本論文是依據每一行業之財務結構均有一最適財務結構存在的假設前提下, 進行對國 內一些行業財務結構長期目標與調整速率之實證研究 於此論文中, 我們從一行業的融資和股利政策之財務行為, 來探討一行業之規模與資 本市場之條件( 如利息率和股價 ), 對其調整速率是否有關? 而為了對一行業於其財 務結構之長期目標下, 其部分調整過程的現行驗證描述之方便, 我們做了兩個簡化假 設: 一、投資決策被視為外生變數; 二、其目標以賬面價值來表示之。 於此研究中, 我們得到一些結論: 一、財務結構中的各種財務決策是相互依賴影響的。 二、行業之規模, 融資利息率之條件股票價格都會影響各行業對其財務結構長期目標 之調整速率。

本論文主要將Blandchard(1981)及朱美麗、曹添旺(1986)之論文加以拓展為民眾在有 政策預期的情況下，擴張性貨幣政策的采行對股價及匯率等有關的經濟變數的影響效 果。本文主要可分為五章，分別敘述如下： 第一章為序論，主要說明本文的特色與主旨。 第二章為模型分析，主要區分為兩節：第一節為模型分析所須的假定及理論模型的設 定；第二節為模型的解。主要分為長期均衡、動態調整路徑及向穩定均衡收斂的馬鞍 路徑等三個部分。 第三章為政府采行突發性貨幣干擾的影響效果分析。主要可分為三節加以說明：第一 節為長期效果分析；第二節為調整路徑；第三節為圖形說明。 第四章為本文重心所在。主要探討民眾在事先得知政府將于未來采行擴張性的貨幣政 策時，主要經濟變數如匯率及股價的調整路徑。主要分四節加以說明，第一節為調整 路徑；第二節為衝擊效果及動態調整路徑分析；第三節為電腦模擬分析；第四節為經 濟意義的解釋與說明。 第五章為結論。 #50002769 #50002769

一個小型開放體系受外生干擾後，短期中，其名目匯率之變動是否大於一般價格水準 之變動（此稱overshooting現象），一直是近代學者研究的課題。Dornbuch以各市場 回復均衡的調整速度不同；Calve, Rodriguez, Frenkel 等人以資產持有者之不同的 資產選擇行為，來分析此問題，而分別得到了不同的結論。 本文擬建立一個較具一般化的非貿易財模型，並引入通貨替代現象，來說明由於外生 干擾，在短期下，名目匯率之變動產生overshooting或unbershooting 之條件；長期 下實質匯率之決定，並分析匯率變動的動態調整過程。

本文主要研究分析日本在第二次世界大戰以後，根據美國蕭普(Shoup) 顧問團之建議 、所改革、確立的地方財政制度內容。 第一章為序論、並說明日本戰後之政治體制，與地方公共團體類別。 第二章、討論日本的中央財政與地方財政的各種關係。 第三章、說明日本地方財政的支出結構及其演變。 第四章、說明日本地方財政的收入結構。 第五章、討論日本地方財政的調整制度。 第六章、研究日本地方財政近年來所發生的各種問題，及其對策。 第七章、結論。

本論文共一冊，三萬餘言，共分六章，各章內容為： 第一章：緒論。說明外匯準備在一小型開放體系的重要性，並簡略說明最適外匯準備 存在之可能性以及本文之研究方法及預期結果。 第二章：最適外匯準備理論之評介。敘述最適外匯準備之分析方法，並評述一些代表 性的理論分析。 第三章：調整政策與最適外匯準備。建立一個基本模型，依此討論靜態經濟下，各種 不同政策對體系的影響，並依此計算調整作本及理論上的最適外匯準備。 第四章：我國最適外匯準備水準之試算。以本文提出的測度法，傳統的比例法以及 Heller. Flander的測度法，分別計算我國理論上的最適外匯準備水準，並與實際外 匯準備水準做一比較。 第五章：最適調整政策與最適外匯成長。依本文的模型，考慮動態經濟下，最適外匯 準備的存在條件，並依此討論最適政策配合及最適外匯成長。 第六章：結論。綜合本文分析，提出一些政策上的建議。並說明本文分析的缺點及進 一步的研究方向。

