本論文主要討論政府是否要開放證券商經營現金管帳戶及開放後之好處，與政府相關法令限制之修改，以期提昇我國券商競爭力，及作為證券商私人銀行財富管理業務之起點，並期望台灣的證券商能正式邁入國際市場成為真正的投資銀行。 台灣證券市場屬於淺碟市場，個人投資人一直佔有大部份之成交量，法人比重未能提升，而證券商之收入，長久以來始終依賴經紀部門交易手續費之溢注，對於其他業務甚少涉足，且因法令限制，業務之發展也少有變化，77年後政府開放券商設立，78年後綜合證券商紛紛成立，才又加入了承銷與自營的業務，對券商的收入又增加來源，相對的一般獨立經紀商之業務依然依賴經紀交易手續費。 又90年政府開放成立金融控股公司後，才正式邁入交叉行銷、財富管理業務方向，不過未加入金控的經紀商及綜合證券商又面臨了另一階段的考驗。對經紀商而言將面對被市場淘汰的命運，而綜合券商之存活在於是否能轉型為投資銀行，唯有涉入財富管理業務及交叉行銷模式，才能活化證券商手上數以百萬計的客戶人數及數以兆計的存款資產。因此，開放證券商從事現金管理帳戶，對未加入金控的綜合券商將是一大轉機，將會因為這項業務的開放，使其具有與金控競爭的能力，也將促使國內券商擠入外商銀行及外國券商一直經營的私人銀行市場，對我國的券商水準將是一大提昇。

本研究探討之個案公司正面臨臺灣證券業高度競爭，業務高度同質性、經營無差異化，獲利不佳、薪資福利低於整體金融業，產業前景黯淡不明，無法吸引年輕人投入及引進優質創新金融人才，此外，既有證券從業人員邁入老化、對於新種業務與創新產品學習不佳，整體證券業之經營競爭力出現下滑之嚴峻的挑戰。 本研究針對臺灣證券市場與證券業發展概況，及以麥可•波特五力分析瞭解證券產業之競爭情形，與證券業之經營困境及問題所在。另外因證券商之設置及經營範圍受法令的規範，大型證券商之經營業務項目及策略定位，趨近一致，本研究認為應探討個案公司之核心能耐及競爭優勢，結合政府對證券業開放業務現況及主要推動政策，以此有系統架構之分析，試圖找尋，主要仰賴經紀業務創造營收之經營模式，如何藉由多年累積之核心能耐及競爭優勢，以不同的執行方式之差異化發展策略，創造成長契機優勢，並且延伸及建構個案公司之長期競爭優勢。

企業擴大事業規模其中重要的策略，就是透過併購的手段，快速取得市場佔有率與人才，2009年五月凱基證券以290億的金額拿下台證證券，與台証證券2009年第一季季報淨值比較，溢價48%，相當於以每股21.88元併購，由於證券業的營收變動幅度極大股市的漲跌有相當的關聯，本文嘗試利用評價模型探討此合併價格是否合理。 本研究以帳面價值、市價淨值比、本益比及自由現金流量等方法計算台証證券的價格，並做相關敏感性分析，實證結果顯示，帳面價值評價法、市價淨值比評價法、本益比評價法均顯示凱基證券投資台証證券的價格過高，但是以自由現金流量折現法則與此次併購台証證券的價格較接近。 考量併購後，讓凱基證券由第八名券商一躍成為市場第二名的券商，所獲得到的綜效，顯示凱基入主台証證券的合併價格可能已納入前瞻性的策略性的競爭因素的考量 / When enterprises want to expand their business scale,one of the important strategies is through mergers and acquisitions , to obtain market share and manpower. KGI Securities merged Taiwan Securities with NT$290 billion dollars in May 2009 , and the acquisition price represents a 48% premium, compared to its book value .Because securities industry revenues fluctuate according to the stock market's circles to a great degree, the question that this thesis want to answer is whether the acquisition price is reasonable or not? This study uses Book Value Method, Price/Book Value Ratio method, Price/Earning Ratio method and Free Cash Flow Discount Model to calculate the fair value of Taiwan Securities, The fair value according to the book value price, P/E ratio methods show that the acquisition price is too high. However, free cash flow method indicate that the acquisition price of Taiwan Securities is close to its fair value. Because of the merger and the acquisition of Taiwan Securities, KGI Securities improve its ranking to the second from the eighth of the brokerage market shares, which indicate that acquisition price has taken into concern the strategic synergy for KGI Securities.

