京都大学 / 0048 / 新制・課程博士 / 博士(法学) / 甲第18745号 / 法博第176号 / 新制||法||151(附属図書館) / 31696 / 京都大学大学院法学研究科法政理論専攻 / (主査)教授 山本 敬三, 教授 松岡 久和, 教授 潮見 佳男 / 学位規則第4条第1項該当 / Doctor of Laws / Kyoto University / DGAM

京都大学 / 新制・課程博士 / 博士(経営科学) / 甲第24068号 / 経営博第20号 / 新制||経営||4(附属図書館) / 京都大学大学院経営管理教育部経営科学専攻 / (主査)教授 砂川 伸幸, 教授 戸田 圭一, 講師 加藤 政仁 / 学位規則第4条第1項該当 / Doctor of Philosophy in Management Science / Kyoto University / DFAM

我國公債期貨市場發展至今，市場流動性未能有效提振，本文將針對此問題嘗試從市場結構、實務狀況、相關學理等各方面，探討諸多可能的影響因素，並加以分析研究，找出問題的癥結以提供解決之道。此外，本文亦從問券調查的結果中，歸納出市場參予者對現行公債期貨的看法，希冀能作為台灣期貨交易所未來商品規劃之參考。 / Since the Taiwan government bond futures trade, the market is lack of liquidity during the year. For the problem, this paper considers the layers of market structure, trading convention and relative theories, try to analysis the causes of less liquidity and resolve the liquidity problem. On the other hand, by making the survey this paper sums up the opinions from the participants of the bond futures market. This paper, which could help the Taiwan Futures Exchange in designing other interest rate derivatives, will wish to give some useful reference.

可轉換公司債是一種複雜且擁有許多風險的商品，而對於台灣的可轉債市場來說，信用風險佔了評價裡很重要的一部份。本篇論文使用縮減式評價模型，考慮信用風險及股價跳躍。跳躍模型使用Pareto-Beta Jump-Diffusion模型，並且利用信用價差之動態過程，來對可轉換公司債作評價，而為了解決提前轉換的問題，也使用了最小平方蒙地卡羅法來處理。本篇論文分別對宏碁與新光金之可轉債做實證研究，實證結果顯示，加入了股價跳躍之後，的確可以使理論價格更貼近市場真實價格。

本論文之研究目的係驗證公允價值資訊是否會影響聯合貸款的借款條件。實證結果顯示公司採用更多公允價值，尤其是第1等級輸入值，可在聯合貸款市場中可取得較有利的聯合貸款條件，例如可取得更低的利率及更高額的貸款金額。然而實證結果也顯示，若公司採用更多公允價值，尤其是第1等級輸入值，會有更高的機會被債權人要求提供債務擔保。由此可知，公司採用更多公允價值可有助於取得更有利的聯合貸款借款條件，同時第1等級輸入值可獲得更顯著的結果。

新藥研發為一高風險、高報酬的產業，股票或債券投資人通常不願承擔那麼高的風險。本研究利用類似Mortgage Backed Securities的概念，發行RBO（Research Backed Obligation），募集50億美金的Megafunds，投資在200個藥物上。RBO包含了Senior bond、Junior bond，以及Equity三個tranche。Senior與Junior的利率分別為5%與8%，在4年與6年後到期，Equity不發利息或股利，而是於投資期間結束後，領回基金總額扣除Bond後的價值。 本研究使用2003-2011年共5820個新藥臨床實驗結果，依照藥物型式、對應疾病分為59類，將各種藥物於各階段臨床實驗的成功機率帶入模型。每種藥物模擬5000次。最後得到投資各種藥物時，Senior bond與Junior bond的違約機率與違約時的期望損失，以及Equity報酬率的期望值與標準差。 分析模擬的結果，可得到除了其中三種藥物之外，Senior與Junior bond的違約機率皆分別在5 bp與2.5 %以下。至於Equity的部分，除了其中四種藥物的報酬率較低外，多數藥物年化報酬率的期望值在8-16%間、標準差在14-15.5%間。各藥物的風險並不會差太多，然而各種藥物報酬率的期望值彼此間有所差距。故以RBO投資新藥產業時，仍需注意投資的藥物種類。 / Biomedical innovation has become riskier and more difficult to finance with traditional sources such as private and public equity. Here we propose a financial structure called RBO (Research Backed Obligations) which is similar to Mortgage Backed Securities. In RBO structure, a $5 billion ‘Megafunds’ is financed by issuing Senior bonds, Junior bonds, and Equity. Senior bond and Junior bond tranches yield 5% and 8% annually, due within 4 and 6 years, respectively. Equity tranche does not pay any interest and obtain the residual asset after all debt obligations have been satisfied. ‘Megafunds’ will be invested on the 200 biomedical programs at various development stage to reduce the portfolio’s risk. We use the historical clinical trail data of 5820 new drug programs from 2003 to 2011. These drugs are classified into 59 groups by molecular type and disease area. Success rates of each development stage are imported into our simulation model, 5000 simulations for each drug group. The simulation result included the default rate of the Senior bonds and Junior bonds, loss of the bonds when the bonds default, and the expected value and standard deviation of the Equity return. We show that except for 3 drug groups, the default rate of Senior bond and Junior bond are less than 5 bp and 2.5% respectively for all the drugs. The expected return of Equity are between 8-16% of almost all the drug, although 4 drug groups show poorer performance. The standard deviations are between 14-15.5% for all drug groups. Consequently, almost all the drug groups have similar risks, but the expected return of the Equity tranche of these drug groups are quite different.

