無 / Existing literature has shown that force of mortality has amazing resemblance of interest rate. It is then tempting to extend existing model of interest rate model context to mortality modeling. We apply the model in Diebold and Li (2006) and other models that belong to family of yield rate model originally proposed by Nelson and Siegel (1987) to forecast (force of) mortality term structure. The fitting performance of extended Nelson-Siegel model is comparable to the benchmark Lee-Carter model. While forecasting performance is no better than Lee-Carter model in younger ages, it is at the same level in elder ages. The forecasting performance increases for 5-year ahead forecast is better than 1-year ahead comparing to Lee-Carter forecast. In the end, the forecast outperforms Lee-Carter model when age dimension is trimmed to age 20-100.

利率模型從早期的短期利率模型、遠期利率模型發展到現在的市場模型。在模型的概念上，已經從市場上不存在的瞬間連續利率修正到市場上可觀察的區間連續的遠期利率。而評價方法的進步，使得市場上發展出各式各樣的利率衍生性商品，其中付「提前贖回條款」的債券很常見。為吸引投資人，附提前贖回條款的債券往往伴隨著高配息。本文選用「12年期美金計價『利率區間』連動債券」與「十年期美元計價息滿到期反浮動利率連動債券」做個案分析，在市場模型之下，評價具提前贖回條款的債券。

經濟體的產出缺口一直是政策執行者的觀察重點，當一國出現產出缺口時，代表資源配置並不均衡，將發生通貨膨脹或是失業的現象，如能提早預期到未來是否會出現產出缺口，將可讓政策執行者即早進行政策實施，且有文獻指出，殖利率曲線資料中具有隱含未來經濟狀況之資訊。 本研究以美國財政部與聯準會之公開資料，將以殖利率曲線之斜率進行預測產出缺口；本文研究美國1977年至2016年之國民生產毛額成分與殖利率之資料，目標為建立對於未來一季將出現正向或負向缺口現象之模型，本研究建立三種預測模型進行比較，分別為線性迴歸模型、羅吉斯迴歸模型與機器學習中的支持向量機，以實質GDP的缺口預測而言，研究結果顯示，三者預測準確度均達到65%以上，支持向量機的準確度更達到80.85%。 得出以下結論，第一，殖利率曲線對於未來總體經濟產出缺口具有一定之解釋力；第二，對於高維度之預測模型在機器學習中的支持向量機表現會較一般常用之迴歸模型佳；第三，進出口的預測力在三個模型下均表現較差，可能為殖利率曲線對於進出口並不具有完整有效的資訊，可能有其餘的經濟指標或金融市場資訊可以解釋；第四，對於實質消費與投資等民間部門經濟行為有超過80%的預測力。 / The output gap of the economy has always been the objectives of policy practitioners. When a country appear the output gap, it means that the allocation of resources is not equilibrium and the inflation or unemployment will occur. The output gap will allow policymakers to implement the policy as early as possible, and the literature notes that the information of the yield curve has information about the future economic situation. In this paper, we using the data from the U.S. Department of Treasury and the Federal Reserve to predict the output gap by the slopes of the yield curve. Our goal is to construct the prediction model for the next quarter. To forecast the real GDP gap, three prediction models were compared, linear regression model, logistic regression model and support vector machine. The results show that the accuracy of the three predictions are more than 65%, support vector machine accuracy to reach 80.85%. We can have conclusions showing below: First, the yield curve has significant explanatory power for the overall economic output gap in the future. Second, the support vector machine perform better than the commonly used regression model. Third, the predictive power of real import and export in the three models are poor performance, there may be the rest of the economic indicators or financial market information can be explained. Fourth, the real consumption and investment has the predictive power more than 80% of the forecast.

