本文以Blanchard " Output,the stock Market and Interst Rates " 和 Dornbusc- h " Expectations and Exchanqe Rate Dynamics " 為監本。探討貨幣政策對股價和 匯率的影響及股價和匯率的交互影響。以前與此有關之文獻皆采取完全預期，本文之 一主要特色為采用Muth之理性預期。 本文共分為四章：第一章，對過去的文獻加以回顧并對本文作一簡介；第二章，建立 一包括財貨市場、貨幣市場和股票市場之封閉經濟模型。探討在理性預期下 ,Blanc- hard Model與在完全預期下有何不同？并探討貨幣政策對股票的影響和分析結構參數 對股價跳躍幅度和變異數之影響。第三章，將第二章的模型擴充為一小型開放模型， 與 Dornbusch模型不同之處為本文假設資本不完全移動。并且探討股價和匯率之交互 影響。第四章，對本文作一結論。

年來新台幣節節升值，從７４年底的４０：１，快速升值至７６年底的２８．５５： １，而同一時刻，台灣證券交易所之股價發行量加權指數亦開始向上攀升，從７４年 中的六百餘點竄升至７６年中的四千七百餘點的歷史記錄，然後才開始走下坡。影響 股價的因素很多，匯率之變動與經濟活動息息相關，是一項重要的市場因素，因此不 由得令人關切匯率與股價彼此間的關係究竟為何﹖ 從總體經濟的層面而言，匯率是一國重要的經濟指標，匯率的升貶從而影響到一國的 進出口貿易，貨幣供給額及利率，這些因素對於企業之經營均有莫大影響，以致於反 映在股票價格上。但從財務學的觀點言之，多數研究均已證實資本市場之半強式效率 假設，亦即所有已公開的資訊均已反映在股價上，從而研究匯率之變化並無法因此在 資本市場上獲得超額利潤。本研究乃欲藉實證之程序，探討匯率之變動是否能解釋股 價之變動。 利用時間數列迴歸分析，以匯率或匯率之變動量為自變數，而以股價或股價之變動量 為因變數，建立迴歸模式，研究期間長達九年，自民國６８年起至７６年止。研究結 果顯示匯率對股價之當期解釋能力，或次一期及次兩期之解釋能力均很低，變動量之 間的關係亦是如此，表示匯率並不能充分解釋股價之變動，符合資本市場之半強式效 率假設。但由迴歸方程式中的迴歸係數，致性地為負值來看，長期間下匯率貶值（新 台幣升值）會造成股價的上漲，則又與總體經濟的理論若合符節。至於為什麼匯率貶 值會使股價上漲，則牽涉到我國的整體經濟結構，以及上市公司的型態，一般而言， 上市公司為多角化的公司，較能承受匯率貶值的衝擊，而使對公司的淨影響為有利。

論文提要內容：本論文共一冊，字數三萬五千字左右，全文分為五大章，計十九節。 第一章緒論，說明本論文之研究相關文獻再就研究架構作一描述，並對全文作一概要 性介紹。 第二章為理論基礎，首先探討效率資本市場及股價對新情報反映，其次探討均衡預期 報酬模式，介紹本實證研究所採用之市場模式及移動Ｂ模式，最後對企業危險管理之 功能，步驟與對策等作一介紹，藉以建立本研究之理論架構及研究方法。 第三章研究設計，說明本實證研究之假設及方法（包括研究期間、選樣標準、資料來 源、樣本介紹、變數與名詞定義，殘差分析，統計檢定方法與研究限制。 第四章為實證結果之探討，先就本次實證所得資料作一檢定，再分析台灣上市公司在 重大損失後，股份變化之情形，並與美國之類似研究作一比較，嚐試分析中美實證結 果相異之原因所在，進而探討企業危險管理應優先採取之對策。 第五章結論與後續研究，先就本論文大體之內容，作一綜合性彙總，並就後續研究提 出建議。 未研究之實證得到下列結論： 一、就全部樣本而言，重大損失宣佈確實具有情報效果。 二、本實證不能判定台灣證券市場是否為半強式效率市場。 三、我國上市公司在重大損失宣佈當日，股價下跌均１．７％，在宣佈後第１０日約 下跌４．５％，第２０日約下跌１０．２％，第３０日約下跌１０．２％，而美國之 上市公司發生類似重大損失，股價下跌持績三天，跌幅約為４．６％，其後即穩定回 昇。歸納其間差異原因有幾點，包括心理因素企業危機管理方面、保險商品方面及保 險公司方面等因素。 四、實證顯示，危險避免與損失抑制為企業危險管理應優先採取之對策。