近幾年來，世界各國陸續爆發企業經營醜聞及危機，為尋求有效解決之道，各主要國際組織無不大力倡導公司治理的重要性。公司治理如今已被視為積極改善經濟效率、提昇企業競爭力的一項重要因素。目前我國正積極推動資本市場國際化，其中證券市場是為推動的核心，尤其證券商的業務範圍及內容已逐漸朝向國際化、多元化的方向發展，伴隨此一趨勢而來是更高的公司治理要求，因此我國在發展金融國際化的同時，證券商公司治理的良窳實為關鍵因素之一。 本研究以2003年國內綜合證券商公司為研究樣本，目的乃探討綜合證券商之公司治理對其經營績效的影響。本研究透過相關分析、迴歸分析檢驗本研究假說，分別以公司治理機制及公司治理程度為自變數，以經營績效為應變數進行實證分析，實證結果獲致以下主要結論：(1)公司治理程度與經營績效呈正向關係。公司治理程度愈高者，其經營績效愈佳；公司治理程度愈低者，其經營績效愈差；(2)大股東佔監察人席次比率、第二大股東持股比率、控制股東參與管理、負債比率與經營績效呈正相關；(3)董事會的持股比率、董事長兼任總經理與經營績效呈負相關。 本研究對綜合證券商的建議：(1)大股東應擔任監察人以減少代理問題的發生；(2)公司股權應分散，透過合併或釋股等方式產生第二大股東，以制衡最大股東；(3)公司應設有獨立董監事制度，以健全董事會職能。對於後續研究者建議：(1)使用時間序列統計分析法；(2)加入其他公司治理機制變數；(3)加入另一重要的公司治理資訊揭露透明度構面；(4)考慮公司治理機制與經營績效間之非線性關係，以進一步深入探討綜合證券商公司治理對經營績效的影響。

本篇論文分成兩部分的實證，第一部分為「券商的利益衝突」；第二部分為「券商在報紙公開推薦但實際上所買賣的個股是否有顯著異常報酬」。 　　第一部分為檢視券商在民國九十一年至九十三年六月底於工商時報及財訊快報每週固定推薦之個股，券商在消息公佈前後期間是否有產生利益衝突的行為。吾人所建構的利益衝突指標分別以買賣次數、買賣金額及買賣股數來衡量。實證結果發現，券商不論是在消息公佈前後一週或公佈前後兩週其利益衝突的行為皆不明顯，簡言之，券商不論在買賣次數、買賣金額或買賣股數上皆無明顯的利益衝突行為。 　　第二部分則是根據第一部分券商於民國九十三年一月至六月底於報章雜誌上公開推薦並實際上有買賣的股票，檢視這些股票是否在消息公佈後產生正的異常報酬。實證結果發現，在股票公開推薦日之前，券商根據公開推薦之個股實際上有進行買賣的股票，其股票報酬率的績效呈現高於市場投資組合績效之趨勢，亦即股價對該推薦事件發生之前已有反應；在公開推薦日之後，CARt一路呈現下降走勢，若投資人在事件日（股票公開推薦日）才得知被公開推薦之股票消息時，因股價已調整完畢，投資人將無法由此項公開消息獲得超額報酬，亦即在消息日發佈後股票公開推薦資訊對股票報酬率並無產生顯著反應。 而有關台灣股票市場「半強式效率市場」的檢定，實證結果發現，股票公開推薦並未對股價造成一致性且持續的影響，投資人無法從券商股票公開推薦中獲得超額報酬，就以上兩點而言，台灣股票市場具有「半強式效率市場」之特徵。