有關匯率決定因素的理論，一直是國際金融領域里的熱門話題。在傳統的利率平價原 理中，結合了即期與遠期外匯市場及國內外債券或貨幣市場，探討遠期匯經對即期匯 率的升水或貼水，在各市場無管制的情況下，將會透過人們的套利活動，使其趨近於 國內外的利率差額。但是，傳統的利率平價學說往往和現實狀況有一些差距，因此， 有不少學者提出各種解釋，來說明偏離利率平價原理的現象。 Aliber(1973)提出政治風險的影響, 認為即使在現況為資金可自由流通之下, 套利者 會因為預期主管當局運用資本控制的潛在可能性, 而增加風險貼水的要求。另外, Br -onson(1969);Frenkel Levich(1975,1977);Otani & Tiwari(1981);Bahmani-Oskooe -e and Das(1985)皆提出, 在不完全市場下, 必有交易成本的存在, 因此, 當偏離平 價的缺口在交易成本的上下限之間擺動, 即所謂的中性帶(Neutral band)。基本上, 若匯率與利率的變化具有隨機性, 且樣本數夠大, 則偏離平價的缺口應以零為均數, 我們便可以認定套利活動是有效率的。而Geoffrey(1988)也提出了國內外資產的不完 全替代性, 例如, 套利者不能在貨幣市場發行國庫券負債導致遠期匯率脫離無風險套 利的水準。 根據以上文獻, 本論文將就臺灣的金融市場逐漸步向自由化與國際化的趨勢, 來探討 利率平價原理在臺灣的適用性, 并評估臺灣美元遠期外匯市場效率性, 及就央行實施 部份資本、外匯管制對於無風險套利影響行為做檢定。

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自由化與國際化已為當前不可避免之趨勢，在此衝擊下銀行之經營也面臨前所未有之 壓力與挑戰。本論文之目的，乃在研究在自由化與國際化下，銀行如何妥善管理其資 產負債，以降低風險並增加其生存之立基。 本論文之研究，礙於事實上之困難，未能從事實證研究，而著重理論及實務之探討。 首先介紹銀行之意義及資產負債和其經營之風險，然後探討有關資產負債管理論與其 演進，接著剖析當前銀行經營面之變遷及自由化與國際化之現狀與其必然性。最後從 自由化與國際化之觀點，提出銀行在資產面、負債面及資產負債外項目如何因應之各 種做法，及銀行應如可配合之建議，期能提供一前瞻性之可行方案，以為銀行經營之 參考。

審計報告係獨立會計師專業意見之表達，目的在協助財務報表使用者作審慎的判斷與 決策。本論文係就企業繼績經營問題，探討審計報告的資訊功能。 財務報表之主要使用者為投資人與債權人，因此，本論文將實證研究劃分為二：實驗 一之受試者為投資顧問公司之研究人員，實驗二之受試者為本國銀行總行之徵信及相 關人員。 至於研究之自變數為：審計報告之意見型態（無保留意見加說明段、保留意見）與審 計報告說明段之位置（中間段、最末段）。應變數則為受試者表示建議投資或貸款之 可能性。 變異數分析之結果顯示：企業面臨繼續經營危機之問題時，會計師出具之審計報告， 不論其意見為「無保留意見加說明段」或「保留意見」，其資訊功能並無顯著差異； 而說明段之位置不論在「中間段」或「最末段」，其資訊功能亦無顯著不同。