本文選取台灣電子產業發行之11支海外存託憑證(Global Depositary Receipts，GDR)為樣本，其中10支於美國發行、1支於歐盟發行。研究目的分別為國內標的股報酬、存託憑證報酬是否受匯率報酬影響，以及國內、外投資人對匯率風險之看法是否相同。本文選取財務上最常用之估計非線性模型條件共變數之雙變量GARCH(1,1)模型(Bivariate GARCH Model)，經過AIC(Akaike Information Criteria)比較、及相關係數是否隨時間而改變之檢定後，得知所有樣本皆適用DCC(1,1)模型(Dynamic Conditional Correlation Model)，於估計存託憑證報酬與匯率報酬之條件共變數後，再運用多元迴歸模型，探討實證結果。實證結果顯示國內標的股均存在顯著之匯率風險，存託憑證則多數存在顯著之匯率風險。而國內、外投資人對匯率風險之看法異同方面，宏□、鴻海、茂矽、仁寶、錸德、台積電所發行之海外存託憑證，國內、外投資人對存託憑證、國內標的股匯率風險之看法無顯著不同，可歸因於其較其他存託憑證及標的股國際化。而華邦、智邦、旺宏之海外存託憑證，國內、外投資人對存託憑證匯率風險之看法顯著不同，本文又將匯率風險之來源，歸納為兩部分：一、由標的股產生，可歸因於標的股國際化程度；二、由換匯(foreign exchange)產生，可歸因於匯率變動程度；而華邦、智邦、旺宏實證顯示匯率風險皆由標的股產生，因其於美國或歐盟上市，美元或歐元又為強勢貨幣，故不存在換匯風險。

近年來，由於國際化的開展，國際貿易愈來愈普及，匯率因此扮演一個重要的角色。貶值固然可以提高一國的出口競爭力，卻可能造成通貨膨脹而不利本國消費，激烈的匯率波動更會造成兩國間貿易的不確定性。因此，各國中央銀行為了穩定外匯市場及商品市場，並為了追求低而穩定的通貨膨脹率而干預匯率波動。依據Devereux and Engle (2003)，跨國廠商在訂貿易財價格時可採生產者貨幣訂價法（producer-currency pricing, PCP）或當地貨幣訂價法（local-currency pricing, LCP），在此兩種訂價方式下，匯率的轉嫁程度會有所不同，此亦可能會改變貨幣政策的總體經濟效果。 本文在一小型開放的動態隨機一般均衡模型（DSGE）下，加入央行的資產負債表與貨幣政策法則，探討當外生衝擊發生時，在不同的匯率轉嫁程度下，央行採取彈性匯率或管理浮動匯率對總體經濟變數產生的影響。 / With the development of the global economy, the international trade has become more common. When the country trades with other countries, exchange rate plays an important role. The currency depreciation may generate the current account surplus, but may lead to higher inflation and hurt the domestic consumption. Drastic exchange rate fluctuations may result in the uncertainty in trades. As the result, central banks may intervene in the foreign exchange market to stabilize exchange rate movements. Devereux and Engle (2003) build up the two-country DSGE model to examine macroeconomic effects of monetary policy under different degree of exchange rate pass-through. They consider two cases: producer-currency-pricing (PCP) where the exchange rate pass-through is complete and expenditure-switching effect exists, and local-currency-pricing (LCP) where the exchange rate pass-through is incomplete and there is no expenditure-switching effect. In the paper, we follow the small-open-economy DSGE model in Kollmann (2002) by including the balance sheet and alternative monetary policy rules of the monetary policy to examine the different macroeconomic effects under different degrees of exchange rate pass-through.

