第一章說明本論文之研究動機與目的、研究方法與範圍、資料來源與研究限制、以及 各章節結構彙述。第二章論述現金管理之目的、功能、重要性、決策流程、重要觀念 、以及現金管理之傳統實務及其預期之變動。第三章說明預測現金流量之重要性、工 具、數量化方法、以及各種預測模式。第四章敘述現金管理之方法，包括各種加速收 款與付款控制之方法。第五章指出未來現金管理之趨勢──電腦化資金移轉制度之基 本概念、需、求以及現與未來之用途，並預期該制度對使用該制度對使用者之衝擊。 第六章對本論文作一結論，並提出積極性之建議。

摘 要 本研究藉由分析台灣上市公司的控制權與現金流量請求權偏離程度，以及上市公司違反「重大訊息處理程序」的情況，探討上市公司發生財務危機與股權結構及即時性資訊揭露品質間的關聯性。在其他條件不變的情況下，上市公司控制股東的控制權越高，代理問題愈小，上市公司發生財務危機的可能性較低；當控制股東的現金流量請求權較高時，公司發生財務危機的可能性較低。當控制股東的現金流量請求權佔控制權的比率較低時，控制權與現金流量請求權的偏離程度較高，公司發生財務危機的可能性較高。上市公司違反「重大訊息處理程序」被罰款金額越高，表示公司即時性揭露品質越差，這類公司發生財務危機的可能性較高。本研究結果顯示上市公司的股權結構對於發生財務危機有顯著的關聯性；而發生財務危機的上市公司，其控制股東操縱即時性資訊揭露品質的情形較為嚴重，此結果和過去國內財務危機公司利用即時性資訊揭露品質的操縱介入股市的實際案例相符。 / Abstract By analyzing the deviation of control rights from cash flow rights, and the violation against ‘’Taiwan Stock Exchange Corporation Procedures for Verification and Disclosure of Material Information of Listed Companies’’ of listed firms, we investigate the relationship between financial distress and ownership structures, and that between financial distress and the quality of immediate disclosures. We find (1) the higher the control rights of controlling stockholders, the lower the possibility of financial distress, (2) the higher the cash flow rights of controlling stockholders, the lower the possibility of financial distress and (3) the greater the deviation of control rights from cash flow rights, the higher the possibility of financial distress. Besides, the more frequent the violation of listed firms against TSEC’s regulation, the worse the immediate disclosure qualities and the higher the possibility of financial distress. The ownership structure of TSEC listed firms has significant impact on financial condition and the controlling shareholders in financial distress firms tend to defer disclosure material information. The findings are consistent with the real cases investigated in TSEC reports.

摘 要 本研究以最終控制之觀念與研究方法，分析台灣上市公司股權結構與資本結構間的關係。首先探討台灣上市公司最終控制者的型態，接著以分析研究控制股東的控制權與現金流量請求權之偏離程度對公司舉債的影響。最後，納入集團企業及其組織型態等因素，探討其與偏離程度的關係。 實證結果顯示，不論以10%或20%的投票權作為股權分散的判斷標準，家族皆為最普遍的控制股東型態。當假設控制股東對名目公司(其他機構)的持股比率為0%時，實證結果顯示，若控制權與現金流量請求權偏離程度愈大，則其舉債程度越高。這可能意味著控制股東在其控制權與現金流量請求權的偏離情形下，會透過負債程度的操控來侵佔少數股東的財富，亦可能對債權人甚或納稅義務人的權益產生影響。 在集團企業因素的影響方面，實證結果指出當上市公司屬於集團企業時，其控制權與現金流量請求權之偏離程度較之非集團企業者為大，且集團企業的組織型態越複雜，控制股東之控制權與現金流量請求權的偏離程度將越大，代表控制股東更可能透過金字塔結構及交叉持股的方式來加強對公司的控制，進而產生侵犯少數股東權益的動機。 / Abstract This study investigates if the controlling shareholders of firms in Taiwan expropriate the minority shareholders through raising debt. Two cutoff levels of ultimate control right, 10% and 20%, are applied to find out the fact that the listed companies in Taiwan are not widely held but mostly in the control of families. On top of this fact, the result indicates that the deviation of control rights from cash flow rights of the controlling shareholders has positive effect on the debt ratio. It also reveals that the more the block shareholders’ control rights deviates from cash flow rights, the more the debt corporate would raise. Furthermore, the deviation is larger for conglomerate companies than their counterparties. For conglomerate companies, the deviation is positively related to the complexity of the conglomerate structure.