本研究以免疫理論（Immunization Theory）與投資組合理論（Portfolio Theory）來架構退休基金的資產負債管理模型，希望在免除利率風險的情況下，極大化退休基金的投資報酬率。本文以退撫基金86年到88年實際投資的實證資料及其對未來給付支出的預測模擬值，在不同考慮年限與提撥率下，建議其最適投資組合，並計算出資產負債管理的成本。最後，再以84年到88年市場平均資料的實證結果，支持並驗證我們以退撫基金內部資料所做的實證結果。研究發現： 1、資產負債管理的成本相當少，因此退撫基金應該儘早進行資產負債管理。若以資產負債管理前後效率前緣下投資報酬率的差異為資產負債管理的成本，以退撫基金內部資料的研究顯示，資產負債管理的平均成本為0.133﹪；以市場平均資料的研究顯示，資產負債管理的平均成本為0.234﹪。 2、在進行資產負債管理的分析後，退撫基金的薪資提撥率應提高至14.84﹪，才能確保未來的30年內，退撫基金不會因為利率變動而導致基金破產甚至無力清償。 3、要使退撫基金免於利率風險的年限愈長，其投資重心必須從短期票券和債券移到債券與股票或受益憑證上。 / This paper investigates the Asset-Liability Management for pension fund. We utilize Immunization Theory and Portfolio Theory selection model to immunize the surplus of pension funds against interest-rate fluctuations and to maximize expected return of pension fund simultaneously. In addition, we use the public trading data of the investment market in Taiwan from 1995 to1999 and the data from the Taiwan Public Employees Retirement System（TPERS）from1997 to 1999 to demonstrate the implementation of our model. We calculate the optimal asset allocation and the ALM cost under different time horizons and contribution rates. The empirical results from this study show that: 1、 The ALM cost is very small. Therefore, we suggest TPERS should start to implement ALM as soon as possible. Given the investment performance of TPERS, We find the ALM cost is 0.133﹪. Given the performance of the investment market, the ALM cost is 0.234﹪. 2、 The TPERS must increase its contribution rate to 14.84﹪ in order to make sure that the TPERS will not be insolvent as a result of interest-rate fluctuations in 30 years. 3、 To prolong the period over which the TPERS can immunize its surplus against interest-rate fluctuations, a large proportion of the investment asset should be allocate from commercial paper and bond to bond and stock.

差額互換是一種能提供投資人在不直接引起匯率風險的情況下，參與他國貨幣市場，以增加投資收益及降低資金成本的新金融商品。依照支付與計價貨幣的不同，可分為以本國貨幣、外國貨幣以及第三國貨幣為支付與計價貨幣三種不同的型態。由於Wei(1994)、唐英傑(1997)的定價模型僅評價出上述前兩種型態的差額互換，本研究的主要目的即為延續Wei(1994)的定價方法，評價出最一般化的差額互換，即本國與外國利率交換而以第三國貨幣為支付貨幣的差額互換，並且證明上述的兩種差額互換為此一般化差額互換的特例。三種差額互換詳細的評價過程均附於附錄，提供有興趣的讀者參考。 評價方法主要是分別計算本國與外國的現金流量，再以本國與外國的期望值折現到目前的時點，同時透過匯率效果將外國的期望值轉換為本國的期望值，於是可將每期所支付利息的現值整理為各國零息債券價格與相關參數的組合。 最後分別針對三種差額互換的評價結果與避險比率從事敏感度分析，以及嘗試由模擬數據探討評價與利差、到期日以及相關係數的關聯性，由模擬數據分析顯示以下結果： 1.利率隨機過程的風險市價並未直接出現在公式中，而隱含在各國的零息債券中。 2.國內的利率風險對差額互換的評價影響程度較國外大。 3.利率風險相較於匯率風險對評價影響更劇烈。 4.差額互換的評價中，利率與匯率的相關性風險比利率間的相關性風險所佔的份量更為吃重。 5.匯率主要是透過利率與匯率的相關係數來影響差額互換的評價。 6.差額互換的到期日越長，目前市場上的利差對評價的影響越小，尤其是以第三國貨幣為支付貨幣的差額互換。 7.契約訂定升水的絕對值會小於目前的利差的情況，僅在以本國貨幣為支付貨幣的差額互換發生，而其餘兩種差額互換則因被匯率風險所干擾，而無法直接從模擬數據中看出契約訂定升水能否反映兩國利率期間結構的相對性。 8.利率與匯率的相關性風險對差額互換評價的影響效果最明顯，其次為匯率間的相關性風險，利率間的相關性風險則居最末位。 此篇論文主要探討一般化的差額互換評價與避險，以及變數對差額互換評價與避險的影響。透過模擬數據的整理與分析，能讓我們對該新金融商品的特性與所面臨風險有更進一步的了解，以期在從事該商品的交易與操作更能得心應手。 第一章 緒論…………………………………………………………………1 第一節 研究動機與研究目的………………………………………………1 第二節 研究方法與研究架構………………………………………………2 第二章 差額互換概述………………………………………………………4 第一節 差額互換簡介………………………………………………………4 第二節 差額互換的產生動機………………………………………………6 第三節 差額互換的應用……………………………………………………8 第四節 差額互換的風險…………………………………………………14 第三章 文獻回顧……………………………………………………………16 第四章 理論模型與評價……………………………………………………18 第一節 理論模型假設……………………………………………………18 第二節 差額互換評價……………………………………………………19 第五章 差額互換避……………………………………………………27 第六章 模擬與相關問題探討………………………………………………32 第一節 參數變動對差額互換評價的敏感度分析………………………32 第二節 敏感度分析模擬總結……………………………………………35 第三節 問題探討…………………………………………………………36 第四節 避險比率相關模擬………………………………………………39 第七章 結論…………………………………………………………………40 附錄A…………………………………………………………………………41 附錄B…………………………………………………………………………44 附錄C…………………………………………………………………………50 附錄D…………………………………………………………………………57 附錄E…………………………………………………………………………65 附錄F…………………………………………………………………………67 附錄G…………………………………………………………………………69 附錄H…………………………………………………………………………75 參考書目與文獻……………………………………………………………100

