本論文應用數學規劃建立符合我國法令規範與投資政策說明書之投資政策及風險管理的資產負債管理模型。主要的討論對象為國民年金、公務人員退休撫卹基金與新制勞工退休金。模型中主要透過資產配置的收益與提撥收入維持現金流的平衡，以支應現在或未來的負債。在提出的模型中，採取維持最低基金公積率的策略，以確保長期的償付能力。當償付能力不足時，以政府撥補或是修正提撥率處理巨額的虧損。且使用機率限制式將發生不足的風險控制在可接受的範圍內。因此本論文提出的模型為多階段的有補償的混和整數隨機規劃模型。

本研究以Plantinga（2010）對退休金基金所提出之績效歸因模型應用於臺灣的壽險公司，並檢定每單位負債下，壽險公司的資產負債配置不匹配是否會影響到公司的投資收益；以及檢定在公司規模及壽險公司負債成本兩因素做為控制變數之下，資產負債不匹配程度是否會影響到壽險公司的投資報酬率的部分，得到以下結果： （一） 在2007年至2012年間，每單位負債下，壽險公司的資產負債配置不匹配會影響到公司的投資收益，且影響為負。 （二） 壽險公司的盈餘資產積極投資報酬率，與其負債成本間有顯著的正向相關；和公司規模間有正向相關；而與資產負債不匹配程度無明顯的相關性。 （三） 壽險公司的名目資產積極投資報酬率，與其資產負債不匹配程度有正向相關，但並不非常顯著；而與公司規模無明顯的相關性；與負債成本相關性之間的關係，亦不是非常顯著。 此研究應用Plantinga（2010）的內部績效衡量的模型，其以每單位負債表示報酬率，更能清楚看出，若在不增加自有資本的前提下，每個績效歸因對公司負債的影響大小，可以做為業界之參考。 關鍵字：資產配置、內部績效、追蹤資料、資產負債不匹配程度 / This research of pension fund is conducted based on Plantinga’s (2010) performance attribution model and applied to insurance companies in Taiwan; The research tested how insurance companies investment return per unit of liability and investment rate of return would be affected would be affected under the circumstance of asset-liability-mismatch based on two variables: company size and cost of capital. The result is shown below: （i） Under unit liability, the asset-liability allocation has negative effect on the return of insurer during 2007 to 2012. （ii） There is a significant positive relationship between insurer’s cost of liability and surplus asset active return rate; positive relationship between insurer’s liability scale and surplus asset active return rate; no significant relationship between asset-liability mismatch level and surplus asset active return rate. （iii） There is a positive but not significant relationship between asset-liability mismatch level and nominal asset active return rate; no significant relationship between insurer’s liability scale and nominal asset active return rate; no significant relationship between insurer’s cost of liability and nominal asset active return rate, either. The research, which is based on Platinga’s (2010) internal performance measurement model, demonstrates the degree of influence on company’s liability disregard of any capital injection. The result can be used as industry reference. Key words：asset-liability allocation, internal performance measurement model, asset-liability mismatch level, panel data

本研究以普通股風險與可轉換公司債之關係，探討我國企業所發行之國內可轉換公司債的經濟實質究竟為負債抑或權益。根據本研究結果，普通股風險與可轉換公司債呈負相關，顯示我國資本市場將我國企業所發行之國內可轉換公司債視為權益。本研究另將可轉換公司債依其契約中之轉換價格重設條款進行分類，研究結果顯示，我國資本市場將僅具反稀釋之轉換價格重設條款之可轉換公司債與同時具備反稀釋之轉換價格重設條款、轉換價格普通重設條款及轉換價格特別重設條款之可轉換公司債視作為權益。此外，轉換價格特別重設條款將使可轉換公司債更具權益之性質。本研究額外測試擔保條款之有無，是否會對於可轉換公司債之性質造成影響。研究結果顯示，可轉換公司債無論是否具備擔保條款，其性質皆為權益，而有擔保之可轉換公司債較無擔保之可轉換公司債更具權益之性質。 / This study seeks to determine whether the economic substance of convertible bonds is liabilities or equity. Our test focuses on how the convertible bonds relate to firms’ common equity risk. It is found that common equity risk is negatively associated with convertible bonds, indicating Taiwanese capital market regards convertible bonds as equity. Furthermore, this study divides convertible bonds into three different types depending on the reset clause of conversion price. It is found that Taiwanese capital market regards convertible bonds with the anti-diluted reset clause of conversion price and convertible bonds with the anti-diluted, regular, and special reset clause of conversion price as equity. Besides, it is found that the special reset clause of conversion price may make the economic substance of convertible bonds more equity-like. This study also tests whether guarantee clause effects the economic substance of convertible bonds. It is found that whether convertible bonds are guaranteed, Taiwanese capital market regards convertible bonds as equity. Moreover, compared with convertible bonds without guarantee clause, those with guarantee clause are relatively equity-like.

