本文嘗試放寬 Black-Scholes 模型中對股價分配所做的假設，並利用風險中立評價法的觀念，推導出另一具有封閉解的評價公式。不同於以往的是，本文並不採取以過去的股票價格來做為模型中參數估計的依據，而是直接使用認購權證的市場價格去估計模型參數，希冀從權證價格中淬取出投資人心中所認為的股價分配，並進一步做為預測以後權證價格的資訊。 經過本文分別採取個股型的認購權證--大華 01 與類股型的認購權證-寶來 02 做為實證的資料，以評估新模型與 Black-Scholes 模型的表現後發現新模型在認購權證價格的解釋與預測上均有優於 Black-Sholes 模型的表現；且以大華 01 與寶來 02 的標的股票而言，其機率分配應該不符合對數常態分配的假設，在右尾處有胖尾的現象；以及將新模型使用在類股型的認購權證比將其使用在個股型認購權證於認購權證的價格解釋與預測尚可獲得較大的改善。 / The study tries to release the stock price distribution in Black-Scholes model, and use the risk-neutral valuation technique to construct another pricing formula which also has closed form. Then we use the warrants' market price to estimate the parameters in order to recovering the information contained in warrant price about market participant's perceptions of the distribution of the underlying asset. We choose two warrants' data to gauge our model. One is cathay01, another is polaris 02. In the application to the warrant market, we find that the new formula has a better performance than the Black-Scholes model, and the price distributions of the two warrants' underlining assets are not log-normal distribution, they both have a flat right-tail. We also find that using the new formula in polaris02 can have a better improvement in interpretation or forecasting warrants' price than using in chthay01.

「房地產」與「股票」一向是投資者的兩大投資工具，而營建類股票上市公司因為不僅擁有大量的房地產亦有股票在股市流通而成為投資大眾關心的焦點。因此，營建類股票上市公司的股價一方面受房地產市場景氣影響，一方面也和股市有互動性的關係，受總體經濟因素的影響。 本研究藉由單根檢定(Unit Root Test)與共積檢定(Cointegration)、誤差修正模型(Error-correction-model;ECM)以及Granger之因果關係檢定(Causality Test)，探討營建類股價波動（營建類個股、整類股與加權總股價指數間）的時間關係以及營建類股價總體影響因素（市場因素及產業因素）之間的長期均衡以及短期動態關係，並進一步了解在時間上是領先、同時還是落後關係。 第一部份，營建類股價時間關係之研究上，選取國建、國揚、太設、太子、營建類股價、加權股價指數等六對象，時間分期上則分為l981年1月至1996年5月及1991年4月（太子上市後）兩部份進行探討。研究發現﹕營建類個股股價、整類股價間與加權股價指數間在兩段分期中皆具有長期穩定的關係，並分別以不同的調整速率以消彌股價間的均衡誤差﹔而低價的股票較高價的股票調整速率來得快。在因果關係上，觀察時間較長時，營建類總股價隨著加權股價指數變動，營建類的個股股價隨著營建類總股價而變動，呈現出「齊漲齊跌」的情形﹔觀察時間較短時，則為營建類股價領先加權股價指數。 第二部份，營建類股價影響因素上，分別選取貨幣供給額、利率、國內生產毛額、物價指數、加權股價指數為市場因素﹔預售屋房價、空屋數、建造執照、純土地買賣移轉件數、房屋建築人數為產業因素，以1981年1月至1995年12月為研究期間範圍。實證後發現﹕營建類總股價與市場因素、產業因素間皆具有長期穩定的關係。在誤差修正模型中，市場因素部份，營建類總股價較其他變數的調整速率高很多，以每月-14.5%的速率來調整變數間的均衡誤差，顯示出營建類股價相較其他變數對於市場的變化來得敏感。產業因素部份，營建類股價及預售屋房價分別以每月-3.7%與-1.8%的速度以調整變數間的均衡誤差，顯示出股票市場比房地產市場來得有效率。在因果關係檢定上，有關市場因素部份，股價變動領先貨幣供給額、民間利率，顯示出股價對於市場變動的反應較其他變數來的快﹔而在產業因素部份，則為營建類股價領先其他變數，但落後預售屋房價變動，顯示出營建類股價確實有帶動房地產景氣之情形。

