閉零售業務，將約新台幣360億的基金規模推出門外，同業譁然。 而個案公司的母集團作此決定其來有自，其一來自2012年因涉及協助墨西哥毒梟洗錢被美國財政部罰以19億美元並於以緩起訴處分，美國財政部要求H集團全球分支單位，需在防制洗錢及防範金融犯罪的控管上嚴格執行相關規定，五年內符合其要求才得以解除緩起訴。H集團因此全球調整旗下組織，將集團內唯一有直銷與零售業務的單位於以裁撤，全球組織得以一致化。以致在全球政策執行上更能有效達成目標與評估相關執行結果。 其二，在全球法遵意識高漲下，防範洗錢與資恐的相關法令訂定愈趨嚴謹，一旦違反相關法令，罰則金額遠高於業務拓展所得，這也是母集團為何要限縮台灣投信子公司個別客戶的風險曝露，並嚴控法令遵循成本，試圖轉嫁至集團銀行通路的權宜之計。 而個案公司因法遵議題而在行銷策略上有所轉彎，表面上在業務發展受到諸多限制而有所停滯，但長期看來卻得到體質調整並強化優勢減弱威脅的策略發展。

台灣證券信託事業自民國72年，最早開放的四家投信公司，至民國87年底，市場上已有27家投信公司，發行的基金資產總額也從民國72年的736億元，成長到民國87年的7,459億元。目前，台灣由外資設立的投信公司有怡富、友邦二家，未來將再陸續開放彰銀喬治亞、花旗投信成立。本研究的研究動機，便是以國內外投信公司旗下發行的基金，就其績效做一番評比，以做為投資人的決策參考依據。 本研究的研究目的如下： 1. 研究國內外投信公司的主要共同基金型態？ 2. 共同基金績效是否優於市場投資組合？ 3. 共同基金績效表現是否具有持續性？ 4. 不同績效評估指標，是否導致不同結果？ 研究結論如下： 1. 本研究的研究期間共分為兩期：第一期，市場出現多頭行情，多數基金其績效表現優於市場投資組合報酬率；第二期，市場出現空頭行情，多數基金其績效表現劣於市場投資組合報酬率。 2. 透過Spearman等級分析，並未顯示國內、外投信在不同型態基金間投資績效具有差異性。 3. 基金績效不具持續性。 4. 在兩個不同評估期間、四種不同類型基金和四項不同評估指標所產生的32項評估組合中，國外投信在17項評估組合中，表現優於國內投信公司。其中以封閉式股票和開放式股票型基金，國外投信表現較優於國內投信，而國際股票型基金的績效表現，國外投信則劣於國內投信。 第壹章 緒論 第一節 研究動機與目的 1 第二節 研究範圍 8 第三節 研究限制 10 第四節 研究架構 11 第貳章 文獻探討 第一節 共同基金簡介 14 第二節 國外實證文獻 24 第三節 國內實證文獻 44 第參章 研究設計 第一節 研究假說 50 第二節 資料來源與樣本 54 第三節 研究變數與操作性 56 第四節 研究方法 59 第肆章 實證結果分析 第一節 市場模式適切性的檢定 66 第二節 共同基金績效評估 76 第三節 國內外投信基金績效比較 83 第四節 共同基金相關假說檢定 87 第伍章 結論與建議 第一節 結論 94 第二節 建議 98 參考文獻 中文部份 101 英文部份 103 附錄 附錄一 105 附錄二 107

創業投資公司與證券投資公司分別是投資未上市與上市公司的兩種機構。近年來，由於電子產業的蓬勃發展，連帶著使得未上市公司的股價與交易量較以往大幅上升。本研究將就創投公司與證券公司投資未上市與上市公司股票時所考慮的因素分別予以分析。 由文獻探討中取得適用的投資準則：包含經營管理因素、市場因素、產品技術因素與財務因素四大項。其中，每一大項又包含幾個小項。依這些準則製成尺度問卷，對創業投資公司與證券公司發放問卷，經回收後的問卷各取二十份，經由層級分析法（Analytic Hierarchy Process簡稱AHP）為研究方法，找出每項準則的相關權重。 由AHP得到的結果是，創業投資公司投資時對四個因素考量的現後順序為：經營管理因素、市場因素、財務因素、產品技術因素；而證券公司的順序為：市場因素、財務因素、產品技術因素、經營管理因素。