本文主要嘗試引進泡沫於匯率目標區中，藉由調整政府政策來避免含泡沫 之匯率路徑，不符合匯率目標區之限制。最後分別比較匯率目標區與浮動 匯率兩制度的匯率變異性。

自布列敦森林協議崩潰以來，世界各個主要工業國家紛紛改採浮動匯率制度。從此全球開始進入了貨幣戰爭的時段，確實，一國匯率貶值將有利於出口產業，包含長期處於熊市的美元與近期來持續貶值的日圓皆是，且透過匯率貶值，亦可改善國際貿易長期呈現赤字的情況。但匯率是雙向的，一國貨幣貶值，另一國貨幣必然相對升值。中國便是最好的例子，隨著經濟的崛起，中國迅速的累積了大量貿易盈餘與外匯存底，並在之後的金融風暴中，為了維護中國經濟不受衝擊，中國政府將人民幣兌美元的匯兌水平壓低至8.28人民幣兌1美元。此時，各國包含歐、美與日本等工業大國開始抨擊中國政府刻意操作匯率，並持續對中國施壓要求開放匯率的自由化。因此，本文最主要的目的是研究究竟人民幣匯率是否如外界所言的被大幅低估，被低估的程度為多少，並希望透過本篇論文來看到人 民幣未來前景的展望。 結果顯示，儘管人民幣過去確實遭到大幅低估，幅度約在30%~65%之間不等。但隨著中國政府對人民幣匯率政策的改革與開放，人民幣被低估的情況確實持續的改善，根據本篇研究，如今人民幣僅受到些微低估，與國際貨幣基金組織(IMF)2013年5月份所發佈的年度評估報告所顯示的一致，突顯出美國政府與國會議員實在是沒有任何理由在人民幣匯率上持續大做文章。人民幣未來的方向應朝著擴大國際化與自由匯兌的方向前進，在不久的將來，人民幣或將成為全球第 3大的國際貨幣。 / From the collapse of Bretton Woods Agreements until now, every country changed their currency policy from fix rate to floating rate. From then on, the world began the war of currency. Indeed, when a country’s currency depreciates, it will have some positive effect on export industries and can also improve the long term trade deficit such as US and Japan. But when one currency depreciate, there must be a currency that appreciate. For example, China. Thanks to the quickly growth of economy, China gained a lot of trade surplus and accumulated huge foreign exchange reserve in a short time. And during the financial crisis, China government fixed the exchange rate at 8.28 RMB to 1 US dollar in order to protect their economy. At that time, many country including Europe, USA and Japan, criticized that China government attempt to control the exchange rate and they continually put pressure on China government asking China government to give up the control of exchange rate. As a result, this paper focus on the exchange rate of China RMB in order to find out whether the RMB is really been undervalued and how much the RMB has been undervalued. And we hope that we can look into the future of the China RMB. According to the research, we find out that although RMB had really been overvalued in the past. The situation has improved after the revolution and become more open of China government. Our result shows that recently the China RMB is just been slightly undervalued in accordance with the report published by IMF in 2013/05. Those report shows that there is no reason for the US to make any criticize on the exchange rate of China RMB. We think that what China government should do is to make RMB more internationalized and free of exchange. We believe that RMB may become one of the biggest currencies in the future.

自1994年以來，人民幣對美元匯率始終維持在8.28：1美元。近年來，在中國對經常帳外匯收入之法定結匯要求下，其強勁出口貿易迫使中國不斷提高貨幣供給，收購出口廠商源源不斷之美元結匯需求，以維持固定匯率，進而造成人民幣匯率被低估及累積驚人外匯存底之結果。 惟此一運作方式引來美國產業團體及國會議員高分貝抗議，主張人民幣固定且低估匯率，提高中國產品之出口競爭力，使中國出口商享有不公平之貿易競爭優勢，損害美國製造業及勞工之權益，符合WTO所禁止之禁止性補貼規範，並違反IMF避免操控匯率之義務，故促美國貿易代表署調查並向WTO提出控訴。惟美國產業團體及國會議員之訴求已遭美國貿易代表署拒絕。 本文先以美國產業團體之訴求為出發點，並以WTO及IMF兩大組織之合作關係連貫後續討論：人民幣固定且低估匯率之措施是否符合WTO禁止性補貼之規範？是否違反IMF避免操控匯率之義務？前者以補貼三項要件「財務補助」、「受有利益」及「特定性」加以檢驗，後者則以「操控匯率」之定義及目前學者、IMF及美國財政部之判斷定之。最後做出構成禁止性補貼之可能性高、操控匯率之義務違反可能性高兩個結論。 中國已明確表示其匯率改革有其自訂時間表，需與國內金融改革、相關配套措施之建立及經濟發展情況相配合，不會受制於外國壓力而逕予改革。為解決此一問題，本文再就美國單邊貿易報復措施法案、中美雙邊財政外交及各種多邊場域協商等方式中，提出較適解決此貿易爭端之建議。 / Since 1994, China has fixed the exchange rate of yuan around 8.28 yuan per U.S. dollar. China requires its citizens and firms to exchange their dollars for yuan, so the strong exports and trade surplus enforce the Chinese government to add money supply to acquire the increasing dollars. As a result, China can peg and undervalue the exchange rate of yuan to dollar and accumulate astonishing foreign reserves. This situation arise the objection of American manufacturing alliance and Congressmen. They assert the pegged and undervalued yuan increase the competitiveness of China’s products, allow the China’s export companies to have unfair trade advantages, damage the benefits of American manufactures and workers. Besides, this regime constitutes the prohibited subsidy of WTO and violates the IMF obligation of avoidance of currency manipulation. They urged the USTR to investigate and launch a dispute settlement in WTO but had been refused. This article starts from the appeal of American alliance and use the cooperation between WTO and IMF to link the following discussion: is the regime of fixed and undervalued yuan consistent with the prohibited subsidy regulations in WTO and is the regime against the IMF obligation of avoidance of currency manipulation? The former one is examined by three elements: ‘‘financial contribution’’. ‘‘benefits’’ and ‘‘specific’’ while the latter one is tested by the definition of currency manipulation and the exchange rate reports of IMF and U.S. Treasury. The answers are positive both. China has asserted that she has her own time table and will not surrender to the pressure of foreign countries. This article then tries to use unilateral trade retaliatory measures, bilateral financial diplomacy and other multilateral consultations to find the proper resolutions.