本研究以天真避險、傳統OLS模型、OLS共整合模型及Bivariate GARCH模型探討SIMEX及OSE所交易的日經225 (Nikkei 225)股價指數期貨對日本及台灣股市風險的避險效果，測試在台灣股價指數期貨尚未推出之際，投資人是否可能採用鄰近國家，如日本的日經股價指數期貨，來規避台灣股市風險。本研究採用每週三週報酬資料，研究期間自1988年9月3日起至1995年12月底止，全部樣本期間共有376筆資料，劃分為兩個子期間，並以第二子期間做樣本外測試，避險期間分為一週、兩週及四週。 　　實證結果發現： 　　(1) SIMEX日經指數期約、OSE日經指數期約、日經股價指數及台灣股價指數的時間數列均非常態分配。經一階差分之後，上述四個時間數列才會為定態數列。日經股價指數期貨與日經股價指數之間有共整合關係，此乃表示現貨與期貨價格之間存在有長期均衡關係，但日經股價指數期貨與台灣股價指數之間並無共整合關係。 　　(2) Bivariate GARCH模式在各研究期間所得到的各參數的估計值，大多顯著，這說明不論在日本或台灣市場，以日經股價指數期貨規避股票市場風險時，期貨與現貨分配會有隨時間而變動的現象。 　　(3) 在日經指數的現貨市場中： 　　1. OLS共整合模型的避險比率較傳統OLS模型為高。使用SIMEX期貨契約避險所需要的避險比率較使用OSE期貨契約為避險工具時為小，而且不論使用SIMEX或OSE期貨契約避險，當避險期間越長，避險比率越大。 　　2. 在樣本內實證中，以OSE期貨契約避險所造成的投資組合變異數較使用SIMEX期約為大，而且投資組合變異數隨避險期間的增長而有下降的趨勢，但在樣本外的期間中，卻無如此的明顯趨勢。 　　3. 除了在日本股市大崩盤之前的實證期間顯示不論是使用SIMEX或OSE期貨契約，Bivariate GARCH模型的避險效果均較好之外，在其他的實證期間中，GARCH模型大約只比天真避險模式效果好，卻比其他模型效果差，而這種情況在使用OSE期貨契約時更為明顯，不過不論使用哪種模型，都能比不避險時減少大部份現貨的風險。 　　4. 從樣本內實證期間發現SIMEX與OSE契約在避險效果上是有差別的，但樣本外實證卻未發現避險效果上有明顯差別。 　　(4)在台灣股價指數的現貨市場下： 　　1. 不論使用SIMEX或OSE期貨契約避險在崩盤前所需要的避險比率均較崩盤後為高，而不論使用SIMEX或OSE期貨契約避險，避險比率均差不多。 　　2. 樣本內或樣本外實證都發現，若使用天真避險模式避險還不如不避險的好。除了在大崩盤後的樣本內實證中，GARCH模式的組合變異比傳統OLS模式為高之外，Bivariate GARCH模式的確優於其他避險模式。但日經指數期約與台灣股價指數所形成的投資組合變異數比在日本市場時高出甚多，且使用OLS或GARCH模式只能略微降低不避險狀態下所造成的變異數。不論是參數的估計值或避險績效都支持日經指數期貨與台灣股價指數間存在有GARCH效果。

