本文以Blanchard " Output,the stock Market and Interst Rates " 和 Dornbusc- h " Expectations and Exchanqe Rate Dynamics " 為監本。探討貨幣政策對股價和 匯率的影響及股價和匯率的交互影響。以前與此有關之文獻皆采取完全預期，本文之 一主要特色為采用Muth之理性預期。 本文共分為四章：第一章，對過去的文獻加以回顧并對本文作一簡介；第二章，建立 一包括財貨市場、貨幣市場和股票市場之封閉經濟模型。探討在理性預期下 ,Blanc- hard Model與在完全預期下有何不同？并探討貨幣政策對股票的影響和分析結構參數 對股價跳躍幅度和變異數之影響。第三章，將第二章的模型擴充為一小型開放模型， 與 Dornbusch模型不同之處為本文假設資本不完全移動。并且探討股價和匯率之交互 影響。第四章，對本文作一結論。

固定匯率和浮動匯率優劣之爭，早已在國際金融界引起廣泛的討論。自萊頓森林體制 崩潰以來，各主要工業國家紛紛放棄固定匯率的傳統，改采浮動匯率制度，此一制度 的轉變的確符合某些經濟學家長久以來鼓吹的理想－－經由市場供需的力量來調整其 匯率均衡水準，有助于市場機能運作，消除國際間貿易障礙，促進貿易與投資。但晚 近實際資料發現，一些主要采行浮動匯率國家間的匯率并不安定，常出現大幅度的波 動且國際收支持續失衡，此種現象一方面引起學者對于匯率問題的重視，不斷有新的 文獻來解釋匯率調整問題。另一方面也使一些國家改弦易轍，采行管理浮動匯率，其 中一種為爬行釘住匯率。本文第一個目的乃比較在浮動匯率下貨幣成長率提高，與在 爬行釘住匯率政策下，對實質匯率和各種資產持有之影響。 由于國內鉅額貿易順差之持續，導致這三、四年來外匯累積不斷增加，國內貨幣供給 屢屢破記錄，引起物價蠢蠢欲動，也使匯率升值壓力倍增，國內為了緩和出口商適應 升值壓力，采取匯率逐步調整，卻也引起一些問題，如熱錢流入，房地產價格變動率 大于一般物價變動率等問題，本文第二個目的乃比較對于物價變動的影響。 本文沿用Park(1987)模型，建立一個采行浮動匯率的小型開放經濟模型，以資產結構 平衡學派匯率理論觀點，建立一個包括本國貨幣、外國貨幣、國內避險資產三種資產 ，貿易財和非貿易財兩部門模型，據以分析在貨幣成長率提高下，對各種資產的長期 均衡值和動態調整路徑的影響，并進一步分析對物價變動之影響。

年來新台幣節節升值，從７４年底的４０：１，快速升值至７６年底的２８．５５： １，而同一時刻，台灣證券交易所之股價發行量加權指數亦開始向上攀升，從７４年 中的六百餘點竄升至７６年中的四千七百餘點的歷史記錄，然後才開始走下坡。影響 股價的因素很多，匯率之變動與經濟活動息息相關，是一項重要的市場因素，因此不 由得令人關切匯率與股價彼此間的關係究竟為何﹖ 從總體經濟的層面而言，匯率是一國重要的經濟指標，匯率的升貶從而影響到一國的 進出口貿易，貨幣供給額及利率，這些因素對於企業之經營均有莫大影響，以致於反 映在股票價格上。但從財務學的觀點言之，多數研究均已證實資本市場之半強式效率 假設，亦即所有已公開的資訊均已反映在股價上，從而研究匯率之變化並無法因此在 資本市場上獲得超額利潤。本研究乃欲藉實證之程序，探討匯率之變動是否能解釋股 價之變動。 利用時間數列迴歸分析，以匯率或匯率之變動量為自變數，而以股價或股價之變動量 為因變數，建立迴歸模式，研究期間長達九年，自民國６８年起至７６年止。研究結 果顯示匯率對股價之當期解釋能力，或次一期及次兩期之解釋能力均很低，變動量之 間的關係亦是如此，表示匯率並不能充分解釋股價之變動，符合資本市場之半強式效 率假設。但由迴歸方程式中的迴歸係數，致性地為負值來看，長期間下匯率貶值（新 台幣升值）會造成股價的上漲，則又與總體經濟的理論若合符節。至於為什麼匯率貶 值會使股價上漲，則牽涉到我國的整體經濟結構，以及上市公司的型態，一般而言， 上市公司為多角化的公司，較能承受匯率貶值的衝擊，而使對公司的淨影響為有利。