我國金融商品之推出一直面臨著賦稅課徵之挑戰，也因而引起徵納雙方之爭議，使得資本市場之流動性受到影響。是以，新金融商品分割債券之推行，其賦稅課徵之合理性及公平性與否，亦會重大影響債券市場之效益。然而國內學者對於分割債券的研究相當少，主要是聚焦於我國制度的介紹及分割前後之附息債券與零息債券課稅方式之差異；國外學者則發現課稅方式的改變使得分割公債交易有巨額成長（Livingston and Gregory, 1989），以及交易方式及課稅方式之差異使得債券分割前後產生套利空間，導致市場無效率（Halpern and Rumsey, 2000）。 　　因此本研究主要係探討台灣分割債券現行賦稅規範，並探討其與利率連動之結構型債券商品，以及其與債券市場效率之相互影響。本研究以參考國外分割債券課稅方式，及引用財會理論及租稅理論為分析原則，且輔以我國最高行政法院及高等行政法院實際案例，探討其賦稅課徵的公平性及合理性；並依據所探討之問題提出建議以供稅務主管機關參考。 / We have been facing the taxation challenge while every new financial product comes out to market. In that case, we find the disputations between tax collector and taxpayer, which also affect the liquidity of the capital market. Similar to the existing disagreements of the taxation for financial instruments, stripped bonds also have same problems and we could see how important it is to evaluate the rationality and fairness. However, prior local researchers on stripped bonds did not focus a lot about its taxation problems. Still, they found the different taxation after the bond is stripped, which may cause some unfair treatments between the coupon bonds and the zero-coupon bonds. On the other hand, the prior foreign studies found out the transaction amount of the stripped treasury bonds increased (Livingston and Gregory, 1989) and market efficiency occurred (Halpern and Rumsey, 2000) when they differentiated the taxation between the coupon bonds and the zero-coupon bonds 　　The main purposes of this research are to study the current regulations of stripped bonds in our country, find out the problems in practical operations, connect the linkage with stripped bonds and structured bonds and realize what is the effect brought to the bond market. For the mentioned purposes, we refer to foreign documents, apply both accounting and tax theories to be our main principles, and review some practical law cases from our high and supreme administrative courts while evaluating the rationality and fairness of stripped bond taxation. Therefore we could provide a reference for the authority in determining the future tax regulations.

全球在90年代資訊革命及監管自由化(deregulation)的背景下，國際金融體系產生了明顯的變化，各國紛紛進行一連串金融改革。如1997 年日本修改「獨占禁止法」與通過「解除控股公司設立禁止後之金融相關整備法」；1999 年11 月美國通過「金融服務業現代化法」(Financial Service Modernization Act of 1999)為代表，其目的不外是期望透過法令上的解除管制，使金融服務業朝向綜合化業務發展。 本文研究金融機構在追求大型化與多元化趨勢下，檢視以證券商為標的之併購案與主併者產生的財富效果(wealth effect)的關係，並進一步探討影響財富效果的主要原因為何。研究樣本則是選擇日本金融市場由1998年至2007年間以證券商為標的之併購事件，研究結果發現： 一、當以證券商為標的併購案件宣告時，對主併者產生顯著的超額報酬。 二、當以證券商為標的併購案件宣告時，主併者為非銀行金融機構所產生的超額報酬會顯著於以銀行為主體者。 三、主併者成長潛力的大小與宣告併購所產生的超額報酬顯著正相關。 四、當以證券商為標的併購宣告時，主併者財務槓桿大小與宣告併購所產生的超額報酬為顯著負相關。 實證結果所代表市場對於資本化程度高、快速成長及非銀行機構在合併後產生的併購綜效最具有信心。最後，本研究也彙整一些相關建議，以供後續學者、企業以及政府機關做參考。

本論文利用研究服務品質的「缺口模型」（PZB Model或Gap Model），篩選近半年內某一月成交量超過新台幣伍千萬元以上之A金控證券商公司法人部客戶。利用SERVQUAL量表以選擇題式問卷對特定族群做訪談來收集資料，以期找出台灣證券市場中，成交重心客戶群對證券商五大服務構面（即有形性、可靠性、反應性、保證性、關懷性）之22個量表項目的重視程度。研究結論發現，投資者的「期望服務水準」與「認知服務水準」間確實具有顯著差異。其次，從服務缺口分析來看，二項最需要改善的項目分別屬於「關懷性」與「可靠性」二構面。 此外，從服務缺口差距較小（服務品質較高）的項目來看，「有形性」問項，對投資者的期望相對來說都最低。因此，對於「有形性」構面，管理者可以在其他缺口較大的項目改進到一定的服務水準之後，再來考慮提升其服務品質。進一步將服務構面與證券商交易頻率進行迴歸分析。結果發現，服務品質與投資者和證券商交易頻率之間有顯著關係，而各構面中，只有「信任性」達顯著水準，故可推論若金控證券商在信任性構面因素表現愈好，則投資者和證券商再次交易的意願愈強烈。 最後，由單因數變異數分析，探討各人口統計變數與服務品質構面的影響，發現性別、與證券商交易頻率、同時與多少家證券商交易等因素，對金控證券商服務品質的評估有顯著差異。 / This study aims to analyze service quality of a financial holding security company’s institutional department. Using PZB Model and SERVQUAL scale presented to measure customer satisfaction of the study. SERVQUAL scale is used to evaluate service quality, which is defined as “perceived service quality” is the difference between customers “perceptions” and “expectations.” The research used these two elements to evaluate service quality and customers satisfaction, and to take perception-minus- expectations measurement of service quality as an improving index. This study proposed the five dimensions including tangibility, reliability, responsiveness, assurance and empathy. The analyzed result revealed that there were obvious differences between service expectation and perceived service performance, and had to improve two dimensions: “empathy” and “reliability.” In addition, customers had more satisfactions with “tangibility,” means managers should improve firstly other service dimensions with less satisfactions. Meanwhile, according to the regression analysis, this study showed there had a significant difference between service quality and transaction frequencies with security companies. If financial holding security company can improved the “reliability,” the investors would have more willingness to deal with. Finally, according to One-Way ANOVA analysis, this study showed that there were also some obvious difference between the population statistic variables (gender, transaction frequencies and numbers of security companies), service expectation, perceived service performance and overall satisfaction of maintenance.

