本研究主要是利用事件研究法來探討因大陸Ａ股與Ｂ股間制度的差異所造成的價差，並進一步分析，在中國大陸宣布開放境內人民投資Ｂ股後，Ｂ股的相關股價行為。 　研究期間自民國八十九年八月十一日至民國九十年三月二十七日為止，共147天，而事件日（Ｂ股政策宣告日）為民國九十年二月十九日。實證結果可歸納如下： 1.在宣告開放境內人民投資Ｂ股之後，Ａ、Ｂ股價差大幅減小，上海B股的價差比率由約300%縮小至100%左右﹔深圳B股的價差比率由將近350%縮小至50%。由此可知，直至本研究之觀察期結束為止，原先價差較大的深圳B股市場，在開放境內人民投資Ｂ股之後，價差縮小幅度較大，反而成為價差較少的市場，不過A、B股間價差仍然存在。 　2.就觀察期結束之累積異常報酬率而言，上海B股有約40%的累積異常報酬率，深圳B股則是約90%。由此得知，上海及深圳B股市場的確在市場效率的表現上有所差異。此外，從累積異常報酬的走勢圖來看，發現在政策宣告之前並沒有明顯的消息走漏的情形。 3.深圳B股的實證結果支持假說一的推論，即同一發行公司之Ａ、Ｂ股間的價差愈大（小）者，則開放Ｂ股市場後Ｂ股股價的漲幅愈大（小）；而上海B股的實證結果則是不支持此一推論。 　4.假說二則認為流通在外股數愈少（多）的上市公司，開放Ｂ股市場後公司股價漲幅愈大（小）。假說三認為Ａ股對Ｂ股溢酬變動幅度愈大(小），開放Ｂ股市場後Ｂ股報酬率愈大（小），在上海與深圳B股市場都沒有發現支持假說所推論的證據。亦即籌碼效果與價差波動效果並不顯著。

本研究以2007年「凱雷私募股權基金入主大眾銀行」一案當作研究主軸，以個案方式來呈現私募股權基金入主案的整個事件過程。大眾銀行財務體質不佳，急需資金，最終在眾多的籌資方式中選擇透過私募現金增資發行新股及可轉換公司債，引進單一策略投資人，轉換後外資持股比率最高大幅攀升至30%以上。 以事件研究法衡量股東財富的短期績效，研究發現在宣告日當天，市場對凱雷集團入主大眾銀行的訊息給予正面的回應，而自宣告日前10天至宣告日後8天，有顯著的平均累積異常報酬率。本研究亦衡量股東財富的長期績效，研究結果顯示， BHAR的衡量方法顯示，買進持有至第28個月及第36個月達10%之顯著水準，私募股權基金入主後有部份顯著增加股東財富。 凱雷集團透過持有多數股權，成為大眾銀行的最大股東，並進駐董事會，拿下半數董監席次，成功取得經營控制權，引進專業投資人的資金挹注來打銷呆帳及國際級的專業經驗、併購投資建議、改善公司治理等方式來強化金融業者的營運體質，使大眾銀行的信用評等得以被調升，有助於增加未來的融資彈性。本研究發現凱雷集團以增設獨立董事、縮小董事會規模及提高股權集中度來改善公司治理，與過去文獻研究結果一致，不過大眾銀行在經營效率性指標並未獲得改善。最後，分析大眾銀行入主前後3年經營績效的變化，研究發現凱雷集團入主後，大眾銀行在資本適足性、資產品質和獲利性指標等經營績效指標都有獲得顯著的改善。 / In this study, using the case of “Carlyle Group took over the Ta Chong Bank in 2007” to understand how did private equity funds implement. Due to the poor financial structure, Ta Chong Bank eventually selected through private placements to issuance the new shares and convertible bonds in a number of financing ways. Ta Chong Bank decided to find a single strategic investor, so the highest rate of foreign investor ownership after conversion could significantly increase to about 30%. To measure the shareholder’s wealth, this paper divided the short-term and long-term to analysis. First part, the capital market gave a positive response for the announcement of Carlyle Group took over the Ta Chong Bank. There was a significant average cumulative abnormal return between the ex-announcement and 8 days after announcement. In the long-term, the method of BHAR shows that buy-and-hold to 28 months and 36 months could get abnormal returns at 10% significant level. It presents that this case could increase the shareholder’s wealth in some specific periods. In this case, we find that Carlyle Group became the largest shareholder of Ta Chong Bank through acquiring majority equity. Moreover, Carlyle Group obtained the half numbers of directors, and successfully won the right of operational control. Through the international investment skills and professional operating experience, Carlyle Group improves corporate governance and financial structure of Ta Chong Bank and let the credit rating raised. This study also finds that Carlyle Group sets up independent directors, reduces board size and increases the concentration of ownership to improve corporate governance. It consists with the previous literature. But the operating efficiency indicator doesn’t improve so far. Finally, this study measures the change of operating performance. We find that just the operating performance indicators of capital adequacy, asset quality and profitability have improvement significantly.

