本文的主要目的，是找出一個簡單且有效的方法，預測台灣的股市報酬。比較許多不同的研究後，我發現無論面對多重共線性亦或變動要素結構等問題，主要要素模型(Principal Components Analysis)都可以表現地比其他模型優異。因此，在此篇文章中，我結合了資產訂價理論(Asset Pricing Theory)與主要要素模型的概念，來預測台灣八大產業股票指數的報酬。分析結果顯示，雖然主要要素模型在本文中的預測表現不如預期，但是整體仍優於隨機漫步(Random Walk)的預測。這意味著，主要要素模型對台灣股市的預測，可以在某種程度上推翻效率市場假說(Efficient Market Hypothesis)。 / The original purpose of this paper is to find a useful and simple way to forecast the return rates of Taiwan stock market. Comparing different empirical studies, I found that no matter with problems of multicollinearity or changing factor structure, the Principal Components Analysis (PCA) can usually outperform other models. Therefore, I combined the concepts of Asset Pricing Theory (APT) and PCA, to predict the movements of eight industrial indexes return rates of Taiwan stock market. The analysis indicates that, although PCA forecasting results couldn’t be very impressive in Taiwan stock market, it still can perform better than Random Walk Regression. That means the forecasting results of PCA to Taiwan stock market can overthrow the Efficient Market Hypothesis (EMH), which represents the trends of stock return rates are unpredictable, to some extents.

本研究探討財務年報公布時間點的早晚是否對股票報酬率有定價的能力。我們透過盈餘管理、訊號效果與資訊不對稱理論推論財務年報公布時間點的早晚會與下一年的股票報酬率有相關。本研究的樣本來自1995年到2016年所有上市上櫃公司（但不含金融股）的財報資料及市場資料。 實證結果顯示沒有充分證據能說明財務年報公布時間點的早晚會對股票報酬率有定價的能力。此結果支持Fama (1970)提出的效率市場假說(Efficient-market hypothesis)，即當證券市場中的公司股價完全反映出包括公司財務資訊與公布時間點的差異等所有可以獲得的信息帶來的影響，我們就認為市場為效率市場。即使是在較早公布的資訊中好消息的比重較高的情況下，投資人對提早公布財務年報的公司進行投資也無法獲取較高的報酬，反映出公布時間的早晚對股票報酬率不具定價的能力。 / This study examines the relation between the early or late annual report disclosure and the changes of the return on portfolios over time. Empirical results suggest that the stock returns are not significantly related to the disclosure time of annual report. The fact that financial characteristics and stock returns are not related to the sooner or later annual report disclosure supports the Efficient-market hypothesis. However, in the long run, we did not find the annual report disclosure with the predictive power of the systemic risk of companies. Furthermore, firms with early disclosures are more likely to beat analysts' prediction than firms with late disclosures, but we still do not find such disclosure with significant pricing power of stock returns.

在整個創業環境當中，除了新創公司、政府法令、人才環境等元素以外，投資型機構 也是重要的角色，而所謂創投的分類，也將會因投資標的的不同而有所不同，其中以社會 企業的投資機構，一般我們稱之為「影響力投資機構」，其投資績效不完全以財務報酬為主， 而是會量化所謂社會影響力來做衡量，此機構隨著全世界社會企業的創業潮流，重要性日 益提高，特別的營運模式也開始陸續出現研究。 然而台灣最早在十年前就已有社會影響力投資的概念出現，且相繼出現了許多機構在 推動與執行，產業內具備專業知識與技術的前輩與人才數量更是不勝枚舉，看似不管是資 金還是相關資源皆不缺乏的情況下，回歸到實際執行面上的發展卻不甚順利，許多社會影 響力投資機構相繼地遭遇如營運上的問題，以致於不得不做出像是轉型或是退出市場的決 策，使得台灣有一段時間始終缺乏一個好的典範。一直到 2014 年活水社企投資開發公司(B Current Impact Investment)的正式成立，才真正突破僵局，為台灣的社會影響力投資與社會企業生態再度開啟了新的篇章。 本研究藉由質化訪談的研究模式，實際走入台灣社會企業的現場，面對面蒐集產業面 的經營資訊與競爭策略，暸解作對代表的活水社投是如何辦到的，以時間軸的形式將創立前中後不同期間的經營重點整理並分析，最後輔以經典的投資案例進行必較，將現今台灣最新個案轉為研究資料，最後發現關鍵成功因素為「分散式股權結構」的組織設計模式。 在此架構下的影響力投資機構可以充分發揮各股東的背景與專業能力，互相協調發揮 綜效，同時因應不同的環境與個案條件都能有很好的適應性，這是以往集中式股權結構的 公司無法辦到的，同時他們不斷因應趨勢變化，如今也從個別投資人到公司規模投資機構， 加大了投資基金規模與穩健性，也因此使活水社投得以在不易生存的產業環境下生存下來， 並持續成長茁壯。