我國政府在1983年公佈實施『證券投資信託事業管理規則』，並於1983年開放核准投信公司之申設。英華投信是財政部於第二階段核准設立的十一家投信公司之一，其創立於1992年，發展至今有十年的歷史。截至目前，其管理的資產總額超過1,100億元，基金管理資產在同業中的排名為第四名。 　　本研究係以個案研究的方式進行並以吳思華博士所著之『策略九說』之架構，探討該公司在營運範疇、核心資源與事業網路之策略構面變化及各策略構面間作為之配合，另在價值/效率、能耐/結構與實力/體系競技場之策略演進過程。 　　英華投信公司設立至今十年，其間影響該公司重大的發展方向共有二次轉折點，分別為1996年及2000年，為便於本個案之分析，本研究將以二次策略轉折前後期階段的發展做為研究的依據。 　　綜合本研究之結果，研究發現及研究建議如下： 　　一、研究發現 　　1. 在法令許可的投資範圍內，以創新的概念發行類股型基金並提供完整的國內基金產品線，擴大該公司的營運範疇。 　　2. 以盡力做好客戶的投資報酬率，積極降低客戶的交易風險和投資風險之經營理念為出發點，形成與累積該公司之核心資源。 　　3. 以母公司集團關係及拓展銀行代銷通路，強化該公司之事業網路。 　　4. 以蓄積的核心資源實力發展多元化基金產品線之營運範疇並建構事業網路。 　　5. 以發行基金商品及增設北中南營業據點擴大營運範疇，提供基金受益人價值並以累積之核心資源提昇客戶服務效率，在價值與效率上二者相輔相乘以產生更佳的能耐並進而強化該公司管理基金資產排名之結構地位。 　　6. 管理資產規模及客戶受益人數增加之實力的強化來自於金融銷售體系的建立，而該公司企業體系的建構完整，來自於不斷擴展的資產規模之堅強實力。 　　二、研究建議 　　1. 運用母公司資源以發展完整的海外基金產品線。 　　2. 基金績效提昇應具連續性效果較能維持長期競爭優勢。 　　3. 提昇股票型基金的銷售能力並與債券型基金共同成長，以強化管理資產規模結構。 / This research paper is based on a case study, which is in compliance with Dr. Wu Se Hwa's theory in his book called “The Nine Theories with the Strategy” to discuss the C Securities Investment Trust Company's (Company C) change in business scope, core resources and relationship network strategies, and the coordination between them; finally, the progression of the dynamic competence frontier. 　　The Taiwan Government officially announced the “Rules Governing Securities Investment Trust Enterprises” in 1983, and it opened up the setup of the Securities Investment Trust Company in Taiwan. The Company C was founded 10 years ago with over 11 billion total assets under its management, is now considered at the 4th place among all the SITEs. 　　The 10 years operating experiences of the Company C has undergone 2 major turning points in 1996 and 2000, respectively. For the convenience of conducting this case study, this research paper will base one the developments of this 2 turning points as the studying period. 　　The findings are as following: 　　1. The full domestic mutual fund product lines and innovation of launching specific equity funds are the key to enlarge the business scope. 　　2. The company is also devoted to increase customers' investment return, aggressively eliminating the investment and trading risk from the investment portfolio. Eventually, these practices become the core resources of the company. 　　3. With its parent company's resources and the expansion of channel sales, Company C aggressively strengthens its business relationship network. 　　4. Based on the strength of its accumulating core resources, Company C has developed full mutual fund product lines and built its business relationship network. 　　5. Company C also tried to launching new funds and establish northern, central, and southern branches in order to provide beneficiaries with more values of it's products. Also, the accumulated core resources could provide the beneficiaries with more efficient services. With these two qualities complementing each other, Company C could strengthen its capacity and improve its fund's ranking ultimately. 　　6. The increasement of asset under management and beneficiaries depends on the entire sales system. Also, the completeness of a network relationship is to continuously increase the total assets. 　　Suggestions: 　　1. Using the resource from Parents Company in order to bring out diversification onshore overseas mutual fund products. 　　2. The continuous improvement of fund performance of a mutual fund company will last longer and would also enhance long-term core competence. 　　3. Improvement on the equity funds selling ability and increasing both equity and bond funds sales are the causes to the ideal assets management.