了解影響匯率報酬的因素不論在交易、避險或是投機方面，皆是非常備受關注的議題。本文研究目的是為探討同時運用市場超額報酬、利差交易和動能策略是否更能解釋外匯市場的超額報酬，即表示在實證分析上應用三因子模型有更佳的解釋力。 而本文中使用OLS迴歸及 Fama-Macbeth 兩步驟橫斷面迴歸分析，結果發現皆顯示相較於 Lustig, Roussanov, and Verdelhan (2011) 論文裡的兩因子模型，加入動能策略因子形成的三因子模型在未包含交易成本及考慮交易成本的情況下皆應該是較適切的模型。

研究目的：本研究主要在瞭解我國運動用品外銷廠商在促銷上的實際做法，以及當前 面臨的問題，並與理論做一比較，試圖探尋今後可行之道。 文獻：產業概況部分及參考有關徵信機構所出版之產業調查報告；促銷之理論（包括 整體及廣告、人員推銷、公共報導、銷售促進等個論）部分則就國內外相關袹籍和期 刊文章做一整理，以為實務比對之依據。 研究方法：本文屬個案描述式實證研究，以人員深入訪問來蒐集資料，對象為外銷績 優且願意配合研究需要接受訪問的廠商，所接觸者皆為經理級以上主管。將蒐集得的 實務資料與促銷理論比較，以發掘支持理論之處，並探討不符合的問題所在。綜合分 析部分則採一般性描述，不另做統計檢定。 研究內容：本文共計六章。第一章導論，敘述研究動機與目的、研究對象與範圍、研 究架構與分析方法、抽樣方法與資料蒐集，以及研究內容。第二章產業概況，包括我 國運動用品業之概述、外銷概況、競爭概況，以及未來發展趨勢。第三章理論基礎， 探討國際促銷在廣告、人員推銷、公共報導和銷售促進各方面的學理根據。第四章個 案描述，分就促銷組合的要素，描述各個案廠商的實際做法。第五章綜合分析，比較 各廠商異同，發掘共同的趨勢及個別特色，並與理論對照，找出當前面臨的問題。第 六章結論與建議，就前章分析結果做一整理，並就其隱含的問題與廠商的期望提出建 議。 研究結果：我國運動用品外銷廠商一般規模都不大，ＯＥＭ性質居多，但自有品牌是 －逐漸增加的趨勢。在國際促銷上投注的成本均不大，且多未計算明確數字；以到國 外參展最為普遍，而絕大部分是對客戶促銷，鮮少對消費者促銷。規模大的廠商不一 定多做促銷。因屬運動用品性質，所以外銷到較先進國家時，常有若干法令限制促銷 內容，以保護消費者。匯率衝擊不如想像中嚴重，開發新市場則不甚積極。因客戶來 源傾向於長期穩定關係，故咸認未來倚靠促銷來增進銷售的必要性並不大。