台灣近年來逐漸放寬外匯及金融的管制措施，使得台灣與國際間的資本移動愈趨活絡，而國際間利息套利活動的發生，使得各國的外匯與金融市場相互結合在一起，匯率與利率相互影響且其關係愈形密切，當資本可以自由移動時，每個時點兩國間利率的差異應等於預期的即期匯率變動率，此時無拋補利率平價說成立。 在實證方法上，本文擬以Djckey & Fuller(1979, 1981) ADF檢定，及Johansen (1988)最大概似共積估計法，對UIP進行實證分析。由於政府在各期間放寬資本管制的幅度不同，因此本文將實證期間區分成三個階段，分別為資本管制初步開放、逐步放寬與大幅開放三段期間，對台灣地區從事UIP的檢定。實證結果發現： (1)在資本管制初步開放的第一段期間，國內外資產報酬率不具有共整合關係，UIP不成立。 (2)在資本管制逐步放寬的第二段期間，國內外資產報酬率雖具有共整合關係，但是UIP不成立，表示資本移動性雖然較第一段期間提高，但仍有其限制性。 (3)在資本管制大幅開放的第三段期間，國內外資產報酬率不僅具有共整合關係，且UIP成立，表示在資本移動性相對大的階段，由本文實證檢定結果發現，UIP確實是成立的。 / In order to assess the degree of capital mobility of Taiwan in the sense of uncovered interest parity, this paper attempts to estimate the relationship between the return rate of domestic asset and the return rate of foreign asset with cointegration. Main conclusions are: In the first period(1985:9-1989:6), the return rate of domestic asset and foreign asset are not cointegrated by themselves. In the second period(1989:7-1993:12),a unique long- run relationship between these two variables can't be rejected. But the hypothesis of uncovered interest parity is rejected. These empirical evidences imply that capital is not freely mobile in the first and second period. However, in the third period(1994:l- 1998:3),with fewer financial regulations, a unique long-run relationship between these two variables can't be rejected. In addition, the coefficient of the return rate of foreign asset is insignificantly different from 1. It means that capital can moves most free in recent years.

利用開放體系下的寡佔理論模型的建立與推導，依據民國78-85年台灣中游石化業資料，以完全訊息最大概似法對對內銷PCM、進口比與內銷市場集中度三條聯立方程式進行估計。本文發現產能利用率對內銷PCM的影響是正面的，進口比對內銷PCM的影響是負的，並且都具有統計顯著性；內銷PCM、關稅與成本差異對進口比的影響是負的，且具有統計顯著性，內銷市場產業集中度對進口比的影響是正的，亦具有統計顯著性；內銷PCM與運輸成本對內銷市場產業集中度的影響是正的，且具有統計顯著性，而內銷市場規模對內銷市場產業集中度其有顯著負面效果。匯率並非影響中游石化業獲利率的重要因素；最後，內銷PCM、進口比與產業集中度皆存在顯著直接聯立關係。

