自從１９７３年Bretton Woods 國際貨幣制度崩潰後，各主要工業國家均採行浮動匯 率制度，而各國的匯率水準則呈現劇烈的變動與不安定的現象，如何解釋此一匯率波 動現象。乃成為大家所郤探討的主題。 以往在探討匯率動態的決定理論時，大致可以分為商品對外貿易不均衡時所造成的匯 率動態，以及因某些政府政策或其它外生變數（如國外利率、國外物價等）變動時， 造成資產調整所引起的匯率動態，但是所有的分析均沒有將股票市場考慮進來。但在 最近一年來，我們可以發現股票市場與匯率的波動間有著相互影響的關係存在。而為 了探討此一關係，最近朱美麗、曹天旺（１９８７）將Blanohard （１９８１）的模 型擴充為開放體系，來研究貨幣政策及國外利率水準變動時，匯率與股票價格的動態 調整理論。不過，他們的分析止於物價水準固定時的情況，而本文擬進一步分析當物 價水準可以調整的情況下，股票價格與匯率的動態調整。並在此假設下，我們將分別 探討物價調整緩慢與物價調整具有伸縮性的情況下，貨幣政策、財政政策與國外利率 水準變動時所引起的股票價格與匯率的動態調整。 本文的討論共分為五章。第二章先就模型的設立做一詳細的說明。第三章則分析物價 調整緩慢的情況下，各種政策及外生變數變動時的效果及其對體系動態調整的影響。 第四章則分析物價調整具有伸縮性時，各種政策及外生變數變動時的效果及其對體系 動態調整之影響。第五章則為本文的結論。

總體政策的有效性與國外干擾的隔絕，乃是國際金融理論的重要研究課題。以往的研 究，大多為固定匯率與浮動匯率的比較，本文則引進Marion的國民對國外債券的預期 報酬率，探討在資本完全移動與金融資產完全替代之下，雙元匯率的國外干擾隔絕與 總體政策的相對有效性。 第一章為緒論，說明研究動機與研究方法；第二章則建立本文的準均衡模型，並探討 總體政策的有效性及國外干擾；第三章建立本文的充分均衡模型，並探討其總體政策 有效性及國外干擾；第四章為結論，將本文的重要結論做一個摘要性的說明。

第一章緒論。 第二章變動的匯率，說明當前世界各國與我國匯率制度的演變，及各種預測匯率的方 法。 第三章多國性企業的外匯風險，將外匯風險分成：交易性風險、折算性風險與經濟性 風險。 第四章多國性企業因應匯率風險的對策，本文提出避免交易性風險的對策共有ヾ遠期 外匯市場ゝ貨幣市場ゞ互換交易々資金傳轉時間的提前或延後。避免折算性風險的對 策有ヾ遠期外匯市場ゝ貨幣市場ゞ運用資產負債表々資金傳輸時間的提前或延後。避 免經濟性風險，則須從行銷、生產、財務等策略的多樣化著手。 第五章因應匯率風險的模式，共計運用遠期外匯市場、貨幣市場、資產負債表，信用 互換交易等四個模式。 第六章為本文總結。

匯率變動保險乃是針對出口廠商在浮動匯率制度下經營國際貿易時，因匯率變動之不 確定性風險，致發生盈虧之現象，而加以保障的輸出保險業務。本論文主要即在介紹 這項保險業務在國外操作之情況，並對國內若實施匯率變動保險時，可能涉及到的各 項有關問題，作進一步之研討。 第一章：說明本研究之動機、限制和方法。 第二章：略述匯率變動風險和匯率變動保險之意義與關係。計分三節。 第三章：描述日本、西德、法國、印度、比利時、荷蘭等六個國家對匯率變動保險之 作法。計分七節。 第四章：探究整廠輸出與匯率變動保險之關係。計分二節。 第五章：為五研究之結論與建議，並包括匯率變動保險可在國內推行的原因與結果。

本論文推導了四種隨機利率下匯率連動選擇權評價模型及其避險比率，其依序為匯率連動選擇權、匯率連動交換選擇權、後定選擇權與匯率連動遠期契約，並比較上述選擇權在隨機利率下與固定利率下評價模型與避險比率之差異。在固定利率下的評價公式與避險比率，其折現因子為固定利率，然而在隨機利率下的評價公式，是以零息債券折現，因此能反映未來利率波動。若發行券商預期未來利率有大幅波動或選擇權的到期日較長時，應使用隨機利率下的評價公式，方能得到較合理的價格。

本文研究目的有四：(1) 研究以本國通貨貶值率為政策工具的影響效果與相關的議題。(2) 探討由固定匯率到爬行釘住匯率再到浮動匯率崩潰的過程，並且分析有何關鍵因素，會影響匯率制度崩潰時間。(3) 討論匯率定錨政策失敗的原因，並提出以往文獻可能忽略的因素。(4) 分析通貨替代性是否會影響匯率政策的效果，甚至使匯率政策遭遇困難而失敗。為了達成研究目的，本文內容共分五章，除了第一章的緒論和第五章的總結外，其餘各章的內容為： 第二章延伸Calvo (1981) 的架構，加入Chen, Tsaur and Chou (1981)、曹添旺 (1987) 及張文雅、賴景昌和曹添旺 (1991) 的觀點，並仿照Liviatan (1891)、Engel (1989)、Calvo (1985) 的作法，設立一個具有通貨替代環境的小型開放經濟模型，探討本國通貨貶值率上升對經濟體系的影響。文中發現通貨之間若有較高 (較低) Edgeworth 替代關係，則本國通貨貶值率上升，經常帳會因此改善 (惡化)。本章亦針對通貨替代程度的不同，分析提升本國通貨貶值率政策對社會福利的影響效果，其中發現：不論是通貨替代程度大小，提升本國通貨貶值率政策對社會福利的影響均有兩種不同的情況，其中的一種是確定福利下降，另一種是不確定。 第三章仍然依據Chen, Tsaur and Chou (1981)、曹添旺 (1987) 及張文雅、賴景昌和曹添旺 (1991) 所強調通貨能提供流動性勞務，降低交易成本的功能，將本國通貨和外國通貨放入模型內，建立一個以交易功能為基礎的貨幣模型，探討由固定匯率崩潰到爬行釘住匯率，再由爬行釘住匯率崩潰到浮動匯率的過程，有何關鍵因素，會影響匯率制度崩潰時間。結果發現：(1) 不論是通貨替代、通貨互補或是通貨獨立的環境下，實際發生匯率制度崩潰的時間早於自然崩潰的時間。(2) 制度崩潰的時點由通貨替代或是通貨互補的程度決定，通貨替代性越是極端 (例如：完全互補或完全替代) 將使通貨危機越早發生，而通貨替代關係越低將使通貨危機發生時間延後。(3) 當固定匯率轉換到爬行釘住匯率時，所產生的外匯存底流失的額度將會是決定爬行釘住匯率制度是否能夠執行的關鍵。 第四章以代表性個人最適化模型的架構，加入Végh (1995) 主張外國通貨能提供流動性勞務，降低交易成本的觀點，建立一個具有通貨替代環境的交易成本貨幣成長模型，分析名目匯率定錨政策崩潰的過程與通貨替代程度的關連性，結果發現匯率定錨政策失敗的主因可能是名目匯率定錨政策違反經常帳跨期平衡所致。