近年來我國產業受全球經濟競爭激烈以及中國低廉生產成本等因素影響，外移情形嚴重，甚而造成國內工業區土地閒置及開發單位資金積壓問題，因此政府為解決上開問題及鼓勵廠商投資以帶動景氣復甦，乃貸款投資取得工業區土地，推出「工業區土地租金優惠調整措施」(○○六六八八優惠出租方案)，以提供廠商承租設廠使用。然如何在有限貸款額度內，提升政府資金運用效率，使能在不增加或減少政府財政負擔前提下，達到擴大出租方案資金規模、提振國家經濟以及償還開發單位墊付之開發費用等效益，從而引發本文以不動產證券化方式針對上述議題進行研究之動機。 　　本研究以我國不動證券化制度為基礎，經由相關文獻回顧歸納整理、指標評點分析法、現金流量分析法及不動產證券化證券設計分析方法，從我國工業不動產證券化投資組合選取、證券化前後現金流量及證券設計模擬分析等面向，進行深入探討，經實證結果顯示，透過不動產證券化之財務工具運用，確實能夠改善投資組合財務結構，並達到提升政府資金運用效率，擴大優惠出租方案規模，以減輕政府財政負擔等目標。

在全球化的國際貿易往來中，一國對外輸出產品並自國外輸入成品或原料，必然會牽涉到採取課徵關稅或非關稅保護措施的課題，而有效保護就是指採取關稅或非關稅保護措施所引起產業附加價值（value-added）變動的情形，藉由有效保護率的觀察，即可明瞭一國各產業受保護的水準。 本論文係利用民國85與90年關稅與非關稅貿易障礙有關資料，觀察分析關稅結構與非關稅保護措施對產業保護水準的影響變化。首先就有效保護率理論之意義、模型等文獻做整理分析;其次對相關實證文獻進行歸納整理，並收集整理非關稅保護的相關文獻，探討非關稅貿易障礙對於有效保護水準測定的影響。 在僅考慮課徵關稅情況下之有效保護率，與同時考慮關稅及非關稅貿易障礙情況下之有效保護率，本論文係依計算有效保護率之基本模型與修正模型，分別於第肆章及第伍章中實證測定，並將兩者測定結果於第陸章加以分析比較。在修正模型中，對於非關稅貿易障礙的考量是嘗試採行Hoekman(1995)對服務業的非關稅貿易障礙求出關稅等值所論述的方法，用於製造業產品之非關稅貿易障礙所隱含關稅等值的求取，將各產業所隱含相對非關稅貿易障礙程度予以估測，以之為基準求出調整後關稅稅率，再據以算得有效保護率。 最後，總結本研究分析結果，並對政府調整未來經濟產業及關稅結構提供初步的建議。