台灣金融市場規模小，家數多，造成金融機構過度競爭的情形，導致各銀行為爭取客戶，紛紛降低授信標準，手續費也一再調降，不只導致一連串銀行資產品質問題的出現，逾放比過高，準備覆蓋率卻不足，銀行經營的風險大大提高；而銀行的獲利空間也遭到壓縮，資產報酬率與淨值報酬率呈現持續下降的趨勢。管理階層如果只是利用盈餘管理的工具，窗飾盈餘，以取信於一般大眾，金融危機仍會是台灣經濟上的一顆不定時炸彈。再加上金融產業手上擁有龐大資金，並掌握一般大眾投資的資本，若產生董事會坐大，欺瞞股東的行為，則對社會必定造成莫大的衝擊，所以金控公司的公司治理情形，深為各界所關心。 本篇論文以現金流量請求權與控制權的計算，來一窺金控公司合併子公司時的公司治理是否存在道德危機的議題。現金流量請求權的計算，相當於投入成本的概念；而控制權則相當於所得到的報酬。以一股一權的前提下，投入與報酬應當不會有所偏離，但投資者能以較少的投入而得到較大的報酬時，投資者將產生投機心態。文中特別以三間金控公司合併其他銀行時的現金流量請求權與控制權偏離程度的改變，來推測主要股東的道德危機是否因此增加。

全球經濟景氣與企業經營環境快速且複雜的動態變化，讓企業家面臨更多嚴苛的挑戰。現實環境中，企業經營者雖知財務規劃的重要性，卻普遍缺乏簡便有效的財務規劃工具以及管理控制機制，造成企業的財務規劃品質普遍極為粗糙。為突破傳統財務規劃困難的窘境，本研究的目的本研究的主要課題，在探討以下問題: 一、 找出一套現金流量預測模型，以便即時動態報導公司的現金流量，允許所有作業單元的現金流入及現金流出量，按照其在時間軸上的時距先後、順序與空間軸上的距離、位置等因素分析他的分佈狀況，同時紀錄相關現金流量所對應的價值平台。 二、 此模型允許彙總某一時距中的總合現金流量，分析其尖峰值與時點。亦可鍵入視窗觀察某一價值驅動單元的現金流量，同時可針對視窗中的現金流量受定一套績效衡量方法，觀察將資源配置於該價值平台是否達到股東價值最大化。 三、 現金流量的預測，其現金流入量與流出量依其確定的程度可分為： 1、 十分確定如現金銀行存款 2、 可部份確定者如應付帳款，應收帳款金額已確定或者如估計帳款其時間及金額均還有修正空間。 3、 □確定的現金流量，仍可依其不確定的情形，來區分其確定的程度如此區分我們可隨時觀察公司總体及個別部門專案或任一價值平台的確定現金流量及不確定現金流量及其分布的時點。 四、 據此確定與不確定現金流量的分布量與時點，擬定對應方案。 有別於應用傳統的科學方法，本研究依據系統動力學的理論方法實際建立了「企業動態性的財務規劃模式」，本研究將現金流量預測之方法，納入了作業動因因子，與動態進展測度，改良了傳統現金流量預測在財務及管理應用的局限性，與廣泛的管理技術及公司評價技術，建立了溝通介面平台。這是本研究的具體貢獻，分述如下： 一、金流量預測的方法上，以作業項目為分析單位，使得每一筆支出與公司價值驅動因子的關系十分明確，使得以公司評價的各種績效評估方法輕而易舉可以采用，以作業動因項目分析、解決作業細節復雜。 二、在現金流量預測另一不易克服的難題，是未來現金支出流量與收入流量的不確定性，本研究采用動態復雜分析，認為一項作業在時間軸上，會因為前面不同時間區隔內由客觀環境帶動或決策者主觀決定驅動而影響了這一時間區隔及接續的相關時間區隔的作業動態。因此必須為編定動態進展字典，伴隨每項被預測的作業動因項目。如完全確定與完全不確定之間增加若干測度，以更精細的衡量，兩者之間具有意義區分。 三、經由作業動因項目伴隨動態進展字典的應用，對相互競爭資源的作業項目，采取實質選擇權模式分配現金流量資源，僅延遲其分配之決策點直到動態進展已到達成熟狀態，如此求取資源分配最佳化。 四、對於資產價值，采取未來所有可能的現金流入量的評價模式，提供了從個體（作業項目）到總體資產評價的操作介面，對於各項公司價值管理建立了一個有效的平台。