許多研究指出開放外資投資國內股票市場的好處，但卻很少文獻探討外資是否有促進市場效率的功能。因此本研究旨在探討外資持股比例的高低是否會影響公司價格效率性。我們使用台灣證券交易所的資料，以2007至2016年間所有外資持股的台灣上市公司為樣本，進行分析。其中，我們使用日報酬的一階自我相關係數來衡量價格效率性，當係數趨近於零時，表示價格是有效率的且遵循隨機漫步。研究結果顯示，在台灣股票市場，無論是整體股票市場，或是分別以各產業及外資持股高低的四個組合來看，外資持股比例的增加並沒有助於公司價格效率性的提升。 / Various benefits of opening a market to foreign investors are indicated in prior studies. However, few studies point out whether foreign investors improve efficiency of stock prices. Using a large sample of TWSE-listed stocks over the period 2007 to 2016, we investigate the relation between foreign ownership and price efficiency. In our analysis, we use the first-order return autocorrelations, which should be zero if prices follow a random walk to compute price efficiency. After controlling for the change in foreign ownership, firm size, stock price and stock liquidity, finally, we find that stocks with greater foreign ownership are not priced efficiently whether in overall market or in each level of foreign ownership and also in different industries. In summary, these results suggest that the foreign investors could not improve price efficiency on the Taiwan stock market.

本研究挑選54檔台灣上市營建類股之股價為研究標的，以季資料的頻率探討股價與財報資訊及總經因子的關係，並分析償債能力的優劣是否影響實證結果。蒐集近二十年國內不動產相關事件及國際重大金融事件，將樣本分類探討，並使用事件研究法討論國際事件對營建股的影響。實證結果顯示，屬於財報資訊的每股盈餘、存貨，屬於景氣領先指標的股價指數、半導體接單出貨比及外銷訂單指數皆對營建股股價有顯著影響。而償債能力較佳的投資組合，模型有較佳的解釋力，償債能力越高，模型的解釋力及與股價顯著相關的變數越多。國內正面及負面事件在實證結果上沒有太大差異，顯著的變數為每股盈餘、存貨、半導體出貨比及核發建照面積。但在各國際重大金融事件發生期間，營建類股普遍皆有顯著負向的累積異常報酬率(CAR)。 / This study select the stock price of 54 Taiwan listed construction company as the subject of research. We investigate the relationship between stock price and the factors of financial statement and macroeconomic. We also investigate whether the solvency of each portfolio affect the original results. Collect nearly 20 years of domestic real estate-related events and major international financial events to classify samples and analyze it. Finally, we investigate the impact of international events on construction stocks by event study. The empirical results show that EPS, inventory, stock index, semiconductor B/B ratio, and export order index have significant impact on stock price. The model has better explanatory power in solvency-high portfolio. The higher the solvency, the more explanatory power of the model and the more significant variables associate with the stock price. There is not much difference in the empirical results of domestic positive events and domestic negative events. EPS, inventory, stock index, semiconductor B/B ratio, and issued area have significant impact on stock price. During the period of major international financial events construction stock generally have significant negative CAR.

指數效應是指當股票調入或調出某個指數的時候，該股票的價格及成交量所出現的異常反應。這種有悖於市場有效性的金融現象廣受學者和投資者的關注，國外學者對指數效應的研究已較為成熟，形成了價格壓力假說、流動性假說、向下傾斜的需求曲線假說、資訊含量假說以及市場區隔假說等5種用於解釋這一現象的理論假說。 中國指數的發展較晚，所以學者對其指數效應的研究還不夠完善。本文以2006年至2015年滬深300指數調入和調出股票為研究對象，利用事件窗研究法檢驗股票的價格效應和成交量效應是否存。本文發現滬深300指數調入和調出股票的指數效應顯著，且具有不對稱性。調入股票的正異常報酬長期存在且不反轉，而調出股票出現的負異常報酬短期內會反轉為正，且反轉後在長事件窗內累計異常報酬甚至高於調入股票；調出股票的平均交易比率也要比調入股票更為顯著且活躍。 本文研究指出，歸因於指數基金追蹤行為的價格壓力假說與向下傾斜的需求曲線假說只能部分的解釋滬深300指數效應。因此本文將調入和調出股票價格效應不對稱性與公司基本面的研究相結合，通過分析滬深300指數調整後調入和調出股票的EPS預測值、實際EPS的變動、分析師覆蓋以及機構投資者數量證實了資訊含量假說以及市場區隔假說的解釋力。本文以長期累計異常報酬對流動性假說、資訊含量假說和市場區隔假說中各個經典指標進行多元迴歸分析，發現指數成分股調整前後EPS的變動可以解釋調入股票和調出股票價格效應的存在性和不對稱性，此外資訊含量假說對滬深300指數效應的解釋力度相對較大。由此證明了滬深300指數調整隱含有關公司基本面的額外資訊。