儘管自１９７３年以來，一些主要的國家紛紛將匯率制度從固定匯率移轉到浮動匯率 制度。但時至今日，仍然約有一百個國家利用各種不同的方法來維持其本國匯率的價 位。 一個國家能夠成功地維持其本國匯率固定的能力，主要是決定於本國信用擴張的政策 。在大多數實施固定匯率政策的國家，常常由於國內信用地過度擴張而導致央行外匯 不斷的流失。一旦央行所持有的外匯用盡，則央行勢必被迫停止在外匯市場上的操作 ，在匯率的浮動或者重新訂定較高的匯率。 在有關探討匯率制度崩潰的文獻當中，大多假設資本完全移動，根據利率平價學說而 忽略了貿易帳以及政府支出的影響。本文試就這些地方加以改進，探討當考慮貿易帳 以及政府支出時，對放匯率制度的崩潰有何影響。 本文主要分成三章。第一章針對以往的文獻作一概略性的說明。第二章是模型的設立 以研究的結果。第三章是結論。

自１９７６年Dornbusch 發展〞Expectations and Exchange Rate Dyuamics 〞一文 以來，匯率的動態調整一直是近年來國際金額領域中受人囑目的一個問題。許多學者 從各種不同觀點來討論匯率的動態調整，而最近，更逐漸注意到股票市場在匯率調整 中所扮演的角色。在眾多文獻中，朱美麗、曹添旺曾建立一個包括股票市場的小型開 放體系模型來討論匯率、股價和產出等經濟變數受到外生干擾時之調整路徑。 本文修正了朱美麗、曹添旺的模型，進一步加入匯率變動的貨幣效果，試圖討論在本 國採取擴張的財政政策和貨幣政策二種不同政策時，如何影響股價、匯率以及產出的 均衡值和動態調整過程。而文中所採用的模型，假設：（一）國內外財貨價格固定； （二）二人民能夠完全預期；（三）國內外債券可完全替代，也就是「利率平價說」 能夠成立；（四）國內物價水準為國內外財貨本國價格的加權平均數，因此匯率的變 動會產生銀根緊縮或放鬆的效果。 在討論過程中，我們發現，此體系在財政和貨幣政策變動衝擊下，可能為一個穩定的 體系，也可能產生馬鞍調整型態的不穩定體系。其中對於穩定體系，我們探取數值分 析方式加以進一步討論，對於馬鞍型態的不穩定體系，我們分析的結果，得到下列幾 點結論： （一）採取擴張的財政政策時－ １．產出、股價均衡值會提高，匯率則下跌；而匯率下跌產生的銀根放鬆效果會削弱 財政政策對產出和股價的影響力，且體系愈開放其影響力愈小。 ２．匯率會產生反向調整現象；而股價則有過度調整和調整不足二種情形。 （二）採取擴張的貨幣政策時－ １．產出、股價均衡值增加，匯率可能上升或下跌。 ２．考慮匯率變動的貨幣效果時，在匯率上升會產生銀根緊縮效果使貨幣政策效果會 被削弱；反之，在匯率下跌時，產生銀根放鬆效果，會加強政策效果。 ３．匯率產生過度調整、反向調整和調整不足三種情形；股價則僅有調整不足和過度 調整二種情形。

Dornbusch （１９７６）〞Expectations and Exchange Rete Dynamics〞 一文發表 後，匯率的過度調整現象就成為學者們爭相研究的主題。而最近，學者們更進一步將 股票市場引入，使模型更加完整，其中以朱美麗、曹添旺（１９８７）一文為最。 本文修正朱美麗、曹添旺（１９８７）的模型，並假設資本不完全移動、債券不完全 替代，來探討非預期的擴張性貨幣政策及外國利率上升對匯率、股價與產出的影響。 在推論過程中，我們發現，體系受到衝擊後，可能為一穩定體系也可能為馬鞍調整型 的不穩定體系。在此，我們採用電腦數這分析來討論穩定體系的情況，並對衝擊後變 數之行進路徑作模擬，而馬鞍不穩定體系的情況，並對衝擊後變數之行進路徑作模擬 ，而馬鞍不穩定體系的情況可歸納以下幾點結論： 不穩定體系的情況可歸納以下幾點結論： （一）擴張性貨幣政策： １．長期而言，產出與股價的均衡值上升，而匯率之升貶未定。 ２．短期而言，匯率與股價會產生過度調整、反向調整與調整石足等三種情形。 （二）外國利率上升： １．長期而言，產出的均衡值上升，而匯率與股價之漲跌未定。 ２．短期而言，股價產生下跳型與上跳型之調整不足二種情形，而匯率則有過度調整 、反向調整與調整不足等三種情形。

