過去對公司資本結構的研究可分為兩大方向，一是對資本結構理論的探討，一是對影響公司資本結構因素的探討。我國於87年對投資所得改採兩稅合一制度後，兩稅合一對公司資本結構影響的探討成為研究的主流。本研究所要探討的問題有三。第一，兩稅合一後，公司的負債融資比例是否下降；第二，兩稅合一後，有效稅率、現金股給付率和獲利率與負債比率間的交互作用情況為何；第三，不同有效稅率或公司規模對負債比率的影響。 本研究的實證結果如下： （一）兩稅合一後，公司的負債比率會下降。 （二）兩稅合一前後，有效稅率與負債比率均呈正向關係；而且兩稅合一 後，有效稅率對負債比率的影響下降。 （三）兩稅合一前後，現金股利給付率與負債比率均呈反向關係；而且兩 稅合一後，現金股利給付率對負債比率的影響下降。 （四）兩稅合一前後，獲利率和負債比率均呈反向關係；而且兩稅合一 後，獲利率對負債比率的影響上升。 （五）兩稅合一之後，原有效稅率較高之公司的負債比率下降程度較多， 而原有效稅率較低之公司的負債比率下降程度較少。 （六）兩稅合一之後，原規模較大之公司的負債比率下降程度較少，而原 規模較小之公司的負債比率下降程度較多。 / The past researches on corporate financing structure can be divided into two lines, one in the corporate financing theories and the other in the determinants of corporate financing decisions. After the tax integration, the research whether the adoption of tax integration has a significant impact on corporate financing structure have become a mainstream. The study investigates three issues. The first is to investigate whether the debt ratio decreases after tax integration. The second is to investigate the effect of effective tax ratio, dividend payout ratio, profitability on the debt ratio. The third is to investigate whether the effect of tax regime change on the debt ratio is difference between effective tax ratio and firm size. The empirical results show follows: (1) After tax integration, the firm’s debt ratio decreased. (2) Effective tax ratio has positive relation with debt ratio no matter before or after tax integration. After tax integration, the degree of effective tax ratio effect on debt ratio declined. (3) Dividend payout ratio has negative relation with debt ratio no matter before or after tax integration. After tax integration, the degree of dividend payout ratio effect on debt ratio declined. (4) Profit ratio has negative relation with debt ratio no matter before or after tax integration. After tax integration, the degree of profit ratio effect on debt ratio increased. (5) After tax integration, the decline of debt ratio for company with higher debt ratio is more than the decline of debt ratio for company with lower debt ratio. (6) After tax integration, the decline of debt ratio for small firms is more than the decline of debt ratio for large firms.

資產管理公司在國內是一個新興行業，濫觴於金融合併法的通過，其立法目的是希望藉由法律上之優惠及國外專業知識，協助解決我國金融機構日益嚴重的逾放問題。資產管理公司標購不良債權有資金需求，符合銀行為因應微利時代尋求新種授信業務的時代背景。這類融資項目當時國內並無類似案件可供參考，因此以遵循銀行內規及金檢單位授信規範為前提，「創新」出一套適合這類案件的徵審條件，正確評估及承作此新種業務為本論文之研究目的。 本文以三家資產管理公司標購不良債權為例，以「專案融資」的相關授信流程為起點，根據三個個案的問題進行行動研究，以行動研究的結果逐步修正，經過持續螺旋探索和改進得到一個最佳的結果，可供未來承作類似案件之參考。 本研究經過半年行動研究為此類融資案設計出好的流程，包括前期作業、徵審方式、授信條件，及資產管理公司標購不良債權相關的風險評估。在授信條件方面，本研究歸納出一些通用的條件，如各項手續廢條款、承作利率、反面承諾、股權設質、確認函的條款、自有資金比等。惟銀行除參考通用條款外，針對承作放款時仍需依不良債權性質逐案設計適合的條件，如：資產管理公司處分不良債權越早處理完畢的價錢越高，因此需逐案針對前期現金流量設計適合的「加速還款」條件，方能有效掌握還款來源；銀行承作此類案件授信成數除比照同業貸放慣例外，應考慮得標成數，以利授信風險之評估；不良債權因產業別所採取的處分方式不同，以本研究三個個案為例，資產管理公司處分不良債權可採取直接買低賣高賺取差價，或將企業重整賺取資本利得等方式，後者處分流程遠較前者為長，應以現金流量的回收型態設計還款條件。承作這類案件除了有妥善的授信學件設計外，應注意不動產景氣循環所產生之效應，當景氣不佳資產管理公司標購不良債權得標成數較低，隨著景氣漸佳得標成數亦將同步提高，惟銀行承做這類融資如未減少承作成數，甚至以提高承作成數爭取業務，對銀行承作風險較高。

