過去國內之抵押貸款提前清償與逾期還款之相關研究，在實證研究上最主要利用邏輯斯迴歸或是比例轉機模型( Proportional hazard model )分析影響一般住宅抵押貸款人提前清償與逾期還款之因素，並估計一般住宅抵押貸款人提前清償之機率。本文選擇採用研究抵押貸款時，國內未曾使用之卜瓦松迴歸( Poisson regression model )來估計比例轉機模型假設下影響提前清償與違約變數之參數，以研究影響抵押貸款借款人之提前償還與違約因素。 本研究結合比例轉機模型與卜瓦松迴歸模型，目的在結合兩模型之優點，在處理時間相依之共變數效率提高，並且在處理多重時間尺度的方程式較偏最大概似估計法直接，以得到較佳的研究成果。另外，過去國內提前清償與違約之文獻中並未加入利率走勢之變數，本研究加入再融資利率對31∼90天期商業本票利率之比率與再融資利率波動性兩變數，以考慮利率走勢對貸款者提前清償及違約行為之影響。 模型中的解釋變數包括地區、季節、抵押貸款年齡、貸款成數、貸款人年齡、性別、婚姻狀況、教育程度、職業、屋齡、房屋坪數、所得、貸款金額、月付額對薪資比、再融資利率/31∼90天期商業本票利率、再融資利率波動性等十六項。實證結果在提前清償部份，顯著正向之變數有貸款年齡、屋齡、房屋坪數、所得、月付額與薪資比，顯著負向之變數包括季節、再融資利率對31∼90天期商業本票利率之比率、貸款金額。在違約部份，顯著正向之變數包括貸款年齡、貸款成數、年齡、所得、月付額與薪資比、再融資利率對31∼90天期商業本票利率之比率；顯著負向之變數包括季節、教育程度及貸款金額。

銀行或金融機構面對的風險眾多，包括信用風險、市場風險、作業風險、法律風險、系統風險與國家主權風險等。2001年公佈的巴塞爾新資本協定(Basel II)，對於信用風險有全新的規範，使得金融機構為了提升競爭力，而致力改革。國內銀行也需加強信用風險管理，減少壞帳，增加獲利，以面對全球化的考驗。 判斷公司違約情形是風險管理者的主要責任，管理者利用各種模式，加以評估公司狀況，而面對模式的不同，會產生不同的結果，使管理者缺乏單一指標，可供遵循。本研究以此為出發點，以統計模式構建組合預測，期能簡化管理者的決策過程。 首先介紹多種信用風險模式，及國內外相關實證。然後針對兩種信用風險模式，Z-score與Merton選擇權模式，研究在台灣的適用情形。Z-score代表公司財務資訊，為一個落後指標；Merton選擇權模式代表市場資訊，是一個領先指標；本研究將兩項指標應用Logit迴歸予以組合，期能得到一個較佳的指標。組合結果顯示，組合預測能夠整合Z-score與Merton選擇權兩種模式，得到一個較好的預測正確率，判斷公司是否可能發生危機。在危機發生前一年時，判斷正確率高達90%，但是離危機發生時點越遠，組合預測的結果會近似於鑑別分析結果，其主要原因為Merton選擇權模式的不適用。 本研究提出了若各種預測指標對同一家公司的信用風險評估不同，則可以經由組合預測，得到一個綜合結果，以減少指標間互相衝突所造成的差異，與風險作業人員誤判的可能，並可提供風險管理者作為執行業務的參考。

金融機構在承做住宅抵押貸款時，面臨兩種風險，分別是提前清償及違約。這兩種借款人風險行為對金融機構的資產管理產生相當大的影響，尤其在不動產證券化的推動上，都是評價證券價格的關鍵因子，因此，討論借款者提前還款與違約行為，是近年不動產證券化領域中重大議題。 借款人決定提前清償及違約與否，除了與借款人特性之外尚有房屋特性與財務選擇上的特性，且有許多影響因子並非維持在貸款起始的狀態，而是會在貸款存續期間內隨著時間遷移有所改變，因此，本文在進一步研究影響借款人行為時，處理時間相依變數，利用動態調整過後的變數來分析借款人提前清償及違約風險行為，觀察借款人特徵、房屋型態及貸款條件等變數與借款人風險行為的關係並進行證券價格MBS的評價。 實證結果顯示，借款人特徵部分並不會影響提前清償但會影響違約風險。且借款者在財務選擇上面，會有落後反映的現象，亦即隨著時間的經過，借款者才會選擇有利於自己的財務決策，且雖然本國貸款為浮動利率貸款，但是影響借款者最深的仍然是利率相關因素，且觀察到借款者對於財務上面的好處比壞處有更敏感的現象，顯示出借款者比較趨近於風險愛好者。 在MBS評價上發現，影響價格的最重要因素在於放款的品質，因此，要真正落實抵押住宅證券化的實行，關鍵在於金融機構必須篩選優良放款進行證券化，才能吸引投資人，增加住宅抵押貸款證券化發行的可行性。