近年來，投資理財已經成為全民運動，昔日的定存族早已不復見，投資人在進行資產配置時，除了希望能有固定的保障本金及配息之外，更希望能在市場走勢看好時同時享有增值的利益，而投資組合保險便能滿足這些投資人的需求，部分的投資者及基金經理人，也開始運用投資組合保險進行資產配置。 為了更進一步瞭解投資組合保險策略實際上的運作及其特性，本研究利用蒙地卡羅模擬法，針對不同市場（多頭、空頭、盤整）以及資產間相關係數不同下（高度正相關、低度正相關），模擬多支股票所形成的投資組合，探討「複製性賣權策略（SPO）」、「固定比例投資組合保險策略（CPPI）」、「時間不變性投資組合保險策略（TIPP）」、「固定比例策略（CM）」、「買入持有策略（BH）」在不同市場走勢下相對的績效，並找出在不同市場下最適合各種策略的調整法則。此外，針對CPPI與TIPP策略提出動態調整風險參數m值的概念（MCPPI、MTIPP策略），試著改進此兩種策略在傳統上風險參數固定不動的缺點。在實證部分，除了驗證MCPPI與MTIPP的績效是否真的較佳，並檢驗蒙地卡羅模擬中模擬適合不同策略的調整方式的結果是否正確。 經由模擬可發現：多頭時期，SPO與CPPI策略以每日調整為佳，TIPP及CM策略以5%落差調整為佳，而且SPO策略的平均報酬最高；盤整時期，SPO、CPPI、TIPP策略以5%落差調整較好，CM策略以1%落差調整較好，期末報酬以TIPP策略為佳；空頭時期，SPO與TIPP策略以每日調整為佳，CPPI策略以1%落差調整較好，CM策略以5%落差調整較佳，期末報酬也以TIPP策略為優。經由實證可以證明，不論市場走勢為何，MCPPI、MTIPP策略的績效均比傳統的CPPI、TIPP來的好，顯示動態調整風險參數確實能增加投資組合的績效；此外，若能正確預測市場走勢，並依照蒙地卡羅模擬的結果選擇正確的調整法則，將能有效的提升投資組合保險策略的績效。 / In order to find out the characteristic and operation of portfolio insurance strategies, this study makes an extensive Monte Carlo simulation comparison of five portfolio insurance strategies (Synthetic put option (SPO), Constant Proportion Portfolio Insurance (CPPI), Time-Invariant Portfolio Protection (TIPP), Constant Mix (CM), Buy and Hold (BH) ) . For each strategy, some measures (average return, standard deviation, protection error and opportunity cost) are calculated to compare its performance. Besides, these strategies are compared in different market situations (bull, bear, no-trend markets) and with different asset correlation (highly correlated, low correlated), taking into account transaction costs and the price limit. The Monte Carlo simulations show the optimal rebalancing discipline of different portfolio insurance strategies in different markets; moreover, via the simulation process, we can find out a dominant role of TIPP strategies in bear and no-trend markets and a preference for SPO strategies in bull markets. These results are independent of the asset correlation. In historical simulations, we bring out an extended method for CPPI and TIPP strategies, called MCPPI and MTIPP strategies, which increase the risk multiplier (m) when market price goes up and decrease the risk multiplier when market price goes down. Comparing the portfolio insurance strategies mentioned above (SPO, CPPI, TIPP, CM, BH, MCPPI, MTIPP) ,we can find out that MCPPI and MTIPP strategies can dominate CPPI and TIPP strategies in all market ; besides, if we can use the optimal rebalance discipline correctly, it will effectively enhance the performance of portfolio insurance strategies. Although in historical and Monte Carlo simulations, we can’t conclude any strategy which is dominant in all market situations, but we can summarize that SPO strategy can dominate other strategies in bull market, and MTIPP and TIPP strategies can dominate other strategies in bear and no-trend market.

金融機構在承做住宅抵押貸款時，面臨兩種風險，分別是提前清償及違約。這兩種借款人風險行為對金融機構的資產管理產生相當大的影響，尤其在不動產證券化的推動上，都是評價證券價格的關鍵因子，因此，討論借款者提前還款與違約行為，是近年不動產證券化領域中重大議題。 借款人決定提前清償及違約與否，除了與借款人特性之外尚有房屋特性與財務選擇上的特性，且有許多影響因子並非維持在貸款起始的狀態，而是會在貸款存續期間內隨著時間遷移有所改變，因此，本文在進一步研究影響借款人行為時，處理時間相依變數，利用動態調整過後的變數來分析借款人提前清償及違約風險行為，觀察借款人特徵、房屋型態及貸款條件等變數與借款人風險行為的關係並進行證券價格MBS的評價。 實證結果顯示，借款人特徵部分並不會影響提前清償但會影響違約風險。且借款者在財務選擇上面，會有落後反映的現象，亦即隨著時間的經過，借款者才會選擇有利於自己的財務決策，且雖然本國貸款為浮動利率貸款，但是影響借款者最深的仍然是利率相關因素，且觀察到借款者對於財務上面的好處比壞處有更敏感的現象，顯示出借款者比較趨近於風險愛好者。 在MBS評價上發現，影響價格的最重要因素在於放款的品質，因此，要真正落實抵押住宅證券化的實行，關鍵在於金融機構必須篩選優良放款進行證券化，才能吸引投資人，增加住宅抵押貸款證券化發行的可行性。