本論文內容主要為評價及分析兩個匯豐銀行(HSBC)所發行的結構型債券，一為以和記黃埔公司為信用連結標的的信用連動債券，一為配息會因前期配息而累計的雪球型結構債券。在配息日時，兩者的發行者皆具有贖回權利，且兩者的配息都是逆浮動的結構，即利率走低利息越多。由於這兩個商品其新穎的設計為目前台灣市場上所少見，故以此為案例進行評價及分析。 本論文採用Hull & White利率三元樹、David Li建構信用曲線的方法，及Hull & White路徑相依選擇權的評價法，並利用Matlab軟體撰寫評價的程式，進行模擬及相關的敏感性分析。在利用市場校準的參數，並考量到評價的準確性及效率性下，信用連動債券的價值為95.2123，雪球型債券的價值為96.8830。並拆解商品的配息結構，為發行者試想可能的避險策略。敏感性分析分別針對利率回復速度、利率波動度、殖利率平移幅度三個變數進行分析，研究參數的變動對債券價值的影響，並分析風險的來源。

2003年7月，證期會核准14家國內券商可發行新台幣結構性債券（Structure Notes），預估每年千億元以上的投資額，使得結構性債券成為各券商紛紛搶攻的商機；結構性債券利用財務工程及金融創新，將保本和高獲利相結合，依景氣及投資人的需要設計，不但可擴大券商的業務範圍及增添獲利空間，又可使投資人或企業得到多樣化的投資及避險管道；在聯結標的方面，利率連結的結構性債券將成為主流；逆浮動利率債券所付的債息，顧名思義，當市場利率愈低，逆浮動利率債券的息票利率會愈高，其付息方式是發行者支付固定利率與貨幣市場指標利率的差額，譬如每年投資人可收到以8%的「固定利率扣掉指標利率」的利息，指標利率常見的有一年期的定存利率、LIBOR、或是商業本票利率等等。由於指標利率會受經濟環境因素而變動，當指標利率愈低時，投資者所能獲得的利息也就愈高，反之則愈低，因此單就其付息條件來說，不難看出為何在低利率的大環境下，逆浮動利率債券會如此受到投資者的青睞。 本文運用了以Libor利率修正後的Hull & White利率模型，評價逆浮動的結構性債券，對其封閉解及解析解評價出合理價格；並以兩個市場上已發行的兩個實例做應用，針對各條款計算出價格，最後提出避險工具及探討，以理論及實務的角色建議主管機關未來開放的方向。

為配合投資者的需求結構型商品日新月異其條款越來越複雜，結構型商品大致可分三類：股權、利率、信用。本文針對利率連動式債券做說明，先以最簡單的商品入門，再引導讀者進入較複雜的條款—提前贖回條款，以瞭解評價過程。 本文採用Lognormal Forward-LIBOR model（LFM）利率模型，進行利率連動式債券進行相關的評價，由於可贖回的商品沒有封閉解，故利用數值方法來求得近似解，為了使誤差極小化，採用Lonstaff and Schwartz(2001)提出了最小平方蒙地卡羅法(Least-Square Monte Carlo)，來處理具有可贖回特性的商品評價。 此外，避險參數的部分，為了讓讀者對避險參數可迅速反應，本文均假設利率、波動度整條曲線上下同幅平移。 關鍵字：利率連動債券、最小平方蒙地卡羅、可贖回