本論文透過實證分析，公司可以透過向銀行借款建立商譽，降低首次在公開市場發行債券之成本，此結果與Diamond (1991)所提出的商譽理論一致。但是，如果貸款給公司的銀行亦是替公司發行債券的承銷商，即公司與該銀行有進一步的往來關係，發行債券的成本會相對提高。合理的解釋是銀行握有資訊優勢，會以此優勢套牢公司並且圖利自己，與資訊獨占理論及套牢問題理論一致。換句話說，本研究證實公司選擇與之前貸款融資的銀行作為債券發行的承銷商，並不能降低債券融資的發行成本。在本論文後續的研究，指出會選擇與之前貸款融資的銀行作為承銷商之公司，在股票市場的表現都相對較差，銀行會提高替該公司承銷債券的管理費用與發行債券的成本。

我國庫藏股制度於民國八十九年開始實施，當上市櫃公司宣告買回庫藏股後，造成了公司資產的重分配，其股東、債權人等利害關係人會以預期心理來評估自身權益所受到的影響，並將其反應在所要求的必要報酬率上，因此公司對股東所負擔的權益資金成本及對債權人所負擔的負債資金成本都將產生變動。 當公司宣告買回庫藏股後，實證結果顯示：(1)其負債資金成本將上升，而權益資金成本將會下降。(2)預定買回股份佔資本比愈大時，其負債資金成本增加愈多。(3)買回前獲利能力之不同，並未發現其會對宣告買回公司之負債資金成本有顯著影響。(4)依目的三買回將使該公司負債資金成本增加數小於依目的一或目的二買回之負債資金成本增加數、並使權益資金成本減少數大於依目的一或目的二買回之權益資金成本減少數。(5)公司內部人持股比率於宣告前一年淨增加愈多則權益資金成本降低程度愈大。(6)資訊愈對稱的公司其權益資金成本下降的程度愈少。 / Share repurchase system was formally implemented in Taiwan in 2000 , when the TSEC & OTC listed companies announce that they will repurchase shares , it changes the composition of assets held by the firm , revising the ownership proportions of each of their shareholders and interests of each of their creditors. Thus, their cost of equity capital and debt capital may change . When companies announce to repurchase shares , results show that : (1)their cost of debt capital will increase and their cost of equity capital will decrease. (2)the more percentage of shares companies expect to repurchase , the more their cost of debt capital increase. (3)the different profitability before announcement has no significant effect to companies’ cost of debt capital. (4)repurchase in order to conserve companies’ credibility and shareholders’ equity will increase less cost of debt capital and decrease more cost of equity capital than that in order to reach other two purposes .(5) the more increase of percentage of shares companies’ insiders’ hold before announce, the more their cost of equity capital decrease. (6) the more symmetrical information companies obtain , the less their cost of equity capital decrease.

在股東負擔有限責任之前提下，為衡平股東與公司債權人之利益，避免僅有股東享有有限責任之絕對優勢，故大陸法系對公司債權人債權實現之保障採取事前管制措施，對於公司資本與資金之使用設有多重限制，寄望公司資本能成為公司債權人實現債權之屏障，因而有資本三原則之設計。惟此制從其所架構之原型到現在已經過相當之修正，我國法之具體落實規範亦已與其原本之設計架構產生相當大之落差，其原本所欲達成之制度目標因而多有未竟其功之處，其存在實益因而飽受質疑。 惟此究係理論本身之問題，抑或是具體落實規範有所不足？實有探究之必要。本論文就理論面出發，分析資本三原則之設計架構是否妥適，並於討論我國法之具體規範發展過程後，再比較美國法及日本法，檢討我國現行規定之妥當性，進而於有所不妥之處，試著提出解決之道。 本文所探討之重點規範如下： 一、資本確定原則部分： 法定資本制、折衷式授權資本制、授權資本制。 二、資本維持原則部分： 股份折價發行之禁止與例外、出資標的、股份回籠禁止原則與例外、盈餘分派與公積制度。 三、資本不變原則部分： 減資態樣、保障公司債權人程序。