為了避免通貨危機提早發生，匯率政策須視通貨替代程度的高低作適當的調整。通貨替代程度較高時，貨幣當局應當在政策執行時，大幅的降低本國通貨貶值率，可使政策崩潰的時間延後；而通貨替代程度較低時，貨幣當局應當採用小幅度降低本國通貨貶值率，可拖延政策崩潰發生的時間。 / This paper has four purposes: (1) Research in the influence and relevant topics about adopting depreciation rate of the domestic currency as policy instrument. (2) Show the dynamics transition process from the fixed, to the crawling peg, and then to the flexible exchange rate regimes, and analyze the central factor about time of collapse of exchange rate regimes. (3) Research in the reason about the exchange-rate-based stabilization program fails, and it may be ignored by the existing literature. (4) Analyze the influence of the currency substitutability affects the effect of exchange rate policy, even to cause difficulty and failure. In order to achieve the research purposes, the content of this paper divides into five chapters, except that chapter 1 is the introduction and chapter 5 is conclusion; the rest is organized as follows: In chapter 2, this paper expands Calvo (1981) model, combining the spirit of Chen, Tsaur and Chou (1981), Tsaur (1987), Chang, Lai and Tsaur (1991) and the approach of Liviatan (1891), Engel (1989), Calvo (1985), we set up the framework for small open economy with currency substitution environments to explore the policy effects of a rise in the rate of devaluation domestic currency on economy. We find that if two currencies are higher (lower) degree of Edgeworth substitution, then a rise in the rate of devaluation domestic currency induced a current account surplus (deficit) on the transition path. This chapter also aims at the currency substitution degree the difference, the analysis about a rise in the rate of devaluation domestic currency to the social welfare influence effect. We show that no matter is the currency substitution degree size, a rise in the rate of devaluation domestic currency to have two kind of different situations to the social welfare influence, one is the definite welfare drops; another is an ambiguous. In chapters 3, we investigate the relationship between the collapse timing of exchange rate regime and degree of substitutability of foreign currency for domestic currency as a medium of exchange. According to the spirit of Chen, Tsaur and Chou (1981), Tsaur (1987), Chang, Lai and Tsaur (1991), we set up a transaction-based monetary model in which money provides liquidity services to reduce transaction costs, domestic and foreign currencies are introduced into the system. The results of study show (1) no matter what degree of substitutability of foreign currency for domestic currency, the collapse timing of the exchange rate regime is earlier than the natural collapse timing, and (2) the collapse timing depends on the degree of currency substitution or complement. We find that the extreme degree of substitutability of currencies led to earlier currency crisis; however, moderate degree of substitutability of currencies prolong currency crisis. We also explore the dynamic transition process from the fixed to the crawling peg, and then to the flexible exchange rate regimes. We find that the extent of the decrease in foreign exchange reserves is the key whether the fixed exchange rate is able to transform into the crawling peg exchange rate regime. In chapter 4, we investigate the relationship between the failures of exchange-rate-based stabilization program and degree of foreign currency substitutability. According to Végh (1995), we set up a transaction-based monetary model with currency substitution in which foreign currencies provides liquidity services to reduce transaction costs. The reason of failure on exchange-rate-based stabilization program is that it violates intertemporal current account balance constraint. In order to prolong the time of the currency crisis occurs, the exchange-rate-based stabilization program must regard the degree of currency substitution. When the degree of currency substitution is high, the monetary authority must reduce the rate of devaluation domestic currency largely, and when the degree of currency substitution is low, the monetary authority must narrow scale to reduce the rate of devaluation domestic currency, and prolong time of policy collapse occurrence.

本文目的在於探討匯率不確定性對台灣出口波動之影響。本文應用Barkoulas et al.(2002)理論架構，利用台灣1989年至2007年的月資料。實證結果發現：美元、日圓兌新台幣的匯率波動對於台灣出口美、日兩國的數量並無明顯的影響。美元兌新台幣的匯率波動對於以美國為進口國的台灣出口波動則有正向的影響；日圓兌新台幣的匯率波動對於以日本為進口國的台灣出口波動卻沒有顯著影響。本文認為：造成美元匯率波動主要支配力量，來自於貨幣政策制定者掌握之資訊優勢差異；造成日圓匯率波動的來源則無主要支配力量的存在。造成此種結果的原因在於貨幣政策制定者長久以來所建立的政策可信度所致，削減了造成美元匯率波動的另外二股力量。因此，新台幣兌換美元匯率波動取決於貨幣政策制定者掌握經濟真實狀況的能力與其貨幣政策方向。 / This paper investigates into the effect of exchange rate uncertainty on Taiwan export volatility. Under the theoretical framework of Barkoulas et al.(2002) and the empirical monthly data of Taiwan exports from 1989 to 2007, it is summarized that the exchange rate volatility of NTD/USD and NTD/JPY had no effect on the Taiwan exporting volume toward U.S. or Japan. However, the exchange rate volatility of NTD/USD did have positive effect on the export volatility of Taiwan to U.S. while that of NTD/JPY had no significant effect on the export volatility of Taiwan to Japan.It is argued that the dominant source of NTD/USD exchange rate volatility resulted from the variance of monetary authorities’ information advantage. On the other hand, it exists no such a dominant source in NTD/JPY exchange rate volatility.