在國際貨幣經濟發展的領域中一九七三年以前為固定匯率制度；當時的理論文獻偏重 於國際收支理論之研究，而在一九七三年以後，一些主要工業化國家紛紛採取浮動匯 率制度，隨之而來的是各國外匯市場呈現不穩定的波動，其中尤以匯率之變動最為受 到動視，因而於七○年代逐有大量的文獻出現，紛紛對匯率之決定提出探討。其中尤 以貨幣分析法所提出之見解最為受到重視，俺然成為七○至八○年代間貨幣金融的主 導。而其對於匯率之波動確也可以提出合理的解釋，但於一九七八年以後，這些結構 化之貨幣模型的表現卻逐漸地不如人意，遂有學者嘗試以其他觀點進行分析，以實證 研究的觀點來看，利用時間序列模型，當為另一重要的主流。本文主要以上述兩種模 型為基礎進行匯率之估計，進而利用時間序列資料進行匯率之預測。全文共一冊，分 為五章，約三萬字，第一章緒論，第二章為對匯率理論與實證文獻之回顧，第三章則 對於實證研究方法論做一簡介，第四章對於台灣進行實證分析，第五章為結論與建議 。

第一章 緒論 第二章 模型之設立 第一節 一般資產模型之設立（流動性偏好） 第二節 可貸資金模型 第三章 平衡預算下之特性 第一節 短期均衡 第二節 動態及安定性之探討 第三節 長期均衡 第四章 貨幣及財政政策 第一節 貨幣數量增加效果 第二節 公開市場操作效果 第三節 以稅收融通的政府支出效果 第五章 結論

本論文壹冊，計約三萬餘字，全文共分三章九節。 第一章 緒論，本章略述研究動機與目的、研究方法與限制以及全文之結構。 第二章 浮動匯率之一般檢討，本章包括四節 第一節 浮動匯率之意義與類型 第二節 實施浮動匯率之利益 (一)得以運用獨立的貨幣與財政政策追求國內經濟目標 (二)免於直接管制 (三)阻遏投機風潮 第三節 實施浮動匯率之問題 (一)不穩定的資本移勉 (二)不確定之風險 (三)通貨膨脹之傾向 (四)以匯率變動平衡國際收支效果之問題 第四節 結論 第三章 台灣實施浮動匯率之研究 第一節 實施技術之考慮 第二節 基本原則之考慮 第三節 市場調節機能之考慮 第四節 遠期外匯市場 第五節 結論

隨著浮動匯率的普遍採用，目前台幣主要釘住限元，因此雖然台幣業美元的匯率不 變，但只要其他幣別對美元之匯率變動，新台幣業外價值事實上也跟著變動，本文 主要目的在於利用各種模型計算台幣的有效匯率，並加以比較。 有夜率一般作為目標變據（例如貿易量）最後變動的部分指標，因此可用為本國產 品在世界市場競爭力的衡量，故本文交導入韓國有效匯率的計算以與台灣在此構而 競爭力的比較。本文架構為： 第一章、導論 第二章、有效匯率的理論模型 第一節、有效匯率的起源 第二節、理想權數的有效匯率模型 第三節、適合開發中國家或小國的有效匯率模型 第三章、台灣有效匯率的計算 第一節、雙邊貿易權數所計算出的EER及其解釋 第二節、多邊貿易權數所計算出的EER及其解釋 第三節、適合台灣模型所計算出的EER及與前兩節的EER之比較 第四章、韓國有效匯率之計算 第一節、適合韓國的模型所計算出的EER及其解釋 第二節、以有效匯率為構面，分析台、韓競爭能力 第五章、結論 #2810649