本研究探討國內債券市場如何決定債券殖利率之風險貼水及交易成本貼水，其中風險貼水可分為時間及信用風險貼水兩部份，屬於前者之重要變數有存續期間(Duration)與凸性(Convexity)，屬於後者則有信用評等(Credit Ranking)與銀行擔保效果，而交易成本分析是在控制風險貼水因素後，看稅賦效果是否會影響投資者之必要報酬率。此外，本研究亦對殖利率曲線作分析，討論長短期資金市場是否存在明顯互動關係。首先對存續期間及凸性之特性作研究，檢測在既有到期期間變數下，加入存續期間及凸性對於債券殖利率邊際解釋能力的影響，冀描述國內投資者之訂價行為。其次就債券信用評等與銀行擔保效果作分析，公司債可能有不同信用等級，面對不等級公司債券，投資人或會要求不同程度之違約風險貼水，本文以實證對此作探討。又公司債因擔保與否，區分為擔保公司債及無擔保公司債，因此本研究關心的第二組變數是發行人為政府抑民間機構暨公司債之信用評等與銀行擔保效果。本研究亦對債券交易成本作探討，就證券交易稅而言，政府公債免徵交易稅而公司債券買賣須課徵千分之一的交易稅，因此我們想要知道存在公債與公司債之間，因稅賦差異造成交易成本不同，是否會影響到投資者的意願，故第三項變數為以證交稅為主之交易成本。最後對市場資金供需情形作分析，同時探討長短期資金市場是否存在互動關係，故第四項變數為全面資金供需情況。本研究藉檢測總體經濟資金供需變數對債券殖利率之影響，同時也可檢驗國內長短期資金市場之區隔程度。由於國內債市尚淺，仍舊有很大的發展空間，因此在可預期的未來，國內債券市場勢必會受到應有的重視。但由於早期國內債市之不發達及不受重視，使得有關債券資料的保存，特別是公司債券部份十分缺乏，連帶相關文獻亦寥寥可數，故本文以國內債券市場資料做實證研究、分析，冀望能有邊際之貢獻。

本文係應用序列談判(Sequential Bargain)模型，來制定出銀行最適放款 利率報價。在放款談判之中，由於談判雙方訊息不對稱（Asymmetric Information)，銀行對於客戶的真實報償，並沒完全的訊息，因此在談判 初期，銀行僅能藉由已知的客戶報償分配與決策法則，來制定出利率報償 。然而隨著談判期的逐漸增加，客戶的回應，會將其真實報償的訊息給釋 放出來，而銀行在接收此訊息並認知到客戶的真實報償，產生所謂的學習 效果( Learning Effect)之後，即可據此訂定出各期最適的放款利率報價 了。當談判期限由一期放寬為兩期時，對於客戶來說，因為可以以較低的 利率貸得資金，因此會樂於接受銀行這樣的安排。至於銀行方面，則因為 談判期限放寬以後，對客戶有了進一步的了解，使得放款利率報價更趨於 合理化，銀行本身的期望報償提高，因此銀行也會樂於將談判結構做這樣 的安排。

本論文共分七章、二十七節，內容如下：　第一章　前言。對研究動機、 目的、範圍與限制、內容架構做一簡扼說明。第二章 利率風險之概述。 分別就利率風險之定義，對資產、負債之影響，及評估利率風險的方法， 分別加以闡述。第三章 期間分析之理論基礎。期間分析乃是管理利率風 險的方法之一，本章主要就期間分析的演進、目的、計算、特性做一詳述 。第四章 現金流量之預測－－利率情境分析。此章就資產、負債現金流 量之形成，現金流量與利率風險的關係，以及利率情境分析之定義、模型 、假設、優缺點依序加以介紹。 第五章 期間分析之應用。以前兩章為 基礎，對期間窗口(Duration Window)， 投資周期 ( The Planning Period)，利率風險與投資報酬率的關係，最適期間決策 ( The Optimal Du- ration )，資產負債期間的配合，及期間分析的修正，分別逐一探討 。第六章 實證。以保証利率契約 ( GICs; Guarante- ed Interest Contracts ) 為例模擬操作，說明運用資產負債期間配合達到免疫之效果 。第七章 結論與建議。