本研究探討上市公司宣告發行與正式發行可轉換公司債對於股價報酬率的影響,並配合預期轉換期間觀點的介紹,探討可轉換公司債內含的債卷與權益性質是否影響發行的股價表現. 本研究取樣民國79年至87年2月在臺灣證卷交易所上市的國內可轉換公司債為研究對象,共有69個樣本,分別針對宣告日與發行日前後20個交易日進行異常報酬分析,並且以異常報酬為應變數,預期轉換期間和其他控制變數為自變數進行多元迴歸分析,得到以下的結論:1.臺灣企業發行的可轉換公司債普遍為權益型的可轉換公司債,轉換 期間較短,權益性質較強,因此宣告時股價表現與權益型證卷較類似 ,股價有負面反應.2.預期轉換期間的長短和發行時異常報酬有顯著正向關係,表示預期轉 期間愈長,權益性質愈強,發行時股價表現榆.3.股價報酬率波動度和發行時異常報酬有顯著負向關係,表示股價波動度愈大,內含選擇權的價值愈高,權益性質愈強,發行時股價表現愈差. / The research will analysis the impacts of average and cumulative abcdrmal returns of the underlying stocks of the convertible bonds ann-ouncements and issues by means of events study and GARCH model. And then, we introduce time to expected conversion, we can divide samples into bond-like and equity-like convertible bonds, and through the multipleregression analysis, whether or not there is abcdrmal returns because ofbond and equity characteristics embeded in the convertible bonds can thenbe determined. Our research will be conducted a convertible bonds set from TaiwanStock Exchange from 1990.4 to 1998.2, the empirical results shows that:1.The convertible bonds issued in Taiwan is usually equity-like, time to expected conversion is very short and equity characterisitcs is very strong, the underlying stock prices is smiliar to equity securities at the announcements of a new issuance and have a negative abcdrmal returns. 2.Time to expected conversion is significant positive to two-day period abcdrmal returns at the issuance day, this results shows that when this time is longer and is easier to converse, the convertible bonds is more equity-like and negative effects of the underlying stocks is larger. 3. The volatility of underlying stocks is significant negative relation to two-day period abcdrmal returns at the issuance day, this results shows that when this volatility of returns is larger and it can increase the value of the options embeded in the bonds, the convertible bonds is more equity-like and negative effects of the underlying stocks is larger.

退休基金面臨的風險來自資產與負債兩方面，負債的風險為實際給付大於預期給付的不確定性，資產面的風險為實際價值小於預期價值的不確定性。造成這兩個風險的因素有很多，其中利率風險是引起資產與負債不確定性的重要因素。因為非預期的利率變動會使資產與負債價值發生變動，而影響退休基金的給付能力。如果資產與負債之間能維持一適當關係，退休基金則可免於利率變動所帶來的不利益。本研究以存續期間作為退休基金資產負債管理的方法，債券為投資工具進行退休基金免疫策略的模擬，結果發現：在資產與負債名目現金流量不受利率變動影響的假設下，不論市場利率如何變動，在傳統的免疫策略下，投資組合必能創造出預期的報酬率；但當上述假設不存在時，免疫狀態將不復存在。為防止退休基金給付能力不足，除應每年確實進行精算評估外，應於市場利率、投資報酬以及薪資上漲率發生變動後，立刻衡量資產與負債現金流量受此變動所引起的改變，並計算變動後資產與負債現值的差額，若發現資產現值小於負債現值時，基金管理人可買賣期貨以延長或縮短投資組合的平均存續期間，促使資產與負債對利率之敏感性不同，好讓投資組合能於利率變動後自動補足此差額。或甚於平均存續期間的計算公式中，將此種變動狀況考慮進去，使免疫策略於資產與負債的名目現金流量因利率變動而改變時仍能發揮免疫效果。