民國90年9月納莉颱風襲臺，使得太設集團之金雞母太百公司，因淹水而停業數日，營運受到影響，太設集團之財務更加吃緊，急需資金挹注。以遠百公司為首之遠東集團董事長徐旭東為了擴張其百貨事業版圖，於91年9月間，以收購太百公司之控制公司，即太流公司增資股權之方式，而間接取得太百公司之經營權。國內第三大家之遠百公司與第二大家之太百公司因此結合，遠東集團之營業額因此迅速擴張。臺灣臺北地方法院檢察署於95年10月2日，將遠東集團董事長徐旭東與受太設集團章民強父子委託整理財務之國票公司前董事長林華德等人，以涉犯刑法背信等罪嫌提起公訴，太設與遠東二大集團對於太百公司之經營權爭奪，正式開啟戰火。 本件收購案所牽涉之事實及法律關係甚廣，縱經法院判決確定後，是否即可解決太百公司之經營權歸屬？相關當事人間之利益流動，能否回復？而依現行法令，並無法完全規範收購前階段過程，但從立法政策而論，對於收購案之各階段程序實應有規範準則，並加強資訊公開之義務，俾建構真正公平之收購制度。又於經濟部撤銷太流公司增資等變更登記後，為太流公司選任臨時管理人，僅係一暫時性措施，太百公司經營權之最終歸屬，仍須待太流公司股權爭議之相關訴訟確定之後，始能塵埃落定。

本研究結合Easterbrook (1984) 與John & Williams (1985)之理論基礎，探討在資訊不對稱且股權高度集中的台灣市場，是否現金股利之發放，其內含資訊對外部股東是一個利多消息外；對內部股東而言，發放現金股利除了受益自身，還可以提升現金增資期間之公司股價，使公司有能力與承銷商議定較高的承銷價，減少新發行之股數來避免股權稀釋，以維持原股東之控制權。本研究針對民國84年到民國92年間現金增資的公司，依照現增前有無發放現金股利為基準，將樣本區分為二，檢定現金股利是否對增資期間的股價與增資後內部人股權稀釋程度有顯著影響。 有關實證結果說明如下： 一、增資前有發放現金股利之公司，其股價表現的確優於未發放現金股利者，不論長短期股價表現，皆達統計上之顯著水準，證實現金股利的確具有資訊內涵。 二、承銷價定價參考期間中，現增前有發放現金股利的公司，其於證管會核准日前一到兩個月之股價異常報酬(AR)與累積異常報酬(CAR)，顯著優於未發放現金股利的公司。故發放現金股利的確有助於現金增資承銷價之提升。 三、有發放現金股利的公司，其內部人或是董監事之持股稀釋程度明顯小於未發放者。驗證了John & Williams (1985) 提出股利可減輕增資後原股東股權稀釋之問題的論點。 四、迴歸模型中，現金股利之發放的確能減輕內部人股權稀釋幅度，兩者呈現極顯著的負向關係；現金增資規模對稀釋幅度之影響不顯著；而內部人於現增前之持股率則和稀釋幅度呈顯著正相關；Market to Book Ratio (MB)對股權稀釋幅度無顯著影響。

abstract: 我国上市公司股东采取股权质押贷款方式融资非常普遍，股权质押贷款总余额已经高达5.70万亿元，这些贷款背后隐藏着巨大的风险。上市公司大股东采用股权质押贷款的动机可能是对未来乐观行业预期的资金需求，或者是由于股权转让的限制而采取的变相套现转移风险。后者的动机里本身就包含着上市公司大股东对自身股价已经估值过高的判断。本文通过分析上市公司股权质押贷款风险 (即，上市公司当年股价估值程度与上市公司下一年股价崩盘风险之间的关系)会因为股权质押动机的不同而存在差异。只有在套现动机下，当年股价估值程度才会导致下一年显著的股价崩盘风险，而在融资动机下当年股价估值程度与下一年股价崩盘风险之间的关系则呈现负相关。鉴于目前大多数上市公司并不会披露大股东质押所得资金的具体去向，本文通过融资约束程度这个维度对上市公司大股东股权质押的动机进行识别。当上市公司所受融资约束较低时，当年股价高估程度程度越大，下一年股价崩盘风险越大（正相关），上市公司进行股权质押的动机更倾向于高位套现。在融资约束程度高的情况下，上市公司股权质押更倾向于融资，当年股价估值程度越大，下一年上市公司股价崩盘风险越小（负相关）。 在大股东控制权高的情况下，对于所受融资约束程度低的上市公司，独立董事不论是比例高或者低，独立董事制度对大股东的股票质押的行为 (套现动机)无影响。 对于所受融资约束程度高的上市公司，独立董事在占比高时，对通过股票质押来融资的行为有强化作用，可以表现出其治理影响力，在独董占比低的情况下则无法产生作用。 / Dissertation/Thesis / Doctoral Dissertation Business Administration 2020