近一、二年來台灣的股市蓬勃發展，投入股市的群眾驟增。但究竟是什麼因素在推動 著股價的波動？在此，我們將探討除了一般之基本分析，技術分析所提供的訊息外， 還有什麼其他的因素可能影響股價？希望以總體的觀點出發，用各種不同的角度來討 討論影響股價波動的因素。 我們將所欲研究的內容分成四大部分，茲分述如下： Ⅰ、定期公佈的總體經濟變數（加：貨幣供給額、通貨膨脹率…等）之統計值，仍是 對整個經濟情勢的評估，亦是投資者據以做決策的參考。所以，我們希望研究這些經 濟變數是否有左右股價的力量？ Ⅱ、在這個資訊發達的時代，國與國間的關係日趨密切，連帶地各國股市的發展亦息 息相關。我們選擇了紐約、東京、香港等地，探討這些地區股價的變動是否會影響至 台灣的股價？各國間的相關程度如何？ Ⅲ、資產市價應該要能反應“基本價值”（FUNDAMENTAL VALUE ），而台灣股票的市 價似乎超過其應有的“基本價值”太多了。因此，我們想利用“泡沫理論”（BUBBLE S THEORY）來檢定台灣股市是否存在有這種“自我預期實現”的泡沫現象？ Ⅳ、最後，擬利用變異數區間檢定（VARIANCE BOUND TEST ）來檢定台灣的股價是否過度波動，而不是一個“效率性”的市場。 我們將利用計量經濟模型來探討這些問題。希望找出那些因素可以用來解釋台灣股價 變動的情形。

Dornbusch （１９７６）〞Expectations and Exchange Rete Dynamics〞 一文發表 後，匯率的過度調整現象就成為學者們爭相研究的主題。而最近，學者們更進一步將 股票市場引入，使模型更加完整，其中以朱美麗、曹添旺（１９８７）一文為最。 本文修正朱美麗、曹添旺（１９８７）的模型，並假設資本不完全移動、債券不完全 替代，來探討非預期的擴張性貨幣政策及外國利率上升對匯率、股價與產出的影響。 在推論過程中，我們發現，體系受到衝擊後，可能為一穩定體系也可能為馬鞍調整型 的不穩定體系。在此，我們採用電腦數這分析來討論穩定體系的情況，並對衝擊後變 數之行進路徑作模擬，而馬鞍不穩定體系的情況，並對衝擊後變數之行進路徑作模擬 ，而馬鞍不穩定體系的情況可歸納以下幾點結論： 不穩定體系的情況可歸納以下幾點結論： （一）擴張性貨幣政策： １．長期而言，產出與股價的均衡值上升，而匯率之升貶未定。 ２．短期而言，匯率與股價會產生過度調整、反向調整與調整石足等三種情形。 （二）外國利率上升： １．長期而言，產出的均衡值上升，而匯率與股價之漲跌未定。 ２．短期而言，股價產生下跳型與上跳型之調整不足二種情形，而匯率則有過度調整 、反向調整與調整不足等三種情形。

本論文共一冊，約五萬餘字，分為五章。 第一章：導論。闡明研究動機和目的、研究範圍、研究方法、研究限制、本論文架構 。 第二章：有關研究與供需模型探討。除扼要描述、評估國內外有關股價變動之研究外 ，並導出限制漲跌幅度的供需模型。 第三章：研究設計。本研究以在台灣證券交易所上市的股票為象，選取當日收盤價格 達到漲停價格或跌停價格的股票為樣本。並詳述本研究所採用的研究步驟及研究工具 。 第四章：實證結果與分析。除對本研究之結果詳加述說外，並提出討論，且與前人的 研究比較。 第五章：結論與建議。對研究的結果摘要述明，並給予後繼研究者進一步研究的建議 。