由於投信產業的進入門檻不高，通常大股東只要出資新台幣三億元，就可管理台幣數百億或千億元以上的資產規模，進而影響國內金融市場的運作，所以，主管機關對於投信公司的管理相對於其他產業嚴格許多。然而，投信產業發展至今30年來，經理人股票鎖單、收取回扣、內線交易等大小弊案，時有耳聞，未曾停歇，正印證了Jensen and Meckling(1976)的代理理論假設，即當年輕的經理人面對眼前的龐大利益，會因理性的自利行為而做出危害股東或債權人利益之事，產生了代理成本，若此時公司治理的內部機制如：董事會等能善盡監督之職，或外部機制如：法令或社會信用體系等能發揮嚇阻之作用，將大大降低從業人員的道德風險。 本研究以國內某投信公司為個案，探討公司治理和道德風險防範的重要，研究發現員工的道德標準與企業文化好壞相關性很大，本個案公司由於背後大股東企業文化的敗壞，弊案連連，其集團領導人根本視法律如無物，在「上樑不正，下樑歪」的風氣相互影響下，個案公司的負責人似也有樣學樣，利用投信公司合法的基金銷售管道掩護，進行違法境外基金之販售，以賺取超額佣金，圖利自己，導致個案公司在該集團接手後短短2年的時間內，就宣告經營失敗並結束營業。 關鍵詞：公司治理、代理成本、道德風險、投信產業 / In Taiwan, it's not hard for the wealthy to have control over an asset management company with a capital of at least a few billion NT dollars as only an initial thirty million NT dollars can capitalize one. Due to their influence in the financial markets, the regulators keep a close eye on them. Unfortunately, there have still been such many scandals involving kickbacks, inside trading, etc. occurring ever since the SITC industry commenced. It seems to prove Jensen and Meckling's Agency theory that the agents behave with rational selfishness and jeopardize the benefits of the other shareholders and creditors in order to keep their own interests. These moral hazards can be reduced if board meetings function responsibly, compliance of industrial rules, or a credit system for the general public, etc. that can operate effectively. This thesis studies the importance of corporate governance and the evading of moral hazards with an asset management company in Taiwan. Through the study, we have found there is a direct correlation between employee's moral hazard and corporate culture. This case study shows the major shareholder who controlled the asset management company intentionally ignored and violated the laws poorly and the leader of the case company also followed suit. She utilized the company's assets to benefit from selling illegal offshore funds and finally caused the failure of the company within two years. Keywords: Corporate Governance, Agency Cost, Moral Hazard, and SITC industry

最近十幾年，共同基金在世界各國迅速發展，在美國與歐洲已經成為一般大眾的主要理財工具，全世界共同基金規模於2003年第3季達到12.8兆美元。中國在1998年設立第一家基金公司以來，基金業仍屬產業之初期，隨著經濟持續高速成長，國民平均所得逐漸提高，未來經濟發展潛力可觀。基金投資，漸成趨勢，基金市場整體發展，潛力無限。 本研究著重於中國基金市場發展與資訊策略運用之探討，分析現況與未來發展方向。同時經由對中國基金產業發展與個案公司的研究，探討分析基金業在國際上之發展過程，可否推展到中國，並且分析資訊策略與資訊系統在產業快速成長過程中所扮演的角色及其重要性。 本研究主要研究結果及發現如下： 一、在本研究中綜合歸納出基金公司可著重的主要經營策略，其中以投資管理能力為最重要核心能力。 二、與全球共同基金大本營美國相比，中國共同基金業仍在起步階段。在法令逐漸放寬，新基金公司紛紛設立，競爭加劇的情況下，可以預見這個產業將會更為蓬勃發展。 三、中國成為世界貿易組織(WTO)第143位正式會員後，根據入世承諾對外資開放基金業股權限制，目前外資已可投資基金公司股權33％，中國國內基金公司已面臨來自國際大型專業投資機構激烈競爭。 四、中國基金市場的整體市場滲透率還很低，未來隨著中國整體經濟成長，投資人財富增加，市場規模將可快速成長，投資人數也會呈幾何倍數成長。面對商機與挑戰，中國基金業應做好長遠規劃，迎接商機來臨，未來中國有很大潛力出現世界級的大型基金公司。 五、在業務方面，貨幣型基金及全權委託投資業務，在中國仍在起步階段，可以大力發展。同時，應掌握電子商務發展的契機，積極推展網路交易。 六、中國人口眾多，在龐大的潛在客戶群背後，需要高效能的後台電腦系統支援，其中以註冊登記系統與網路交易系統最為重要。基金公司可預先做好準備，迎接未來業務高速成長的時刻。 七、在面對產業競爭越來越激烈，應擬定完善資訊發展策略，將資訊技術充份運用於開發新產品，創新服務，取得競爭優勢，充分把握後發先至的契機。 八、中國基金公司的發展過程，企業經營策略與資訊策略尤其重要，在大市場經營，必須要有大格局，各項基礎建設，必須在早期規劃清楚，才可為未來長遠發展奠定穩固基石。 / In the past decade, the mutual fund industry developed very fast. It has already become a very popular investment tool in U.S.A. and Europe. In the third quarter of 2003, the global total asset under this industry’s management was US$12.8 trillion. China set up the first fund company in 1998. Although China is still at the early stage of this industry, accompanying with the fast economic growth rate and the strength of its economy, mutual funds will gain popularity in China. This research focuses on the China mutual fund market development and IT strategies. From the research and case study, it not only analyzed whether the experiences of other markets can be applied in China but also analyzed the importance of IT systems and IT strategies to the Chinese mutual fund industry. The outcomes of this research are as follows: 1. Several core competences are identified and the investment management ability is the most important one. 2. Compared to the U.S.A. mutual fund industry, China’s market is smaller. However, after regulations are more open about setting up new fund companies, many new fund companies were set up. We can foresee that the mutual fund industry in China will commence an era of rapid growth. 3. After China becoming a member of WTO, foreign institutions have been allowed to set up joint venture. Now local fund companies are encountering global competition from joint venture fund companies. 4. In China, with the low market penetration rate, the high economic growth and the increasing individual personal income, the market will grow very fast in the future. Facing this business opportunity and challenge, all fund companies should prepare for long-term strategic planning. 5. Money market funds and discretionary account business are at an emerging stage. All fund companies in China should input more resources to develop this market. 6. China has a population of 1.3 billion, so the potential customer database will be huge in order to cater for the future business growth. Fund companies should pay more attention to this area, especially to the Transfer Agency system and EC system. 7. To be competitive, China’s fund companies must set up IT strategies and adopt IT technologies for designing new products and new services to pave the way for future business growth. 8. In a kind of market with such huge potential, business vision and IT strategies are the most important factors to a company’s future success. The infrastructure must be ready before the market is booming.