本論文從員工認股權制度之意義和功能出發，了解該制度之基本構成要件、優點，實施該制對公司、員工、股東三方之影響，以及探討員工認股權契約之性質及內容。有關員工認股權制度之基本規範，包括：認股權人之資格條件、決策機關、認股價格、認股條件、等待期間和權利行使期間等本文亦逐一探討，並以我國制度為出發點，參考外國立法例上之相關規定，探討這些規範之妥適性。 員工認股權憑證之發行須依處理準則之規定為之，惟員工認股權憑證不得轉讓，其性質已和證券交易法上之其他有價證券有所差異，且員工認股權憑證之發行對象為公司員工，發行目的係作為員工薪酬，也和其他有價證券以投資大眾為對象、以募集資金為目的不同，基於這些性質上之差異，證交法介入之需要性已然降低，則員工認股權憑證是否有依循處理準則發行之必要性？ 美、日二國公司法中有關認股權之規定並不多，而賦予企業依其需要設計適合該公司之制度，但另於稅法中針對符合特定條件之認股權予以租稅上之優惠。反觀我國卻在處理準則中對於員工認股權制度之作了完整之規範，此種方式是否壓縮了員工認股權制度之彈性？ 員工認股權憑證發展自認股權憑證，但基於作為對員工長期性之誘因報酬制度，在特性上已和認股權憑證有所差異，本文將討論二者之異同。同時也探討員工認股權憑證和認購（售）權證、選擇權契約等制度之差異。除了新引進之員工認股權制度外，公司法上尚有員工分紅制度、員工分紅入股制度、員工新股優先承購權等其他員工激勵或員工持股制度，這些制度和員工認股權制度有那些差異及其適用時機本文也將一一討論。

本文以Dittmar and Mart-Smith (2007)所使用的模型為基礎，研究公司治理對公司價值、現金持有價值以及股利的影響。以市值對淨資產比、資產報酬率(以同產業的平均ROA調整後)為衡量公司價值的變數。而以內部人的行為和公司監督機制2項指標來衡量公司治理。其中，公司內部人行為指標包括：董監質押比、盈餘股份比、關係人融資比。公司監督治理機制指標包括：法人持股比、大股東持股比、獨立董監席次比、外部董監席次比、外部持股比。 以民國85-95年上市櫃公司為研究對象，以panel data之fix effect方式進行分析，實證結果顯示(一)對公司價值影響方面：盈餘股份比和法人持股比與公司價值呈現顯著正向關係；而董監質押比、獨立董監席次比、外部董監席次比與公司價值呈負向關係。(二)在現金持有價值影響方面：內部人行為中，董監質押比、關係人融資比對現金持有價值影響為顯著負向，並無發現監督機制對現金持有價值有正向影響。(三)在股利影響方面：內部人行為中，董監質押比、關係人融資比對股利的影響為顯著正向，並無發現監督機制對股利有負向影響。整體來看，公司治理對公司價值確有影響，但對現金持有價值和股利的影響方面，並沒有發現如Pinkowitz et al. (2006)之實證結果。 / Based on Dittmar and Mart-Smith (2007) valuation models, I investigate how the corporate governance affects the contribution of cash holdings and dividends to firm value. Firm value was measured by market value to book value ratio and the adjusted return on assets. We use two major categories of corporate governance measures including the degree of insider acting and the presence of shareholder monitoring. The degree of insider acting includes the ratio of directors' and supervisors' shares pledged (dsip) , the ratio of controlling shareholders’ cash flow rights to voting rights(ehb), and the ratio of relation party loaning to equity(rplp). The shareholder monitoring includes institutional holding(ihp), large shareholder holding(mhp), the ratio of independent directors and supervisors(idsp), the ratio of outside directors and supervisors(ocp), the ratio of outside directors and supervisors holding(ohp). Firms listed in Taiwan Stock Exchange and OTC during 1995-2006 are selected as the sample. The empirical results indicate that the ratio of controlling shareholders’ cash flow rights to voting rights(ehb), and institutional holding(ihp) are significantly and positively related to market value and return on assets. Second, the ratio of directors' and supervisors' shares