abstract: 如何提高员工的激励效应是本世纪人力资源管理的一个重大课题，对于处于竞争劣势地位的民营企业来说，激励员工、留住人才尤为重要。论文借鉴国内外对员工激励的一般理论和相关文献研究成果，从人力资源建设入手，首先总结了员工的基本特征及要求，随后对B网络公司进行实证研究，采用深度访谈与问卷调查的方法主要从以下几方面进行调研：员工的热情、工作满意度、员工沟通与合作、员工流失及对公司管理的满意度、薪酬满意度、晋升制度、增长机会、工作条件。通过问卷调查对B网络公司职工的激励因素进行梳理和整合，并从问卷统计结果中了解激励需求，进一步深入了解和掌握公司员工的实际需求和工作满意度，并审核公司员工激励管理制度，同时分析该公司的激励现状及存在问题。 B网络公司有150名员工接受了调查，实际回收问卷143份，其中有效问卷142份，问卷有效率为94.67%。调查发现，B网络公司员工的工作满意度不高，公司的管理理念也相对落后，与员工切身利益相关的薪酬设计存在不科学现象，晋升制度不合理导致成长机会缺乏。当公司的激励政策无法让其对工作满意度、公司的管理、薪资、晋升制度和员工的成长机会等感到满意时，那么如果有外部的跳槽机会或者创业条件，员工的企业忠诚度会下降，员工很有可能在适当时机离开原来的公司，人才流失不可避免。另外即使员工仍然选择继续留在原来的企业，但是其工作积极性因为付出与回报的不成正比差会导致员工消极怠工，员工的业绩和表现也会下降，不利于公司的长远发展。为验证以上假设，论文运用调研问卷和统计分析方法验证股权激励、员工忠诚度与业绩之间的相互关系假设。通过信度和效度检验进而确定最终问卷的有效性与合理性。论文检验发现：员工忠诚度对员工绩效有显着的正面影响；股权激励对员工绩效有显着的正向影响；员工忠诚度对股权激励计划与绩效影响之间的关系具有积极影响。 通过有效的激励制度激励员工，满足他们的需求，充分发掘、利用和发展员工的创造力和潜力，激发员工的工作热情，提高员工的满意度从而加强员工的忠诚度和业绩对现代人力资源管理的发展具有较好的理论意义和实践价值。论文从股权激励机制设计，企业文化，成长激励机制，沟通机制等方面对现行激励政策提出改进建议，进而为B网络公司有效降低员工流失率，增加工作积极性，充分发挥员工自己的才能，激发员工的创造力和工作潜力，这有助于为该公司未来发展提供强大的人力资本战略支撑，同时也为完善现代企业制度建设，改善合理的分配制度与构建科学员工价值观提供了一个实证案例。 关键词: 民营企业；股权激励；员工忠诚度；员工业绩 / Dissertation/Thesis / Doctoral Dissertation Business Administration 2020