本文研究為經營績效與匯率波動之關聯性，以我國30家民營銀行各別加入日本匯率與美國匯率對銀行經營績效之影響進行分析研究，而匯率變動儼然是當前備受關注之重要議題，無論在我國金融機構或進出口廠商之銀行經營績效存在不確定性，因此，本文之探討動機以我國銀行為主體，觀察銀行之經營績效，受到匯率波動之影響。則應變數為資產報酬率，自變數為資本適足率、逾放比率、存放比率與匯率，則探討時期分成三階段，(1)2005年第四季至2013第四季整體期間經歷過金融海嘯；(2)2005第四季至2007年第四季前期期間未經歷過金融海嘯；(3)2009年第一季至2013年第四季後期期間經歷過金融海嘯後。使用Panel Data進行實證分析。如下分析三階段: (1)在整體期間經歷過金融海嘯，各別加入匯率，日本匯率與美國匯率都為負向不顯著，資本適足率與存放比率對是否有加入匯率關係都為正向顯著性，逾放比率為負向顯著性。 (2)在前期期間未經歷過金融海嘯，各別加入匯率，日本匯率為正向不顯著；美國匯率為正向顯著性，資本適足率與存放比率對是否有加入匯率關係都為正向顯著性，逾放比率為負向顯著性。 (3)在後期期間經歷過金融海嘯後，各別加入匯率，日本匯率為負向不顯著；美國匯率為負向顯著性，資本適足率與存放比率對是否有加入匯率關係都為正向顯著性，逾放比率為負向顯著性。 / In this paper, we research for the connection of the operating performance and the relevance of exchange rate fluctuations. The influence of 30 private Banks in own country individually join the Japan and U.S exchange rate is on bank performance are studied, and the exchange rate changes obviously is the important issue that was concerned currently, no matter own country financial institution or import and export companies pair banks operating uncertainty existence, therefore, this text investigate motivation in order to own country banks as the mainstay, observe banks operating performance, by the influence of exchange rate fluctuation .Strain numbers is ROA, and the independent variable is BIS , NPL Ratio, Deposit Loan Ratio and exchange rate, explores period be divided into three stages,(1) During 2005 in the fourth quarter to 2013 in the fourth quarter whole period experience financial tsunami;(2) During 2005 in the fourth quarter to 2007 in the fourth quarter prophase period not experience financial tsunami;(3) During 2009 in the first quarter to 2013 in the fourth quarter late period experience financial tsunami, using panel data do empirical analysis. As follow analysis three stages: (1).During the whole period experienced a financial tsunami, individually joined the exchange rates, Japan exchange rate and U.S exchange rate is positive not significant. BIS and Deposit Loan Ratio whether to join the exchange rates relation are positive significant, and NPL is negative significant. (2).During prophase period not experience financial tsunami, individually joined the exchange rates, Japan exchange rate is positive not significant; the U.S exchange rate is positive significant, BIS and Deposit Loan Ratio whether to join the exchange rates relation are positive significant, and NPL is negative significant. (3).During the late period experience financial tsunami, individually joined the exchange rates, Japan exchange rate is negative no significant; the U.S is negative