本研究利用市場分析師常使用的總體經濟指標和不動產產業指標來研究其與營建類股價的關聯性，探討分析師所利用的不動產各項指標是否具備代表性。同時，產學界亦存在一些不動產市場指標，本研究也將探討這些指標是否對於預測營建類指走勢有所幫助。 本研究以總體及產業觀點切入，利用VAR及誤差修正模型來探討總體環境及房地產市場和營建類指間的關聯性，並試圖從中找出影響營建類指的關鍵因子。就總體經濟指標來說，實證結果顯示貨幣供給額及利率都是營建類指的領先指標；但營建類指和大盤指數的關係相當薄弱，大盤指數的上漲無法帶動營建類指的上揚；就不動產產業指標來看，營建類指和產業指標間存在長期均衡關係，其中，營建類股價長期調整速度高於台北市房價的調整速度，而因果關係檢定結果顯示營造生產毛額年增率領先營建類指，而營建類指又領先房地產景氣綜合判斷分和建照執照申請面積，營建類指和台北市房價及營造業受雇員工人數具有反饋效果，此結果顯示營建類指在資訊的反應上並未全然領先，這與營建類指長期不受投資人青睞，致使其無法快速及完全的反應資訊有關。 在整體營建產業走弱的因素使然下，本研究建議營建類股票的投資人應注意政府對於房地產的產業政策，政府的政策做多除可有效提升房地產景氣外，更可拉抬營建類股票的股價，此外，預期貨幣供給額上升及市場利率走跌時對於營建類股價將產生正面的效果。

股價波動度在財務金融領域一直受到高度的關切，雖然過去學者研究結論皆一致認同交易量與股價波動度具有顯著正向關係，交易量的變化可以視為相關訊息的傳遞，然而交易量能夠進一步分解為交易次數與平均交易規模，Jones, Kaul and Lipson（1994）等多位國內外學者也發現，交易次數較平均交易規模更具資訊內涵，指出交易次數才是造成股價波動的主要原因。然而有關交易次數方面之研究僅限於單一市場，隨著國內權證市場的興起，引發本研究進一步探討台股認購權證交易次數對標的股價波動度之影響，樣本選取2002年國內上市之所有個股型權證作為研究對象，以觀察是否交易次數較平均交易規模更具資訊內涵，並且代表市場臨時資訊的未預期交易次數較預期交易次數，對股價波動度更具顯著解釋能力。 實證結果發現，認購權證交易量確實能有效解釋標的股價波動的特性。然而認購權證交易次數較平均交易規模對股價波動度更具資訊內涵，並且權證交易次數對股價波動度的顯著正向關係，並不受到平均交易規模的影響，因此可以推論權證交易量所隱含的資訊內涵，其實是源於交易次數本身所造成，而非規模，此結論大致上支持策略型模型之說法。 若將交易活動變數進一步區分，更可發現權證交易次數不論預期與未預期，皆對股價波動度有正向顯著影響，並且權證未預期交易次數所蘊含之資訊內涵較預期交易次數為多，顯示股價波動度較易受到市場臨時資訊的影響，而透過交易行為傳遞到市場中，因此導致認購權證未預期交易次數對股價波動度具有高度正向的解釋能力。