本文採用Lognormal Forward LIBOR Model (LFM) 利率模型，針對可贖回雪球式債券進行相關的評價與避險分析，而由於此商品的計息方式為路徑相依型態，價格沒有封閉解，故必須利用數值方法來進行評價。過去通常使用二元樹或三元樹的方法來評價具有可贖回特性的商品，但因為LFM是屬於多因子模型，所以不容易處理建樹的過程。而一般路徑相依商品的評價是使用蒙地卡羅法來進行，但是標準的蒙地卡羅法不易處理美式或百慕達式選擇權的問題，因此，本研究將使用由Longstaff and Schwartz(2001)所提出的最小平方蒙地卡羅法，來處理同時具有可贖回與路徑相依特性的商品評價並進行實證研究。 / 此外，關於可贖回商品的避險參數部分，由於商品的價格函數不具有連續性，若在蒙地卡羅法之下直接使用重新模擬的方式來求算避險參數，將會造成不準確的結果，而Piterbarg (2004)提出了兩種可用來計算在LFM下可贖回商品避險參數的方法，其實証結果發現所求出的避險參數結果較準確，因此本研究將此方法運用至可贖回雪球式利率連動債券，並分析各種參數變化對商品價格的影響大小，便於進行避險工作。

本篇論文使用了LHP的近似方法去評價擔保債權憑證，並推導出漸進極值因子模型，又稱單因子copula模型，單因子copula模型被廣泛運用在CDO之風險管理與一些風險因子模擬之應用，但由於2008年之金融海嘯造成市場標準模型Gaussian copula model會有評價上的誤差，所以為了能在市場不穩定時能更精確的求算出分券價差，我們必須找到一個更簡單且快速捕捉到市場不穩定性的模型。在這篇論文中，我們引用了Anna Schloesser在2009年所提出以NIG copula model為基礎的兩個延伸，讓模型更穩健和且擁有良好的性質去進行模擬，NIG Regime-Switch 模型有兩大特色: (i)可以用一致的方法去評價不同到期日的分券，放寬了同一分券必須是相同到期日的假設，和(ii)有不同的相關係數狀態，對於金融風暴來說，狀態轉換可以有效地降低市場不穩定所帶來的評價誤差。本文也對不同模型下的CDO進行風險分析與避險，分券的期望損失廣泛被信評公司視為一項審定信用評等重要的風險衡量指標，但是並無法真實反映出擔保債權憑證分券之間相對風險之大小，因此本文採用期望損失率的觀念，利用期望損失佔本金的比例來比較各分券之相對風險，且本文也求算出CDO之避險參數，讓投資人了解對合成行擔保債權憑證分券避險時所需之避險部位，分券持有人也可依據所要規避的風險類型，選擇市場上現有的信用違約交換指數或是單一資產之信用違約交換(single-name credit default swap)來進行避險。 / This paper presents the Large Homogeneous Portfolio (LHP) approach to the pricing of CDOs and we derive the one-factor copula model. It is popular that the one-factor copula models are very useful for risk management and measurement applications involving the generation of scenarios for the complete universe of risk factors. However, since the financial crisis in 2008 induces some errors in the valuation by Gaussian copula model, which is originally adopted by credit rating firms, it is necessary to have a simple and fast model that can capture the market unstableness. In this paper we apply two extensions of the NIG copula model, which are first present by Anna Schloesser (2009), since they make the model well defined and powerful for scenario simulation. The NIG Regime-Switch copula model allows for two important features: (i) tranches with different maturities modeled in a consistent way, and (ii) different correlation regimes. The regime-switching component of the NIG copula model is especially important in view of the financial crisis. This paper also targets on different models to conduct risk analysis and hedging strategy. The expected loss of tranches is widely used by credit rating organizations as one of the important indicators for risk measurement. However, it can’t reflect the relative risk level between CDO’s tranches. Therefore, our research adopts the concept of expected loss rate, which use the proportion of expected loss to total principal amount to compare the relative risk of each tranche. Moreover, when we want to hedge the spread risk of synthetic CDO tranches, the holders of tranches can choose the existing CDS index or the single-name CDS based on different risks types to hedge. The employment of the NIG Regime-Switch copula model not only has more precise estimation for the spread of tranches but also possess more stable hedge ratio to hedge.