significant. BIS and Deposit Loan Ratio whether to join the exchange rates relation are positive significant, and NPL is negative significant. / 摘要……… I Abstract………… II 致謝…… III 目錄……….. IV 圖次…… V 表次 VI 第一章緒論 1 第一節研究背景與動機 1 第二節研究目的 2 第三節研究架構 4 第二章文獻回顧 5 第一節國內文獻 5 第二節國外文獻 8 第三節國內文獻敘述結論 10 第三章研究方法 13 第一節研究架構 13 第二節研究變數定義 13 第三節 OLS模型 15 第四節 Panel Data模型 15 第五節固定效果和隨機效果的判斷準則-Hausman Test 19 第四章實證結果 22 第一節敘述統計 22 第二節銀行現況 25 第三節研究模型 38 第五章結論與建議 54 第一節結論 54 第二節建議 55 參考文獻…. 56 圖次 圖1-1研究流程圖 4 圖4-1:我國銀行ROE與ROA 25 圖4-2:各國比較ROA 26 圖4-3:我國銀行之逾放比率 26 圖4-4:我國銀行之逾放比率家數 27 圖4-5:各國銀行業逾放比率之比較 27 圖4-6:我國銀行之資本適足率 28 圖4-7:各國銀行資本適足率比較 28 圖4-8:我國銀行調整後資本適足率之家數 29 圖4-9:我國銀行存放款比率 29 圖4-10:我國銀行之逾放比率 30 圖4-11:我國銀行逾放比率之家數 30 圖4-12:各國銀行業逾放比率比較 31 圖4-13:我國銀行存放款比率 31 圖4-14:我國銀行ROE與ROA 32 圖4-15:各國銀行ROA比較 32 圖4-16:我國銀行之資本適足率 33 圖4-17:各國銀行之資本足率比較 33 圖4-18:我國銀行逾放比率與資金 34 圖4-19:各國之逾放比率比較 34 圖4-20:我國銀行存放款比率 35 圖4-21:我國銀行ROE與ROA 35 圖4-22:各國銀行業ROA之比較 36 圖4-23:我國銀行資本適足率 36 圖4-24:各國銀行業之資本比率比較 37 表次 表1-1中文文獻匯整 10 表1-2國外文獻敘述結論 12 表4-1整體敘述統計結果 2005~2013 23 表4-2前期敘述統計結果2005~2007 24 表4-3後期敘述統計結果2009~2013 24 表4-4本研究銀行列表 37 表4-5整體實證研究結果 39 表4-5-1採用固定變動效果進行分析 39 表4-5-2採用固定變動效果進行分析 40 表4-5-3採用固定變動效果進行分析 40 表4-5-4採用固定變動效果進行分析 41 表4-5-5採用固定變動效果進行分析 41 表4-5-6採用固定變動效果進行分析 42 表4-5-7以總資產報酬率(ROA)為被解釋變數之迴歸模型(未加入匯率) 44 表4-5-8以總資產報酬率 (ROA) 為被解釋變數之迴歸模型(加入日本匯率) 44 表4-5-9以總資產報酬率 (ROA) 為被解釋變數之迴歸模型(加入美國匯率) 44 表4-6為研究前期實證分析結果 45 表4-6-1採用隨機變動效果進行分析 46 表4-6-2採用隨機變動效果進行分析 46 表4-6-3採用隨機變動效果進行分析 47 表4-6-4以總資產報酬率 (ROA) 為被解釋變數之迴歸模型(未加入匯率) 48 表4-6-5以總資產報酬率 (ROA) 為被解釋變數之迴歸模型(加入日本匯率) 48 表4-6-6以總資產報酬率 (ROA) 為被解釋變數之迴歸模型(加入美國匯率) 48 表4-7為研究後期實證分析結果 49 表4-7-1採用固定變動效果進行分析 50 表4-7-2採用隨機變動效果進行分析 51 表4-7-3採用隨機變動效果進行分析 51 表4-7-4以總資產報酬率 (ROA) 為被解釋變數之迴歸模型(未加入匯率) 52 表4-7-5以總資產報酬率 (ROA) 為被解釋變數之迴歸模型(加入日本匯率) 52 表4-7-6以總資產報酬率(ROA)為被解釋變數之迴歸模型(加入美國匯率) 52

本文之目的在於分析台灣與中國雙邊貿易之主要決定因素，並深入探討造成台灣對中國長期出現大量順差的主要原因。本文之實證模型與過去文獻主要差異在於分別就進出口供給與需求建立聯立方程式，推導成縮減式，分析進出口供需的相互影響。在台灣出口供給方面，本文考慮了國內投入、進口中間投入、台灣外人直接投資(FDI)及研發創新等因素。在台灣進口需求方面，除了考慮實質所得、雙邊匯率，本文也考慮了第三國匯率及雙向FDI之影響。 本文實證分析採用自1996年1月至2009年12月期間月資料。實證結果顯示雙邊實質所得、台灣對中國直接投資與台灣研發創新的確皆造成台灣對中國進出口之增加。然而，各國對台灣直接投資，卻造成台灣對中國進出口的減少。至於實質匯率的結果，在台灣對中國之出口方面，當新台幣相對於人民幣貶值，確實造成對中國出口增加。在中國市場，第三國價格相對中國價格上揚，造成台灣對中國出口有負向影響，此顯示台灣出口財與第三國出口財為互補關係。在台灣自中國之進口方面，當新台幣相對於人民幣貶值，的確造成自中國進口減少。在台灣市場，第三國價格相對於台灣價格上揚，造成台灣自中國進口有正向影響，表中國出口財與第三國出口財為替代關係。此外，本文發現，進口中間投入的相對價格上揚，將造成台灣自中國進口減少。 總而言之，本文研究結果顯示，除了實質所得以及雙邊匯率之外，第三國匯率、雙向FDI以及研發在兩岸進出口貿易上也扮演相當重要角色。此結果有助於瞭解台灣對中國持續順差之背後原因。 / The objective of this study is to analyze the main determinants of bilateral trade across the Taiwan Straits with a view toward exploring the causes of the Taiwan’s persistent large trade surplus with China. Our empirical model differs from most previous studies in the following aspects: we construct a system of equations to examine the demand-supply relationship ; on the supply side, the effects of inward FDI, the cost of intermediate imports on Taiwan’s production and R&D innovation are considered ; on the demand side, in additional to bilateral real exchange rates and real income, this paper also considers the indirect effects of exchange rate of third countries and bilateral FDI. The data covering January, 1996 to December, 2009 are used in our empirical analysis. The empirical evidence indicates that the bilateral real income, Taiwan’s real direct investment to China and R&D innovation have positive effects on Taiwan’s exports towards and imports from China, however, the inward FDI to Taiwan presents negative effects. As for real exchange rate, it appears that Taiwan’s export to China would increase along with the real depreciation of the NTD against the RMB. In addition, the rising relative price of the third country against the price of China would result in a negative effect of Taiwan’s export to China, representing that the goods of Taiwan and the third country are complements. On the other hand, Taiwan’s import from China would decrease along with the real depreciation of the NTD against the RMB. In addition, the rising relative price of the third country against the price of Taiwan would bring about a positive effect of Taiwan’s import from China. This reveals that the goods of China and the third country are substitutes. Moreover, a negative effect on the import of Taiwan from China appears when the cost of intermediate imports of Taiwan increases. In sum, this study illustrates that, in addition to real income and bilateral exchange rates, the exchange rates of third countries, FDI inflows and outflows and innovation have also played an important role in determining bilateral trade across the Taiwan Straits. It will help understand the driving forces behind Taiwan’s persistent trade surplus against China.

一研究動機 歷史上，經常有貿易保護者提出希望藉由稅關稅課征以改變實質匯率進而改善經常帳 。例如：Edwards,S(1987) 曾提出了一兩期三財模型，對此關係加以解釋。然而在E- dwards的兩期三財模型分析中，並無法探討實質匯率及經常的動態調整過程，且實質 匯率最后的升貶結果無法確定。同時該模型亦未引入資本累積的概念。 另一方面，林柏生教授(1989)最近提出一包含資本累積的兩部門無限期最適動態模型 ，並利用其探討關稅對經常帳的影響；其結論為：若一國專業化生產，則關稅對資本 和經常帳不受影響；若同時生產兩財，則其影響決定於兩財的要素密集度和起初是否 為自由貿易的情況，然而此模型分析中缺乏了Edwards 模型中的非貿易財，如此關稅 變動將缺少另一透過實質匯率，進而影響經常帳，資本的管道。 因此本文試圖結合該兩篇論文，拮取各自的優點，並配合林柏生教授的理論架構，加 以擴充，建立一個無限期、三財且包含成長體系的模型，探討貿易條件的變動，對實 質匯率以其經常帳和成長的影響。 二章節結構 1.緒論 2.文獻回顧 3.模型設立與分析 4.結論