pledged(dsip), and the ratio of relation party loaning to equity(rplp) are significantly and negatively related to the value of cash holding. We didn’t find the shareholder monitoring significantly increase the cash holding value. Finally, only the ratio of directors' and supervisors' shares pledged(dsip) and the ratio of relation party loaning to equity(rplp) are significantly related to dividends value. The conclusion is that although corporate government affects firm value, corporate government doesn’t significantly determines the value of cash holding and dividends. That empirical result is not consistent with the one of Pinkowitz et al. (2006).

為鼓勵新創及中小型企業之發展，賦予企業有較大自治空間，於公司法股份有限公司章下，增訂閉鎖性股份有限公司專節，於2015年6月16日經立法院三讀通過，並於同年7月1日由總統公布，9月4日施行。 本文以現行法規定現狀作為全文根基，並觀察各國對於無面額股及超低面額股之應用方式，瞭解其規範方法及配套措施，歸納我國全面引進無面額股之優點，並對於強制全面適用無面額股制度及其配套措施做出以下建議：一、建議全面適用無面額股制度；二、無面額股制度下無須有最低股份發行價格限制；三、股東繳納股款及過去屬於溢價公積部分，應全數納入公司資本；四、公司股份分割應得由董事會決定；至於股份合併，應經由股東會決議，並允許不同意股東向公司主張其股份收買請求權；五、輔以二年過渡期間以及章程條款之「視為」規定。

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在國人愈來愈重視投資理財的今日，股票已成為全民熱烈參與的運動。國外的研究中發現，股票市場中常會存在追高殺低的情況，也就是報酬好的股票可能會有持續良好的表現。然而，此種報酬的持續現象是否也同樣存在於國內，這正是本研究所探討的主題之一。 　　此外，與盈餘相關訊息（如非預期盈餘、盈餘發佈日前後數日的異常報酬及分析師對盈餘預測的修正程度等）對未來股票報酬的影響程度究竟如何，則是本研究的另一個主題。 　　研究樣本取樣自民國82年至86年底之台灣上市公司股價及盈餘相關資訊進行實證分析。實證結果如下： 1. 在股票報酬持續效果研究上，股價有過度反應的現象，因而在六個月 後的報酬情況有回歸平均的情形，也就是說前六個月的報酬較佳的股票在六個月後的報酬將會較低。然而，一年後乃至於三年後過去報酬較好的股價仍然能有較好的報酬。可見在台股中股價仍然存在有延續的現象。 2. 有關非預期盈餘對未來報酬影響情況的研究部份，此一訊息的延續效果大約有二年期間，隨著各項與盈餘有關訊息的發佈，將使得非預期盈餘的幅度愈來愈小，終至不具影響力。 3. 盈餘發佈日前後的異常報酬因為僅以四天的股價異常報酬做為盈餘的替代指標，所含資訊內容有限，因而使得其影響效果存續期間非常地短暫。實證結果發現在六個月內具有持續效果，超過六個月後，這項訊息將不再具有影響能力。 4. 至於分析師對國內上市公司盈餘預測的實證研究中，我們發現如果分析師對於某一家公司的盈餘預測修正幅度愈大，其未來的股價報酬將愈不理想。 5. 綜合來說，股價的持續效果比盈餘訊息對股價報酬的影響效果更為明顯；而非預期盈餘是一項不錯的選股指標。結合過去六個月的股價報酬及非預期盈餘來選擇一、二年期的投資標的是一項很有效的選股方式。 目 錄 第一章 緒論 1 第一節 研究背景與動機 1 第二節 研究目的與重要性 2 第三節 研究架構 3 第二章 相關文獻探討 5 第一節 投資報酬之影響因素 5 第二節 價格的持續效果 6 第三節 盈餘對股價影響效果的持續性 8 第三章 研究方法 12 第一節 研究假設 12 第二節 研究期間、對象與資料來源 12 第三節 研究設計 13 第四節 研究流程 21 第四章 實證結果與分析 22 第一節 過去六個月報酬影響未來報酬程度分析 22 第二節 非預期盈餘的高低對未來報酬影響情況分析 28 第三節 累計異常報酬對未來報酬的影響效果分析 33 第四節 分析師修正盈餘預測幅度對股票未來報酬的影響研究 39 第五節 價格持續效果及盈餘持續效果比較分析 44 第五章 結論與建議 46 第一節 研究結論 46 第二節 後續研究建議 47 參考文獻 49 / Nowadays, people in Taiwan lay more emphases