本研究的目的在於試圖瞭解台灣產業間共移現象的產生以及利用計量分析方法（自我相關矩陣模型，VAR）檢視類股間股價變動與各相關產業景氣指標是否存在明顯的領先落後關係，並配合因果檢定(casuality test)以便瞭解類股間因果關係的原因。當市場內類股指數存在著波段現象以及各類股間有某種輪漲或是統計上領先落後關係時，本研究即針對此市場的波動現象，比較不同投資策略（追漲殺跌策略、等比重持有策略及市值比重持有策略）下的報酬，並從中提供機構投資者在市場波段行情中最佳的系統化制式投資策略。全篇的實證結果摘要於下： 　　1.由股市中類股股價指數與該產業指標之間的領先落後關係實證結果裡，本研究發現兩者之間的月資料變動率並無顯著的互動關係，除了少數產業配對檢定外，包括電線電纜業工業生產指數變動率為電線電纜業股價指數變動率的領先指標，而營建業指標（房屋申請執照面積）變動率為該產業股價指數變動率的落後指標等，其他產業配對檢定裡，均不能顯著地存在互動關係。因此投資人除了考慮基本面的產業因素外，市場訊息更是左右股價變動的原因。 　　2.類股股價指數與大盤指數趨勢的關係密切。實證結果發現研究中的十七種產業股價指數有十個與發行量加權股價指數變動率之間有互動關係存在：其中大宗物資業、電線電纜業以及營建業的產業股價指數變動率的過去資料與大盤指數變動率之間具有回饋關係，即具為同時指標；另一方面，落後大盤指數變動率表現的類股計有綜合食品業、棉紡業、毛紡業、陶瓷業、鋼鐵業、電子系統業以及運輸業等產業股價指數變動率。對投資人而言，這些結果有助於對未來股市的預期。 　　3.在關聯產業的VAR模型中，經由其誤差變異數分解後，我們發現各產業群間均有一產業股價指數為群內其他股價指數的龍頭指標類股，例如綜合食品業即為食品產業群的帶動類股。而在經過產業配對的Granger因果檢定後，則只有食品產業群內產業股價指數有彼此的互動關係外，其他產業群大多是間接影響群內其他產業股價指數變動率。 　　4.在研究期間，執行波段操作策略的結果以類股市值比重持有並配合不同程度存入借出現金的投資策略比類股等比重持有策略或積極型投資策略（追漲殺跌）的結果均佳。另一方面，透過不同的績效衡量指標結果，研究期間內以電子類股表現最好，同時三種波段操作策略的績效指標值與選時能力指標值均隨著槓桿程度的擴大而變差。

本研究資料取自教育部ＥＰＳ資料庫，研究期間為民國７６年一月到８４年一月之分類股價指數，共二千二百九十四筆資料。結果發現台灣證券交易所之分類股價指每日報酬率的行為，顯著拒絕iid之虛無假設，顯示台灣股票市埸有強烈的非線性現象，拒絕原因不是來自不穩定性、也非市場為一混沌系統。本研究利用自我相關函數圖形觀察分類股價指數每日收盤價，發現每筆資料皆呈現緩慢下降的情形，因此將資料取自然對數及一階差分作資料轉換，將符合穩定性的要求。實驗結果可歸納出以下的結論：(1)國內分類股價指數每日報酬率配適AR(3)模型，利用Ljung-Box Q統計量檢定除了金融、食品及加權三筆資料不甚理想外，其它資料均可除去自我相關性。(2)以BDS統計量的結果顯示，股價報酬率均拒絕iid的假設，亦即市埸報酬不具有隨機的形態，其中以水泥類最為強烈。(3)雖然原始資與經亂數編排後的相關維度，已有所不同，但所有原始資料的相關維度均不呈現收斂的現象，顯示市場不具有碎形結構。(4)close returns檢定方法檢定結果顯示，股票市埸不具有混沌現象。

本研究係依據理性預期理論，探討「自營商」及「外國法人投資機構」是否具備知情投資者的角色？為回答上述問題，本研究係以每日經濟日報證券新聞版所刊登之「自營商買進賣出股票較多表」及「外國法人股票進出表」為研究對象，探討是種資訊是否具股價先導角色？亦即這些資訊是否具資訊內涵？ 　　本研究之研究期間起自八十三年八月一日，截至八十四年二月止。且本研究係採用市場模式衡量異常報酬，經實證分析，本研究所獲得的結論可彙述如下： 　　1.就外國法人投資機構（外資）及自營商買超而言，是項資訊的確具有市場先導角色，亦即其具有買漲的效果。因此，自外資或自營商買超的資訊公布後，測試期之異常報酬顯著大於零。故，「外資及自營商買超」之資訊具資訊內涵。本研究結論，一般投資者可參考此資訊來做股價決策，俾用以獲取異常報酬並改善投資績效。 　　2.就外國法人投資機構及自營商賣超而言，是項資訊的公布並未如預期所推論：在測試期產生顯著負的異常報酬。其原因可能係一般投資人無法確實解讀賣超資訊所代表的經濟意義。 　　3.就買超資訊而言，外資之投資標的若以公司規模（本研究係以股本為替代變數）大小來區分。其股本在50億以上之證券，並無顯著之異常報酬。此結果顯示流通在外籌碼愈多之證券，較不利於炒作，且較不具上漲空間。故，較不受投資人偏愛。