證券投資信託事業於台灣已發展30多年，產業發展已逐漸步入成熟階段。從參與的公司家數來看，國內投信有37家，境外基金業者有79家，總計已核准的基金數高達1,651支基金，已進入百家爭鳴的狀態。從台灣整體基金規模的成長趨勢來看，也有成長動能降低的現象，其中國內投信整體規模的成長力道更低於境外基金公司，面對境外基金公司在銷售通路(銀行、券商等)的強勢行銷，國內投信公司在面臨基金規模不易成長的障礙上，勢必要開發新市場、新產品或者新的異業合作模式。 投資型保險商品的投資帳戶累積高達新台幣1.45兆元的部位，每年有穩定的續期保費投入，商品的特性之一是保戶要自行承擔投資帳戶的損益，不論從投資帳戶資金規模、保戶的投資需求及業務員產品售後需提供長期服務等等，國內投信業者可將此部份當成基金規模成長的新市場。 個案投信公司分析保險業務員在銷售投資型保險商品所面對的挑戰，分析自己公司與產業競爭者的優劣勢，提出保險業務員銷售投資型商品的解決方案，以達到新的異業合作模式、新產品及新市場的開發，使個案投信的規模成長有新的動能。

本研究主要是在探討共同基金投資人對於投信公司所提供服務品質的期望與實際感受？以及這些因素對於滿意度與忠誠度的影響程度？以及瞭解共同基金投資人對於最常往來的投信公司進行的關係行銷活動是否能增加其信任程度？對滿意度與忠誠度影響如何？整合上述兩支研究架構，建立一整體概念模型，以目前共同基金投資人為研究對象，瞭解共同基金投資人感受服務品質與關係行銷過程對於滿意度與顧客信任的影響。 　　由實證結果可以瞭解滿意度的決定因素為關係行銷活動與正面的失驗程度大小。至於理論上認為投資人對於投信公司服務品質的期望水準與實際感受應該影響顧客滿意度，在數據上並未獲得支持，推論原因可能是受訪者具備較高的知識與涉入程度，因此有能力與動機去分辨投信公司及其代銷機構服務品質優劣，並予以比較，造成期望水準與實際感受的影響不顯著。顧客信任的決定因素則有服務品質的實際感受、正面的失驗，與關係行銷活動。 　　根據實證所得結果，提供業者如何創造顧客滿意度、顧客信任、及忠誠度的建議。