台灣是出口導向的經濟，這種出口導向的經濟政策造就了台灣的經濟奇蹟，所以「出 口」在台灣始終是個重要的課題。而貿易面對的是各國之間激烈的競爭，不宜排除其 他國家，而單獨估計台灣的出口函數，所以我們選擇了經濟發展程度及型態均類似的 亞洲四小龍，及近年來急起直追的中國大陸，形成一個聯立體系，主要利用１９８３ 年至１９８８年六月，美國海關稅則（ＴＳＵＳＡ）磁帶，得出四小龍及陸的對美出 口及美國進口的資料，選擇台灣輸美＋產業，聯立估計五個地區，各產業的出口模型 。 本文研究重點可分為三部分。第一部份：以二段式的方法，依產業別，同時估計五個 地區的出口函數，第一階段分別估計各地區匯率及工資變動影響出口單價的遞延分配 ；第二階段以前階段得出之出口單價估計值，聯立估計各地區出口單價對出口值的影 響。第二部份：採用KOHLI （１９８５）的方法，求出各產業、各年、五個地區相互 間的替代彈性，可以看出各個期間同一產業內，各國替代互補消長的情況。第三部份 ：運用第一部份估計出來的結果，模擬各種情況下可能產生的結果，尤其針對台灣、 韓國匯率相對變動大小對出口的影響。 本文架構包括第一章緒論、說明研究動機及目的；第二章文獻回顧、對模型的設定、 遞延型態、替代彈性作一有系統的介紹；第三章為理論架構篤實證方法；第四章列出 實證結果，並與前人的結果作一比較；第五章為結論，對十大產業作一綜合性的分析 ，並列出研究限制。

本研究乃透過國際間各國之比較，以了解匯率變動對貿易收支與國內產生之效果。共 分成兩大部分，第一部分探討匯率變動對貿易收支的影響。根據傳統的國際收支理論 ，認為在某些情況下，一國匯率的貶值可以改善貿易收支。Miles （１９７９）首先 針對匯率與貿易收支的關係進行實證研究。然而，由於生產與消費有時間落後的現象 ，匯率變動對貿易的效果往往無法立即反映，甚至呈現先惡化再逐步改善的情況，一 般稱為Ｊ曲線效果。針對開發中國家是否存在Ｊ曲線效果，Bahmani-Oskooee （１９ ８５）利用Almon 三階多項分配加以驗證。本文係根據他的模型加以延伸，文中運用 Almon 多項分配方法探討１９７３至１９８７年十個工業國家與十個開發中國家，匯 率變動對貿易收支的影響。為了估計落後期數與多項分配階數，使用兩階段的程序， 首先以Akaike提出的final prediction errer為標準，選擇最適落後期數，然後再檢 定多項分配的階數。第二部分探討匯率變動對產出的影響，依照傳統的理論，匯率貶 值會引起出口增加、進口減少，使國內產出擴充。然而Cooper（１９７１）觀察落後 國家資料，卻發現貶值對國內產出有緊縮效果。Edwards （１９８６）首先使用變異 成分分析開發中國家之匯率變動效果，本文對Edwards 的模型加以延伸，利用Almon 多項分配方法估計，檢視匯率變動是否有Cooper效果，同時比較國際間各國之差異。

一般在討論通貨替代與匯率調整時，其所得的研究結果都能支持貨弊中立性。值得注 意的是，此些研究報告都假設經濟社會處於靜態，也就是所得水準處於充分就業，經 濟並未成長，但我們知道，於今日的經濟環境中，若尚假設產出水準固定，似乎不太 周延，尤其是如我國維持每年高成長的國家，正因為如，此而引發了我的研究動機。 事實上，即使所得未成長，貨幣中立性也未必能成立，因為在一通貨替代的模型裡， 貨幣中立與否其關鍵因素是通貨替代的程度。而當導入經濟成長時，貨幣中立性必然 不能成立，因為最適資本會因之而有所變動。 本論文之模型架構是以曹添旺老師所著的「通貨時代、通貨膨脹、匯率調整、與貨幣 中立性」一文中的模型為主，再融入新古典的貨幣成長模型。文中以經濟成長為骨幹 ，探討－雙元貨幣的小型開放經濟中，貨幣成長率變動對模型的內在變數有何影響， 進而可比較其與於靜態社會中所得之結果又有何不同。在分析的過程中我們發現，當 經濟處於開放時，本國貨幣成長率增加，會使得每人最適資本下降，也就是使得每人 產出下降，此結果與於封閉社會中所得之結論背道而融。除此之外，其對實質匯率的 影響也與在靜態社會中所得之結果不同。