我國自1991年後，證券商為擴大市場占有率，紛紛以購併策略來擴展營業據點；此外，近年來證券商業務朝多元化發展，過去文獻鮮少探討新金融商品業務對證券商經營效率之影響，加上網路交易之興起，改變投資人之交易習慣。究竟大型證券商比小型證券商具有較佳競爭力與經營效率？影響證券商經營效率之因素又有那些？值得進一步探究。本文以1998至2007年家專業經紀券商276個樣本及綜合券商310個樣本資料，第一階段利用資料包絡分析法分別評估專業經紀券商與綜合券商之技術效率值，第二階段利用Tobit迴歸模型探討可能造成專業經紀券商與綜合券商經營效率差異影響之因素。技術效率評估結果顯示：(一) 就專業經紀券商而言，低用人費率券商之技術效率、純粹技術效率優於高用人費率券商；(二)就綜合券商而言，具外國背景券商之技術效率、純粹技術效率優於上市櫃或具金控背景之券商。迴歸實證結果顯示：(一)股價指數對專業經紀券商與綜合券商之技術效率具正向顯著關係；(二)開辦網路下單對專業經紀券商與綜合券商之技術效率具負向顯著關係；(三)專業經紀券商之營業據點數與技術效率具負向顯著關係；(四)綜合券商之營業據點數與技術效率具正向顯著關係；(五)業務愈集中、業務風險愈高、具金控體系及上市櫃背景則對綜合券商之技術效率具負向顯著關係。

本研究首度採用資料包絡分析法評估台灣證券商的經營效率，主要研究目的有三：（一）評估現有證券商的效率情形，及個別證券商之最適投入產出數額；（二）探討效率值的解釋因素；（三）比較資料包絡分析法與傳統一般獲利指標的評估結果。本研究以現存之專業經紀商及綜合證券商為研究對象，以資料包絡分析法評估其八十至八十三年之效率情形，並以兩組投入產出組合（模型一與模型二）作分析；再以迴歸模式，探討效率值是否由於成立年數、股價指數、經營型態及營業據點數的不同而有所差異；44最後以Spearman相關分析比較效率值與一般獲利指標排序的相關程度。關於效率值的解釋因素方面，本研究設立八個研究假說：(1)經紀商的純粹技術效率值比綜合證券商高；(2)成立年數越久，純粹技術效率4值越高；(3)營業據點數越多，純粹技術效率值越低；(4)純粹技術效率值會隨股價指數的漲跌而有顯著不同；(5)經紀商的整體技術效率值比綜合證券商低；(6)成立年數越久，整體技術效率值越高；(7)營業據點數越多，整體技術效率值越低；(8)整體技術效率值會隨股價指數的漲跌而有顯著不同。 　　根據實證結果顯示：（一）在模型一下效率值最好與最差的證券商與模型二幾乎完全相同；（二）全體證券商之純粹技術無效率及規模無效率的程度類似，表示就全體而言，若要徹底改善效率，資源的善用與規模的調整皆須進行；（三）不論在模型一或模型二下，經營型態、營業據點數及成立年數對整體技術效率值的影響均為顯著，其中綜合證券商較經紀商的效率值為佳，營業據點數對效率值有負向影響，成立年數對效率值有正向影響；而純粹技術效率值的解釋因素，只有成立年數和股價指數為顯著，其中成立年數對效率值有正向影響，而股價指數對效率值有負向影響；（四）整體技術效率值與四項獲利指標的相關程度較高，表示整體技術效率的表現與獲利高低有關；而純粹技術效率值與四項獲利指標的相關程度卻較低，因為獲利良窳除了與純粹技術效率有關，還會受到公司本身競爭策略、政府課稅因素、規模報酬狀況及其它環境因素的影響。