隨著國際競爭壓力增加及國內金融環境開放，國內企業運用併購策略已成為企業成長之重要方法。其中併購支付方式決策由於受到許多企業內外在因素左右，諸如稅法規定、法令限制、外部監督力量要求、企業的資本結構及股東結構等因素，而對企業財務結構及股價有重大影響，進而牽動併購的效益。本文乃欲檢驗併購支付方式的各項決定因素，以及支付方式對股價的效果，以供企業作為決策之參考。 本文之研究係以民國86年至95年間宣告併購的國內上市櫃企業為對象，同時排除行業性質特殊之金融業，以Logit模型及複迴歸模型從事實證模型分析。 本文研究議題有二： 一.探討影響併購支付模式之決定因素為何?本文以支付方式之虛擬變數為應變數，以每股現金流量等為自變數。 二.探討併購支付模式對公司股價之影響為何? 本文以累積異常報酬率為應變數，以支付方式之虛擬變數為自變數。 本研究實證結果發現，支付方式之決定因素方面，相對規模、併購地點、外資持股比例、併購宣告時間及負債權益比達到顯著水準。其中作為風險分攤因素之代理變數中負債權益比及相對規模之實證結果，均顯示與預期相符，即併購風險愈大，主併公司傾向選擇以股票支付，而併購地點卻與預期相反；另外資持股比例越高，傾向採現金支付，亦與預期相符。又併購宣告時間在企業併購法公布以後者，併購企業傾向採用股票支付。在支付方式對公司股價影響方面，實證結果雖與預期相符，即現金支付之累進異常報酬較股票支付方式佳，但其結果並不顯著。 / With the increasing pressure from international competition and opening domestic economic environment, the strategy to Business Combinations has become a more and more important way to promote enterprise and economy progress. The strategy of payment for Merger & Acquisition depends much on the various internal and external enterprise factors, and it has an significant impact on the capital structure of enterprises and the price of Stock. It also influences the effectiveness of merging. The present study was designed to investigate the possible deterministic factors of the mode of payment for Merger & Acquisition and how the mode of payment affected the price of stock, which might provide a good reference for planning enterprise strategies. The data were collected from the domestic enterprises which declared to merge other enterprises between 1997 and 2006. The financial industry with special marketing characteristics was excluded. The Logit and multiple linear regression models were used for the analyses. The aims of the present study were: 1. To investigate the possible deterministic factors of mode of payment for Merger & Acquisition. A dummy variable regarding mode of payment was used as the dependent variable, and variables such as per cash flow were used as the independent variables. 2. To determine how mode of payment for mergers affected the price of stock. Cumulative abnormal return ratio (CAR) was used as the dependent variable, and a dummy variable regarding mode of payment was used as the independent variable. The results showed that RS, CROSS, FRG, Dyear and DE significantly determined the mode of payment. The results were in accordance with the concept of risk-sharing. The higher the risk of merging, the more tendencies that the main enterprise chooses to pay by stocks. The higher percentage of FRG, the more tendency that the main enterprise chooses to pay by money or cash. The main enterprise also tends to choose to pay by stocks when the time of merging was declared after the publication of the law. For the results of the effect of mode of payment on the stock price, the results were also under expectation. The CAR for payment by cash or money is better than that by stocks. However, this result was not statistically significant.

台資企業赴港上市是否有折價發行現象？影響折價幅度的因素為何？赴港上市的台資企業三個月、六個月、九個月以及一年報酬又受到哪些因素影響？本研究以2001年至2007年為止赴香港上市的台資企業為研究對象，得出31家樣本公司初次公開發行之平均原始報酬率（raw return）為7.228%，經香港恆生指數調整後的平均折價幅度(adjusted return)為7.276%，顯示台資企業赴港上市的確存在著折價發行的現象。迴歸分析之研究結果與Ejara and Ghosh（2004）結論一致，有在台上市櫃母公司的台資企業，折價幅度顯著低於無在台上市櫃母公司之台資企業。此外，香港股市景氣以及前一檔台資企業的首日超額報酬皆為影響下一檔台資企業折價幅度的顯著因子。實證結果也指出選擇台灣承銷商之台資企業，折價幅度顯著大於選擇其他承銷商之公司。 　　樣本經香港恆生指數調整後之三個月、六個月、九個月以及一年報酬率方面，全體樣本超額報酬之中位數於發行後三個月、六個月，一年以及發行後兩年與三年分別為-1.03%、-8.66%、4.88%、-2.28%以及-24.88%，顯示整體台資企業表現落後香港恆生指數。迴歸結果則顯示，發行規模較大的台資企業三個月、六個月、九個月以及一年報酬率顯著較高。