企業的重組再造的活絡為現今世界各國商業發展中，公司型態發展成熟、廣為運用的證明。日本於會社法訂有公司組織重組的型態以及相關法制規範，而基於日本多數的家族企業或閉鎖型公司均屬於股份有限公司形式，以企業併購的方式為組織重組並非難事。惟公司若陷入財務困難或有資產不足抵償負債時，在破產前公司可能以分割行為，選擇性地使一部陷入破產狀態，他部繼續存活，以求公司重建，實質上公司係藉由分割而為法人的脫產行為。為避免此種不法行為，日本會社法採取事前的保護措施立法模式，要求公司有資訊揭露義務，以及必須進行債權人異議程序，以保護債權人因公司分割使他公司概括繼承權利義務而有權利受損之虞。惟此債權人保護機制的缺點在於，債權人保護機制有異議陳述權主體的限制，以及分割標的、公司公司及通知義務的放寬，導致因分割而受償率受影響的債權人在分割事前無法獲得分割資訊，進而無法提出異議，亦因主體適格的限制無法主張事後救濟的結果，亦即債權人保護機制陷於失靈的狀態。公司即藉債權人保護機制的漏洞，濫用公司分割制度將公司經營之風險轉嫁予債權人。 本研究將著重於債權人對公司總資產充足之信賴因公司分割受到危害時，債權人如何將逸出資產回復於公司，或將清償責任擴及於他公司，以追及公司藉由分割而移出公司之逸出財產，滿足分割前應獲得之清償。首先，日本司法實務主要承認債權人得依日本民法及日本破產法的撤銷權與否認權規定，請求撤銷分割行為。而為了分割事業不致受過大的衝擊，回復原狀方式以金錢賠償為主。第二，基於營業讓與制度亦被濫用於公司之脫產行為，債權人主張日本會社法的商號續用責任受到實務肯認的先例，以分割制度為脫產行為時，實務也有認為債權人得類推適用商號續用責任規定追究繼承公司之責任。第三，若為新設分割，在具備相同控制力的二公司間以分割行為規避法令或契約上義務，亦即脫免債務，實務上亦出現不少以法人格否認法理為基礎，否認分割當事公司法人格，使債權人得追及責任之案例。在解釋論發展出許多債權人可資救濟的方式後，日本會社法於2015年修正中，新增詐害的公司分割下既存債權人的直接求償權規定，明文解決濫用公司分割制度之問題。 我國雖未發生分割制度受濫用的顯著案例，惟分割制度下債權人保護機制仍有不足之處，另外我國與日本較顯著不同之處在於分割後當事公司負擔原則性的連帶清償責任。現行法下除外條件並非明確，企業運用分割制度進行組織重組可能會因連帶責任的風險而卻步，不利於企業分割重組的活絡，故在立法論上應有受檢討之處。另從日本司法實務承認的債權人可資主張的救濟途徑角度，本文進一步探討債權人主張我國民法與破產法的撤銷權，以及公司法關係企業中控制公司向從屬公司責任負擔之規定、2013年新增訂之揭穿公司面紗原則的可行性，並期待我國以日本法所產生之問題為借鏡，在分割行為中，分割當事公司與債權人間權益能獲致衡平。

同一債務具有保證保險與保險契約為擔保時，兩擔保制度間之責任分擔並無法明文，實務上僅因保証保險得適用保險法上之相關規定而認為，債務人不履行債務時，在債權人同時擁有保證契約與保證保險之情況下，保險公司若先為保險給付後，其得依保險法第53條之保險代位，向保證人進行全額之求償。此項法律適用之結果宣示保證保險人於擔保地位中更優於保證人之結論。雖於法律條文操作上並無問題。然，其間所隱含之意義是否符合法理解釋，仍值探討。 故本文先從連帶債務與不真正連帶債務此多數債務人間之責任分擔為討論，再就擔保制度間之競合為探討，並檢討此類案例適用保險代位之規定是否符合其法律制度目的。而最後以為，保証保險人與保證人之擔保地位應參酌共同保證之法理，使其平均分擔責任。 而員工誠實保險亦屬於保證保險之一種，在本文之主題上，其恰與民法中人事保證制度互映，因此本文所探討之問題於人事保證及員工誠實保險同時存在時亦有其價值。然因人事保證與員工誠實保險有其法理上特殊之處，故在適用保險法相關規定時應如何解釋，始能與民法之規定相調和，亦值探究。