隨著國內外相關弊案的爆發，「公司治理」近幾年來一直是企業相當重視的議題。除了由於受到國際環境變化劇烈所影響之外，公司治理也與整體企業監控制度有密切之關聯。在國內外有相當多的學者從不同角度進行公司治理的相關的研究，而主管機關如金管會、證交所等也陸續制定相關的措施，希望能夠盡最大的力量來保障投資人的權益。 本研究主要是藉由公司治理的主要變數來探討企業購併案所造成的超額報酬與公司治理之間的影響，並進一步討論當公司治理愈差時，宣告購併所產生的超額報酬是否會較低。研究期間為民國87年1月至97年3月間，曾發生併購活動的上市、櫃公司，共選取100個樣本。而實證結果如下： 一. 經理人持股比例和公司宣告購併所造成的超額報酬呈顯著正相關 二. 大股東股比例和公司宣告購併所造成的超額報酬呈顯著正相關 三. 獨立董事占董事會的比例和公司宣告購併所造成的超額報酬呈顯著負相關 四. 董事會的規模和公司宣告購併所造成的超額報酬呈顯著負相關 五. 市值規模和公司宣告購併所造成的超額報酬呈現正相關，但不顯著 另外，本研究也針對公司治理較差的公司去進行研究分析，發現若公司治理較差的公司去從事購併案時，可賺取的超額報酬愈少，而當公司治理愈差時，這種關係將愈顯著。最後，本研究也彙整一些相關建議，以供後續學者、企業以及政府機關做參考。 / As scandals related to managers and the wealth of investors spring up worldwide, corporate governance has become an important issue recently. In addition to drastic international macroeconomics changes, corporate governance is also strongly influenced by overall monitor systems. Scholars around the world have done lots of research regarding corporate governance for decades. In addition, relevant efforts and measures, aimed at protecting investors’ rights and interests, have also been done by authorities such as FSC and TSE. The purpose of the study is to study the relationship between abnormal return of M&A and corporate governance by examining the factors we choose. Furthermore, we discuss if a company performs poorly on its corporate governance system, whether the abnormal return caused by merger deals will also decrease? 100 samples were selected from the listed companies from TSE and OTC between 1998~2008. Main findings include the following： (1). The ratio of the stock held by managers has a positive relationship with abnormal return of M&A. (2). The ratio of the stock held by major stockholders has a positive relationship with abnormal return of M&A. (3). The ratio of the outside independent directors has a negative relationship with abnormal return of M&A. (4). The scale of the board has a negative relationship with abnormal return of M&A. (5). The market value has a positive relationship with abnormal return of M&A Moreover, the study has also done some empirical research on companies whose corporate governance pale in comparison with others and found that those who do poorly on corporate governance tend to make less abnormal return when making acquisition announcements. Last but not least, the study has also made some suggestions for scholars, businesses and government and hope that they may come in handy in the future.

近年來我國屢次爆發掏空公司資產之弊案，而細究其掏空之方式，多係藉由公司之交易行為，將公司資產不法輸送予特定人士。我們不難發現這些特定人士時常某程度與公司之董事或控制股東，具有一定之利害關係，甚至這些特定人士即為董事或控制股東本身。正因如此，關係人交易在我國公司治理議題上逐漸受到重視，並引起廣泛之討論，尤其針對具有董事或控制股東身分之人。由於此兩類身分之人同時具有掌握公司資訊及影響公司經營決策之權力，更易藉此方式自公司謀取私利。 我國對於關係人交易下董事之義務，雖已有規範，然而自比較法之觀點，美國法對此部分顯然較我國完備，不僅對於關係人交易設有事前之董事行為標準，並且對於符合行為標準之關係人交易，給予董事安全港之保護。同時，配合司法實務上所發展之司法審查標準，採取寬嚴不一的審查模式，使董事得於關係人交易中合理預測訴訟風險。一方面可降低關係人交易中非常規交易發生之可能性，另一方面亦不至於全然扼殺關係人交易在現代經濟社會中產生之正面價值。我國法之董事義務既是繼受英美法上受任人義務之概念，因此本文嘗試分析美國法中關於關係人交易之相關規定，希冀做為我國修法之參考以求法制之完備。 又我國現行公司法在控制股東義務方面，似存在重大之法律漏洞。尤其在關係人交易下，有心人士為規避擔任董事可能帶來之相關義務，轉而選擇置身於幕後，成為不具董事身分卻實際掌握公司經營決策權之控制股東。此無疑對於欲利用關係人交易不法掏空公司之人，開啟方便之大門。事實上，在英國及美國法上對於控制股東在特定情況下課予如同公司董事一般之受任人義務，而本文則將其焦點限縮在關係人交易下控制股東之義務，經由整理分析英美兩國法制上之條文、學說及重要判決，以期建構出我國規範關係人交易下控制股東義務之依據。

公司治理的研究,其主要的目的是了解董事會組成,董事會規模,外部董事, 董事及CEO薪酬誘因,CEO改組,外部大股東,外國股東,機構投資人,控制權和股權集中性,併購,法律制度及執行,法源…等變數對以ROA,ROE,會計盈餘,Tobin’s Q和股市報酬率所代表的公司績效之影響。與公司治理有關的重要指標包括股份控制權,現金流量權,董監事席次的控制權,控制權與股權的偏離,次大股東,金字塔結構,交叉持股,優先投票權,外部董事比例等。 本論文共計8章40節,引述國外文獻約500篇並由國際公司治理的實證結果來探討我國五家金控：開發金、台新金、復華金、富邦金、兆豐金的公司治理,最後提出九點結論和建議。