壽險利用國外股價指數期貨來規避國內股票投資組合的特定市場風險，其 可行性為何，則是本研究的重點。本研究目的主要乃基於壽險業在欲達成 某目標報酬率的前提下，為了避免因股票投資組合價值下跌，而須利用股 價指數期貨來規避其溢額風險。首先經由文獻探討來得知壽險業股票投資 組合的特性，並針對台灣與美國、日本、香港股市相關性作實證上研究結 果的比較，然後再將股票指數期貨避險理論與運用做彙整，最後則將過去 有關股價指數期貨實證研究節果做一回顧。本研究結果發現 ：(1)壽險業 在選擇國外股價指數期貨為避險工具時，以香港□生指數期貨為最佳 。(2)避險期間不宜過短， 以四週為宜。 (3)因本研究發現避險期間越 長，則避險比例越高， 且其避險績效亦越高，因此若在考慮交易成本的 情況下，則應以較長的避險期間為佳。 (4)迴模模型大致上皆能符合適合 度與假設檢定，故毋須再作修正。

台灣加權股價指數(TAIEX)，可以說是台灣最重要的經濟指數之一。在預測的方法中，時間序列分析一直都是熱門的課題，也是最常被使用來研究股價預測的方法。近年來，模糊理論在生醫、財務、社會、電機等各領域都有不錯的應用與發展 。本研究欲透過模糊區間的預測，主要是以時間序列預測台灣加權股價指數，來作為模糊區間精確度的探討，並針對區間時間序列進行模式的建構診斷和預測。最後我們將以2012年第一季(Q1)，每日交易股價指數的最高價與最低價作為實際研究的例子，同時也比較不同預測方法所得的結果。結果顯示模糊區間預測提供不同於傳統預測方法所得的資訊，希望能提供投資者另一種投資的參考。 關鍵字 : 台灣加權股價指數(TAIEX) 、模糊理論、模糊區間、區間預測 / Taiwan Weighted Stock Index (TAIEX) is one of Taiwan's most important economic indicators. Among the forecasting methods of time series analysis is always a hot issue on the forecasting methods and is also the most commonly used to make the stock price predictions. In recent years , fuzzy theory makes a great of application and development in various fields , such as , biomedical , financial and social …etc.. For this study, through the fuzzy interval forecasting is mainly based on time series forecasting TAIEX as fuzzy interval accuracy of the construction of diagnosis and prediction of the mode and interval time series. Finally, we will take the daily highest / lowest stock index prices data in the first quarter of 2012 (Q1) for actual research example , and will compare different forecasting methods of the results. The results show that the fuzzy interval forecasting differented from the traditional one on the basis of these information. We hope to offer investors an alternative investment advice. Keyword : Taiwan Capitalization Weighted Stock Index (TAIEX) 、 Fuzzy theory 、 Fuzzy interval、Interval forecasting.