本研究兩個研究主題(1)在不同景氣變動狀態下，殖利率曲線變動與動態避險策略的選擇；(2)不同景氣循環下，債券風險貼水的變動情形。景氣領先指標是一簡單明確訊號，其對於債市參與者改善投資、避險決策之效度應是有趣課題。景氣變動程度不同時，殖利率曲線變動情形亦有所不同；投資人需視殖利率曲線變動情形，選擇不同動態避險策略。當景氣上升時，殖利率曲線短期利率波動幅度大於長期利率波動幅度，以Khang(1979)模式建構動態避險策略；景氣波動程度不大，長短期利率波動方向不一，以多因子模式建構動態避險策略；而當景氣大幅度下降，短期利率下降幅度小於長期利率下降幅度，建議以Bierwag(1977)模式建構動態避險策略。國內動態避險實證分析上，黃慶堂與王芳妮（民80）以Macaulay(1938)、Bierwag(1979)、Khang(1979)與Chambers et al.(1988)模式作分析，Chambers et al.(1988)表現較傳統Macaulay(1938)模式優；史綱與丁子雲(民80)發現以Macaulay1938)模式建構動態避險策略，與長期持有公債收益率無顯著差異。所以Macaulay(1938)模式無法應付國內債券市場的需求，機構投資人應該因應殖利率曲線隨景氣變動情形，選擇較佳動態避險策略規避風險。 　　隨著發行與交易規模的快速成長，以及景氣狀況遞移，我國債市各工具殖利率結構在未來勢必會改變，景氣狀況變化之可能影響，是本研究試圖勾勒的要項；市場結構改變，會造成未來殖利率曲線大幅變化。本文只是推介數種存續期間模式，並討論如何增加嚴謹度。 　　不同景氣循環下，時間風險貼水隨景氣繁榮而擴大，使得公債市場上多為附買回保證金交易形式，投資期長多為固定（附買回契約的期長），投資人所賺取的多為長短期利差；而景氣衰退時，利率相對較低，債券價格高漲，投資人所賺取的多為債券價差，投資期長較不一定；信用風險貼水則因台電公司債稀釋效果、流動性貼水的變動以及信用風險貼水看法不一，而無法確定其與景氣循環的關係；而交易成本貼水方面，證交稅及交易規範形成進入公司債市場的障礙，景氣衰退時，由股市釋出資金，大多進入公債市場，形成短期避險資金，所以當股市出現轉機時，資金轉入股票市場；所以當景氣衰退，公債與公司債殖利率的差距會擴大。本研究副產品是發現公司債稀釋效果顯著，一般公司債發行金額均為五千萬元左右，而台電在四次發行公司債時，金額在五億上下，當台電公司債增加發行量時，台電公司債整體價格下降，殖利率上升，使得一般公司債與台電債券間殖利率差距縮小。銀行擔保效果方面，雖然發行公司會考慮到本身市場評價，選擇公民營銀行作擔保機構，讓其公司債信用等級與其他公司債的信用等級一致，但是公營銀行擔保的公司債殖利率較無擔保公司債低，民營銀行擔保效果亦為統計顯著，而且公民營銀行擔保效果有顯著的差異。

本研究探討國內債券市場如何決定債券殖利率之風險貼水及交易成本貼水，其中風險貼水可分為時間及信用風險貼水兩部份，屬於前者之重要變數有存續期間(Duration)與凸性(Convexity)，屬於後者則有信用評等(Credit Ranking)與銀行擔保效果，而交易成本分析是在控制風險貼水因素後，看稅賦效果是否會影響投資者之必要報酬率。此外，本研究亦對殖利率曲線作分析，討論長短期資金市場是否存在明顯互動關係。首先對存續期間及凸性之特性作研究，檢測在既有到期期間變數下，加入存續期間及凸性對於債券殖利率邊際解釋能力的影響，冀描述國內投資者之訂價行為。其次就債券信用評等與銀行擔保效果作分析，公司債可能有不同信用等級，面對不等級公司債券，投資人或會要求不同程度之違約風險貼水，本文以實證對此作探討。又公司債因擔保與否，區分為擔保公司債及無擔保公司債，因此本研究關心的第二組變數是發行人為政府抑民間機構暨公司債之信用評等與銀行擔保效果。本研究亦對債券交易成本作探討，就證券交易稅而言，政府公債免徵交易稅而公司債券買賣須課徵千分之一的交易稅，因此我們想要知道存在公債與公司債之間，因稅賦差異造成交易成本不同，是否會影響到投資者的意願，故第三項變數為以證交稅為主之交易成本。最後對市場資金供需情形作分析，同時探討長短期資金市場是否存在互動關係，故第四項變數為全面資金供需情況。本研究藉檢測總體經濟資金供需變數對債券殖利率之影響，同時也可檢驗國內長短期資金市場之區隔程度。由於國內債市尚淺，仍舊有很大的發展空間，因此在可預期的未來，國內債券市場勢必會受到應有的重視。但由於早期國內債市之不發達及不受重視，使得有關債券資料的保存，特別是公司債券部份十分缺乏，連帶相關文獻亦寥寥可數，故本文以國內債券市場資料做實證研究、分析，冀望能有邊際之貢獻。