財務報表是投資大眾據以了解企業財務體質的主要來源，然而安隆事件的發生，造成投資人依賴財務報表的信心幾近崩潰。近期國內博達科技公司在財報中有帳列現金63億元情況下，因無法償還即將到期的29.8億公司債，而無預警的向法院聲請重整，爆發財務危機事件，似乎又是一樁企業以虛飾誇大之財務報表，誤導投資人，致使無數投資人損失慘重之案例。究竟財務報表能夠表達的企業營運情況是什麼？我們到底可不可以利用財務報表，即使是經過美化的報表，看出企業有行為不軌的蛛絲馬跡？ 本研究是在傳統財務比率分析方法失效時，打算從另一個角度，尋找企業違約前之徵兆。利用選擇權理論法模型，以及Z-Score模型來檢視博達公司的信用風險，試著以信用風險模型探索其信用危機發生前之警訊。最重要的是，為使一般投資人皆可利用此信用風險模型作為信用風險管理的參考，故所有資料來源均為集中市場公開資訊，不論是股價、各種財務報表及公告資訊，均是利用臺灣證券交易所網站（www.tse.com.tw）中取得資訊。 本研究運用兩種理論模型實證結果，選擇權理論法模型並無出現特別警訊，反而是Z-Score模型結果令人滿意，不論是Altman區別函數，或是替代之「本土型」區別函數計算結果，均在博達公司財務危機事件發生一年前就以區別分數顯示其有財務危機之警訊。甚至針對博達公司倍受質疑的業績灌水、營收虛增問題，調整銷貨收入，並重新代入Z-Score模型後，Z值之預警效果更加提前反映及顯著。

房屋抵押貸款的評價，因為需考慮到貸款人的提前清償及違約風險造成現金流量之不確定性，決定房屋抵押貸款的價格比決定一般違約證券的價格更具困難度。因此，如何合理評估抵押貸款證券的價值實為一值得深入探討之課題，本文即針對此議題進行研究。傳統文獻在進行房屋抵押貸款的評價方法，主要可區分為兩種：結構模型(structural-form approach)及縮減式模型(reduced-form approach)。目前的文獻上，其評價的封閉解只存在於結構式模型，但在此模型下的評價，存在著違約與提前清償條件的設定問題，這將對評價的準確性造成很大的影響，在實務的應用上有一定的限制。再者，結構式模型在處理多變數且變數間具相關性的情況，存在一定的複雜性與困難度，而縮減式模型在此情況的處理上是較容易的。本研究將從縮減式模型的角度，引入 Jarrow (2001)的概念，在包含多重變數並考慮變數間相關係數之縮減模型下，進行房屋抵押貸款封閉解的推導。透過此方法可協助資產管理者從事投資組合配置最適化與避險策略的分析，亦期望能提供實務界一個更具可行性與效率性之房屋抵押貸款評價模型。 / Valuing mortgage-related securities is more complicated than valuing regular defaultable claims due to the borrower’s prepayment behavior as well as the possibility of default. In general, the methods that are applied to investigate mortgage value and termination risk can be divided into two categories: a structural-form approach and a reduced-form approach. Some researchers use a structural-form model to obtain the closed-form formulae for the mortgage value. With this method, however, it is difficult to identify the critical region of early exercise and deal with the situation including multivariable and their correlations correlation among variables. As an alternative, the reduced-form model developed in this study is able to value the mortgage without setting boundary conditions, and can thereby accurately handle the multi-dimensional space of correlated state variables. This study extends Jarrow’s (2001) model to examine mortgage valuations. The purpose of this article is to derive a closed-form solution of the mortgage valuation equation under a general reduced-form model that embeds relevant economic variables. This new approach enables portfolio managers to undertake sophisticated portfolio optimization and hedging analyses, and makes it possible to more accurately and efficiently value the complicated mortgage.