本文假設信用事件為非致命性 (non-fatal)，其發生為外生非齊次卜瓦松過程 (Inhomogeneous Poisson Process)。當信用事件發生時，導致債權群組之標的資產違約機率同時上升，與市場上違約叢聚現象 (clustering effect)相似。本研究允許信用事件發生之頻率為系統及非系統性風險因素，且服從三參數伽瑪分配。進而提供一可校準的動態違約相關性模型，藉由對於信用事件發生頻率與信用事件影響幅度之刻劃，更能與市場報價貼近。本研究並以信用擔保債權為例，驗證本模型於評價及校準上之可行性，並對遠期信用擔保債權進行評價與敏感度分析。根據市場報價校準出之參數可反應目前信用市場上對於債權群組之標的資產間違約關聯性之看法。當模型中之參數變動時，對於違約關聯性之影響，亦可觀察權益分券與其他分券之合理信用價差產生之變化。

本次研究將以台灣地區1988年至2008年的上市櫃公司，再扣除金融保險業後作為研究對象。本文使用混合資料的兩階段式迴歸模型來進行實證分析，欲了解在實際經營情況下，當公司有其管理者與股東、股東與債權人的代理問題時，管理者持有公司股份的多寡，是否會對公司的融資決策，如資本結構與負債期限，產生影響。實證結果發現如下： 1. 管理者持股比例與公司負債比例呈現不顯著負向關係。 2. 固定資產、公司規模與公司負債比例呈現顯著正向關係。 3. 獲利能力、營運風險與公司負債比例呈現顯著負向關係。 4. 公司成長機會與營運風險皆與公司負債期限呈現顯著負向關係。 5. 傳統產業、航運產業、觀光產業等三種產業與負債期限呈現顯著相關。 6. 在公司成長機會高時，管理者持股比例與公司負債期限為顯著負向關係。 7. 在公司成長機會低時，管理者持股比例與公司負債期限為顯著正向關係。 8. 在公司營運風險高時，管理者持股比例與公司負債期限為不顯著正向關係。 9. 在公司營運風險低時，管理者持股比例與公司負債期限為不顯著負向關係。

本研究以1999至2008年間國內上市公司為研究對象，觀察會計資訊品質對其募資決策之關聯性，並進一步探討會計資訊品質對於選擇舉債之企業的債務契約內容是否造成影響。 本研究參考Barth, Landsman and Lang (2008)，將會計資訊品質分為三個方面，以盈餘管理的程度、損失認列的及時性與價值攸關性作為衡量會計資訊品質之指標，進而個別分析其與企業之募資決策與債務契約內容之關聯性。 實證結果指出，盈餘管理的程度愈高、損失認列的及時性愈低或價值攸關性愈低之企業，愈有可能選擇舉債以募資；即會計資訊品質愈差之企業，愈有可能選擇舉債以募資。除此之外，盈餘管理的程度愈高或損失認列的及時性愈低之企業，其於債務契約內之借款利率水準愈高；即會計資訊品質愈差之企業，其所須負擔之借款利率愈高。再者，盈餘管理的程度愈高、損失認列的及時性愈低或價值攸關性愈低之企業，愈可能提供擔保品；即會計資訊品質愈差之企業，其於借款時愈可能被要求提供擔保品。