轉換公司債係指在一定條件下，能將該公司所發行的公司債，轉換為該公 司股票的金融債券，亦即轉換公司債兼具公司債和股票的雙重特性，因此 有必要對此一金融工具的評價方式進行了解。本研究之目的在於探討轉換 公司債之溢價理論，以及影響轉換公司債溢價之因素，並將其應用於臺灣 之轉換公司債，來分析其溢價行為，再建立轉換函數模型來估計與預測溢 價。本研究主要在於探討各個影響溢價因素對於溢價之影響，藉由整理 Brigham，Poensgen，Walter & Que，Weil、Segall & Green，Cretien ， Duvel，Mumey，West & Largay 等學者之溢價理論，再衡量臺灣之轉 換公司債市場，而選取股價變動性變數、轉換權利期間變數、未來所得差 異變數、價格底限變數以及交易成本差異變數五個變數，為迴歸模式中的 自變數，而溢價則為因變數。本研究之資料分析程序為：一、對於所選取 的五個自變數和一個因變數，分別建立單元迴歸，且進行逐步迴歸。二、 對於自變數和因變數建立複迴歸模型，利用刪除變數方法來解決線性重合 。三、將所得到無線性重合的自變數群和因變數，建立複迴歸模型，對其 進行t 檢定、 F檢定、自我相關檢定及殘差常態性檢定，若誤差項存在自 我相關，則建立時間數列方法中之轉換函數模型。四、利用轉換函數模型 將投入變數與產出變數，以一個動態體系相連結，經由轉換函數模型之認 定、估計、診斷性檢查之後，建立出一個最適模型，來對於溢價進行估計 與預測。本研究之研究對象為聲寶一及歌林一兩家轉換公司債，研究期間 為民國八十一年二月二十四日至民國八十三年五月一日，共114 週，而研 究結論為：一、聲寶一轉換公司債在對於溢價之單元迴歸中，轉換期間、 未來所得差異及價格底限三個變數，對溢價有顯著影響。通過線性重合檢 定的複迴歸模型中，只有股價變動性及未來所得差異，對於溢價的係數顯 著，且係數符號為正值。在轉換函數模型方面，投入變數（未來所得差異 變數）是以(1,0,0) 的形式影響溢價，且證明出轉換函數模型的預測力較 單變量模型佳。二、歌林一轉換公司債在對於溢價之單元迴歸中，股價變 動性、轉換期間、未來所得差異、價格底限及交易成本差異，這五個變數 ，對溢價均有顯著影響。通過線性重合檢定的複迴歸模型中，只有價格底 限變數，對於溢價的係數顯著，且係數符號為負值。。在轉換函數模型方 面，投入變數（價格底限變數）是以(0,2,0) 的形式影響溢價，且證明出 轉換函數模型的預測力較單變量模型佳。

本研究探討以記帳型態為貨物買賣付款方式下之應收帳款收買業 以應收 帳款收買業務本身所綜合具備的交易上之機能如出 保險、貨款收取等等 為出發， 與其它具有類似性質的工A 並以應收帳款收買交易的中心問題 ，即債權的轉讓問題暋D作一探討， 在最後並以 1990 年國際應收帳款收 買公i一步討論此一公約對於國際應收帳款收買業務的影響。

近年來，隨著企業籌資需求上升、金融機構避險需求增加、以及一般民眾投資理財意識抬頭，各式金融創新產品因應而生。這些金融創新產品可以滿足不同客戶之需求，提升企業競爭力，或是協助一般民眾達到投資理財之目標…等目的，而以上都是傳統金融商品所無法提供的功能，因此金融創新之重要性不言而喻。然而，在目前相關文獻中，鮮少研究探討金融創新與其創新擴散相關議題。 基於上述動機，本研究旨在利用以往用於科技技術創新之「創新擴散」與「行銷鴻溝」模型，探討「金融創新」當中最具代表性之創新產品「連動式債券」，是否也擁有類似科技技術創新之創新擴散與行銷鴻溝現象。 本研究以台灣地區2002 年以後主管機關核准連動式債券銷售業務開始，到2008 年雷曼兄弟倒閉事件爆發為止，做為研究期間範圍。首先，根據創新擴散與行銷鴻溝理論建構出研究架構，提出探索性假設。接著，透過先導個案之方式針對銀行與壽險業者進行訪談，得出對應探索性假設的初步答案，形成研究假設。最後，再將研究假設設計成問卷，針對所有連動式債券第一線銷售人員進行發放與回收，以進行假設檢定量化分析。 經由本研究結果發現：(一) 金融創新產品存在與科技技術創新相同之創新擴散模式； (二) 金融創新產品擴散過程中，先後採用之不同族群存在不同特性，包括風險承受度、投資預備金額、投資連動債之專業知識程度皆隨時間遞減；(三)金融創新產品擴散過程中，也存在科技技術創新所面臨難以跨越的鴻溝，其中產品單位金額大小是最關鍵之成因。然而，由於金融創新技術相較於科技創新技術較不需要時間與金錢成本去進步改良，因此金融業者僅須透過調整產品單位金額大小，便可輕易跨越鴻溝。也由於金融創新產品此種技術特性，業者其實是有能力同時向不同族群區隔進行銷售，但是礙於主流市場消費者一定要在看到可參考之成功經驗後才敢購買，因此業者仍然會先從早期市場開始銷售，形成與科技技術創新擴散模型相同之模式；(四) 有別於科技技術創新擴散模式當中，早期市場消費者之接受行為擁有降低創新不確定之象徵意義，在金融創新產品擴散過程當中，早期市場消費者之採用行為，並不能代表產品風險已經縮小至一定程度，因為金融市場之風險並不會隨技術進步而消失。然而，主流市場消費者卻存有科技技術創新擴散模型之習性，誤以為早期市場消費者之接受行為代表著金融創新產品之風險已縮小而積極跟進購買，因而承擔了超過原本所能容忍之風險程度，導致最後往往面臨虧損。 / In recent years, many kinds of financial innovation products have been invented in response to the rising demands of corporate financing, financial institutions’ hedging, and personal financial management of general public. These financial innovation products can meet different needs of different customers, bring competitiveness to enterprises, or even help the general public to manage their money more efficiently, while these are which the traditional financial products cannot achieve. As a result, the importance of financial innovation goes without saying. However, in the existing literatures, there are only a few studies concentrated on this issue. This study took 2002 to 2008 as the research period, which was from the Taiwan government first approved the business of selling structured notes to the outbreak of bankruptcy of Lehman Brother. This study first constructed the research framework and exploratory hypotheses based on the innovation diffusion theory, then explored the corresponding answers to the initial exploratory hypotheses through interviewing workers in banks and insurance companies and formed the research hypotheses, and finally conducted a questionnaire survey among those first-line sales of structured notes to test the research hypotheses statistically. This study found that: (a) financial innovation had the same pattern with the technological innovation diffusion process, but it was because general customers needed to see a successful example to pursue themselves to accept that financial innovation; (b) different groups in the innovation diffusion process had different features, including the level of risk tolerance, the amount of money used to invest, and the knowledge of investing structured notes, and the level of these features will gradually decrease as the time point of their acceptance; (c) there also existed a chasm in the financial innovation diffusion process as the technological innovation diffusion, and the key to cross the chasm was the price of each product; (d) the acceptance of earlier customers in the process of financial innovation diffusion did not mean that the risk of the products had reduced, which was quite different from the technological innovation diffusion process, and later customers usually perceive lower risk than it actually was and borne more risk than they actually can afford without knowing the above difference.