近年來，生物技術的快速進步，逐漸被公認為是繼資訊產業之後最具發展潛力的產業。生技產業不同於傳統的製造業或電子產業，前者之進入障礙高、產品研發時程長及研發投入成本高。雖然生技產品開發成功後，投資報酬率高、產品的生命週期長，但由於其研發過程較長，具有相當高的不確定性，加上研發的失敗率高，致使生技產業成為投資風險極高的產業。 生技產業屬於知識密集的知識型產業，其主要價值來自於研發創新的無形資產，而難以傳統的評價方法及標的來估算。因此，探討如何評估生技公司的價值，是本研究之主要目的。 本研究範圍以「生技醫藥產業」為研究重點，生技產業的應用範圍包括醫藥開發、醫療器材、診斷試劑、農業生技、健康食品及生技服務業等領域。醫藥品的開發是生物技術最早應用的領域，目前全球生技產業中，也以生技醫藥領域的市場最大，是目前發展較為成熟且成功的領域。 但因生技醫藥公司之投資的評估考量與傳統評價模式有差異，生技醫藥公司之營運，通常需要先投入數年的研發，開發出具有市場潛力的產品或技術、並取得專利後，再透過授權或合作方式，向有意承接之單位或藥廠收取前期金(up-front payment)或研究經費(research fund)，以及收取各階段的里程金(milestone payment)，待產品成功上市後，生技醫藥公司再依銷售金額，分配到一定比率的授權金。上述的收入或獲利過程，往往長達4到7年，而其收入結構因合作模式的差別而有不同的組合變化。如果依一般公認的會計原則認列損益，將造成公司某一年有一大筆收入，但接下來幾年收入可能都掛零的現象。不但無法反映生技公司的真正營運狀況，亦可能造成投資人或主管單位的誤解，這正是生技公司價值無法依傳統評價模式進行評估的原因。 然而，究竟應該如何對一生技公司進行評價？本研究使用目前最佳的生技公司評價方法：風險調整淨現值法(rNPV)，並以一個案公司為題，探索生技醫藥產業的投資與評價過程。此法的評估結果，對生技公司的現有價值，即使仍在R&D的早期階段，仍能運用於生技公司投資、授權、取得等交易之需要。 關鍵字：生技產業、公司評價、風險調整淨現值、折現率 / Due to the rapid growth of the biotechnology industry, it is now considered the hottest industry after the information technology industry. Unlike the traditional production industry (the labor intensive) or the electronic industry, the biotechnology requires higher R&D costs, and usually the life span of its product lasts longer, which leads to a certain barrier in this particular field. Although the return of investment tends to be profitable if the product succeeds, yet the lengthy R&D process still makes the business highly risky. The innovation of intangible assets is the main value of biotechnology; in other words, this is a knowledge-intensive industry, and it is hard to measure the potential risks and returns through traditional evaluation models. Hence, the main purpose of this study is to evaluate how a biotechnology company is worth. This study will be mainly focus on “Bio-Pharmaceutical”, which includes New Drugs, Medical Devices and Instruments, Diagnostic Reagents and Platforms, Agricultural Biotech, Health Care Products, and Contract Services. A large number of biotechnology companies have viewed pharmaceuticals as their target market since 1997. Cleary, the Bio-Pharmaceutical is regarded as the mainstream of this industry. Owing to the different models of evaluation as mentioned earlier, biotechnology industry is different from the traditional ones. Biotech companies usually need to go through a long-range research process before developing a success product or technique, and they will usually authorize the selling rights to a partner in order to demand the up-front payment, research funds, and the follow up milestone payments. If the product hits the market, the companies will be paid with a certain ratio royalty. The process generally takes about 4 to 7 years, and the revenue varies depending on the partnership. It is possible for a company to have a huge gain in one particular year and then a deficit for the coming years if the financial condition is viewed from the general accepted accounting principles. Not only does it not reflect the real situation of a biotech company, but also misleads investors and regulatory authorities. This is why the value of a biotech company needs to be reconsidered in different ways, not the traditional ones. How, then, can we put a price tag on biotechnology? The best solution is to evaluate a biotechnology by estimating its risk-adjusted net present value (rNPV). To illustrate the rNPV method, the study has created a hypothetical scenario. Through the case study, we have arrived at a realistic value of a bio-company even at early R&D stages. Using the rNPV, researchers and potential investors can price the bio-company that they are considering selling, investing in or acquiring. Keywords：Biotechnology Industry、Evaluation、rNPV、Discount Rate