國內上市櫃公司歷經大量增資膨脹股本，致EPS、ROE及每股淨值每況愈下，經營者壓力日增；直到民國91年晶華酒店完成第一例現金減資案，開啟了績優公司也可以透過減資的方式，成功改善財務績效(EPS、ROE及每股淨值)，使股價更上一層樓，原股東可取回一大筆現金，且可以有效降低代理成本，逐漸引起其他上市櫃公司群起效尤。 本論文採用從民國91年起至96年3月31日止董事會宣告辦理現金減資案之上市櫃公司，共計10家公司14件現金減資案，其中中連貨運連續4年辦理選取第一次進行研究，故本論文實際探討個案共計10家11件個案。 為檢視辦理現金減資公司之財務背景，本論文選擇每股盈餘、營收成長率、負債比率、現金及短期投資佔資產比率、現金及短期投資佔股份及每元股本之營收為財務指標，於個案內容中加以探討，以檢視辦理減資公司之財務業務特性。 本論文採樣之現金減資個案宣告效果，係分別從董事會公告及新股票重新掛牌等兩個階段之宣告前三日、第一日、後三日、後一週、一週後至二週、二週後至一個月之股價表現，扣除同期間大盤指數表現後，得出之異常報酬率，再除以標準差，算出標準差之個數，藉以衡量宣告之效果。 辦理現金減資公司之重要財務特性： 1.本業營收多數處於減緩之趨勢，或是所營事業屬於產業之成熟期。 2.負債比率低，案例中平均負債比率低於兩成。 3. (現金+短投+股本)除以總資產之全體平均數接近8成。 4.平均每股有超過5元以上現金可退還給股東。 5. 股本太大以致於每元股本產生之營收太小。 辦理現金減資公司宣告效果重點如下： 1.董事會宣告第一天平均值有非常明顯之正向宣告效果，其他時間則不明顯。 2.新股重新掛牌當日平均值有非常明顯之正向宣告效果，其他時間則不明顯。 3.中長期（一個月至一年）宣告效果並不明顯。 理論上現金減資前後股東持股之總價值不變，但由於在董事會第一日或新股掛牌當日多數會有宣告效果，而且退還現金可讓股東做更有效率運用，因此，上市櫃公司適度辦理現金減資，對股東價值而言的確會有某種程度之助益。

本研究主要探討當公司管理階層選擇自願性會計政策變更時，是否影響市場對於各該公司所發布相關訊息的反應情形，進而造成股價持續波動之狀況。本研究亦探討是否會計政策的異質性(公司進行會計變更後採用與其同業不同的會計政策)會影響到前述自願性會計變更與股價反映之關係。本研究以採用自願性會計政策變更之美國上市公司為研究對象，樣本期間為1994年至2008年，並將研究對象之競爭對手或產業領導者納入比較樣本。此外，為了觀察股價持續反應的情況，我們設立了季報發布期間和季報發布後期間，以檢驗此研究之假說。 此研究結果顯示，整體來說，自願性會計政策變更在季報發布期間對於未預期盈餘和報酬的關係，會有顯著正向之關聯。此外，考慮了會計政策之異質性後，若公司在會計變更後採取了與同業相同之會計政策，在季報發佈期間對於未預期盈餘和報酬的關係會有顯著正向之關聯，而在季報發佈後期間對於未預期盈餘和報酬的關係會有顯著負向之關聯；若公司在會計變更後採取了與同業不同之會計政策，市場在季報發布後期間對於未預期盈餘和報酬的關係會有顯著正向之關聯，比較多的資訊反映於季報發佈後期間。所以，當公司會計變更後採取異質性的會計政策，外部使用者對於公司發布之相關資訊可能無法及時的消化和理解，進而導致市場遞延反應。 因此，雖然公司採用自願性會計政策變更可能是為了要更真實反映公司之營運狀況，提升外部人士對於公司的實質了解，但根據本研究的實證結果顯示，外部使用者對於自願性會計政策變更後之相關訊息可能需要比較長時間的理解，導致股價會有持續反應的情況。 / This study investigates the relation between voluntary accounting changes (VACs) and post-earnings announcement drift. In addition, this study examines how accounting choice heterogeneity (different from the VAC firms’ peers) before and after VACs is associated with such association. This study collects VAC firms in the U.S. among 1994 to 2008 and identifies the heterogeneity of accounting choices between VAC and non-VAC firms. To test the hypotheses, this study considers the 10-Q filing window and a post-filing drift window. The results demonstrate that, overall, VACs have a positive effect on the three-day market reactions to 10-Q filings. In addition, after taking into account the accounting choice heterogeneity, this study observes that more of earnings-related stock price reaction occurs in the 10-Q filing window and less of earnings-related market reaction appears in the post-filing drift window. Moreover, VACs are positively associated with the post-filing period drift when VACs are different from their industry peers after VACs. That is, VAC firms adopting different post-change accounting method from non-VAC firms may make external users harder to digest related earnings information and lead to delayed market reaction, thus, more of stock price drift occur in post-filing window. In conclusion, though VACs may enhance market participants’ understanding of firms’ activities, the results demonstrate that market participants may spend more time to comprehend and digest VAC information disclosed by VAC firms compared to non-VAC firms, which leads to post-earnings announcement drift.