金融機構之降息政策與全球經濟環境之不確定性，大幅增加人壽保險人之經營風險，以鄰國日本人壽保險為例，自1996年日產生命發生財務危機開始，已有5家保險公司宣佈倒閉或破產，6家進行合併，其餘14家也面臨嚴重之財務壓力，為避免系統風險造成台灣人壽保險產業之破產危機，如何創新保險商品及研擬風險管理成為重要之議題。 　　人壽保險公司之負債資產比極高，因此公司之財務健全與投保人之權益息息相關，利率變動將顯著影響公司獲利能力，因此利率風險管理實為當務之急。投資型商品之開發為人壽保險產業因應利率風險之新興策略，早期為人壽保險與共同基金結合，或與銀行定存結合，近來發展出與指數型金融商品連結之保本型人壽保險。因為商品之複雜度，評價將成為重要之課題，投資型保險基於被保險人參與財務風險程度之大小差異，風險管理與傳統型保險有所差別。 　　本研究首先探討目前人壽保險市場之現況，詳細定義投資型人壽保險，探討發展過程，並實際進行試算與評價分析，列舉說明精算之規範，資產負債管理、風險資本額制度下之定位及外匯等問題，以個案討論台灣及中國大陸市場之投資型商品，並提出現況之建議。 / Due to the monetary policy in the banking sector and the global economic uncertainty, the solvency issue for the life insurer becomes crucial. In Japan life insurance market, five insurers have declared their bankruptcy since 1996, six insurers had been merged, and the others have suffered serious financial press. Preventing the ruin crisis of life insurers and strengthen their financial abilities through innovation products and risk management techniques in Taiwan have become an important issue for the management. 　　Owing to the high leverage ratio in life insurer's capital structure, the reserve adequacy plays a vital role in shielding the policyholder's rights. Since the uncertainty of the interest rate affects the reserve and surplus of the insurer, asset-liability risk management becomes an important subject. Adding the investment-linked life insurance policies in the insurer's liability portfolio is an innovative strategy in managing the low interest risk. Combining with the mutual fund or the bank certificates in early stage has advanced to integrate with the equity indexed products. The investment-linked products vary from the traditional ones allowing the participation in the financial risks. Owing to the complexity of its design, the valuation becomes essential. 　　This study analyzes investment-linked life insurance policies and their historical evolutions. The financial valuation processes are illustrated explicitly. The regulations in the reserve valuation, the asset-liability management, the connection with risk-based capital (RBC) and the related hedging issues are also explored. Finally, the product designs and managerial issues in operating the investment-linked life insurance policies in Taiwan and Mainland China are discussed.