對一開放經濟體系而言，當面臨國際經濟波動的衝擊時，經濟成長率會受到國際經濟波動的衝擊幅度以及其外債負擔額度所影響。本論文第二章建立一個開放經濟的貨幣內生成長模型，在爬行釘住匯率制度下，生產技術以實物資本作為生產要素投入，加上貨幣進入交易成本的設定，從最適均衡的角度來探討當一國經濟體系遭受國際經濟波動的衝擊時，如何透過風險貼水管道來影響經濟成長的表現，以及探討國際金融危機傳遞的過程，同時並探究外債減輕政策的成效。我們發現在最適均衡成長下，當一國面臨國際經濟波動的衝擊時，不但會使長期外債−資本比率下降與實質貨幣−資本比率上升外，同時也伴隨者對國內實質資本需求的減少，進而降低經濟成長率。國際經濟波動所帶來的不利影響會因外債的減輕而獲得紓緩，而有助於經濟成長。 第三章利用亞洲及拉丁美洲20個國家的追蹤資料，檢定過度債務假說的存在以及外債對金融部門發展與經濟成長的影響。實證結果顯示，外債對GDP比率對一國經濟成長具有顯著的負面影響效果，過度債務假說成立；過度債務會透過抑制金融部門的發展，進而妨礙一國的經濟成長。此外，本章的實證結果也顯示一國金融部門的發展與經濟成長，彼此間存在顯著的雙向交互影響關係。 在第四章中，我們同樣利用亞洲及拉丁美洲國家的追蹤資料，藉以衡量外債、國外直接投資、及經濟成長之間的交叉影響效果。實證結果顯示，在這些國家中，國外直接投資對經濟成長具有正面的貢獻，但是過度債務會不利於這些國家的經濟成長。最後，我們也發現一國金融部門發展的健全程度在這之間扮演了重要的角色，即金融市場愈健全的國家，其國外直接投資所帶來對經濟成長的貢獻程度也就愈大。 / For a small open economy, sovereign debt and default have important effects on both economic fluctuations and growth. The instability caused by high levels of external debt may adversely affect economic growth. Consequently, the purpose of chapter 2 is to set out a framework for developing countries embedding nominal money balances to facilitate transactions cost model. Output is produced using a stock of broad-concept productive capital, the international financial externality, and investment expenditures involving adjustment costs. We provide a theoretical formalization that is the base for and explanation of the contagion of financial crises, and find that debt relief is expected to stimulate growth by releasing resources from debt service to investments in infrastructure and reduce the risk of spread. Such investments, in turn, enhance domestic investment, besides attracting private foreign investment. Moreover, we have also found that debt relief will raise the real output capital ratio, the market value of capital, and the real balance-capital ratio, and promote economic growth in the long run. In chapter 3, we use panel data of 20 high external debt countries selected from Asia and Latin-America to investigate the financial sector development-debt-growth nexus within the framework of an endogenous growth and financial development mechanism. First, we found that among 20 high external debt countries, the external debt-to-GDP ratio is significantly negatively correlated with economic growth rates, indicating that excessive debt is detrimental to the growth of an economy. Second, we introduced the simultaneous GMM equations between financial sector development and economic growth to evaluate the interaction effects among economic growth, external debt, and financial sector development. In empirical results, we find that the negative impact of high debt on growth appears to operate through a strong negative effect, in terms of compulsion to resort to financially repressive policies. In addition, we also find a two-way relationship between financial sector development and economic growth. Further, this dissertation also aims to investigate how the link between FDI and economic growth in developing countries. Chapter 4 explores the interplay between foreign direct investment (FDI), external debt and economic growth using panel data analysis for a sample of Asian and Latin American countries. First we use several different panel data models to investigate the determinants of economic growth. Our results suggest that FDI contribute positively to long-term economic growth in these countries, and the percentage of external debt to GDP is negatively correlated with the economic growth rate, indicate that debt overhang impeded growth in Asia and Latin America. Secondly, we introduced the simultaneous GMM equation between FDI and economic growth to examine the various linkages among the relevant determinants of FDI, external debt and economic growth. In empirical results, we find financial development plays an important role in influencing the effects of FDI on output, countries with well-developed financial markets gain significantly from FDI in terms of their growth rates. Furthermore, the negative impact of the short-term debt to external debt ratio, on growth appears to operate through a negative effect on FDI inflows. In addition, we also find evidence that the hypotheses of growth-driven FDI and FDI-led growth are developed on the basis of recent studies on economic effects of FDI in both regions.

各政府基金均持續在進行國外委託投資業務之計畫，有關於全權委託之研究，以往法界先進的論述，多以國內全權委託業務為重心，較乏以國外委託經營業務角度出發，本文除對退撫基金國外委託經營業務之架構予以分析外，與國內委託經營業務架構之差異處亦在討論之列，為控管法律風險，並探究退撫基金國外委託投資契約及國外委託保管契約之法律關係，至該二契約與國際資產管理實務間所產生之問題亦為本文所擬探討，希望藉由本論文，能對國外委託經營業務法律關係之釐清、定位有所助益。另就與國外受託投資機構與受託保管機構間，論述分析機構法人應有之法務控管，以期在完善控管法律風險之餘，亦能兼顧國際實務之需求，並就相關合約提出修正建議。