TFT-LCD產業特性之ㄧ為投資支出龐大，並且由於其遞延效果，故需要經過一兩年後才能量產並由其投資成果中獲利；另外，產業有明顯的週期性景氣波動。目前TFT-LCD產業正值逐漸景氣的階段，各家面板廠商的股價也在2003年至2004年間逐漸走揚，然而這些公司的真實價值應該多少才合理？唯有一套好的評價模式客觀評估，將各公司的未來獲利性考量進去，投資人才不致在景氣波動時無所適從，也才能為股價快速上漲的面板公司，給予合理的解釋。 本研究以友達光電、奇美電子、中華映管、瀚宇彩晶及廣輝電子等五家上市櫃面板公司為研究對象，根據1999年至2003年之財務數據作為預估個案公司未來成長率及獲利率的依據，利用現金流量折現法採銷售導向與盈餘導向兩種模式，依照最樂觀、最可能及最悲觀等三種情境，估算其真實價格區間，並與各股目前的實際股價比較，以推論目前股價的合理性以及目前股價所隱含的銷售成長率及盈餘成長率，另以敏感度分析將各個評價因子繪製成龍捲風圖來觀察個別關鍵評價因子對股價的影響程度。 實證研究顯示，友達光電、奇美電子、中華映管、瀚宇彩晶及廣輝電子之合理股價分別為47.40元~86.20元、52.33元~101.87元、16.95元~41.71元、19.45元~45.64元以及20.60元~57.70元，將其與最近十個月(2003年8月至2004年5月)之股價走勢比較發現，友達光電與奇美電子最近的股價在合理範圍，而中華映管、瀚宇彩晶及廣輝電子之股價略微低估；在敏感性分析方面，經由個案公司的龍捲風圖發現各家公司對於股價影響幅度最大的評價因子都是邊際利潤率。

企業購併已逐漸成為台灣企業追求快速成長的手段之一，主併公司為了讓被併公司經營者與股東接受被購併，經常會付出溢價給被併公司股東，溢價是否就代表主併公司買貴或折價就表示檢便宜？ 本研究以鴻海精密工業股份有限公司合併國碁電子股份有限公司為樣本，以現金流量折現法評價，同時考量加計綜效後之現金流量折現法，進行情境分析後，發現不考慮綜效時，保守情境下合併案所產生淨現值為負值，不值得合併。由於現金流量折現法未能計算「彈性」價值，因此以Black-Scholes買權計算模型為基礎，建構簡明的評價模式，將購併活動中的彈性價值列入投資計劃評價分析中。 結果顯示：購併案如果考慮成長與彈性，評價結果可增加淨現值，避免值得投資案件被錯過，以實質選擇權評估本案例，求得保守情境之淨現值亦為正值，表示值得進行投資，有機會增加股東權益，本研究可解釋經營階層對購併案提出溢價，已無形中使用實質選擇權評估合併案，只是缺乏理論證明，本研究目的即在於透過合併案實例證明實質選擇權已被運用於購併案中。