我國協助金融機構處理不良債權資產的管道，在過去非常有限，以致不良債權資產處理成效不佳，因而影響金融機構的資金結構與我國金流穩定性。因此，當局決議開放協助金融機構處理不良債權資產公司的成立。然而，此類公司面臨不良債權資產營運資訊複雜不易掌握，以及營運環境E化轉型之雙重挑戰。所以，如何擬定合適的資訊策略，以導引資訊化的有效發展，進而克服這些e世代的挑戰，並達成各界眾望，繼而建立公司後續的核心競爭力，實是值得研究。 　　為奠定本研究根基，本研究從資訊策略對企業營運影響、鄰國相似機構、我國此類機構產業面，進行文獻探討，得到如下資料： 　　一、策略對企業的經營、競爭等營運績效影響甚鉅。資訊策略，對企業的營運績效，同具密切影響力。而瞭解資訊策略的種類，有助企業的營運定位與資源分配，並可避免失敗，進而提升營運績效。 　　二、不良債權資產，各國各有不同的定義。其中美國的RTC已在1995年功成身退，而日、韓、馬、泰等國正在營運。而各國處理機構法源、目標、經費、運作及成效，不盡相同，可擷取經驗。 　　三、我國金融機構問題，主要源於房地產供過於求及傳統產業喪失競爭力所致。在強化金融體系與建構我國完整不良債權資產處理制度角度，我國成立此類機構，有其可行性，但須佐以相關配套措施，以利此類機構的發展與貢獻。 　　本研究的研究架構，為如下所示： 　　而研究的進行，一因此類機構在國內成立時間尚短且家數甚少。二則此類機構資訊策略的研究，目前並無較堅強理論的研究議題。三則此研究主題的產生，乃我國目前經濟現實，自然演變的研究議題。所以，不適合進行精細的驗證性研究，故採行「探索性」與「個案式」的研究方式。而所選的個案公司，乃因其具有營運的特殊性、時間的洽當性、資訊的客觀性、態度的熱誠性，故而以其研究主體。研究工具，以深入訪談、資料分析與企業流程模型為主軸。 　　對個案公司的研究，先從公司的相關資料的整理著手、次而探討公司制定資訊策略相關構面與資訊策略主流程－評價與拍賣，最後針對公司現況與未來進行資訊策略面研究。而提出如下的結論與建議： 　　（一）結論：個案公司具有如下營運與資訊策略議題： 　　　　1.營運應考量，如何有效處理複雜營運環境與彈性管理不良債權資產；目前主軸是以不動產與協助法院進行法拍為優先；顧客類型則是法院、金融機構、資產管理公司、強制執行機關為要；注意建立公正、客觀與公開的形象與流程。 　　　　2.資訊策略議題，應注意可節省處理時間及成本的作業流程資訊化、整合多方繁雜資料的有效、運用現代資訊科技的有效、運用專業金融知識及優秀資訊人力之議題。 　　（二）建議：個案公司訂定資訊策略應考量如下幾點： 　　　　1.掌握資訊化契機：傳統金融機構求轉型、知識管理邁向資訊化、公司優勢需要資訊化。 　　　　2.建立今後三年及中長期之資訊藍圖的發展程序。 　　　　階段一：使用現成系統，以拓展個案公司業務、建立公司資訊運作架構與財管模式、分配與規劃資訊業務所需的人力資源、從事相關技術、架構與規範的培養。 　　　　階段二：建置新策略系統，以開發新產品新策略，建立資訊架構 　　　　3.未來研究建議：則需注意研究資料的增加、研究方法的改進、研究內容的增加、研究方向的拓展。

本研究目的為探討我國上市櫃公司發行私募可轉換公司債之發行動機及其宣告效果，研究樣本包括發行日介於2006年至2010年之上市櫃公司。 「私募」與「公開發行」同樣為公司募集資金的方式之一，但私募發行是指發行公司向特定人士發行有價證券來募集資金。因此私募可轉債代表企業洽特定人士發行私募可轉債。 本研究實證結果發現，企業在私募可轉債程序中的三個重要日期：股東大會決議日、定價日、發行日，皆存在著正的累積異常報酬；這代表市場認同公司的融資決策，也預期未來會有監督之效益，因此反應在股價上。 本研究也發現，私募可轉債發行公司之長期獲利能力，在發行日前有衰退之跡象，但在發行日後有好轉的趨勢；這顯示了私募可轉債之發行公司大多獲利能力較差，可能與我國募集資金之制度有關，而且在私募認購人引進公司之後，公司之資源較能分配至獲利較高的投資活動上，在某種程度上確實反映了監督之效益。