違約金酌減並非一個自行運作之制度，而必須與其他制度相配套方能妥善運作，故本文首先進行違約金類型認定之說明，以期與比較法上有抑或是沒有違約金制度之國法加以相較，如此方更能說明我國法沒有如同英美法之違約金法則（penalty rule）之原因，換言之，違約金之認定與酌減，並非是二個獨立之制度，研究國內外之法會發現，二者是相牽連的制度，故僅單獨進行違約金酌減制度之說明，不足以完整敘明，必定要兼明辨如何認定違約金之類型。 再者，違約金條款之酌減在實務上遭遇的問題甚多，本文將先提供思考面向的五個層次（權利主體、發生要件、行使方式、斟酌因素、舉證責任），再以實體面以及程序面加以分析細部問題，實體問題最為重要者，即為法院為酌減時應審酌之諸事項，亦是本文強烈建議立法的部分；而程序部分最為重要者有涉及處分權主義之發動權限問題，以及涉及辯論主義（協同主義）的舉證責任事項。希冀在有體系之研討下，可以作為實務遇有違約金酌減相關問題時之參考。 此外，違約金過低是否應酌加，抑或有其他配套可供解決，亦是比較法上饒富興味之疑問，本文亦將會說明解決方法。

相較於單一信用違約交換只能對單一信用標的進行信用保護，一籃子信用違約交換則能對一籃子的信用標的進行信用保護。此種產品的評價決定於一籃子信用標的實體的聯合機率分配，因此多個標的資產間違約相關性的衡量，對於一籃子信用違約交換的評價和風險管理是相當重要的課題。 　　在一個資產池中，有時可以將其切割成兩個以上的群體，各群體間彼此相互獨立，而在各群內彼此相依。我們將其視為在多因子模型下的特例，此模型提供我們更具彈性的方式去建立資產之間彼此的相關性。 　　在這篇文章中，我們主要以 Chiang, Yueh, and Hsieh (2007) 在單因子模型下所提出來的方法為基礎，將其延伸至多因子的模型下的特例。藉由選擇一個合適的(IS)分配，在每一次的模擬中必定會有k個違約事件發生；因此我們獲得一個有效率的方法對一籃子違約交換進行評價，此演算法不僅簡單並且其變異數較蒙地卡羅小。 / In contrast to a single name credit default swaps which provides credit protection for a single underlying, a basket credit default swap extends the credit protection to portfolio of obligors with the restriction that the default of only one underlying is compensated. The price of the products depends on the joint default probability of the underlying in the credit portfolio. Thus, the modeling of default correlation, default risk and expected loss is a key issue for the valuation and risk management of basket default swaps. Sometimes a pool of underlying obligors can have two or more separate groups, between those they are unrelated, but in each part they are related. The special cases provide more flexible way to construct the correlation between two or more underlying obligors. In this paper, our approach is based on the construction of importance sampling (IS) method proposed by Chiang, Yueh and Hsieh (2007) under one-factor model, and then we extend the model to a special case under the multi-factor model. By the appropriate choice of the importance sampling distribution, we establish a way of ensuring that for every path generated, k default events always take place. Then we can obtain an efficiency algorithm for basket default swap valuation. The algorithm is simple to implement and it also guarantees variance reduction.

信用風險對銀行、債券發行者及債券投資者而言是個很重要的考量，因此信用風險的管理成為一個很重要的課題。但管理信用風險的傳統方法，對控制信用風險都只能解決部分的問題。信用衍生性商品便應運而生。 評價信用衍生性商品的首要工作為對信用風險予以衡量及評價。本文採用違約強度模型評價信用風險並將其應用至信用價差選擇權的評價，試圖提供信用價差選擇權的合理價值及該評價公式在現實生活的可行性，並討論相關變數變動對信用價差選擇權價值的影響。 / Credit risk is an important consideration for banks, bond issuers, and bond investors. The conventional methods of managing credit risk, such as diversification, bank loan sales, and asset securitization, offer only a partial solution to controlling credit risk exposure. In recent years, the growing market for credit derivatives has provided powerful new tools for managing credit risk that can be less costly and more effective than traditional methods. How to measure and value credit risk is the main task of credit derivatives. The present study adopts an intensity model to value credit risk and applies this approach to price credit spread options. This study provides the reasonable premium for credit spread options and the practice of the pricing formula in the real world. It also covers the effects of the put premium for credit spread concerning the related variables.