本研究目的在探討首度上市公司上市前，管理當局因存在達到上市審查條件與提高股票承銷價格的動機，使得首度上市公司上市前運用可能利用盈餘管理提高財務報表盈餘數字。本研究藉由選取民國82年初至民國86年底首度上市公司共136家，其中包括電子類股42家，非電子類股94家，以統計配對樣本Z檢定與複迴歸分析方法，進行首度上市公司之盈餘管理與股價關聯性實證研究。本研究獲得的結論如下： 1.就民國82年初至民國86年底間首次上市公司上市前應計項目呈正向增加的現象顯著，證實首次上市公司上市前有盈餘管理現象。 2.不論電子類股或非電子類股之首次上市公司上市前以增加應計項目，進行盈餘管理的現象並未呈顯著的不同。 3.股市多頭或空頭走勢，並未在首次上市公司於上市前增加應計項目變動的現象產生顯著的差異。 4.首次上市公司上市交易的前十個交易日股價累積報酬明顯為正值，同時又高於同期間大盤指數的累積報酬率。（本指數係採不含金融類股的加權股價指數作為比較基礎） 5.上市交易的前十個交易日股價累積報酬率，與上市前應計項目變動關係不顯著，而與上市前二年至上市前一年的現金流量變動呈正相關。

國內將企業的員工分紅列為盈餘分配項目，在以自由現金流量折現法做為企業評價的模式時，若未將員工的現金分紅自本期的現金流入中扣除，將使股東角度的自由現金流量虛增，從而高估其股價。另一方面，員工的股票分紅使股東的股權逐期稀釋，若不考慮此種稀釋情形，而將未來各期現金流量的折現值全數分配於現有股東，同樣會造成股價高估。 本研究探討自由現金流量折現法應如何調整員工分紅因素，並針對選擇後的國內377家上市公司，以民國86年底的角度分別評估其考慮員工分紅與不考慮員工分紅的每股價值，同時以民國86年底實際股價分別檢測各理論股價的評價效度。 研究結果發現： 1.稀釋比率低者(股權稀釋較嚴重)其評價傾向高估。 2.高股票紅利者多為高ROIC之公司，以致股權稀釋較嚴重者有伴隨高持股報酬率的現象。 3.股權稀釋比率高低、成長型或價值型、股價高低以及產業別均會使評價效度有差異。 4.P/B高低，其評價效度則無顯著差異。 5.現金分紅率在1%至2%間之公司比2%以上之公司分配較高的員工股票紅利，股東持股報酬率也最佳；而現金分紅率1%以下大於0%以上之公司，其股東持股報酬率則最低。

會計盈餘的產生係根據應計基礎，應計會計程序預期會緩和時間性及配合性的問題，而繼美國財務會計準則公報第九十五號公布二年後，國內於民國七十八年十二月發布財務會計準則公報第十七號『現金流量表』，故本研究探討盈餘與現金流量究竟何者較能解釋股票報酬，應計會計程序所扮演的角色為何？本研究首先分析不同累計期間下盈餘與現金流量和股票報酬的關聯性，以及，在不同運用資金的變異性及營業循環期間下，盈餘與現金流量對股票報酬的解釋力，俾瞭解盈餘與現金流量基本財務資料，在投資人決策制定過程中所扮演的角色，以及何者為解釋股票報酬的良好指標。 　　本研究係由探討國內外相關文獻，並參酌國內環境，加以延伸，蒐集民國七十五年至八十二年的資料，以Pooling方法分析，比較盈餘與現金流量和股票報酬的關聯性，進一步使用Vuong Z-statistic從事測試工作。 　　經由實證結果，本研究獲致如下的結論： 　　1、在短的報導期間下，盈餘和股票報酬的關聯性並未較現金流量強，而淨現金流量對股票報酬的解釋力隨著期間的增加而增加。 　　2、在不同的報導期間下，當公司有重大應計數時，盈餘對股票報酬的解釋力並未較現金流量佳。 　　3、當公司及產業的營業循環期間愈長，非現金流量的運用資金變異性愈大，達顯著水準，惟其並不影響盈餘與現金流量對股票報酬的解釋力。