on investment and financing. They take part in investing in the stock market passionately. Research from overseas studies find that there is a phenomenon, “momentum effect” exists in the stock market. That is the reason why good-performance stocks could keep performing well. Whether the phenomenon exists in Taiwan, too? This is one of the topics of this research. 　　Moreover, how does the information about earnings, such as unexpected earnings, abcdrmal return around the earnings announcement and the changes of analysts’ forecasts on earnings, influence stock performance in the future? This is the other topic of this paper. 　　Samples from published corporate stock prices and information about earnings during 1993 to 1997 was used in this paper to do the research. The followings are five positive outcomes. 1. In the research of price momentum effect, the stock price had overreacted. It means that the mean-reversion condition existed in six months. However, the stock with good performance in the past six months would still have better return in one to three years. Therefore, we find that price momentum does exist in Taiwan stock market. 2. How did the effect of unexpected earnings on future return? We find that the effect of standardized unexpected earning would last for two years approximately. As the information of earnings was declared, the effect of unexpected earnings would drop. 3. The information was limited because of using abcdrmal return around announcement as the substitution of earnings. So, the effect of it would last for the short time. The positive outcome found that the abcdrmal return around earnings announcement did have influence in six mouths, but it took seldom effect over six months. 4. The last research was about the changes on analysts’ forecasts. We found that if the analyst made more correction on earnings forecast, the stock price would have poor performance in the future. 5. In general, the price momentum effect tends to be stronger and longer-lived than the earnings momentum effect. It would be an effective way to choose good-performance stocks in one to two years by the past-six-months performance and standardized unexpected earnings.