本研究探討國內債券市場如何決定債券殖利率之風險貼水及交易成本貼水，其中風險貼水可分為時間及信用風險貼水兩部份，屬於前者之重要變數有存續期間(Duration)與凸性(Convexity)，屬於後者則有信用評等(Credit Ranking)與銀行擔保效果，而交易成本分析是在控制風險貼水因素後，看稅賦效果是否會影響投資者之必要報酬率。此外，本研究亦對殖利率曲線作分析，討論長短期資金市場是否存在明顯互動關係。首先對存續期間及凸性之特性作研究，檢測在既有到期期間變數下，加入存續期間及凸性對於債券殖利率邊際解釋能力的影響，冀描述國內投資者之訂價行為。其次就債券信用評等與銀行擔保效果作分析，公司債可能有不同信用等級，面對不等級公司債券，投資人或會要求不同程度之違約風險貼水，本文以實證對此作探討。又公司債因擔保與否，區分為擔保公司債及無擔保公司債，因此本研究關心的第二組變數是發行人為政府抑民間機構暨公司債之信用評等與銀行擔保效果。本研究亦對債券交易成本作探討，就證券交易稅而言，政府公債免徵交易稅而公司債券買賣須課徵千分之一的交易稅，因此我們想要知道存在公債與公司債之間，因稅賦差異造成交易成本不同，是否會影響到投資者的意願，故第三項變數為以證交稅為主之交易成本。最後對市場資金供需情形作分析，同時探討長短期資金市場是否存在互動關係，故第四項變數為全面資金供需情況。本研究藉檢測總體經濟資金供需變數對債券殖利率之影響，同時也可檢驗國內長短期資金市場之區隔程度。由於國內債市尚淺，仍舊有很大的發展空間，因此在可預期的未來，國內債券市場勢必會受到應有的重視。但由於早期國內債市之不發達及不受重視，使得有關債券資料的保存，特別是公司債券部份十分缺乏，連帶相關文獻亦寥寥可數，故本文以國內債券市場資料做實證研究、分析，冀望能有邊際之貢獻。

關於Merton (1969) 最適投資組合策略問題，所考慮之投資情境為：一個將其財富資金安排配置於風險性資產(各類證券)與無風險短期現金部位之投資人，在給定此投資人心目中財富效用函數之前提下，希望事先決定出投資組合之最適投資權重(策略)，藉此達成在投資期滿時極大化財富效用之期望值。基於Merton (1974) 公司價值觀點，具有違約風險之證券(公司債與股票)乃是公司價值之衍生性商品，無法以傳統資產配置對股票與債券部位採取現貨方式處理最適投資策略，在此必需同時結合財務工程處理衍生性金融商品計價與避險之技術來解決。本研究利用Kron & Kraft (2003) 彈性求解法來針對市場是否有投資限制、債券提前違約、到期違約及利率隨機與否等假設，基於不同投資組合情境分析來最適投資部位策略。本研貢獻和究創新突破之處在於特別探討公司違約時，債券投資人不再享有全部公司殘值之求償權，此時股東亦享有部份比例之求償權，違約後之公司殘值將由債券投資人與股東兩者比例共分之特殊情境下，對數型態財富效用之投資人對於提前違約風險之接受度高於到期違約風險，若一般情境(股東無任何求償權)則為相反。此外亦特別提供最適成長投資組合之動態避險策略封閉解，藉以提供投資人面臨企業違約風險時應制定之投資決策與動態調整，使本研究臻至週延與實用。 / Under the Merton (1969) optimal portfolio problem, we only consider the specific investor, whose wealth utility follows the type of logarithm function; wants to maximize the expected value of the terminal wealth utility through determine the optimal investment strategy in advance. He divides his wealth into the riskless asset and risky assets such as the money market account and the various-risky securities issued by the corporate. Based on the Merton firm value framework (1974), the defaultable securities, such as the corporate bonds and stocks, are the derivatives instruments of the firm value. It will be inappropriate if we deal with this optimal portfolio problem under the original methods. Therefore, we need to handle this optimal asset allocation problem through the pricing, valuation and hedging techniques from the financial engineering simultaneously. This study apply the elasticity approach to portfolio optimization (EAPO, Kraft ,2003) to solve the optimal portfolio strategy under various scenarios, such as the market contains the investment constrain or not, intermediate default risks, mature default risk, interest rate risky under the stochastic process. The innovation and contribution of this paper are especially breaking the common setting and analysis the optimal-growth-portfolio strategy under the special scenario. In the common setting, as soon as the default event occurs, the residual firm value will be claimed by the corporate bondholders with fully proportion and the stockholder cannot share any residual value. Oppositely, the stockholder will be able to share the residual firm value proportionally with the corporate bondholder together under the so-called special scenario. We found that the investor would have higher acceptance of the premature default risk than the mature default risk in the special scenario. This phenomenon will be reversed under the common scenario. Furthermore, in order to make this study more completely and useful, we do not only illustrate the optimal investment strategy but also provide the closed-formed solution of the dynamic hedge strategy of the risky position, composed by the defaultable securities. This could help the optimal-growth-portfolio-oriented investor to make investment decision while they face the firm value downward decreasing.